교육센터 안내 2014년 8월~10월 교육과정 안내 30년간의 축적된 Know How 한국기업평가 교육센터는 국내 최고의 신용평가기관으로서 신용평가 및 사업가치평가 등의 업무를 통해 30년간 축적된 Know-how를 전달하고자 개설되었습니다. 수강생 교육 만족도 극대화

통권 656호 2014.08.20 Issue Report 펀드수익증권 평가와 관련한 이슈 및 주요 고려사항 펀드 수익증권에 대한 신용평가 수요가 증가함에 따라 수익증권 평 가방법론을 정립할 필요성이 커지고 있다. 그러나 펀드의 투자대상 은 매우 다양하며, 이러한 다양한 펀드에 대해 일률적인 방법론을 정립하기는 어려운 상황이다. 다만, 펀드의 공통적인 특성이나 주 요 점검 사항에 대해 파악하고 이러한 부분을 신용평가 과정에 반 영하는 작업은 가능하며 꼭 필요한 절차라 할 수 있다. Rating Focus 비에스캐피탈(주) 동사가 주력하고 있는 자동차금융자산의 경우 일반적으로 타 자산대비 건전성이 우수한 수준을 보이고 있으며, 특히 신차금융 위주의 자산 확 대로 개인신용대출자산의 신용위험 상승을 일정 수준 보완해왔다. Rating Focus (주)한화 동사는 주력인 화약부문의 견고한 사업기반 및 수익력, Captive 물량 취 급 등에 힘입은 무역부문의 안정적인 영업구조 등을 감안하면 전반적인 사업역량이 우수한 수준이다. 주간 자금시장 동향 단기금융시장 동향 지난 주 단기자금시장은 단기자금이 풍부한 가운데 금통위 이전 금 리 인하에 대한 기대감으로 강세를 지속하였음. 기준금리가 0.25% 포인트 인하되어 단기물 금리가 큰 폭으로 하향 조정되었음. 채권시장 동향 지난 주 크레딧 시장은 휴가철을 맞아 계절적 비수기 및 금통위 경계 감으로 발행시장은 소강상태를 보였으며, 회사채 신용 스프레드는 1년 이하 단기물은 소폭 강세를 보임. 2.5년~4년 구간은 약보합권이었음. 주간 신용등급 공시 (2014.08.04~2014.08.14) 주간 신용등급 통계 (2014.08.14 현재) 한국기업평가 교육센터 안내

교육센터 안내 2014년 8월~10월 교육과정 안내 30년간의 축적된 Know How 한국기업평가 교육센터는 국내 최고의 신용평가기관으로서 신용평가 및 사업가치평가 등의 업무를 통해 30년간 축적된 Know-how를 전달하고자 개설되었습니다. 수강생 교육 만족도 극대화 한국기업평가는 수익 목적보다는 Client Service 관점에서 교육서비스를 제공하고 있으며, 교육 과정에 대한 접근 방법이 고객지향 적이고, 고객의 Needs를 파악 반영하여 높은 교육 만족도를 보이고 있습니다. 우수한 연구진, 검증된 강사 한국기업평가 개설하여 운영하는 교육과정은 당사의 축적된 Know-how를 효과적이고 체계적으로 전달하기 위하여 풍부한 실무 경 험을 갖춘 당사 우수 연구진을 강사로 투입하고 있으며, 일부 강좌에서는 충분히 검증된 강사만을 초빙 운영하고 있어 교육의 퀄리티가 다릅니다. 고품질 교육 서비스 당사의 교육프로그램은 수강생의 만족도를 극대화하기 위하여 풍부한 실무 경험과 강의능력을 겸비한 최고의 연구진을 강사로 투입 하고, Client Service의 관점에서 고품질 교육 서비스를 제공하고 있습니다. 구분 제목 기간 교육시간 수강료(원) 8월 Structure Finance 기초 교육 2014.08.26(화) 6.5 220,000 기업가치평가(Valuation)입문 [고용보험환급과정] 2014.09.15(월)~17(수) 19 600,000 자금조달 기법 및 실무 [고용보험환급과정] 2014.09.18(목)~19(금) 16 480,000 9월 10월 부가가치세 실무 [고용보험환급과정] 2014.09.18(목)~19(금) 16 480,000 재무제표 분식 발견기법 [고용보험환급과정] 2014.09.22(월)~23(화) 16 500,000 Structured Finance(자산유동화, ABS)실무 [고용보험환급과정] 2014.09.24(수)~26(금) 21 700,000 Risk 관리 프로세스 및 매뉴얼 수립 [고용보험환급과정] 2014.09.24(수)~26(금) 20 600,000 회사채 발행 실무 [고용보험환급과정] 2014.10.14(화)~15(수) 16 480,000 Valuation(비상장주식 등의 평가) [고용보험환급과정] 2014.10.15(수)~17(금) 22 750,000 부실예측과 예방, 경영전략을 위한 재무제표분석 [고용보험환급과정] 2014.10.20(월)~22(수) 19 600,000 현금흐름표 분석과 활용 2014.10.21(화) 8 250,000 Corporate 신용평가 실무 [고용보험환급과정] 2014.10.22(수)~24(금) 24 700,000 재무회계 입문 [고용보험환급과정] 2014.10.23(목)~24(금) 16 480,000 자금계획과 자금조달 및 관리 [고용보험환급과정] 2014.10.27(월)~28(화) 16 480,000 교육과정 및 일정 안내 문의 : 경영관리본부 신사업실 남지은 교육사(Tel : 02.368.5577 / E-mail : jenam@korearatings.com) 한국기업평가 교육센터 검색창에 한국기업평가 교육센터를 검색하세요.

기존 시그니춰 Trust 변경 시그니춰 Responsibility Unity Excellence 통권 656호 2014.08.20 한국기업평가(주) I 서울 영등포구 의사당대로 97 교보증권빌딩 6~8층 I 대표전화 368-5500 Trust 04 20 Issue Report 펀드수익증권 평가와 관련한 이슈 및 주요 고려사항 펀드 수익증권에 대한 신용평가 수요가 증가함에 따라 수익증권 평가방법론을 정립할 필요성이 커지고 있다. 그러나 펀드의 투자 대상은 매우 다양하며, 이러한 다양한 펀드에 대해 일률적인 방 법론을 정립하기는 어려운 상황이다. 다만, 펀드의 공통적인 특 성이나 주요 점검 사항에 대해 파악하고 이러한 부분을 신용평가 과정에 반영하는 작업은 가능하며 꼭 필요한 절차라 할 수 있다. Rating Focus 비에스캐피탈(주) 동사가 주력하고 있는 자동차금융자산의 경우 일반적으로 타 자 산대비 건전성이 우수한 수준을 보이고 있으며, 특히 신차금융 위 주의 자산 확대로 개인신용대출자산의 신용위험 상승을 일정 수 준 보완해왔다. 33 주간 자금시장 동향 채권시장 동향 지난 주 국채시장은 기준금리 인하에도 선반영 인식 및 추가 인하 기대감 약화로 금리 상승 마감함. 주 초반 금통위 앞두고 눈치보기 장세가 지속된 가운데 전전주 국고채 강세 이끌었던 지정학적 리스 크가 완화되며 약보합권이었음. 지난 주 크레딧 시장은 휴가철을 맞아 계절적 비수기 및 금통위 경 계감으로 발행시장은 소강상태를 보였으며, 회사채 신용 스프레드 는 1년 이하 단기물은 소폭 강세를 보인 반면, 2.5년~4년 구간은 약보합권이었음. 국공채 : 기준금리 인하에도 금리 상승 금융채 : 금융채, 금통위 앞두고 거래 한산 회사채 : 금통위 경계감으로 발행 및 거래 급감, 1년 이하 단기물 강세 A B S : ABS 발행/유통시장 모두 한산 외화채 : 지정학적 리스크 완화, 미 국채 하락 Responsibility Unity 24 (주)한화 동사는 주력인 화약부문의 견고한 사업기반 및 수익력, Captive 물량 취급 등에 힘입은 무역부문의 안정적인 영업구조 등을 감안 하면 전반적인 사업역량이 우수한 수준이다. 46 주간 신용등급 공시 (2014.08.04~2014.08.14) 28 주간 자금시장 동향 단기금융시장 동향 51 주간 신용등급 통계 (2014.08.14 현재) Excellence 지난 주 단기자금시장은 단기자금이 풍부한 가운데 금통위 이전 금리 인하에 대한 기대감으로 강세를 지속하였으며, 기준금리가 0.25%포인트 인하되어 단기물 금리가 큰 폭으로 하향 조정되었 음. CD 91일물과 CP 91일물은 전전주 대비 19bp 하락한 2.46%, 02 한국기업평가(주) 교육센터 안내 2014년 8월~10월 교육과정 안내 2.47%로 마감함. Copyright c 한국기업평가(주) 2014 본 책자는 당사의 서면동의 없이 무단 복사, 인용(또는 재인용), 전재, 배포를 금합니다. 본 책자에 수록된 정보는 신뢰할 수 있는 자료원에 근거하고 있으나 당사가 그 정확성이 나 진실성에 대해 별도로 확인하지는 않았으며, 실무처리나 편집 과정에서 표기상 오류가 발생할 수도 있습니다. 본 책자에 수록된 정보는 이용자의 투자의사결정을 대신할 수 없으며, 정보이용에 따른 어떠한 유 무형의 손실에 대해서도 당사는 책임을 지지 않습니다. 수록된 내용은 당사의 공식 견해와 일치하지 않을 수 있습니다. 구독문의 : 당사 홈페이지(www.rating.co.kr) 고객센터에서 신청.

Issue Report Issue Report 펀드수익증권 평가와 관련한 이슈 및 주요 고려사항 김태우 I SF2실 수석연구원 02) 368-5364 I twkim@korearatings.com 이정훈 I SF2실 책임연구원 02) 368-5306 I jhlee@korearatings.com 김정동 I SF2실 책임연구원 02) 368-5601 I jdkim@korearatings.com Korea Ratings 4

펀드 수익증권에 대한 신용평가 수요가 증가함에 따라 수익증권 평가방법론을 정립할 필요성이 커지고 있다. 그러나 펀 드의 투자대상은 매우 다양하며, 이러한 다양한 펀드에 대해 일률적인 방법론을 정립하기는 어려운 상황이다. 다만, 펀드 의 공통적인 특성이나 주요 점검 사항에 대해 파악하고 이러한 부분을 신용평가 과정에 반영하는 작업은 가능하며 꼭 필 요한 절차라 할 수 있다. 이러한 점을 감안해 추후 펀드 수익권에 대한 신용등급 정의 및 표기 방법을 정비하여 신용평가 방법론을 작성하고 시장상황을 반영하여 지속적으로 업데이트를 실시할 예정이다. 또한, 국내 금융시장에서도 펀드에 대한 관심이 일회성으로 그치지 않도록 장기적인 투자기회 확보를 위한 노력이 필요 하며, 이를 통해 장기투자 활성화, 펀드 투자자의 보호 강화를 위한 법적, 인프라 개선 방안이 점진적으로 마련되길 기대 한다. 5 www.rating.co.kr

Issue Report 펀드수익증권 평가와 관련한 이슈 및 주요 고려사항 Summary 최근 보험권을 중심으로 수익증권 신용평가 수요가 증가하고 있다. 저금리 기조 장기화로 인해 상대적으로 높은 수익률 을 제공하는 대체투자상품에 대한 기관투자자들의 관심이 증가하고 있으며, 특히 이차역마진 확대에 대한 우려가 지속 되는 보험사들을 중심으로 채권보다 상대적으로 높은 수익률을 기대할 수 있는 펀드투자에 대한 관심이 높아지고 있다. 다만, 강화된 RBC(Risk Based Capital) 제도로 인해 투자하고자 하는 수익증권에 대한 신용위험계수가 중요한 투자의 사결정 변수로 작용하고 있으며, 이러한 부분과 관련한 수익증권 신용평가 수요가 증가하고 있다. 정보이용자들의 신용등급 활용 목적과 수익증권 신용평가 수요가 증가한 배경을 감안할 때 수익증권에 대한 신용등급 은 기초자산에 내재된 신용위험 뿐만 아니라 특정 기준을 적용한 수익증권의 지급가능성을 반영하여야 할 것이다. 일반 적으로 펀드는 실적배당상품으로 수익률은 기초자산의 운용성과에 따라 변동되며, 주기적으로 지급해야 하는 배당금액 도 확정되어 있지 않기 때문에 채권처럼 원리금 지급 확실성을 평가하기에는 적합하지 않은 면이 존재한다. 따라서 펀드 Korea Ratings 6

수익증권에 대한 신용등급은 수익증권의 지급 가능성에 대한 의견이기는 하나 동 지급 가능성에 대한 기준점 설정이 필 요하다. 기초자산의 지급일정이 확정적인 경우 동 지급일정에 따른 지급 가능성을 기초로 신용도를 판단하나 그렇지 않 은 성격의 수익증권에 대해서는 기준점 설정과 관련한 세부적인 검토가 요구된다. 모든 수익증권에 대한 신용평가가 가능한 것은 아니며, 수익증권에서 창출되는 현금흐름에 대한 신용평가적 관점의 분 석이 가능한 경우에만 신용등급 부여가 가능하다. 채권적 성격의 자산이 운용자산인 펀드의 경우 기본적인 수익증권의 현금흐름이 채권의 원리금을 기준으로 발생될 것이므로 채권 원리금 지급과 관련한 신용위험 분석을 통한 수익증권 평 가가 가능할 것이다. 운용자산이 주식인 경우 수익증권의 현금흐름이 주식의 시장가치 변동에 따라 결정되기 때문에 신 용평가적 관점에서의 분석에 어려움이 있을 것으로 판단된다. 그외 주식과 채권의 중간적인 성격의 자산이 편입된 펀드 수익증권의 경우 개별적 판단이 요구될 것이다. 수익증권에 대한 신용평가시에는 펀드의 특성과 관련한 위험요인들이 추가적으로 고려된다. 예를 들어 수익증권 평 가시 지급의 적시성에 대한 반영 여부, 펀드 자산에 내재된 계약관계 및 운영과 관련한 위험, 보험 가입 여부 및 적합 성, 환율위험, 국가 및 송금 위험 등 펀드 자산별로 발생 가능한 이슈와 위험요인들을 감안하여 최종적인 신용등급이 도출된다. 7 www.rating.co.kr

