CONTENTS 3 Summary 4 프로야구, 국내 최고 프로스포츠 프로야구, 국내 최고 프로스포츠임을 재확인 4 관중증가와 실적개선 관계사지원을 지나치게 폄하할 필요는 없음 8 1) 관중증가 실적개선 연결은 당연 8 2) 관계사 매출을 지나치게 폄하할 필요는 없음 1 15 야구, 영화의 인기를 뛰어넘을까? 야구, 영화의 인기를 따라가자 15 한국판 MONEYBALL, 두산베어스에서 확인 16 1) 두산베어스, 한국판 MONEYBALL의 주인공이 될 것 16 2) MLB, AUCKLAND A s의 효율성을 두산베어스에서 찾자 19 3) 트레이드/FA, 나쁘게만 볼 것은 아니다. 21 4) 일본 프로야구, 한국 프로야구도 적용 가능한 스토리 23 25 VALUATION 투자의견 BUY 유지, 목표주가 197,원으로 상향 25
두산(15) 212년 1월 8일 하나대투증권 기계/조선/상사 Analyst 이상우 2-3771-7771 화수분( 貨 水 盆 )야구, 화수분( 貨 水 盆 ) 경영 두산(15) BUY 3Q12 PREVIEW: 매출 1조 113억원(-3.7%QoQ), 영업이익 865억원(-27.5%QoQ) (주)두산의 3Q12실적은 3Q12실적은 매출 1조 113억원(-3.7%QoQ, -4.4%YoY), 영업이 익 865억원(-27.5%QoQ, +16.3%YoY)로 전망한다. 글로넷, 정보통신의 호조 및 기타(베 목표주가(12M): 197,원(상향) 현재주가(1월7일): 138,5원 어스 포함)사업의 호조 및 전자BG의 실적호조에도 불구하고 3Q 계절적 요인으로 모트롤 BG 및 두산중공업 실적하회가 우려되면서 이 효과는 상쇄될 것으로 감안한다. Key Data KOSPI 지수(pt) 1,995.17 52주최고/최저(원) 171,5/119,5 시가총액(십억원) 2,869.8 시가총액비중(%).25 발행주식수(천주) 2,72.7 6일 평균거래량(천주) 82.5 6일 평균거래대금(십억원) 11.1 11년 배당금(원) 3, 12년 배당금(예상,원) 3, 외국인 지분율(%) 12.83 주가상승률 1M 6M 12M 절대. (4.5) 3.4 상대 (3.4) (2.8) (1.) Consensus Data 212 213 매출액(십억원) 4,349.3 4,791.9 영업이익(십억원) 524. 63.1 순이익(십억원) 315. 43.6 EPS(원) 11,4 15,455 BPS(원) 128.68 142,44 Stock Price (천원) 23 21 19 17 15 13 11 9 두산(좌) 상대지수(우) 11.1 12.1 12.4 12.7 12.1 Analyst 이상우 2-3771-7771 tinycare@hanafn.com RA 김우철 2-3771-752 kwooc14@hanafn.com 12 11 1 9 8 7 6 매각관련 자산은 화수분( 貨 水 盆 ) 두산은 지난 9월 13일 SRS코리아(버거킹)를 1,1억원에 매각하기로 결정하면서 보유중 인 비관련 사업지분 정리를 진행중이다. 오딘홀딩스가 보유중이던 지분 49%를 81억원에 매입한 이후 진행된 계약으로 향후 KFC매각작업도 원활해질 것으로 전망된다. 또한 한국항 공우주 매각작업이 4Q에 완료될 것으로 보이고 있어 현재 DIP홀딩스가 보유중인 지분 (5%) 및 두산동아/두산생물자원/두산산업차량 등 매각 대기중인 지분 매각차익이 기대되는 상황이다. 투자의견 BUY 유지, 목표주가 197,원으로 상향 두산의 투자의견 BUY, 목표주가는 기존 194,원에서 197,원으로 상향한다. 모트롤 부진은 3Q가 저점으로 판단되며, 스마트폰 및 태블릿 호조에 따른 전자BG실적 호 조는 1H13까지 진행될 것으로 전망되기 때문이다. 그만큼 3Q계절성보다는 여전히 많은 매 각대상자산의 향후 매각모습이 중요한 시점이다. Financial Data (K-IFRS 연결) 투자지표 단위 21 211 212F 213F 214F 매출액 십억원 3,752.6 4,33.3 4,257.2 4,727.9 5,13.4 영업이익 십억원 899.9 453.2 489.6 613.6 675.7 세전이익 십억원 849.1 43.2 387. 517. 579.6 순이익 십억원 768. 35.2 248.6 335. 376. EPS 원 24,986 9,893 8,999 12,828 14,395 증감율 % 23.6 (6.4) (9.) 42.5 12.2 PER 배 6.2 14.5 15.4 1.8 9.6 PBR 배 1.4 1.3 1.1 1. 1. EV/EBITDA 배 4.8 8.3 7. 5.5 4.9 ROE % 27.4 8.9 7.2 9.6 1.3 BPS 원 17,671 114,378 131,6 136,69 143,887 Net DER % 15.6 2.4 14.8 11.4 8. 자료: 하나대투증권 2
두산(15) 212년 1월 8일 하나대투증권 기계/조선/상사 Analyst 이상우 2-3771-7771 Catalyst Summary 중국 모트롤BG 실적개선: 결국 중국 굴삭기시장 회복이 최대 관건 스마트폰, 태블릿 등 모바일 전자제품 판매증가 관련 비영업자산 매각 2H12 전망 3Q12 중국 굴삭기 부진에 따른 영향은 모트롤 실적 악화로 연결될 것 전자BG호조로 인한 효과가 상쇄할 것으로 전망 실적보다는 213년 중국 굴삭기시장 개선이 주가의 모멘텀일 것 비영업자산 매각 가시화로 추가이익 기대 중장기 전망 두산그룹주 중 자회사이슈에서 상대적으로 자유롭다는 점 매력이나 결국 그룹 계열사 개선작업을 두활 수 밖에 없을 전망 사업부분의 호조와 계열사 실적개선을 기대할 수 있을 것 Market Risks 두산건설 우려에 따른 두산그룹주 동반 주가약세 중국 굴삭기 213년 업황 부진 스마트폰 판매량 급감 종목 투자 Point 중국 굴삭기 시장 개선기대 스마트폰 판매증가 비관련 자회사 지분매각 Top Pick LS (626, BUY, TP 123,원) 한국항공우주 (4781, BUY, TP 42,원) 두산인프라코어 (4267, BUY, TP 27,2원) 3
두산(15) 212년 1월 8일 하나대투증권 기계/조선/상사 Analyst 이상우 2-3771-7771 1 프로야구, 국내 최고 프로스포츠 프로야구, 국내 최고 프로스포츠임을 재확인 212년 한국 프로야구는 715만 6,157명의 관중을 동원하면서 전년(681만명) 대비 5.1% 성장하면서 정규시즌을 마감하였다. 2년대 초반 월드컵 붐으로 프로축구에 비해 상대적 으로 부진했던 한국 프로야구는 26, 29년 WBC(World Baseball Classic), 28년 베 이징올림픽 등에서의 선전에 힘입어 9년대 중반의 영광을 되찾는데 성공했고, 현재 국내 최고 인기의 프로스포츠임을 재확인했다. 그림 1. 한국프로야구, 7만 관중시대 진입 (백만명) 1.6 1.4 1.2 1..8 한국 프로야구 관중동원 KIA 삼성 LG 두산 롯데 히어로즈 한화 SK 2년대 초반 암흑기를 딛고 재부각.6.4.2. 82 83 84 85 86 87 88 89 9 91 92 93 94 95 96 97 98 99 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 주: 1)KIA, LG, 히어로즈, SK는 전신인 해태, MBC, 삼미, 청보, 태평양, 현대, 쌍방울 기록을 인용, 2)각팀 홈관중 기준임 자료: KBO, 하나대투증권 그림 2. 프로야구 관중증가, 이제 시작 (백만명) 한국 프로야구 관중동원 8 KIA 삼성 LG 두산 롯데 히어로즈 한화 SK 7 1.1 1. 6.5.5.8 1..4.6 5.8.4.3.4.4.4 1.4 1.4 4.7.3 1.4 1.2.1.3 3 1.4.2.5 1.3 1.3.1.2.2.3.4 1.1.4.7.1.2.8 1.1 2.4.6.2.4.4.6.8.9.1.2.3.3.1 1.2 1.3.5.7 1. 1. 1.7.6.7.5.8.4.4.2.4.6.7.9.8.3.2.3.2.2.4.2.2.3.4.5.5.5.2.4.6.4.6.5 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 주: 1) 히어로즈 기록은 27년까지는 현대 유니콘스의 기록임, 2)각팀 홈관중 기준임 자료: KBO, 하나대투증권 4
두산(15) 212년 1월 8일 하나대투증권 기계 Analyst 이상우 2-3771-7771 실제로, 2년대 후반 각 팀 관중은 폭발적으로 증가했는데, 특히 과거부터 야구 빅마켓인 부산에 근거지를 둔 롯데의 성적이 28년부터 포스트시즌에 진출할 정도로 회복되었으며, SK의 성적이 27시즌부터 급상승하면서 인천지역 야구관중몰이에 성공한 것이 주요했다. 또한 서울 연고지 2팀(두산, LG) 중 두산의 성적이 안정되면서, 서울 지역 관중 또한 꾸준 히 증가하여, 전반적인 관중증가에 기여한 것으로 평가된다. 실제 관중점유율을 확인해보면, 경기당 3만명 수준의 관중동원이 가능한 구장을 확보한 서 울, 부산, 인천지역의 팀 성적이 상위권을 유지하면서, 전반적인 프로야구의 인기를 가능케 했던 것으로 평가된다. 특히, 1982년 원년부터 참여했던 삼성, KIA등 전통의 강호들은 낙 후된 인프라 문제로 관중동원에서 부진함을 보였으나, 현재 진행중인 광주, 대구 등 신구장 건설이 완료된다면 이러한 구단간 관중동원의 차이는 상상부분 해소될 것으로 전망된다. 또 한 서울에도 고척돔 건설이 진행중에 있어, 프로야구의 인프라 낙후 부분은 점차 개선될 것 으로 전망되고 있다. 그림 3. 프로야구, 인기구단의 상위순위 유지흐름 지속 그림 4. 실제 인기와 연계된 관중점유율 (위) 1 2 3 4 5 6 7 8 9 국내 8개구단 정규시즌 순위 KIA 삼성 LG 두산 롯데 히어로즈 한화 SK 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 (%) 국내 8개구단 관중점유율 3 KIA 삼성 LG 두산 롯데 히어로즈 한화 SK 25 2 15 1 5 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 자료: KBO, 하나대투증권 자료: KBO, 하나대투증권 그림 5. 건설중인 광주 신구장 조감도 그림 6. 건설중인 고척돔 자료: OSEN, 하나대투증권 자료: 동아일보, 하나대투증권 5
