CAPE Research Division Company Analysis _ 19/11/15 Analyst 홍준기ㆍ 2)6923-7315 ㆍ Joonkih@capefn.com 제주항공 (8959KS Hold 하향 TP 28, 원하향 ) 3Q19 Review: 악재를한꺼번에소화해내고있음 제주항공의 3 분기실적은일본노선수요악화로적자전환을기록했습니다. 4 분기및 년이익전망개선기대감을갖기가 쉽지않은상황입니다. 이익추정치조정에따른상승여력하락으로투자의견 Hold 로하향합니다. 3분기영업이익 -174억원( 적자전환 YoY). 일본여객수요악화영향 3분기는여객최대성수기임에도영업이익은 -174억원( 적자전환 YoY) 으로컨센서스를하회하는실적을기록함. 국제선여객영업실적 RPK +27.6% YoY( 추정대비 +9.7%pt), Yield -19.7%( 추정대비 -5.7%pt). 악화된일본여객수요및단거리노선공급과잉으로 Yield가크게하락했음. 반면, 19년들어보잉737 6대순증하며사업량증가에따른고정비용이상승했음. 감소한일본수요가수익성이비교적낮은동남아노선으로대체된영향도있음. 매출액 369억원 (+5.3% YoY), 당기순이익 -31억원( 적자전환 YoY) 기록함. 회계기준변경으로증가한리스부채가외화부채로분류되면서 3분기환율상승영향으로외화환산손실은 194억원기록함. 단거리노선공급과잉및계절적비성수기영향으로 4분기적자폭확대전망 4분기영업이익은전분기대비적자폭확대된 -325억원전망. 1월부터일본노선운항가동률낮추면서감편했음. 일본여객수감소가 4분기부터본격화될전망이고계절적으로도비성수기로 Yield 하락세는이어질것으로전망함. 다만, 가동률낮추면서노선감편진행하고있어, 노선이폐쇄되지는않기때문에추후에일본노선회복시, 빠르게공급확대가능함. 다만, 일본여객수요회복전까지 1분기동남아성수기를제외하면실적전망이밝지않음. 보잉737NG 점검으로 3대가현재운항정지중임. 정비완료되면서 12월 1대복귀하고나머지는 1월중순에복귀할예정임. 이에따른정비비는따로증가하지않고보잉사에서비용부담할것임. 년이익추정치조정으로투자의견 Hold 및목표주가 28,원하향 년매출액 1.49조원 (+7.9% YoY), 영업이익 185억원 ( 흑자전환 YoY) 전망함. 수요성장세둔화는지속되지만, 다소희망적으로 Yield 하락세가 년 2분기부터둔화될것으로가정했음. 추가적인기재도입은없을전망임. 제주항공의이익전망은한 일관계회복또는항공산업구조조정에따라빠르게개선될수는있을전망임. 현재밸류에이션은저점수준으로추가적인악재는제한적일것으로보아목표주가는 년 BPS에목표 PBR 2.3배적용함. Stock Data 제주항공 (L) KOSPI ( 천원 ) (pt) 45 2,4 2, 4 2, 35 1,8 3 1,6 1,4 25 1, 1, 15 8 6 1 4 5 18/11 19/2 19/5 19/8 19/11 주가 (11/14) 25,원 액면가 5,원 시가총액 659십억원 52주최고 / 최저가 42,3 원 / 22,8원 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 (%).4 6.8-34. 상대주가 (%) -3. -3.2-35.8 경영실적전망 결산기 (12월) 단위 17A 18A 19E E 21E 매출액 ( 십억원 ) 996 1,259 1,384 1,494 1,799 영업이익 ( 십억원 ) 11 11-19 183 영업이익률 (%) 1.2 8. -1.5 1.2 1.1 지배주주순이익 ( 십억원 ) 78 71-42 8 128 EPS ( 원 ) 2,954 2,689-1,67 31 4,861 증감률 (%) 44.9-9. -159.8-118.7 1,517.3 PER ( 배 ) 12. 12.5-15.6 83.2 5.1 PBR ( 배 ) 2.8 2.3 2. 2.1 1.5 ROE (%) 25.8 19.9-12. 2.5 34.7 EV/EBITDA ( 배 ) 5.1 4.9 19.7 5.9.6 순차입금 ( 십억원 ) -292-9 -255-32 -531 부채비율 (%) 141.5 169.8 323.2 343.4 292.6
