LG Business Insight 1361

LGERI 리포트 215년 하반기 경제전망 연간 경제성장률 2% 중반으로 둔화 경제연구부문 gtlee@lgeri.com 1. 세계경제 전망 2. 국내경제 전망 3. 정책방향 세계경제는 하반기에도 뚜렷이 회복되기 어려울 것으로 보인다. 경기상승 국면의 후반부에 들어선 미국 의 세계수요 견인력이 떨어지는 데다 호전되던 유로존 경제도 그리스 사태로 상승활력이 낮아질 것으로 예상된다. 그리스의 유로존 탈퇴와 관련된 불확실성으로 글로벌 금융시장의 변동성도 커질 전망이다. 유가 및 국제 원자재 가격이 낮은 수준을 유지하고 중국 성장세의 완만한 하향기조가 이어지면서 선진국에 비 해 개도국의 성장세 저하 폭이 더 클 것으로 예상된다. 개도국을 중심으로 세계교역 부진 추세가 하반기에 도 지속될 것으로 보인다. 올해 세계경제 성장률은 3.2%를 기록해 지난해보다 다소 낮아질 전망이며 3% 대 초반 성장세가 내년 이후에도 이어질 것으로 전망된다. 국내경제는 올들어 수출부진이 심해지면서 성장활력이 떨어지는 모습이다. 저유가 및 저금리 효과로 2 분기중 소비가 다소 개선되고 있었으나 메르스 발생으로 긍정적 흐름이 꺾인 상황이다. 여가문화, 의료 등 서비스 생산 위축으로 2분기 국내경제는 전기비 제로성장 수준에 머물 가능성이 크다. 하반기중 추경에 따른 정부지출 확대로 내수위축 현상이 진정될 것으로 보인다. 메르스 사태에 따른 충격은 올해 GDP의.3%에 달할 것으로 추정되며 재정부양책으로 인해 상당 부분 상쇄될 전망이다. 주택경기 상승으로 건설 투자도 회복세로 돌아설 것이다. 그러나 실효환율 절상으로 수출부진이 이어지고 기업수익 저하로 설비투 자의 상승세가 꺾일 것으로 예상된다. 장기 성장저하 우려로 가계 소비성향이 떨어지는 현상도 계속될 것 으로 보인다. 올해 경제성장률은 2.6%에 머물 것으로 예상된다. 내년 이후에도 3% 성장을 회복하기 쉽지 않을 것으로 보여 우리 경제는 2%대 성장기에 접어들 것으로 전망된다. 소비자물가는 올해 평균.8% 상승에 머물 것으로 예상되며 경상수지 흑자는 1,18억달러 수준으로 GDP의 8%를 넘어설 전망이다. 하반기 중 정책금리는 유지되거나 추가하락 가능성이 있지만 미국 금리인 상으로 국내 시중금리가 완만하게 높아질 전망이다. 원/달러 환율은 달러당 1,12원 수준을 유지할 것으 로 보이지만 엔화 및 유로화 등 다른 나라들의 통화약세로 원화의 실질실효환율의 상승세는 지속될 전망 이다. 2 LG Business Insight 215 7 8

1. 세계경제 전망 세계경제, 3% 초반의 미진한 성장 미국이 세계수요를 이끄는 힘이 약해지면서 세계경제 성장률이 3.2%로 둔화될 전망이다. 연초 미국경제가 한파 및 파업 등에 따른 영향으로 마이너스 성장하면서 세계경제 는 불안한 출발을 보였으나 유로존과 일본경제의 성장세가 높아지고 미국도 2분기 들어 지표들이 개선되고 있어 회복흐름 자체는 유지되는 것으로 보인다. 저유가 효 과에 힘입어 선진국을 중심으로 소비가 완만하게 개선되는 등 내수 중심의 성장세 가 이어지고 있다. 반면 국가간 교역이 둔화되고 투자활력이 낮아지는 등 제조업보 다는 서비스업이 세계경기를 이끌어가는 모습이다(<그림 1> 참조). 올해 세계경제의 성장세는 지난해보다 다소 낮아질 것으로 예상된다. 우선 미국 이 세계수요를 이끄는 힘이 약해졌다. 미국은 고용이 빠르게 회복되고 있지만 생산 성 상승속도가 크게 떨어진 데다 미래 불안 등으로 소비성향도 낮아지면서 기대에 못 미치는 성장세를 이어가고 있다. 유로존과 일본경기가 호전되고 있지만 이는 통 화약세 효과로 수출이 늘어난 데 따른 영향이 크며 자국내 소비회복은 빠르지 않아 세계전체 수요를 끌어올리는 힘은 크지 않다. 유로존은 그리스의 유로존 탈퇴 리스 크로 경제불확실성이 높아진 상황이다. 또한 그동안 완화적인 통화정책이 세계경제 회복에 중요한 역할을 했으나 하반기 미국금리 인상 논의가 본격화되면서 글로벌 통화정책의 흐름도 바뀔 것이다. 저금리 와 양적 완화가 세계수요를 유발하는 힘이 약해지고 금융시장의 출렁임도 커지면서 개도국 리스크가 확대될 전망이다. 중국은 하반기 부양책 효과가 기대되지만 완만한 하향기조를 벗어나기 어려울 것이다. 세계경제 성장률은 지난해 3.4%에서 올해 3.2%로 둔화되고 내년 이후에도 당분간 3% 초반에서 등락할 것으로 예상된다. <그림 1> 세계경제, 투자 둔화되는 가운데 소비회복세는 미진 (전년동기비, %) 7 6 5 4 3 2 1 투자 소비 212 213 214 215 주 : 주요 33개국의 가중평균치 자료 : Datastream LGERI 리포트 세계교역, 개도국 성장부진으로 둔화 이어져 미국 성장세 하락에도 불구하고 일본이 소비세 인상 충격에서 벗어나고 유로존 도 꾸준한 회복세를 보이면서 선진국 경제는 지난해 수준의 성장세를 유지할 것 LG Business Insight 215 7 8 3

LGERI 리포트 1분기 세계교역증가율은 물량기준 2.2%, 금액기준 -1%로 매우 부진한 모습이다. <그림 2> 선진국 수입 늘어나지만 개도국 수입은 둔화 (수입증가율, %) 8 6 4 2-2 선진국 개도국 -4 212 213 214 215 주 : 물량기준. 전년 동기비. 3개월 이동평균 자료 : CPB 으로 보인다. 반면 원자재가격이 낮은 수준을 유지하고 중국의 성장둔화 추세도 이 어지면서 개도국은 지난해보다 경제활력이 더 낮아질 것으로 예상된다. 개도국의 성장둔화는 세계교역 부진으로 이어지고 있다. 올들어 1분기까지 세계 교역물량 증가율은 2.2%에 머물러 지난해 3.3%보다 더 낮아졌다. 유가하락으로 수 출단가가 급락하면서 교역금액은 -1% 이상 감소했다. 선진국의 교역은 증가세가 다소 확대되었지만 개도국 교역이 크게 위축된 것으로 나타난다(<그림 2> 참조). 중 국이 가공무역을 줄이고 내수서비스 산업 중심의 성장을 지속하면서 국가간 분업구 조가 약화되는 것으로 보인다. 장치산업, 첨단 부품 산업에서 생산능력을 높여가는 중국은 수입품의 자국산 대체를 통해 수출수요 감소를 극복하고 있다. 교역유발 효과가 높은 내구재 수요가 뚜렷하게 회복되지 못하는 점도 세계교역 부진의 중요한 요인이다. 선진국에서는 경기회복기에 그동안 위축되었던 내구재 수 요가 빠르게 늘어나는 전형적인 내구재 싸이클이 나타나지 못하고 있다(<그림 3> 참조). 과거처럼 부채를 늘려 소비하는 경향이 줄어든 데다 장기 성장세 둔화에 대 한 우려가 커지는 데 따른 것이다. 세계경제 성장에 비해 교역증가세가 낮아지는 현 상은 중기적으로 이어질 전망이다. 미국, 경기상승의 후반 국면에 접어든 듯 미국경제는 1분기 마이너스 성장을 기록하면서 당초 예상했던 성장경로보다 약한 <그림 3> 미국의 내구재 소비싸이클 깨져 (%) 16 14 12 1 내구재소비 비중 8 197 198 199 2 21 주 : 미국 소비중 내구재소비 비중 자료 : BLS 활력을 보이고 있다. 한파와 서부항만 파업 등에 따른 조업차질의 영향도 있었지만 달러강세로 수출이 마이너스 성장하고 소비회복도 느리게 이루어진 데 따른 측면이 크다. 2분기 들어서는 고용상황이 개선되고 소비자신뢰지수도 높아지고 있어 다시 회복흐름을 재개하는 모습이다. 미국은 향후 소비가 이끄는 경기상승 기조를 이어 갈 것으로 예상된다. 고용증가 추세가 이어지고 정부지출도 확대되면서 가계의 소 비여력이 꾸준히 높아질 전망이다. 주택경기도 수주 및 판매, 가격기대 측면에서 상 승흐름을 보이고 있어 주택투자 및 내구재 수요로 이어질 여지가 크다. 그러나 미국의 전반적인 경제성장 속도는 지난해보다 낮아질 것으로 예상된다. 미국은 경기상승의 초기 국면에서 벗어나 후반기에 들어선 것으로 보인다. 그동안 4 LG Business Insight 215 7 8