두산(15) 212년 1월 8일 하나대투증권 기계 Analyst 이상우 2-3771-7771 표 1. 한국 프로야구단 구장현황 구단 구장명칭 소유 개장 수용인원(명) 잔디 좌우(m) 중앙(m) 펜스(m) 건축비 1군 롯데자이언츠 사직야구장 부산시 1985 28,5 천연잔디 95 118 4.8 울산야구장 울산시 215 12, 3 SK와이번스 문학야구장 인천시 22 27,6 천연잔디 95 12 2.5 61 두산베어스 잠실야구장 서울시 1982 27, 천연잔디 1 125 2.6 126 LG트윈스 잠실야구장 서울시 1982 27, 1 125 2.6 126 잠실 신축계획 서울시 45, 2, 기아타이거즈 무등야구장 광주시 1965 12,5 천연잔디 97 118 6.9 군산 월명종합운동장 야구장 군산시 1989 11, 인조잔디 98 122 미상 신구장 광주시 214 25, 994 넥센히어로즈 목동야구장 서울시 1989 18, 인조잔디(필드터프) 98 118 2.2 79 미정 고척돔 서울시 214 22,258 2,23 한화이글스 한밭야구장 대전시 1964 14,133 인조잔디(필드터프) 98 114 2.5 126 청주야구장 청주시 1979 7,5 천연잔디 1 11 2.5 42 삼성라이온즈 대구 시민운동장 야구장 대구시 1948 1, 인조잔디(필드터프) 99 12 2.5 포항야구장 포항시 212 11,247 99 122 3. 32 대구 신구장 대구시 215 24, 1,62 NC다이노스 마산야구장 마산시 1982 2, 인조잔디 96 116 2.3 창원야구장 창원시 3, 1,28 2군 LG트윈스 챔피언스파크 LG 199 1 12 두산베어스 베어스필드 25 9 12 SK와이번스 송도LNG야구장 18, 강화도 전용연습구장 넥센히어로즈 강진 베이스볼파크 29 25 9 12 삼성라이온즈 경산 라이온즈볼파크 199 98 125 한화이글스 서산야구장 212 롯데자이언츠 상동야구장 22 97 12 25 KIA타이거즈 함평 전남야구장 212 1 12 NC다이노스 다이노스 베이스볼파크 213 상무피닉스 문경 상무야구장 경찰야구단 고양 경찰야구단 야구장 고양원더스 고양 국가대표야구훈련장 211 1,251 인조잔디 98 121 자료: 하나대투증권 6
두산(15) 212년 1월 8일 하나대투증권 기계 Analyst 이상우 2-3771-7771 표 2. MLB 구단별 구장 TEAM HOME STADIUM OWNER YEAR OPENED CAPACITY COST TO BUILD AVERAGE TICKET PRICE AL EAST YANKEES YANKEE STADIUM CITY OF NEW YORK 29 5,287 1,1. 63 RED SOX FENWAY PARK TEAM 1912 37,42.5 53 ORIOLES ORIOLE PARK AT CAMDEN YARDS STATE OF MARYLAND 1992 48,29 17. 23 BAYRAYS TROPICANA FIELD CITY OF ST. PETERSBURG 199 36,973 138. 2 BLUEJAYS ROGERS CENTRE TEAM 1989 49,539 37. 27 AL MID TIGERS COMERICA PARK DETROIT-WAYNE COUNTY STADIUM AUTHORITY 2 41,255 361. 23 W SOX U.S. CELLULAR FIELD ILLINOIS SPORTS FACILITIES AUTHORITY 1991 4,615 167. 39 INDIANS PROGRESSIVE FIELD GATEWAY ECONOMIC DEVELOPMENT CORP. 1994 45,199 175. 22 TWINS TARGET FIELD MINNESOTA BALLPARK AUTHORITY 21 39,5 44. 31 ROYALS KAUFFMAN STADIUM JACKSON COUNTY SPORT COMPLEX 29 37,93 25. 19 AL WEST ATHLETICS OAKLAND-ALAMEDA COUNTY SOLISEUM CITY OF OAKLAND AND ALAMEDA COUNTY 1966 34,77 26. 23 RANGERS RANGERS BALL PARK IN ARLINGTON CITY OF ARLINGTON 1994 49,17 191. 19 ANGELS ANGEL STADIUM OF ANAHEIM CITY OF ANAHEIM 1966 45,389 24. 22 MARINERS SAFECO FIELD WASHINGTON STATE PUBLIC FACILITIES DISTRICT 1999 47,447 517. 28 NL EAST METS CITI FIELD CITY OF NEW YORK 29 41,48 688. 32 BRAVES TURNER FIELD CITY OF ATLANTA AND FULTON COUNTY 1997 49,586 235. 17 PHILLIES CITIZENS BANK PARK CITY OF PHILADELPHIA 24 43,5 346. 33 EXPOS(NATIONALS) NATIONALS FIELD DISTRICT OF COLUMBIA(DC SPORTS COMMISSION) 28 41,546 7. 31 MARLINS SUN LIFE STADIUM SOUTH FLORIDA STADIUM CORP 1987 38,56 115. 18 NL MID REDS GREAT AMERICAN BALL PARK HAMILTON COUNTY 23 42,319 291. 19 CARDINALS BUSCH STADIUM TEAM 26 46,861 357. 3 CUBS WRIGLEY FIELD TEAM 1914 41,16.3 53 ASTROS MINUTE MAID PARK ASTROS AND HARRIS COUNTY-HOUSTON SPORTS 2 4,963 252. 29 PIRATES PNC PARK CITY OF PITTSBURGH 21 38,362 237. 17 BREWERS MILLER PARK SE WISCONSIN B-BALL PARK DISTIRCT AND TEAM 21 41,9 414. 22 NL WEST DODGERS DODGER STADIUM TEAM 1962 56, 18. 3 GIANTS AT&T PARK TEAM 2 41,915 325. 26 PADRES PETCO PARK CITY OF CAN DIEGO AND TEAM 24 42,685 285. 15 ROCKIES COORS FIELD DENVER METROPOLITAN MLB STADIUM DISTRICT 1995 5,445 215. 2 BACKS CHASE FIELD MARICOPA COUNTY 1998 48,633 354. 14 자료: 하나대투증권 7
두산(15) 212년 1월 8일 하나대투증권 기계 Analyst 이상우 2-3771-7771 2 관중증가와 실적개선 관계사지원을 지나치게 폄하할 필요는 없음 관중증가 실적개선 연결은 당연 국내 프로야구는 각각 주식회사 형태로 운영 중에 있다. 세부 실적은 비공개이나, 매출 등 공개되고 있는 간략한 실적을 기준으로 실적을 평가한다면, 211년 약 2,72억의 매출을 기록하며, 전년대비 18.7% 증가했다. 211년 관중증가율이 14.9%였던 것을 감안한다면, 관중의 증가가 매출 증가를 발생시키고 있는 것으로 확인된다. 실제 관중증가에 의한 효과 가 기타 매출발생증가에도 영향을 준 것으로 평가된다. 실제로 세부매출이 공개중인 두산베 어스, LG스포츠, 삼성라이온즈, 히어로즈야구단의 경우 입장수익뿐 아니라 사업수입, 특히 광고매출이 증가하고 있어 야구 인기가 단순 인기에 그치는 것이 아니라 매출 증가와도 직 접적으로 관련된 것으로 판단된다. 그림 7. 프로야구단 매출증가는 관중증가와 밀접한 관련 (억원) 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 국내 8개 프로야구단 매출 KIA 삼성 LG 두산 롯데 히어로즈 한화 SK 36 37 266 297 196 296 193 177 19 41 177 159 116 33 331 326 252 233 249 277 39 324 348 35 358 341 424 53 188 255 22 278 8 9 1 11 자료: 각 사, 하나대투증권 그림 8. 관증증가에 따른 영업이익 또한 증가 그림 9. 순이익 기록중인 팀은 총 3팀 (삼성, 두산, 롯데) 국내 8개 프로야구단 영업이익 (억원) KIA 삼성 LG 5 두산 롯데 히어로즈 44 4 한화 SK 38 3 3 2 18 14 1 12 4 5-1 2 4 1 2 (5) (3) (2) (4) (2) (7) (4) (2) (7) (1) 8 9 1 11 (7) (12) (13) (15) (2) (19) (3) (4) (39) (39) (5) (억원) 5 4 3 2 1 (1) (2) (3) (4) (5) 국내 8개 프로야구단 순이익 KIA 삼성 LG 두산 롯데 히어로즈 한화 SK 34 37 14 13 11 1 2-1 (4) - - - -4-2 -1 () 1 1 (3) (2) -2 (3) -2 (6) (5) (4) (2) 8 9 1 (9) 11 (39) (41) 23 자료: 각 사, 하나대투증권 자료: 각 사, 하나대투증권 8
