HI Research Center Data, Model & Insight 215/3/31 [기업분석] HI 217th 지주회사 Brief & Note 지주회사 / Mid-Small Cap 이상헌 (2122-9198) value3@hi-ib.com 지주회사 / Mid-Small Cap RA 김종관 (2122-9195) ziter@hi-ib.com Buy(Initiate) 목표가(6M) 85,원 종가(215/3/27) 62,3원 Stock Indicator 자본금 118 십억원 발행주식수 2,366만주 시가총액 1,376십억원 외국인지분율 6.6% 배당금(213) 4원 EPS(214) -1,6 원 BPS(214) 51,892 원 ROE(214) -2. % 52주 주가 55,7~68,9원 6일평균거래량 147,18주 6일평균거래대금 8.9십억원 Price Trend 'S 74.6 69.6 64.6 59.6 54.6 49.6 44.6 SK케미칼 (214/3/27~215/3/27) Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar Price(좌) 1.11 1.6 1.1.96.91.86 Price Rel. To KOSPI SK케미칼(612) 성장성과 지배구조의 조화 그린케미칼 및 생명과학사업부문을 영위하고 있는 SK케미칼 그룹의 실질적인 사업지주회사 동사는 SK그룹의 계열사로 1969년 설립되어 폴리에스터 원사와 직물을 생산하는 화 섬사업에 주력해 왔다. 그러나 과거 1여 년간 사업구조조정과 신규사업 발굴을 통하 여 화섬사업의 비중이 축소되면서 친환경소재, 수지 및 정밀화학사업 등을 영위하는 그린케미칼사업부문(Green Chemicals Biz)과 제약 및 백신, 헬스케어 분야 등에 특 화된 생명과학사업부문(Life Science Biz)등 양대 주축으로 사업구조를 재편하였다. 또한 동사는 SK케미칼그룹 지배구조 측면에서 사실상 지주회사 역할을 하고 있다. 동 사는 SK가스 45.5%를 비롯하여 SK건설 28.3%, SK신텍 1.%, 유비케어 44.% 등의 지분을 보유하고 있다. 한편, 주주는 최창원 부회장 13.2%를 비롯하여, 자사주 15.5%, 최영근 외 특수관계인 2.6%, 한국고등교육재단 1.2%, 국민연금 1.8%, 쿼드 자산운용 6.4%, 기타 49.9%로 분포되어 있어 SK케미칼그룹에 대해 견고한 지배기 반을 갖춰놓고 있다. 투자의견 매수, 목표주가 85,원 제시 성장성과 지배구 조의 조화 동사에 대하여 투자의견 매수에 목표주가를 Sum-of-part 밸류에이션을 적용하여 85,원을 제시한다. 생명과학사업부문의 백신과 그린케미칼사업부문의 PPS의 경 우 217년부터 이익이 본격화 되는 점을 고려하여 생명과학사업부문과 그린케미칼사 업부문 각각 217년 EBITDA를 현가화하여 화학 및 제약업종에 대한 215년 평균 EV/EBITDA배수를 적용하여 산출하였으며 NBP61의 경우도 217년 EBITDA를 현가화하여 제약업종에 대한 215년 평균 EV/EBITDA배수를 적용하여 산출하였다. 또한 투자지분가치는 상장회사는 평균가격을, 비상장회사는 장부가치를 적용하였다. 생명과학사업부문에서는 세포배양방식으로 백신을 생산하고 있는데 독감백신 제품허 가에 이어 대상포진, 독감(4가), 폐렴구균 백신 등 3개 품목이 임상 3상중으로 올해와 내년에 걸쳐서 차례로 식약처로부터 제품허가를 받은 이후 제품이 출시될 예정이다. 따라서 4가지 백신이 출시되는 오는 216년부터 본격적인 매출 및 이익 증가가 예상 된다. 또한 지난해 3월 세계 백신시장 1위 기업인 사노피 파스퇴르와 차세대 폐렴구균 백신을 공동 개발하는 계약을 체결하여 향후 해외진출의 발판의 마련되었으며, 혈액제 사업 본격화를 비롯하여 혈우병치료제 NBP61 로열티 수취가 해를 거듭할수록 그 증가폭이 클 것으로 예상되므로 성장성이 부각될 수 있을 것이다. 그린케미칼사업부문에서는 고기능성 PETG 수지의 판매증가에 따른 매출과 수익성 개선을 비롯하여 오는 216년부터 PPS의 매출 성장성이 기대된다. 한편, 향후 계열분리를 염두에 두고 최창원 부회장은 SK케미칼에 대한 지배력 강화 및 계열사 간 지배구조를 단순화 시키는 한편 신사업 육성과 공격적인 M&A 등 전방 위로 사업을 확대하고 있다. 지배구조변환 과정에서 동사는 SK건설 등 매각으로 현금 확보가 가능해 질뿐만 아니라 성장성 등이 부각될 수 있는 환경이 조성될 수 있어서 주가에 긍정적인 요인이 될 것이다. 동 자료는 금융투자회사의 영업 및 업무의 관한 규정 에 관한 규정 중 제2장 조사 분석자료의 작성과공표에 관한 규정을 준수하고 있음을 알려드립니다.