여유노동력이 풍부한 상황에서 고용을 빠르게 늘리면서 생산을 늘릴 수 있었으나 실업률이 5%대까지 낮아지면서 고용확대에 따른 부담이 커지고 있다. 전통적인 서 비스업 부문이 미국의 경제성장을 주도하면서 생산성 상승이 느리게 이루어지는 점 도 성장세를 높이기 어려운 원인이다. 미연준은 고용확대가 임금 및 물가상승 압력으로 이어지는 조짐이 나타나고 있 다고 판단하고 하반기중 기준금리를 인상할 계획이다(<그림 4> 참조). 금리인상 속 도가 빠르지는 않을 것으로 보이나 통화정책의 기조가 바뀐다는 측면에서 가계 및 기업의 수요심리에 부정적 영향을 미칠 것으로 보인다. 모기지 금리 상승으로 주택 경기 상승속도도 둔화될 가능성이 있다. 당분간 미국경제 성장률은 2% 내외에 머물 것으로 예상된다. <그림 4> 미국, 실업률 낮아지면서 임금상승압력 증대 (%) 12 1 8 6 4 2-2 -4 21 211 212 213 214 215 주 : 5개월 이동평균 자료 : Datastream 실업률 시간당 임금상승률 그리스 리스크가 유로존 회복세 제약 유로존은 지난해 2분기 전기비.1% 성장을 저점으로 올해 1분기.4%(연율 1.5%) 성장하며 꾸준한 회복기조를 보이는 모습이다. 가계소비가 미약하나마 개선되는 가 운데, 유로화의 약세에 힘입어 수출이 회복세를 주도하고 있다(<그림 5> 참조). 1월 ECB의 양적 완화 정책의 영향으로 디플레이션 우려가 줄어들고 유가하락 영향 등 으로 소비 심리 지수도 호전되고 있다. 향후 유로존의 회복기조가 이어지겠지만 성장속도는 둔화될 전망이다. 저유가, 양적 완화, 유로화 약세 등 그동안 경기상승을 견인했던 요인들이 하반기 중 방향성은 유지되겠지만 경제에 미치는 효과는 줄어들 것으로 예상된다. 유로존 경제는 은행 구조조정이 미흡해 금융기능이 취약하고 민간부문의 부채조정도 충분히 이루어지지 못해 자발적인 수요확대에 한계가 있다. 그리스 사태 역시 유로존 경제의 회복을 어렵게 할 것이다. 그리스의 디폴트 및 유로존 탈퇴 불확실성은 상당 기간 지속되면서 가계 및 기업의 수요심리를 떨어뜨리는 요인으로 작용할 것이다. 유럽 민간은행들의 그리 스 국채보유가 크게 줄었지만 디폴트 발생시 손실 확대가 불가피하며 신 용경색으로 인한 민간수요의 위축을 가져오게 될 것이다. 올해 유로존 성 <그림 5> 유로화 약세로 유로존의 수출 반등 (%) 6 4 2-2 -4-6 수출증가율( ) 달러/유로 환율( ) (달러/유로) 1.8 1.6 1.4 1.2 1. 212 213 214 215 주 : 수출은 물량기준 3개월 이동평균 자료 : Datastream, Eurostat LGERI 리포트 LG Business Insight 215 7 8 5

LGERI 리포트 66억 유로에 이르는 그리스 해외 은행권의 익스포저가 향후 위험 확산의 주된 경로가 될 것이다. 장률은 1% 내외에 머물 것으로 예상된다. 일본, 올해 반등 예상되나 잠재성장률 수준으로 점진적 하락 엔화약세에 따른 기업수익 개선이 투자로 이어지면서 일본경제는 1분기중 연율 3.9% 성장하는 등 빠른 반등추세를 보였다. 법인세 인하 등 정책효과도 작용하면서 금년 중 기업투자가 일본경제의 성장을 주도할 것으로 예상된다. 기업수익 확대가 임금인상으로 이어져 소비를 견인하는 역할을 하겠지만 이러한 흐름은 상당히 완만 그리스 사태, 해결에 장기간 소요되면서 유로존 회복 제약할 듯 IMF 채무 불이행(6.3)과 갑작스레 실시된 국민투표(Referendum, 7.5)는 지난 5년여를 끌어 온 그리스 위기의 종착점이 아니라 새로운 협상과 긴장의 시작일 뿐이다. 국민투표 결과 시장의 예 상과 달리 채권단의 합의안을 받아들이지 않는 데 다수의 그리 스 국민들이 동의했다. 협상안 거부가 바로 그리스의 유로존 탈 퇴로 이어지는 것은 아니며 시리자 정부와 유로존 간에 새로운 형태의 협상이 진행될 것이다. 협상안에 반대한 국민들이 찬성 한 사람들보다 훨씬 많았기 때문에 향후 협상과정에서 그리스 정부는 보다 강경한 입장을 취할 가능성이 크다. 유로존과 그리 스 간의 합의 과정은 순탄하지 않을 것이며 결론이 나는 데 상 당한 시일이 소요될 것으로 보인다. 채무재조정을 포함한 포괄적 합의는 명목금액만큼의 손실 이외에 정치적 부담이 크고 유로존 내 다른 고부채 국가들의 경제 재정 경 로가 바뀌는 데서 초래될 수 있는 잠재 적 비용도 작지 않다. 이 때문에 오는 7월 2일 ECB 보유 국채 만기가 새로 운 위험의 분수령으로 대두될 전망이 다. 합의의 실마리가 보인다면 어떤 식 으로든 파국을 막을 수는 있겠지만, 그 렇지 못하다면 ECB의 결정에 따라 언 제든 그리스 금융 시스템의 일부 또는 전체가 마비될 수 있다. 그리스 국채의 부도위험에 따른 충 격은 과거에 비해 많이 줄었다. 지난 <그림 6> 그리스 은행권 부실화의 충격은 유로존에 집중 (그리스 은행들의 대외채무, 억달러) 2,5 2, 1,5 1, 5 21 211 212 213 214 주 : 5개월 이동평균 자료 : datastream 212년 채무재조정 이후 국채의 대부분을 ECB를 비롯한 공적 금융기관들이 보유하고 있다. 은행권의 연관관계도 많이 축소 되었다. 하지만 214년 말 기준 66억 유로 가량 되는 그리스 은행권의 해외 익스포저는 향후 위험확산의 주된 경로로 작용 할 수 있다(<그림 6> 참조). 이 가운데 약 75%가 유로존 역내국 가에서 유입되기 때문에 은행 부실화 또는 부도의 위험이 곧바 로 세계경제 전반으로 확산될 가능성은 높지 않지만 유로존 금 융권은 상당한 스트레스에 직면할 것으로 예상된다. 앞으로의 협상과정에서 빚어질 긴장과 갈등, 그리고 유로존 은행권이 안고 있는 이 같은 위험이 역내 신용창출을 저하시킴 으로써 소비, 투자 등 유로존 실물경기를 어렵게 하는 요인이 될 것이다. 이제 막 감소추세가 진정되고 있는 민간대출 증가율 기타국 유로존 이 다시 위축되면서 유로존의 회복기 조가 멈출 우려가 있다. 중장기적으로 그리스 사태는 유로체 제를 유지하는 정치적 위험과 비용을 높이게 될 것이다. 스페인, 프랑스 등 역내국가에서 구제금융에 반대하는 급 진정당들이 세력을 키우고 있다. 그리 스에 대해 양보할수록 향후 스페인, 포 르투갈, 이탈리아 등의 재정건전화가 차질을 빚게 되는 딜레마가 유로존 경 제의 활력과 유로화의 가치를 중장기 적으로 옥죄는 요인이 될 것이다. 6 LG Business Insight 215 7 8

