Ⅰ. 기업개요및밸류에이션 방송콘텐츠의수직계열화를갖춘 미디어그룹의지주회사 동사는지난 28년 3월 의투자사업부문이인적분할되어설립되었다. 따라서동사는자회사관리및신규사업투자등 미디어그룹의지주회사역할을수행하고있으며, 지상파방송사인 34.7% 및콘텐츠유통을담당하고있는 콘텐츠허브

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1 HI Research Center Data, Model & Insight 214/12/29 [ 기업분석 ] HI 23th 지주회사 Brief & Note 지주회사 / Mid-Small Cap 이상헌 ( ) value3@hi-ib.com 지주회사 / Mid-Small Cap RA 김종관 ( ) ziter@hi-ib.com Buy(Initiate) 목표가 (6M) 종가 (214/12/24) Stock Indicator 5,원 4,55원 자본금 7 십억원 발행주식수 13,99 만주 시가총액 567십억원 외국인지분율 6.5% 배당금 (213) 25원 EPS(214E) 94 원 BPS(214E) 4,7 원 ROE(214E) 2. % 52주주가 3,195~5,31 원 6일평균거래량 733,82 주 6일평균거래대금 3.십억원 Price Trend 'S 미디어홀딩스 (213/12/24~214/12/24) Dec Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Price( 좌 ) Price Rel. To KOSPI 미디어홀딩스 (116) T( 턴어라운드 ).C( 차이나 ).P( 플랫폼 ) 에주목할시기 방송콘텐츠의수직계열화를갖춘 미디어그룹의지주회사 동사는지난 28 년 3 월 의투자사업부문이인적분할되어설립되었다. 따 라서동사는자회사관리및신규사업투자등 미디어그룹의지주회사역할을 수행하고있으며, 지상파방송사인 34.7% 및콘텐츠유통을담당하고있는 콘텐츠허브 65.% 와더불어 플러스 1.%, 골프 52.6%, 스 포츠 1.%, 바이아컴 51.%, 스마트미디어렙 5.%, International 1.% 등의지분을소유하고있다. 동사는자회사들을통하여방송콘텐츠의수직계열화를갖추었다. 와 플 러스를통해방송콘텐츠를제작하고이를지상파채널인 와 PP(Program Provider) 인 플러스, 골프, 스포츠, 바이아컴등에공급한다. 이 렇게제작된방송콘텐츠를 콘텐츠허브를통하여 SO, PP, IPTV, 웹하드, 모 바일등다양한매체의비계열사업자들과해외에 2 차판권을유통시키고있다. 또한지상파 TV 광고판매대행사인미디어크리에이트및온라인광고판매대행사 인스마트미디어렙등이있다. 올해 3 분기누적기준으로사업부문별매출비중을살펴보면 PP 부문 54.4%, 콘텐 츠부문 41.2%, 지주회사투자부문 4.4%, 등이다. 한편, 주주는태영건설 61.2% 를비롯하여귀뚜라미 5.7%, 윤세영.2%, 기타 32.9% 등으로구성되어있다. 투자의견매수, 목표주가 5, 원제시 실적턴어라운드, 중국, 플랫폼성장성에주목할시기 동사에대하여투자의견매수에목표주가를 Sum-of-part 밸류에이션을적용하 여 5, 원을제시한다. 동사의주력자회사인 의경우올해경제성장둔화에따른광고수요의위축 하에서매체간경쟁심화, 세월호사건, 월드컵성과부진과중계권비용인식등 으로인하여적자전환할것으로예상된다. 그러나내년에 는스포츠중계권 비용에대한기저효과로인하여흑자전환이예상되며, 광고시장회복및규제완 화등으로수익성개선이가속화될것으로기대된다. 또한동사는일본한류시장이크게위축되고있는가운데그대체시장으로부상 하고있는중국에서중국판런닝맨등에단순프로그램의포맷수출이아닌공동 제작형태로참여하고있다. 중국판런닝맨의흥행성공으로동사의입지가상승 하여향후중국에서공동제작형태의프로그램등이증가할것으로예상되므로성 장성등이부각될수있을것이다. 한편, 그동안동사는 TV 가아닌온라인상에서는단순콘텐츠제공역할로인한 댓가만받았지만, 동사의자회사인스마트미디어렙을통하여플랫폼사업자만이 수취할수있는광고수수료까지받게되어향후온라인등에서의플랫폼사업자 로서의성장성이기대된다. 동자료는 금융투자회사의영업및업무의관한규정 에관한규정중제 2 장조사분석자료의작성과공표에관한규정을준수하고있음을알려드립니다.

