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Value Star Small Cap Contents 스마트폰 케이스 산업을 다시 본다... 3 Ⅰ. 인탑스(497)... 8 Ⅱ. 우전앤한단(5227)... 17 III. 신양(8683)... 26 2

Value Star Small Cap I 스마트폰 케이스 산업 특집 스몰캡/지주회사 담당 정규봉 Tel. (2)24-9597 jung.kyu-bong@shinyoung.com 스몰캡/선물옵션/기술적 분석 한주성 2)24-9587 han.joo-sung@shinyoung.com 스마트폰 케이스 산업을 다시 본다 아무나 할 수 있는 사업? 이젠 아무나 못하는 사업! 우리는 그 동안 휴대폰 케이스 산업에 대하여 많은 오해를 갖고 있어왔다. 일반적인 시장의 인식은 휴대폰 케이스 사업을 몇 천만원 짜리 사출기 몇 대만 사면 할 수 있는 사업, 쉬운 만큼 매년 단 가인하에 시달리고, 저마진에 저부가가치 사업 으로 인식하여 왔다. 정말 사출기 몇 대 들여놓으면 가능한 사업일까요? 케이스 산업은 과거 피쳐폰 시절에는 정말 사출기를 대량으로 보유하고, 삼성전자 같은 휴대폰 제 조업체와의 원활한 관계만 유지하면 가능하던 시절이 있었다. 이는 휴대폰의 케이스 재질이 단순하 고, 디자인 역시 크게 복잡하지 않아서 큰 정밀도를 요하지 않는 사업이었기 때문이다. 삼성전자-애플 소송전의 의미 : 디자인이 핵심역량으로 변해가고 있음 그러나 스마트폰 시대가 열리고, 휴대폰 메이커들이 디자인을 경쟁의 핵심역량으로 삼으면서 휴대 폰 케이스 업계에 지각변동이 시작 되고 있다. 최근 삼성전자와 애플의 특허소송을 들여다 보면 소 송의 본질은 결국 디자인과 아이디어 싸움으로 변해가고 있음을 알 수 있다. 소비자가 인지할 수 있는 하드웨어의 차이를 벌리기 힘든 상황. 결국 디자인이 중요해 갤럭시 S3 LTE 갤럭시 노트 2 iphone 5 옵티머스 G 출시시기 212.6 212.1 211.1 211.1 디스플레이 Super AMOLED+ Super AMOLED+ 레티나 HD 트루 IPS+ 터치패널 On-Cell On-Cell IN-Cell G2 AP 1.4GHz Quad-core (Cortex A9) 1.6GHz Quad Exynos Dual (Cortex A6) 1.5GHz Quad-core (Qualcom) 카메라(전면/후면) 8MP/1.9MP 8MP/1.9MP 8MP/1.2MP 13MP/1.3MP OS Android 4..4 Android 4.1 ios6 Android 4. 자료 : GSM Arena, 신영증권 리서치센터 3

Value Star Small Cap I 스마트폰 케이스 산업 특집 당신 손의 스마트폰이 온셀방식 vs 인셀방식. 구분이 가능하신지요? 스마트폰 업계가 현재 치열한 점유율 경쟁을 펼치고 있는 상황에서 지금까지 경쟁의 주요 무기는 강력한 하드웨어 성능이었다. 보다 선명한 디스플레이 (ex: 애플의 레티나 디스플레이 vs 삼성전 자의 AMOLED 등), 감도 높은 터치스크린 (ex: 애플의 인셀 방식 vs 삼성전자의 온셀 방식), 고 화소의 카메라 모듈(현재 애플, 삼성 모두 8만 화소 카메라 장착) 등 하드웨어 스펙은 점점 더 고사양으로 진화되어 왔다. 그러나 실제 소비자의 입장에서는 내가 손에 쥐고 있는 스마트폰이 온셀 방식의 터치패널인지? 인 셀 방식의 터치패널인지? 구분할 수 있는 사람은 극히 드물다. 경쟁이 치열하다보니 결국 하드웨 어적인 성능의 차이가 비슷해진 상황까지 오게 된 것이다. 즉 기술적인 성능 차이는 존재하지만 실 제 소비자가 체감하기에는 둘 다 엇비슷한 고사양이 되어버린 것이다. 오히려 소비자 입장에서는 감성적인 디자인이 더욱 와 닿는 차이점이 되고 있다. 고사양의 하드웨 어적인 차이가 엇비슷한 상황에서는 디자인이 제품선택에 차별적인 요소가 되는 것이다. 디자인은 결국 케이스가 핵심 스마트폰 케이스 업계 지각변동 예고 올해 상반기에 일부 언론에서 삼성전자 갤럭시 S3 배터리케이스 6만대 폐기 뉴스를 보도하였다. 기사 내용을 추측한다면 삼성전자가 개발한 갤럭시 S3의 배터리케이스 부분이 실제로 양산을 하자 기대보다 낮은 제품이 생산되었고, 품질을 우선시 하는 삼성전자는 이미 생산된 6만대의 케이스 를 모두 폐기하고 재생산 하도록 한 것으로 추측된다. 갤럭시 S3 배터리케이스 6만대 폐기 뉴스. 이제 아무나 만드는 케이스가 아닌 상황 위 뉴스의 사실여부를 떠나서 우리가 간과해서는 안 되는 것이 있다. 이제 스마트폰 케이스가 고도 화된 기술이 적용되는 산업으로 바뀌고 있다는 점이다. 오죽했으면 삼성전자가 이미 만들어놓은 케 이스를 6만대나 폐기시켰겠는가? 고도화된 케이스 소재 기술 및 양산능력을 보유한 케이스업체만 살아 남을 것 스마트폰 제조업체간의 경쟁이 치열해지면서 디자인의 중요성이 부각되고 있다. 각 업체별로 보다 고급스러운 소재와 기술을 적용한 스마트폰 케이스를 채용하고 있는 것이다. 따라서 스마트폰 케이 스 업체 입장에서는 고도화된 기술력과 양산능력을 보유한 업체만이 선택을 받을 수 있는 상황으 로 바뀌고 있는 것이다. 4

Value Star Small Cap I 스마트폰 케이스 산업 특집 기술력, 자금력, 양산능력 세가지를 갖춘 업체만 평범한 7개 업체가 나눠 갖던 시장을 상위 2~3개 업체가 독점하게 될 것 그렇다면 향후 스마트폰 케이스업계에서 누가 수혜를 입고, 누가 도태될 것인가? 이제 스마트폰 케이스 산업은 과거 엇비슷한 업체 몇 개가 고루 나눠 갖던 시장에서, 트랜드를 따라 갈 수 있는 소수의 업체만이 과점하는 시장으로 변할 것이라고 판단한다. 실제로 삼성전자의 갤럭시 S3, 갤럭시 노트2 모델의 경우 과거와는 달리 상위 몇 개 업체가 대부 분의 물량을 수주한 것으로 판단되며, 기술력이나 생산캐파가 떨어지는 업체들은 상위업체의 하청 수준으로 물량을 배정 받은 것으로 보인다. 이중사출, 멀티코팅 등 기술력을 보유하지 못한 회사는 향후 수주에 어려움 겪을 것 1. 금형 설계 및 제작 2. 사출 (Injection molding) 3. 후공정 Spray Paint 4. 후공정 증착(Vacuum Deposition) Batch Sputter In-Line Sputter 자료 : 우전앤한단, 신영증권 리서치센터 즉, 삼성전자가 요구하는 높은 수준의 기술을 보유하지 못한 회사는 수익성 높은 전략 플래그쉽 모 델에 참여가 불가능해질 것이며, 수익성 낮은 저 부가가치 모델에만 수주가 가능해질 것이 자명하 다. 기술력이 떨어지기 때문에 전략 플래그쉽을 수주하더라도 높은 불량율로 인하여 오히려 역마진 이 발생할 위험 또한 높아질 것이다. 5

