HI Research Center Data, Model & Insight 215/3/2 [기업브리프] HI 211th 지주회사 Brief & Note 지주회사/ Mid-Small Cap 이상헌 (2122-9198) value3@hi-ib.com 지주회사/ Mid-Small Cap RA 김종관 (2122-9198) ziter@hi-ib.com Buy(Maintain) 목표가(6M) 7,원 종가(215/2/27) 5,1원 Stock Indicator 자본금 7 십억원 발행주식수 13,99만주 시가총액 713십억원 외국인지분율 4.8% 배당금(213) 25원 EPS(214E) 18 원 BPS(214E) 4,718 원 ROE(214E) 2.3 % 52주 주가 3,195~5,1원 6일평균거래량 1,66,628주 6일평균거래대금 4.7십억원 Price Trend 'S 5.6 5.1 4.6 4.1 3.6 3.1 2.6 미디어홀딩스 (214/2/27~215/2/27) Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Price(좌) 1.2 1.15 1.1 1.5 1..95.9.85.8.75 Price Rel. To KOSPI 미디어홀딩스(116) 실적 턴어라운드가 밀어주고, 중국 및 플랫폼 성장성이 끌어주고 : 규제완화 및 기저효과로 인하여 수익개선 가속화 될 듯 동사의 주력 자회사인 의 경우 지난해 경제 성장 둔화에 따른 광고수요의 위축 하에서 매체 간 경쟁심화, 세월호 사건, 월드컵 성과 부진과 중계권 비용 인식 등으 로 인하여 적자전환 하였다. 다만, 최근 들어 콘텐츠 사업환경 개선으로 판권매출이 빠르게 증가하는 것은 긍정적으로 향후 성장성 측면에서도 우호적인 요인으로 작용 할 수 있을 것이다. 올해 광고시장은 GDP 성장률 등과 더불어 세월호 사건에 따른 기저효과 등을 고려 하면 3% 이상의 성장이 가능할 것으로 예상된다. 지상파TV 광고시장의 경우도 광 고총량제 도입 등 규제완화 정책에 의하여 성장이 기대된다. 따라서 올해 의 경우는 스포츠 중계권 비용에 대한 기저효과로 인하여 흑자전환 이 예상되며, 광고시장 회복 및 규제완화 등으로 수익성 개선이 가속화 될 것으로 기 대된다. 특히 방송제작 등 고정비 비중이 높기 때문에 매출증가 속도에 따라서는 영 업레버리지가 효과가 크게 나타나면서 실적 턴어라운드를 가속화 할 것으로 예상된 다. 일본의 대체시장인 중국에서의 런닝맨 공동제작 등으로 성장성 부각될 듯 일본 한류시장이 크게 위축되고 있는 가운데 그 대체시장으로 중국이 부상하고 있지 만, 중국 정부는 해외 방송 프로그램의 포맷 도입을 한 개 채널 당 1년에 한 편으로 제한하고 있으며, 온라인에서 방영될 해외 드라마를 사전 심의하고 있다. 따라서 한 국 콘텐츠의 중국 수출은 중국의 규제와 심의를 극복할 수 있어야 되는데 그 대안이 공동제작이다. 중국판 런닝맨인 달려야 형제의 경우 단순 포맷 수출 후 현지에서 자문해주는 플라 잉PD를 파견한 것이 아니라 런닝맨의 담당PD를 중국에 파견하여 1~5회를 중국절 강위성TV와 공동제작하는 형태를 취하였다. 단순 포맷수출이 아니라 공동제작 형태 이기 때문에 프로그램 흥행에 따라서는 수익을 올릴 여지가 그만큼 커지게 된다. 지 난해 1월부터 올해 1월까지 총 15회에 걸쳐 방송된 달려라 형제는 14회 방송분에 서 시청률 4.216%을 기록하며 중국 예능 프로그램 사상 최고 시청률을 경신하였다. 이러한 흥행여세를 몰아 근시일안에 중국판 런닝맨 시즌2도 공동제작 형태로 촬영에 들어갈 것으로 예상되며 방송 또한 2분기에 이루어질 것으로 전망된다. 중국판 런닝맨 시즌1 공동제작에 대한 수익이 지난해 4분기와 올해 상반기에 걸쳐 서 동사의 주력 자회사인 콘텐츠허브 및 에 인식될 것으로 예상된다. 또한 중국판 런닝맨 시즌2 공동제작에 대한 수익의 경우도 올해 하반기에 인식될 것으로 예상된다. 중국판 런닝맨 시즌1의 흥행성공으로 동사의 입지가 상승하여 향후 중국에서 공동제 작형태의 프로그램 등이 증가할 것으로 예상되므로 성장성 등이 부각될 수 있을 것 이다. 또한 해외에서는 OTT로 변화되는 미디어환경에서 판권수출 등 콘텐츠 사업 화가 가능해지는 점도 긍정적인 요인으로 작용할 수 있을 것이다. 동 자료는 금융투자회사의 영업 및 업무의 관한 규정 에 관한 규정 중 제2장 조사 분석자료의 작성과공표에 관한 규정을 준수하고 있음을 알려드립니다.
