2012. 10. 18 실적과 주가의 decoupling 연말까지 이어질 것 /인터넷 Analyst 안재민 02) 3787-5155 jmahn@kiwoom.com 통신3사 모두 마케팅 경쟁으로 2분기에 이어 크게 부진한 3분기 실적 예상 마케팅 비용은 쉽게 줄지 않겠지만, 고배당, LTE 가입자 증가, ARPU상승으로 주가는 양 호한 흐름 유지될 것 연말까지 주가와 실적간의 decoupling은 이어질 것 통신3사, 2분기에 이어 3분기 실적은 크게 부진할 것 - 9월 갤럭시대란 에 따른 마케팅 비 용 증가 - 단말제조사의 힘겨루기에 통신사가 가세한 상황을 감안할 때, 당분간 경 쟁은 쉽게 줄어들지 않을 것 실적 부진은 당분간 지속, vs 반면 주가는 당분간 유지 - 마케팅비용 쉽게 줄지 않을 것 - 반면, 고배당 매력, LTE 가입자 순 증 추이, ARPU 상승 기대감 등으로 주가 Top-picks: KT, SK텔레콤 통신 3사의 3분기 실적은 크게 부진할 것으로 전망한다. 갤럭시 대란 으로 불렸던 지난 9월의 마케팅 경쟁으로 인하여 통신 3사 모두 과도한 마케팅 비용을 집행하였 기 때문이다. 이는 당초 3분기부터 마케팅 경쟁이 줄어들 것으로 전망했던 시장의 예상치를 크게 벗어날 것으로 판단한다. 사실 이번 마케팅 전쟁은 통신사에서 주도한 것이라기보다는 단말기 제조사들의 힘 겨루기에 통신사들이 이를 대응을 하면서 나타난 현상이다. 삼성전자와 애플의 싸움 에 추가적으로 LG전자와 팬택까지 자신들의 경쟁력 회복을 위해 가세한 상황에서, 통신사들은 LTE 가입자를 빠르게 늘릴 수 있었던 기회였기 때문에 이들이 맞물리면 서 과도한 시장 경쟁을 만들어냈다. 특히 이를 감안하면 마케팅 경쟁은 당분간 쉽게 줄어들지는 않을 것으로 판단하며, 10월 말로 예상되는 아이폰5 출시는 또 한번 경쟁 을 증가시키는 변수로 작용할 것으로 보인다. 하지만, 이러한 경쟁 상황에 따른 실적 부진에도 불구하고, 통신주들의 주가 움직임 은 연말까지 양호한 흐름을 보이면서 주가와 실적의 decoupling을 보일 것으로 예상 한다. 앞서 언급한대로 경쟁상황은 LTE 가입자가 일정 수준이상 보급되기 전(당사는 보급 율 40% 정도로 추정)까지는 지속될 것이며, 이로 인한 실적 회복은 최소한 내년 상반 기가 되어야 할 것으로 보인다. 그럼에도 불구하고 연말 고배당 매력(배당수익률 SKT 5.5%, KT 5.7%)과 상대적으로 높은 ARPU를 형성하고 있는 LTE 가입자의 빠른 증가와 동시에 전체적인 ARPU turnaround에 대한 기대감이 통신주를 둘러싸고 있어 주가는 양호할 것으로 전망한다. 또한, 거시경제 환경이 빠르게 개선되지 않는다면 당분간 방어주로써 통신주의 매력 은 이어질 것으로 판단한다. 우리는 KT와 SKT를 통신 업종 Top-picks로 제시하며, 10월말로 예상되는 아이폰5로 인해 단말기 Full line-up을 갖추게 되어 LTE 시장에서 우위를 점할 것으로 판단한다. SKT와 KT에 대한 투자의견 BUY 및 목표주가 190,000원과 44,000원을 유지한다. LG유플러스는 자사주 소각에 따른 EPS 상승을 감안하여 목표주가를 8,000원으로 상 향 조정한다. 당사는 10월 17일 현재 상기에 언급된 종목들의 발행주식을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다. 당사는 동 자료를 기관투자가 또는 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. 동 자료의 금융투자분석사는 자료 작성일 현재 동 자료상에 언급된 기업들의 금융투자상품 및 권리를 보유하고 있지 않습니다. 동 자료에 게시된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다.