두산(15) 212년 1월 8일 하나대투증권 기계 Analyst 이상우 2-3771-7771 그림 1. 관증증가로 입장수입 뿐 아니라 사업수입 증가 가속 그림 11. 입장수익 증가로 사업수입 비중은 감소 (십억원) 35 3 25 2 15 1 5 12.3 12.5 두산베어스 실적 입장수입 지원금수입 임대수입 구장사용료 기타수입 사업수입 OPM(%) (우) 13.4 16.3 17.1 18.3 2.4 3.4 2.7 2.1 3.3 4.8 6.1 7.5 9.2 2.1.4-5 6 7 8 9 1 11 25% 2% 15% 1% 5% % -5% -1% 두산베어스 매출액 구성비 (%) 입장수입 지원금수입 임대수입 구장사용료 기타수입 사업수입 8 7. 68.7 66.9 66.1 7 63.8 62.5 73.4 6 5 4 27.2 28.3 3 24.5 18.3 2.7 2 13.8 11.2 1 5 6 7 8 9 1 11 자료: 두산베어스, 하나대투증권 자료: 두산베어스, 하나대투증권 그림 12. 입장/사업수입 증가에 따른 지원금 감소추세 그림 13. 입장수익 비중 증가 (십억원) 4 35 3 25 2 15 1 5 1. 8.2 LG스포츠 실적 입장수입 지원금수입 임대수입 2% 트레이드수입 사업수입 OPM(%) 1.9 1.8 18.2 14.2 1.9 1.2 2.2 1.9 3.1 3.4 17.9 11. 6.8 3.6 5.3 7. 2. 22.8 5 6 7 8 9 1 11 주: LG스포츠의 실적에는 야구 뿐 아니라 프로농구도 포함됨 자료: LG스포츠, 하나대투증권 9.3 2% 1% 1% % -1% LG스포츠 매출액 구성비 (%) 입장수입 지원금수입 기타수입 7 6 5 4 3 2 1 46.5 1.3 임대수입 트레이드수입 사업수입 56.1 57.2 58.5 51.3 42.9 39.6 7. 12.1 1.5 15.3 2.1 5 6 7 8 9 1 11 주: LG스포츠의 실적에는 야구 뿐 아니라 프로농구도 포함됨 자료: LG스포츠, 하나대투증권 23.8 그림 14. 사업수입 비중이 점차 확대 그림 15. 협소한 구장임에도 불구 입장 수입 증가 (십억원) 6 5 4 삼성라이온즈 실적 입장수입 임대수입 기타수입(트레이드) 사업수입 OPM(%) (우) (%) 2 1 (%) 12 94.5 1 8 삼성라이온즈 매출액 구성비 입장수입 임대수입 기타수입 사업수입 95.6 95. 93.3 9.9 89.7 82.7 3 2 4. 37.7 34.7 33.4 31. 38.1 41.6 (1) (2) 6 4 1 2.1 1.5 1.5 2.1 2.2 3.4 6.9 5 6 7 8 9 1 11 (3) (4) 2 13.8 4.9 3.8 6. 6.6 8.1 4.2 5 6 7 8 9 1 11 자료: 삼성라이온즈, 하나대투증권 자료: 삼성라이온즈, 하나대투증권 9
두산(15) 212년 1월 8일 하나대투증권 기계 Analyst 이상우 2-3771-7771 그림 16. 모기업이 없음에도 사업수입은 수입의 절반 이상 그림 17. 히어로즈야구단의 사업수입은 중요 수입구조 (십억원) 25 2 15 1 5 히어로즈야구단 실적 운동장수입 기타수입 사업수입 OPM(%) (우) 1.2 8. 11.4 7.2 12.4 7.4 4.8 3. 1.4 2.3 2.8 4.2 8 9 1 11 % -5% -1% -15% -2% -25% -3% -35% -4% (%) 9 8 7 6 5 4 3 2 1 히어로즈야구단 매출 구성비 운동장수입 기타수입 사업수입 62.2 78.1 59.7 4.9 37.5 25.8 25.5 14.4 21.5 7.5 14.8 11.9 8 9 1 11 자료: 히어로즈야구단, 하나대투증권 자료: 히어로즈야구단, 하나대투증권 관계사 매출을 지나치게 폄하할 필요는 없음 한국 프로야구가 일부 팀에 있어서는 영업이익을 기록하고 있음에도 불구하고, 산업으로 바 라보는데 있어 걸림돌로 작용하고 있는 것이 관계사로부터의 지원이다. 실제 지원금을 직접 수령하는 경우도 있지만, 광고/기타 사업 등에 의해 결손을 지원하고 있는 것이 현실이다. 하지만, 미국/일본과 같은 프로야구의 독자 생존이 한국 프로야구의 경우에는 불가능하다는 우려감은 지나치다고 판단된다. 그림 18. 계열사 관련 매출은 각팀당 약 15~3억 수준 (%) 3 2 1 (1) (2) (3) (4) 국내 8개 프로야구단 순이익 KIA 삼성 LG 두산 롯데 히어로즈 한화 SK 23.4 7.4 12.5 6.5 1.9 (2.6) 1. 5.4.7 9.1.5.6 1.6 3.5 1.1.3.4.1.2.6.1 1. (3.4) (2.6)(.3) (1.7) (1.) (3.) (2.4) (.7) (2.4) (2.5) (2.3) (1.2) (5.2) (3.6) (.4) (3.5) (6.2) (19.8) (33.5) 5 6 7 8 9 1 11 주: 히어로즈야구단은 독립법인으로 계열사 관련 매출 없음 자료: 각 사, 하나대투증권 1
두산(15) 212년 1월 8일 하나대투증권 기계 Analyst 이상우 2-3771-7771 실제로 각 프로야구단의 주주구성을 확인해보면, 대부분 대기업 계열사들이 참여하고 있으 며, 이에 따른 지원금 규모는 광고/사업매출 등으로 연간 15~3억 정도에 해당되는 것 으로 확인된다. 각 팀의 매출이 3~5억 수준임을 감안해보면, 전체 운영비의 대부분을 관계사의 지원에 의존하고 있다는 의견은 충분히 존재할 수 있다. 표 3. 국내 8개구단 주주구성 구단 주주 지분율 KIA타이거즈 기아자동차 1.% 삼성라이온즈 이건희 2.5% 삼성전자 27.5% 제일모직 15.% 삼성전기 12.5% 삼성물산 7.5% 제일기획 3.% 삼성에버랜드 2.% CJ제일제당 15.% 신세계 14.5% LG트윈스 엘지 1.% 두산베어스 두산 1.% 롯데자이언츠 롯데제과 3.% 롯데쇼핑 3.% 롯데칠성음료 2.% 롯데알미늄 5.% 롯데삼강 5.% 한국후지필름 9.% 롯데리아 1.% 히어로즈 이장석 66.8% 남궁종환 4.9% 조태룡 1.5% 박지환 24.4% 차길진 2.4% 한화이글스 김승연 1.% 한화 4.% 한화타임월드 1.% 한화케미칼 4.% SK와이번스 SK텔레콤 1.% 자료: 하나대투증권 그림 19. 계열사 관련 매출은 각팀당 약 15~3억 수준 (억원) 1,6 1,4 1,2 1, 8 6 4 2 국내 8개 프로야구단의 계열사관련 매출 KIA 삼성 LG 두산 롯데 히어로즈 한화 SK 27 221 188 174 128 136 168 178 186 166 177 24 224 19 165 219 283 298 163 143 159 9 1 11 주: 히어로즈야구단은 독립법인으로 계열사 관련 매출 없음 자료: 각 사, 하나대투증권 11
두산(15) 212년 1월 8일 하나대투증권 기계 Analyst 이상우 2-3771-7771 하지만 앞에서 언급했던 독립구단인 히어로즈야구단의 매출구성 중 약 8~1억원 정도가 광고매출이며, 관계사 지원 없이 기록중인 것을 감안한다면, 실제 지원금의 1억원 정도는 순수한 광고매출을 발생시켰다고 판단해도 무방할 것으로 판단된다. 향후 관중 증가에 따른 야구단 수입에 있어, 광고매출의 비중은 점차 확대될 것은 거의 확실하며, 잠실구장의 경우 실제 연간 1억원의 광고수익을 발생시킬 만큼의 사업으로 자리잡은 것은 그만큼 야구단 의 인기상승과 직접적으로 관련있다. 그림 2. 광고매출 또한 증가추세 (억원) 35 3 25 2 15 1 5 국내 프로야구단 광고매출 삼성 LG 두산 히어로즈 292 263 256 233 222 122 123 79 82 84 187 162 166 133 96 91 71 11 177 12 111 5 6 7 8 9 1 11 285 198 118 8 자료: 각 사, 하나대투증권 또한 야구 인기상승은 시청률 상승으로 연결되면서, CATV 스포츠채널 기준 평균 시청률이 1%를 넘고 있는 점은, 야구가 스포츠채널 내에서도 독보적인 위치를 차지함과 동시에 광고 요율 상승이 이미 반영되고 있음을 반증하고 있다. 따라서, 계열사 관련 매출은 예전과 같은 순수한 지원금 측면이 아닌, 실제 광고효과 상승을 감안한, 실질적인 광고비 지출로 봐도 충 분하다고 판단된다. 표 4. 프로야구 평균 시청률 MBC SPORTS+ SBS ESPN KBS N SPORTS Xports 25 1.24.911.691 26 1.7.62.561 27 1.18.71.736 28 1.335.915.94.985 29 1.491 1.166 1.244 1.92 211 1.31 1.169 1.132 주: 21년 데이터는 자료부족으로 생략 자료: 각 사, 하나대투증권 12