단순 콘텐츠 제공에서 벗어나서 온라인 플랫폼 사업자로서도 거듭날 듯 인터넷, 모바일, IPTV 등 뉴미디어 광고시장의 성장률이 높아짐에 따라 국내 광고시장 중 뉴미디어 광고 시장이 차지하는 비중도 점점 더 커지고 있다. 이러한 환경하에서 지 난해 6월 동사와 MBC는 온라인 광고판매를 대행할 목적으로 스마트미디어렙을 설립하 였다. 지난해 1월 31일 스마트미디어렙과 네이버는, MBC, 채널A, JTBC, MBN, TV조 선, CJ E&M 등 7개 방송사의 하이라이트 동영상을 네이버 TV캐스트에 제공하는 업무 협약을 맺었다. 이번 계약내용의 핵심은 네이버는 공간만 제공하고, 방송사들이 영상으 로 직접 사업을 한다는 점이다. 즉, 네이버가 TV캐스트 안에 방송사들의 브랜드관을 만 들면 방송사들은 이곳에서 직접 영상 콘텐츠를 배치(운영권)하고, 영상 앞에 붙을 광고 를 영업하여 방송사와 스마트미디어렙이 광고 수수료의 9%를, 네이버와 같은 플랫폼 회사들이 1%를 가져가는 방식이다. 그동안 동사는 TV가 아닌 온라인상에서는 단순 콘텐츠 제공 역할로 인한 댓가만 받았 지만, 스마트미디어렙을 통하여 플랫폼사업자만이 수취할 수 있는 광고수수료까지 받게 되어 향후 온라인 등에서의 플랫폼 사업자로서의 성장성이 기대된다. 목표주가 7,원으로 상향 실적 턴어라운드가 밀어주고, 중국 및 플 랫폼 성장성이 끌어주고 동사에 대하여 목표주가를 7,원으로 상향한다. 목표주가는 Sum-of-part 밸류에이 션을 적용하여 5,4원의 주당가치를 구한 후 여기에 3%의 할증 지주회사 프리미엄 을 적용하여 7,원으로 산출하였다. 동사의 3%의 할증 지주회사 프리미엄은 PP, 중국, 플랫폼의 성장성 등에서 비롯된다. 동사는 자회사들을 통하여 방송 콘텐츠의 수직계열화를 갖추었다. 와 플러스를 통해 방송 콘텐츠를 제작하고 이를 지상파 채널인 와 PP(Program Provider)인 플러스, 골프, 스포츠, 바이아컴 등에 공급한다. 지난해까지 PP들의 구 조조정과 더불어 흥행성 가능한 콘텐츠 확보 등으로 인하여 올해부터 뿐만 아니라 PP들의 실적 턴어라운드가 가시화 되면서 성장 가능성이 높아질 것이다. 또한 동사는 일본 한류시장이 크게 위축되고 있는 가운데 그 대체시장으로 부상하고 있 는 중국에서 중국판 런닝맨 등에 단순 프로그램의 포맷 수출이 아닌 공동제작 형태로 참여하고 있다. 중국판 런닝맨의 흥행성공으로 동사의 입지가 상승하여 향후 중국에서 공동제작형태의 프로그램 등이 증가할 것으로 예상되므로 성장성 등이 부각될 수 있을 것이다. 한편, 뉴미디어 광고시장 규모가 커지는 환경하에서 동사의 자회사인 스마트미디어렙을 통하여 온라인 등에서의 플랫폼 사업자로서의 성장성이 기대된다. 2
FY 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 순이익 (십억원) EPS(원) PER(배) EV/EBITDA (배) BPS(원) PBR(배) ROE(%) 부채비율 (%) 212 452 34 3 218 39.5 22.4 4,346 2. 5. 19.6 213 445 4 31 224 23.5 9.7 4,67 1.1 5. 18.9 214E 45 29 15 18 47.4 11.1 4,718 1.1 2.3 18.5 215E 463 34 3 214 23.8 9.3 4,957 1. 4.4 17.6 216E 5 39 32 229 22.3 8. 5,217 1. 4.5 16.9 자료 : 미디어홀딩스, 하이투자증권 리서치센터 <표1> 미디어홀딩스 주당 가치 및 자회사 가치평가 (단위: 억원) 투자지분가치 6,639 영업가치 6 순현금 33 NAV 7,569 발행주식수(자사주제외) 139,896,19 주당 NAV(원) 5,41 할증률 3% 목표주가(원) 7,33 자회사 지분율(%) 자회사 가치 콘텐츠허브 골프 스포츠 플러스 바이아컴 스마트미디어렙 인터내셔널 자료:하이투자증권 34.7% 65.% 52.6% 1.% 1.% 51.% 5.% 1.% 2,851 2,227 197 218 1,45 8 1 82 3