종목별 주요 투자포인트 SK텔레콤 (017670) KT (030200) LG유플러스 (032640) 투자의견 및 목표주가 BUY TP 190,000원 BUY TP 44,000원 Outperform TP 8,000원 자료: 키움증권 리서치센터 P/E EV/EBITDA 2012E 2013E 2012E 2013E 투자포인트 - LTE 가입자는 560만을 넘어서며, 1위 사업자의 프리미엄 유지 9.8 7.2 3.2 2.7 - ARPU도 전분기대비 성장하는 모습 나타날 것 - 3Q12 ARPU 33,175원 예상. 전분기대비 1.3% 성장 기대 - 부동산 임대수익과 구리선 매각 등의 일회성 이익으로 3분기 실적은 나쁘지 않을 9.1 8.0 3.9 것 3.6-7월 37만, 8월 50만, 9월 50만으로 LTE 순증 가입자가 빠르게 회복하고 있음 - 10월말로 예상되는 아이폰5 출시로 LTE 가입자 모집은 더욱 용이해질 것 - 3분기에도 마케팅 비용으로 인한 부진한 영업이익을 기록 - 8.1 5.2 4.8-2012년까지는 취약한 수익 구조가 이어질 것 - ARPU는 놀라울 정도의 상승세 지속 (3Q12 ARPU 30,198원 예상 / 16.4% y-y, 3.1% q-q) 이동통신 월별 번호이동 현황 (단위: 명) 2011.08 2011.09 2011.10 2011.11 2011.12 2012.01 2012.02 2012.03 2012.04 2012.05 2012.06 2012.07 2012.08 KT SKT 220,438 180,074 209,473 239,147 206,145 215,555 192,105 213,089 239,808 240,430 184,566 261,102 272,375 SKT LGU SKT 128,961 105,005 118,716 132,782 115,861 128,522 115,522 132,369 140,585 158,748 143,454 193,816 188,429 합계 349,399 285,079 328,189 371,929 322,006 344,077 307,627 345,458 380,393 399,178 328,020 454,918 460,804 번호이동MS 40.9% 38.2% 39.8% 40.8% 41.5% 42.7% 41.7% 43.5% 43.1% 42.4% 42.7% 43.9% 41.1% SKT KT 218,212 181,006 238,974 249,434 201,798 201,353 177,969 177,562 186,654 218,538 168,173 229,145 300,982 KT LGU KT 75,002 62,280 74,883 80,243 62,683 58,066 52,345 46,036 48,766 52,940 41,356 50,949 67,691 합계 293,214 243,286 313,857 329,677 264,481 259,419 230,314 223,598 235,420 271,478 209,529 280,094 368,673 번호이동MS 34.3% 32.6% 38.1% 36.2% 34.1% 32.2% 31.2% 28.2% 26.7% 28.8% 27.3% 27.1% 32.9% SKT LGU 129,601 131,287 112,411 133,456 121,926 133,924 128,731 150,099 178,175 187,088 157,140 211,486 208,011 LGU+ KT LGU 82,019 85,682 69,293 76,395 67,996 68,993 70,450 74,270 88,998 84,253 73,865 88,916 83,638 합계 211,620 216,969 181,704 209,851 189,922 202,917 199,181 224,369 267,173 271,341 231,005 300,402 291,649 번호이동MS 24.8% 29.1% 22.1% 23.0% 24.5% 25.2% 27.0% 28.3% 30.3% 28.8% 30.1% 29.0% 26.0% 전체 합계 854,233 745,334 823,750 911,457 776,409 806,413 737,122 793,425 882,986 941,997 768,554 1,035,414 1,121,126 자료: KTOA, 키움증권 리서치센터 Kiwoom.com 2
SK텔레콤, - 3분기 매출액 4.19조원, OP 2,734억 원 예상 - 560만을 넘어선 LTE 가입자 - ARPU도 전분기대비 성장하는 모습 나타날 것 SK텔레콤의 3분기 실적은 영업수익 4.19조원(3.1% y-y, 4.4% q-q), 영업이익 2,734억원(- 48.3% y-y, -28.9% q-q), 당기순이익 1,278억원(-66.7% y-y, -6.0% q-q)으로 2분기에 이어 부진한 모습을 이어갈 것으로 전망한다. 통신 3사의 전반적인 마케팅 비용 증가가 주요 원인이며, 인당 보조금(SAC) 뿐만 아니라 기변과 번호이동 모두를 포함한 전체 교체 수요가 크게 증가하였다. 