Ⅰ. 기업개요 및 밸류에이션 그린케미칼과 생명과학사업부문을 영위하고 있는 SK케미칼그룹의 실질 적인 사업지주회사 동사는 SK그룹의 계열사로 1969년 설립되어 폴리에스터 원사와 직물을 생산하는 화섬 사업에 주력해 왔다. 그러나 과거 1여 년간 사업구조조정과 신규사업 발굴을 통하여 화섬사업의 비중이 축소되면서 친환경소재, 수지 및 정밀화학사업 등을 영위하는 그린케 미칼사업부문(Green Chemicals Biz)과 제약 및 백신, 헬스케어 분야 등에 특화된 생명 과학사업부문(Life Science Biz)등 양대 주축으로 사업구조를 재편하였다. 또한 동사는 SK케미칼그룹 지배구조 측면에서 사실상 지주회사 역할을 하고 있다. 동사 는 SK가스 45.5%를 비롯하여 SK건설 28.3%, SK신텍 1.%, 유비케어 44.% 등 의 지분을 보유하고 있다. 지난해 연결기준으로 사업부문별 매출비중을 살펴보면 가스 81.6%, 그린케미칼사업부 문 11.6%, 생명과학사업부문 5.3%, 기타 1.5% 등이다. 한편, 주주는 최창원 부회장 13.2%를 비롯하여, 자사주 15.5%, 최영근 외 특수관계인 2.6%, 한국고등교육재단 1.2%, 국민연금 1.8%, 쿼드자산운용 6.4%, 기타 49.9%로 분포되어 있어 SK케미칼그룹에 대해 견고한 지배기반을 갖춰놓고 있다. 투자의견 매수, 목표주가 85,원 제시 성장성과 지배구조의 조 화 동사에 대하여 투자의견 매수에 목표주가를 Sum-of-part 밸류에이션을 적용하여 85,원을 제시한다. 생명과학사업부문의 백신과 그린케미칼사업부문의 PPS의 경우 217년부터 이익이 본격화 되는 점을 고려하여 생명과학사업부문과 그린케미칼사업부 문각각 217년 EBITDA를 현가화하여 화학 및 제약업종에 대한 215년 평균 EV/EBITDA배수를 적용하여 산출하였으며 NBP61의 경우도 217년 EBITDA를 현 가화하여 제약업종에 대한 215년 평균 EV/EBITDA배수를 적용하여 산출하였다. 또 한 투자지분가치의 경우 상장회사는 평균가격을, 비상장회사는 장부가치를 적용하였다. 생명과학사업부문에서는 세포배양방식으로 백신을 생산하고 있는데 독감백신 제품허가 에 이어 대상포진, 독감(4가), 폐렴구균 백신 등 3개 품목이 임상 3상중으로 올해와 내 년에 걸쳐서 차례로 식약처로부터 제품허가를 받은 이후 제품이 출시될 예정이다. 따라 서 4가지 백신이 출시되는 오는 216년부터 본격적인 매출 및 이익 증가가 예상된다. 또한 지난해 3월 세계 백신시장 1위 기업인 사노피 파스퇴르와 차세대 폐렴구균백신을 공동 개발하는 계약을 체결하여 향후 해외진출의 발판의 마련되었으며, 혈액제 사업 본 격화를 비롯하여 혈우병치료제 NBP61 로열티 수취가 해를 거듭할수록 그 증가폭이 클 것으로 예상되므로 성장성이 부각될 수 있을 것이다. 2
그린케미칼사업부문에서는 고기능성 PETG 수지의 판매증가에 따른 매출과 수익성 개 선을 비롯하여 오는 216년부터 PPS의 매출 성장성이 기대된다. 한편, 향후 계열분리를 염두에 두고 최창원 부회장은 SK케미칼에 대한 지배력 강화 및 계열사 간 지배구조를 단순화 시키는 한편 신사업 육성과 공격적인 M&A 등 전방위로 사업을 확대하고 있다. 