<그림1> 미디어홀딩스 PER 밴드 <그림2> 미디어홀딩스 PBR 밴드 ( 원 ) 1, S BS 미디어홀딩스 PER밴드 ( 원 ) 1, 미디어홀딩스 PBR밴드 8, 6, X36. X31. X26. 8, 6, X1.5 X1.3 X1.1 X21. X.9 4, X16. 4, X.7 2, 2, '11-1 '12-1 '13-1 '14-1 '15-1 '11-1 '12-1 '13-1 '14-1 '15-1 <그림3> PER 밴드 <그림4> PBR 밴드 (원) 6, PER밴드 X8 X7 X6 (원) 6, PBR밴드 5, 4, X5 X4 5, 4, X1.7 X1.5 X1.3 3, X3 3, X1.1 X.9 2, 2, X.7 1, 1, '11-1 '12-1 '13-1 '14-1 '15-1 '11-1 '12-1 '13-1 '14-1 '15-1 <그림5> 미디어홀딩스 실적추이 6, 매출액(좌, 억원) 영업이익률(우) 1% 9% 5, 8% 4, 7% 6% 3, 5% 4% 2, 3% 1, 2% 1% '12 '13 '14 '15E '16E 자료: 미디어홀딩스, 하이투자증권 % 4
<그림6> 미디어그룹 지배구조 -최대주주- 태영건설: 61.2% 귀뚜라미: 5.69% 미디어홀딩스 34.7% 인터내셔널 1% 65.% 콘텐츠허브 플러스 1% 52.6% 1% 골프 스포츠 A&T 99.5% 더스토리 웍스 1% 리앤에스 스포츠 7% 51% 5% 바이아컴 스마트 미디어렙 4.% 미디어 크리에이트 5.% 콘텐츠연합 플랫폼 자료: 각 사 사업보고서 및 공시, 하이투자증권 5
K-IFRS 연결 요약 재무제표 재무상태표 (단위:십억원) 포괄손익계산서 (단위:십억원,%) 213 214E 215E 216E 213 214E 215E 216E 유동자산 316 327 371 42 매출액 445 45 463 5 현금 및 현금성자산 123 85 1 11 증가율(%) -1.6 1.1 2.9 8. 단기금융자산 66 98 118 153 매출원가 341 353 359 386 매출채권 96 18 11 117 매출총이익 13 97 14 114 재고자산 연구개발비 비유동자산 542 551 55 549 판매비와관리비 63 68 7 75 유형자산 161 173 173 173 기타영업수익 무형자산 11 9 7 6 기타영업비용 자산총계 857 878 921 969 영업이익 4 29 34 39 유동부채 125 126 126 129 증가율(%) 18. -27.4 17.6 13. 매입채무 29 29 3 32 영업이익률(%) 9. 6.5 7.4 7.8 단기차입금 2 2 2 2 이자수익 5 4 4 6 유동성장기부채 이자비용 1 1 1 1 비유동부채 11 11 11 11 지분법이익(손실) 8-1 11 12 사채 기타영업외손익 1 1-2 장기차입금 세전계속사업이익 53 31 5 54 부채총계 136 137 138 14 법인세비용 12 11 12 13 지배주주지분 645 66 693 73 세전계속이익률(%) 12. 7. 