2 Ⅰ. 기업개요및밸류에이션 방송콘텐츠의수직계열화를갖춘 미디어그룹의지주회사 동사는지난 28년 3월 의투자사업부문이인적분할되어설립되었다. 따라서동사는자회사관리및신규사업투자등 미디어그룹의지주회사역할을수행하고있으며, 지상파방송사인 34.7% 및콘텐츠유통을담당하고있는 콘텐츠허브 65.% 와더불어 플러스 1.%, 골프 52.6%, 스포츠 1.%, 바이아컴 51.%, 스마트미디어렙 5.%, International 1.% 등의지분을소유하고있다. 동사는자회사들을통하여방송콘텐츠의수직계열화를갖추었다. 와 플러스를통해방송콘텐츠를제작하고이를지상파채널인 와 PP(Program Provider) 인 플러스, 골프, 스포츠, 바이아컴등에공급한다. 이렇게제작된방송콘텐츠를 콘텐츠허브를통하여 SO, PP, IPTV, 웹하드, 모바일등다양한매체의비계열사업자들과해외에 2차판권을유통시키고있다. 또한지상파 TV 광고판매대행사인미디어크리에이트및온라인광고판매대행사인스마트미디어렙등이있다. 올해 3분기누적기준으로사업부문별매출비중을살펴보면 PP부문 54.4%, 콘텐츠부문 41.2%, 지주회사투자부문 4.4%, 등이다. 한편, 주주는태영건설 61.2% 를비롯하여귀뚜라미 5.7%, 윤세영.2%, 기타 32.9% 등으로구성되어있다. 투자의견매수, 목표주가 5, 원제시 실적턴어라운드, 중국, 플랫폼성장성에주목할시기 동사에대하여투자의견매수에목표주가를 Sum-of-part 밸류에이션을적용하여 5, 원을제시한다. 동사의주력자회사인 의경우올해경제성장둔화에따른광고수요의위축하에서 매체간경쟁심화, 세월호사건, 월드컵성과부진과중계권비용인식등으로인하여 적자전환할것으로예상된다. 그러나내년에 는스포츠중계권비용에대한기저효 과로인하여흑자전환이예상되며, 광고시장회복및규제완화등으로수익성개선이가 속화될것으로기대된다. 또한동사는일본한류시장이크게위축되고있는가운데그대체시장으로부상하고있 는중국에서중국판런닝맨등에단순프로그램의포맷수출이아닌공동제작형태로 참여하고있다. 중국판런닝맨의흥행성공으로동사의입지가상승하여향후중국에서 공동제작형태의프로그램등이증가할것으로예상되므로성장성등이부각될수있을 것이다. 한편, 그동안동사는 TV 가아닌온라인상에서는단순콘텐츠제공역할로인한댓가만 받았지만, 동사의자회사인스마트미디어렙을통하여플랫폼사업자만이수취할수있는 광고수수료까지받게되어향후온라인등에서의플랫폼사업자로서의성장성이기대된 다. 2

3 FY 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 순이익 ( 십억원 ) EPS( 원 ) PER( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) BPS( 원 ) PBR( 배 ) ROE(%) 부채비율 (%) , , E , E , E , 리서치센터 < 표1> 미디어홀딩스주당가치및자회사가치평가 ( 단위 : 억원 ) 투자지분가치 6,69 영업가치 6 순현금 33 NAV 6,999 발행주식수 ( 자사주제외 ) 139,896,19 주당 NAV( 원 ) 5,3 자회사지분율 (%) 자회사가치 콘텐츠허브 골프 스포츠 플러스 바이아컴스마트미디어렙 인터내셔널자료 : 하이투자증권 34.7% 65.% 52.6% 1.% 1.% 51.% 5.% 1.% 2,282 2, , < 그림 1> 미디어홀딩스 PER 밴드 < 그림 2> 미디어홀딩스 PBR 밴드 ( 원 ) 1, 미디어홀딩스 PER 밴드 ( 원 ) 1, 미디어홀딩스 PBR 밴드 8, X34. 8, X1.5 6, 4, X29. X24. X19. X14. 6, 4, X1.3 X1.1 X.9 X.7 2, 2, '11-1 '12-1 '13-1 '14-1 '15-1 '11-1 '12-1 '13-1 '14-1 '15-1 자료 : 하이투자증권 자료 : 하이투자증권 3