Value Star Small Cap I 스마트폰 케이스 산업 특집 자금 동원 능력도 중요한 경쟁력으로 부각 최근 스마트폰 케이스 업계의 변동을 볼 때 의미 있는 것은 재무구조가 상당히 중요한 변수로 떠올 랐다는 점이다. 자금력이 탄탄한 업체들의 경우 삼성전자가 요구하는 생산설비 능력을 대응 가능하 지만, 자금력이 부족한 업체들은 새로 출시되는 전략플래그쉽 모델을 수주할 설비 자체를 들여오지 못하는 상황에 처한 것이다. 고가의 중대형 사출기 도입여부가 중요한 변수 최근 스마트폰이 대 화면으로 출시되고 있으며 태블릿 PC의 출하량이 지속적으로 증가하고 있다. 따라서 과거의 사출기로는 대면적 스마트폰 생산에 어려움이 있으며, 태블릿 PC의 경우 아예 생산 이 불가능한 경우도 있다. 생산시간과 수율 문제에서도 기존 사출기로는 삼성전자가 요구하는 제품 생산이 어려운 상황이기 때문이다. 문제는 대화면 스마트폰을 생산 가능한 중대형 사출기가 상당한 고가 장비라는 데에 있다. 어렵게 기술을 개발하더라도 자금력이 부족한 업체는 고가의 중대형 사출기를 도입할 수가 없으며, 삼성전 자 입장에서도 중대형 사출기를 보유하지 못한 업체에는 주문을 줄 수가 없는 상황이다. 자금여력이 풍부한 회사에 주목 따라서 향후 스마트폰 케이스 업계를 검토 할 때는 기술력 보유여부도 중요하게 봐야 하겠지만, 자 금동원 능력도 충분히 검토해야 한다고 판단된다. 최근 삼성전자의 플래그쉽 모델을 수주하는 업체 들을 보더라도 기술력도 보유하고 있지만, 대부분 중대형 사출기를 충분히 보유한 재무구조가 우량 한 업체에 집중되고 있음을 알 수 있다. 부품 비고 단가 비중 Memory 16GB $25. 11.5% Display Super AMOLED 4.8' $6. 27.6% Processor 1.4GHz-Exynos (Quad)+DRAM $4. 18.4% Camera 8MP / 2MP $17. 7.8% Modem LTE $12. 5.5% RF/PMIC, Connectivity Quad band, GPS, WLAN+BT+FM $1. 4.6% Battery 21mAh $6. 2.8% Case $15. 6.9% Box Contents $1. 4.6% Total BOM $217.2 자료 : HIS isuppi Research, 신영증권 리서치센터 6

Value Star Small Cap I 스마트폰 케이스 산업 특집 위 세가지 요건을 충족하는 3개 업체를 선정 탑픽으로 인탑스와 우전앤한단. 관심종목으로 신양을 추천 위에서 언급한 것과 같이 스마트폰 케이스 산업은 큰 변화가 시작되었다. 이제 과거와는 달리 기술 력과 자금력, 양산능력을 모두 보유한 업체가 아니면 시장변화에 적응이 어려운 상황이라고 판단된 다. 기술력, 자금력, 양산능력을 모두 갖춘 업체를 선정 이에 당사는 스마트폰 케이스 산업에서 기술력과 자금력, 양산능력을 모두 갖춘 3개사를 선정하였 다. 향후 스마트폰 메이커들 입장에서도 플래그쉽 모델에는 지속적으로 고급화된 소재를 채용할 것 이며, 대화면 스마트폰 비중 또한 증가할 전망이다. 따라서 상위업체에 대한 주문이 집중될 가능성 이 높기 때문에 위에서 언급한 3가지 요건을 모두 갖춘 업체들의 수혜가 지속될 것으로 판단된다. 인탑스 (497.KQ) 우전앤한단 (5227.KQ) 신양 (8683.KQ) 매출액 (억원) 9,34 4,782 3,28 매출액 yoy 9.4% 49.% 2% 당기순이익 (억원) 445 39 118 당기순이익 yoy 4.8% 123.8% 25.1% ROE (%) 12.6% 16.8% 21.4% 현재 주가(1/3, 원) 23,3 4,54 11,8 EPS (원) 4,55 1,6 1,696 PER (배) 4.9 4.3 6.9 PBR (배).5.5 1.3 자료: 신영증권 리서치센터 *213년 연결재무제표 기준 7

Value Star Small Cap I 인탑스(497) 인탑스(497.KQ) 휴대폰 케이스 1등 회사 매수B(신규) 현재주가(1/3) 23,3원 목표주가(12M) 34,원 전방 산업 호조의 수혜를 입는 회사 인탑스의 영업 분야는 휴대폰 케이스 ASS Y와 태블릿PC 케이스 ASS Y, 프린터 관 련 부품들로 구성됨. 주지하다시피 전방 산업들의 활황은 금년에 이어 익년에도 여전 할 것으로 보이고, 케이스를 만들어 납품하는 인탑스의 수혜가 예상됨 P와 Q의 증가가 기대되는 회사 최대 고객사가 글로벌 시장에서 매우 선전하고 있다는 점을 감안할 때, 매출에 있어 서의 Q의 증가는 무난할 전망, P의 증가도 무난할 것으로 보이는데, 이는 전방 업체 의 매출 mix에 있어서 비교적 고가로 볼 수 있는 스마트폰 및 태블릿PC의 매출 비중 이 증가할 것으로 보이기 때문임. 고가 제품들에는 고가의 케이스가 적격임 실적 전망 및 밸류에이션 올해 연결 기준의 인탑스의 매출액과 영업이익, 순이익은 전년대비 각각 3.6%, 38.8%, 37.2% 증가한 8,536억원, 54억원, 49억원에 이를 것으로 전망됨. 내년은 특히 베트남 지사의 성장이 나타나면서 매출액과 영업이익이 각각 올해 대비 9.4%, 6.5% 증가할 것으로 예상됨. 인탑스 주가 흐름을 고려하여, 목표주가 34,원, 투 자의견 매수(B)로 분석을 개시함. 참고로 개별 기준(213년)의 매출액과 영업이익, 순이익은 각각 5,35억원, 38억원, 445억원 스몰캡/선물옵션/기술적 분석 한주성 (2)24-9587 han.joo-sung@shinyoung.com 지주회사/스몰캡 담당 정규봉 (2)24-9597 jung.kyu-bong@shinyoung.com Key Data (기준일: 212. 1. 3) KOSPI(pt) 1,9 KOSDAQ(pt) 52 액면가(원) 5 시가총액(억원) 2,4 발행주식수(천주) 8,6 평균거래량(3M,주) 51,447 평균거래대금(3M, 백만원) 1,152 52주 최고/최저 23,7 / 15,7 52주 일간Beta 1. 배당수익률(12F,%) 3. 외국인지분율(%) 3.8 주요주주 지분율(%) 김재경 외 2 인 32.1 한국투자신탁운용 11.1 Company Performance 주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 18. 4.4 36.3 22.6 KOSPI대비 상대수익률23. 3.1 29.9 19.8 결산기(12월) 29A 21A 211A 212F 213F 매출액(억원) 3,869 5,55 6,534 8,536 9,34 영업이익(억원) 195 156 363 54 537 세전손익(억원) 316 237 374 527 573 당기순이익(억원) 243 182 298 49 445 지배순이익(억원) 237 196 279 356 387 EPS(원) 2,761 2,283 3,246 4,142 4,55 증감율(%) 62.4-17.3 42.2 27.6 8.8 ROE(%) 1.2 7.9 1.3 11.6 11.3 PER(배) 6.4 1.8 5.9 5.5 5.1 PBR(배).6.8.6.6.5 EV/EBITDA(배) 3.6 5.4 1.6 1.4.8 주) EPS, ROE, PER, PBR은 지배주주지분 기준으로 계산된 값입니다. 주2) 연결 기준 Company vs KOSPI composite (원) 인탑스 25, Relative to KOSPI 2, 15, 1, 5, 11/11 12/1 12/3 12/5 12/7 12/9 (%) 1 5-5 -1-15 -2-25 -3 8