Issue Report 1. 최근 시장동향 펀드의 수익증권에대한 신용평가수요 증가 최근 저금리 기조 장기화로 인해 상대적으로 높은 수익률을 제공하는 대체투자 상품에 대한 기관 투자자들의 관심이 증가하고 있다. 특히, 이차역마진 확대에 대한 우려가 지속되는 보험사들을 중 심으로 채권보다 상대적으로 높은 수익률을 기대할 수 있는 펀드투자에 대한 관심이 높아지고 있 다. 다만, 강화된 RBC(Risk Based Capital) 제도로 인해 투자하고자 하는 수익증권에 대한 신용위 험계수가 중요한 투자의사 결정 변수로 작용하고 있으며, 이러한 부분과 관련한 수익증권 신용평 가 수요가 증가하고 있다. RBC 제도는 보험산업의 재무건전성과 안정성을 제고하기 위해 기존의 지급여력제도를 대신하 여 금융감독 당국이 도입한 보험사 자기자본규제이다. RBC 기준에 따르면 보험회사의 재무건전 성은 가용자본과 RBC 요구자본의 비율인 RBC 비율로 통제되며, RBC 요구자본은 보험회사가 채무이행을 위해 보유해야 하는 지급여력 기준금액으로 보험회사의 총리스크를 기준으로 산출된 필요자본을 말한다. 이때 총리스크는 1 보험리스크, 2 금리리스크, 3 신용리스크, 4 시장리스 크, 5 운영리스크로 구성된다. 각 개별 리스크의 정의 및 결정요인을 감독 당국은 아래와 같이 정 의하고 있다. [RBC 기준 하의 개별 리스크 정의 및 결정요인] 분류 정의 결정요인 보험리스크 금리리스크 신용리스크 시장리스크 운영리스크 예상하지 못한 손해율 증가 등으로 손실이 발생할 리스크 금리 변동에 따라 순자산가치의 하락 등 으로 재무상태에 부정적인 영향을 끼칠 리스크 채무자의 부도, 거래상대방의 채무불이 행 등으로 인하여 손실이 발생할 리스크 시장가격(주가, 이자율, 환율 등)의 변동 에 따른 자산가치 변화로 손실이 발생할 리스크 부적절한 내부절차, 인력, 시스템, 외부사 건 등으로 인하여 손실이 발생할 리스크 손해율 지급준비금 적립 수준 자산/부채의 금리민감도 금리연동형상품 비중 신용등급, 부도율 담보, 보증등 신용보강 내역 분산투자의 적정성 변액보험 비중 내부통제의 적정성 사고 방지 대책의 적정성 자료) 금융감독원 보험회사 RBC 제도 해설서 요약. RBC에 따른 요구자본은 상기 총위험 요소들을 해설서상의 계산 방식에 따라 계산하여 산출하게 된다. 이 때 개별 리스크 요소 중 신용리스크에 대한 기준을 자산의 종류별로 정의하고 있으며, 신 용리스크 산출을 위해 신용평가기관의 신용등급이 활용된다. 보험사는 펀드 수익증권의 신용리스 크 측정을 위해 펀드 수익증권에 대한 신용평가를 의뢰하는 것이다. RBC 기준서에서는 주요 자산 종류별 신용위험계수에 대해 개별적으로 정의하고 있다. 그 중 수익 Korea Ratings 8

증권의 경우 수익증권의 신용등급이 존재하는 경우와 존재하지 않는 경우, 그 외 자산의 성격이 사 회기반시설금융, 부동산프로젝트금융에 해당하는 경우에 대해 구분하여 정의하고 있다. 자산 종 류별 세부 신용위험계수는 아래와 같다. [RBC 기준하의 자산종류별 신용위험계수] 자산종류 위험계수 현금과예치금 현금 0%, 수탁기관 또는 기초자산의 신용등급별로 0.8% ~ 6% 채권 국공채 0%, 채권의 신용등급별로 0.8% ~ 6% 1) 보험계약대출 0%, 차주의 신용등급별로 0.8%~6% 대출채권 단, 주택담보대출은 2.8% 또는 4.0%, 소매대출은 4.0% 주식 유동성 및 분산도 기준 충족 여부에 따라 8% 또는 12% (1) 신용등급이 있는 경우 신용등급별로 0.8% ~ 6% (2) 신용등급이 없을 경우 (가) 기초자산을 명확히 구분할 수 있을 때는 해당 기초자산의 위험계수 적용 (나) 기초자산을 명확히 구분할 수 없는 경우 약관 또는 정관상 편입가능한 위험 계수 중 가장 높은 위험계수 적용하거나, 약관 또는 정관상 편입한도비율에 따라 해당자산의 위험계수를 적용(위험계수가 높은 자산의 편입비율을 우 선 적용) (다) (가) 또는 (나)에 의해서 기초자산을 구분할 수 없는 경우에는 주식의 위험 계수 12% 적용 수익증권 (라) (나)에 불구하고 보험업감독규정에서 정하는 사모단독집합투자기구 및 공 모단독집합투자기구에 속하는 자산은 보험회사가 직접 보유하는 자산으로 보고 위험계수 적용 (마) (가) 내지 (라)에서 기초자산이 부동산(부동산을 기초자산으로 한 파생금융 상품, 부동산개발과 관련된 법인에 대한 대출, 부동산과 관련된 증권에 투자하는 경우 포함) 및 실물자산에 해당되는 경우 12%의 위험계수 적용 (3) 다만, 그 성격이 사회기반시설금융(0% 또는 6%), 부동산프로젝트금융에 해 당하는 경우 별도의 위험계수 적용(저위험 PF(선순위대출)와 고위험 PF (나머지) 구분) 부동산 6% 자료) 금융감독원 보험회사 RBC 제도 해설서 요약. 1. 신용등급별 신용위험계수는 다음과 같다. 신용등급(국내 신용평가기관) 장기신용등급 단기신용등급 위험계수 AAA - 0.8% AA+ ~ AA- A1 2.0% A+ ~ BBB- A2, A3 4.0% BBB-미만 A3 미만 6.0% 무등급 4.0% 9 www.rating.co.kr

Issue Report 상기 자료에서 보는 바와 같이, 수익증권의 경우 신용등급 유 무에 따라 신용위험계수가 차등적으 로 적용된다. 특히 부동산 및 실물자산이 기초자산인 펀드의 경우 신용등급이 있는 경우와 없는 경 우 대비 최소 6%(수익증권 신용등급이 투기등급인 경우)에서 최대 11.2%(수익증권 신용등급이 AAA인 경우)까지 신용위험 계수가 달라진다. 결국 수익증권에 대한 신용등급을 부여받아 더 낮은 신용위험계수를 적용하기 위한 목적으로 펀드 신용평가 수요가 발생하는 것이다. 다만 펀드 수익 증권의 경우 일반적으로 당사에서 신용평가를 실시하는 채권 및 기업어음과는 다른 특징들이 다 수 존재하기 때문에, 이에 대한 추가적인 검토 및 고려가 필요한 것으로 판단된다. 2. 펀드 및 수익증권 개요 펀드(자본시장법에서는 집합투자기구 로 표시)란 복수의 투자자들로부터 모은 자금을 투자자로 부터 일상적인 운용지시를 받지 않으면서 투자대상 자산의 취득 및 처분 등의 방법으로 운용하고 그 결과를 투자자에게 배분하여 귀속하는 투자 수단을 의미한다. 투자자가 펀드 판매사를 통해 투자자금을 납입하면 판매사는 투자자금을 수탁사에 예치하고, 투 자자금은 집합투자기구를 통해 운용 투자된다. 펀드가 투자신탁의 형태로 설립되는 경우 집합투 자업자는 투자신탁의 수익권을 균등하게 분할하여 수익증권으로 발행한다. 집합투자기구는 신탁, 회사, 조합의 형태로 구성될 수 있으며, 신탁이 그 수익권을 수익증권으로 발행하는 것과 같이 회사와 조합은 출자금의 반환 및 이익금의 분배와 관련하여 지분증권을 발행 하게 된다. 국내 펀드시장은 금리 하락 추세와 적립식 펀드 등 금융상품 대중화의 영향으로 주식형 등 증권펀 드로 자금이 대규 유입되면서 그 규모가 크게 성장하였으나, 2008년 서브프라임 사태 등으로 주가 가 하락하면서 그 성장세가 크게 둔화된 모습이다. 다만, 대체투자에 대한 수요가 증가하면서 증 권펀드를 제외한 파생형, 부동산, 특별자산 펀드는 그 설정 규모가 지속적으로 증가하는 모습이다. 특별자산 펀드는 증권, 파생상품, 부동산 등이 아닌 항공기, 선박, 미술품, 유전, 조합지분 등 특별 자산에 투자하는 것을 주 목적으로 설정된 펀드를 말한다. [집합투자기구 설정액 추이] (단위 : 조원) 구분 2009.12 2010.12 2011.12 2012.12 2013.12 2014.06 CAGR ( 09~ 13) 증권 216 199 187 179 185 184-3.8% 단기금융 72 67 53 63 66 73-2.2% 파생형 19 18 23 31 32 35 13.9% 부동산 11 14 16 20 24 26 21.5% 특별자산 14 17 19 23 27 28 17.8% 합계 332 315 298 317 335 346 0.2% 주) 설정원본기준. 자료) 금융투자협회. Korea Ratings 10

자본시장과 금융투자업에 관한 법률 중 수익권(펀드) 관련 내용 자본시장과 금융투자업에 관한 법률 제6조 금융투자업 <중략> 5 제4항에서 "집합투자"란 2인 이상에게 투자권유를 하여 모은 금전등 또는 국가재정법 제81조에 따 른 여유자금을 투자자 또는 각 기금관리주체로부터 일상적인 운용지시를 받지 아니하면서 재산적 가 치가 있는 투자대상자산을 취득 처분, 그 밖의 방법으로 운용하고 그 결과를 투자자 또는 각 기금관리 주체에게 배분하여 귀속시키는 것을 말한다. 다만, 다음 각 호의 어느 하나에 해당하는 경우를 제외한다. <중략> 제9조(그 밖의 용어의 정의) <18> 이 법에서 "집합투자기구"란 집합투자를 수행하기 위한 기구로서 다음 각 호의 것을 말한다. <개정 2013.5.28.> 1. 집합투자업자인 위탁자가 신탁업자에게 신탁한 재산을 신탁업자로 하여금 그 집합투자업자의 지시에 따라 투자 운용하게 하는 신탁 형태의 집합투자기구(이하 "투자신탁"이라 한다) 2. 상법 에 따른 주식회사 형태의 집합투자기구(이하 "투자회사"라 한다) 3. 상법 에 따른 유한회사 형태의 집합투자기구(이하 "투자유한회사"라 한다) 4. 상법 에 따른 합자회사 형태의 집합투자기구(이하 "투자합자회사"라 한다) 4의2. 상법 에 따른 유한책임회사 형태의 집합투자기구(이하 "투자유한책임회사"라 한다) 5. 상법 에 따른 합자조합 형태의 집합투자기구(이하 "투자합자조합"이라 한다) 6. 상법 에 따른 익명조합 형태의 집합투자기구(이하 "투자익명조합"이라 한다) <중략> 제189조(수익증권 등) 1 투자신탁을 설정한 집합투자업자는 투자신탁의 수익권을 균등하게 분할하여 수익증권으로 표시하여야 한다. 2 수익자는 신탁원본의 상환 및 이익의 분배 등에 관하여 수익증권의 좌수에 따라 균등한 권리를 가진다. 3 투자신탁을 설정한 집합투자업자는 수익증권의 발행가액 전액이 납입된 경우 신탁업자의 확인을 받아 제309조제5항에 따른 방법으로 수익증권을 발행하여야 한다. 4 수익증권은 무액면 기명식으로 한다. 5 투자신탁을 설정한 집합투자업자는 수익증권에 다음 각 호의 사항을 기재하고 그 집합투자업자 및 그 투자신탁재산을 보관 관리하는 신탁업자의 대표이사(집행임원 설치회사의 경우 대표집행임원을 말한 다)가 기명날인 또는 서명하여야 한다. <개정 2013.5.28.> 1. 집합투자업자 및 신탁업자의 상호 2. 수익자의 성명 또는 명칭 3. 신탁계약을 체결할 당시의 신탁원본의 가액 및 수익증권의 총좌수 4. 수익증권의 발행일 5. 그 밖에 수익자 보호를 위하여 필요한 사항으로서 대통령령으로 정하는 사항 <후략> 11 www.rating.co.kr

Issue Report 3. 등급 정의 : 펀드평가의 시작과 끝 신용등급을 부여하기 위해서는 무엇보다도 신용등급에 대한 정의가 우선적으로 필요하다. 신용평 가란 전문적이고 객관적인 위치에 있는 신용평가기관이 특정 유가증권의 원리금이 상환 조건대로 상환될 확실성 혹은 발행자의 금융채무 전반에 대한 상환능력을 일정한 기호 즉 신용등급 으로 표시하여 투자자 등 이해관계자에게 공시하는 제도를 말한다. 현재, 당사에서 부여하는 채권에 대한 신용등급은 원리금 지급의 확실성 에 대한 의견으로, 채권 투자자에게 해당 채권의 원금 및 이자가 적시에 전액 지급될 가능성에 대한 의견이라 할 수 있다. 수익증권도 유가증권의 일종이긴 하지만, 수익증권에 대한 지급일정이 확정되어 있지 않은 경우 가 많으며, 일반적으로 실적배당 상품이기 때문에 특정수익률의 적기 상환 가능성이란 표현을 사 용하기에는 무리가 있다. 이러한 이유로 수익증권 신용평가가 어떠한 위험을 평가대상으로 할 것인지에 대한 고민이 필요 하다. 이에 따라 본고에서는 해외의 펀드 평가방법, 등급 정의시 고려요소 및 신용평가 대상 영역, 펀드 수익증권에 내재된 위험 등에 대한 검토를 실시하고자 한다. 당사는 본고의 내용을 바탕으 로 수익증권의 지급 가능성을 반영한 구체적인 신용등급의 표기방법에 대해서는 추후 다시 공시 할 계획이다. 1) 해외의 펀드평가 해외 신용평가사의 경우 일반적으로 펀드(Bond Fund)와 관련해서 신용위험평가(Credit Rating) 와 변동성 평가(Volatility Rating)를 수행하고 있다. 다만, 이러한 펀드평가 2) 는 채권형 펀드(MMF 펀드 포함)에 한해 이루어지고 있으며, 신용등급의 경우도 펀드자산의 평균적인 신용위험에 대한 의견일 뿐, 수익률이나 시장위험에 대한 의견은 배제하고 있다. 또한, 이러한 점을 반영하여 해외 신용평가사들의 경우 펀드의 등급 표기 3) 와 관련하여 여러 가지 제한사항을 공지하여 투자자들의 신용등급 이용시 주의를 환기하고 있다. 2. 본 문단의 펀드 평가는 채권형 펀드에 대한 전반적인 신용위험평가이며, 본고에서 기술하는 펀드 신용평가는 특별자산 또는 부동산 펀드의 수익증권에 대한 신용평가(Issue Rating)를 의미함. 채권형 펀드의 신용위험평가에 대한 세부적인 내용은 당사 이슈리포트 펀드 평가에 대한 재인식 : 펀드 신용평가 를 참조하기 바람. 3. 펀드 신용위험평가와 관련한 등급기호의 경우 피치는 일반채권과 동일하게, 무디스의 경우 신용등급 옆에 bf 를, S&P의 경우 f 를 부기. Korea Ratings 12