4 < 그림 3> 매출구성 (214 년 3 분기누적기준 ) < 그림 4> 주주분포 (214 년 9 월 3 일기준 ) 지주회사투자부문, 4.4% 태영건설, 기타, 32.9% 61.2% 콘텐츠부문, 41.2% PP 부문, 54.4% 윤세영,.2% 귀뚜라미, 5.7% < 그림 5> 미디어그룹지배구조 - 최대주주 - 태영건설 : 61.2% 귀뚜라미 : 5.69% 미디어홀딩스 34.7% 인터내셔널 1% 65.% 콘텐츠허브 플러스 1% 52.6% 1% 골프 스포츠 A&T 99.5% 더스토리웍스 1% 리앤에스스포츠 7% 51% 5% 바이아컴 스마트미디어렙 4.% 미디어크리에이트 5.% 콘텐츠연합플랫폼 자료 : 각사사업보고서및공시, 하이투자증권 4

5 . 실적턴어라운드, 중국, 플랫폼성장성에주목할시기 : 규제완화및기저효과로인하여수익개선가속화될듯 동사의주력자회사인 는지난 199년에설립된민영지상파방송사업자로서서울및수도권권역을중심으로지상파 TV, 라디오방송, 방송콘텐츠판매및문화사업등을영위하고있다. 또한 는 9개지역민영방송사와협정체결을통해전국적인방송네트워크를구축함으로써 KBS, MBC와함께국내 3대지상파방송사로서지상파방송광고시장에서 2~25% 의점유율을유지하고있다. 올해 3분기누적기준으로 의매출비중을살펴보면광고수익 64.1%, 사업수익 ( 프로그램판매등 ) 35.9% 으로구성되어있어서광고수익의존도가높아광고시장상황에따라영업실적이변동하고있다. 우리나라경제성장둔화에따라 212년이후광고시장성장률은정체되어왔으며특히올해광고시장은기대치이하의동계올림픽성과, 월드컵조별예선탈락, 아시안게임부진과함께세월호참사영향등으로인하여전년수준내지소폭역성장할것으로예상된다. 이에따라올해지상파 TV 광고시장도전년대비다소역성장할것으로전망된다. 올해 의경우도경제성장둔화에따른광고수요의위축하에서매체간경쟁심화, 세월호사건, 월드컵성과부진과중계권비용인식등으로인하여적자전환할것으로예상된다. 다만, 최근들어콘텐츠사업환경개선으로판권매출이빠르게증가하는것은긍정적으로향후성장성측면에서도우호적인요인으로작용할수있을것이다. 그러나내년광고시장은 GDP 성장률등과더불어세월호사건에따른기저효과등을고려하면 3% 이상의성장이가능할것으로예상된다. 지상파 TV 광고시장의경우도광고총량제도입등규제완화정책에의하여성장이기대된다. 기존지상파방송사의광고는 1시간당 1분의광고중프로그램광고 (6분), 토막광고 (3분), 자막광고 (4초), 시보광고 (2 초 ) 로구분이되어있었으나, 광고총량제도입으로방송광고의전체시간만법에정하고광고당시간, 횟수, 방법등은방송사자율로정함으로써방송사입장에서는광고수익이증대되는효과가나타날수있을것이다. 내년 의경우는스포츠중계권비용에대한기저효과로인하여흑자전환이예상되며, 광고시장회복및규제완화등으로수익성개선이가속화될것으로기대된다. 특히방송제작등고정비비중이높기때문에매출증가속도에따라서는영업레버리지가효과가크게나타날수있는여지가존재한다. 5