하게 이루어질 것으로 보인다(<그림 7> 참조). 지난봄 임금협상에서 대기업을 중심 으로 임금인상이 본격화되었지만 5월까지도 실질임금은 마이너스 증가에 머물고 있 다. 임금이 낮은 비정규직 고용 비중이 늘어나면서 전체 노동소득 증가가 잘 이루어 지지 못하는 상황이다. 아베노믹스의 세 번째 화살인 성장전략은 비교적 무난히 진행되는 것으로 평가 되지만 잠재성장률 상승을 이끌어 내기에는 아직까지 힘과 시간이 부족하다. 올해 일본의 성장률은 지난해 제로성장에 따른 반등효과로 1% 내외를 기록할 것으로 보 이지만 이후 잠재성장률 수준인 %대 중후반으로 점차 낮아질 전망이다. 중국 성장세, 6%대 후반으로 점진적 하락 <그림 7> 일본, 기업이익 증가에 미치지 못하는 임금 상승세 (%) 5 4 3 2 1-1 -2 영업이익률 명목임금상승률 212 213 214 215 주 : 명목임금 상승률은 전년동기비. 215년 2분 기는 4, 5월 평균값. 금융,보험 제외 전산업 자료 : 일본 재무성, 후생노동성 중국은 올들어 수출부진이 이어지는 가운데 투자도 저조한 모습을 보이면서 생산활 동이 점차 둔화되고 있다. 하반기에는 정부의 경기부양책에 힘입어 추가적인 성장 률 저하현상은 막을 수 있을 것으로 보인다. 중국정부는 6월 금리 및 지준율을 낮춘 바 있으며 1%대의 낮은 소비자물가 상승률을 고려할 때 추가적인 통화완화 여지도 큰 편이다. 기업들의 잠재적인 자금수요가 큰 것으로 추정되고 있어 통화완화에 따 른 기업 투자 및 생산증대 효과가 높을 것으로 보인다. 시진핑 정부의 중장기 성장계획인 일대일로 구상 효과도 점차 실물경기에 반영 될 것이다. 상반기 허가된 SOC 투자 프로젝트가 하반기부터 시행될 전망이다. 최근 주택 재고가 감소세로 돌아선 데다 통화완화 정책 효과도 나타나면서 그 동안 부진한 모습을 보였던 부동산 경기도 하향추세를 멈출 가능성이 있 다(<그림 8> 참조). 다만 3~4선 도시의 재고는 여전히 많아 전국적인 부 동산 투자 확대로 이어지기는 어려워 보인다. 수출은 정부의 수출세 환급 등 지원책에도 불구하고 대외 수요 둔화, 위안화 실효환율 절상 등으로 부진을 벗어나기 어렵다. 수출둔화에 따른 기업수익 저하가 가계소득 부진으로 이어져 소비를 제약하는 상황은 하반 기에도 계속될 것이다. 전통적인 서비스 산업이 제조업을 대신해 꾸준히 성장하면서 고용을 흡수하고 있지만 생산성 상승이 빠르게 이루어지지 못 <그림 8> 중국의 주택가격, 재고 줄면서 하락세 진정 (천위안/m2) 11.2 1.6 1 1대 도시 평균주택가격( ) 자료 : Wind 미분양주택면적 ( ) 214 215 (천만m2) 5 4 3 LGERI 리포트 LG Business Insight 215 7 8 7

LGERI 리포트 브라질은 원자재 가격 하락, 재정적자 확대에 따른 긴축 등으로 경제위축이 지속될 것이다. 하는 상황이다. 주식시장 급락 등 경착륙 리스크도 남아 있다. 중국의 성장 둔화 및 기업 수익성 저하에도 불구하고 통화완화 정책에 힘입어 주가가 급격히 상승한 측 면이 있는데 개인투자자 및 신용거래 비중이 높아 가격급락시 소비시장 위축 등 부 작용이 우려된다. 러시아와 브라질 부진 지속, 인도 고성장 제동 러시아는 저유가와 서방제재로 올해 마이너스 성장이 불가피하다. 1분기 러시아 수 출은 3% 가까이 감소했으며 미국과 유럽의 제재가 연장되면서 하반기에도 수출 활로를 모색하기 어려울 것이다. 다만 우크라이나와의 휴전 합의가 이루어지고 유 가 급락세가 멈추면서 외국인 자금 이탈이 진정되고 <표 1> 세계경제 성장률 전망 (%) 214 215 216 연간 상반기 하반기 연간 연간 세계경제(PPP) 3.4 3.2 3.2 3.2 3.3 선진국 1.8 2.1 1.9 2. 1.9 미국 2.4 2.5 1.5 2. 1.7 일본 -.1. 1.8.9.7 유로 1.1 1.1 1. 1.1 1. 개도국 4.6 4.3 4.3 4.3 4.7 아시아 6.8 6.6 6.6 6.6 6.5 중국 7.4 6.9 6.9 6.9 6.8 인도 7.2 7.4 7.2 7.3 7. 중남미 1.3.7.8.8 1.9 브라질.2-1.4-1.6-1.5.9 중동 북아프리카 2.4 2.4 2.6 2.5 2.8 아프리카 5. 4.4 4.6 4.5 4.7 러시아.6-2.8-2.4-2.6.5 동구 2.8 2.7 2.9 2.8 2.7 엔/달러 환율(평균) 16 12 123 122 125 달러/유로 환율(평균) 1.33 1.12 1.6 1.9 1.7 위안/달러 환율(평균) 6.16 6.22 6.2 6.21 6.21 국제유가(두바이,달러/배럴) 96.7 56.2 62 59 65 주 : 성장률은 PPP, 전년동기비 기준. 환율, 유가는 평균치임. 이에 따라 금융위기 가능성은 낮아졌다. 지난해 달 러당 67 루블까지 절하되었던 환율이 5 루블 수준 으로 안정되었고 환율 방어를 위한 외환 보유고 소 진이 멈춘 상황이다. 러시아는 올해 -2~-3% 성장 세가 예상되는 데 이는 연초 예상되었던 -4% 성장 에 비해서는 완화된 전망치이다. 브라질은 대내외 악재가 겹치면서 경제 위축이 지속될 것으로 보인다. 대외적으로는 원자재 가격 하락으로 수출 부진이 지속되고 있으며 대내적으로 는 강도 높은 긴축정책이 내수확대를 어렵게 할 것 이다. 재정 적자가 GDP대비 7%까지 확대되면서 선 심성 복지지출을 축소할 수밖에 없는 상황이다. 연 초 정치 비리 사건으로 시작된 지우마 호세프 대통 령에 대한 탄핵 시위가 지속되는 등 정치혼란으로 브라질 경제에 대한 신뢰도가 저하되고 헤알화 약세 로 수입물가가 급등하는 등 불안정성이 크다. 인도는 하반기중에도 내수의 꾸준한 확대 추세가 8 LG Business Insight 215 7 8

