212. 8. 1 기업분석 CJ E&M (1396/Trading Buy) 미디어 아직은 방송 부문만 슈퍼스타 투자의견 Trading Buy 유지, 목표주가는 28,원으로 햐항 조정 문지현 2-768-3615 jeehyun.moon@dwsec.com CJ E&M에 대한 투자의견 Trading Buy 를 유지하나, 목표주가는 기존 3,원에서 28,원으 로 다소 하향조정하였다. 전일 2분기 실적 발표를 통해 각 부문별 성장성과 수익성 전망을 조정하여, 212년 EPS를 기존 추정치 대비 4.9% 하향 조정했기 때문이다. CJ E&M은 특히 방송 부문의 콘텐츠 역량 강화를 위해 작년 하반기부터 대규모 투자를 집 행해왔다. 2분기 실적에서 방송 부문은 경쟁력 강화에 따른 매출의 구조적인 성장이 확인되었다. 그러나 방송 외의 사업 부문은 2분기에 모두 영업적자를 기록했고, 향후에도 흥행 여부 및 비용 변수에 따라 방송 부문 대비 불확실성이 지속될 것으로 전망된다. 방송 부문은 경쟁력 강화에 따른 성장 스토리 가시화 CJ E&M의 2분기 전 사업부 합산 매출액은 전년 동기 대비 2.6% 증가했고, 영업이익은 전 년 동기 대비 72.9% 하락했다. 작년 상반기 대비 상승된 콘텐츠 제작비 등의 요인 뿐 아니 라, 방송 외의 사업부의 실적이 부진했기 때문이다. 1) 방송 부문의 매출액은 전년 동기 대비 2%의 고성장을 지속했으며, 54%의 매출 비중을 기록 했다. 영업이익은 제작비 투자에도 불구하고, 전분기 대비 대폭 증가했다. 프리미엄 광고 패키지로 판매할 수 있는 프로그램 개수가 증가하면서 광고 매출이 상승했다. 콘텐츠 부문 에서는 신사의 품격 제작물이 지상파에 방영되었고, 해외 판매의 성장도 부각되었다. 2) 그러나 게임과 영화 부문의 매출액은 각각 전년 동기 대비 2% 및 4%로 대폭 감소했 고, 모두 영업적자로 전환되었다. 게임 부문은 매출 감소 및 비용 증가가 동시에 작용했다. 영화 부문은 부진한 라인업과 일부 영화의 개봉 일자 지연으로 인해 극장 수익이 감소했다. 3분기보다 4분기 실적 모멘텀 기대 하반기에도 방송 부문의 성장성과 이익 개선이 기대되고 있다. 8월 17일, 대표 시즌제 프로그 램인 슈퍼스타K4 의 방영이 시작될 예정이다. 작년의 슈퍼스타K3 에 비해 최소 1%의 매출 성장이 전망되고 있다. 시즌이 거듭되면서 광고 매출 수준이 상승하는 사례는 CJ E&M이 보유한 다양한 채널의 여러 프로그램들에서 동시다발적으로 진행되고 있다. 그러나 게임 부문의 신규작 출시 시기가 다소 지연되는 상황이다. 4분기에 게임 부문의 신 규 매출이 본격화될 예정이다. 방송과 게임, 영화, 공연 등 전 사업부의 성수기도 4분기에 위치해 있어 실적 개선 기대감은 연말로 갈수록 점증될 전망이다. Trading Data & Share Price Trading Buy Maintain 목표주가(원,12M) 28, 현재주가(12/8/9,원) 24,15 상승여력(%) 15.9 EPS 성장률(12F,%) -3.6 MKT EPS 성장률(12F,%) 12.9 P/E(12F,x) 2. MKT P/E(12F,x) 1.1 KOSDAQ 474.5 시가총액(십억원) 916 발행주식수(백만주) 38 6D 일평균 거래량(천주) 32 6D 일평균 거래대금(십억원) 8 배당수익률(12F,%). 유동주식비율(%) 56. 52주 최저가(원) 22, 52주 최고가(원) 54,8 베타(12M,일간수익률) 1.3 주가변동성(12M daily,%,sd) 3.3 외국인 보유비중(%) 3.6 주요주주 씨제이(주) 외 5인(42.96%) 주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 -6.9-23. -35.3 상대주가 -12.6-19.3-43.1 주요사업 케이블 유료방송 채널 1위 사업자, 국내 유료 콘텐츠 시장 선도 기업 Earnings & Valuation Metrics 결산기 매출액 영업이익 영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA (십억원) (십억원) (%) (십억원) (원) (십억원) (십억원) (%) (배) (배) (배) 12/1 98 19 19.5 6 1,28 51-35 1.9 28.6 1.7 1.1 12/11 1,143 7 6.1 57 1,745 361-127 7.7 17.4 1.8 3.7 12/12F 1,439 36 2.5 46 1,211 572 17 3.9 2. 1. 1.6 12/13F 1,548 1 6.5 6 1,584 482 16 4.8 15.3.9 1.7 12/14F 1,664 124 7.4 77 2,19 473 89 5.8 12..8 1.6 주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속순이익 자료: CJ E%26M, KDB대우증권 리서치센터 13 11 CJ E&M KOSDAQ 9 7 5 3 11.8 11.12 12.4 12.8