지배구조변환 과정에서 동사는 SK건설 등 매각으로 현금확보가 가능해 질뿐만 아니라 성장성 등이 부각될 수 있는 환경이 조성될 수 있어서 주가에 긍 정적인 요인이 될 것이다. FY 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 순이익 (십억원) EPS(원) PER(배) EV/EBITDA (배) BPS(원) PBR(배) ROE(%) 부채비율 (%) 212 9,16 191 8 3,372 17.7 9.7 54,535 1.1 6.2 187.3 213 8,257 194-31 -1,36 1. 53,719 1. -2.4 172.5 214 7,284 15-25 -1,6 15.5 51,892 1.2-2. 176.9 215E 6,266 16 51 2,157 28.9 12.3 53,825 1.2 4.1 158.3 216E 6,885 191 78 3,36 18.8 11.1 57,173 1.1 6. 14. 자료 : SK 케미칼, 하이투자증권 리서치센터 <표1> SK 케미칼 주당 가치 및 자회사 가치평가 (단위: 억원) 투자지분 가치 9,983 그린케미칼 6,23 생명과학 9,86 MBP61 2,4 순차입금 11,88 우선주 773 NAV 15,46 발행주식수 17,66,444 주당 NAV(원) 85,457 자회사 지분율 자회사가치 SK 건설 28.3% 3,751 SK 가스 45.5% 3,62 SK 신텍 1.% 1,37 유비케어 44.% 452 기타 1,681 자료:하이투자증권 3
<그림1> SK 케미칼 PER 밴드 <그림2> SK 케미칼 PBR 밴드 (원) 1, SK케미칼 PER밴드 X4 X35 X3 (원) 1, SK케미칼 PBR밴드 X1.4 8, X25 8, X1.2 6, X2 6, X1. X.8 4, 4, X.6 2, 2, '11-1 '12-1 '13-1 '14-1 '15-1 '11-1 '12-1 '13-1 '14-1 '15-1 자료: 하이투자증권 자료: 하이투자증권 <그림3> 매출구성(214 년 연결기준) <그림4> 주주분포(215 년 3 월 1 일 기준) 기타, 1.5% 그린케미칼사업 부문, 11.6% 최창원, 13.2% 생명과학사업부 기타, 49.9% 문, 5.3% 최영근외 특수 관계인, 2.6% 한국고등교육 재단, 1.2% 국민연금, 1.8% 가스, 81.6% 자사주, 15.5% 쿼드자산운용, 6.4% 우리사주,.4% 4
<그림5> SK 케미칼그룹 지배구조 SK케미칼 (최창원 13.2%) 45.5% 28.3% 1.% 44.% 5.% 66.% SK가스 SK건설 (최창원 4.5%) SK신텍 유비케어 엔티스 이니츠 1.% 25.5% 1.% 휴비스 SK플라즈마 <그림6> SK 케미칼 실적 추이 <그림7> 개별기준 사업부문별 실적 추이 1, 매출액(좌, 억원) 영업이익률(우) 8% (억 원) 18, 그린케미칼 생명과학 영업이익율(우) 8% 8, 6, 6% 15, 12, 6% 4% 9, 4% 4, 2, 2% 6, 3, 2% '12 '13 '14 '15E '16E % '12 '13 14 '15E '16E % 5
.신규사업 등의 가시화로 인하여 성장성 부각될 듯 생명과학 : 백신, 혈액제제, NBP61의 성장성 부각될 듯 생명과학사업부문은 SK제약, 동신제약, 인투젠 등 계열내 인수합병을 통해 백신 및 혈 액제제, ETC, OTC 등 다양한 제품포트폴리오를 갖추고 있다. 지난해에는 자궁경부암 백신 판매 축소 등에 기인한 매출감소 및 백신 임상시험을 위한 연구개발비 등 판관비 부담으로 25억원 규모의 폐렴구균 공동개발 계약 초기 기술료를 받았음에도 불구하고 수익성이 저하되었다. 올해의 경우는 리베이트 규제 강화 추세에 따른 판관비 하락 등으 로 인하여 지난해 수준의 수익성이 예상되지만, 백신, 혈액세제, 바이오신약 파이프라인 (NBP61 등) 등에서의 성장성이 본격화 되는 한 해가 될 것이다. 