CAPE Company Analysis 19/11/15 표 1. 제주항공 3Q19 실적 Review ( 단위 : 십억원, %) 3Q18A 4Q18A 1Q19A 2Q19A 3Q19P YoY QoQ 컨센 (a) 케이프 (b) 차이 (a) 차이 (b) 매출액 35 317 393 313 369 5.3 17.8 358 364 1.4 3. 영업이익 38 5 57-27 -17 적자전환 적자지속 -13-8 119.8 3.5 순이익 31-14 42-29 -3 적자전환 적자지속 -14-15 15. 19.3 OPM 1.8 1.7 14.5-8.8-4.7-3.7-4.7 순이익률 8.9-4.4 1.7-9.4-8.2-4. -8.2 표 2. 제주항공연간실적전망변경 ( 단위 : 십억원, %) 신규추정기존추정차이 19E E 19E E 19E E 매출액 1,384 1,494 1,416 1,532-2.3-2.5 영업이익 - 19 5 13 적자추정 43.5 영업이익률 -1.5 1.2 -.8 -.4 순이익 -42 8-17 5 적자추정 72.2 순이익률 -3.1.5-2.1 -.6 그림 1. 우리나라출국수요지역별전년대비증감률 그림 2. 일본노선항공사별점유율 (%) 6 4 일본중국동남아시아미국유럽 (%) 대한항공아시아나항공 25 제주항공진에어티웨이항공에어부산에어서울 15 - -4-6 1 5-8 '18.1 '18.3 '18.5 '18.7 '18.9 '18.11 '19.1 '19.3 '19.5 '19.7 '19.9 '19.1 '19.3 '19.5 '19.7 '19.9 자료 : 항공정보포탈, 케이프투자증권리서치본부 그림 3. 제주항공 12M FWD PBR 밴드차트 그림 4. 제주항공 12M FWD PER 밴드차트 ( 원 ) 8, 7, 6, 5, 4, 3,, Price(adj.) 2. x 2.4 x 2.9 x 3.3 x 3.8 x ( 원 ) Price(adj.) 9 x 6, 1 x 12 x 14 x 16 x 5, 4, 3,, 1, '16 1 '17 1 '18 1 '19 1 ' 1 '21 1 1, '16.1 '17.1 '18.1 '19.1 '.1 '21.1 2 CAPE Research Division ㆍ www.capefn.com
CAPE Company Analysis 19/11/15 표 3. 제주항공실적추이및전망 ( 단위 : 억원 ) 18A 19E E 1Q18A 2Q18A 3Q18A 4Q18A 1Q19A 2Q19A 3Q19P 4Q19E USD/KRW( 평균 ) 1,1.4 1,185. 1,17. 1,72.3 1,79.9 1,121.5 1,127.8 1,125.8 1,166.5 1,194.4 1,185. 항공유가격 84.8 79. 8.1 75.8 79.8 85.6 89.1 73.8 78.9 78.2 79. 매출 12,594 13,842 14,941 3,86 2,833 3,51 3,175 3,929 3,13 3,688 3,96 성장률 % +26.4 +9.9 +7.9 +28.5 +24.2 +31.3 +21.4 +27.3 +1.5 +5.3-2.5 여객 11,682 13,31 14,339 2,911 2,656 3,234 2,881 3,82 3,7 3,552 2,94 국내선 2,247 2,268 2,31 473 638 598 539 488 69 626 544 ASK 2,369 2,443 2,491 558 63 61 67 571 628 656 589 RPK 2,227 2,315 2,384 523 575 561 568 542 585 68 58 Yield ( 원 ) 11 98 97 9 111 17 95 9 14 13 94 ASK Growth YoY +4.4 +3.1 +2. -4.6 +8.2 -.3 +1. -6. +1. +4.5-1.2 RPK Growth YoY +2.6 +3.9 +3. -6.5 +1.1-2.6 +1.4-4.6 +7.8 +4. -4.6 Yield( 원 ) Growth YoY -2.3-2.9-1.1-11.2 +22.6-3.8-11.1-5.1 +15.7-1.1-8.9 국제선 9,435 1,277 11,126 2,438 2,18 2,636 2,342 3,15 2,214 2,72 2,211 ASK 17,765 22,674 23,134 4,63 4,155 4,729 4,818 5,442 5,437 6,156 5,639 RPK 15,474 19,199 21,342 3,665 3,641 4,13 4,65 4,799 4,369 5,234 4,797 Yield ( 원 ) 61 54 52 67 55 64 58 66 51 52 46 ASK Growth YoY +31.5 +27.6 +2. +22.9 +3. +35.2 +37.2 +34. +3.8 +3.2 +17. RPK Growth YoY +29.9 +24.1 +11.2 +24.9 +32.7 +3.8 +31.2 +3.9 +. +27.6 +18. Yield( 원 ) Growth YoY +2.1-12.2-2.6 +6.9 +.6 +6.1-4.9-1.3-8.6-19.7 -. 