Fitch Ratings의 펀드 신용등급 이용시 주의사항 Specific limitations relevant to Fund Credit and Volatility and Money Market Fund Rating Scales include the following: The ratings do not predict a specific level or range of performance of a fund over any given time period. The ratings do not opine on the suitability or otherwise of a fund for investment or any other purposes. Fund Credit Ratings do not opine on any quality related to a portfolio other than the actual and prospective average credit quality of the invested portfolio. Volatility Ratings do not opine on any quality other than the sensitivity of the fund s total return to assumed changes in interest rates, mortgage prepayment speeds, spreads, currency exchange rates and a limited number of other market conditions. Money Market Fund Ratings do not opine on any quality related to a money market fund other than its ability to maintain a stable net asset value. 2) 신용등급의 정의 현재 거래참여자들은 수익증권 투자시 투자금 회수 가능성에 대한 판단의 근거로 신용등급을 활 용할 개연성이 높다. 이는 유가증권 시장 참여기관들이 유가증권의 상환확실성에 대한 대용치로 신용등급을 활용하는 것과 크게 다르지 않다. 정보이용자들의 신용등급 활용 목적과 현재 수익증 권의 신용등급이 요구되는 제도적 배경 등을 감안시, 앞서 살펴본 해외 사례와 같이 단순히 수익 증권 기초자산의 평균적인 신용위험만을 평가하여 신용등급을 산정하는 것은 적절치 않은 것으 로 판단된다. 수익증권의 신용등급은 기초자산에 내재된 신용위험에 더해 기초자산의 특성과 추가적으로 파생 되는 위험을 모두 감안하여 수익증권의 지급 가능성을 반영하여야 할 것이다. 다만, 일반적으로 펀 드는 실적배당상품으로 수익률은 기초자산의 운용성과에 따라 변동되며, 주기적으로 지급해야 하 는 금액도 확정되어 있지 않기 때문에 채권처럼 원리금 지급확실성을 평가하기에는 적합하지 않 은 면이 존재한다. 따라서 펀드 수익증권에 대한 신용등급은 수익증권의 지급 가능성에 대한 의견 이기는 하나 동 지급 가능성에 대한 기준점 설정이 필요하다. 기초자산의 지급일정이 확정적인 경 우 동 지급일정에 따른 지급 가능성을 기초로 신용도를 판단하나 그러하지 않은 성격의 수익증권 에 대해서는 기준점 설정과 관련한 세부적인 검토가 요구된다. 13 www.rating.co.kr

Issue Report 3) 신용평가 대상 펀드의 수익증권을 평가하는 경우 펀드의 투자대상 또는 특성에 따라서 접근방법이 다를 수 있다. 예를 들어 딜 관련 참여자들의 역할이 명확하고 제반 계약을 통한 구조화된 딜의 경우 구조화금융 의 신용평가방법을 준용해서 평가를 진행할 수 있을 것이다. 한편, 투자대상이 지속적인 관리나 운 영이 필요하고, 계속 존속하는 기업 또는 프로젝트에 대한 것이라면, 해당 업종에 대한 기업신용평 가방법론을 적용하는 것이 타당할 것이다. 다만, 모든 수익증권에 대한 신용평가가 가능한 것은 아니며, 운용자산의 종류에 따라서 신용평가 대상으로 적절치 않은 경우도 적지 않은 것으로 판단된다. 기본적으로 신용평가 대상인지에 대한 판단은 수익증권에서 창출될 현금흐름에 대한 신용평가적 관점의 분석이 가능한지 여부에서 출 발한다. 채권적 성격의 자산이 운용자산인 펀드의 경우 기본적인 수익증권의 현금흐름이 채권의 원리금을 기준으로 발생될 것이므로 채권 원리금 지급과 관련한 신용위험 분석을 통한 수익증권 평가가 가능할 것이다. 이와 달리 기초자산이 주식이며, 수익증권의 현금흐름이 주식의 시장가치 변동에 따라 결정될 경우 신용평가적 관점에서의 분석에 어려움이 있을 것으로 판단된다. 그외 주 식과 채권의 중간적인 성격의 자산이 편입된 펀드 수익증권의 경우 개별적 판단이 요구될 것이다. 상기 기준을 바탕으로 펀드에 편입될 자산의 특성별로 신용평가 대상인지 여부를 정리해보면 다 음과 같이 요약할 수 있다. [신용평가 대상] 구분 평가가능 현금흐름/특성 기초자산 여부 접근방법 기초자산 현금흐름이 확정적 Corporate 채권, 지급보증기관 존재 SF 현금흐름이 변동적이나 Stress Test 가능 부동산, NPL, 소비자금융 등 SF 현금흐름이 특정 회사의 신용 또는 실물가치에 연동 선박금융, 항공기금융, 장비리스 등 SF 현금흐름 변동적이나 공급계약 존재 Take or Pay 4), Cost of Service 계약 5) Off-Take 계약 6) 비보장성 계약 SF SF/Corporate Corporate Corporate 성격의 Project 에너지/발전, 항만, 도로관리 등 Corporate 투자대상이 지속적으로 변화 (Managed CDO) 채권형이면서 투자대상 사전에 설정 실물자산, 수익증권 등 O X SF - 주식형 펀드 X - 주) 일반적인 분류이며, 세부 자산 내용, 계약형태 등에 따라 변동. 4. 실제 제품공급이나 서비스 제공이 이루어지지 않는 경우에도 약정된 대금을 지급하는 계약. 5. 제품공급이나 서비스 제공과 관련한 고정비 및 변동비(자본적 지출에 따른 금융비용 포함)를 지급하기로 하는 약정. 6. 약정된 기간 동안 일정량을 구매하기로하는 약정. 다만, 가격은 시장에서 결정됨. Korea Ratings 14

4. 평가방법 및 고려사항 일반적인 유가증권과 달리 펀드수익증권 신용평가시에는 펀드의 특성과 관련한 다음과 같은 위험 요인들을 추가적으로 고려하여야 한다. 1) 지급의 적시성 일반적인 채권의 신용평가의 경우 지급의 확실성과 함께 가장 중요한 신용평가 기준 중 하나가 적 시지급가능성(Timely Payment)이다. 채권의 경우 원리금의 지급 시기가 특정되어 있으며, 동 지 급일에 지급이 되지 않을 경우 채권은 부도가 발생한다. 신용평가는 이러한 부도 사유가 발생할 가 능성을 기준으로 평가하게 되며, 지급일 이후 지체된 지급은 부도후 회수(Recovery)의 개념일 뿐 일반적인 신용등급 산정에 부수적인 요소이다. 다만 수익증권의 경우 만기와 현금의 지급시기에 대한 적용이 일반적인 채권과 달리 특정되지 않 기 때문에 7), 단순 부도 발생 가능성이 신용등급 산정의 기준이 될 수 없다. 따라서 지급의 적시성 이라는 측면에서 채권 대비 상대적으로 완화된 기준이 적용될 수 있으며, 궁극적인 자산의 회수 가 능성을 기준으로 신용등급을 판단하는 것이 합리적인 분석 방법으로 판단된다. 이에 따라 수익증권의 경우 동일한 자산을 기초로 하더라도, 해당 자산을 기초로 한 유동화증권 신 용평가와는 일부 다른 기준이 적용될 여지가 존재한다. 단적인 예로 부동산 담보 회수 현금흐름을 기초 발행되는 CMBS나 항공기 등 실물 자산의 처분을 통한 회수금원을 기초로 발행되는 유동화 증권의 경우, 증권 만기가 담보자산 처분까지 걸리는 소요 기간(Tail Period)을 충분히 감안되어 설 정되어야 한다. 이에 따라 유동화증권의 기초가 되는 대출채권에 예상만기(Expected Maturity)와 법정만기(Legal Maturity)가 설정되고, 예상만기에 대출이 상환되지 않을 경우 법정만기까지 담 보자산에 대한 구체적인 매각절차에 대한 정의가 요구된다. 하지만 수익증권의 경우, 수익증권 만 기가 대출 만기와 동일하게 설정되어 별도의 처분기간이 확보되지 않더라도, 자산 처분을 통해 자 금이 회수될 때까지 수익증권의 만기를 연장 가능할 수 있도록 조건을 설정하는 등의 장치만으로 도 신용등급 부여가 가능할 것으로 판단된다. 2) 계약관계 / 운영위험 펀드의 경우 투자를 위한 도관체일 뿐, 실질적으로는 각종 계약관계에 따라 거래가이루어지게 된다. 7. 펀드의 경우 일반적으로 디폴트라는 개념이 적용되지 않으며, 기초자산의 현금유입 시기가 확정되어 있지 않는 경우 현금흐름의 지급시기보다는 펀드 만기 시점까지 궁극적인 회수될 가능성에 대한 판단이 중요할 수 있음. 15 www.rating.co.kr

Issue Report 계약의 종류에는 출자 및 자금조달 계약, 공급 및 판매계약, 운영계약, 보증계약, 자금집행 관련 계 약 등이 존재하며, 이러한 각 계약 참여자들의 역할과 현금흐름에 미치는 영향 등에 대한 구체적 인 분석이 필요하다. 또한, 직접적으로 신용등급에 영향을 미치는 참가자인지, 역할 미이행시 충 분히 대체 가능한 참여자인지 여부, 거래관계에서 차지하는 중요성 등에 대한 추가적인 검토도 필 요하다. 운영위험이 내재된 펀드의 경우 운영주체의 신용도가 수익증권의 신용도에 영향을 미치게 된다. 따라서 펀드의 투자대상이 운영이 필요한 시설물 등일 경우 운영책임을 맡은 회사의 과거 업무실 적 및 노하우 보유 여부에 대한 판단이 필요하다. 다만, 운영을 위탁할 수 있는 회사가 다수 존재하 고, 교체가 수월할수록 운영자와 관련된 위험은 높지 않은 것으로 판단하기 때문에 반드시 운영회 사의 신용도가 수익증권 신용등급의 상한으로 작용하지는 않는다. 3) 현금흐름 분석 펀드와 관련한 현금흐름 분석을 위해서는 현금흐름에 영향을 미치는 주요 변수를 선정하고, 신용 등급별 적용 가능한 스트레스 시나리오를 구성하는 절차가 필요하다. 다만, 예상하는 시나리오를 넘어서는 수준의 스트레스 상황의 발생 가능성을 배제할 수 없기 때문에 스트레스 수준의 적정성 을 판단할 수 있는 자료가 부족한 경우에는 분석시 보수적으로 접근해야 할 것이다. 현금흐름 스트레스 시나리오(예시) Base CF BBB CF ACF AA CF 4) 환율변동 위험 해외 투자자산 펀드의 경우 수익증권의 표시통화는 일반적으로 원화(KRW)로 설정되나 기초자 산의 현금흐름은 외화로 이루어지는 경우가 많으며, 이러한 경우 투자자는 환율위험에 노출되어 기초자산의 신용위험과는 별개로 손실이 발생할 가능성이 존재한다. 통상 환율위험에 노출되는 Korea Ratings 16

경우 통화스왑계약을 통해 관련 위험을 통제하고 있으나 다음과 같은 이유로 완벽한 통제는 어려 운 상황이다. 1 펀드 설정기간과 시장접근 가능한 스왑기간의 불일치 2 사전에 현금흐름의 양을 각 기간별로 확정하기 어려움 3 자산 처분절차 진행 등으로 펀드 설정기간 연장 가능성 존재 투자자 역시 상기 요소로 인해 완벽한 환율위험 통제가 어려운 투자임을 충분히 인지하는 경우가 다수 존재하는 것으로 파악되며, 운용기관 또는 투자기관의 내부 규정 등으로 펀드 설정은 원화로 되지만 실질은 외화표시 상품으로 이해하고 투자하는 경우들이 존재한다. 따라서 수익증권 신용 평가시 환위험과 관련하여 투자자들이 해당 수익증권에 대해 어떻게 이해를 하고 접근하는지 이 와 관련한 근거 계약이 존재하는지 등이 고려되어야 할 것으로 판단된다. 향후 환율위험과 관련한 통제 수준 및 신용등급 산정시 반영방법 등에 대한 추가적인 검토가 필요한 상황이다. 5) 보험 앞서 살펴본 바와 같이 현 RBC 제도 하에서 신용등급의 필요성이 가장 큰 수익증권은 부동산 및 실물자산이 운용자산인 수익증권이다. 해당 수익증권의 운용자산에 대한 예상치 못한 사고나 문 제가 발생할 경우를 대비해 보험가입이 필수적인 경우가 많다. 따라서 펀드 수익권에 대한 신용평 가시 기초자산의 형태 및 종류에 따라서 예상 가능한 손실을 커버하기 위한 보험이 적절히 가입되 어 있는지, 또한 보험의 한도가 손실을 충당하기에 충분한지에 대한 검토가 필요하다. 보험의 종류에는 물적손해보험, 기업 휴지보험, 오염배상책임보험, 선수금환급보증(RG) 등이 있 으며, 기초자산의 종류별로 발생 가능한 위험을 상정하고 이러한 위험 발생시 보험의 지급 조건, 보상 한도, 보험계약의 갱신 가능성 등에 대한 종합적인 검토가 필요하다. 6) 국가위험/송금위험 수익증권의 운용자산이 해외자산인 경우 신용위험과는 별도로 기초자산 소재지의 정부당국이 투 자자산으로부터 발생하는 현금흐름에 대해 역외반출을 제한하는 등의 이벤트가 발생할 수 있어 국가위험(Country Risk) 특히 T&C(Transfer and Convertibility) 위험에 대한 검토가 필요하다. 요컨대 투자가 이루어지는 국가의 신용도, 투자되는 통화 관련 위험 등에 대한 확인이 필수적이라 할 수 있으며, 추가적으로 각 나라별로 상이한 조세제도 및 법률체계로 인해 발생 가능한 위험요 인에 대한 검토도 필요한 것으로 판단된다. 17 www.rating.co.kr