예상된다. 저유가 효과에 힘입어 1분기 인도 소비는 8% 이상 성장한 바 있다. 하반 기 중 토지법과 노동법 등 경제개혁 정책이 타결될 경우 투자여건도 개선될 것으로 기대된다. 다만 가뭄으로 인한 농업 생산 감소와 수출부진은 성장 제약요인이다. 집 권 2년차에 접어드는 모디 정부가 인프라 투자 등 개혁 진행이 예상보다 더디다는 평가를 받고 있는 점도 불안요인이다. 외국 투자자본 유입 속도가 둔화될 경우 장기 성장 경로가 기대에 미치지 못할 우려가 있다. 미국 타이트 오일의 평균 생산비용은 지난해 6달러대에서 올해에는 5달러대로 하락할 것으로 예상된다. 6달러대 저유가 국면 지속 국제유가의 하향추세는 멈추었지만 반등이 빠르게 이루어지지는 않을 것으로 보인 다. 세계경제 성장세가 낮아지는 가운데 상대적으로 원유수요 확대폭이 큰 개도국 성장세가 둔화될 것으로 예상되기 때문이다. 상반기중 저유가로 선진국에서는 원유 수요가 다소 늘어나는 모습을 보였으나 개도국에서는 에너지 보조금 감소와 환율 상승 탓에 휘발유 가격 감소 폭이 작게 나타나면서 저유가의 석유 소비 촉진 효과가 크지 않았다. 특히 산유국의 석유수요가 크게 위축되는 상황이다. 석유공급 확대 여력도 남아 있다. 비OPEC에서 생산 단가가 높은 북해와 캐나다 등을 중심으로 생산이 줄어들 것으로 예상되지만 OPEC이 시장 점유율 사수를 위해 증산을 고수하고 있으며 미국 타이트 오일 역시 공급증가 여지가 크다. 미국에서 생 산 대기 중인 유전(drilled but uncompleted well)은 2천~4천여개에 이 르는 것으로 알려지고 있다. WTI 가격이 6 달러에 육박하자 미국 셰일 기업들이 유전 개발 재개를 검토하면서 시추활동 감소 추세가 멈춘 상황 이다(<그림 9> 참조). 수평파쇄법 개선, 구조조정 등을 통한 생산성 향상, 석유개발 장비 및 인력 비용 감소로 타이트 오일 생산단가도 낮아지고 있 다. 미국 타이트 오일의 평균 생산비용은 지난해 6달러대에서 올해에는 5달러대로 하락할 것으로 예상된다. 하반기 국제유가는 두바이유 기준으 로 6달러대 초반을 기록해 상반기보다 소폭 높아지는 수준에 머물 것으 로 보이며 내년에도 6달러대를 크게 벗어나지 않을 것으로 전망된다. 유가 하락 압력으로 작용할 이란 핵 협상에는 여전히 불확실성이 남아 <그림 9> 미국 유전 개발 위축 유가 반등으로 진정 기미 (Rig 수) 1,8 1,5 1,2 9 6 3 WTI( ) Rig( ) 214 215 주 : 리그(Rig)는 유정 굴착장치를 말하며, 유전 개발 대리변수로 사용 자료 : Baker Hughes, Bloomberg ($/bbl) 12 1 8 6 4 2 LGERI 리포트 LG Business Insight 215 7 8 9

LGERI 리포트 미국 정책금리는 올 9월 인상이 점쳐지고 있지만 인상 속도는 매우 점진적일 것으로 보이며 인상시점이 미뤄질 가능성도 있다. 있다. 군사시설 사찰 여부와 제재 해제 방식, 핵 연구 허용 범위 등을 놓고 서방과 이란이 대립하고 있다. 핵 협상이 타결되면 제재 해제가 단계적으로 이루지면서 이 란산 원유 수출 확대가 시차를 두고 나타날 것이다. 3천만 배럴 규모의 원유 재고 수출을 시작으로 내년 말까지 7만 b/d의 공급 능력 확대가 나타나면서 유가는 5달 러 정도의 가격 하락 압력을 받을 것으로 예상된다. 그리스 사태와 미국금리 인상으로 국제금융시장 불확실성 증대 그리스 디폴트 및 유로존 탈퇴와 관련된 불확실성은 단기에 해소되기보다는 상당기 간 동안 금융시장 불안정성을 확대시키는 요인이 될 것이다. 그리스의 유로존 이탈 (Grexit) 리스크가 계속 남아 있는 가운데 채무조정 협상도 쉽게 타결되기 어려울 것이기 때문이다. 이 과정에서 유로화 등 국제환율과 자산가격의 급격한 변동, 신흥 국에서 선진국으로의 자금유출 등 금융불안이 수시로 재개될 위험이 있다. 경상수 지 적자폭이 크고, 달러에 대한 자금조달 의존도가 높은 브라질, 멕시코, 남아공, 인 도네시아 등 신흥국들의 국가리스크도 커지게 될 것이다. 미국 정책금리는 올 9월 인상이 점쳐지지만 인상 속도는 매우 점진적일 것으로 보이며 인상시점이 미루어질 가능성도 있다. 매파적 성향이 강한 FOMC 위원들의 연방기금금리 예상도 계속 하향 조정되고 있는 데다 투자자들은 더 낮은 금리 궤적 <그림 1> 하향조정되는 FOMC 금리 전망 시장참가자와의 괴리는 여전 (%) 4 3 2 1 14년 12월 15년 3월 FOMC위원 금리전망 15년 6월 15년 6월말 시장참가자 금리전망 214 215 216 217 주 : 각년도 연말 예상 금리 기준, 시장참가자 전망은 연방기금 선물 내재 금리 자료 : FRB, Bloomberg 을 예상하고 있다(<그림 1> 참조). 미국경제의 회복이 기대에 미치지 못하고 있고 그리스 사태에 따른 불확실성도 크기 때문이다. 미국 정 책금리는 올해 한 차례 정도 인상되고 내년 말에도 1% 내외에 머물 가 능성이 크다. 올 2분기 이후의 장기금리 상승흐름도 완만하게 이어질 것으로 예상된다. 반면 성장 및 인플레가 목표에 미치지 못하고 있는 유로존과 일본 의 양적 완화 기조는 내년까지도 이어질 것이다. 유로존에서는 그리스 사태 진행에 따라 추가 양적 완화 가능성도 있다. 유로존과 연관이 높 은 스위스, 노르웨이, 스웨덴 등 유로존 역외 국가들도 완화 기조를 계 속 이어 나갈 것으로 보인다. 1 LG Business Insight 215 7 8