먼저 백신의 경우는 안동에 국내 최대규모인 연간 약 1억5만 도즈(does 1회 접종 분)를 생산할 수 있는 시설을 갖추었으며, 세포배양 방식으로 백신을 생산한다. 세포배 양 방식은 닭의 유정란 대신 동물 세포를 사용해 바이러스를 배양하고 백신을 생산하는 기술로서 긴급 상황이 발생하면 즉각 생산에 착수해 2개월 내의 짧은 기간에 백신 공급 이 가능할 뿐만 아니라 확보한 유정란의 양에 따라 생산량이 좌우되는 기존 생산 방식 과 달리 단기간에 대량 생산이 가능하고, 조류 독감과 같은 외부 오염에도 안전하다는 장점이 있다. 지난해 말 세포배양 방식으로 성공한 독감백신 스카이셀플루(skyCellflu)의 제품 허가 를 식약처로부터 받았다. 이에 따라 올해부터 독감 백신 접종 시기인 9~1월에 맞춰 출 시되면서 매출이 발생할 것으로 예상된다. 현재 대상포진, 독감(4가), 폐렴구균 백신 등 3개 품목이 임상 3상중으로 올해와 내년에 걸쳐서 차례로 식약처로부터 제품허가를 받 은 이후 제품이 출시될 예정이다. 따라서 4가지 백신이 출시되는 오는 216년부터 본 격적인 매출 및 이익 증가가 예상된다. 또한 글로벌 백신시장은 213년 기준 24억달러(24조원) 수준으로 22년까지 매년 1%이상 성장할 것으로 예상된다. 고가의 프리미엄 백신시장이 커지고 있으며, 개발도 상국의 백신 접종률이 확대되면서 필수 예방 백신도 규모가 증가하고 있다. 이러한 환경 하에서 동사는 지난해 3월 세계 백신시장 1위 기업인 사노피 파스퇴르와 차세대 폐렴구 균백신을 공동 개발하는 계약을 체결하여 향후 해외진출의 발판의 마련되었다. 즉, 백신 프로젝트 개발에 공동으로 투자하게 되고 사노피는 전 세계적인 임상시험과 허가를 주 도하며 함께 마케팅을 하고 동사는 안동 소재 백신공장에서 백신을 생산하게 된다. 현재 폐렴 백신의 세계 시장 규모는 과거 1년간 연평균 2%의 성장률로 5조원 수준으로 22년 이후 약 1조원 시장으로 성장이 가능할 것으로 예상되므로 22년 이후 제품 이 출시되면 매출성장의 기반이 될 수 있을 것이다. 그리고 동사와 국제백신연구소(IVI) 가 장티푸스 접합백신을 공동개발 중에 있으며 올해부터 전임상과 1 2차 임상시험을 진 행할 계획으로 임상 완료 후 세계보건기구(WHO)의 사전 승인을 얻어 안동 백신공장에 서 백신을 제조하여 세계 공공조달시장에 공급할 예정이다. 6
동사는 지난 26년 동신제약을 인수하면서 혈액제 사업을 본격화했으며 현재는 경기 도 오산 공장에서 12만l 규모의 혈액제 사업을 통해 연간 6억원대 매출 실적을 기 록하고 있다. 혈액제제는 사람의 혈액을 원료로 생산되는 의약품으로 혈액제제를 통한 면역관련 질환 및 유전성 출혈 질환 치료 증가에 따라 전세계 혈액제제 시장은 매년 1% 이상 고성장하고 있으며 현재 약 2조원 규모로 추정된다. 이에 대하여 동사는 현 물출자 방식으로 혈액제제 사업부를 분사해 SK플라즈마를 설립한 이후 전환상환우선주 (RCPS) 발행을 통하여 향후 3년간 사업 관련 설비를 연간 6만l 규모로 확장하여 혈 액제제 관련 매출 규모를 22년까지 2천억원을 달성할 계획이다. 한편, 동사가 독자 기술로 개발한 재조합 바이오 신약 물질인 혈우병치료제 NBP61은 지난 29년 호주 CSL사에 기술 수출하였다. CSL은 전임상단계에서 NBP61의 전 세계 판매권을 사들여 CSL627이란 프로젝트로 212년 2월부터 미국과 유럽 등지에서 글로벌 임상에 착수하여 임상3상을 완료하였으며, 현재는 판매허가 진행 중에 있으므로 내년 초부터 판매가 가능할 것으로 예상된다. 