Issue Report 5. 마치며 펀드 수익증권에 대한 신용평가 수요가 증가함에 따라 수익증권 평가방법론을 정립할 필요성이 커지고 있다. 그러나 펀드의 투자대상은 매우 다양하며, 이러한 다양한 펀드에 대해 일률적인 방법 론을 정립하기는 어려운 상황이다. 다만, 펀드의 공통적인 특성이나 주요 점검 사항에 대해 파악하 고 이러한 부분을 신용평가 과정에 반영하는 작업은 가능하며 꼭 필요한 절차라 할 수 있다. 이러 한 점을 감안해 추후 펀드 수익권에 대한 신용등급 정의 및 표기 방법을 정비하여 신용평가방법론 을 작성하고 시장상황을 반영하여 지속적으로 업데이트를 실시할 예정이다. 또한, 국내 금융시장에서도 펀드에 대한 관심이 일회성으로 그치지 않도록 장기적인 투자기회 확 보를 위한 노력이 필요하며, 이를 통해 장기투자 활성화, 펀드 투자자의 보호 강화를 위한 법적, 인 프라 개선 방안이 점진적으로 마련되길 기대한다. 신용평가의 이해와 활용(최신 개정판) 한국기업평가(주) (정원현, 조원무 편저) / 22,000원 이 책은 한국기업평가(주)에서 신용평가분야 전문가들이 전문지식과 오랜 신용평가 경험을 토대로 신용평가의 의의 및 절차, 등급 결정요인과 구조, 다각화, M&A 등 신용 평가와 관련된 가장 기본적인 이슈를 체계화하여 정리했다. 특히 금번 개정판은 초판 발행 후 발생한 여러 가지 기업 및 금융환경의 변화, 즉 자본시장법의 본격 시행, 국제 회계기준(K-IFRS)의 시행, 독자신용등급(Stand-alone Rating) 등 신용평가 과정에서 도출되는 다양한 신용정보에 대한 시장참여자들의 공개 요구 목소리가 커짐에 따라 관 련 항목을 적극적으로 반영하였다. Korea Ratings 18

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Issue Report Rating Focus 비에스캐피탈(주) 평가 담당자 송미정 FI 2실 선임연구원 02) 368-5591 mjsong@korearatings.com 평가 개요 평가대상 신용등급 평가종류 평가일 제54회 무보증금융채 외 일반 무보증금융채 A+/안정적 본평가 2014.08.11 AA- A+ A 등급 추이 (무보증사채) 기업어음 A2+ A- 박광식(CPA) FI 2실 실장 전자단기사채 A2+ 2011.01 2012.01 2013.01 2014.01 02) 368-5642 kspark@korearatings.com 평가 의견 한국기업평가는 비에스캐피탈 (이하 동사 )의 제54회 무보증금융채 외 일반 무보증금융채 신용 등급을 A+로 평가하며, 주요 평정요인은 다음과 같다. 시장지위, 자산 포트폴리오 등 감안한 사업안전성 양호 수익성, 자산건전성, 자본적정성 등 전반적 재무항목 우수 재무건전성 안정적 유지 전망 BS금융그룹의 영업 및 재무적 지원 강도 높은 수준 2014년 3월 300억원의 유상증자로 자본완충력 제고 등급전망 및 모니터링 사항 등급전망은 안정적(Stable)이다. 이는 다변화된 수익기반과 BS금융그룹의 영업 재무적 지원을 바탕 으로 이익창출력 및 재무건전성을 안정적으로 유지할 것이라는 전망을 반영한 것이다. 업계 내 경쟁심화, 대출금리 인하로 운용수익률이 하락세를 보이고 있어 수익성 추이에 대한 모니터 링이 필요하며, 급격한 자산성장세, 가계부채 부실화 우려 등을 감안하여 자산건전성 지표 및 대손 비용 추이에 대해서도 모니터링을 지속할 예정이다. Korea Ratings 20

" " 주요 평정요인 2010년 7월 설립된 동사는 BS금융지주 계열(2014년 3월말 기준 BS금융지주 지분율 100%)의 여신전문금융회사로 그룹의 영업 재무적 지원을 바탕으로 단기간내 큰 폭의 외형성장을 시현하였다. 할부금융, 리스, 대출채권이 각각 관리금융자산의 30% 내외를 구성하는 다변화된 수익기반을 보유하고 있으며, 자동차할부금융의 비중이 확대되고 있다. 사업 및 재무 요인 시장지위, 자산 포트폴리오 등 감안한 사업안정성 양호 경쟁심화, 규제강화 등으로 인한 할부 리스 시장의 영업환경 저하에도 불구하고, BS금융지주의 유상증자, 부산은행과의 영업 연계 등 그룹 차원의 지원을 바탕으로 외형성장이 지속되는 등 안정적인 사업구조를 보유하고 있다. 사업초기 주력 수익원이 던 일반리스, 개인대출 취급 실적이 양호한 성장세를 보인 가운데 자동차할부, 오토리스, 오토론 등 자동차금융 취급 실적 증 가로 다변화된 포트폴리오를 보유하고 있어 주 사업 리스크도 높지 않은 수준으로 판단된다. 수익성, 자산건전성, 자본적정성 등 전반적 재무항목 우수 저금리 환경 및 업계 내 경쟁심화로 인한 자산운용수익률 하락, 경기회복 지연에 따른 대손비용 증가에도 불구하고, 지속적 인 수익기반 확대로 이익창출력이 제고되어 우수한 수익성을 시현하고 있다. 자산성장세에 수반한 유상증자, 이익잉여금 축 적 등으로 우수한 자본적정성을 유지하고 있으며, 부실채권의 적극적인 상각, 상대적으로 건전성이 우수한 자동차금융자산 의 비중 확대 등을 통해 자산건전성도 매우 우수한 수준에서 관리되고 있다. 최근 실적 동향 및 향후 전망 견조한 외형성장세에 따른 이익창출능력 강화 지속적인 영업망 확충, BS금융그룹 계열사로서의 신인도 및 그룹의 지원을 바탕으로 수익기반을 빠르게 확대하고 있다. 2013년에도 자동차금융자산 확대에 따른 할부금융수익 증가, 조달비용률 하락으로 이자마진, 충당금적립전영업이익 (PPOP)이 전년대비 크게 증가하는 등 경상적인 이익창출력이 제고되었으며, 2014년 1분기에도 전년 동기대비 30% 증가한 21 www.rating.co.kr

Rating Focus 88억원의 순이익을 시현하였다. 그러나 저금리, 경쟁심화, 대출금리 인하에 따른 리스 및 대출 부문의 운용수익률 하락, 대 손부담 증가 등으로 관리금융자산 대비 PPOP 비율, 관리금융자산순이익률은 하락 추세를 보이고 있다. 2014년 3월말 요주의이하여신비율과 1개월이상 연체율은 각각 2.2%, 2.0%로 경쟁사 대비 낮은 수준에서 관리되고 있다. 경 기회복 지연 및 설립 초기 대비 자산성장세 둔화 등으로 건전성 지표가 점진적인 저하 추세를 보여왔으나, 연체율이 낮은 자 동차금융자산 비중확대, 부실채권 상각 매각을 통해 부실채권비율 상승을 통제하고 있다. 다만, 대출채권 전액이 경기하락 에 민감한 중소기업, 개인사업자, 가계에 대한 대출로 구성되어 있으며, 가계대출이 주로 신용대출인 점, 급격한 자산확대에 따른 연체율 상승 억제 효과 등을 고려 할 때 건전성 추이에 대한 지속적인 관찰이 필요할 것으로 보인다. 한편 2013년 6월 500억원의 유상증자가 실시된 데 이어, 2014년 3월 11일을 납입일로 300억원의 유상증자가 이루어지는 등 계열 지원을 바 탕으로 우수한 자본완충력을 유지하고 있다. 재무건전성 안정적 유지 전망 그룹 차원의 지원 하에 당분간 외형 및 이익 규모 확대 추세가 이어질 것으로 예상된다. 경기 회복 지연에 따른 부실채권 및 대손 비용의 증가 가능성은 수익성을 제약하는 요인이 될 수 있으나, 자동차금융자산의 안정적인 질적 특성, 보수적인 리스 크 관리 등을 바탕으로 안정적인 이익창출 및 재무건전성 유지가 가능할 것으로 예상된다. 동사가 주력하고 있는 자동차금융자산의 경우 일반적으로 타 자산대비 건전성이 우수한 수준을 보이고 있으며, 특히 신차금 융 위주의 자산 확대로 개인신용대출자산의 신용위험 상승을 일정 수준 보완해왔다. 향후에도 자동차금융자산 확대는 지속 될 전망이나, 경쟁 심화 등에 따른 신차금융 수익성 저하에 대응하기 위해 신차금융 대비 신용위험이 높은 중고차금융 비중 을 확대할 것으로 파악되고 있어 향후 해당 자산의 건전성 추이에 대해 모니터링이 필요할 것으로 판단된다. 동사의 외형 성장 추세를 고려하면 향후 지속적인 자본확충을 통한 레버리지 관리가 요구되나, 모회사인 BS금융지주의 지 원 여력 및 지원 실적 등을 감안시 자본완충력은 적절히 관리될 것으로 전망된다. 기타 요인 BS금융그룹의 영업 및 재무적 지원 강도 높은 수준 동사는 부산은행을 주요 계열사로 둔 BS금융그룹의 여신전문금융회사로서 영업 재무적 측면에서 높은 수준의 계열 지원을 향유하고 있다. 부산은행 등 계열사로부터의 인력 영입 등 영업 지원은 설립 이래 동사의 사업 안정화에 크게 기여해 왔으며, BS금융지주로부터의 유상증자(2012년 1,000억원, 2013년 500억원, 2014년 300억원), 및 그룹의 우수한 신인도를 활용한 안 정적 자금조달 등 직 간접적 지원이 지속되고 있는 점도 동사의 신용도에 긍정적으로 작용하고 있다. 이사회 구성원 4명 중 2명이 BS금융지주에 재직하고 있는 등 주요 의사결정 구조 상 BS금융지주와의 높은 통합도, 그룹의 동 사 육성 의지 및 지원능력 등을 감안할 때 유사시 계열의 지원 가능성도 매우 높은 수준으로 평가된다.를 보강하는 핵심 요인 으로 작용하고 있다. Korea Ratings 22

유동성 분석 금융지주계열 여신전문금융회사로서 유동성 위험 낮은 수준 현금 예치금(567억원), 미인출약정한도 규모(1,360억원) 등 보유 유동성, 자산 부채 만기구조 매칭 수준 등을 감안할 때 유 동성 위험은 제한적인 것으로 판단된다. 또한, 여신전문금융회사로서 수신기반이 없는 자금조달 구조상의 약점에도 불구하 고, 신인도가 우량한 BS금융지주 및 부산은행의 지원 가능성이 상존하고 있는 점은 동사의 재무 융통성을 보완하는 요인으 로 작용하고 있다. [유동성 관련 주요 지표] (단위 : %) 구 분 2010(12) 2011(12) 2012(12) 2013(12) 2014(03) 단기차입의존도 100.0 15.1 15.9 9.3 11.6 자산/부채 만기구조 31.8 321.3 127.9 101.9 99.6 주) 자산/부채 만기구조는 1년 이내 도래 부채 대비 자산 비중임. 자료) 업무보고서. ABS의 이해와 신용평가 한국기업평가(주) (김경무 편저) / 25,000원 이 책은 서브프라임 사태와 자산유동화의 관계를 비롯하여 자산유동화의 긍정적 측 면과 부정적 측면을 명쾌하게 설명함으로써 자산유동화에 대한 막연한 부정적 인식 을 바로잡고 있다. 또한 복잡하고 어려운 금융상품으로만 인식되고 있는 자산유동화 를 알기 쉽게 체계적으로 설명하면서도 실무에서 제기되는 이슈들을 폭넓게 다룸으 로써 입문자는 물론 실무자들에게도 유용한 지침서가 될 것이다. 23 www.rating.co.kr

Issue Report Rating Focus (주)한화 평가 담당자 최주욱 평가 2실 수석연구원 02) 368-5303 jwchoi@korearatings.com 평가 개요 평가대상 신용등급 평가종류 평가일 제208회 무보증사채 A/안정적 본평가 2014.08.12 A+ A A- 등급 추이 (무보증사채) 후순위사채 NR BBB+ 임택경 평가 2실 실장 기업어음 A2 2011.01 2012.01 2013.01 2014.01 02) 368-5549 tklim@korearatings.com 평가 의견 한국기업평가는 한화(이하 동사 )의 제208회 무보증사채 신용등급을 A로 평가하며, 주요 평정 요인은 다음과 같다. 화약사업의 견고한 시장지위 등 사업평가항목 우수 커버리지 지표 다소 미흡하나 전반적인 재무평가항목 양호 안정적인 실적기조 유지에도 차입금커버리지 개선 다소 제한적일 전망 거액의 계열지분 보유를 통한 재무적 완충력 제고는 신인도 상 보강 요인 등급전망 및 모니터링 사항 등급전망은 안정적(Stable)이다. 이는 다소 미흡한 차입금커버리지 수준에도 불구하고, 견고한 사업 기반 및 안정적인 영업현금창출력, 거액의 보유 계열지분을 기반으로 현수준의 우수한 재무적 완충 력을 유지할 것이라는 전망을 반영하고 있다. 한편, 동사의 차입금 규모가 영업현금조성능력 대비 다소 과중한 수준인 점을 감안하면 영위사업 또 는 계열사 등을 통한 현금창출력 제고 내지 유의미한 재무구조 개선의 모멘텀 확보여부가 중장기 신 인도 상 주요 고려 요인이 되고 있다. 주요 평정요인 동사는 1952년 설립 이후 국내 화약시장의 독과점적인 지위를 바탕으로 성장하여 왔으며, 현재는 Korea Ratings 24