두산(15) 212년 1월 8일 하나대투증권 기계 Analyst 이상우 2-3771-7771 표 5. 211년 잠실경기장 경기 TV중계 방송사 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월 1월 계 7 36 52 35 29 46 59 16 공중파 - 1 1 - - - - 1 MBC 1 KBS 1 SBS 1 CATV 7 25 29 22 16 27 35 9 MBC SPORTS+ 2 6 7 5 5 12 16 2 KBS N SPORTS 2 6 1 8 1 4 3 SBS ESPN 2 5 3 7 9 3 MBC LIFE 1 6 14 6 1 8 2 3 경인TV 2 4 3 2 3 5 1 IPTV - 1 22 13 13 19 24 6 SPOTV 5 2 7 6 3 igolf 2 11 9 1 11 7 IPSN 3 11 2 5 8 11 3 자료: 하나대투증권 프로야구 전 경기 중계가 프로야구 시청률을 끌어올린 주요 공신이다. 또한 21 월드컵, 212올림픽 등 대형 스포츠행사에도 불구하고 시청률 영향은 과거와 달리 상당히 축소되면 서, 프로야구 시청률의 안정화가 발생한 점도, 프로야구의 인기상승을 반영한 것으로 판단 한다. 그림 21. 프로야구의 관중 동원력은 상승추세 (백만명) 1.8 1.6 1.4 1.2 1..8.6.4.2. -.9.21 1.11 1.1 프로야구 월간 관중동원 27 28 29 21 211 212 1.26.93 1.36 1.67 1.42 1.55.95 1.1 1.26 1.18.82.94.86.88.78.99.73.96.99.85.69 3 4 5 6 7 8 9 1.22.21 자료: KBO, 하나대투증권 표 6. 212 런던올림픽 기간 중 프로야구 시청률 경기 채널 날짜 시청률 넥센-KIA MBC SPORTS 212-8-9 1.536 롯데-KIA MBC SPORTS 212-8-2 1.363 롯데-KIA MBC SPORTS 212-7-31 1.324 롯데-KIA SBS ESPN 212-8-12 1.231 넥센-KIA MBC SPORTS 212-8-7 1.218 자료: TNmS, 스포츠서울, 하나대투증권 13
두산(15) 212년 1월 8일 하나대투증권 기계 Analyst 이상우 2-3771-7771 표 7. 프로야구 시청률 변화 연도 MBC SPORTS+ KBS N SPORTS SBS ESPN 26.845.67.589 5월 1.9.748.88 21 5월 1.651 1.636 1.294 6월 1.517 1.265 1.218 211 1.63 1.3 1.24 212.96.73.65 자료: 스포츠춘추, 하나대투증권 표 8. CATV 스포츠채널 광고단가 구분 MBC SPORTS+ KBS N SPORTS SBS ESPN SSA 1,5, 1,2, 1,25, SA 1,25, 8, 9, A 1,, 5, 75, 주: 15초 기준 자료: 하나대투증권 표 9. 프로그램 구분 구분 SSA SA A 자료: 하나대투증권 내용 챔피언스리그, 세리에A, 한국프로야구, 특집생중계 K-리그, NBA, GOLF(라이브제외), 일부 SSA프로그램재방송, 스포츠엔터테인먼트, 당구, 씨름 등 SA프로그램 재방송 문제는, 서울시에서 212년부터 잠실야구장 광고를 각 구단운영체제에서 시영으로 전환했 다는 것이다. 공개입찰을 통해 진행한 광고권 입찰은 전홍이 72억 2천만원을 제시하며, 낙찰되었다. 211년 두산/LG 양팀으로부터 24억 4,5만원을 광고료로 받았던 것과 비교 해보면 약 3% 가깝게 광고료가 상승한 것이다. 또한 목동야구장 역시 서울시 운영방침에 따라 광고권이 서울시로 귀속될 것으로 전망되고 있어, 독립 야구단의 매출구성을 악화시키 는데 지방정부가 일조하는 결과를 자아내고 있다. 또한, 경기장 이용료 역시 212년 25억 5,8만원으로 13억 8,6만원 대비 84.6% 상승 했는데, 2년부터 두산베어스와 LG스포츠는 서울시와 잠실야구장 위/수탁계약을 체결해 관리운영업무를 직접수행하고 있는 것을 감안한다면, 서울시의 최근 움직임은 프로야구 인 기상승의 과실을 각 구단이 누려야 할 부분을 박탈한 것으로 판단되며, 프로야구 발전을 저 해하는 결과라 판단된다. 14
두산(15) 212년 1월 8일 하나대투증권 기계 Analyst 이상우 2-3771-7771 3 야구, 영화의 인기를 뛰어넘을까? 야구, 영화의 인기를 따라가자 한국 프로야구는 이제 막 7만 명 관중을 돌파한 상황이다. 하지만 경쟁 여가수단인 영화 와 비교해본다면, 여전히 증가할 여지는 많을 것으로 판단한다. 최근 신구장 건설 등 인프라 면에서 뒷받침된다면 조만간 한국 프로야구는 연간 천만 명 관중동원도 불가능한 수준은 아 닐 것으로 전망한다. 일본 12개 구단이 동원하는 연간 관중은 약 1,1만 명 수준으로 현 재 한국 프로야구단 8개 구단이 동원하는 관중규모와 비교해보면 불가능한 숫자만은 아닐 것으로 전망한다. 특히 일본 대비 특히 높은 영화관객은 그만큼 상대적으로 영화를 대신할 만한 여가수단이 없음에 기인한다고 판단하며, 돔구장 등 날씨와 관계없이 소비할 수 있는 야구인프라가 확충된다면, 프로야구는 단독 산업으로서도 충분히 자리잡을 수 있는 근거가 충분하다고 판단된다. 그림 22. 일본, 영화관객 대비 야구관중의 증가 (백만명) 일본 영화/야구 관중 (%) 12 영화 야구 %야구/영화(우) 2 13. 18 96.1 1 94.1 84.3 86.5 86.7 16 79.4 78.8 77.3 14 8 62.4 12 6 1 8 4 6 2 11.7 12. 12.6 11. 11.1 11.7 11.7 12.5 4 11.6 1.8 2 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 자료: 일본 경제산업성, 하나대투증권 그림 23. 한국 또한 비중이 상승 (백만명) 한국 영화/야구 관중 (%) 18 16 14 12 영화 야구 %야구/영화(우) 152 147 155 148 16 146 1 8 3 6 2 4 2 1 4.1 5.3 5.9 5.9 6.8 7.2 7 8 9 1 11 12 자료: 히어로즈야구단, 하나대투증권 6 5 4 표 1. 일본 프로야구 구단별 구장: 미국 수준에근접 리그 구단 보호지역 구장 수용인원 평균관중 점유율(%) 센트럴리그 요미우리자이언츠 도쿄도 도쿄돔 45, 41,23 91.6 도쿄야쿠르트스왈로즈 도쿄도 메이지진구구장 35,65 18,513 51.9 요코하마DeNA베이스타즈 카나가와현 요코하마스타디움 3,73 16,8 54.7 쥬니치드래곤즈 아이치현 나고야돔 38,414 3,46 79.3 한신타이거즈 효고현 한신고시엔구장 47,88 41,745 87.3 히로시마토요카프 히로시마현 MAZDA Zoom-Zoom 스타디움 히로시마 33, 22,224 67.3 퍼시픽리그 홋카이도니혼햄파이터즈 홋카이도 삿포로돔 4,572 27,27 66.6 토호쿠라쿠텐골든이글즈 미야기현 니혼제지크리넥스스타디움 미야기 22,187 15,856 71.5 사이타마세이부라이온즈 사이타마현 세이부돔 33,921 22,11 65.2 치바롯데말린즈 치바현 QVC마린필드 3,11 21,474 71.6 오릭스버펄로즈 오사카부 쿄세라돔 오사카 36,477 2,49 55. 후쿠오카소프트뱅크호크스 후쿠오카현 후쿠오카 Yahoo!JAPAN 돔 35,773 3,62 84. 자료: 하나대투증권 15
두산(15) 212년 1월 8일 하나대투증권 기계 Analyst 이상우 2-3771-7771 4 한국판 MONEYBALL, 두산베어스에서 확인 두산베어스, 한국판 MONEYBALL의 주인공이 될 것 두산베어스는 한국 프로야구에서 미국 메이저리그(이후 MLB) MONEYBALL의 주인공인 OAKLAND A s와 같은 자리를 차지할 것으로 전망된다. 한국 프로야구의 구단 별 연봉총 액은 약 4~6억으로, 인당 평균연봉은 212년 9,52만원 수준이다. 이 중 두산베어스는 연봉총합이 약 48억원(평균 39.9억원), 인당 평균연봉은 9.896만원(평균 9,52만원)으로 평균수준의 인건비구조를 가지고 있다. 하지만, 연봉수준과 구단성적을 연결시켜보면, 두산베어스의 효율성은 가장 높다. 관중 1명 동원을 위한 인건비(연봉)는 약 5,587원이나, 두산베어스는 약 3,754원으로 8개구단 중 가 장 낮은 수준을 기록하고 있다. 또한 승리당 소요연봉 면에서도 212년 평균 7,734만원이 소요되었으나, 두산베어스는 7,131만원으로 관중 동원뿐 아니라 성적 면에서도 효율적인 경영이 진행 중이다. 그림 24. 각 구단 연봉총합은 약 4~6억 수준 그림 25. 두산베어스의 평균연봉은 9,896만원 (억원) 7 6 국내 8개구단 연봉총액 KIA 삼성 LG 두산 롯데 히어로즈 한화 SK (만원) 14, 12, 국내 8개구단 선수당 평균연봉 KIA 삼성 LG 두산 롯데 히어로즈 한화 SK 5 1, 4 8, 3 6, 2 4, 1 2, 7 8 9 1 11 12 7 8 9 1 11 12 자료: KBO, 하나대투증권 자료: KBO, 하나대투증권 그림 26. 두산베어스의 인건비구조는 탁월 그림 27. 효율적인 경영중 (원) 18, 16, 14, 국내 8개구단 관중 1명 동원위한 인건비 KIA 삼성 LG 두산 롯데 히어로즈 한화 SK (만원) 12, 1, 국내 8개구단 승리당 소요연봉 KIA 삼성 LG 두산 롯데 히어로즈 한화 SK 12, 8, 1, 8, 6, 6, 4, 4, 2, 2, 8 9 1 11 12 7 8 9 1 11 12 자료: KBO, 하나대투증권 자료: KBO, 하나대투증권 16