미국 FDA 승인 시점에 마일스톤 약 5 만불 유입이 예상되며 러닝로열티는 매출액의 5% 수준으로 기대된다. A형 혈우병의 대표 치료제인 제8인자(factor VIII)의 시장규모는 약 6.5조원에 수준에 이르고 있다. 동사는 216년부터 러닝로열티 수취가 가능할 것으로 CSL사의 시장점유 율 등을 고려할 때 해를 거듭할수록 그 증가폭이 클 것으로 예상된다. <표2> 백신 R&D 현황 <그림8> 폐렴구균 백신시장 규모 추이 단계 백신 발매 예정 시장 크기 (억 원) 1, 7가(Pfizer) 1가(GSK) 13가(Pfizer) 판매신청 Influenza(3가) '14.4Q 내수 약 1,2억원 대상포진 '15 내수 약 1,억원 8, 임상3상 Influenza(4가) '16 내수 약 1,2억원 6, 폐렴구균(13가) '16 내수 약 1,2억원 4, 임상1상 자궁경부암 '17 내수 약 1,2억원 2, 소아장염 '17 내수 약 4억원 자료: 각 사, 하이투자증권 '4 '6 '8 '1 '12 '2E 7
<그림9> 생명과학사업부문 실적추이 5,5 매출액(좌, 억원) 영업이익률(우) 8% 5, 4,5 4, 6% 3,5 3, 2,5 4% 2, 1,5 1, 2% 5 '12 '13 '14 '15E '16E % 8
그린케미칼: 고기능성 PETG 수익성 및 PPS 성장성 가시화 될 듯 그린케미칼사업부문의 경우 PET수지, 고기능성 PETG수지, 바이오디젤 등이 주요 제품 군이다. 특히 기존 PET 수지에 CHDM 첨가한 고기능성 PETG수지의 경우 미국의 Eastman에 이어 동사가 세계 두번째로 상업화에 성공하였다. 고기능성 PETG 수지는 환경호르몬인 비스페놀A를 함유하지 않은 친환경 소재로, 투명성과 내화학성이 우수해 PC, PMMA, PVC 등 기존 소재를 빠르게 대체해 나가고 있으며, 가공성과 성형성이 뛰 어나 화장품 용기와 전자부품, 건축자재, 광학필름 등 생활용품부터 산업재까지 다양한 용도에 쓰이고 있다. 이러한 점진적인 수요확대 추세에 기반해 동사의 매출규모 또한 꾸준한 성장세를 나타 내면서 지난 212년 3월말에 5만톤에서 12만톤으로 증설을 마쳤다. 글로벌 경기 부진 으로 인하여 213년 판매량이 8.5만톤에 그쳤으나, 지난해에는 1만톤을 판매하면서 회복세에 들어섰다. 올해의 경우 11만톤 이상으로 판매가 가능할 것으로 예상되면서 매 출과 수익성 증가에 기여를 할 것으로 예상된다. 바이오디젤은 정부 정책에 의거해 국내 수요기반이 안정적이다. 정유사들은 경유에 바이 오디젤 2% 가량을 혼합해 유통하고 있는데, 지난해부터 화력발전용 바이오 중유 납품물 량이 추가되어 매출은 증가 추세에 있다. 향후 신재생연료의무 혼합제도 추진으로 혼합 비율이 상승하는 추세이므로 양호한 성장세가 예상된다. 또한 동사에서 발생하는 잉여 스팀을 SK에너지 등에 공급하고 있는데 그린케미칼사업부문에서 영업이익 기여도가 아 주 높은 편이다. 한편, PPS는 금속을 대체하는 슈퍼엔지니어링 플라스틱의 일종으로 2~25 의 온도 를 견딜 수 있는 높은 내열성을 가졌고, 2 이하에서는 녹일 수 있는 용매가 없을 정 도로 우수한 내화학성을 보유하여 금속 대체 등의 목적, 특히 차량경량화 소재로 각광받 으면서 자동차, 전기/전자 제품에 소요되는 중간재로 고성장이 예상된다. 