다만, LTE 가입자는 560만을 넘어서며 보급율 20%를 상회하였으며, 이에 따라 ARPU 도 전분기대비 1.3% 성장한 33,175원을 기록할 것으로 예상한다. LTE 비중이 지속적 으로 증가하고 고ARPU 고객이 많은 아이폰5의 LTE 출시로 내년까지 ARPU 성장세 는 지속될 것으로 전망한다. 투자의견 BUY 및 목표주가 190,000 원 유지 우리는 부진한 실적 전망에도 불구하고, 5.5%가 넘는 높은 고배당 매력과 LTE 가입자 시장에서도 지속되고 있는 동사의 프리미엄 등을 감안하여, 투자의견 BUY와 목표주 가 190,000원을 유지한다. 참고로 동사의 목표주가는 2013년으로 기준 연도를 변경 한 EV/EBITDA 4배를 적용하였다. Company Data 투자지표(IFRS연결) 2010 2011 2012E 2013E 2014E KOSPI (10/17) 1,955.15pt 매출액(억원) 124,600 159,385 165,185 178,208 190,025 시가총액 123,137억원 보고영업이익(억원) 19,868 21,315 14,599 19,686 23,303 52 주 주가동향 최고가 최저가 핵심영업이익(억원) 20,350 22,501 18,322 19,686 23,303 최고/최저가 대비 164,500원 120,500원 EBITDA(억원) 42,207 47,329 45,578 47,845 51,699 등락률 -7.29% 26.56% 세전이익(억원) 18,169 21,829 15,521 18,407 23,072 수익률 절대 상대 순이익(억원) 14,110 15,821 10,947 14,433 18,089 1M 5.2% 7.7% 지배기업주주순이익(억원) 14,110 16,129 12,513 17,168 21,516 6M 11.3% 13.0% EPS(원) 17,474 19,975 15,497 21,262 26,646 1Y -7.6% -11.8% 증감율(%YoY) 9.5-12.4-22.4 37.2 25.3 발행주식수 80,746천주 PER(배) 9.9 7.1 9.8 7.2 5.7 일평균 거래량(3M) 200천주 PBR(배) 1.2 1.0 1.0 0.9 0.8 외국인 지분율 47.31% EV/EBITDA(배) 4.1 3.0 3.2 2.7 2.1 배당수익률(12E) 6.16% 보고영업이익률(%) 15.9 13.4 8.8 11.0 12.3 BPS(12E) 150,778원 핵심영업이익률(%) 16.3 14.1 11.1 11.0 12.3 주요 주주 SK외 3인 25.2% ROE(%) 12.4 12.6 8.4 10.4 11.6 순부채비율(%) 27.2 23.5 28.8 17.4 4.4 주: 2010년 이전은 K-GAAP기준이며, 2011년 이후에는 IFRS 연결 기준 SK텔레콤 3분기 실적 Preview 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 현재 기존 3Q12E QoQ증감율 YoY증감율 컨센서스 영업수익 4,065 3,930 3,986 4,015 4,192 4,250 4.4 3.1 4,118 영업이익 529 328 452 385 273 504-28.9-48.3 354 영업이익률 13.0 8.4 11.3 9.6 6.5 11.9 - - 8.6 EBITDA 1,166 889 1,078 1,000 923 1,153-7.7-20.9 1,053 EBITDA 마진 28.7 22.6 27.0 24.9 22.0 27.1 - - 25.6 법인세차감전순이익 501 265 422 310 164 483-47.2-67.3 330 당기순이익 384 195 323 121 128 377 6.0-66.7 254 순이익률 9.4 5.0 8.1 3.0 3.0 8.9 - - 6.2 자료: SK텔레콤, FnGuide, 키움증권 리서치센터 Kiwoom.com 3
분기별 실적 추정 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12E 4Q12E 2011 2012E 2013E 영업수익 3,909 4,041 4,065 3,974 3,986 4,015 4,192 4,325 15,988 16,518 17,821 이동전화수익 2,676 2,723 2,713 2,687 2,621 2,666 2,742 2,792 10,799 10,821 11,666 망접속 정산수익 298 299 299 253 254 344 259 220 1,149 1,076 940 신규사업 및 기타 158 172 200 227 141 140 204 227 757 713 741 기타자회사 777 847 853 807 970 866 987 1,087 3,283 3,909 4,474 영업비용 3,295 3,381 3,533 3,648 3,533 3,631 3,919 3,976 13,857 15,059 15,852 마케팅비용(광고비제외) 807 827 751 844 705 916 1,019 917 3,229 3,557 3,440 매출액대비 비중 20.6 20.5 18.5 21.2 17.7 22.8 24.3 21.2 20.2 21.5 19.3 영업이익 614 660 529 328 452 385 273 350 2,131 1,460 1,969 영업이익률 15.7 16.3 13.0 8.3 11.3 9.6 6.5 8.1 13.3 8.8 11.0 EBITDA 1,200 1,252 