두산(15) 212년 1월 8일 하나대투증권 기계 Analyst 이상우 2-3771-7771 하지만, 각 포지션 별 연봉수준을 비교해보면, 두산베어스가 단순히 저 연봉구조를 전체 선 수단에 적용하는 것이 아니라는 점을 확인할 수 있다. 표 11. 제목을 써 주세요 구분 두산 연봉 LG 연봉 삼성 연봉 롯데 연봉 KIA 연봉 SK 연봉 한화 연봉 넥센 연봉 선발1 김선우 55, 주키치 3, 장원삼 22,5 사도스키 34, 윤석민 38, 정우람 28, 류현진 43, 나이트 27, 선발2 니퍼트 25, 리즈 25, 탈보트 25, 유먼 2, 서재응 29, 부시 25, 박찬호 2,4 벤헤켄 22, 선발3 임태훈 1, 봉중근 15, 고든 25, 송승준 3, 앤서니 25, 마리오 25, 양훈 13, 김수경 11,5 선발4 이용찬 1,2 임찬규 8, 배영수 4, 고원준 11, 소사 16, 김광현 25, 배스 25, 강윤구 3,8 선발5 노경은 5,5 김광삼 7, 윤성환 25, 김수완 4,3 양현종 14, 송은범 24, 안승민 6,6 김병현 5, 중간계투 홍상삼 5, 류택현 4,5 안지만 25, 이용훈 4,5 손영민 13,5 엄정욱 8, 박정진 13, 이정훈 8,2 중간계투 이재우 11, 김선규 7, 정현욱 25, 김사율 13, 한기주 11, 채병용 18, 마일영 1, 마정길 9, 중간계투 정재훈 35, 유원상 6, 권오준 15, 강영식 3, 심동섭 7,5 윤길현 15,5 김광수 9, 오재영 9, 중간계투 이혜천 25, 김선규 7, 권혁 19, 이승호 35, 박준수 9,7 전병두 14, 송신영 3, 이보근 8,7 중간계투 김승회 6,5 이상열 15, 심창민 2,4 정대현 5, 김진우 4, 이재영 1, 유창식 2,4 김성태 7, 마무리 프록터 25, 우규민 6,5 오승환 38, 이재곤 6,3 유동훈 15, 임경완 2, 바티스타 25, 손승락 18, 포수1 양의지 12,5 김태군 3,5 진갑용 4, 강민호 3, 김상훈 32,5 조인성 4, 신경현 2, 강귀태 8, 포수2 김재환 2,6 윤요섭 4,2 현재윤 8,2 용덕한 4,5 차일목 12, 허웅 3, 최승환 5,3 허도환 4,2 1루수 최준석 17, 이병규(7) 4,5 이승엽 8, 박종윤 7,5 김상현 2, 박정권 19,5 김태균 15, 박병호 6,2 2루수 오재원 14,5 서동욱 8,5 조동찬 11, 조성환 2, 안치홍 12,5 정근우 31, 한상훈 12, 김민성 7,5 유격수 손시헌 19,7 오지환 4,8 김상수 12,5 문규현 8,4 김선빈 11, 박진만 25, 이대수 14, 강정호 18, 3루수 이원석 8,4 정성훈 35, 박석민 18, 황재균 15, 이범호 49,5 최정 3, 이여상 5, 김민우 9,5 좌익수 김현수 3, 이병규(9) 6, 정형식 4, 김주찬 27, 나지완 12,5 박재상 16, 최진행 15, 장기영 6,9 중견수 이종욱 2,5 이대형 8,5 배영섭 7, 손아섭 13, 이용규 3, 김강민 19, 강동우 2, 이택근 7, 우익수 임재철 15, 이진영 55, 박한이 3, 전준우 13, 신종길 6, 박재홍 2, 고동진 7, 송지만 25, 지명타자 김동주 7, 박용택 35, 최형우 3, 홍성흔 4, 이현곤 1,5 이호준 25, 장성호 13, 유한준 12,5 계 423,4 35, 52,6 416,5 379,2 441, 44,7 342, 평균 2,162 16,667 23,933 19,833 18,57 21, 2,986 16,286 투수(만원) 213,2 131, 261,9 238,1 182,7 212,5 179,4 174,2 평균 19,382 11,99 23,89 21,645 16,69 19,318 16,39 15,836 타자(만원) 21,2 219, 24,7 178,4 196,5 228,5 261,3 167,8 평균 21,2 21,9 24,7 17,84 19,65 22,85 26,13 16,78 해외파선수제외시 투수(만원) 158,2 131, 261,9 238,1 182,7 212,5 179,4 124,2 평균 15,82 11,99 23,89 21,645 16,69 19,318 16,39 12,42 타자(만원) 21,2 159, 16,7 178,4 147, 228,5 111,3 97,8 평균 21,2 17,667 17,856 17,84 16,333 22,85 12,367 1,867 자료: KBO,하나대투증권 17
두산(15) 212년 1월 8일 하나대투증권 기계 Analyst 이상우 2-3771-7771 공격과 수비의 대표적 지표로 판단되는 OPS(장타율+출루율), WHIP(이닝당 출루율) 측면에 서 파악해도, 두산베어스의 OPS는.742로 중간 수준의 타격능력을 보유하고 있으며, WHIP은 1.52로 최근 높아졌으나, 지난 5년간 수치는 구단 최저수준을 기록 중에 있어서, 연봉대비 탁월한 실적을 기록했다 판단된다. 또한 도루/자책점 등 일반적 판단기준에 있어 서도 상위권의 실적을 기록 중이다. 그림 28. 두산베어스의 OPS는 상위수준 그림 29. 전통적으로 WHIP에서 낮은 모습을 보여왔음.9.85 8개구단 OPS 삼성 SK 롯데 KIA 두산 LG 한화 넥센 1.8 1.7 8개구단 WHIP/9 삼성 SK 롯데 KIA 두산 LG 한화 넥센.8 1.6.75 1.5.7 1.4.65 1.3.6 1.2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 7 8 9 1 11 주: OPS(On base percentage Plus Slugging percentage): 장타율 + 출루율 자료: KBO, 하나대투증권 주: WHIP(Walks plus Hits divided by Innings Pitched): 이닝당 출루율 자료: KBO, 하나대투증권 그림 3. 도루 등 출루 이후의 모습에서도 상위권의 모습 그림 31. 상대적으로 자책점 수준은 낮음 (개) 8개구단 도루 8개구단 자책점 25 2 삼성 SK 롯데 KIA 두산 LG 한화 넥센 8 75 삼성 SK 롯데 KIA 두산 LG 한화 넥센 7 15 65 1 6 55 5 5 45 4 3 4 5 6 7 8 9 1 11 9 1 11 자료: KBO, 하나대투증권 자료: KBO, 하나대투증권 18
두산(15) 212년 1월 8일 하나대투증권 기계 Analyst 이상우 2-3771-7771 MLB, AUCKLAND A s의 효율성을 두산베어스에서 찾자 최근 영화화되었던 MONEYBALL 의 주인공인 미국 메이저리그의 AUCKLAND Athletics(이하 A s)의 경우에도 두산베어스와 마찬가지다. 아메리칸 서부리그에서도 연봉수 준을 낮게 가져감에도 불구하고 매출액/영업이익 측면에서 탁월한 수준을 기록하고 있다. 그만큼 수익 위주의 경영이 진행 중이다. 물론, 지역 면에서 오클랜드라는 스몰마켓을 근거 지로 하고있는 A s와 서울이라는 빅마켓을 근거지로 가진 두산베어스를 비교하는 것은 시작 부터 무리겠지만 그만큼 효율적인 경영이 두산베어스에서 이어진다면 향후 실적증가속도는 훨씬 빠를 수 밖에 없다. 그림 32. AUCKLAND A s의 연봉은 여전히 지구 최하위 (백만달러) 16 14 12 1 8 6 4 2 95 99 57 47 MLB AL WEST 연봉총계 ATHLETICS RANGERS ANGELS MARINERS 132 133 136 122 127 119 12 119 18 16 111 19 112 111 94 99 11 81 74 75 8 82 85 88 91 95 89 92 87 74 73 77 76 75 62 54 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 자료: Forbes, 하나대투증권 그림 33. 연봉수준은 낮으나 그만큼 효율적 경영중 그림 34. 영업이익은 지구 최상위 3. 2.5 MLB AL WEST 매출/연봉 ATHLETICS RANGERS ANGELS MARINERS 3 2 MLB AL WEST 영업이익 ATHLETICS ANGELS RANGERS MARINERS 2. 1.5 1..5 (백만달러) 1 (1) (2) (3). 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 (4) 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 자료: Forbes, 하나대투증권 자료: Forbes, 하나대투증권 19