현재 슈퍼엔지 니어링 플라스틱은 세계적으로 약 28만t 규모의 시장을 형성되고 있으며, 이 중 PPS 는 컴파운드 기준 연간 9만4천t이며, 22년에는 약 15만3천t에 이를 것으로 전망된다. 동사는 지난 213년에 글로벌 화학 기업인 데이진사와 손잡고 합작사 이니츠를 설립하 여 PPS 사업을 본격화 하였다. 또한 미국 에이 슐만과 PPS 공급 및 공동 마케팅 계약 을 체결하였다. 즉, 이니츠가 울산공장에서 생산한 PPS를 슐만에 공급하게 되며, 슐만은 이를 컴파운드 등 형태로 재가공해 미국과 유럽 등에 판매한다. 슐만은 전 세계 43개 지역에 생산 판매 거점을 보유한 화학 기업으로 건축 건설 전기전자 분야부터 소비 재 제품에 이르기까지 폭넓은 고객 네트워크를 보유하고 있다. 동사는 연간 1만2,톤 규모의 PPS 생산설비를 갖추고 오는 1월부터는 상업생산에 들어갈 예정으로 216년부터 매출이 본격적으로 발생할 것으로 예상된다. 단계적으로 설비를 증설하여 22년에는 매출이 3,억원에 이를 것으로 기대된다. 9
<그림1> PETG 판매량 추이 <그림11> PPS 실적추이 (만톤) 2 3,5 매출액(좌, 억원) 영업이익율(우) 35% 3, 3% 16 2,5 25% 12 2, 2% 8 1,5 15% 1, 1% 4 5 5% '12 '13 '15E '18E '16E '17E '18E '19E '2E % <그림12> Bio Diesel 매출추이 <그림13> UT(Steam) 매출 추이 (억 원) 3,5 BD 바이오중유 (억 원) 1, 기존 SKE 3, 8 2,5 2, 6 1,5 4 1, 5 2 '14 '15E '14 '15E <그림14> 그린케미칼사업부문 실적 추이 1, 매출액(좌, 억원) 영업이익률(우) 8% 8, 6% 6, 4% 4, 2, 2% '12 '13 '14 '15E '16E % 1
Ⅲ. SK케미칼그룹 지배구조 SK케미칼그룹의 실질적인 사업지주회사 지주회사 전환 가능성 증 대 동사는 지난 24년말까지 최태원 회장이 최대주주였으나, 25년 상반기 SK글로벌 위기로 인하여 최태원회장과 SKC 등 특수관계인 지분이 감소하는 대신 최창원 부회장 의 지분이 증가하였다. 따라서 지난 27년 SK그룹이 순환출자를 벗어나 지주사 형태 로 전환할 당시, 최창원 부회장이 1대주주인 동사를 지주사 지분구조에서 제외하였다. 이와 연장선상에서 지난 21년 12월 SK가 보유중인 SK가스 지분 45.5% 전량을 동 사가 매입함에 따라 최창원 SK케미칼 SK가스로 이어지는 지배구조가 형성되었다. 따라서 최창원 부회장의 지배력 아래 사실상 분리경영을 하고 있다. 동사는 SK케미칼그룹 지배구조 측면에서 사실상 지주회사 역할을 하고 있다. 동사는 SK가스 45.5%를 비롯하여 SK건설 28.3%, SK신텍 1.%, 유비케어 44.% 등의 지분을 보유하고 있다. 이러한 환경하에서 향후 계열분리를 염두에 두고 최창원 부회장은 SK케미칼에 대한 지 배력 강화 및 계열사 간 지배구조를 단순화 시키는 한편 신사업 육성과 공격적인 M&A 등 전방위로 사업을 확대하고 있다. 즉, 동사 자체적으로는 PPS 등 신소재 및 프리미엄 백신을, SK가스는 가스화학, 발전(동부발전당진), 신재생에너지(SK D&D) 등을 신사업 으로 육성하려고 박차를 가하고 있다. 한편, 지난 212년 SK케미칼의 계열 분리를 시도했을 때 SK건설 인수 등을 고려하였 지만 SK건설 실적악화 등으로 인한 증자 실시로 무산되었다. 그러나 지난해 9월 SK가 스가 SK건설로부터 비거주 건물개발과 신재생 에너지 공급을 담당하는 SK D&D를 인 수함으로써 향후 SK케미칼이 SK건설 지분을 정리하는 명분을 얻게 되었다. 