1,166 913 1,078 1,000 923 1,176 4,532 4,177 4,784 법인세차감전순이익 769 648 501 265 382 310 164 696 2,183 1,552 1,841 당기순이익 537 465 384 195 300 121 128 546 1,582 1,095 1,443 순이익률 13.7 11.5 9.4 4.9 7.5 3.0 3.0 12.6 9.9 6.6 8.1 자료: SK텔레콤, 키움증권 리서치센터 SK텔레콤 분기별 가입자 Data 1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 전체가입자 (천명) 24,825 25,146 25,445 25,705 25,989 26,269 26,421 26,553 26,556 26,659 신규 (천명) 2,422 2,321 2,638 2,271 2,237 2,418 2,431 2,382 1,983 2,023 순증 (천명) 555 322 299 260 284 280 152 132 4 103 해지율 (%) 2.5 2.6 3.1 2.6 2.5 2.7 2.9 2.8 2.5 2.4 스마트폰 가입자 (천명) 720 1,700 2,500 3,910 5,360 6,860 8,360 11,200 12,760 14,260 ARPU (원)* 34,622 34,695 34,647 34,332 33,317 33,592 33,210 32,588 32,151 32,743 y-y (%) -3.8-3.2-4.1-5.1-3.5-2.5 주: ARPU는 가입비 제외한 청구기준 ARPU 자료: SK텔레콤, 키움증권 리서치센터 Kiwoom.com 4
KT, - 3분기 매출액 6.29조원, OP 3,828억 원 예상 - LTE가입자 8월, 9월 각각 50만 증가 - 아이폰5 출시로 LTE 가입자 확보 더욱 가속화 될 것 KT의 3분기 실적은 영업수익 6.29조원(26.0% y-y, 8.9% q-q), 영업이익 3,828억원(-25.8% y-y, 3.0% q-q), 당기순이익 2,291억원(-10.5% y-y, -3.8% q-q)을 예상하며, 통신 3사 중 가 장 양호한 실적을 보일 것으로 전망한다. 다른 통신사와 마찬가지로 마케팅 비용은 크게 증가하였으나, 부동산 임대 수익과 구리선 매각 관련 일회성 이익들이 반영되면 서 시장 컨센서스에서 크게 벗어나지 않을 것으로 보인다. 올해 상반기까지 LTE 가입자 모집이 쉽지 않았던 KT는 7월 이후 본격적인 단말 확 보로 인하여 8월 50만, 9월 각각 50만의 LTE 가입자를 모집하며 원래의 MS를 찾아가 고 있다. 특히 10월말로 예상되는 아이폰5가 출시되면 KT의 LTE 가입자 확보는 더 욱 가속도가 붙을 것으로 예상되며, 연말 400만 가입자 달성은 무난할 것으로 보인 다. 투자의견 BUY 및 목표주가 44,000원 유지 - 아이폰과 LTE의 고ARPU 특성을 감 안하면 질적인 가입자 성장 기대 우리는 KT에 대해 투자의견 BUY와 목표주가 44,000원을 유지하며, Toppick을 유지한다. 현재 250만명 이상의 아이폰 가입자를 보유하며 국내 아이폰 유저 의 80% 이상을 확보하고 있는 KT는 이번 아이폰5에서도 영향력을 이어갈 것이며, 아이폰과 LTE의 고ARPU 특성을 감안하면 질적인 가입자 성장도 기대된다. Company Data 투자지표(IFRS연결) 2010 2011 2012E 2013E 2014E KOSPI (10/17) 1,955.15pt 매출액(억원) 202,335 219,901 242,625 257,143 273,258 시가총액 91,911억원 보고영업이익(억원) 18,934 19,737 17,290 19,803 23,162 52 주 주가동향 최고가 최저가 핵심영업이익(억원) 20,533 19,737 17,290 19,803 23,162 최고/최저가 대비 38,300원 27,700원 EBITDA(억원) 50,554 49,655 49,517 53,729 57,546 등락률 -8.09% 27.08% 세전이익(억원) 15,170 15,979 14,019 16,058 19,195 수익률 절대 상대 순이익(억원) 11,719 14,520 10,867 12,419 14,836 1M -0.7% 1.7% 지배기업주주순이익(억원) 11,719 14,466 10,145 11,478 13,712 6M 16.0% 17.8% EPS(원) 4,488 5,540 3,885 4,396 5,251 1Y -5.6% -10.0% 증감율(%YoY) 130.1 11.6-29.9 13.1 19.5 발행주식수 261,112천주 PER(배) 10.3 6.4 9.1 8.0 6.7 일평균 거래량(3M) 1,108천주 PBR(배) 1.1 0.8 0.7 0.7 0.7 외국인 지분율 47.68% EV/EBITDA(배) 3.7 3.6 3.9 3.6 3.4 배당수익률(12E) 5.68% 보고영업이익률(%) 9.4 9.0 7.1 7.7 8.5 BPS(12E) 47,601원 핵심영업이익률(%) 10.1 9.0 7.1 7.7 8.5 주요 주주 국민연금 6.64% ROE(%) 10.9 12.2 8.4 9.1 10.3 순부채비율(%) 58.1 67.7 