달러화 강세 기조, 하반기에도 유지 선진국 간 성장률 격차는 줄어들고 있지만 통화정책 차별화에 따른 달러화 강세 기 조는 올 하반기에도 유지될 것으로 전망된다. 원유수입 감소로 미국의 경상수지 적 자가 줄어드는 점도 달러화 강세의 중요한 요인이다. 다만 강달러로 미국의 수출이 둔화되면서 성장세가 기대에 미치지 못하는 점은 강세폭을 제한하는 요인이다. 유로화는 약세 흐름을 지속할 것으로 보인다. 그리스 사태에 따른 불확실성이 유로존 회복세를 제약하고 투자 자들의 불안심리도 확대시킬 것으로 보여 유로화환율은 하반기 평균 유로당 1.6 달러 수준의 약세를 유지할 전망 이다. 미일간 금리차 확대로 일본 내 연기금, 생명보험사 등 주요 채권 투자자들의 해외 투자가 늘면서 엔화약세 요 인으로 작용할 것이다. 다만 일본은행의 추가 양적 완화 가 능성이 높지 않아 향후 엔저의 폭은 크지 않을 것이다. 엔 화환율은 상반기 평균 달러당 12엔에서 하반기에는 123 엔, 내년중에는 125엔 내외로 완만하게 높아질 전망이다. 위안화는 당분간 현재의 달러당 6.2위안 수준에서 크게 벗어나지 않을 것으로 예상된다. 엔화환율은 상반기 평균 달러당 12엔에서 하반기에는 123엔, 내년중에는 125엔 내외로 완만하게 높아질 전망이다. <그림 11> 엔화 및 유로화, 미 달러 대비 약세 지속 전망 (엔/달러) 14 135 13 125 12 115 11 15 ECB 드라기 총재, 양적완화 의지 표명 ( 14.8.25) 美 연준 의장 옐런, 금리인상 시사 ( 14.7.15) 1 214.1 7 215.1 7 자료 : Datastream 유로화환율 ( ) ECB, 양적완화 발표 ( 15.1.22) 엔화환율 ( ) 일본은행, 추가 양적완화 발표 ( 15.1.31) (달러/유로 역축) 1. 1.5 1.1 1.15 1.2 1.25 1.3 1.35 1.4 LGERI 리포트 2. 국내경제 전망 메르스 충격 3분기까지 이어질 것 올들어 수출부진이 더욱 심해지면서 국내경제의 성장활력이 뚜렷이 낮아지고 있다. 세계적인 교역둔화 추세가 가속되고 있는 데다 원화의 실질가치도 상승하면서 수출 의 어려움이 큰 상황이다. 2분기중에는 저유가에 따른 실질소득 증대 효과와 저금리 및 자산가격 상승흐름 등으로 소비가 다소 개선되었으나 메르스 발생에 따른 충격 LG Business Insight 215 7 8 11

LGERI 리포트 2분기 경제성장률은 전기비 플러스 성장을 기록하기 어려울 것으로 추정된다. <그림 12> 회복되던 서비스업, 메르스로 타격 제조업은 부진 지속 (21=1) 112 11 18 16 14 12 산업별 생산지수 제조업 214 215 주 : 계절조정계열의 3개월 이동평균치 자료 : 통계청 서비스업 으로 이와 같은 긍정적 흐름이 꺾인 것으로 보인다. 메르스 감염에 대한 우려로 6월 중 국민들의 외부 여가활동이 급격하게 위축되면서 여가문화, 의료보건 등 서비스 생산이 크게 감소한 것으로 보인다. 2분기 경제성장률은 전기비 플러스 성장을 기록 하기 어려울 것으로 추정된다. 메르스 발생에 따른 경제 충격은 3분기까지 이어질 전망이다. 추가적 인 메르스 발생이 진정될 경우 우리 국민들의 소비심리는 빠르게 호전되 어 3분기중에는 예전 수준에 근접할 것으로 보이지만 외국인 관광객의 불 안감은 7~8월까지 이어지면서 관광부문 소비회복을 늦추는 요인이 될 것 이다. 미진하지만 호전조짐을 보이던 소비의 흐름이 꺾였다는 점도 부정 적 영향을 장기화시키는 요인이 될 수 있다. 은퇴연령 인구의 집중 유입에 따른 공급경쟁 확대로 이미 어려움을 겪던 전통서비스 자영업 부문의 소 득부진 현상이 심해지면서 소비위축과 이에 따른 생산 저하 흐름이 재개 될 우려가 있는 것이다. 올해 성장률 2.6% 전망 올초까지도 부진한 모습을 보였던 건설투자는 빠르게 늘어나고 있는 주택분양에 힘 입어 하반기 회복세로 돌아설 것으로 예상된다. 추경을 통한 정부의 재정확대 정책 도 하반기 경제가 내수위축의 악순환에 빠지는 것을 막는 역할을 할 것이다. 그러나 하반기에도 수출은 회복되기 어렵다. 미국의 금리인상으로 세계적인 통화완화 정책 의 효과가 점차 사라지고 그리스 사태에 따른 불안이 유로존 경제의 회복력을 떨어 뜨리면서 세계경제는 미진한 성장을 지속할 전망이다. 더욱이 올해 원화의 실질실 효환율이 빠르게 절상된 효과가 시차를 두고 우리 수출에 부정적 영향을 계속 미칠 것으로 보인다. 산업별로 보더라도 반도체 등 일부 품목을 제외하고 수출전망이 그 리 밝지 못한 상황이다. 저유가 및 저금리 효과로 기업수익성이 올초 소폭 개선되는 움직임을 보였지만 대내외 수요위축이 지속되면서 어려움을 겪는 기업들이 점차 늘 어날 것으로 보인다. 이에 따라 연초까지 높은 증가세를 보였던 설비투자도 하향세 로 돌아설 전망이다. 12 LG Business Insight 215 7 8

메르스 사태에 따른 경제적 영향 소비흐름 꺾이면서 자영업에 큰 충격 메르스 사태로 6월 중 여가, 문화관련 서비스업과 음식, 숙박업 등이 큰 타격을 입었다. 기획재정부에 따르면 주요 서비스 업종 중 문화생활, 여행사 등 여가관련 서비스업에서의 카드승인액이 6월 들어 각각 31.2%, 18.5% 감소해 가장 큰 타격을 입은 것으 로 나타난다. 이와 함께 병원 등 의료서비스업의 충격도 컸을 것 으로 추정된다. 의료부문이 필수적 소비의 측면이 크지만 병원 이 메르스 감염의 주요 경로였고 또 의료보장체계상 과잉의료비 지출부문이 있었던 점을 고려할 때 매출감소가 상당히 컸을 것 으로 판단된다. 메르스 사태가 조기 종식될 경우 내국 인들의 소비심리 회복은 빠르게 이루어질 수 있다. 23년 홍콩의 SARS 사태 기 간중 홍콩경제가 받은 충격이 매우 컸음 에도 불구하고 이후 빠르게 복원된 바 있 다. 홍콩 경제성장률은 23년 2분기에 추세대비 4%p 하락하는 매우 큰 충격을 받았지만 다음 분기에 4% 이상 성장했고 소비증가율도 플러스 성장을 회복한 바 있다. 우리나라에서도 최근 메르스 발병 이 진정되는 기미가 나타나면서 6월말 상 당수 서비스 부문의 소비가 뚜렷이 회복 되는 모습을 보였다. <그림 13> 입국자수 감소 충격 3~4개월 이후부터 회복 16 12 8 4 한국 -12-1 -8-6 -4-2 +2 +4 +6 +8 메르스 극복에 우호적이지 않은 경제 여건 그러나 메르스 사태에 따른 경제적 충격은 3분기까지도 지속될 가능성이 크다. 홍콩의 사스가 관광비수기에 발생한 데 반해 이 번 메르스는 본격적인 휴가철을 앞두고 나타났다. 메르스 발생 지역이 우리나라에만 국한되었기 때문에 7~8월 휴가철 외국 인 관광객 감소가 불가피할 것으로 보인다. 외국인 소비가 GDP에서 차지하는 비중은 1%에 불과하지만 감소폭이 상당히 클 것으로 예상되기 때문에 부정적 영향이 불가피하다. 경제적 여건도 메르스 극복에 우호적이지 않다. 홍콩은 홍콩 SARS 주 : 충격 발생 1년전 입국자수를 1으로 지수화, 한국은 214년 5월, 홍콩은 22년 3월. 한국 입국자수는 계절조정 기준 자료 : Bloomberg 23년 세계경제의 호황기를 맞아 수출 이 빠르게 늘어나면서 민간 소득증가로 이어져 소비회복에 기여했지만 현재 우 리나라는 세계적 교역 위축으로 수출이 마이너스 성장을 지속하고 있다. 수출부 문에서의 소득성장이 뒷받침되지 못하면 서 메르스 충격으로 소득이 줄어든 영세 서비스업 계층의 소비감소가 내수 흐름 을 어렵게 하는 악순환이 발생할 우려가 있다. 산업별 영향 등을 고려해 메르스 사태가 올해 우리 경제성장에 미치는 영 향을 추산해보면 대략 -.3~-.4%p 내외가 될 것으로 분석된다. LGERI 리포트 올해 국내경제 성장률은 2.6%를 기록할 것으로 예상된다. 메르스 사태에 따른 충격이.3%p 내외에 달할 것으로 보이며 대부분 추경효과로 인해 상쇄될 전망이 다. 내년 경제성장률도 3%를 넘어서기는 어려울 것으로 예상된다. 세계경제의 성장 동력이 제조업, 교역 중심에서 서비스업, 내수중심으로 바뀌는 구조적 변화가 이어 지면서 우리 수출이 과거처럼 경제성장을 견인하기 어려워진 상황이다. 제조업 부 문의 높은 생산성 증가 효과가 크게 줄어든 데다 고령화에 따른 노동인구 감소 효과 도 본격화되면서 우리 경제는 2%대 성장기에 접어들 것으로 전망된다. 소비성향 저하 이어지면서 민간소비 완만한 회복에 그칠 듯 수요부문별로 보면 소비는 저유가와 저금리, 자산가격 상승 등 긍정적 여건에도 불 LG Business Insight 215 7 8 13