6 < 그림 6> 미디어홀딩스실적추이 < 그림 7> 실적추이 1,5 15% 2,5 3% 1,2 12% 2, 2% 9 9% 1,5 1% 6 6% 1, % 3 3% 5-1% '13.1Q 2Q 3Q 4Q '14.1Q 2Q 3Q % -2% < 그림 8> PER 밴드 < 그림 9> PBR 밴드 ( 원 ) 6, PER 밴드 X5. X45. ( 원 ) 6, PBR 밴드 5, X4. X35. 5, X1.7 X1.5 4, 3, X3. X25. 4, 3, X1.3 X1.1 X.9 2, 2, X.7 1, 1, '11-1 '12-1 '13-1 '14-1 '15-1 '11-1 '12-1 '13-1 '14-1 '15-1 자료 : 하이투자증권 자료 : 하이투자증권 < 그림 1> 콘텐츠허브실적추이 < 그림 11> 플러스실적추이 7 25% 4 3% % 15% 3 25% 2% 2 15% % 5% 1 1% 5% % % 6

7 < 그림 12> 골프실적추이 < 그림 13> 스포츠실적추이 15 3% 18 3% 12 2% 15 2% 1% 9 1% 12 % % 9-1% 6-1% 6-2% 3-2% 3-3% -4% -3% -5% < 그림 14> 바이아컴실적추이 < 그림 15> International, INC 실적추이 1 2% 6 6% 8 6 1% 5 4 5% 4% 3% % 3 4 2% 2-1% 2 1 1% % '12.1Q 3Q '13.1Q 3Q '14.1Q 3Q -2% -1% 7

8 일본의대체시장인중국에서의공동제작등으로성장성부각될듯 일본한류시장이크게위축되고있는가운데그대체시장으로중국이부상하고있지만, 중국정부는해외방송프로그램의포맷도입을한개채널당 1년에한편으로제한하고있으며, 내년 4월부턴온라인에서방영될해외드라마를사전심의한다는방침이다. 따라서한국콘텐츠의중국수출은중국의규제와심의를극복할수있어야되는데그대안이공동제작이다. 중국판런닝맨인달려야형제여의경우단순포맷수출후현지에서자문해주는플라잉 PD 를파견한것이아니라런닝맨의담당PD 를중국에파견하여 1~5회를중국절강위성 TV와공동제작하였다. 단순포맷수출이아니라공동제작형태이기때문에프로그램흥행에따라서는수익을올릴여지가그만큼커지게된다. 지난 1월에방송된중국판런닝맨은평균시청률이 2% 이상유지하면서흥행가도를달리고있으며향후시즌2 도제작이계획되어있다. 중국판런닝맨공동제작에대한수익이올해 4분기와내년 1분기에걸쳐서동사의주력자회사인 콘텐츠허브및 에인식될것으로예상된다. 중국판런닝맨의흥행성공으로동사의입지가상승하여향후중국에서공동제작형태의프로그램등이증가할것으로예상되므로성장성등이부각될수있을것이다. 또한해외에서는 OTT로변화되는미디어환경에서판권수출등콘텐츠사업화가가능해지는점도긍정적인요인으로작용할수있을것이다. 단순콘텐츠제공에서벗어나서온라인플랫폼사업자로서도거듭날듯 인터넷, 모바일, IPTV 등뉴미디어광고시장의성장률이높아짐에따라국내광고시장중 뉴미디어광고시장이차지하는비중도점점더커지고있다. 이러한환경하에서지난 6 월 동사와 MBC 는온라인광고판매를대행할목적으로스마트미디어렙을설립하였다. 지난 1 월 31 일스마트미디어렙과네이버는, MBC, 채널 A, JTBC, MBN, TV 조선, CJ E&M 등 7 개방송사의하이라이트동영상을네이버 TV 캐스트에제공하는업무협약을 맺었다. 이번계약내용의핵심은네이버는공간만제공하고, 방송사들이영상으로직접사 업을한다는점이다. 즉, 내년상반기까지네이버가 TV 캐스트안에방송사들의브랜드관 을만들면방송사들은이곳에서직접영상콘텐츠를배치 ( 운영권 ) 하고, 영상앞에붙을광 고를영업하여방송사와스마트미디어렙이광고수수료의 9% 를, 네이버와같은플랫폼 회사들이 1% 를가져가는방식이다. 그동안동사는 TV 가아닌온라인상에서는단순콘텐츠제공역할로인한댓가만받았지 만, 스마트미디어렙을통하여플랫폼사업자만이수취할수있는광고수수료까지받게되어 향후온라인등에서의플랫폼사업자로서의성장성이기대된다. 8