71.1 68.8 63.2 KT 3분기 실적 Preview 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 현재 기존 3Q12E QoQ증감율 YoY증감율 컨센서스 영업수익 4,992 6,379 5,758 5,773 6,288 6,180 8.9 26.0 6,102 영업이익 516 288 575 372 383 419 3.0-25.8 364 영업이익률 10.3 4.5 10.0 6.4 6.1 6.8 - -41.1 6.0 EBITDA 1,267 1,030 1,338 1,145 1,191 1,228 4.0-6.0 0 EBITDA 마진 25.4 16.2 23.2 19.8 18.9 19.9 - -25.4 0.0 법인세차감전순이익 364 197 525 301 303 339 0.7-16.9 290 당기순이익 256 220 408 238 229 257-3.8-10.5 230 순이익률 5.1 3.5 7.1 4.1 3.6 4.2 - - 3.8 자료: KT, FnGuide, 키움증권 리서치센터 Kiwoom.com 5
분기별 실적 추정 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12E 4Q12E 2011 2012E 2013E 매출액 5,276 5,343 4,992 6,379 5,758 5,773 6,288 6,443 21,990 24,263 25,714 무선 1,740 1,774 1,737 1,720 1,716 1,740 1,792 1,846 6,970 7,094 7,734 유선 1,753 1,761 1,746 1,691 1,664 1,611 1,619 1,569 6,951 6,463 6,217 미디어/컨텐츠 186 187 214 215 231 248 276 301 801 1,055 1,405 금융 54 59 51 833 836 844 841 888 996 3,410 3,945 기타서비스 237 294 303 334 262 293 298 347 1,168 1,199 1,239 상품매출액 1,072 1,186 878 1,192 998 973 1,218 1,103 4,328 4,291 4,240 기타영업수익 233 83 65 397 52 65 245 389 778 750 935 마케팅비용 496 461 395 474 399 549 596 543 1,826 2,087 1,942 매출액대비 비중 (%) 9.4 8.6 7.9 7.4 6.9 9.5 9.5 8.4 8.3 8.6 7.6 영업이익 721 432 516 304 575 372 383 400 1,974 1,729 1,980 영업이익률 13.7 8.1 10.3 4.8 10.0 6.4 6.1 6.2 9.0 7.1 7.7 EBITDA 1,443 1,173 1,267 1,030 1,338 1,145 1,191 1,255 4,914 4,930 5,373 법인세차감전순이익 666 361 364 197 525 301 303 274 1,588 1,402 1,606 당기순이익 555 421 256 220 408 238 229 212 1,452 1,087 1,242 순이익률 10.5 7.9 5.1 3.5 7.1 4.1 3.6 3.3 6.6 4.5 4.8 자료: KT, 키움증권 리서치센터 KT 분기별 가입자 추이 1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 초고속인터넷 가입자수 (천명) 7,090 7,189 7,315 7,424 7,552 7,629 7,724 7,823 7,922 7,967 순증 (천명) 137 98 126 109 129 77 95 98 99 45 IPTV 가입자수 (천명) 1,312 1,569 1,790 2,085 2,393 2,622 2,842 3,076 3,316 3,571 순증 (천명) 140 258 220 295 308 228 220 234 240 255 Broadband 대비 (%) 18.5 21.8 24.5 28.1 31.7 34.4 36.8 39.3 41.9 44.8 전화 가입자수 (천명) 17,614 17,255 16,942 16,635 16,453 16,234 16,071 15,929 15,771 15,630 순증 (천명) -438-360 -313-307 -181-219 -163-142 -159-141 인터넷전화 가입자수 (천명) 1,972 2,222 2,490 2,724 2,932 3,038 3,156 3,230 3,294 3,326 순증 (천명) 271 250 268 234 208 106 118 74 64 32 이동통신 가입자수 (천명) 15,368 15,594 15,831 16,041 16,299 16,296 16,391 16,563 16,599 16,488 순증 (천명) 352 226 237 210 258-3 95 172 36-111 해지율 (%) 2.9 2.9 3.5 2.9 2.8 3.4 2.9 3.1 2.7 2.8 스마트폰 가입자 (천명) 684 1,200 1,800 2,730 3,837 5,240 6,320 7,650 8,186 9,140 이동통신 ARPU (원)* 31,227 31,885 31,558 31,280 30,247 30,178 29,609 28,826 28,722 29,447 y-y (%) - - - - -3.1-5.4-6.2-7.9-5.0-2.4 주: 이동통신 ARPU는 접속수익 제외 자료: KT, 키움증권 Kiwoom.com 6