두산(15) 212년 1월 8일 하나대투증권 기계 Analyst 이상우 2-3771-7771 그림 35. AMERICAN LEAGUE 연봉은 단연 YANKEES가 TOP (백만달러) 3 25 2 15 1 5 MLB AL 팀별 연봉총계 YANKEES RED SOX ORIOLES BAYRAYS BLUEJAYS TIGERS W SOX INDIANS TWINS ROYALS ATHLETICS RANGERS ANGELS MARINERS 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 자료: Forbes, 하나대투증권 그림 36. NATIONAL LEAGUE는 거의 비슷한 연봉수준 (백만달러) 18 16 14 12 1 8 6 4 2 MLB NL 팀별 연봉총계 METS PHILLIES MARLINS CARDINALS ASTROS BREWERS GIANTS ROCKIES BRAVES EXPOS(NATIONALS) REDS CUBS PIRATES DODGERS PADRES BACKS 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 자료: Forbes, 하나대투증권 그림 37. 효율적 경영은 INDIANS/RANGERS등 스몰마켓 팀 그림 38. 효율적 경영은 PIRATES/PADRES등 스몰마켓 팀 3.5 3. 2.5 2. 1.5 1..5. MLB AL 팀별 매출/연봉 YANKEES RED SOX ORIOLES BAYRAYS BLUEJAYS TIGERS W SOX INDIANS TWINS ROYALS ATHLETICS RANGERS ANGELS MARINERS 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 4.5 4. 3.5 3. 2.5 2. 1.5 1..5. MLB NL 팀별 매출/연봉 METS BRAVES PHILLIES EXPOS(NATIONALS) MARLINS REDS CARDINALS CUBS ASTROS PIRATES BREWERS DODGERS GIANTS PADRES ROCKIES BACKS 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 자료: Forbes, 하나대투증권 자료: Forbes, 하나대투증권 그림 39. 대부분 팀이 영업이익 기록 그림 4. METS의 실적악화는 대형마켓 팀에도 불구 과도한 비용 때문 (백만달러) 5 4 3 2 1 (1) (2) (3) (4) (5) (6) MLB AL 팀별 영업이익 YANKEES RED SOX ORIOLES BAYRAYS BLUEJAYS TIGERS W SOX INDIANS TWINS ROYALS ATHLETICS RANGERS ANGELS MARINERS 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 (백만달러) 6 5 4 3 2 1 (1) (2) (3) (4) (5) MLB NL 팀별영업이익 METS BRAVES PHILLIES EXPOS(NATIONALS) MARLINS REDS CARDINALS CUBS ASTROS PIRATES BREWERS DODGERS 2 3 GIANTS PADRES 4 ROCKIES 5 6 7 8 BACKS 9 1 11 자료: Forbes, 하나대투증권 자료: Forbes, 하나대투증권 2
두산(15) 212년 1월 8일 하나대투증권 기계 Analyst 이상우 2-3771-7771 그림 41. 미국 프로야구 관중은 꾸준히 증가 (백만명) 5 45 4 35 3 25 2 15 1 5 MLB 연간 관중동원 AL 61 63 65 67 69 71 73 75 77 79 81 83 85 87 89 91 93 95 97 99 1 3 5 7 9 NL 1994년 선수노조 파업영향 자료: Forbes, 하나대투증권 트레이드/FA, 나쁘게만 볼 것은 아니다. AUCKLAND의 주요 정책 중 하나는 주요 선수가 FA계약을 맺기 이전의 최고가치에서 트 레이드를 통한 수입을 확보했던 것이다. 스몰마켓 팀으로서 대형선수와의 재계약에 많은 금 액을 치룰 수 밖에 없는 상황이 고충임은 분명하다. 그러나, 프로야구가 단순히 서비스업이 아닌 이익창출이라는 비즈니스 측면에서 바라본다면, 그만큼 팀의 능력유지 및 성장을 위한 트레이딩의 가치는 향후에 더욱 확대될 것으로 전망된다. 그만큼 팀 프런트의 능력이 향후 팀 전력확보에도 영향을 미칠 것으로 보인다. 최근 FA규정 변화를 통해 FA 자격취득연한이 감소되었으며, 상대적으로 기존 팀에 주어지는 보상금액 역시 감소되게 되면서, 향후 FA취 득이 예상되는 선수의 재계약 및 트레이드 여부를 고민하는 것 또한 구단의 역량에 포함될 것으로 전망된다. 표 12. 한국 프로야구 FA 규정변화 연도 자격취득연한 보상 선수+금액 금액 보호선수(명) 1998 1 선수+신규연봉*15% 신규연봉*2% 25 2 1 선수+전년연봉*3% 전년연봉*45% 2 22 9 선수+전년연봉*3% 전년연봉*45% 2 24 9 선수+전년연봉*3% 전년연봉*45% 18 211 9(4년제대졸8) 선수+전년연봉*2% 전년연봉*3% 2 자료:KBO, 하나대투증권 21
두산(15) 212년 1월 8일 하나대투증권 기계 Analyst 이상우 2-3771-7771 표 13. 한국 프로야구 FA 이력 (27년 이후) 연도 선수 소속구단 이적구단 계약기간(년) 총액(억원) 보상금 보상선수 27 전병호 삼성 2 9. 진갑용 삼성 3 26. 김재걸 삼성 2 5.6 권준헌 한화 2 5. 김수경 현대 1+2 5. 김종국 KIA 2 5.5 박명환 두산 LG 4 4. 신재웅 김원형 SK 2 7.5 박경완 SK 2 1. 이병규 LG 주니치드래곤즈 2 3. 차명주 한화 미계약 - 노장진 롯데 미계약 - 28 조웅천 SK 2 8. 이호준 SK 4 34. 김동주 두산 1 9. 류택현 LG 2+1 6.4 조인성 LG 3+1 34. 이재주 KIA 1.8 29 김재현 SK 1 7. 이진영 SK LG 1 3.6 이승호 이혜천 두산 야쿠르트스왈로즈 2 4. 홍성흔 두산 롯데 1 2.8 이원석 손민한 롯데 1 15. 박진만 삼성 1 12. 이영우 한화 1 2.1 정성훈 히어로즈 LG 1 3.5 최원호 LG 1 2. 이종열 LG 1 1.7 최동수 LG 1 2.5 21 김상훈 KIA 1 1.3 장성호 KIA 1 2.5 박재홍 SK 1 8. 최기문 롯데 1 1.5 박한이 삼성 1 6.5 이범호 한화 소프트뱅크호크스 2+1 6. 김태균 한화 지바롯데말린즈 3 98. 강동우 한화 1 3. 211 박용택 LG 3+1 34. 배영수 삼성 2 17. 최영필 한화 미계약 - - 이도형 한화 미계약 - - 212 신경현 한화 2 7. 정재훈 두산 4 28. 진갑용 삼성 2 12. 강봉규 삼성 2 4.5 이상열 LG 2 6. 신명철 삼성 2 4.5 조성환 롯데 2 7.5 이승호(37) SK 2 2. 임재철 두산 2 5. 이택근 LG 넥센 4 5. 윤지웅 임경완 롯데 SK 3 11. 임훈 송신영 LG 한화 3 13. 나성용 조인성 LG SK 3 19. 임정우 이승호(2) SK 롯데 4 24. 허준혁 이대호 롯데 오릭스버팔로즈 2 16.4 정대현 SK 롯데 4 36. 임훈 김동주 두산 3 32. 자료: KBO, 하나대투증권 22
두산(15) 212년 1월 8일 하나대투증권 기계 Analyst 이상우 2-3771-7771 일본 프로야구, 한국 프로야구도 적용 가능한 스토리 한국 프로야구단도 일본 프로야구단과 같이 개별 기업으로서 수익을 발생시킬 수 있을 것으 로 전망한다. 현재와 같은 관중증가가 신구장 착공으로 진행되고, 신구장을 이용한 여러 부 가사업이 창출된다면 일본구단과 같은 매출액뿐 아니라 이익증가 또한 예상된다. 그림 42. 일본 프로야구단 매출은 최저 천억원부터 시작 (억엔) 3 25 2 218 2 21 NPB 각팀별 매출 247 15 1 5 11 6 55 98 13 82 1 8 9 쥬니치 요미우리 야쿠르트 DeNA 한신 히로시마 니혼햄 라쿠텐 세이부 롯데 오릭스 소프트뱅크 자료: 하나대투증권 추정 그림 43. 일본 프로야구단 인건비는 국내 구단의 4~5배 (억엔) 45 4 35 3 25 2 15 1 5 일본 프로야구단 인건비 쥬니치 요미우리 야쿠르트 DeNA 한신 히로시마 니혼햄 라쿠텐 세이부 롯데 오릭스 소프트뱅크 94 95 96 97 98 99 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 자료: NPB, 하나대투증권 그림 44. 일본 각 구단의 평균연봉 국내 구단의 역시 3~5배수준 (만엔) 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 자료: NPB, 하나대투증권 일본 프로야구단 평균연봉 쥬니치 요미우리 야쿠르트 DeNA 한신 히로시마 니혼햄 라쿠텐 세이부 롯데 오릭스 소프트뱅크 94 96 98 2 4 6 8 1 12 23