1.9 1.8 자본금 7 7 7 7 당기순이익 42 2 38 41 자본잉여금 47 47 47 47 순이익률(%) 9.4 4.5 8.3 8.2 이익잉여금 168 184 219 257 지배주주귀속순이익 31 15 3 32 기타자본항목 1 1 1 1 기타포괄이익 -1-1 -1-1 비지배주주지분 76 81 9 99 총포괄이익 4 19 37 4 자본총계 721 741 783 829 지배주주귀속총포괄이익 3 14 29 31 현금흐름표 (단위:십억원) 주요투자지표 213 214E 215E 216E 213 214E 215E 216E 영업활동현금흐름 43 35 4 45 주당지표(원) 당기순이익 42 2 38 41 EPS 224 18 214 229 유형자산감가상각비 16 18 2 2 BPS 4,67 4,718 4,957 5,217 무형자산상각비 2 2 2 1 CFPS 354 253 367 379 지분법관련손실(이익) 8-1 11 12 DPS 25 25 25 25 투자할동현금흐름 13-67 -32-46 Valuation(배) 유형자산의처분(취득) 2 PER 23.5 47.4 23.8 22.3 무형자산의처분(취득) 2 PBR 1.1 1.1 1. 1. 금융상품의증감 32-5 35 36 PCR 14.9 2.2 13.9 13.5 재무활동 현금흐름 -2-18 -18-18 EV/EBITDA 9.7 11.1 9.3 8. 단기금융부채의증감 -19 Key Financial Ratio(%) 장기금융부채의증감 ROE 5. 2.3 4.4 4.5 자본의증감 EBITDA이익률 13.1 11. 12. 12. 배당금지급 -5-3 -3-3 부채비율 18.9 18.5 17.6 16.9 현금및현금성자산의증감 36-38 15 1 순부채비율 -23.4-22. -25.3-28.3 기초현금및현금성자산 87 123 85 1 매출채권회전율(x) 5.1 4.4 4.2 4.4 기말현금및현금성자산 123 85 1 11 재고자산회전율(x) 1,558.5 1,953.4 1,971.1 2,17.8 자료 : 미디어홀딩스, 하이투자증권리서치센터 주가와 목표주가와의 추이 8,5 6,5 4,5 투자등급추이 의견제시 투자 일자 의견 목표가격 215-3-2 Buy 7, 214-12-29(담 Buy 5, 당자변경) 의견제시 일자 투자 의견 목표가격 의견제시 일자 투자 의견 목표가격 2,5 13/2 13/5 13/8 13/11 14/2 14/5 14/8 14/11 15/2 주가(원) 목표주가(원) 당 보고서 공표일 기준으로 해당 기업과 관련하여, 회사는 해당 종목을 1%이상 보유하고 있지 않습니다. 금융투자분석사와 그 배우자는 해당 기업의 주식을 보유하고 있지 않습니다. 당 보고서는 기관투자가 및 제 3자에게 E-mail등을 통하여 사전에 배포된 사실이 없습니다. 회사는 6개월간 해당 기업의 유가증권 발행과 관련 주관사로 참여하지 않았습니다. 당 보고서에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다. (작성자 : 이상헌, 김종관) 본 분석자료는 투자자의 증권투자를 돕기 위한 참고자료이며, 따라서, 본 자료에 의한 투자자의 투자결과에 대해 어떠한 목적의 증빙자료로도 사용될 수 없으며, 어떠한 경우에도 작성자 및 당사의 허가 없이 전재, 복사 또는 대여될 수 없습니다. 무단전재 등 으로 인한 분쟁발생시 법적 책임이 있음을 주지하시기 바랍니다. 1. 종목추천 투자등급 (추천일기준 종가대비 3등급) 종목투자의견은 향후 6개월간 추천일 종가대비 해당종목의 예상 목표수익률을 의미함. (214년 5월 12일부터 적용) -Buy(매 수): 추천일 종가대비 +15%이상 -Hold(보유): 추천일 종가대비 -15% ~ 15% 내외 등락 -Sell(매도): 추천일 종가대비 -15%이상 2.산업추천 투자등급 (시가총액기준 산업별 시장비중대비 보유비중의 변화를 추천하는 것임) - Overweight(비중확대), - Neutral (중립), - Underweight (비중축소) 6