LG유플러스, - 매출액 2.96조원, OP 22억원 예상 - 2012년까지는 취약한 수익 구조가 이어질 것 - ARPU는 놀라울 정도의 상승세 지 속 (30,198원 예상 / 16.4% y-y, 3.1% q-q) - 상반기에 보여주었던 가입자 모집 추세는 쉽지 않을 것 LG유플러스의 3분기 실적은 영업수익 2.96조원(24.2% y-y, 5.7% q-q), 영업이익 22억원 (-97.7% y-y, -30.6% q-q), 당기순이익 -315억원(적자지속)을 기록하며 부진할 것으로 예 상한다. 역시 마케팅 비용이 2분기에 이어 크게 증가하였는데, 특히 동사의 경우 취 약한 수익구조로 인해서 비용을 조금만 더 사용하더라도 큰 폭의 이익 감소가 나타 날 수 밖에 없으며 이는 합병으로 인한 무형자산상각비가 없어지는 2013년이 되어서 야 해소될 것이다. ARPU는 이번 3분기에도 놀라운 상승세를 보일 것으로 예상한다. 전년동기대비 16.4%, 전분기대비 3.1% 상승하며 30,198원 수준을 예상하며, KT를 넘어서는 ARPU를 기록할 것으로 전망한다. 특히 이러한 높은 ARPU가 2013년 연간 전체에 반영되어 실적 성장세는 크게 나타날 것이다. 그럼에도 불구하고 7월 이후 KT의 경쟁력 회복과 아이폰5 출시와 맞물려 상반기에 보여주었던 양호한 LTE 가입자 모집 추세가 이어지기는 쉽지 않을 것으로 판단하며, 경쟁사의 단말 라인업에 대응하기 위한 마케팅 비용도 증가할 수 있다. 투자의견 Outperform 유지하나, 목표주가 8,000원으로 상향 우리는 LG유플러스에 대해 투자의견 Outperform을 유지하나, 목표주가를 8,000원으로 상향 조정한다. 지난 8월말 보유하고 있던 자사주 15.19%를 이익 소각한 부분을 반 영하여 목표주가를 상향하였다. Company Data 투자지표(IFRS연결) 2010 2011 2012E 2013E 2014E KOSPI (10/17) 1,955.15pt 매출액(억원) 79,747 91,852 112,969 120,600 128,140 시가총액 30,126억원 보고영업이익(억원) 6,553 2,857 1,108 5,073 6,419 52 주 주가동향 최고가 최저가 핵심영업이익(억원) 1,293 2,145 1,107 5,073 6,419 최고/최저가 대비 7,800원 5,130원 EBITDA(억원) 13,828 14,041 14,447 16,292 17,898 등락률 -11.54% 34.50% 세전이익(억원) 5,682 1,685-837 3,914 5,842 수익률 절대 상대 순이익(억원) 5,700 847-374 3,053 4,557 1M -9.0% -6.8% 지배기업주주순이익(억원) 5,699 846-374 3,049 4,552 6M 16.0% 17.8% EPS(원) 1,113 164-81 851 1,270 1Y 1.0% -3.6% 증감율(%YoY) 5.3-85.2 N/A N/A 49.3 발행주식수 436,611천주 PER(배) 6.4 45.0-85.4 8.1 5.4 일평균 거래량(3M) 2,624천주 PBR(배) 0.9 1.0 0.7 0.6 0.5 외국인 지분율 25.56% EV/EBITDA(배) 4.3 5.4 5.2 4.8 4.4 배당수익률(12E) 0.00% 보고영업이익률(%) 8.2 3.1 1.0 4.2 5.0 BPS(12E) 10,474원 핵심영업이익률(%) 1.6 2.3 1.0 4.2 5.0 주요 주주 LG외 2인 36.1% ROE(%) 19.2 2.2-1.0 7.8 10.6 순부채비율(%) 55.6 97.5 118.3 116.7 107.8 LG유플러스 3분기 실적 Preview 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 현재 기존 3Q12E QoQ증감율 YoY증감율 컨센서스 수익 2,382 2,454 2,552 2,799 2,975 2,734 6.3 24.9 2,821 영업이익 95 40.6 68.2 3.1 1.9 40.5-40.0-98.0 26 영업이익률 5.9 2.4 4.1 0.2 0.1 2.3 - - - EBITDA 399 360 393 342 325 365-4.9-18.7 396 EBITDA 마진 24.7 21.6 23.8 19.5 17.8 20.4 - - - 법인세차감전순이익 68-9 1-51 -31-15 적지 적전 -13.8 당기순이익 57-64 22-32.1-25.7-12 적지 적전 -10.2 순이익률 3.5-3.9 1.3-1.8-1.4-0.7 - - - 자료: LG유플러스, FnGuide, 키움증권 리서치센터 Kiwoom.com 7