두산(15) 212년 1월 8일 하나대투증권 기계 Analyst 이상우 2-3771-7771 표 14. 두산베어스 실적추정 25 26 27 28 29 21 211 212F 213F 214F 215F 216F 매출액(천원) 19,261,738 18,753,486 18,278,756 23,255,183 24,852,4 27,651,645 29,794,997 32,46,853 34,999,68 37,918,737 41,211,689 44,933,443 입장수입 2,664,964 2,12,53 3,346,3 4,87,59 6,95,889 7,58,641 9,235,372 12,265,949 14,167,171 16,363,83 18,899,361 21,828,761 ASP(원/인) 3,386 4,199 4,718 5,883 6,738 7,412 8,153 8,968 9,865 1,852 지원금수입 3,4, 2,5, 35, - 임대수입 643,119 685,37 732,41 781,986 825,814 83,83 99,849 1,27,598 1,132,927 1,249,52 1,377,79 1,518,23 구장사용료수입 244,229 266,852 3,74 745,832 295,499 239,144 122,42 124,483 126,972 129,512 132,12 134,744 기타수입 28, 1,11, 133, 648, 551,935 83,631 1,965,328 83,631 83,631 83,631 83,631 83,631 사업수입 12,281,426 12,538,824 13,417,638 16,271,856 17,82,867 18,269,426 17,562,46 18,158,193 18,741,978 19,346,46 19,972,516 2,621,76 광고수입 12,176,141 12,335,71 13,271,293 16,172,44 16,57,74 17,714,689 16,893,333 17,4,133 17,922,137 18,459,81 19,13,595 19,584,3 상품판매수입 4,55 3,591 1,99 5,339 상표권수입 65,23 166,25 111,854 39, 343,25 52,739 66,357 687,3 742,994 83,548 869,37 939,863 회원매출 36, 33,273 24,392 55,77 169,588 51,998 62,715 71,56 76,847 83,11 89,884 97,21 매출원가 11,448,597 13,95,398 14,551,76 17,46,523 19,459,16 18,535,72 21,794,261 2,267,752 22,43,882 23,364,3 24,789,785 26,331,724 경기진행비 38,716 346,214 613,679 7,659 56,363 451,22 537,822 553,956 57,575 587,692 65,323 623,483 선수단운영비 8,721,61 11,75,86 11,451,3 13,868,31 16,92,812 14,822,241 14,53,818 16,232,857 17,887,17 19,85,59 2,385,93 21,796,662 참가활동비 4,628,938 5,926,71 5,299,123 6,113,744 6,54,894 7,378,956 7,118, 7,829,8 8,612,78 9,474,58 1,421,464 11,463,61 입단계약금 1,45, 2,125, 1,59, 2,82, 1,6, 1,615, 1,33, 2,7, 2,651, 2,683,55 2,717,728 2,753,614 특별상여금 1,18,31 654,777 1,49,38 1,142,526 1,87,561 1,277,622 1,277,622 1,315,951 1,355,429 1,396,92 1,437,975 1,481,114 합숙훈련비 899,312 932,899 1,171,27 1,12,395 1,454,844 1,883,861 1,978,54 2,76,957 2,18,85 2,289,845 2,44,337 2,524,554 훈련용품비 272,632 295,58 326,32 425,74 49,236 323,155 339,313 356,278 374,92 392,797 412,437 433,59 감가상각비 99,366 312,894 344,415 353,924 346,125 169,56 177,981 186,88 196,224 26,36 216,337 227,154 기타 397,782 827,757 1,31,945 1,99,981 5,149,152 2,174,141 2,282,848 2,396,99 2,516,84 2,642,682 2,774,816 2,913,557 구장운영비 74,74 755,55 781,34 1,115,645 1,112,431 1,193,759 1,229,572 1,266,459 1,34,453 1,343,586 1,383,894 1,425,411 구장임차비(잠실) 1,642,116 1,729,43 1,75,693 1,721,99 1,747,5 1,856,5 1,916, 1,973,48 2,32,684 2,93,665 2,156,475 2,221,169 구장임대료(이천) 212, - 241, 249, 254, 259, 265, 판관비 3,295,683 3,463,65 4,324,929 6,7,142 6,682,322 8,658,646 7,932,582 8,343,616 8,76,797 9,198,837 9,658,779 1,141,718 영업이익 4,513,95 1,384,438-483,119-27,24-1,289,424 1,794,989 2,956,193 3,795,485 4,195, 5,355,897 6,763,125 8,46,1 OPM(%) 23.4% 7.4% -2.6% -1.2% -5.2% 6.5% 9.9% 11.7% 12.% 14.1% 16.4% 18.8% 금융수익 92,438 129,737 252,262 335,553 1,62,912 1,154,786 119,521 91,823 249,416 426,52 636,474 888,17 금융비용 612,557 421,835 366,352 245,57 214,368 225,56 117,43 - - 49, 98, 1,47, 세전이익 3,992,975 1,57,215-597,29-18,257 117,119 1,598,523 2,958,31 3,887,38 4,444,416 5,292,417 6,419,6 7,878,17 법인세 393,49 699,79 932,954 1,66,66 1,27,18 1,54,74 1,89,746 순이익 3,992,975 1,57,215-597,29-18,257 117,119 1,25,33 2,259,232 2,954,354 3,377,756 4,22,237 4,878,896 5,987,362 자료: 하나대투증권 24
두산(15) 212년 1월 8일 하나대투증권 기계 Analyst 이상우 2-3771-7771 5 VALUATION 투자의견 BUY 유지, 목표주가 197,원으로 상향 두산의 투자의견 BUY, 목표주가는 기존 194,원에서 197,원으로 상향한다. 글 로넷, 정보통신의 호조 및 기타(베어스 포함)사업의 호조 및 전자BG의 실적호조에도 불구하 고 3Q 계절적 요인으로 모트롤BG 및 두산중공업 실적하회가 우려되면서 이 효과는 상쇄될 것으로 감안한다. 3Q12실적은 매출 1조 113억원(-3.7%QoQ, -4.4%YoY), 영업이익 865 억원(-27.5%QoQ, +16.3%YoY)로 전망한다. 표 15. 두산 분기별 실적추정 (단위:십억원) 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12F 4Q12F 매출액 354.9 443. 286.6 446.6 783.7 958.3 1,58.1 1,233.2 942.3 1,49.9 1,11.4 1,253.6 영업이익 63.3 15. 37.3 47.1 119.8 188.1 41.9 13.4 86. 119.4 86.5 197.7 세전이익 61.2 99.5 49.6 41.4 11.8 175.6 33.7 83.1 73.2 12.3 6.9 15.7 순이익 53.7 86.1 62.3 6.2 98.9 153.4 15.7 84.4 46.8 88.3 45.2 16.8 %OPM(우) 17.8 23.7 13. 1.6 15.3 19.6 4. 8.4 9.1 11.4 8.6 15.8 %NPM 15.1 19.4 21.8 13.5 12.6 16. 1.5 6.8 5. 8.4 4.5 8.5 자료:하나대투증권 표 16. 제목을 써 주세요 구분 x 금액(십억원) 가정 사업부문가치1 EBITDA(212F) EV/EBITDA 3,111 전자 64 11.6 738 모트롤 19 7.7 144 글로넷 29 9.9 283 정보통신 31 1.3 318 DIP홀딩스 17 9.9 1,59 기타 71 8. 568 투자회사가치2 지분율(%) 시가/장부가액(십억원) 2,81 두산중공업 41.2% 5,981 1,971 2%할인 한국항공우주 5.% 2,749 11 2%할인 총기업가치EV(1+2) 5,192 -순차입금 693 212(F) -우선주시가 217 보통주주주가치 4,282 보통주총주식수(천주) 21,663 보통주발행주식수(천주) 2,721 우선주발행주식수(천주) 5,397 자사주주식수(천주) 4,455 BW전환가능주식수(천주) - 목표주가 197, 자료:하나대투증권 25