표 1. CJ E&M의 분기 및 연간 실적 추이와 전망 (십억원,%) 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12P 3Q12F 4Q12F 211 212F 213F 영업수익 273 323 317 367 321 331 356 431 1,279 1,439 1,548 방송 129 174 169 199 162 29 24 252 672 827 89 게임 76 67 55 6 6 54 56 68 258 237 265 영화 31 45 54 62 62 26 51 6 191 198 28 음악/공연/온라인 38 36 39 46 37 43 46 52 158 177 185 영업이익 15 35 13 14-3 1 14 19 77 36 1 방송 2 24 9 15 1 18 17 22 5 58 8 게임 13 8 4 3 1-2 -1-3 27-5 16 영화 -1 3 1 1-1 -5 2 3 5-1 8 음악/공연/온라인 1-1 -6-3 -2-2 -2-5 -9-6 영업이익률 5.5 1.9 4.1 3.7-1. 2.9 3.9 4.4 6. 2.5 6.5 방송 1.8 13.8 5.2 7.6.3 8.5 8.4 8.9 7.5 7. 9. 게임 16.7 11.6 6.4 4.7 1.3-3. -2.3-3.9 1.4-2. 6. 영화 -3.2 7.6 2.4 2.1-2.1-18.8 4.2 5. 2.6 -.5 4. 음악/공연/온라인 2.9.3-1.5-12.5-8.9-4.2-4.1-3.7-3.2-5. -3. 순이익 3 33 11 11-1 33 6 5 59 43 57 순이익률 1.2 1.3 3.5 3. -.3 9.9 1.7 1.2 4.9 3.2 3.9 영업수익 비중 방송 47.1 55.4 45.6 51.6 47.3 54. 53.4 54.3 52.5 57.5 57.5 게임 27.9 23.9 23.7 22. 27.7 2.8 17.3 16.4 2.1 16.5 17.1 영화 13.9 9.6 17.2 1.1 11.3 13.9 17. 16.9 15. 13.7 13.4 음악/공연/온라인 11.1 11.1 13.4 16.2 13.7 11.3 12.3 12.4 12.4 12.3 11.9 영업이익 비중 방송 -34.2 4.7 2. 75.9 15.3 68. 67.7 111.9 65.4 133.7 81.1 게임 153.2 28.8 59.6 24.5 84. 22.1 26.9 2.7 34.8-1.9 16.1 영화 8.9 28.8 3.3-12.7-6.7 9.6 1. 9.6 6.5-2.3 8.4 음악/공연/온라인 -27.8 1.7 8.1 12.3 7.3.3-4.6-42.2-6.6-2.5-5.6 YoY 성장률 영업수익 18.1 24.5 1.1 15.6 17.4 2.6 12.4 17.5 16.8 12.5 7.6 방송 19.8 21.4 28.3 2.8 25.7 2. 2.3 26.4 22.5 23.1 7.6 게임 18.1 8.6-2.2-14.9-21.2-2.1 2. 13. -2.8-8. 12. 영화 -3.1 79.9 7.8 91.4 적지 -43.1-6. -3.5 37.7 3.2 5.1 음악/공연/온라인 47.1 26..5-12.3-1.6 17.9 17.8 13.6 1.9 12. 4.2 영업이익 89.8 198.1-34.2-36.3 적전 -72.9 7.8 4.1 26.6-52.6 174.6 방송 흑전 4. 21. -6.2-78.3-25.8 94.2 49. 169.9 15.3 38.4 게임 4.1 129.4-7.3-46.2-93.7 적전 적전 적전 -17.8 적전 흑전 영화 적전. -78.3-148.1 적지 적전 62.8 13.5-32.4 적전 흑전 음악/공연/온라인 흑전 -5. 적전 적전 적전 적지 적지 적지 적전 적지 적지 순이익 적전 -1.8-45.7-53. 283.7-27.6 33.4 주: K-IFRS 연결 기준, 211년 실적은 사측 제공 데이터 기준, 211년 순이익 YoY 성장률은 21년에 합병 이전으로 데이터 없어 미표기 자료: CJ E&M, KDB대우증권 리서치센터 표 2. CJ E&M 수익예상 변경 내역 (십억원, %) 변경 전 변경 후 변경률 12F 13F 12F 13F 12F 13F 매출액 1,424 1,54 1,439 1,548 1.1.5 영업이익 42 99 36 1-14.4 1.3 순이익 45 64 43 57-5.3-11.1 EPS 1,273 1,771 1,211 1,584-4.9-1.6 영업이익률 2.9 6.4 2.5 6.5 순이익률 3.4 4.4 3.2 3.9 주: K-IFRS 연결 기준, 자료: KDB대우증권 리서치센터 2