분기별 실적 추정 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12E 4Q12E 2011 2012E 2013E 수익 2,117 2,304 2,382 2,454 2,552 2,799 2,975 2,971 9,256 11,297 12,060 영업수익 1,545 1,594 1,615 1,647 1,644 1,747 1,827 1,863 6,402 7,081 7,683 단말수익 562 687 732 772 889 1,035 1,130 1,090 2,753 4,144 4,296 기타수익 7 19 31 15 16 16 17 18 71 67 81 비용 2,027 2,243 2,287 2,414 2,484 2,796 2,973 2,933 8,971 11,186 11,553 마케팅비용(광고비제외) 322 351 285 338 300 418 434 377 1,296 1,530 1,365 영업수익대비 비중 (%) 20.8 22.0 17.6 20.5 18.3 23.9 23.8 20.2 20.2 21.6 17.8 영업이익 90 60 95 41 68 3 2 38 286 111 507 영업이익률 5.8 3.8 5.9 2.5 4.1 0.2 0.1 2.0 4.5 1.6 6.6 EBITDA 370 347 399 360 393 342 325 386 1,475 1,445 1,629 법인세차감전순이익 69 40 68-9 0.9-51.4-31 30.0 168-52 391 당기순이익 57 35 57-64 22-32 -26 25 85-11 305 순이익률 3.7 2.2 3.5-3.9 1.3-1.8-1.4 1.3 1.3-0.2 4.0 자료: LG유플러스, 키움증권 리서치센터 LG유플러스 분기별 가입자 추이 1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 초고속인터넷 가입자수 (천명) 2,587 2,641 2,706 2,773 2,787 2,819 2,833 2,810 2,765 2,755 순증 (천명) 65 54 65 67 14 32 14-23 -45-10 IPTV 가입자수 (천명) 381 447 530 613 678 748 808 862 893 938 순증 (천명) 37 66 83 83 65 70 60 54 31 45 Broadband 대비 (%) 14.7 16.9 19.6 22.1 24.3 26.5 28.5 30.7 32.3 34.0 전화 가입자수 (천명) 2,541 2,683 2,846 3,032 3,199 3,364 3,513 3,588 3,659 3,774 순증 (천명) 172 142 163 186 167 165 149 75 71 115 인터넷전화 가입자수 (천명) 2,294 2,427 2,580 2,750 2,888 3,026 3,143 3,228 3,299 3,409 순증 (천명) 168 133 153 170 138 138 117 85 71 110 이동통신 가입자수 (천명) 8,786 8,868 8,940 9,022 9,077 9,185 9,305 9,391 9,554 9,852 순증 (천명) 128 83 71 89 55 108 120 86 163 298 해지율 (%) 3.4 3.4 3.9 3.5 3.6 3.4 3.3 3.2 2.9 2.9 스마트폰 가입자 (천명) 0 240 370 530 1,150 2,100 3,010 3,840 4,620 5,430 이동통신 ARPU (원)* 26,756 27,567 26,811 26,061 24,948 25,462 25,934 26,196 26,645 29,282 주: 이동통신 ARPU는 접속수익 제외 자료: LG유플러스, 키움증권 리서치센터 Kiwoom.com 8
투자의견 변동내역(2개년) 및 목표주가 추이 종목명 일자 투자의견 목표주가 종목명 일자 투자의견 목표주가 SK텔레콤 (017670) 2010/09/27 BUY(Maintain) 230,000원 KT(030200) 2010/10/01 BUY(Maintain) 68,000원 2010/10/13 BUY(Maintain) 230,000원 2010/10/13 BUY(Maintain) 68,000원 2010/10/29 BUY(Maintain) 230,000원 2010/11/08 BUY(Maintain) 68,000원 2010/11/30 BUY(Maintain) 230,000원 2010/11/10 BUY(Maintain) 68,000원 2011/01/13 BUY(Maintain) 230,000원 2010/11/30 BUY(Maintain) 68,000원 2011/01/26 BUY(Maintain) 230,000원 2011/01/13 BUY(Maintain) 68,000원 2011/02/24 BUY(Maintain) 230,000원 2011/01/31 BUY(Maintain) 68,000원 2011/04/01 BUY(Maintain) 230,000원 2011/02/24 BUY(Maintain) 60,000원 2011/04/20 BUY(Maintain) 230,000원 2011/04/01 BUY(Maintain) 60,000원 2011/05/06 BUY(Maintain) 230,000원 2011/04/20 BUY(Maintain) 60,000원 2011/05/27 BUY(Maintain) 230,000원 2011/05/09 BUY(Maintain) 60,000원 2011/05/30 BUY(Maintain) 230,000원 2011/05/31 BUY(Maintain) 