Value Star Small Cap I 인탑스(497) I. 투자의견 요약 및 Valuation 투자의견 요약 인탑스에 대한 커버리지를 시작하며, 투자의견으로 매수B, 목표주가로 34,원을 제시한다. 동 종목의 매수추천 사유는, 1) 전방 산업의 활황으로 인해, 금년 및 내년의 출하량 증가가 예상되고 2) 최대 고객사 매출 믹스의 변화로 인해, 동 사 매출에 있어서 ASP 증가가 기대되고 3) 결과적으로 P와 Q가 모두 증가하는 방향이 예상되기 때문이다. Valuation : 투자의견 매수 B, 목표주가 34,원 목표주가는 34,원으로, 213년 EPS(지배순이익 기준, 4,55원)에 Target PER을 7.5배를 적 용하여 산출하였다. 멀티플 적용에는 과거 동사가 받았던 Forward 기준의 P/E의 중간값을 적용하 였고, 마찬가지 방법으로 P/B 측면을 검토한 결과도 일치했다. 인탑스 매출은 전방 산업으로 볼 수 있는 휴대폰 업황이 금년에 이어 익년에도 활황일 것임을 감안 할 때, Q 측면에 있어서도 금년보다 높은 수준을 보일 것으로 기대된다. 그리고, P 측면을 보면, 전방 업체의 매출 믹스에 있어서, 비교적 고가로 볼 수 있는 스마트폰 비 중이 증가함에 따라 납품하는 케이스의 단가도 높아질 것으로 예상되어 금년보다 높은 가격을 받 을 수 있을 것으로 기대된다. 즉, P와 Q 측면을 검토해 보면, 전방 업황이 매우 긍정적이고 이에 따라 국내 휴대폰 케이스 업체 중 1위인 인탑스가 수혜를 받을 것으로 생각되는 바는 매우 자명하다고 판단된다. 다만 최근 주가가 가파르게 상승(금년 저점인 6월 5일 대비 52% 상승)하여 다소 부담스러운 측면 이 있으나, 인탑스의 가치를 고려할 때, 아직도 저평가된 상황이라고 판단된다. 가치 에 대해서는 실적 전망 파트에서, 가격 에 대해서는 기술적 투자 의견 파트에서 기술한다. 9

Value Star Small Cap I 인탑스(497) II. 실적 전망 전방산업 업황 분석 인탑스는 휴대폰 케이스와 태블릿PC 케이스, 프린터 관련 부품을 주로 생산한다. 이에 따라 인탑 스의 매출은 전방 업체 중 최대 고객사에 대한 의존도가 매우 높다. 일단 휴대폰과 스마트폰 및 태 블릿PC의 글로벌 출하량에 대한 전망치는 다음과 같다. (백만대) 2,5 2, (백만대) 1,2 1, 태블릿PC 스마트폰 1,5 8 1, 6 5 4-2 23년 24년 25년 26년 27년 28년 29년 21년 211년 212년(E) 213년(E) 214년(E) 215년(E) - 21년 211년 212년(E) 213년(E) 214년(E) 215년(E) 자료 : 가트너, 신영증권 리서치센터 자료 : 가트너, 신영증권 리서치센터 글로벌 휴대폰 출하량은 올해를 기준으로 215년까지 약 5.9%의 연평균 성장률을 보일 것으로 기 대되며, 스마트폰 과 태블릿PC는 각각 2.%, 31.5% 수준의 연평균 성장률을 보일 것으로 전망 된다. 즉, 휴대폰 출하량의 증가세만 보게 되면, 휴대폰 케이스 업체의 성장성은 매우 낮아 보인다. 그러나, 스마트폰과 태블릿PC의 성장률이 높다는 측면에 주목할 필요성이 있다는 판단이다. 일반 적인 피쳐폰보다 스마트폰과 태블릿PC의 케이스가 단가가 높기 때문이다. 최대 고객사의 휴대폰 출하량 전망치는 다음과 같다, (백만대) 14 12 1 휴대폰 출하량 스마트폰 출하량 8 6 4 2-1Q8 4Q8 3Q9 2Q1 1Q11 4Q11 3Q12 2Q13 자료 : 삼성전자, 신영증권 리서치센터 1

Value Star Small Cap I 인탑스(497) 고객사의 휴대폰 출하량 증가세를 보게 되면, 28년부터 금년까지 약 31.8%의 연평균 성장률을 보여왔으며, 익년에는 12.8%의 성장을 보일 것으로 기대된다. 고무적인 부분은 전체 휴대폰 출하 량 중에서 스마트폰이 차지하는 비중이 지금보다 높아질 것이라는 점이다. 현재 전체 출하량 대비 스마트폰의 비중은 약 5% 중반대에 해당하나 익년에는 동 비중이 6% 중반대까지 상승할 것으 로 판단된다. 상기한 바와 같이, 일반적인 피쳐폰보다 스마트폰 케이스의 단가가 훨씬 높기 때문에, 최대 고객사 매출 구성의 변화로 인해 인탑스의 매출 또한 큰 폭의 성장을 보일 수 있을 것으로 기 대된다. 참고로, 볼륨 모델으로 볼 수 있는 갤럭시 S3의 분기별 판매량에 대한 우리의 전망은 다 음과 같다. (백만대) 18 16 14 12 1 8 6 4 2-2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 다음으로, 최대 고객사의 태블릿PC의 출하량에 관한 전망은 다음과 같다. 금년의 전년 대비 출하 량은 16% 증가할 것으로 예상되며, 익년에는 78% 증가할 것으로 추정된다. (백만대) 12 1 8 6 4 2 4Q1 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 자료 : 삼성전자, 신영증권 리서치센터 일반적으로 스마트폰은 피쳐폰보다 크기가 크고, 태블릿PC는 스마트폰보다 크기가 크다. 또한, 판 매 가격대를 반영하여 그 케이스 또한 피쳐폰보다는 좀 더 고급스러운 편이다. 그렇다면, 최대 고 객사의 매출 믹스에 있어서의 이러한 변화는, 케이스 업체에게 있어서 매우 긍정적이다. 단가가 높 은 제품의 매출 비중이 높아지기 때문이다. 11

Value Star Small Cap I 인탑스(497) 인탑스 실적 전망 상기한 바와 같이, 전방 업계 및 최대 고객사 매출에 있어서의 구조적 변화는 인탑스에 있어서 성 장의 기회 요인이다. 이와 같은 변화의 영향으로 연결 기준의 금년 매출은 전년 대비 3.2% 증가 하고, 익년의 경우에는 9.4% 증가(보수적 추정)할 것으로 전망한다. 또 영업 이익에 있어서도 금년 이 32.3% 증가하고, 익년은 6.5% 증가할 것으로 추정한다. 인탑스는 최대 고객사의 휴대폰 케이스 관련 최대 납품처다. 전방 업체가 산업에 있어서의 경쟁력 을 유지한다면(물론, 우리는 매우 성공적일 것으로 예상한다), 동 업체 또한 그 수혜를 입을 수 있 을 것으로 보고 있다. 향후 인탑스의 매출에 있어서는 해외 법인, 특히 베트남 법인의 성장에 주목할 필요성이 있다는 판 단이다. 동 법인의 211년 매출액은 686억원 수준이었으나, 금년에는 1,5억원 이상을 달성할 것으로 판단된다. 물론 모회사와 중국 자회사 중 천진전자유한공사의 경우에도 안정적인 매출 성장 률을 보일 것으로 기대된다. 연결 기준의 매출은 212년과 213년 각각 8,536억원과 9,34억원 을 기록할 것으로 추정된다. (억원) 1, 8, 6, 베트남 위해 천진 본사 4, 2, 28A 29A 21A 211A 212A(E) 213A(E) 212년과 213년의 영업이익은 각각 54억원과 538억원을 기록할 것으로 전망된다. 영업이익률 기준으로 5% 후반대를 유지할 것으로 추정하고 있다. 내년 기준의 EPS(지배주주 기준)는 4,55 원으로 현재 주가를 감안할 때, P/E는 5.2배에 불과하여 비교적 저평가되어 있다고 판단한다. 결산기(12 월) 28A 29A 21A 211A 212F 213F 매출액 4,294 3,869 5,55 6,554 8,536 9,34 영업이익 294 195 156 363 54 538 당기순이익 146 243 182 298 41 445 영업이익율 6.84% 5.3% 3.9% 5.83% 5.91% 5.75% 순이익율 3.4% 6.28% 3.59% 4.56% 4.8% 4.77% 12

Value Star Small Cap I 인탑스(497) (원) 8,5 8, 7,5 7, 6,5 6, 5,5 (천세트) 95 85 75 65 55 45 35 25 15 5, 29 21 211 212(E) 213(E) 5 29 21 211 212(E) 213(E) 상호 설립일 주소 주요사업 자산총액(직전) 지배관계 근거 모회사 1981.6 경기도 안양 휴대폰, 프린터, 상품 433,372 1% 인탑스위해전자 1996.11.13 중국 위해 프린터 ASS'Y 22,7 1% 인탑스천진전자 21.12.17 중국 천진 휴대폰 ASS'Y 77,738 1% 인탑스베트남 29.11.17 베트남 박닌 휴대폰 ASS'Y 51,153 51% 스카이브리지 - 미국 워싱턴 휴대폰 운용체제 개발 1,233 1% 주) 자산총액 단위는 백만원 13