두산(15) 212년 1월 8일 하나대투증권 기계 Analyst 이상우 2-3771-7771 추정재무제표 손익계산서 (단위: 십억원) 대차대조표 (단위: 십억원) 21 211 212F 213F 214F 21 211 212F 213F 214F 매출액 3,752.6 4,33.3 4,257.2 4,727.9 5,13.4 유동자산 1,767.1 1,763.2 2,243.7 2,585.1 2,92.4 매출원가 2,335.3 2,963.2 3,33. 3,327.5 3,594.6 금융자산 396.6 363.9 562.2 643.5 785. 매출총이익 1,417.3 1,7.1 1,224.2 1,4.4 1,58.8 현금성자산 339.5 358.9 557. 638.1 779.4 판관비 512.5 661.3 77.5 759.4 85.7 매출채권 등 718.3 841.9 945.2 1,48.6 1,133.8 조정영업이익 94.8 48.9 516.7 641. 73.1 재고자산 474.5 424.4 176.1 19. 21.1 기타영업손익 (4.8) 44.4 (27.1) (27.4) (27.4) 기타유동자산 177.6 133. 56.1 73. 8.5 영업이익 899.9 453.2 489.6 613.6 675.7 비유동자산 4,169.6 4,533. 4,249.9 4,216.6 4,185.8 금융손익 (5.8) (5.1) (37.9) (32.8) (3.2) 투자자산 2,49.4 2,553.9 2,554.7 2,555.1 2,555.6 종속/관계기업손익 (.).... 금융자산 21.8 215.7 216.5 216.9 217.4 기타영업외손익.. (64.7) (63.8) (66.) 유형자산 1,249.2 1,449.9 1,396.4 1,357.7 1,314.4 세전이익 849.1 43.2 387. 517. 579.6 무형자산 156. 288.2 286.6 292.7 35.8 법인세 86. 5.8 99.9 13.2 145.4 기타비유동자산 274. 241.1 12.2 11. 9.9 계속사업이익 763.1 352.4 287.1 386.9 434.1 자산총계 5,936.6 6,296.2 6,493.6 6,81.7 7,16.2 중단사업이익 52.9.... 유동부채 1,846. 1,528.6 1,488.7 1,761.9 1,86.4 당기순이익 816. 352.4 287.1 386.9 434.1 금융부채 645.4 444. 428.3 413.2 4.4 비지배주주순이익 48. 47.2 38.5 51.8 58.2 매입채무 등 473.4 448.9 471.8 523.6 564.9 지배주주순이익 768. 35.2 248.6 335. 376. 기타유동부채 727.2 635.8 588.6 825.1 895.1 NOPAT 861.7 396.2 315.2 411.4 456.7 비유동부채 653.4 1,278.5 1,637.4 1,53.4 1,549.9 EBITDA 975.9 54.7 511.3 632.3 688.3 금융부채 36.8 848.9 848.9 848.9 898.9 성장성(%) 기타비유동부채 346.5 429.6 788.5 681.5 651. 매출액증가율 (81.7) 7.5 5.6 11.1 7.9 부채총계 2,499.3 2,87.2 3,126. 3,292.2 3,41.3 EBITDA증가율 (38.1) (44.6) (5.4) 23.7 8.9 지배주주지분 3,211.7 3,193.1 3,86.4 3,233.5 3,421.4 (조정)영업이익증가율 69.6 (54.8) 26.4 24.1 9.7 자본금 154.1 154.3 154.3 154.3 154.3 (지배주주)순익증가율 232.4 (6.3) (18.5) 34.7 12.2 자본잉여금 1,25.5 993.2 714.3 714.3 714.3 EPS증가율 23.6 (6.4) (9.) 42.5 12.2 자본조정 (19.3) (448.3) (336.5) (336.5) (336.5) 수익성(%) 기타포괄이익누계 (74.9) 27.2 (95.6) (218.4) (341.1) 매출총이익률 37.8 26.5 28.8 29.6 29.6 이익잉여금 2,297.3 2,466.6 2,65. 2,919.8 3,23.5 EBITDA이익률 26. 13.4 12. 13.4 13.5 비지배주주지분 219.3 296. 281.1 276. 274.5 (조정)영업이익률 24.1 1.1 12.1 13.6 13.8 자본총계 3,431. 3,489. 3,367.5 3,59.4 3,695.9 계속사업이익률 21.7 8.7 6.7 8.2 8.5 순금융부채 533.8 713.4 498.5 41.7 296.8 투자지표 현금흐름표 (단위: 십억원) 21 211 212F 213F 214F 21 211 212F 213F 214F 주당지표(원) 영업활동현금흐름 235.1 299.9 73.3 482.3 41.1 EPS 24,986 9,893 8,999 12,828 14,395 당기순이익 768. 35.2 248.6 335. 376. BPS 17,671 114,378 131,6 136,69 143,887 조정 (395.7) 95.6 252.8 266.1 271.8 CFPS 6,163 8,31 1,636 17,529 14,838 감가상각비 76. 87.5 86.4 82.5 78.6 EBITDAPS 31,749 17,527 18,54 24,21 26,354 외환거래손익 1.2.4 23.2 22.8 23.4 SPS 122,84 13,737 154,74 181,24 195,42 지분법손익 (618.4) (158.4)... DPS 2,5 3, 3, 3, 3, 기타 145.6 166.1 143.2 16.8 169.8 주가지표(배) 자산/부채의 변동 (12.8) (11.1) (316.6) 7.9 (14.) PER 6.2 14.5 15.4 1.8 9.6 투자활동현금흐름 (28.3) (285.6) 16.8 (197.7) (196.3) PBR 1.4 1.3 1.1 1. 1. 투자자산감소(증가).5 92.2 (1.) (.7) (.7) PCFR 25. 17.2 84.6 7.9 9.3 유형자산감소(증가) (92.4) (168.2) (14.7) (25.1) (15.8) EV/EBITDA 4.8 8.3 7. 5.5 4.9 기타투자활동 63.6 (29.6) 122.4 (171.9) (179.8) PSR 1.3 1.1.9.8.7 재무활동현금흐름 (232.5) 5.8 18.1 (23.6) (72.5) 재무비율(%) 금융부채증가(감소) (156.9) 323.8 (15.7) (15.1) 37.2 ROE 27.4 8.9 7.2 9.6 1.3 자본증가(감소) 3.1 2.6... ROA 4.1 5.8 4.5 5.8 6.2 기타재무활동 (8.1) (23.6) 99.1 (123.3) (44.5) ROIC 8.7 9.7 7.8 1.6 11.6 배당지급 (7.7) (9.) (65.3) (65.2) (65.2) 부채비율 72.8 8.5 92.8 93.8 92.3 현금의 증감 (25.7) 19.4 198.2 81. 141.3 순부채비율 15.6 2.4 14.8 11.4 8. Unlevered CFO 189.4 256.1 45.2 457.8 387.5 이자보상배율(배) 13.7 6.9 7.5 9.4 1.4 Free Cash Flow 12,74.9 164.9 651.6 366.3 375.1 자료: 하나대투증권 Country Aggregates Sector Aggregates PER(x) EPS증가율(%) PER(x) EPS증가율(%) 212 213 12M Fwd 212 213 212 213 12M Fwd 212 213 Korea 1. 8.5 8.8 34.4 17.4 Korea 1.3 8.5 8.9 28.4 21.6 Emerging Market 11.2 1. 1.3 5.5 12.5 Emerging Market 13.3 12.2 12.4 8.3 9. World 13.2 11.7 12.1 5.7 12.5 World 14.2 12.8 13. 1.5 1.6 자료: MSCI I/B/E/S Aggregates * Not Aicated 26
두산(15) 212년 1월 8일 하나대투증권 기계 Analyst 이상우 2-3771-7771 투자의견 변동 내역 및 목표주가 추이 두산 날짜 투자의견 수정목표주가 12.1.8 BUY 197, 원 12.4.24 BUY 194, 원 12.4.1 BUY 194, 원 12.4.9 BUY 194, 원 (원) 두산 수정목표주가 25, 2, 15, 1, 5, 1.1 11.1 11.4 11.7 11.1 12.1 12.4 12.7 12.1 투자의견 분류 및 적용 Compliance Notice 1. 기업 및 산업의 분류 기업분석 분류 BUY(매수) Neutral(중립) Reduce(비중축소) 적용기준 목표주가가 현주가 대비 15% 이상 상승 여력 목표주가가 현주가 대비 -15%~15% 등락 목표주가가 현주가 대비 15% 이상 하락 가능 본 자료를 작성한 애널리스트(이상우)는 자료의 작성과 관련하여 외부의 압력 이나 부당한 간섭을 받지 않았으며, 본인의 의견을 정확하게 반영하여 신의성 실 하게 작성하였습니다 본 자료는 기관투자가 등 제 3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. 당사는 212년 1월 8일 현재 해당회사의 지분을 1%이상 보유 하고 있지 않 습니다 본 자료를 작성한 애널리스트(이상우)는 212년 1월 8일 현재 해당 회사의 유가증권을 보유하고 있지 않습니다. 산업분석 분류 적용기준 Overweight(비중확대) 업종지수가 현재지수 대비 15% 이상 상승 여력 Neutral(중립) 업종지수가 현재지수 대비 -15%~15% 등락 Underweight(비중축소) 업종지수가 현재지수 대비 15% 이상 하락 가능 2. 투자의견의 유효기간은 추천일 이후 12개월을 기준으로 적용 본 조사자료는 고객의 투자에 정보를 제공할 목적으로 작성되었으며, 어떠한 경 우에도 무 단 복제 및 배포 될 수 없습니다. 또한 본 자료에 수록된 내용은 당사 가 신뢰할 만한 자료 및 정보로 얻어진 것이나, 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 최종결정을 하시기 바랍니다. 따라 서 어떠한 경우에도 본 자료는 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 27