9 < 표 2> 매체별총광고비현황 ( 단위 : 억원, %) 구분 29 년 21 년 211 년 212 년 213 년 213 년 213 년 성장율구성비 지상파 TV 16,79 19,37 2,775 19,37 18, 라디오 2,231 2,565 2,64 2,358 2, 케이블 / 종편등 8,318 1,239 12,45 13,873 14, 방송 IPTV 위성 TV DMB 방송계 27,643 32,74 36,343 36,71 35, 신문 15,7 16,729 17,92 16,543 15, 인쇄 잡지 4,388 4,889 5,236 5,76 4, 인쇄계 19,395 21,618 22,328 21,62 2, 인터넷 모바일 12,43 15,47 18,56 19,54 2, ,1 4, OOH 옥외, 극장, 교통 6,248 7,494 8,448 9,15 9, 제작 8,115 8,881 9,327 5,418 5, 총계 73,831 86,28 95,66 93,854 95, 자료 : 제일기획, 하이투자증권 9

10 K-IFRS 연결요약재무제표 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원,%) E 215E 216E E 215E 216E 유동자산 매출액 현금및현금성자산 증가율 (%) 단기금융자산 매출원가 매출채권 매출총이익 재고자산 연구개발비 비유동자산 판매비와관리비 유형자산 기타영업수익 무형자산 기타영업비용 자산총계 영업이익 유동부채 증가율 (%) 매입채무 영업이익률 (%) 단기차입금 이자수익 유동성장기부채 이자비용 비유동부채 지분법이익 ( 손실 ) 사채 기타영업외손익 장기차입금 세전계속사업이익 부채총계 법인세비용 지배주주지분 세전계속이익률 (%) 자본금 당기순이익 자본잉여금 순이익률 (%) 이익잉여금 지배주주귀속순이익 기타자본항목 기타포괄이익 비지배주주지분 총포괄이익 자본총계 지배주주귀속총포괄이익 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 주요투자지표 E 215E 216E E 215E 216E 영업활동현금흐름 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 EPS 유형자산감가상각비 BPS 4,67 4,7 4,932 5,188 무형자산상각비 CFPS 지분법관련손실 ( 이익 ) DPS 투자할동현금흐름 Valuation( 배 ) 유형자산의처분 ( 취득 ) 2 PER 무형자산의처분 ( 취득 ) 2 PBR 금융상품의증감 PCR 재무활동현금흐름 EV/EBITDA 단기금융부채의증감 -19 Key Financial Ratio(%) 장기금융부채의증감 ROE 자본의증감 EBITDA이익률 배당금지급 부채비율 현금및현금성자산의증감 순부채비율 기초현금및현금성자산 매출채권회전율 (x) 기말현금및현금성자산 재고자산회전율 (x) 1, , , ,4.8 자료 : 미디어홀딩스, 하이투자증권리서치센터 주가와목표주가와의추이 12,5 투자등급추이의견제시투자일자의견 목표가격 Buy 5, 의견제시일자 투자의견 목표가격 의견제시일자 투자의견목표가격 7,5 2,5 12/12 13/3 13/6 13/9 13/12 14/3 14/6 14/9 14/12 주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3 자에게 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6 개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 이상헌, 김종관 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3 등급 ) 종목투자의견은향후 6 개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익률을의미함. (214 년 5 월 12 일부터적용 ) -Buy( 매수 ): 추천일종가대비 +15% 이상 -Hold( 보유 ): 추천일종가대비 -15% ~ 15% 내외등락 -Sell( 매도 ): 추천일종가대비 -15% 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ), - Neutral ( 중립 ), - Underweight ( 비중축소 ) 1