Value Star Small Cap I 인탑스(497) III. 기술적 투자 의견 목표 주가 선정을 위해, 과거 인탑스의 밸류에이션을 점검하였고 결과는 다음과 같다. (천원) 5 45 4 35 3 25 2 15 1 5 9.x 8.x 7.x 6.x 5.x (천원) 8 7 6 5 4 3 2 1 1.4x 1.2x 1.x.7x.5x 4.1 5.1 6.1 7.1 8.1 9.1 1.1 11.1 12.1 13.1 4.1 5.1 6.1 7.1 8.1 9.1 1.1 11.1 12.1 13.1 인탑스의 주가는 Forward PER 기준으로는 5배 정도를 저점으로, 높은 밸류에이션의 적용 시에는 1배 까지도 받은 바 있다. 반면, Forward PBR 기준으로는.5배를 저점으로 1.2배까지 받은 적 이 있다. 이러한 인탑스 주가의 과거 흐름을 기준으로, 목표 Multiple은 Forward PER 기준으로는 7.5배 정도를, PBR 기준으로는.8배 정도를 부여 했고, 산출된 목표 주가는 34.원이다. 최근 인탑스의 주가는 지난 6월 초를 저점으로 가파르게 상승(저점인 6월 5일 대비 49% 상승)하 여 추격 매수하기에는 다소 부담스러운 수준으로 볼 수 있다. MACD OSC나 Stochastics, RSI 시 그널 상 다소 과열 양상을 보이고 있어서 향후 이격 해소 흐름을 보일 가능성이 있어 보인다. 우리 의 목표는 이러한 이격 해소 흐름으로 인해 과열이 해소된 구간에서의 매수 진입이다. (Stochastics) 12 1 8 6 4 2 (RSI) 9 8 7 6 5 4 3 2 1 6/1 6/21 7/11 7/31 8/2 9/9 9/29 1/19 6/1 6/21 7/11 7/31 8/2 9/9 9/29 1/19 14

Value Star Small Cap I 인탑스(497) Bollinger bands 상으로도 동사의 주가는 단기적 조정 가능성을 시사한다. 이격 해소 구간 진입 가능성을 생각할 필요성이 있어 보인다. (원) 25, 23, 21, 19, 17, 15, 6/1 6/21 7/11 7/31 8/2 9/9 9/29 1/19 상기한 주가 조정이 현실화된다면, 가장 공격적인 투자자라면 22,원 정도를, 중도 성향이라면 21,원을, 보수적 투자자라면 2,원을 진입 시점으로 생각할 수 있다. 물론 보수적인 진입 가격을 선정할수록 동 주가가 현실화되지 않을 가능성은 높다. 가장 공격적인 진입 가격인 22,원 수준에서는 아직 이격 부담이 완전히 해소되지 않을 가능성 이 높아 보이나, 앞서 추정한 가치 를 고려할 때, 전혀 비싼 가격이라고는 볼 수 없기 때문에, 매 수 후 보유 전략이 합당해 보인다. 가장 바람직한 시나리오는 주가가 2,원까지 하락하여 좋은 진입 기회를 부여받는 것이나, 업황을 고려할 때, 가능성은 낮을 것으로 판단된다. 15

Value Star Small Cap I 인탑스(497) 인탑스(497.KQ) 추정 재무제표 Income Statement Balance Sheet 12월 결산(억원) 29A 21A 211A 212F 213F 12월 결산(억원) 29A 21A 211A 212F 213F 매출액 3,869 5,55 6,534 8,536 9,34 유동자산 1,753 1,969 2,238 2,887 3,349 증가율(%) -9.9% 3.6% 29.3% 3.6% 9.4% 재고자산 385 338 128 427 467 매출원가 3,451 4,626 5,789 7,542 8,218 단기금융자산 919 469 1,94 1,23 1,324 원가율(%) 89.2% 91.5% 88.6% 88.4% 88.% 매출채권 및 기타채권 34 456 574 657 719 매출총이익 418 429 745 994 1,122 현금및현금성자산 85 627 29 433 655 매출총이익률(%) 1.8% 8.5% 11.4% 11.6% 12.% 비유동자산 1,892 2,116 2,95 2,213 2,348 판매비와 관리비 등 224 273 364 49 585 유형자산 1,547 1,57 1,255 1,384 1,53 판관비율(%) 5.8% 5.4% 5.6% 5.7% 6.3% 무형자산 26 23 48 46 43 기타영업손익 -18 투자자산 299 565 285 277 268 기타영업손익율(%).%.% -.3%.%.% 기타 금융업자산 영업이익 195 156 363 54 537 자산총계 3,645 4,85 4,334 5,1 5,697 영업이익률(%) 5.% 3.1% 5.6% 5.9% 5.8% 유동부채 998 1,316 1,239 1,594 1,739 조정영업이익 195 156 381 54 537 단기차입금 51 375 39 39 39 조정영업이익률(%) 5.% 3.1% 5.8% 5.9% 5.8% 매입채무및기타채무 486 93 754 1,19 1,254 EBITDA 291 261 437 588 624 유동성장기부채 2 EBITDA마진(%) 7.5% 5.2% 6.7% 6.9% 6.7% 비유동부채 28 192 189 189 189 순금융손익 14 77-9 23 36 사채 이자손익 64 41 31 6 78 장기차입금 4 7 외화관련손익 -24-2 -25 장기금융부채 기타영업외손익 -9 8 기타 금융업부채 종속및관계기업 관련손익 -1-4 2 부채총계 1,26 1,58 1,428 1,783 1,928 법인세차감전계속사업이익 316 237 374 527 573 지배주주지분 2,46 2,559 2,88 3,238 3,632 계속사업손익법인세비용 73 55 76 118 128 자본금 43 43 43 43 43 계속사업손익 243 182 298 49 445 자본잉여금 192 192 192 192 192 증가율(%) 66.3% -25.3% 64.% 37.5% 8.8% 기타자본 세후중단사업손익 기타포괄이익누계액 91 9 141 141 141 당기순이익 243 182 298 49 445 이익잉여금 2,8 2,234 2,54 2,862 3,255 순이익률(%) 6.3% 3.6% 4.6% 4.8% 4.8% 비지배주주지분 33 18 26 79 137 지배주주지분 당기순이익 237 196 279 356 387 자본총계 2,439 2,577 2,96 3,317 3,769 기타포괄이익 36 총차입금 56 382 395 395 395 총포괄이익 243 182 333 41 445 순차입금 -497-714 -988-1,24-1,584 Cas hflow Statement Valuation Indicator 12월 결산(억원) 29A 21A 211A 212F 213F 12월 결산(억원) 29A 21A 211A 212F 213F 영업활동으로인한현금흐름 13 587 334 47 584 Per Share (원) 당기순이익 243 182 298 49 445 EPS(지배순이익 기준) 2,761 2,283 3,246 4,142 4,55 현금유출이없는비용및수익 67 116 18 161 162 BPS(지배지분 기준) 27,978 29,752 33,484 37,647 42,227 유형자산감가상각비 94 11 71 81 85 DPS(보통주) 65 4 43 6 6 무형자산상각비 3 4 3 3 2 Multiples (배) 영업활동관련자산부채변동 -179 29-1 -43 26 PER(지배순이익 기준) 6.4 1.8 5.9 5.3 4.9 매출채권의감소(증가) -52-88 -134-82 -62 PBR(지배지분 기준).6.8.6.6.5 재고자산의감소(증가) 52 48 156-299 -4 EV/EBITDA (발표 기준) 3.6 5.4 1.6 1.2.7 매입채무의증가(감소) -139 35-128 355 145 투자활동으로인한현금흐름 -336 123-683 -341-372 Financial Ratio 투자자산의 감소(증가) -24-27 31 8 8 12월 결산(억원) 29A 21A 211A 212F 213F 유형자산의 감소 11 22 95 성장성(%) CAPEX -285-68 -195-21 -23 EPS(지배순이익) 증가율 62.4% -17.3% 42.2% 27.6% 8.8% 단기금융자산의감소(증가) -75 466-625 -19-12 EBITDA(발표기준) 증가율 -21.8% -1.4% 67.3% 34.6% 6.2% 재무활동으로인한현금흐름 85-169 -21-37 -52 수익성(%) 장기차입금의증가(감소) 6 4 ROE(순이익 기준) 1.4% 7.2% 1.9% 13.2% 12.6% 사채의증가(감소) ROE(지배순이익 기준) 1.2% 7.9% 1.3% 11.6% 11.3% 자본의 증가(감소) ROIC 7.7% 7.% 19.8% 27.6% 26.8% 기타현금흐름 -1 1 5 63 안전성(%) 현금의 증가 -121 54-37 143 223 부채비율 49.4% 58.5% 49.1% 53.8% 51.2% 기초현금 213 93 66 29 433 순차입금비율 -2.4% -27.7% -34.% -37.4% -42.% 기말현금 93 633 29 433 655 이자보상배율 1.1 7.1 13.7 19. 2.3 (*) 신영증권 리서치센터 (*) 조정영업이익은 매출총이익에서 판매비와 관리비 등을 차감한 금액입니다. 16