" " 화약 및 무역업의 사업포트폴리오를 보유하고 있으며, 계열 내에서는 한화케미칼, 한화건설 및 한화생명보험 등 주력 계열사 지분을 보유, 그룹의 모회사 역할을 수행하고 있다. 최대주주는 김승연 전 대표이사 회장 등(36%)이다. 사업 및 재무 요인 화약부문의 지배적 시장지위 등 사업평가항목 우수 주력인 화약부문의 견고한 사업기반 및 수익력, Captive 물량 취급 등에 힘입은 무역부문의 안정적인 영업구조 등을 감안하 면 전반적인 사업역량이 우수한 수준이다. 화약사업은 산업용화약 원료 제품 등 화약부문과 정밀 유도무기체계 지능탄약체 계 등의 방산부문으로 구성되어 있는데, 동사는 화약부문에서 법적 진입장벽, 장기업력에 기반한 기술력 및 품질경쟁력을 토 대로 75%의 지배적인 시장점유율을 유지하고 있으며, 방산부문의 경우 정부의 적정마진 보장제도 및 무기 고도화 추세에 따른 신무기 수주증가 등을 토대로 우수한 사업기반 및 수익력을 견지하고 있다. 한편, 한화테크엠 제조부문의 합병(2014년 10월)은 사업경쟁력 강화에 일정 수준 기여할 전망이다 커버리지 지표 다소 미흡하나 전반적인 재무평가항목 양호 영업현금창출력 대비 다소 과중한 재무레버리지 부담으로 전반적인 차입원리금 상환능력 지표(총차입금/OCF, EBITDA/금융 비용 등)가 열위한 수준을 나타내고 있다. 다만, 동사의 실질적인 수익성지표는 매우 우수한 수준에 부합하고 있는데, 이는 무역 사업 영위(매출 비중 약 80%)로 장부상 영업수익성 지표는 낮게 형성되고 있으나, 이익기여도 면에서 절대적인 비중을 차지하 는 화약부문이 지배적인 시장지위 및 적정 마진 보장 등에 힘입어 우수한 수익력을 견지하고 있기 때문이다. 이와 더불어, 그룹 모회사로서의 대외신인도 등을 감안할 때, 전반적인 재무평가항목은 양호한 수준으로 판단된다. 최근 실적 동향 및 향후 전망 2013년 외형 성장세 둔화에도 안정적인 영업실적 기조 지속 2013년 무역부문의 상반기 실적부진 및 화약부문의 일부 사업부문 매각(2012년 12월 항공기 부품사업부문을 100% 자회사 인 한화테크엠에 사업양도) 영향 등으로 연간 매출액은 2012년 대비 1.9% 성장에 머물렀다. 무역부문은 해외 자원개발 프로 젝트 관련 유무형손상차손(375억원) 인식 등으로 2013년 영업적자(-0.3%, 2012년 0.3%)를 기록하였으나, 화약부문이 주 원 재료(암모니아) 가격하락 및 방산부문 호조로 수익성을 개선(10.2%, 2012년 8.9%)하며 무역부문 실적부진을 보완하였다. 한 편, 인천공장부지 개발사업으로 이익규모를 제고(2006~2013년까지 누적 매출액 1.8조원, 영업이익 3,600억원을 시현)했으 나 분양사업이 마무리 단계에 진입한 2012년 이후로는 관련 이익 축소로 전사 영업수익성이 종전 수준으로 회귀하고 있다. 25 www.rating.co.kr

Rating Focus 안정적인 영업수익 기조 유지할 전망이나 중단기내 유의미한 재무레버리지 개선 가능성 제한적 무역부문은 글로벌 경기 불확실성, 중국의 감속성장 기조에 따른 교역환경 악화 등 비우호적인 사업환경을 감안시 중단기 내 유의미한 외형 및 영업실적 개선 여력이 제한적이다. 화약부문은 방산부분의 신규 프로젝트(천무, 차기다련장로켓포, 2015년부터 제조 납품 개시 예정) 등을 중심으로 실적 성장세를 견인할 전망이다. 또한 사업기반 및 영업수익성이 양호한 한 화테크엠 합병 효과가 동반되면서 중기적으로 지속적인 외형 개선 추세 및 현 수준 이상의 안정적인 영업수익 기조를 유지 할 것으로 분석된다. 2013년 한화건설이 보유하던 한화케미칼 지분 전량 인수(4.55%, 1,366억원) 등에 따른 자금 부담을 견조한 영업현금창출력 및 운전자본투자 축소를 통한 FCF 창출로 자체 조달하며 재무레버리지 부담을 적절히 제어하였다. 다만, 현 차입금 규모는 영업 현금창출력 대비 다소 과중한 수준이며 경상적인 투자부담 및 배당지급 관련 자금소요를 감안하면 중단기 내 유의미한 수준의 재무레버리지 축소 여력이 확보될 가능성은 제한적이라고 판단된다. 기타 요인 거액의 계열지분 보유를 통한 재무적 완충력의 제고는 신인도 상 보강 요인 대규모 계열지분가치(한화생명, 한화건설, 한화케미칼 등 핵심 계열사에 대한 지분 3.7조원)에 기반한 재무적 완충력의 제고 는 동사 신인도를 보강하는 핵심 요인이다. 특히, 2010년 3월 한화생명의 상장은 현금유입 이외에도 담보여력 확대 및 경영 권 확보를 위한 필수 보유분 이상의 지분에 대한 매각 가능성 등을 부각시키며 동사 및 그룹 전반의 재무 완충력을 강화하는 데에 기여하였다고 판단된다. 계열지원 부담 확대, 중단기 신용도에 미치는 영향은 제한적 동사는 한화건설의 RCPS(4천억원) 투자자에 대한 정산 의무를 부담하고 있으며, 상기 의무의 이행을 담보하기 위해 보유 중 인 한화생명 보통주 일부(51백만주, 동사 보유지분 중 27%, 최근 종가기준 3,484억원)에 근질권을 설정하였다. 동사의 정산 의무 부담은 부진한 실적에 직면한 자회사에 대한 우회적 지원으로, 향후 RCPS 상환의무를 동사가 이행해야 하는 가능성을 배제할 수 없어 계열지원 부담이 현실화된 것으로 보인다. 다만, 담보 제공된 자산을 감안하더라도 담보 여력이 충분하여, 중 단기 신인도에 미치는 영향은 제한적인 수준으로 판단된다. 유동성 분석 유동성 대응능력 우수한 수준 2014년 3월말 유동비율 72.4%, 단기성 차입금/현금성자산 9.7배(별도) 등으로 전반적인 유동성지표는 다소 미흡한 수준을 나타내고 있다. 한편, 동 시점 기준 단기성 차입은 총차입금의 58.2%인 12,463억원으로 단기일반대 4,742억원, 유산스 287 억원, 매출채권할인미도래액 1,616 억원, 유동성 회사채 5,800 억원 등으로 구성되어 있다. Korea Ratings 26

단기적으로 잉여현금 유보를 통한 상환 여력은 크지 않을 전망이나, 상대적으로 상환압력이 높은 유동성 부채는 보유 현금성 자산(1,278억원), 무역금융 등 거액의 미사용 Credit Line, 담보 제공을 통한 차환여력 등을 통해 충분히 대응 가능한 수준이 다. 또한 그룹 모회사로서의 우수한 대외신인도 및 상장사로서의 금융시장 조달능력 등을 감안하면 전반적인 유동성 대응능 력은 우수한 수준으로 판단된다. [유동성 관련 주요 지표] (단위 : %) 구 분 2010(12) 2011(12) 2012(12) 2013(12) 2014(03) 유동비율 70.1 83.0 79.9 70.4 72.4 부채상환계수 19.3 19.0 24.4 25.1 24.3 단기성차입금/현금성자산 11,764.7 3,344.5 966.2 1,010.1 974.7 단기성차입금/FCF -9,523.8 934.6 785.5 654.9-272.5 주) 단기성차입금=단기차입금+유동성장기부채. 자료) 당사 DB. 신용파생상품의 구조와 리스크 분석 한국기업평가(주) 지음 / 17,000원 신용파생상품의 구조와 리스크 분석 은 세계 신용파생시장의 주요 트렌드인 구조화 신용파생상품(structured credit derivatives)의 거래 메커니즘을 소개하고, 신용파생 상품에 대한 신용평가방법론을 제시함으로써 신용파생상품에 내재된 신용위험을 정 확하게 인식할 수 있도록 도와준다. 이 책은 신용파생상품에 대한 원론적인 소개보다 는 신용파생상품의 실제 거래방식과 리스크에 관한 정보제공에 중점을 둠으로써 신용 위험 관리를 위해 거래에 참여하는 금융기관은 물론, 신용파생상품의 설계 또는 투자 를 고려 중인 일반참여자에게도 유용한 정보를 제공한다. 특히 이 책은 국내 최고의 신 용평가전문기관의 3년여에 걸친 연구결과가 결집된 명실공히 '국내 신용파생상품의 정석( 定 石 )'이라고 할 수 있다. 27 www.rating.co.kr

Issue Report 주간 자금시장 동향 단기금융시장 동향 기준금리 인하, 단기자금시장 강세 이기호 연구원 I 02-399-3243 I leekh@koreaap.com 한진미 연구원 I 02-399-3336 I jmhan@koreaap.com 13조 3,164억원의 적수잉여로 마감 지난 주 단기자금시장은 6조 301억원의 적수잉여로 시작하였음. 재정방출 등의 자금공급 요인으로 지준잉여세를 이어가며 8월 13일 13조 3,164억원의 적수잉여로 마감하였음. 한국은행이 8월 14일 실시한 7일물 환매조건부채권(RP) 매각입찰에서는 전전주 대비 7조 3,000억 원 감소한 10.08조원이 응찰하였으며, 전전주 대비 6조원 감소한 10조원이 연 2.25%에 낙찰되었음. 같은 날 실시된 14일물 환매조건부채권(RP) 경쟁입찰에서는 7.01조원이 응찰하였으며, 6조원이 연 2.27%에 낙찰되었음. 8월 8일 85조 8,389억원으로 시작한 MMF 수탁고는 풍부한 유동성을 이어가 며 8월 12일 86조 8,792억원으로 연중 최고치를 경신하였음. [그림 1] 지준 적수 [그림 2] CD CP 수익률 및 MMF 잔액 추이 (백억원) 2,000 1,000 0-1,000-2,000-3,000-4,000-5,000-6,000 지준(당일) 지준(누적) 2014-07-16 2014-07-23 2014-07-30 2014-08-06 2014-08-13 수익률(%) 2.90 2.80 2.70 2.60 2014-03 금액(조원) MMF잔액(우) CP(A1, 91일물, 좌) CD(AAA, 91일물, 좌) 100 90 80 70 60 50 40 2014-05 2014-06 2014-07 2014-08 자료) 한국자산평가. 자료) 한국자산평가. 주) 한국자산평가(주) 제공(KAP Fixed Income Weekly). 본 보고서는 당사 고객을 위해 배포되는 자료로서 당사의 허가 없이 보고서의 전체 또는 일부를 전재하거나 제3자에게 배포하는 것을 금합니다. 본 보고서에 수록된 내용은 당사가 신뢰할 만한 자료 및 정보로부터 얻어진 것이나, 당사는 그 정확성이나 완전성을 보장할 수는 없습니다. 따라 서, 한국자산평가 는 본 보고서의 내용에 어떠한 책임도 지지 않습니다. Korea Ratings 28

기준금리 2.25%로 인하 지난 주 CP시장에서는 전전주 대비 4,750억원 증가한 4조 894억원이 발행되었고, 전전주 대비 3,028억원 증가한 4조 345억원 상환됨에 따라 549억원이 순발행되었음. 단기자금이 풍부한 가운 데 금통위 이전 금리 인하에 대한 기대감으로 강세를 지속하였으며, 기준금리가 0.25%포인트 인하 되어 단기물 금리가 큰 폭으로 하향 조정되었음. 특히, 8월 11일~13일 발행된 한국광물자원공사, 한국전력공사, 한국장학재단 등의 공사 CP가 기존물 대비 10bp가량 강하게 거래되는 양상이었음. 지난 주 전자단기사채(STB) 시장에서는 전전주 대비 2,749억원 감소한 9조 4,358억원이 발행되었 음. 금통위 이전 증권사 STB 1~3개월 발행물이 1일물보다 강하게 금리가 형성되었으며, 업종에 상 관없이 전반적으로 강세를 보였음. [표 1] 주간 전자단기사채 발행 발행일 신용등급 종목명 만기(일) 발행액(억원) 2014-08-08 2014-08-11 2014-08-12 A1 NH농협증권 14 600 A1 대신증권 3 1,200 A1 대우증권 3 1,300 A1 롯데카드 10 800 A1 메리츠종합금융증권 18 500 A1 미래에셋증권 3 2,000 A1 삼성카드 13 900 A1 신세계 4 700 A1 신한금융투자 3 1,200 A1 에이치엠씨투자증권 3 1,450 A1 우리카드 19 500 A1 우리투자증권 3 5,102 A1 인천도시공사 91 500 A1 케이비투자증권 3 3,500 A1 한국가스공사 14 1,000 A1 한국동서발전 5 470 A1 한국증권금융 6 500 A1 현대증권 6 1,000 A1 현대카드 11 1,500 A1 대신증권 1 1,200 A1 대우증권 1 1,300 A1 미래에셋증권 1 2,000 A1 삼성카드 11 1,100 A1 신한금융투자 1 1,200 A1 아이비케이투자증권 1 1,000 A1 우리카드 15 500 A1 우리투자증권 1 5,564 A1 케이비투자증권 1 2,500 A1 한국동서발전 14 630 A1 NH농협증권 14 600 A1 대신증권 1 1,500 A1 대우증권 1 1,300 A1 미래에셋증권 1 1,700 29 www.rating.co.kr