화물및기타 122 541 63 122 126 123 136 156 영업비용 11,582 14,45 14,756 2,621 2,716 3,123 3,121 3,359 3,44 3,861 3,421 영업이익 1,12-3 185 464 116 378 54 57-274 -174-325 영업이익률 8.% -1.5% 1.2% 15.% 4.1% 1.8% 1.7% 14.5% -8.8% -4.7% -1.5% 성장률 -.1 적자전환 흑자전환 +7.6-28.2-6.5-69.3 +22.7 적자전환 적자전환 적자전환 법인세차감전순이익 933-566 16 479 2 49-175 555-387 -42-332 당기순이익 79-424 79 369 168 311-14 421-295 -31-249 순이익률 5.6% -3.1%.5% 12.% 5.9% 8.9% -4.4% 1.7% -9.4% -8.2% -8.% 표 4. 제주항공목표주가산출 18A 19E E 21E 당기순이익 ( 억원 ) 79-424 79 1,281 ROE 19.9-12. 2.5 34.7 BPS 14,582 12,327 11,979 16,192 EPS ( 원 ) 2,689-1,67 31 4,861 Price ( 원 ) 33,55 25, Trailing PBR ( 배 ) 2.3 2. Trailing PER ( 배 ) 12.5-15.6 적정 PBR ( 배 ) 1.7x : PBR 역사적저점, 저점매수세유입 현재 PBR ( 배 ) 1.9x : 우호적인매크로, 모든악재해소 (1% 프리미엄 ) 목표 PBR ( 배 ) 2.3x : 항공산업구조조정, 일본노선회복 (% 프리미엄 ) 목표주가 ( 원 ) 28, : 상승여력 12.%, 투자의견 HOLD 하향 CAPE Research Division ㆍ www.capefn.com 3
CAPE Company Analysis 19/11/15 재무상태표포괄손익계산서 ( 십억원 ) 18A 19E E 21E ( 십억원 ) 18A 19E E 21E 유동자산 478 881 929 1,231 매출액 1,259 1,384 1,494 1,799 현금및현금성자산 223 611 645 91 증가율 (%) 26.4 9.9 7.9.4 매출채권및기타채권 59 64 7 84 매출원가 1,16 1,241 1,296 1,4 재고자산 12 13 14 17 매출총이익 244 143 198 399 비유동자산 553 486 463 437 매출총이익률 (%) 19.4 1.3 13.3 22.2 투자자산 2 2 2 2 판매비와관리비 143 163 18 216 유형자산 331 26 234 5 영업이익 11-19 183 무형자산 24 28 31 33 영업이익률 (%).8 -.1.1 1. 자산총계 1,32 1,367 1,391 1,668 EBITDA 137 61 229 유동부채 43 445 482 578 EBITDA M% 1.1.1.4 1.3 매입채무및기타채무 146 161 173 9 영업외손익 -8-36 -8-11 단기차입금 3 6 8 지분법관련손익 유동성장기부채 15 15 15 15 금융손익 -1-4 -1-9 비유동부채 246 599 596 665 기타영업외손익 -7-33 2-2 사채및장기차입금 65 5 36 21 세전이익 93-57 11 171 부채총계 649 1,44 1,78 1,243 법인세비용 22-14 3 43 지배기업소유지분 382 323 314 425 당기순이익 71-42 8 128 자본금 132 132 132 132 지배주주순이익 71-42 8 128 자본잉여금 9 9 9 9 지배주주순이익률 (%) 5.6-3.1.5 7.1 이익잉여금 163 13 94 5 비지배주주순이익 기타자본 -2-2 -2-2 기타포괄이익 -6 비지배지분 총포괄이익 65-42 8 128 자본총계 382 323 314 425 EPS 증가율 (%, 지배 ) -9. -159.8-118.7 1,517.3 총차입금 127 47 458 497 이자손익 3-29 -3-3 순차입금 -9-255 -32-531 총외화관련손익 -1-36 -3-7 현금흐름표주요지표 ( 십억원 ) 18A 19E E 21E 18A 19E E 21E 영업활동현금흐름 121 72 86 273 총발행주식수 ( 천주 ) 26,357 26,357 26,357 26,357 영업에서창출된현금흐름 153 87 119 346 시가총액 ( 십억원 ) 884 659 659 659 이자의수취 2 3 2 2 주가 ( 원 ) 33,55 25, 25, 25, 이자의지급 -1-33 -32-32 EPS( 원 ) 2,689-1,67 31 4,861 배당금수입 BPS( 원 ) 14,582 12,327 11,979 16,192 법인세부담액 -33 14-3 -43 DPS( 원 ) 65 65 65 65 투자활동현금흐름 -6-1 -24-29 PER(X) 12.5-15.6 83.2 5.1 유동자산의감소 ( 증가 ) 134-1 -1-3 PBR(X) 2.3 2. 