Value Star Small Cap I 우전앤한단(5227) 우전앤한단(5227.KQ) Not Rated 언더그라운드 최강자 프로 무대 데뷔 현재주가(1/3) 4,54원 29년 우전과 한단정보통신이 합병한 회사 우전앤한단은 29년 12월 휴대폰 케이스 전문업체인 우전 과 디지털 셋톱박스 업 체인 한단정보통신 이 합병한 기업. 합병을 통하여 우전은 한단정보통신의 안정된 현금보유능력과 디지털 셋톱박스 사업이라는 신성장 동력을 얻게 되었으며, 한단정보 통신 역시 우전의 뛰어난 생산설비를 이용할 수 있는 시너지 효과를 얻음. 여타 케이스업체와는 달리 삼성전자 의존 없이 독자적으로 성장 우전앤한단은 다른 케이스업체와는 달리 삼성전자에 대한 의존도가 전혀 없이 해외 및 국내업체들에 휴대폰케이스를 납품하며 성장한 업력을 갖고 있음. 그동안 북미지 역의 RIM사를 비롯하여 일본의 SONY, 교세라, 중국의 화웨이, 한국의 팬택, SK텔 레시스 등 대부분의 휴대폰 제조사를 고객으로 보유 실력 있는 부품업체가 필요했던 삼성전자는 결국 우전앤한단을 선택 과거 우전앤한단은 탁월한 실력에도 불구하고 삼성전자에만 납품을 하지 못한 상황. 하지만 삼성과 애플의 소송전이 지속되고, 핵심은 결국 디자인에 집중된 결과 삼성전 자도 실력 있는 케이스업체가 필요해진 상황. 이에 우전앤한단은 올해부터 삼성전자 의 스마트폰 케이스 업체로 등록하여 전략 플래그쉽 모델에 납품을 시작한 상황 본격적인 실적 턴어라운드 시작 삼성전자 향 전략 플래그쉽 모델 납품과 더불어 기존 해외 고객사의 신제품 출시로 인하여 우전앤한단의 실적은 본격적인 턴어라운드가 전망. 213년 연결기준 매출액 과 순이익은 각각 4,782억원 (yoy +49%), 39억원 (yoy +124%)이 전망됨. 다만 우 전앤한단의 2대주주인 일본 ARRK그룹이 최근 경영난에 처한 상황이므로 현금확보 를 위해 블락딜 등의 방식을 통한 지분 매각 가능성 존재. 결산기(12월) 29A 21A 211A 212F 213F 매출액(억원) 2,267 3,431 3,86 3,21 4,782 영업이익(억원) 46 168 345 152 349 세전계속사업손익(억원) 378 123 33 174 382 당기순이익(억원) 316 91 263 139 39 EPS(원) 2,574 333 888 474 1,6 증감률 - -87.1% 166.5% -46.5% 123.8% ROE 24.5% 7.5% 17.9% 8.5% 17.2% PER(배) 4.2 18.8 4.6 9.6 4.3 PBR(배) 1.8 1..6.6.5 EV/EBITDA(배) 6.3 7.3 3.5 3.2 1.8 스몰캡/지주회사 담당 정규봉 (2)24-9597 jung.kyu-bong@shinyoung.com 스몰캡/선물옵션/기술적 분석 한주성 (2)24-9587 han.joo-sung@shinyoung.com Key Data (기준일: 212. 1. 3) KOSPI(pt) 1,9 KOSDAQ(pt) 52 액면가(원) 5 시가총액(억원) 1,34 발행주식수(천주) 28,728 평균거래량(3M,주) 33,962 평균거래대금(3M, 백만원) 154 52주 최고/최저(원) 5,1 / 3,6 52주 일간Beta.7 배당수익률(12F,%) 4.4 외국인 소유지분율(%).2 주요주주 지분율(%) 이종우 외 18인 39.76 아크피디지코리아 19. Company Performance 주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 4.1 14.2 8.1 12.4 KOSPI대비상대수익률 8.6 5.8 3.1 9.8 Company vs KOSPI composite (원) 6, 5, 4, 3, 2, 1, 우전앤한단 Relative to KOSPI 11/11 12/1 12/3 12/5 12/7 12/9 (%) -1-2 -3-4 -5 17

Value Star Small Cap I 우전앤한단(5227) 휴대폰 케이스 업계의 숨은 강자 휴대폰 케이스 전문업체 우전 과 셋톱박스 전문업체 한단정보통신 의 결합 우전앤한단은 29년 12월 휴대폰 케이스 전문업체인 우전 과 디지털 셋톱박스 업체인 한단정보 통신 이 합병하여 탄생한 기업이다. 합병을 통하여 우전은 한단정보통신의 안정된 현금보유능력과 디지털 셋톱박스 사업이라는 신성장 동력을 얻게 되었으며, 한단정보통신 역시 우전의 뛰어난 생산 설비를 이용할 수 있는 시너지 효과를 얻게 되었다. 탁월한 금형 및 사출기술을 바탕으로 대부분의 휴대폰 제조업체를 고객사로 보유 우리는 우전앤한단의 휴대폰 케이스 사업부문에 특히 주목하는데, 이는 우전앤한단이 보유한 사출 기술과 금형기술이 거의 업계 최고 수준이기 때문이다. 우전앤한단은 2년이상의 금형관련 기술개 발 경험을 바탕으로 북미지역의 RIM사를 비롯하여 일본의 SONY, 교세라, 중국의 화웨이, 한국의 팬택, SK텔레시스 등 대부분의 휴대폰 제조사를 고객으로 보유하는 실력을 보여왔다. 여타 케이스업체와는 달리 삼성전자 의존 없이 독자적으로 성장해온 실력파 우전앤한단은 다른 케이스업체와는 다른 성장스토리를 갖고 있다. 대부분의 국내 휴대폰케이스 업 체들은 삼성전자 단일기업에 대한 높은 의존도를 바탕으로 삼성전자의 성장과 함께 성장해온 역사 를 갖고 있는데 반하여, 우전앤한단은 삼성전자에 대한 의존도가 전혀 없이 해외 및 국내업체들에 휴대폰케이스를 납품하며 성장한 업력을 갖고 있기 때문이다. 우전앤한단은 이처럼 다변화된 거래선을 보유하고 있고, 수익성 높은 모델에 선별적인 납품이 가능 했기 때문에 여타 휴대폰 케이스 업체에 비해 높은 영업이익율 시현이 가능하였다. 기타 8.2% 일본 2.2% 기타 22.8% 일본 2.2% 국내.1% 국내 16.4% 북미 71.5% 북미 4.6% 자료 : 쎌바이오텍, 신영증권 리서치센터 자료 : 한국 Amway, 신영증권 리서치센터 18

Value Star Small Cap I 우전앤한단(5227) 이제 삼성전자까지 고객사로 휴대폰케이스 업계의 이엘케이 탄생! 우전앤한단이 지금까지 삼성전자로의 납품 없이 독자적인 성장을 이루었지만 다소 아쉬움이 남는 것이 사실이다. 지금까지는 전세계 스마트폰 시장이 삼성전자, 애플 외에도 노키아, RIM, HTC 등 다양한 세트업체들이 동반 성장하는 시장이었으나 현재는 삼성전자와 애플의 양강 체제로 굳어가 는 시장으로 변해가고 있기 때문이다. 따라서 우전앤한단이 거래처를 다변화 하고 있다 하더라도 삼성전자의 시장 지배력이 점차 높아지 는 상황에서는 결국 삼성전자 향 납품 없이는 매출 증가에 한계를 보일 수 밖에 없는 것이 현실이 기 때문이다. (백만대) 14 12 1 8 6 4 2 휴대폰 출하량 스마트폰 출하량 (mn units) 16 14 12 1 8 6 4 2-1Q8 4Q8 3Q9 2Q1 1Q11 4Q11 3Q12 2Q13 1Q7 3Q7 1Q8 3Q8 1Q9 3Q9 1Q1 3Q1 1Q11 3Q11 1Q12 결국 삼성전자도 우전앤한단을 부를 수 밖에 없는 상황이 도래 결론적으로 우전앤한단은 올해 하반기부터 삼성전자의 스마트폰 케이스 업체로 등록을 성공하였다. 최근 스마트폰 업계 동향을 감안한다면 이는 필연적인 결과라고 판단된다. 최근 삼성전자와 애플의 경쟁이 격화되면서 결국 얼마나 더 우수한 부품업체를 확보하고 있는지가 승부의 관건이 되기 시 작하였기 때문이다. 경쟁의 핵심요소 중 하나는 디자인 디자인을 양산화 시킬 수 있는 케이스 업체 필요 최근 삼성전자와 애플의 특허 소송에서 관건이 된 것은 디자인이었다. 특히 카메라모듈, 터치패널 등 대부분의 하드웨어 스팩이 비슷해진 상황에서는 더욱 디자인이 승부의 관건이 될 수 밖에 없는 현실이다. 19