LGERI 리포트 장기침체 우려가 확대되면서 가계가 추가적인 소비조정에 나설 것으로 보인다. <그림 14> 여가문화 서비스업, 메르스사태로 가장 큰 타격 문화 생활 여행사 -18.5 여객 운송업 숙박업 주유소 음식점 -14.8-8.1-6.6-5.8 (단위 : %) -31.2 주 : 5월 1~2주 대비 6월 1~2주 카드승인액 증가율임. 자료 : 기획재정부 구하고 메르스 충격과 가계의 소비성향 저하흐름이 이어지면서 지난해보다 소폭 늘 어나는 데 그칠 것으로 예상된다. 저유가에 따른 소비진작 효과는 2분기를 피크로 다소 둔화될 것으로 보이지만 하반기에도 6달러대 유가가 이어지면서 긍정적 영향이 남아 있을 것이다. 주택경 기 상승흐름도 내구재 소비 등을 늘리는 요인으로 작용할 것이다. 그러나 금융위기 이후 이어진 가계의 소비성향 감소 추세는 금년 중에도 계속될 가능성이 크다. 소비성향 저하는 평균수명 증대와 기대성장률 저하로 가계가 평생 소비 스케쥴을 조정해 미래에 대비한 저축을 늘리고 있기 때문이다. 금년 중에도 기대에 못미치는 성장세가 이어지고 장기침체 우려도 확대되면서 가계가 추가적인 소비조정에 나설 것으로 보인다. 메르스 확산에 따른 소비충격은 2분기에 집중되고 3분기까지 이어질 것이다. 2분기중 외식, 여행, 레저 등 외부 여가활동의 위축으로 음식숙 박, 문화서비스 소비의 충격이 컸으며 의료 및 외국관광객 관련 서비스의 경우 부정적 여파가 3분기까지 연장될 것이다(<그림 14> 참조). 설비투자 활력 점차 줄어들 것 설비투자는 지난해부터 올 1분기까지 비교적 높은 평균 5%대의 성장세를 기록했지 만 2분기 이후에는 활력이 점차 낮아지고 있다. 저금리, 원자재 가격 하락 등 낮아 <그림 15> 가동률 하락으로 설비투자 압력 하락 (%) (%) 14 설비투자증가율( ) 78 12 1 가동률( ) 77 8 76 6 4 75 2 74-2 73-4 72 214 215 주 : 3개월 이동평균치 자료 : 통계청 진 생산비용과 규제완화 등 정책효과로 그동안 미루어 두었던 투자를 재 개하고는 있으나, 기업수익성 저하로 자금여력이 많지 않아 지속적인 투 자확대로 이어지지 못하는 것으로 보인다. 특히 자본집약도가 높은 수출 제조업의 부진이 심하다는 점이 설비투자의 제약요인으로 작용할 것이 다. 국내외적으로 예상보다 부진한 판매가 이어지면서 제조업 가동률도 점차 떨어지는 추세이다(<그림 15> 참조). 하반기에는 국내외 경제활력이 크게 개선되기 어려운 데다 미국 금리 인상 및 그리스 리스크 등을 둘러싼 불확실성도 커질 전망이다. 장기적인 성장잠재력 저하 우려도 확대되면서 설비투자 둔화추세가 더 뚜렷해질 14 LG Business Insight 215 7 8

것으로 예상된다. R&D 부문을 중심으로 장기경쟁력 유지를 위한 투자는 계속 이루 어질 것이나 대규모 설비확장을 꺼리는 경향이 커질 것으로 보이며 기존 설비 유지 보수 위주의 투자가 이루어질 것으로 보인다. 주택건설 하반기 반등 예상 미분양 해소, 전세가 상승 등을 고려할 때 주택공급부족 현상은 해소되지 않은 것으로 보인다. 하반기 건설경기는 주택투자가 이끌어갈 것으로 보인다. 미분양주택의 감소와 전세가격 상승 등을 고려할 때 지난해 높은 주택투자 증가에도 불구하고 공급 부족이 아직 해소되지 않은 것으로 판단된다. 전세가격이 매매가격의 7%를 넘어서면서 매매전환 수요가 확대될 것으로 보인다. LTV, DTI 대출규제 완화정책이 내년까지 연장되고 저금리도 당분간 지 속되면서 주택가격의 상승흐름이 이어질 전망이다. 상반기 분양규모는 전년동기 2배 이상 늘어난 것으로 추산되어 하반기중 본격적인 주택건 설투자 증가세가 예상된다. 다만 국내경제의 장기 성장활력 저하 우려로 주택가격의 본격상승 가능성이 크지 않아 올해 분양확대로 공급부족 현 상이 해소된 이후에는 주택 경기 및 투자확대 추세가 진정될 것으로 보인다. 지난해에 이어 올해 1분기까지 감소했던 토목 건설투자는 점차 회복될 가능성이 높다. 올해 SOC예산은 지난해보다 4.7% 늘어난 규모이며 추경에 따른 추가 인프라 투자가 계획되어 있다. 세수결손으로 인한 건설투자 감소 우려도 줄어든 상황이다. 인프라투자 플랫폼(KIIP) 구축 등 건설투자 활성화 정책도 예정되어 있어 토목건설 은 하반기에 뚜렷한 회복세를 보일 것으로 예상된다. <그림 16> 거래 늘면서 주택가격 상승흐름 (만호) (213.3=1) 12 15 11 1 9 8 7 6 5 4 주택매매가격 ( ) 주택거래량( ) 212 213 214 215 주 : 주택거래량은 3개월 이동평균 자료 : 국민은행, 온나라 부동산정보 14 13 12 11 1 99 98 97 LGERI 리포트 수출, 부진에서 벗어나기 어려울 전망 올들어 수출은 마이너스 증가세를 지속해 1~5월 수출액이 전년동기 대비 5.7% 줄 었다. 전세계적으로 교역부진이 이어지는 가운데 실효환율 절상으로 가격경쟁력도 떨어지고 있기 때문이다. 세계경제 성장에 비해 교역이 둔화되는 현상은 올들어 더 욱 심해지는 모습이다. 교역물량 증가율이 낮아지는 가운데 유가하락으로 수출단가 LG Business Insight 215 7 8 15