주간 자금시장 동향 발행일 신용등급 종목명 만기(일) 발행액(억원) 2014-08-12 2014-08-13 [표 2] 주간 CP 거래 A1 삼성카드 8 500 A1 신세계 1 470 A1 신한금융투자 1 1,200 A1 신한카드 1 1,000 A1 에이치엠씨투자증권 1 700 A1 우리카드 13 1,000 A1 우리투자증권 1 3,500 A1 케이비투자증권 1 2,500 A1 한국가스공사 10 1,000 A1 한국동서발전 9 815 A1 KB국민카드 1 1,000 A1 대우증권 1 1,300 A1 메리츠종합금융증권 61 500 A1 미래에셋증권 1 2,520 A1 신세계 1 820 A1 신한금융투자 1 1,200 A1 신한카드 6 2,300 A1 우리투자증권 1 3,400 A1 케이비투자증권 1 2,500 A1 한국가스공사 9 800 A1 한국동서발전 8 580 [표 2] 주간 CP 거래 구분 신용등급 종목명 만기(일) 금리(%) 공사 일반기업 A1 A1 대한석탄공사 55 2.45 대한석탄공사 91 2.49 에스에이치공사 91 2.53 한국광물자원공사 133 2.37 한국전력공사 1 2.53 한국전력공사 30 2.35 한국전력공사 31 2.43 교보증권 7 2.57 한화투자증권 7 2.57 케이티비투자증권 121 3.3 케이티비투자증권 153 3.3 케이티비투자증권 364 3.45 롯데칠성음료 9 2.49 LG유플러스 89 2.41 롯데칠성음료 18 2.49 부산롯데호텔 1 2.55 신세계인터내셔날 25 2.53 신한금융투자 3 2.6 엘에스니꼬동제련 92 2.43 이마트 6 2.5 코카콜라음료 3 2.56 태경농산 35 2.55 포스코피앤에스 17 2.57 한국남부발전 10 2.57 한국무역협회 7 2.49 한국장학재단 72 2.33 Korea Ratings 30

구분 신용등급 종목명 만기(일) 금리(%) 한무쇼핑 3 2.56 일반기업 A1 현대오일뱅크 9 2.57 현대홈쇼핑 3 2.56 호텔롯데 8 2.53 예금 ABCP를 제외한 ABCP 발행 감소 지난 주 ABCP 발행시장에서는 전전주 대비 6,397억원 증가한 1조 9,111억원이 발행되었음. 1조 3,547억원이 상환되어 5,564억원 순발행되었음. 주간 발행금액은 4주 평균 ABCP 발행액인 2조 4,692억원보다 5,581억원 감소한 수준을 나타냈음. 기초자산의 유형별로는 PF Loan(신규 3건, 차 환 2건) 781억원, 매출채권(차환 3건) 860억원, 대출채권(신규 1건, 차환 5건) 619억원, Synthetic ABCP(차환 1건) 412억원 및 기타(신규 8건, 차환 15건) 1조 6,439억원 발행되었음. 지난 주 ABCP 발행시장에서는 전체적으로 발행이 감소한 가운데 유일하게 예금 ABCP만 발행이 증 가하였으며, 총 9건, 1조 4,472억원 발행되었음. 기준금리 인하 가능성으로 인하여 전반적으로 강하 게 발행되는 모습에 비해 예금 ABCP 1년물은 최근 수준인 3.00%를 유지하는 모습이였음. [표 3] 주간 ABCP 발행(8월 8일~8월 14일) 신용 등급 종목명 만기 (일) 발행액 (억원) 발행일 나리네트웍스 145 0.41 8-08 원화정기예금 도공제사차유동화전문 94 360 8-08 중앙선 도로관리권 신탁수익 비고 동부제철제사차 31 250 8-08 동부제철 철강제품 매출채권 동부제철제사차 34 250 8-08 로즈컴포넌트 145 0.41 8-08 원화정기예금 밸류플러스제이십일차 34 240 8-08 엘지실트론 대출채권(신금투 자금보충) 비엠네트웍스 145 0.41 8-08 원화정기예금 세븐킴스파트너스 145 0.41 8-08 에이치에스와이클래식 364 2,000 8-08 외화예금 A1 오리지널스타제일차 349 4.41 8-08 원화정기예금 우리솔루션 145 0.41 8-08 트레스산업 364 1,400 8-08 외화예금 트루프랜드경산제일차 192 350 8-08 대우건설 PF Loan(경산시 대출채권 매입의무) 트루프랜드경산제일차 364 120 8-08 하이티제이제일차 157 30 8-08 현대건설 PF Loan 하이프로젝트제십차 235 1.4 8-08 에스비아이피케이 대출채권(하이투자증권 매입확약, SBIH 지급보증) 뉴트리니티용정제이차 365 330 8-11 포천에코개발 대출채권(포천시 매입확약) 상무시스템즈 364 1,754 8-11 외화예금 이천칠키움아이비케이제일차 31 698 8-11 기업은행 발행 신종자본증권(수협중앙회 신용공여) 하이프로젝트제십이차 364 1,548 8-11 레굴루스제이차 364 1,500 8-12 외화예금 샤이닝스타제칠차 364 1,141 8-12 에이비에프티제오차 34 400.5 8-12 에이앤피파이낸셜대부 개인신용대여금채권 유동화 이스턴빅스타제일차 364 1,549 8-12 외화예금 지니포레버제일차 92 404 8-12 롯데손해보험 후순위사채 31 www.rating.co.kr

주간 자금시장 동향 신용 등급 A1 종목명 만기 (일) 발행액 (억원) 발행일 케이더블유트윈스제일차 34 250.5 8-12 에이앤피파이낸셜대부 개인신용대여금채권 유동화 코리아제일차 92 40 8-12 코리아제일차 대출채권(산업은행 신용공여) 미누네트웍스제일차 155 4 8-13 원화정기예금 샤이닝스타제팔차 364 1,549 8-13 외화예금 에이치에스블루제일차 92 202 8-13 JB우리캐피탈 회사채 유동화(하이투자증권 매입확약) 에이치제이클락 181 2,031 8-13 외화예금 포트폴리오제이 92 412 8-13 KB국민카드 회사채 / CDS 비고 [표 4] 주간 ABSTB 발행(8월 8일~8월 14일) 신용 등급 종목명 만기 (일) 발행액 (억원) 발행일 A1 에르메스투 91 500 8-08 에스비아이피케이 대출채권(HMC투자증권 매입확약) A1 에이치엘프로젝트 91 105 8-08 롯데건설 상환전환우선주 A1 키스아이비제팔차 34 370 8-08 메르디안솔라앤디스플레이 대출채권(HMC투자증권 지급보증) A1 하이프로젝트제십차 91 500 8-08 에스비아이피케이 대출채권(하이투자증권 매입확약) A3 에이에스씨제일차 91 200 8-08 두산건설 PF A1 굿에이밍제일차 91 472 8-11 Single Name CDS + 미래에셋 파생결합증권 2건 A2 그랜드제칠차 92 723 8-12 효성 PF A2- 이알제구차 92 300 8-12 이랜드리테일 카드매출채권 A3 디비코리아파트너스 92 350 8-12 중앙일보계열사 사모사채 A3 케이제이엠파트너즈제오차 92 147 8-12 웰컴크레다라인대부 대출채권 A1 나인골드제일차 92 300 8-13 한화건설 PF(하이투자증권 매입확약) A1 디에이치제일차 92 520 8-13 효성 진흥기업 PF(대한주택보증 대출보증) A1 케이디비파트너스 92 192 8-13 한국장학재단 / Single name CDS A1 헤파이스토스제삼차 92 300 8-13 한화건설 PF(한국투자증권 매입확약) A3 디비에스글로벌파트너스 92 127 8-13 중앙판교개발 대출채권(중앙일보 채무인수) 비고 지난 주 CD 신규 발행 없음 지난 주 CD 신규 발행이 없었음. AAA 시중은행 및 특수은행 3개월 만기 CD 수익률은 전주대비 19bp 하락한 2.46%, 2.45%로 마감하였음. [그림 3] CD수익률 및 은행채 수익률 최근 추이 (%) 2.90 CD 3M(AAA) 은행채 3M(AAA) 2.70 2.50 2.30 2014-05-26 2014-06-17 2014-07-07 2014-07-25 2014-08-14 Korea Ratings 32

채권시장 동향 국공채 시장 : 기준금리 인하에도 금리 상승 이병준 I 대 리 I 02-399-3181 I bjlee@koreaap.com 김윤정 I 연구원 I 02-399-3352 I yjkim@koreaap.com 기준금리 인하에도 지정학적 리스크 완화와 추가 기대감 약화로 금리 상승 지난 주 국채시장은 기준금리 인하에도 선반영 인식 및 추가 인하 기대감 약화로 금리 상승 마감함. 주 초반 금통위 앞두고 눈치보기 장세가 지속된 가운데 지지난 주 국고채 강세 이끌었던 지정학적 리스크가 완화되며 약보합세 나타냄. 목요일 금통위에서 기준금리 인하하였으나 선반영 인식과 추 가 금리 인하 기대감 약화, 외인들의 선물 매도 등으로 금리 상승함. 특히 기준금리 인하 기대감으 로 강세를 보였던 2~3년 만기 구간의 국고채가 약세를 보였음. 3년 수익률은 전전주 대비 4.0bp 상승한 2.540%, 5년 수익률은 전전주 대비 4.5bp 상승한 2.760% 를 기록하였고, 국고채 10년 수익률은 전전주 대비 3.7bp 상승한 3.067%, 20년 수익률은 전전주 대 비 1.8bp 상승한 3.245%를 기록하였음. 이로 인해 10년-3년 스프레드는 전전주 대비 0.3bp 축소된 52.7bp, 20년-10년 스프레드는 전전주 대비 2.0bp 축소된 17.7bp를 기록함. [주간 국채금리 변동] (단위 : %) 구분 3년 5년 10년 20년 2014.08.08 2.500 2.715 3.030 3.227 2014.08.14 2.540 2.760 3.067 3.245 주간 변동 +0.040 +0.045 +0.037 +0.018 [주간 장단기 스프레드 변동] (단위 : bp) 구분 5년-3년 10년-3년 10년-5년 20년-10년 2014.08.08 21.5 53.0 31.5 19.7 2014.08.14 22.0 52.7 30.7 17.7 주간 변동 +0.5-0.3-0.8-2.0 [그림 4] 수익률 곡선 추이와 장단기 금리 등락 폭 (%) 주간 등락폭(우) 2014-08-08 2014-08-14 (bp) (bp) 3.40 10.0 100 [그림 5] 수익률 곡선 추이와 장단기 금리 등락 폭 국고채 10년 - 국고채 3년 국고채 5년 - 국고채 3년 3.00 2.60 5.0 0.0-5.0 80 60 40 20 2.20-10.0 0 통안3개월 통안1년 통안2년 국고3년 국고5년 국고10년 국고20년 2013/08/01 2013/10/18 2014/01/04 2014/03/23 2014/06/09 자료) 한국자산평가. 자료) 한국자산평가. 33 www.rating.co.kr

주간 자금시장 동향 8월 11일(월) 국고 5년물 2.735%에 1.60조원 낙찰, 통안 91일물 2.360%에 1.54조원 낙찰, 통안 1년물 2.370%에 1.00조원 낙찰 8월 11일(월) 국고 5년물 (1.60조원 예정)이 2.735%에 1.60조원 낙찰, 통안 91일물 (1.40조원 예정)이 2.360%에 1.54조원 낙찰되었고 또한 통안 1년물 (1.00조원 예정)이 2.370%에 1.00조원 낙찰되었음. [그림 6] 국고3년 수익률과 투자자별 국채선물 매수 현황 (계약) (%) 12,000 8,000 4,000 2.58 2.56 2.54 0 2.52 2014-08-05 2014-08-07 2014-08-11 2014-08-13-4,000 2.50-8,000 2.48-12,000 2.46 외국인 증권/선물 투신 은행 국고3년 수익률(우) 자료) 한국자산평가. 지난 주 공사채 발행은 총 8건으로 5,319.66억원 발행 지난 주 공사채 발행시장에서는 총 8건 발행되었음. 발행금액은 전전주 대비 약 5,160.34억원 감 소된 총 5,319.66억원을 기록하였으며, 상환금액은 4,000억원으로 1,319.66억원 가량이 순발행되 었음. 지난 주 공사채 발행물은 부산항만공사가 1,800억원(2건)으로 33.8%를 차지하였음. 만기별로는 3년물 이하 9.8%, 5년물 이하 56.4%, 10년물 이상 33.8%를 차지하였음. 8월 11일, 중소기업진흥채권 5년물이 1,000억원 발행예정에 2,000억원 응찰하여 신용 스프레드 강보합 수준인 2.87%에 1,200억원 낙찰되었음. 8월 13일, 부산항만공사 10년물과 20년물이 전일 개별 민평 대비 각각 4.4bp 축소된 3.17%에 1,000억원, 5.9bp 축소된 3.33%에 800억원 발행되었음. AAA 공사채 3년물의 국고채 대비 신용 스프레드는 전전주 대비 0.3bp 확대, 5년물은 0.5bp 수준 확대 지난 주 유통시장에서는 전전주 대비 1,503억원 가량 거래량이 감소하였으며, 순매수도 112억원 가량 감소하였음. 지난 주 공사채 시장은 중단기물 위주로 거래와 호가가 출회되었으며, 14일 금통위를 앞두고 약간 의 신용 스프레드 확대와 축소 분위기를 반복하였으나, 뚜렷한 분위기 없이 지표 대비 스프레드 보 합으로 마감함. Korea Ratings 34

AAA 공사채 3년물의 국고 대비 스프레드는 전전주 대비 0.3bp 확대된 17.8bp, 5년물의 국고 대비 스프레드는 전전주 대비 0.5bp 확대된 17bp를 기록하였음. [표 5] 주간 주요 국공채 발행 현황(8월 11일~8월 14일) 입찰일 종목명 만기 낙찰금리 국고대비 스프레드 수량(억원) 예정 발행 응찰 8/11 국고 03125-1903 5년 2.735 16,000 16,000 68,760 8/11 통안 DC14-1111-0910 91일 2.360 14,000 15,400 33,100 8/11 통안 0237-1508-0100 1년 2.370 10,000 10,000 23,800 8/11 중소기업진흥채권495 5년 2.870 15.5 1,000 1,200 2,000 8/12 정금14-할-0006-0812-1 0.5년 2.350 0.0* 500 8/13 부산항만공사21-1 10년 3.170 10.8 1,000 1,000 2,100 8/13 부산항만공사21-2 20년 3.330 8.3 800 800 1,800 8/13 토지주택채권282 5년 2.910 16.3 1,000 1,800 4,000 8/31 평택도시공사보상(진위2-나)2014-08 3년 2.500 4.36 8/31 에스에이치보상14-08 3년 2.479 15 8/31 평택도시공사보상(황해-나)2014-08 3년 2.500 0.3 합 계 11건 43,800 46,720 135,560 주) *표시는 통안채 6개월. 35 www.rating.co.kr