Value Star Small Cap I 우전앤한단(5227) 삼성전자의 고사양 스마트폰 케이스를 양산 가능한 업체가 드물어 올해 상반기에 일부 언론에서 삼성전자 갤럭시 S3 배터리케이스 6만대 폐기 뉴스를 보도하였다. 기사 내용을 추측한다면 삼성전자가 개발한 갤럭시 S3의 배터리케이스 부분이 실제로 양산을 하자 기대보다 낮은 제품이 생산되었고, 품질을 우선시 하는 삼성전자는 이미 생산된 6만대의 케이스 를 모두 폐기하고 재생산 하도록 한 것으로 추측된다. 향후 디자인에 대한 수요는 갈수록 증가할 전망 위 언론보도의 사실 여부를 떠나서, 필자의 개인적인 견해로는 충분히 언제든지 발생할 수 있는 일 이라고 판단된다. 현재 애플과 치열한 경쟁을 벌이고 있는 삼성전자의 입장에서 디자인은 중요한 차별화 요소이고, 양사 모두 케이스 디자인에 대해 각별한 노력을 투자하고 있기 때문이다. LSM, RTM 공법 등 신기술과 양산능력을 보유한 우전앤한단에 주목할 상황 따라서 경쟁사와의 디자인적 차별성을 부여하기 위하여 보다 독특한 소재와 공법을 활용한 스마트 폰 케이스에 대한 수요가 증가할 것으로 판단된다. 필자의 추측으로는 우전앤한단이 삼성전자의 주 목을 받은 것도 우전앤한단이 보유한 다양한 기술과 양산능력이 주 원인으로 판단된다. 우전앤한단은 LSM(Liquid Silicon Molding) 기술을 활용한 방수기능 스마트폰 케이스와 RTM(Resin Transfer Molding) 공법 및 유리섬유를 적용한 초경량, 고강도의 스마트폰 케이스, Unibody 금형/성형기술 (측면 Parting Line을 없앤 Slim & Simple Design 구현), 이중사출 기술 등을 개발하여 이미 여러 고객사의 최신 스마트폰 모델에 채용되었다. 따라서 향후에도 우전앤한단은 삼성전자의 하이엔드 스마트폰 모델에 지속적인 납품이 가능할 것 으로 전망되며, 삼성전자의 글로벌시장 점유율은 지속적으로 상승 할 것으로 판단되기에 우전앤한 단의 실적 성장에 큰 기여를 할 것으로 판단된다. 2

Value Star Small Cap I 우전앤한단(5227) 삼성전자 납품을 시작으로 실적 턴어라운드 전망 하반기부터 삼성전자의 플래그쉽 모델에 납품 시작 우리는 하반기부터 우전앤한단의 실적이 본격적으로 턴어라운드 할 것으로 예상한다. 이는 우전앤 한단이 삼성전자의 플래그쉽 전략 스마트폰에 케이스를 납품하기 시작한 것으로 파악되기 때문이 다. 다만 생산초기의 라인변경 및 금형 교체 등으로 인하여 실질적인 이익 기여도는 뒤로 갈수록 점점 더 높아질 것으로 판단된다. 내년에는 RIM사의 신제품 출시까지 겹쳐. 본격적인 실적 호전 기대 올해 상반기 우전앤한단의 실적은 다소 부진하였다. 그 동안 가장 매출에 기여도가 높았던 RIM사 의 판매량이 감소하였고, 일본계 스마트폰 제조업체들의 실적도 부진하였기 때문이다. 그러나 내년 상반기에 RIM의 신제품 출시가 예정되어 있고, 일본계 스마트폰 제조업체들도 전략모델들을 출시 할 계획을 발표하고 있기 때문에 해외 고객사 향 매출도 내년에는 증가할 것으로 전망된다. 결산기(12 월) 29A 21A 211A 1Q 12 2Q 12 3Q 12 4Q 12 212F 213F 매출액(억원) 2,267 3,431 3,86 684 676 7 1,15 3,21 4,782 영업이익(억원) 46 168 345 43 18 26 65 152 349 세전이익(억원) 378 123 33 54 11 35 75 175 382 당기순이익(억원) 316 91 263 14 39 영업이익율 17.9% 4.9% 9.1% 6.3% 2.7% 3.7% 5.7% 4.7% 7.3% 순이익율 13.9% 2.7% 6.9% 4.4% 6.5% 핸드셋 사업부문 매출액 1,783 2,91 587 469 65 95 2,656 4,93 핸드셋 사업부문 영업이익 7 283 43 15 39 62 159 299 셋톱박스 사업부문 매출액 1,39 95 97 27 5 2 554 689 셋톱박스 사업부문 영업이익 1 62-3 -13 3-7 5 해외고객사 향 매출 수량은 감소하더라도 고마진 제품 비중은 늘어날 전망 우전앤한단의 실적에 대한 우려 중 하나는 내년에도 올해 상반기와 같이 해외 고객사들의 판매 부 진으로 인하여 매출이 감소하는 것이 아닌가? 하는 우려이다. 그러나 필자는 올해와 같은 실적부 진 가능성은 매우 낮다고 판단한다. 21

Value Star Small Cap I 우전앤한단(5227) 내년에 우전앤한단의 해외 수출 수익성이 개선될 것이라고 판단하는 근거는 첫째, 해외 고객사의 스마트폰 시장 점유율이 하락하여 매출 수량이 감소하더라도 내년에 출시되는 신제품의 경우 전략 하이엔드 모델일 가능성이 높으며, 하이엔드 제품의 특성상 고마진의 스마트폰 케이스를 채용할 가능성이 높기 때문이고 둘째, 하이엔드 제품이 출시될 경우 난이도가 높은 사출기술을 요하기 때문에 기술력과 생산캐파에 서 앞서는 우전앤한단의 점유율이 상승할 가능성이 높기 때문이다. 예를 들면 5천만대의 스마트폰 을 평범한 5개 부품업체가 나눠서 생산하는 상황보다, 3천만대의 스마트폰을 2개의 실력 있는 부 품업체가 나눠서 생산하는 상황이 훨씬 매출이 커지기 때문인 것이다. 디지털 셋톱박스 사업부 (한단정보통신) 역시 점진적인 실적 개선 기대 우전앤한단의 디지털 셋톱박스 사업부문 (과거 한단정보통신 사업부)은 211년 이후 유럽경기 침 체로 인하여 실적하락을 지속해 왔다. 21년 1,3억원대에 육박하던 매출이 최근 유럽위기 이 후 212년 예상 매출액이 약 5% 수준까지 감소되어 왔다. 최근 우전앤한단은 이에 대응하여 다양한 신제품 및 신규 시장을 개척하고 있는 상황이다. 따라서 내년 이후에 디지털 셋톱박스 사업부문에 대하여 급속한 턴어라운드까지는 아니지만 충분히 점진 적인 실적개선이 기대되고 있다. 22