60,000원 2011/05/31 BUY(Maintain) 230,000원 2011/06/03 BUY(Maintain) 54,000원 2011/06/01 BUY(Maintain) 230,000원 2011/06/23 BUY(Maintain) 54,000원 2011/06/03 BUY(Maintain) 210,000원 2011/07/01 BUY(Maintain) 54,000원 2011/06/23 BUY(Maintain) 210,000원 2011/08/08 BUY(Maintain) 54,000원 2011/07/01 BUY(Maintain) 210,000원 2011/10/06 BUY(Maintain) 54,000원 2011/08/05 BUY(Maintain) 210,000원 2011/11/09 BUY(Maintain) 54,000원 2011/09/16 BUY(Maintain) 210,000원 2012/01/16 BUY(Maintain) 48,000원 2011/09/20 BUY(Maintain) 210,000원 2012/02/07 BUY(Maintain) 48,000원 2011/09/29 BUY(Maintain) 210,000원 2012/03/21 BUY (Maintain) 48,000원 2011/11/07 BUY(Maintain) 210,000원 2012/04/20 BUY (Maintain) 48,000원 2011/11/09 BUY(Maintain) 210,000원 2012/05/08 BUY (Maintain) 48,000원 2012/02/03 BUY(Maintain) 210,000원 2012/05/14 BUY (Maintain) 48,000원 2012/03/29 BUY(Maintain) 210,000원 2012/06/04 BUY (Maintain) 48,000원 2012/04/20 BUY(Maintain) 210,000원 2012/07/12 BUY (Maintain) 44,000원 2012/05/03 BUY(Maintain) 200,000원 2012/08/06 BUY (Maintain) 44,000원 2012/07/11 BUY(Maintain) 190,000원 2012/08/14 BUY (Maintain) 44,000원 2012/08/03 BUY(Maintain) 190,000원 2012/10/18 BUY(Maintain) 44,000원 2012/10/18 BUY(Maintain) 190,000원 LG유플러스 (032640) 2010/08/10 Outperform(Reinitiate) 9,000원 2010/10/13 Outperform(Maintain) 9,000원 2010/11/30 Outperform(Maintain) 8,000원 2011/02/01 Outperform(Maintain) 8,000원 2010/04/20 Outperform(Maintain) 7,000원 2011/05/04 Outperform(Maintain) 7,000원 2011/06/03 Outperform(Maintain) 6,700원 2011/06/23 Outperform(Maintain) 6,700원 2011/07/01 Outperform(Maintain) 6,700원 2011/08/01 Outperform(Maintain) 6,400원 2011/11/09 Outperform(Maintain) 7,700원 2012/01/31 Outperform(Maintain) 7,700원 2012/04/20 BUY(Upgrade) 7,700원 2012/05/10 BUY(Maintain) 7,700원 2012/07/13 BUY(Maintain) 7,200원 2012/08/01 Outperform(Downgrade) 7,400원 2012/10/18 Outperform(Maintain) 8,000원 Kiwoom.com 9
SK텔레콤 (017670) KT (030200) LG유플러스 (032640) (원) 300,000 200,000 (원) 80,000 60,000 종가 목표주가 (원) 12,000 9,000 종가 목표주가 100,000 종가 목표주가 40,000 20,000 6,000 3,000 0 10/10/18 11/4/18 11/10/18 12/4/18 12/10/18 0 10/10/18 11/4/18 11/10/18 12/4/18 12/10/18 0 '10/10/18 '11/4/18 '11/10/18 '12/4/18 '12/10/18 투자의견 및 적용기준 기업 Buy(매수) Outperform(시장수익률 상회) Marketperform(시장수익률) Underperform(시장수익률 하회) Sell(매도) 업종 Overweight (비중확대) Neutral (중립) Underweight (비중축소) 적용기준(6개월) 시장대비 +20% 이상 주가 상승 예상 시장대비 +10 +20% 주가 상승 예상 시장대비 +10~ -10% 주가 변동 예상 시장대비 -10~ -20% 주가 하락 예상 시장대비 -20% 이하 주가 하락 예상 적용기준(6개월) 시장대비 +10% 이상 초과수익 예상 시장대비 +10~-10% 변동 예상 시장대비 -10% 이상 초과하락 예상 Kiwoom.com 10