주간 자금시장 동향 금융채 시장 : 금융채, 금통위 앞두고 거래 한산 최지혜 I 대리 I 02-399-3401 I ghchoi@koreaap.com 지난 주 은행채 시장에서는 휴가철 영향과 금통위를 앞둔 경계감으로 인해 한산한 모습을 보임 은행채 발행시장은 전전주 대비 1,800억 증가한 9,800억원 발행되었음. 만기별 발행금액은 1년 이 하 5,200억원, 2년 이하 1,500억원, 3년 3,600억원, 10년 1,000억원 발행되었음. 금주에는 후순위 채권의 대거 만기도래로 인해 총 2조 5,310억원 만기 상환될 예정임. 은행채 유통시장에서는 금통위를 앞둔 경계감과 휴가철의 영향으로 인해 단기물을 중심으로만 거 래가 이루어지며 전반적으로 거래가 한산한 모습을 보임. 특히, 금통위의 기준금리 인하 결정 이후, 그 동안 선반영된 영향으로 오히려 금리가 상승한 중장기물을 중심으로 매수수요가 유입되었으나, 호가갭을 축소시키지 못하며 거래가 원활하게 체결되지 못하였음. AAA 1년물의 지표대비 스프레드는 4.5bp로 전전주 대비 0.5bp 축소되었으며, 3년물은 18.3bp로 전전주와 동일한 수준을 유지하였음. [그림 7] 국고/통안채 대비 은행채 Spread [좌]국고3년 [우]시중은행(AAA)1년-통안1년 [우]시중은행(AAA)3년-국고3년 (%) (bp) 4.4 50 4.1 40 3.8 3.5 3.2 30 20 2.9 2.6 10 2.3 0 2013-04 2013-05 2013-06 2013-07 2013-082013-10 2013-11 2013-12 2014-01 2014-02 2014-03 2014-04 2014-05 2014-062014-07 [그림 8] 잔존만기별 은행채 발행금액 주) 주간 동향 2014.07.21~2014.07.25 2014.08.04~2014.08.08 2014.07.28~2014.08.01 2014.08.11~2014.08.14 발행액(백억원) 140 120 100 80 60 24 28 36 40 0 0 0 10 20 0 만기 1년미만 1년 1.5년 이하 2년 이하 3년 이하 5년 이하 5년 초과 자료) 한국자산평가. 주) 창구매출 은행채, 외화채 제외. [그림 9] 은행채 순발행금액 주) 주간 동향 [그림 10] 금융채 주) 순매수 추이 순발행액 또는 순상환액(발행-상환) 상환(예정)금액 발행금액 0 13.08(4주) 13.10(1주) 13.11(2주) 13.12(2주)14.01(3주) 14.02(4주) 14.04(1주) 14.05(2주) 14.06(2주)14.07(3주)14.08(3주) 주) 창구매출 은행채, 외화채 제외. 자료) 코스콤, 한국자산평가. (백억원) 400 200-200 -400 2014.08.11~2014.08.15 2014.08.04~2014.08.08 (십억원) 1,600 1,400 1,200 1,000 800 678 623 600 400 233 311 200 111 109 95 24 104 35 24 0-200 -95-16 -400-600 은행 보험 투신 기금/공제 기타법인/개인 기타 -800-1,000 주) 은행채 및 카드 캐피탈채 포함임. 자료) 코스콤. Korea Ratings 36

카드, 캐피탈채 여전채 시장에서는 휴가철 영향과 금통위를 앞둔 경계감으로 인해 한산한 모습 여전채 발행시장에서는 전전주보다 2,150억원 감소한 3,250억원 발행되었음. 휴가철 영향과 금통위 를 앞둔 관망세로 인해 한산한 모습을 나타냄. 한편, A+급에 대한 강한 수요를 반영하여, A+급 발행 물들은 민평 대비 10bp 가량 낮은 수준의 발행금리를 기록하며 눈길을 끌었음. 여전채 유통시장에서는 금통위를 앞두고 호가갭이 축소되지 못함에 따라 거래가 활발하게 이루어지 지 못하였으며 신용 스프레드는 보합권을 나타냄. 신용 스프레드는 AA+급 2년물은 15.3bp, 3년물은 26.8bp로 전전주와 동일한 수준을 유지하였음. [그림 11] 여전채 및 회사채 수익률 추이(3년) (%) 4.2 카드채(AA) 회사채(AA-) 캐피탈채(A+) 3.7 3.2 2.7 2013/07 2013/09 2013/11 2014/01 2014/03 2014/05 2014/07 자료) 한국자산평가. [표 6] 주간 카드 캐피탈채 발행 현황 (%, 억원) 종목명 발행금리 발행일 상환일 발행액 신용등급 롯데카드 283-1 2.837 2014-08-11 2018-08-11 300 AA 롯데카드 283-2 2.939 2014-08-11 2020-02-11 400 AA 아주캐피탈 273 2.854 2014-08-11 2017-08-11 400 A+ 무림캐피탈 22 3.850 2014-08-11 2015-08-11 50 BBB+ 케이비국민카드 106-1 3.950 2014-08-12 2017-08-12 400 AA+ 케이비국민카드 106-2 2.909 2014-08-12 2021-08-12 400 AA+ 현대캐피탈 1515 3.110 2014-08-12 2019-08-12 400 AA+ 하나캐피탈 168-1 2.603 2014-08-12 2016-02-12 200 A+ 하나캐피탈 168-2 2.673 2014-08-12 2017-02-12 200 A+ 하나캐피탈 168-3 2.888 2014-08-12 2018-02-12 100 A+ 하나캐피탈 168-4 2.783 2014-08-12 2018-08-12 100 A+ 삼성카드 2143 3.037 2014-08-13 2019-02-13 300 AA+ 8월 11일~ 8월 14일 합계 (총 12건) 3,250억원 자료) 유가증권신고서, 각사. 37 www.rating.co.kr

주간 자금시장 동향 회사채 시장 : 금통위 경계감으로 발행 및 거래 급감, 1년 이하 단기물 강세 주하영 I 대 리 I 02-399-3368 I hyjoo@koreaap.com 오은주 I 연구원 I 02-399-3364 I ejoh@koreaap.com 회사채 발행시장 소강상태, 유통시장은 1년 이하 단기물 위주로 소폭 강세 지난 주 회사채 발행시장에서는 휴가철을 맞아 계절적 비수기 및 금통위 경계감으로 발행시장은 소강상태를 보였음. 지난주에 발행된 종목은 없었음. 회사채 유통시장에서도 금통위를 앞둔 경계감에 관망세를 보임에 따라 회사채 거래량이 감소하며 한산한 모습을 보였음. 8월 14일 금통위 발표 이후, 국고채가 차익 실현 매물로 인해 3년물 중심으로 금리가 상승하면서 지표금리의 변동성이 커지자 회사채 호가는 1년 이하 단기물을 제외하고 크게 감소하였음. 회사채 신용 스프레드는 1년 이하 단기물은 소폭 강세를 보인 반면, 2.5년~4년 구간은 약보합권 이었음. 회사채 공모 AA- 3년물의 국고대비 스프레드는 전전주와 동일한 33.0bp를 기록하였음. 20,000 15,000 10,000 5,000 (억원) 0 [그림 12] 신용등급별 거래량 추이 AAA 07/21~07/25 07/28~07/31 08/04~08/08 08/11~08/14 4주평균 1,700.0 AA 8,276.6 30.0 주) 당발물과 buy-back에 따른 거래물량 및 자전성 거래는 제외하였음. 용지보상채 제외. 자료) 한국자산평가, KOSCOM. A 2,777.8 BBB [그림 13] 회사채 3년 Credit Spread 추이 (bp) (bp) 300 AA-3년-국고3년(좌) 700 250 A- 3년-국고3년(좌) BBB-3년-국고3년(우) 650 200 150 100 600 550 50 0 500 2013/04/04 2013/07/02 2013/09/30 2014/07/25 자료) 한국자산평가 [표 7] 거래량 상위 종목(단일종목 누적거래량 500억원 이상) 순위 종목명 만기일 주간 거래량(억원) 신용등급 1 에스케이인천석유화학 6 2015-12-06 800 AA+ 2 엘지씨엔에스 6 2015-10-24 800 AA- 3 우리금융지주 26 2015-01-01 740 AA+ 4 한화건설 65 2015-07-04 700 A 5 해태제과식품 7 2014-10-20 500 A- 주) 거래량은 매수매도 합산 수치. Korea Ratings 38

지난 주 회사채 유통시장에서는 8월 14일(목) 금통위를 앞둔 경계감으로 인해 한산한 모습을 보였 음. 회사채 거래 및 호가가 감소한 가운데, 1년 이하 단기물은 소폭 강세를 보였으나, 2.5년~4년 구간 은 약보합세를 보였음. 금통위 결과 이후에는 1년 이하 단기물을 제외하고 호가가 크게 감소하였음. 1년 이하 구간의 매수매도 호가 갭이 확대되는 모습을 보였으며, 거래는 강보합권에서 체결되었음. 지난 주 유통시장에서 신용 스프레드가 크게 확대되어 거래된 종목은 한화건설 65(A, 잔존만기 0.9년)회로, 전일대비 +60~75bp 수준에 거래되었음. 지난 주(8/11~8/14) 주간 회사채 거래량은 1조 2,784억원을 기록하였음. 등급별 거래량 비중은 AAA급 13.3%, AA급 64.7%, A급 21.7%, BBB급 0.2%이었음. 만기별로는 1년 미만에서 41.6%, 1~3년에서 43.6%, 3년 이상에서 14.7%이었음. [표 8] 등급별, 잔존만기별 거래 비율(전체 거래량 기준 비율, %) 구 분 AAA AA A BBB 합계 1년 미만 0.0 24.6 17.1 0.0 41.6 1년~3년 6.3 34.5 2.9 0.0 43.6 3년 이상 7.0 5.7 1.8 0.2 14.7 합 계 13.3 64.7 21.7 0.2 100.0 주) 당발물과 buy-back에 따른 거래물량 및 자전성 거래는 제외하였음. 용지보상채 제외. 자료) 한국자산평가, KOSCOM. 지난 주 회사채 발행종목과 수요예측 결과가 발표된 기업은 없었음. 금주에 예정되어 있는 투자등급 무보증 공모회사채 신규 발행은 1건으로 발행예정금액은 2,000억원 이며, 상환금액은 6,300억원으로 총 4,300억원 순상환 될 예정임. [표 9] 회사채 순발행 추이 (단위 : 억원) 구 분 2014.04 2014.05 2014.06 2014.07 2014.08 발 행 52,140 42,630 24,900 36,170 24,750 상 환 39,681 41,965 39,500 34,500 19,001 순 발 행 12,459 665-14,600 1,670 5,749 [표 10] A- 이상 등급 순발행 추이 (단위 : 억원) 구 분 2014.04 2014.05 2014.06 2014.07 2014.08 발 행 51,640 41,900 24,500 35,870 23,700 상 환 37,681 37,380 33,700 33,250 18,801 순 발 행 13,959 4,520-9,200 2,620 4,899 [그림 14] 회사채 발행금액 추이 [그림 15] 회사채 등급별 발행금액 추이 25,000 (억원) 25,000 (억원) AAA AA A BBB 20,000 20,000 15,000 15,000 11,250 13,500 10,000 8,800 10,000 5,000 4,470 5,000 0 0 07/14~07/18 07/21~07/25 07/28~08/01 08/04~08/08 08/11~08/14 07/14~07/18 07/21~07/25 07/28~08/01 08/04~08/08 08/11~08/14 주) 발행금액은 투자등급, 무보증사채에 한정함. 자료) 한국자산평가, KOSCOM. 39 www.rating.co.kr

주간 자금시장 동향 [표 11] 전주 회사채 발행 및 금주 계획 발행일자 종목명 만기일 발행액면(억원) 발행금리 신용등급 자금용도 8월 11일 ~ 8월 14일 금주 회사채 발행 없음 2014-08-22 한국항공우주산업 18 2017-08-22 2,000 미정 AA- 시설/차환 8월 18일 ~ 8월 22일 주) 투기등급, 보증, 사모, 옵션부, 여전채, 외화채, ABS, ELS, FRN, 파생상품연계, 주식관련사채, 첨가소화채 제외. 자료) Bloomberg. 2,000억원 [표 12] 금주 회사채 만기도래 상환일자 회 사 명 발 행 일 상환금액(억원) 신용등급 2014-08-17 한진중공업 134 2011-08-17 2,000 BBB+ 2014-08-19 메리츠금융지주 1-1 2011-08-19 1,000 AA 2014-08-20 에스에이치공사 114 2012-08-20 1,300 AAA 2014-08-20 인천도시공사 15 2009-08-20 1,400 AA+ 2014-08-21 인천도시공사 52 2013-08-21 1,100 AA+ 8월 16일 ~ 8월 22일 6,800억원 주) 투기등급, 보증, 사모, 옵션부, 여전채, 외화채, ABS, ELS, FRN, 파생상품연계, 주식관련사채, 첨가소화채 제외. 자료) Bloomberg. [그림 16] 기관별 회사채 순매수 1,100 (십억원) 900 700 07/14~07/18 07/21~07/25 07/28~08/01 08/11~08/14 500 300 199 100 107 100 3 19 31 25 0 0 4127 12 13-100 -56-20 -300 은행 보험 투신 종금/금고 기금/공제 외국인 기타법인 개인 주) 동 자료는 회사채로 분류되는 모든 채권을 포함하였기 때문에 본 보고서의 Reporting 기준인 투자등급, 무보증, 공모사채와 다른 양상을 보일 수 있음. 자료) 한국자산평가, KOSCOM. [표 13] 기관별 순매수 변동 (단위 : 십억원) 국 채 은행 보험 투신 특수채 은행 보험 투신 전주(a) -450 713 1,033 전주(a) 142 61 368 금주(b) 153 765 1,468 금주(b) 203 189 164 증감(b-a) 603 52 435 증감(b-a) 61 128-204 통안채 은행 보험 투신 금융채 은행 보험 투신 전주(a) -579-285 1,900 전주(a) 111 109 678 금주(b) -121-50 1,643 금주(b) 233 95 623 증감(b-a) 458 235-257 증감(b-a) 122-14 -55 Korea Ratings 40