Value Star Small Cap I 우전앤한단(5227) Risk 요인 검토 잠재적인 오버행 이슈가 있으나, 장내에서 출회될 가능성 낮아 우전앤한단의 리스크 요인을 검토한다면 영업적인 문제가 아닌 수급적인 문제가 발생할 가능성이 있다고 판단된다. 우전앤한단의 2대 주주는 일본 금형회사인 ARRK의 계열사(아크피디지코리아 (주))로서 우전앤한단의 설립초기에 전략적 파트너로서 투자를 한 상황이다. 2대주주인 일본 ARRK 그룹이 현재 경영난에 빠진 상황 그러나 최근 일본 ARRK그룹이 경영난에 처하여 현재 일본 기업재생지원기구(한국의 자산관리공 사 등과 유사한 조직) 에 경영권이 넘어간 상황이며, 경영난에 처한 만큼 한국의 우전앤한단 지분 을 매각하고자 하는 유인이 충분할 것으로 판단된다. 저가 매각이나 장내매각 가능성은 극히 낮아 물론 이들이 우전앤한단의 지분을 매각하더라도 장내매각은 거의 가능성이 희박하다고 판단된다. 일본의 기업재생지원기구 역시 한국의 자산관리공사와 마찬가지로 법적인 절차를 거쳐서 현금화하 는 방식으로 진행할 가능성이 다분하며, ARRK그룹 관련 기업재생지원기구의 이해관계자 역시 미 즈호은행, UFJ 등 여러 일본 은행이 얽혀있기 때문에 법적 근거 없는 일방적인 현금화는 어려울 것으로 판단되기 때문이다. 2대 주주 지분이 유동화 될 경우 단기적으로는 악재, 장기적으로 호재 필자의 의견은 지난 반기결산일 현재 19.8%의 지분을 보유한 2대주주 물량이 블락딜이나 장외거 래를 통하여 시장에 출회 될 경우 단기적으로는 주가에 악재로 작용할 것으로 판단된다. 특히 블락 딜 등의 방식이 아닌 장내매도 등의 방법으로 시장에 매각된다면 단기적으로는 주가에 상당한 타 격이 될 것이라고 판단된다. 현재 유통가능한 지분은 21%에 불과 오히려 매각이 호재일수도 하지만 장기적으로는 오히려 호재라고 판단하는데, 이는 워낙 우전앤한단의 유통주식수가 적기 때 문에 (최대주주 및 특수관계인, 2대주주, 자기주식 등의 지분을 합친 지분율이 현재 78%가 넘는 상황) 장기적으로는 거래 활성화 등에 도움이 될 것이기 때문이다. 212년 반기 결산일 현재 유통 가능한 지분은 약 21%에 불과한 상황이다. 23

Value Star Small Cap I 우전앤한단(5227) 구 분 주식수 지분율 대표이사 및 특수관계인 11,319,2 39.4% 아크피디지코리아 (ARRK 그룹) 5,688,582 19.8% 자기주식 5,67,394 19.5% 기관투자자 등 1,715,52 6.% 기타 4,397,64 15.3% 자료 : 우전앤한단, 신영증권 리서치센터 주) 212년 6월 3일 기준. 5% 이상 신고 지분 기준 특히 내년부터 본격적으로 실적이 턴어라운드 하는 상황이기 때문에, 현재의 35%에도 못 미치는 유통가능 주식수는 오히려 걸림돌로 작용할 수 있는 상황이다. 따라서 2대주주 지분이 블락딜 등 의 방법을 통해서 시장 충격을 최소화하며 매각 된다면, 장기적으로는 오히려 주가에 긍정적인 요 소로 작용할 것으로 전망한다. 24

Value Star Small Cap I 우전앤한단(5227) 우전앤한단(5227.KQ) 추정 재무제표 Income Statement Balance Sheet 12월 결산(억원) 29A 21A 211A 212F 213F 12월 결산(억원) 29A 21A 211A 212F 213F 매출액 2,267 3,431 3,86 3,21 4,782 유동자산 899 1,52 1,768 1,84 2,38 증가율(%) NA 51.4% 1.9% -15.7% 49.% 재고자산 144 134 32 214 299 매출원가 1,648 2,81 2,982 2,536 3,787 단기금융자산 32 81 265 273 287 원가율(%) 72.7% 81.6% 78.4% 79.% 79.2% 매출채권 및 기타채권 361 43 753 481 61 매출총이익 619 63 824 674 995 현금및현금성자산 329 376 28 714 1,27 매출총이익률(%) 27.3% 18.4% 21.6% 21.% 2.8% 비유동자산 1,15 1,549 1,664 1,513 1,378 판매비와 관리비 등 213 462 488 523 645 유형자산 761 714 1,264 1,122 994 판관비율(%) 9.4% 13.5% 12.8% 16.3% 13.5% 무형자산 282 274 36 297 29 기타영업손익 1 투자자산 97 552 88 88 88 기타영업손익율(%).%.%.3%.%.% 기타 금융업자산 영업이익 46 168 345 152 349 자산총계 2,49 2,61 3,433 3,353 3,758 영업이익률(%) 17.9% 4.9% 9.1% 4.7% 7.3% 유동부채 655 853 1,394 1,214 1,361 조정영업이익 46 168 336 152 349 단기차입금 288 41 643 643 643 조정영업이익률(%) 17.9% 4.9% 8.8% 4.7% 7.3% 매입채무및기타채무 348 379 66 426 573 EBITDA 486 291 53 443 64 유동성장기부채 3 3 3 EBITDA마진(%) 21.5% 8.5% 13.2% 13.8% 12.6% 비유동부채 12 439 432 437 427 순금융손익 -9-16 -2 22 32 사채 이자손익 -21-5 14 22 32 장기차입금 347 36 36 36 외화관련손익 15 장기금융부채 기타영업외손익 -19 3 기타 금융업부채 종속및관계기업 관련손익 1-32 -13 부채총계 775 1,292 1,826 1,651 1,788 법인세차감전계속사업이익 378 123 33 174 382 지배주주지분 1,26 1,299 1,552 1,644 1,98 계속사업손익법인세비용 62 33 67 35 73 자본금 147 147 147 147 147 계속사업손익 316 91 263 139 39 자본잉여금 1,39 1,39 1,35 1,35 1,35 증가율(%) NA -71.4% 19.6% -47.3% 122.6% 기타자본 -543-561 -532-532 -532 세후중단사업손익 기타포괄이익누계액 26 31 29 29 29 당기순이익 316 91 263 139 39 이익잉여금 591 643 873 966 1,229 순이익률(%) 14.% 2.6% 6.9% 4.3% 6.5% 비지배주주지분 14 1 55 57 62 지배주주지분 당기순이익 39 96 255 136 35 자본총계 1,274 1,38 1,67 1,72 1,97 기타포괄이익 21 총차입금 299 762 1,46 1,46 1,46 총포괄이익 316 91 284 139 39 순차입금 -62 35 51 59-268 Cashflow Statement Valuation Indicator 12월 결산(억원) 29A 21A 211A 212F 213F 12월 결산(억원) 29A 21A 211A 212F 213F 영업활동으로인한현금흐름 536 235 359 626 488 Per Share (원) 당기순이익 316 91 263 139 39 EPS(지배순이익 기준) 2,574 333 888 474 1,6 현금유출이없는비용및수익 83 173 255 34 295 BPS(지배지분 기준) 6,138 6,334 7,253 7,576 8,492 유형자산감가상각비 78 92 149 282 248 DPS(보통주) 25 15 2 2 2 무형자산상각비 3 31 9 9 7 Multiples (배) 영업활동관련자산부채변동 137-29 -17 195-76 PER(지배순이익 기준) 4.2 18.8 4.6 9.6 4.3 매출채권의감소(증가) 7 143 37 272-12 PBR(지배지분 기준) 1.8 1..6.6.5 재고자산의감소(증가) -3 9-55 16-85 EV/EBITDA (발표 기준) 6.3 7.3 3.5 3.2 1.8 매입채무의증가(감소) 11-183 -358-18 147 투자활동으로인한현금흐름 -318-617 237 47 62 Financial Ratio 투자자산의 감소(증가) -96-488 464 12월 결산(억원) 29A 21A 211A 212F 213F 유형자산의 감소 25 12 13 성장성(%) CAPEX -376-65 -265-14 -12 EPS(지배순이익) 증가율 na -87.1% 166.5% -46.6% 123.8% 단기금융자산의감소(증가) -33-49 -184-8 -14 EBITDA(발표기준) 증가율 na -4.2% 73.2% -12.% 36.4% 재무활동으로인한현금흐름 -195 427-731 -46-46 수익성(%) 장기차입금의증가(감소) -36 359-522 ROE(순이익 기준) 24.8% 7.% 18.1% 8.4% 16.8% 사채의증가(감소) ROE(지배순이익 기준) 24.5% 7.5% 17.9% 8.5% 17.2% 자본의 증가(감소) ROIC 37.% 7.8% 15.3% 6.6% 15.9% 기타현금흐름 28 3-5 -193-191 안전성(%) 현금의 증가 232 47-141 434 313 부채비율 6.8% 98.8% 113.7% 97.% 9.8% 기초현금 97 329 421 28 714 순차입금비율 -4.9% 23.3% 31.2% 3.5% -13.6% 기말현금 329 376 28 714 1,27 이자보상배율 15.2 1.6. 14.5 41.8 (*) 신영증권 리서치센터 (*) 조정영업이익은 매출총이익에서 판매비와 관리비 등을 차감한 금액입니다. 25