따라서 SK 케미칼의 SK건설 지분 매각이 SK케미칼그룹 지배구조 변환의 단초를 마련할 것이다. 지배구조변환의 당위성은 현재 최창원 부회장이 동사에 대한 지분율이 13.2%에 불과하 기 때문에 지분을 늘리기 위해서는 지주회사 전환이 필수적이다. 결국에는 동사를 지주 회사와 사업회사로 인적분할하여 지분을 늘리는 대신에 동사가 SK케미칼그룹에 명실상 부한 지주회사가 되면서 지배구조를 견고히 할 것이다. 이런 지배구조변환 과정에서 동사는 SK건설 등 매각으로 현금확보가 가능해 질뿐만 아 니라 성장성 등이 부각될 수 있는 환경이 조성될 수 있어서 주가에 긍정적인 요인이 될 것이다. 11
<그림15> SK 케미칼그룹 지배구조 SK케미칼 (최창원 13.2%) 45.5% 28.3% 1.% 44.% 5.% 66.% SK가스 SK건설 (최창원 4.5%) SK신텍 유비케어 엔티스 이니츠 1.% 25.5% 1.% 휴비스 SK플라즈마 12
K-IFRS 연결 요약 재무제표 재무상태표 (단위:십억원) 포괄손익계산서 (단위:십억원,%) 213 214 215E 216E 213 214 215E 216E 유동자산 2,271 2,46 2,1 1,874 매출액 8,257 7,284 6,266 6,885 현금 및 현금성자산 56 324 239 15 증가율(%) -9.9-11.8-14. 9.9 단기금융자산 68 177 442 354 매출원가 7,575 6,624 5,72 6,251 매출채권 1,97 83 658 737 매출총이익 681 659 564 633 재고자산 582 647 57 578 연구개발비 82 83 63 69 비유동자산 2,589 3,59 3,385 3,416 판매비와관리비 487 51 44 442 유형자산 1,612 2,49 2,362 2,47 기타영업수익 무형자산 79 354 348 342 기타영업비용 자산총계 4,86 5,555 5,386 5,29 영업이익 194 15 16 191 유동부채 1,687 1,528 1,346 1,341 증가율(%) 1.8-22.9 7. 19.4 매입채무 64 3 258 284 영업이익률(%) 2.4 2.1 2.6 2.8 단기차입금 617 676 536 56 이자수익 21 21 27 17 유동성장기부채 265 285 285 285 이자비용 62 61 55 47 비유동부채 1,39 2,21 1,955 1,745 지분법이익(손실) -118-72 -72-72 사채 97 1,396 1,346 1,156 기타영업외손익 -21 18 25 34 장기차입금 338 396 381 36 세전계속사업이익 33 34 18 151 부채총계 3,77 3,549 3,31 3,86 법인세비용 25 2 24 33 지배주주지분 1,271 1,228 1,274 1,353 세전계속이익률(%).4.5 1.7 2.2 자본금 118 118 118 118 당기순이익 8 14 84 118 자본잉여금 141 147 147 147 순이익률(%).1.2 1.3 1.7 이익잉여금 1,8 1,34 1,112 1,224 지배주주귀속순이익 -31-25 51 78 기타자본항목 -99-96 -96-96 기타포괄이익 42-32 -32-32 비지배주주지분 513 778 812 851 총포괄이익 5-18 52 85 자본총계 1,784 2,6 2,85 2,24 지배주주귀속총포괄이익 -196 33 31 57 현금흐름표 (단위:십억원) 주요투자지표 213 214 215E 