ABS 시장 : ABS 발행/유통시장 모두 한산 신정선 I 대리 I 02-399-3435 I shinjs@koreaap.com 지난 주 ABS 발행시장에서는 발행된 ABS 종목이 없었고, 금주에도 발행 소강상태가 이어질 예정임. [그림 17] ABS 주간 거래량 추이 거래액 (십억원) 2014-08-04~2014-08-08 2014-08-11~2014-08-14 2014년 평균 350 300 250 200 150 100 50-40 12 20.9 - - - 30 37.8 7 72.1 50 40 - - - 55 62 36.9 2-0.0 CDO 개인신용 오토론 리스 기업 ABS 은행 ABS 부동산 (PF) MBS SLBS 기타 ABS 159 45 118.1 주) 당발물과 buy-back에 따른 거래물량은 제외하였음. 자료) 한국자산평가, KOSCOM. 지난 주 ABS 유통 시장은 휴일로 인한 영업일수 감소와 휴가철, 투자자들의 관망세 등으로 인해 한산한 모습 지난 주 ABS 유통시장에서는 주간 거래량이 1,957억원으로 전전주 대비 36.17% 감소하였음. 휴가 철 및 휴일로 인한 영업일수 감소와 8월 금통위(8/14)를 앞둔 투자자들의 관망세 등으로 인해 ABS 유통시장은 전반적으로 한산한 양상이었음. 지난 주 조기상환 공고. 지난 주 조기상환이 공고된 아래 4개 종목은 부분 조기상환 행사가 확정되었음. [표 14] 주간 MBS/SLBS 조기상환 행사공고 한글종목명 표준코드 법정만기일 행사일 행사비율(누적) 주택금융공사MBS2012-24(1-4) KR3544287294 2017-09-20 2014-09-20 13.00(28.00)% 주택금융공사MBS2012-28(1-4) KR3544387292 2017-09-27 2014-09-27 4.00(4.00)% 주택금융공사MBS2012-13(1-4) KR3544247264 2017-06-28 2014-09-28 20.00(83.00)% 주택금융공사SLBS2007-1(1-6) KR3544067T69 2017-06-05 2014-09-05 55.00(60.00)% 41 www.rating.co.kr

주간 자금시장 동향 외화채 시장 : 지정학적 리스크 완화, 미 국채 하락 조화연 I 대 리 I 02-399-3485 I hycho@koreaap.com 김현진 I 대 리 I 02-399-3494 I hjkim@koreaap.com 박신욱 I 대 리 I 02-399-3543 I supark@koreaap.com 러시아-우크라이나발 지정학적 리스크가 완화되며 안전자산인 미 국채 가격은 주간 하락을 이어갔 으나, 주 후반 미국 7월 소매판매 부진으로 안전자산 선호가 재차 나타나 미 국채 가격은 소폭 반등 하며 한 주를 마침. 러시아-우크라이나발 지정학적 리스크 완화, 미 국채가격 하락 출발 러시아와 우크라이나 간 지정학적 리스크가 완화되어 전주말 14개월래 최저 수준을 보인 미 국채 수 익률은 소폭 상승하며 한 주를 출발함. 이라크 반군에 대한 미국의 공습으로 불안감이 나타났지만, 러시아가 우크라이나 접경지역에서의 훈련을 종료했다는 소식에 우려감이 완화됨. 이후 이스라엘과 팔레스타인이 72시간 휴전에 합의했다는 소식이 이어져 벤치마크 미국채 10년물 수익률은 2.450%까지 상승함. 3년만기 국채 입찰에 응찰률 저조, 미 국채가격 하락 이어짐 주 중반 3년만기 국채 발행에 낙찰금리는 0.924%로 낮은 수준으로 기록된 반면, 응찰률이 평균(3.37 배)에 못 미치는 3.03배를 나타내 입찰 부진으로 미 국채 가격 하락이 이어짐. 다만, 언제 다시 최근의 지정학적 리스크가 재확산될지 모른다는 불안감으로 국채 가격 하락은 다 소 제한되는 양상을 보임. 주 후반 미 7월 소매 판매 지표 부진으로 안전자산 선호 강화, 미 국채 가격 반등 주 후반 10년만기 국채 입찰에 견조한 수요가 나타났지만, 이어지는 30년물 입찰에 대한 수요 불확실 성과 7월 소매판매 지표 부진으로 주간 하락을 보인 미 국채 가격은 하락폭을 소폭 만회함. 미국의 7월 소매판매는 전월대비 변동 없는 0.0% 예상치/이전치 0.2%에 못 미쳤음. 10년만기 국채 낙찰금리는 2.439%로 응찰률이 2.83배를 기록해 평균 2.72배를 상회함. 8월 14일(한국 기준) 10년 만기 미 국채 수익률은 지난 8일 대비 3bp 상승한 2.43%를 기록하였으며, 2년 만기 미 국채 수익률은 지난 8일 대비 보합인 0.43%를 기록함. 따라서 10년물과 2년물간 장단기 스프레드는 전주대비 3bp 확대되어 200bp를 기록함. Korea Ratings 42

자료) Bloomberg, 한국자산평가. [그림 18] 미국채 2년물 및 10년물 스프레드(bp) 추이 (%) target rate(좌) UST 2Yr(좌) UST 10Yr(좌) SPREAD(우) (bp) 6.0 300 280 5.0 260 240 220 4.0 200 180 3.0 160 140 120 2.0 100 80 1.0 60 40 20 0.0 0 2010-01-04 2010-07-04 2011-01-04 2011-07-04 2012-01-04 2012-07-04 2013-01-04 2013-07-04 2014-01-04 2014-07-04 [표 15] 지난 주 발표된 주요 미국 경제지표(08/08~08/15) 경제지표 이름 발표일(한국시간기준) 전망치 발표치 이전기 발표치 주) 6월 소비자신용 8월 8일 $18.650B $17.255B $19.602B 2분기 단위노동비용 8월 8일 1.00% 0.60% 5.70% 2분기 비농업 생산성 8월 8일 1.60% 2.50% -3.20% 7월 월간 재정수지 8월 13일 -$96.0B -$94.6B - 6월 기업재고 8월 13일 0.40% 0.40% 0.50% 7월 소매판매 8월 13일 0.20% 0.00% 0.20% 주간 실업급여청구건수 8월 14일 295K - 289K 8월 엠파이어스테이트 제조업지수 8월 15일 20-25.6 주) 이전기 정정값(revised value). 유로존 대내외 불안감 지속, 유로존 벤치마크 국채 강세 지난 주에 이어 우크라이나와 이라크를 둘러싼 지정학적 긴장감과 독일 실물경기 둔화 양상이 투자 심리와 유로존 거시경제 지표 전반에 영향을 미치며 안전자산 선호심리 지속으로 유로존 벤치마크 국채 가격 상승함. 우크라이나 등을 둘러싼 지정학적 긴장감이 지속된 한편 유로존 경제에 대한 불안감으로 안전자산 선호심리 지속돼 유로존 벤치마크 국채 가격 상승 마감 주초 우크라이나 국경에 주둔했던 러시아군의 철수 소식과 러시아 푸틴 대통령이 우크라이나에 인 도주의 지원단을 파견할 것이라는 소식으로 우크라이나 사태 진정에 대한 기대감이 높아짐. 다만, 이 후 우크라이나 지역에서 또 다른 갈등 요소가 있을 수 있다고 전망되며 지정학적 긴장감은 계속됨. 한편 독일의 ZEW 8월 투자자신뢰지수가 전월대비 18.5포인트 하락한 8.6을 기록하며 예상치를 크 게 하회함. 최근 제조업지수를 비롯한 독일 경제지표의 부진한 흐름이 유로존 거시경제 전반을 압박 하고 있는 것으로 나타나면서 유로존 경기침체에 대한 불안감이 확산됨. 43 www.rating.co.kr

주간 자금시장 동향 또한 유럽뿐 아니라 미국과 아시아의 거시경제 상황 역시 불안한 모습을 보이자 주요국 중앙은행의 초저금리 기조가 상당 기간 지속될 것이라는 전망이 이어지며 안전자산인 유로존 벤치마크 국채 강 세로 마감. 다만, 주 후반 유럽 내 주요 기업들의 양호한 실적 발표에 따른 기대감으로 국채 수익률 은 하락폭을 일부 반납함. 유로존 벤치마크 국채 10년물 수익률은 전주대비 3.1bp 하락 독일 Bund 10년물 수익률은 전주대비 3.1bp 하락한 1.051%, 2년물 수익률은 전주대비 1.5bp 하락 한 -0.01%로 10년물과 2년물 장단기 스프레드는 1.6bp 축소된 106.1bp를 기록함. 지정학적 리스크 진정으로 아시아 달러채권 스프레드 축소 지난 주 아시아 달러채권 시장은 우크라이나 지정학적 불안이 완화된 영향으로 강세를 보임. 특히 전 전주 큰 폭의 약세를 보였던 중국물과 인도물이 전구간에 걸쳐 큰 폭의 강세를 보였고, 전전주 상대 적으로 강세를 보였던 한국물 채권은 최근 발행물과 장기 구간을 중심으로 강세를 보임. 지정학적 리스크 진정으로 아시아 달러채권 스프레드 축소 주초 아시아 달러채권 시장은 러시아와 우크라이나 긴장이 완화되자 강세를 보이며 출발함. 8월 11 일(월), 우크라이나 긴장이 완화되자 거래가 활발한 최근 발행물을 중심으로 강세를 보임. 한국수출 입은행(A+)의 5년물과 10년물의 미국채 대비 스프레드가 전일대비 6bp 및 4bp 축소되었으며, 중국 의 Huarong Finance(BBB+) 5년물이 전일대비 5bp 축소되어 거래됨. 8월 12일(화), 전일의 강세를 지속하는 가운데 중국 부동산개발회사와 인도물 채권의 강세폭이 두드 러짐. 최근 발행된 중국의 Poly Real Estate Finance(BBB-) 4년물이 전일대비 6bp 축소되어 거래되 었으며, 인도의 Syndicate Bank 2018년물이 전일대비 13bp 축소되어 거래됨. 주 중반 이후에는 우 크라이나 긴장완화에 대한 의구심과 미국 소매판매지표 부진에도 불구하고 강세를 지속하며 한 주 를 마침. 최근 발행물 스프레드 축소 최근 발행된 한국수출입은행(A+) 5년물 채권과 12년물 채권의 미 국채 대비 스프레드가 각각 전주 대비 10bp 축소되어 74bp 및 90bp로 아시아 시장에서 한 주를 마감함. SHANGHAI ELECTRIC GROUP(A) 신규 발행, 스프레드 축소 마감 발행시장에서는 중국의 SHANGHAI ELECTRIC GROUP(A)이 5억달러 규모의 5년물 달러채권을 미 국채금리 대비 140bp로 발행하여 126bp로 아시아 시장에서 한 주를 마침. 그 결과 2019년 만기 외평채 수익률은 전주말 대비 3.8bp 상승한 1.921%, 2019년 만기 Hutchinson 물 수익률은 전주말 대비 1.9bp 하락한 2.349%로 마감함. 저등급 시장의 필리핀 4% 쿠폰 2021년물 은 전주말 대비 0.099달러 상승한 107.004달러에 거래를 마침. Korea Ratings 44

[표 16] 미국채 수익률과 주요 아시아물 수익률 및 스프레드 추이 종목명 국가 2014-08-14 일주일 전 한달 전 수익률(%) 스프레드(bp) 수익률(%) 스프레드(bp) 수익률(%) 스프레드(bp) US Treasury 2년 0.418 0.454 0.450 US Treasury 5년 1.581 1.636 1.652 US Treasury 10년 2.434 2.463 2.530 Germany Treasury 10년 1.026 1.096 1.212 EIBKOR 4 01/14/24 KR 3.184 75 3.183 72 3.170 64 GSCCOR 3 1/4 10/01/18 KR 2.381 80 2.436 80 2.492 84 HANABK 3 1/2 10/25/17 KR 1.711 13 1.726 9 1.732 8 HATELE 2 7/8 10/29/18 KR 2.371 79 2.426 79 2.512 86 HYUCAP 3 1/2 09/13/17 KR 1.741 16 1.786 15 1.772 12 KDB 3 03/17/19 KR 2.251 67 2.256 62 2.232 58 KDB 3 3/4 01/22/24 KR 3.154 72 3.163 70 3.160 63 KOEWPW 2 5/8 11/27/18 KR 2.241 66 2.256 62 2.272 62 KOFCOR 2 7/8 08/22/18 KR 1.991 41 2.046 41 2.132 48 KOREA 3 7/8 09/11/23 KR 2.764 33 2.793 33 2.870 34 KORGAS 2 7/8 07/29/18 KR 2.011 43 2.046 41 2.092 44 KORGAS 4 01/15/24 KR 3.174 74 3.173 71 3.220 69 KOROIL 2 3/4 01/23/19 KR 2.211 63 2.266 63 2.262 61 KOROIL 4 01/23/24 KR 3.194 76 3.223 76 3.260 73 KOWEPW 2 7/8 10/10/18 KR 2.221 64 2.236 60 2.232 58 NACF 2 1/4 09/19/17 KR 1.641 75 1.666 77 1.692 76 NFFSHC 3 1/2 05/03/17 KR 1.601 71 1.646 75 1.687 76 BBLTB 3.3 10/03/18 TH 2.581 100 2.616 98 2.727 108 TEMASE 2 3/8 01/23/23 SG 2.837 40 2.833 37 2.849 32 ICICI 4.8 05/22/19 IN 3.470 189 3.653 202 3.461 181 IOCLIN 5 3/4 08/01/23 IN 4.796 236 4.808 235 4.793 226 HKLSP 4 5/8 01/16/24 HK 3.604 117 3.643 118 3.675 115 AGRBK 2 7/8 12/10/18 CN 2.637 106 2.664 103 2.755 110 BCHINA 3 1/8 01/23/19 CN 2.694 111 2.756 112 2.775 112 SINOPE 4 3/8 10/17/23 CN 3.768 133 3.875 141 3.837 131 자료) 한국자산평가. 45 www.rating.co.kr

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