2.1 1.5 투자자산의감소 ( 증가 ) 3 EV/EBITDA(X) 4.9 19.7 5.9.6 유형자산감소 ( 증가 ) -153 38-8 -8 ROE(%) 19.9-12. 2.5 34.7 무형자산감소 ( 증가 ) -13-11 -12-12 ROA(%) 7.7-3.5.6 8.4 재무활동현금흐름 5 326-29 22 ROIC(%) 155. -.4 184.8-245.3 사채및차입금증가 ( 감소 ) 69 343-12 39 배당수익률 (%) 1.9 2.6 2.6 2.6 자본금및자본잉여금증감 부채비율 (%) 169.8 323.2 343.4 292.6 배당금지급 -16-17 -17-17 순차입금 / 자기자본 (%) -54.6-78.9-96.1-125. 외환환산으로인한현금변동 -1 유동비율 (%) 118.6 198.2 192.8 213.1 연결범위변동으로인한현금증감 이자보상배율 (X) 67.8 -.6.6 5.7 현금증감 119 388 34 266 총자산회전율 1.4 1.2 1.1 1.2 기초현금 14 223 611 645 매출채권회전율 24.2 22.5 22.3 23.5 기말현금 223 611 645 91 재고자산회전율 1.4 114.2 113.2 119.1 FCF -32 11 79 265 매입채무회전율 7.6 8.1 7.8 7.3 4 CAPE Research Division ㆍ www.capefn.com
CAPE Company Analysis 19/11/15 Compliance Notice _ 최근 2 년간투자의견및목표주가변경내역 제주항공 (8959) 주가및목표주가추이 제시일자 17-1-16 18-1-15 18-2-6 18-5-9 18-8-7 18-11-6 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 45,원 45,원 52,원 6,원 57,원 5,원 제시일자 19-5-31 19-6-19 19-6-19 19-1-23 19-11-15 투자의견 Buy 담당자변경 Buy Buy Hold 목표주가 44,원 44,원 3,원 28,원 제시일자투자의견목표주가 ( 원 ) 제주항공 목표주가 68, 6, 52, 44, 36, 28,, 18/5 17/11 18/11 19/5 19/11 목표주가변동내역별괴리율제시일자 투자의견 목표주가 괴리율 (%)_ 평균 괴리율 (%)_ 최고 ( 최저 ) 17-1-16 Buy 45,원 -21.38-12.56 18-2-6 Buy 52,원 -13.97-4.42 18-5-9 Buy 6,원 -23.92-15. 18-8-7 Buy 57,원 -36.42-27.37 18-11-6 Buy 5,원 -27.6-15.4 19-5-31 Buy 44,원 -37.99-16.14 19-1-23 Buy 3,원 -17.91-14.67 19-11-15 Hold 28,원 * 괴리율산정 : 수정주가적용, 목표주가대상시점은 1년이며목표주가를변경하는경우해당조사분석자료의공표일전일까지기간을대상으로함깢 Ratings System 구분 대상기간 투자의견 비고 [ 기업분석 ] 12개월 BUY(15% 초과 ) ㆍHOLD(-15%~15%) ㆍREDUCE(-15% 미만 ) * 단, 산업및기업에대한최종분석이전에는긍정, 중립, [ 산업분석 ] 12개월 OverweightㆍNeutralㆍUnderweight 부정으로표시할수있음. [ 투자비율 ] 12개월 매수 (96.13%) ㆍ매도 (.%) ㆍ중립 (3.87%) * 기준일 19.9.3까지 Compliance 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확히반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 당사는공표일현재상기종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자자또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가아닙니다. 조사분석담당자및그배우자는공표일기준동자료에언급된종목과재산적이해관계가없습니다. 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. CAPE Research Division ㆍ www.capefn.com 5