LGERI 리포트 올들어 원화의 실질실효환율이 4.6% 절상되어 시차를 두고 우리 수출에 부정적인 영향을 미칠 것이다. <그림 17> 원화 강세 지역에서 수출 감소 두드러져 (한국 수출증가율, %) 3 베트남 2 미국 1-1 -5 중국 5 1 15 2 25-1 EU -2 말레이시아 일본 -3-4 인도네시아 주 : 215년 1~5월의 전년동기대비 변화 자료 : KITA, Datastream 도 크게 떨어지면서 세계교역이 크게 위축되었다. 특히 원자재 가격 하락과 중국의 성장 저하로 개도국의 성장과 교역이 둔화되고 있다. 하반기중 유가가 완만하게 상 승하면서 원자재 수출국의 충격이 다소 완화될 것이지만 미국 금리인상과 그리스 사태에 따른 불확실성 등은 교역의 활력을 떨어뜨리는 요인으로 작용할 것이다. 원화절상 흐름에 따른 수출의 가격경쟁력 약화 현상도 계속될 것으로 보인다. 올 들어 5월까지 원화의 실질실효환율(BIS기준)은 4.6% 절상된 바 있어 시차를 두고 우리 수출에 부정적 영향을 미칠 것으로 예상된다. 세계교역량보다 줄곧 높은 성장 세를 보였던 우리나라 수출물량이 최근에는 세계교역량보다 더 크게 둔화된 상황이 다. 하반기 미국금리 인상으로 원/달러 환율이 상승압력을 받겠지만 대규모 경상수 지 흑자로 주요 통화 대비 원화 강세흐름이 지속될 것으로 전망된다. 더욱이 엔저로 일본 기업들이 지난해 하반기부터 철강, 자동차 등 경쟁품목에서 단가를 빠르게 낮 추고 있어 우리 시장을 잠식하는 효과가 점차 커질 것으로 보인다. 중국 성장의 하 향세 및 내수 및 서비스 중심으로의 경제구조 변화 추세도 이어질 것으로 보여 대중 수출 역시 반등하기 어려운 상황이다. 올해 수출은 4% 이상 감소할 것으로 예상된 다. 내년에는 수출단가 하락 효과가 사라질 것이지만 수출증가세는 소폭 높아지는 데 그칠 것으로 전망된다. 품목별로는 고부가가치 선박의 인도가 늘면서 조선수출이 성장세를 이어가고 반 도체도 웨어러블기기 등 신규시장 확대로 하반기 수출을 이끌 것이다. 반면 석유화 (상대국 통화대비 원화절상률, %) 브라질 학, 철강 등 소재산업은 하반기에도 낮은 단가와 중국수요 위축 현상이 지 속되면서 수출부진이 이어질 전망이다. 반도체를 제외한 가전, 디스플레 이 등 전기전자 부문은 해외생산 확대추세가 이어지고 중국 후발기업과의 경쟁이 심화되어 수출회복이 어려운 상황이다. 자동차는 하반기 신차 출 시에도 불구하고 신흥국 수요부진과 엔저에 따른 대일 경쟁력 저하로 소 폭 증가하는 데 그칠 것으로 전망된다. 올해 경상수지 흑자는 1,18억달러에 달해 GDP의 8% 수준을 넘어설 것으로 보인다. 중동지역 경기부진으로 해외건설이 위축되고 메르스 사태 로 관광수입이 줄어들면서 서비스 수지 적자폭은 확대될 것으로 예상된 다. 그러나 수출부진에도 불구하고 저유가로 수입이 더 크게 위축되면서 16 LG Business Insight 215 7 8

<표 2> 국내경제 성장률 전망 214 215 216 연간 상반기 하반기 연간 연간 경제성장률(GDP) 3.3 2.1 3. 2.6 2.9 (민간소비) 1.8 1.5 2.2 1.9 2.1 (건설투자) 1.. 6.3 3.3 3.1 (설비투자) 5.8 3.7 1.9 2.8 2. 통관수출 증가율(%) 2.3-5. -4.4-4.7 3.9 통관수입 증가율(%) 1.9-15.6-13.1-14.4 6.6 경상수지(억달러) 892 534 642 1,176 1,78 소비자물가상승률(%) 1.3.5 1.1.8 1.3 실업률(%) 3.5 4. 3.3 3.7 3.8 취업자수증가(만명) 53 31 26 28 21 원/달러 환율(평균) 1,53 1,99 1,12 1,19 1,1 원/유로 환율(평균) 1,399 1,226 1,185 1,26 1,175 원/엔 환율(평균) 996 914 91 912 88 원/위안 환율(평균) 171 177 181 179 177 국고채수익률(%,평균) 2.6 1.8 1.9 1.8 2.1 회사채수익률(%,평균) 3. 2. 2.3 2.2 2.5 주 : 증가율은 전년 동기비 기준, 회사채는 AA- 등급 기준 환율여건 악화에 따른 충격은 상대적으로 노동집약도가 높은 중소수출기업의 생산에 영향을 줄 것으로 예상된다. LGERI 리포트 상품수지 흑자 규모가 지난해보다 28억 달러 가량 늘어날 전망이다. 고용 둔화 본격화 지난 수년간 경제성장세에 비해 빠르게 늘었던 고용은 올해 뚜렷한 둔화 추세를 보일 것으로 예상된다. 5월 취업자 증가수가 높아졌지만 지난해 세월호 사태로 고용이 위축된 데 따른 반등효과가 크다. 그동안 경제성장 이 둔화되는 가운데에서도 그동안 은퇴연령층의 노후대비 필요성에 따른 노동공급 증대가 취업자 증가를 이끌었지만 이러한 현상이 한계에 이른 것으로 보인다. 도소매, 음식숙박 등 전통 서비스 부문의 생산증가가 고용 증가에도 미치지 못하면서 고용을 흡수할 여력이 크게 떨어진 상황이다. 더욱이 메르스 확산으로 여가 및 관광 관련 서비스 수요가 위축되면서 고 용충격이 수개월 가량 지속될 것으로 보인다. 지난해 마이너스로 돌아선 <그림 18> 대부분 산업, 고용 증가세 둔화 8.9 6.6 6.4 4.1 3.6 3.5 3.4 1.4 보건복지 음식숙박 도소매업 제조업 주 : 215년은 1~5월의 전년동기 대비 증가율 자료 : 통계청 (증가율, %) 공공행정 -.9 214 215-6.2 LG Business Insight 215 7 8 17

LGERI 리포트 저물가 상황이 지속되면서 경제주체들의 인플레이션 기대도 한 단계 낮아졌다. 자영업자수는 올해 감소추세가 더욱 빨라질 것으로 예상된다. 공공부문 개혁에 대 한 압력이 커지면서 직접적인 공공일자리 창출도 점점 어려워질 전망이다. 제조업부문의 고용확대 속도도 점차 둔화될 가능성이 크다. 세계교역 위축 지속 과 환율여건 악화로 수출부문의 활력이 떨어지고 있다. 특히 환율여건 악화에 따른 충격은 상대적으로 노동집약도가 높은 중소수출기업의 생산에 영향을 줄 것으로 예 상되고 있다. 올들어 다소 회복조짐을 보이던 청년고용도 하반기중 어려움이 커질 전망이다. 그동안 대학진학률 하락으로 노동시장의 미스매치 현상이 다소 완화되면서 청년고 용이 지난해부터 반등하는 모습을 보였으나 경제 성장률 전망치가 지속적으로 낮아 지면서 우리 경제의 장기성장에 대한 기대가 떨어지고 이는 결국 경력이 없는 청년 고용을 어렵게 하는 요인이 될 것이다. 올해 전체 취업자 증가수는 28만명 내외로 크게 저하될 것으로 예상되며 평균 실업률도 3%대 후반 수준까지 높아질 전망이다. 소비자물가, 3분기까지 %대 상승률 이어질 전망 소비자물가는 상반기중.5% 상승에 머물렀다. 담배세 인상요인을 제외하면 사실 상 마이너스 증가율을 보이는 셈이다. 하반기에도 물가안정 추세가 이어질 전망이 다. 가뭄에 따른 농산물 가격 상승리스크가 있지만 국제유가가 배럴당 6달러 대 수 <그림 19> 저물가 장기화로 인플레 기대도 낮아져 (%) 준으로 안정될 것으로 예상되고 원화절하 추세도 멈추면서 수입물가 안정 요인으로 작용할 것이다. 하반기에도 성장속도가 빠르지는 않아 여전히 디플레이션 갭이 지속될 것으로 보인다. 더욱이 212년 하반기 이후 수년 3 2 기대인플레이션율(BEI) 간 소비자물가 상승률이 2%를 하회하는 저물가 상황이 지속되면서 경제 주체들의 인플레이션 기대도 한 단계 낮아졌다(<그림 19> 참조). 소비자물가 상승률은 3분기까지 %대를 유지하다가 4분기 이후 저유 1 소비자물가상승률 212 213 214 215 주 : BEI 기대인플레이션율은 1년물 물가변동 국채수익률과 명목국채수익률의 차이 자료 : 통계청, Bloomberg 가의 기저효과가 사라지면서 1%대로 높아질 전망이다. 원자재가격의 안정 추세가 이어지고 성장활력도 크게 높아지기 어려워 내년에도 1%대 초반의 낮은 소비자물가 상승세가 예상된다. 18 LG Business Insight 215 7 8