그림 1. TV 광고 시장 추이 및 전망 (십억원) 2,5 지상파TV 광고 시장 케이블TV 광고 시장 2, 1,5 1, 5 4 5 6 7 8 9 1 11 12F 13F 자료: 광고연감, KDB대우증권 리서치센터 그림 2. CJ E&M의 케이블TV 방송 매출 분기별 추이 (십억원) 28 21 14 방송 매출 (L) 케이블TV 프로그램으로서 지상파 수준의 높은 시청률 기록, 시즌 거듭될 수록 방송 매출 수준 레벨업 12.7% 슈퍼스타K 최고 시청률 (R) 18.1% 13.4% 14.% 슈퍼스타K4 8월 방영 시작 (%) 28 21 14 7 7 1Q1 3Q1 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12F 주: 21년 7월 23일~1월 22일 슈퍼스타K2, 211년 8월 12일~11월 11일 슈퍼스타K3 방영, 212년 8월 17일 슈퍼스타K4 방영 예정 자료: CJ E&M, AGB Nielsen, KDB대우증권 리서치센터 표 3. CJ E&M 하반기 예정 주요 라인업 부문 날짜 3분기 라인업 날짜 4분기 라인업 방송 7/21~1/6 도전 슈퍼모델코리아3 9/29 코미디 빅리그 7/24~9/11 응답하라 1997 9월 뱀파이어 검사 시즌2 8/17~11/16 슈퍼스타K 4 1/7~12/9 탑기어 코리아3 9/5~11/8 제3병원 12월 뮤직드라마 9/8 SNL 코리아 영화 7/5 개봉 연가시 1월 완전한 사랑, 늑대소년 8/15 개봉 R2B 11월 드림(슈퍼스타) 9월 개봉 광해, 왕이 된 남자 12월 타워, 나의 PS파트너 게임 4분기 중 마계촌 온라인 4분기 중 하운즈 4분기 중 마구: 감독이 되자 음악/공연 7월 지산밸리록페스티벌 1월 글로벌 게더링 9월 마룬파이브 내한 공연 1월 시월에 눈내리는 마을 6월~1월 맨오브 라만차 12월~213년 3월 오페라의 유령 오리지널 내한공연 5월~1월 위키드 오리지널 내한공연 1월~12월 젊은 베르테르의 슬픔 자료: CJ E&M 3
CJ E&M (1396) 예상 포괄손익계산서 (요약) 예상 재무상태표 (요약) (십억원) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F (십억원) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 매출액 1,143 1,439 1,548 1,664 유동자산 915 1,286 1,429 1,559 매출원가 88 1,17 1,63 1,143 현금 및 현금성자산 152 377 469 544 매출총이익 335 422 485 521 매출채권 및 기타채권 378 476 512 551 판매비와관리비 265 385 385 397 재고자산 6 7 8 8 조정영업이익 7 37 1 124 기타유동자산 283 323 338 354 영업이익 7 36 1 124 비유동자산 1,136 95 92 886 비영업손익 -7-23 -19-19 관계기업투자등 116 115 115 115 순금융비용 9 2 2 2 유형자산 118 124 11 97 관계기업등 투자손익 1 무형자산 765 56 521 513 세전계속사업손익 63 12 81 15 자산총계 2,51 2,236 2,331 2,445 계속사업법인세비용 19 5 25 32 유동부채 721 711 747 786 계속사업이익 44 7 57 73 매입채무 및 기타채무 174 219 236 254 중단사업이익 15 35 단기금융부채 311 22 22 22 당기순이익 59 43 57 73 기타유동부채 236 289 39 33 지배주주 57 46 6 77 비유동부채 17 215 216 216 비지배주주 2-3 -3-3 장기금융부채 63 167 167 167 총포괄이익 6 44 58 75 기타비유동부채 31 35 36 36 지배주주 58 48 62 79 부채총계 829 926 963 1,2 비지배주주 2-4 -4-4 지배주주지분 1,163 1,224 1,286 1,365 EBITDA 361 572 482 473 자본금 19 19 19 19 FCF -127 17 16 89 자본잉여금 948 948 948 948 EBITDA마진율 (%) 31.6 39.7 31.1 28.4 이익잉여금 6 111 171 248 영업이익률 (%) 6.1 2.5 6.5 7.4 비지배주주지분 6 87 82 78 지배주주귀속 순이익률 (%) 5. 