216E 213 214 215E 216E 영업활동현금흐름 63 186 312 253 주당지표(원) 당기순이익 8 14 84 118 EPS -1,36-1,6 2,157 3,36 유형자산감가상각비 74 79 97 93 BPS 53,719 51,892 53,825 57,173 무형자산상각비 6 6 6 6 CFPS 2,54 2,539 6,513 7,474 지분법관련손실(이익) -118-72 -72-72 DPS 4 3 3 3 투자할동현금흐름 -354-898 -496-292 Valuation(배) 유형자산의처분(취득) 47 11 PER 28.9 18.8 무형자산의처분(취득) 9 13 PBR 1. 1.2 1.2 1.1 금융상품의증감 -248-73 18-223 PCR 26.9 24.5 9.6 8.3 재무활동현금흐름 37 526-124 -159 EV/EBITDA 1. 15.5 12.3 11.1 단기금융부채의증감 -1 79-14 -3 Key Financial Ratio(%) 장기금융부채의증감 593-66 -211-258 ROE -2.4-2. 4.1 6. 자본의증감 EBITDA이익률 3.3 3.2 4.2 4.2 배당금지급 -15-14 -6-6 부채비율 172.5 176.9 158.3 14. 현금및현금성자산의증감 -257-182 -85-134 순부채비율 87. 112.2 89.5 83.9 기초현금및현금성자산 763 56 324 239 매출채권회전율(x) 7.5 7.6 8.4 9.9 기말현금및현금성자산 56 324 239 15 재고자산회전율(x) 13.4 11.9 1.3 12. 자료 : SK케미칼, 하이투자증권 리서치센터 주가와 목표주가와의 추이 9, 7, 투자등급추이 의견제시 투자 일자 의견 목표가격 215-3-31 Buy 85, 의견제시 일자 투자 의견 목표가격 의견제시 일자 투자 의견 목표가격 5, 3, 13/3 13/6 13/9 13/12 14/3 14/6 14/9 14/12 15/3 주가(원) 목표주가(원) 당 보고서 공표일 기준으로 해당 기업과 관련하여, 회사는 해당 종목을 1%이상 보유하고 있지 않습니다. 금융투자분석사와 그 배우자는 해당 기업의 주식을 보유하고 있지 않습니다. 당 보고서는 기관투자가 및 제 3자에게 E-mail등을 통하여 사전에 배포된 사실이 없습니다. 회사는 6개월간 해당 기업의 유가증권 발행과 관련 주관사로 참여하지 않았습니다. 당 보고서에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다. (작성자 : 이상헌, 김종관) 본 분석자료는 투자자의 증권투자를 돕기 위한 참고자료이며, 따라서, 본 자료에 의한 투자자의 투자결과에 대해 어떠한 목적의 증빙자료로도 사용될 수 없으며, 어떠한 경우에도 작성자 및 당사의 허가 없이 전재, 복사 또는 대여될 수 없습니다. 무단전재 등 으로 인한 분쟁발생시 법적 책임이 있음을 주지하시기 바랍니다. 1. 종목추천 투자등급 (추천일기준 종가대비 3등급) 종목투자의견은 향후 6개월간 추천일 종가대비 해당종목의 예상 목표수익률을 의미함. (214년 5월 12일부터 적용) -Buy(매 수): 추천일 종가대비 +15%이상 -Hold(보유): 추천일 종가대비 -15% ~ 15% 내외 등락 -Sell(매도): 추천일 종가대비 -15%이상 2.산업추천 투자등급 (시가총액기준 산업별 시장비중대비 보유비중의 변화를 추천하는 것임) - Overweight(비중확대), - Neutral (중립), - Underweight (비중축소) 13