시중금리, 완만한 상승 올해 정책금리는 낮은 수준을 유지할 것으로 예상되며 추가 인하 가능성도 남아 있 다. %대의 낮은 물가상승세가 하반기에도 유지되는 가운데 수출부진과 메르스 충 격으로 성장세가 기대에 미치지 못할 것이기 때문이다. 다만 시중금리는 하반기중 소폭 상승 압력을 받을 것으로 보인다. 미연준의 금리 정상화로 미국 장기금리가 상승하면서 채권 등을 중심으로 자금유출 압력이 커질 것이다. 한미간 장기금리 격 차가 거의 사라진 상황이어서 미국 금리 인상시 금리 역전현상이 나타날 수도 있다 (<그림 2> 참조). 다만 우리나라의 대외건전성이 높아져 있어 자본유출에 따른 금 융불안은 단기에 그칠 가능성이 크다. 추경으로 국채가 추가적으로 발행되는 것도 금리 상승 요인으로 작용할 것으로 보인다. 3년물 국고채 금리는 하반기 에 소폭 상승하여 1.9%를 기록하고 우량 회사채(AA-등급) 금리는 하반 기 2.3%로 높아질 것으로 전망된다. 기업 실적 부진이 지속되면서 회사채 스프레드는 상승할 것으로 예상된 다. 특히 원화절상과 신흥국 경기 부진으로 자동차, 철강, 석유화학 등 주요 수출 업종의 구조조정 압력이 높아지면서 위험기피 성향이 커질 수 있다. 원달러 환율, 하반기 달러당 1,12원 수준 (%) 4 3 2 1 올해 정책금리는 낮은 수준을 유지할 것으로 예상되며 추가 인하 가능성도 남아 있다. <그림 2> 한국과 미국의 장기금리 격차 사라져 격차 한국 미국 212 213 214 215 주 : 1년 만기 국채 수익률, 격차는 한국과 미국 국채수익률의 차이 자료 : Bloomberg LGERI 리포트 그리스 사태와 미국 금리인상에 따른 불확실성으로 원화가치의 변동성이 확대될 전망이다. 미국 금리인상은 금년 중 시행될 가능성이 높아 외국자 본 유출 확대를 통한 절하압력으로 작용할 것이다. 그리스의 유로존 탈퇴 에 대한 우려도 상당기간 이어지면서 수시로 원화환율에 충격을 주게 될 것이다. 하반기에 정부의 해외투자 확대정책이 시행되는 점도 원화의 약세 요인 이다. 국내경제가 부진한 가운데 해외펀드 비과세 혜택 등으로 민간의 해외 주식 투자가 상당 규모 늘어날 것으로 예상되고 있다(<그림 21> 참조). 다만 경상수지 흑자는 하반기에 더욱 크게 늘어나면서 원화강세 압력으 (십억달러) 6 3 <그림 21> 내국인, 해외 증권투자 확대될 전망 해외투자 한시적 비과세 조치 발표(27.1) 해외투자 활성화 방안 발표(215.6) 해외채권 해외주식 -3 2 24 28 212 216 주 : 12개월 이동합, 점선은 정부 기대효과(연간 15억달러) 가정시 예상 증가 경로 자료 : 한국은행, LG경제연구원 LG Business Insight 215 7 8 19

LGERI 리포트 흑자 규모가 GDP의 8%를 넘어서면서 해외의 원화 저평가 논란이 확대될 것이다. 로 작용할 전망이다. 흑자 규모가 GDP의 8%를 넘어서면서 해외의 원화 저평가 논란 도 확대될 것으로 보여 환율정책의 여지가 높지 않은 상황이다. 하반기중 원/달러 환율은 달러당 1,12원 수준에서 등락하는 모습이 예상된다. 그러나 주변국들의 달러대비 절하추세가 이어지면서 원화의 실효환율 절상추세는 하반기에도 이어질 전망이다. 하반기 평균 원/엔 환율은 91원, 원/유로 환율은 1185원 수준이 예상된다. 내년에는 금융시장 불확실성이 다소 줄어들면서 원화가 달러화에 대해서도 소폭 절상흐름을 보일 전망이다. 3. 정책방향 메르스 사태에 따른 충격은 호전되던 소비의 흐름을 꺾어 자영업 경기를 악화시키 고 수요위축의 악순환을 발생시킬 수 있기 때문에 재정지출을 통한 부양정책이 필 요할 것이다. 정부가 추경을 통해 재정확장에 나서는 것이 불가피한 측면이 있다. 다만 추경의 목표가 성장률 3%대 목표 달성을 위한 것이 되어서는 안될 것이다. 최 근의 성장저하는 일시적인 현상이 아니라 구조적인 요인에 기인하며 우리 경제는 2%대 성장기에 들어섰을 가능성이 크다. 과거 성장률 목표를 달성하기 위해 재정지 출을 계속 늘릴 경우 성장은 높이지 못하면서 국가부채만 누적될 수 있다. 우리경제 의 잠재성장력에 대한 재평가와 함께 장기적 재정건전화 계획을 재정립할 필요가 있다. 금리가 1%대로 낮아졌지만 여전히 통화완화 여지는 있는 것으로 판단된다. 저물 가 지속, 대규모 국제수지 흑자, 낮은 자산버블 가능성 등을 감안하면 추가 금리인 하 여력은 여전히 남아 있다. 연내 미국 금리 인상 가능성이 높아졌지만, 과거 미국 금리 인상기에도 그랬듯이 우선적으로 대내 경제 여건을 고려한 통화정책을 유지하 고, 시차를 두고 점진적으로 기조를 변화시키는 것이 바람직할 것이다. 하반기 중에도 엔화, 유로화 등 주요 통화 대비 원화의 강세가 예상된다. 대규모 흑자로 환율정책의 여력이 줄어든 만큼 최근 제시한 해외투자 확대 방안 등과 같이 우회적으로 절상압력을 완화시킬 수 있는 정책수단을 발굴할 필요가 있다. 절상추 2 LG Business Insight 215 7 8

세가 장기화될 가능성이 큰 만큼 유통개혁과 시장개방 확대를 통해 경직적 흑자구 조를 개선시키는 것이 보다 근본적인 해결책이다. 이는 단기간 내에 이루어내기 어 려운 만큼 장기적 플랜을 가지고 우리 수입구조를 바꾸어가야 할 것이다. 메르스 사태로 정부정책이 경기순환적 흐름에 무게중심을 두는 것은 불가피해 보이지만, 성장세 저하가 구조적인 성격이 강하다는 점에서 정책 초점을 성장잠재 력 확충으로 옮겨갈 필요가 있다. 세계적으로 경쟁력 순위가 낮은 우리 노동시장과 공공부문의 구조개혁에 더욱 적극적으로 나서야 할 것이다. 수출과 함께 내수가 성 장을 이끌 수 있도록 내수서비스 활성화 정책을 더욱 체계적, 종합적으로 설계하고 대대적으로 시행해야 할 것이다. 이와 함께 규제완화의 추동력을 계속 높일 필요가 있으며, 환경보호와 균형을 잃지 않는 선에서 수도권 토지사용 규제 등도 전면적인 우리경제의 잠재성장력에 대한 재평가와 함께 장기적 재정건전화 계획을 재정립할 필요가 있다. 재검토가 필요할 것으로 판단된다. www.lgeri.com LGERI 리포트 LG Business Insight 215 7 8 21