3.2 3.9 4.6 자본총계 1,222 1,31 1,368 1,443 예상 현금흐름표 (요약) 예상 주당가치 및 valuation (요약) (십억원) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 영업활동으로 인한 현금흐름 3 569 44 423 P/E (x) 17.4 2. 15.3 12. 당기순이익 59 47 57 73 P/CF (x) 2.8 1.6 2.1 2.2 비현금수익비용가감 317 563 425 399 P/B (x) 1.8 1..9.8 유형자산감가상각비 15 14 14 12 EV/EBITDA (x) 3.7 1.6 1.7 1.6 무형자산상각비 276 522 368 337 EPS (원) 1,745 1,211 1,584 2,19 기타 4-2 1 1 CFPS (원) 1,744 15,324 11,656 11,217 영업활동으로인한자산및부채의변동 -64-36 -17-18 BPS (원) 17,122 24,373 27,51 29,339 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) -71-91 -36-39 DPS (원) 재고자산 감소(증가) -5-2 -1-1 배당성향 (%).... 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) -8 35 17 18 배당수익률 (%).... 법인세납부 -12-5 -25-32 매출액증가율 (%) 1,65. 25.9 7.6 7.5 투자활동으로 인한 현금흐름 -23-337 -32-32 EBITDA증가율 (%) 611.1 58.2-15.7-2. 유형자산처분(취득) -21-1 영업이익증가율 (%) 266.1-49. 179.4 23.7 무형자산감소(증가) -329-329 -329-329 EPS증가율 (%) 44.4-3.6 3.9 27.5 장단기금융자산의 감소(증가) 26-1 매출채권 회전율 (회) 5.3 3.7 3.4 3.4 기타투자활동 95 3 9 9 재고자산 회전율 (회) 재무활동으로 인한 현금흐름 4-6 -28-28 매입채무 회전율 (회) 31. 2. 18.6 18.6 장단기금융부채의 증가(감소) -2-11 ROA (%) 4.1 2. 2.5 3.1 자본의 증가(감소) -1 ROE (%) 7.7 3.9 4.8 5.8 배당금의 지급 ROIC (%) 6.3 2.6 7.8 9.8 기타재무활동 42 6-28 -28 부채비율 (%) 67.8 7.6 7.4 69.4 현금의증가 19 225 92 74 유동비율 (%) 126.9 18.9 191.3 198.3 기초현금 43 152 377 469 순차입금/자기자본 (%) 1.3-8.4-14.8-19.1 기말현금 152 377 469 544 영업이익/금융비용 (x) 5.2 1.3 3.5 4.4 자료: CJ E%26M, KDB대우증권 리서치센터 4
Compliance Notice - CJ E&M: 회사가 발행한 ELW의 기초자산 발행 법인. 본 자료는 당사 홈페이지에 게시된 자료로, 기관투자가 등 제 3자에게 사전 제공한 사실이 없음을 확인함. 본 자료를 작성한 애널리스트는 자료작성일 현재 해당 회사의 유가증권을 보유하고 있지 않으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 애널리스트의 의견이 정확하게 반영되었음을 확인함. - 투자의견 분류 및 적용기준 (시장대비 상대이익 기준, 주가(---), 목표주가(===), Not covered( )) 매수(2% 이상), Trading Buy(1% 이상 예상되나 주가에 영향을 주는 변수의 불확실성이 높은 경우), 중립(±1 등락), 비중축소(1% 이상 하락) - 본 조사분석자료는 당사의 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로부터 얻은 것이나, 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 종목 선택이나 투자시기에 대한 최종 결정을 하시기 바랍니다. 따라서 본 조사분석자료는 어떠한 경우에도 고객의 증권투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 본 조사분석자료의 지적재산권은 당사에 있으므로 당사의 허락없이 무단 복제 및 배포 할 수 없습니다. (원) 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, CJ E&M 1.8 11.8 12.8 5