Value Star Small Cap I 신양(8683) 신양(8683.KQ) Not Rated 휴대폰 케이스 2등 회사 현재주가(1/3) 11,8원 스마트폰 활황으로 인해 레벨업 국내 휴대폰 케이스 제조업체 중 2위에 해당하는 신양은, 금년 들어 최대 고객사인 삼성전자의 스마트폰 매출이 활황을 보이면서, 레벨업된 실적을 기록할 것으로 보임. 다만 초기 수율이 부진했던 이유로, 분기별 실적은 변동폭이 큰 모습이 나타날 것으 로 추정됨. 하지만 한발 앞선 설비투자와 기술개발로 인하여 삼성전자 플래그쉽 모델 증가의 수혜가 지속될 전망 3분기 보다 4분기가 기대되는 회사 분기별 실적을 보면, 3분기 보다 4분기가 훨씬 긍정적일 것으로 보이며 그 원인은 3 분기 겪었던 시행 착오 부분이 안정화될 것으로 전망되기 때문임. 특히 삼성전자의 플래그쉽 스마트폰 모델을 대량 수주하면서 4분기의 실적은 3분기의 실적과는 매우 다를 것으로 기대됨 실적 전망 및 밸류에이션 올해 신양의 매출액과 영업이익, 순이익은 전년대비 각각 43.9%, 169.7%, 31.% 증가한 2,673억원, 129억원, 94억원에 이를 것으로 전망됨. 이렇게 뛰어난 실적에도 불구하고 투자의견을 제시하지 않은 것은, 아직 분기당 실적이 안정화되지 않은 상태 이기 때문임. 하지만 추후 개선의 여지가 충분하다고 판단됨 스몰캡/선물옵션/기술적 분석 한주성 (2)24-9587 han.joo-sung@shinyoung.com 지주회사/스몰캡 담당 정규봉 (2)24-9597 jung.kyu-bong@shinyoung.com Key Data (기준일: 212. 1. 3) KOSPI(pt) 1,9 KOSDAQ(pt) 52 액면가(원) 5 시가총액(억원) 828 발행주식수(천주) 7,2 평균거래량(3M,주) 9,512 평균거래대금(3M, 백만원) 1,89 52주 최고/최저 12,8 / 3,3 52주 일간Beta 1.6 배당수익률(12F,%). 외국인지분율(%).5 주요주주 지분율(%) 양희성 외 3 인 45.7 Company Performance 주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 4.9 75.6 71. 259.8 KOSPI대비 상대수익률 9.4 62.7 63. 251.4 결산기(12월) 28A 29A 21A 211A 212F 매출액(억원) 1,392 1,779 1,782 1,858 2,673 영업이익(억원) -62-111 15 48 129 세전손익(억원) -2-17 -17 81 122 당기순이익(억원) -29-166 -19 72 95 지배순이익(억원) -29-166 -19 72 95 EPS(원) -412-2,366-268 1,19 1,356 증감율(%) 적전 적지 적지 흑전 33. ROE(%) -6.4-45.9-6.7 2.9 21.2 PER(배) na na na 5.8 8.5 PBR(배).2.6.9 1. 1.6 EV/EBITDA(배) na na 3.3 3.5 3.6 주) EPS, ROE, PER, PBR은 지배주주지분 기준으로 계산된 값입니다. Company vs KOSPI composite (원) 신양 14, Relative to KOSPI 12, 1, 8, 6, 4, 2, 11/11 12/1 12/3 12/5 12/7 12/9 (%) 25 2 15 1 5-5 26

Value Star Small Cap I 신양(8683) 실적 전망 신양 실적 전망 국내 휴대폰 케이스 제조업체 중 2위를 다투는 신양의 금년 실적은 전방 산업의 호조, 특히 스마트 폰 부분이 폭발적으로 매출이 일어나고 있기에 이에 따른 큰 폭의 수혜를 받을 것으로 기대된다. (백만대) 14 12 휴대폰 출하량 스마트폰 출하량 1 8 6 4 2-1Q8 4Q8 3Q9 2Q1 1Q11 4Q11 3Q12 2Q13 자료 : 삼성전자, 신영증권 리서치센터 다만, 새롭게 출시되는 삼성전자 플래그쉽 스마트폰 모델의 초기 수율이 다소 낮게 나오면서, 분기 당 실적은 변동성이 큰 모습이 나타날 것으로 판단된다. 1분기 실적 대비 2분기 실적이 월등했던 것과 같이, 3분기 실적보다 4분기 실적이 월등할 것으로 추정된다. 4분기의 신양의 실적은 3분기 겪었던 시행착오 부분이 안정화되면서, 기대 이상의 실적을 보일 것 으로 판단되어, 3분기 실적에서 다소 실망을 느낄 부분들이 완화될 것으로 판단된다. 올해 동사의 매출액과 영업이익, 순이익은 전년대비 각각 43.9%, 169.7%, 31.% 증가한 2,673 억원, 129억원, 94억원에 이를 것으로 전망된다. 이렇게 뛰어난 실적에도 불구하고 투자의견은 제 시하지 않는데, 아직 분기당 실적이 안정화되지 않은 상태이기 때문이다. 하지만 추후 개선의 여지 가 있다고 보여진다. 내년에도 최대 고객사의 전체 휴대폰 매출 비중 대비 스마트폰의 비중은 높아질 것으로 추정되고 (현재 5% 중반대이나, 내년에는 6% 중반대가 기대됨), 이에 따른 수혜를 신양도 입을 것으로 판단된다. 주지하다시피 일반적인 휴대폰 보다 스마트폰 케이스의 단가가 훨씬 높고, 이러한 부분 이 매출 증대로 이어질 것이기 때문이다. 신양의 향후 관건은 초기 수율을 어떻게 높일 수 있을 것 인가가 될 것이며, 올해 겪었던 시행 착오가 전반적으로 내년에는 전화위복으로 작용할 것으로 판 단된다. 27

Value Star Small Cap I 신양(8683) (억원) 4, 3, 글로벌(만특,혜주) 동관 본사 2, 1, 28A 29A 21A 211A 212A(E) 자료 : 신양, 신영증권 리서치센터 (천원) 2 (천원) 14 15 1 5-5 -1-15 -2-25 1.x 8.x 6.x 4.x 2.x 12 1 8 6 4 2 1.3x 1.x.6x.3x -3 8.1 9.1 1.1 11.1 12.1 8.1 9.1 1.1 11.1 12.1 결산기(12 월) 28A 29A 21A 211A 212F 매출액(억원) 1,392 1,779 1,782 1,858 2,673 영업이익(억원) -62-111 15 48 129 당기순이익(억원) -29-166 -19 72 94 영업이익율 -4.42% -6.23%.83% 2.57% 4.81% 순이익율 -2.8% -9.34% -1.6% 3.85% 3.51% 자료 : 신양, 신영증권 리서치센터 주) 단위 : 억원 회사명 업종 자 본 금 소재지 투자비율 동관신양전자유한공사 핸드폰부품 생산 RMB 52,862,78.59 중 국 1% 신양글로벌 중개무역 HK$ 6,274,67. 홍 콩 1% 자료 : 신양, 신영증권 리서치센터 28

Value Star Small Cap I 신양(8683) 신양(8683.KQ) 추정 재무제표 Income Statement Balance Sheet 12월 결산(억원) 28A 29A 21A 211A 212F 12월 결산(억원) 28A 29A 21A 211A 212F 매출액 1,392 1,779 1,782 1,858 2,673 유동자산 577 498 595 75 888 증가율(%) -9.% 27.8%.2% 4.3% 43.9% 재고자산 2 143 17 238 334 매출원가 1,348 1,799 1,674 1,79 2,431 단기금융자산 158 175 168 184 22 원가율(%) 96.9% 11.2% 94.% 92.% 9.9% 매출채권 및 기타채권 175 84 16 182 287 매출총이익 44-21 18 149 242 현금및현금성자산 42 94 93 96 61 매출총이익률(%) 3.1% -1.2% 6.% 8.% 9.1% 비유동자산 314 279 243 311 372 판매비와 관리비 등 15 9 93 12 113 유형자산 217 2 184 276 336 판관비율(%) 7.6% 5.1% 5.2% 5.5% 4.2% 무형자산 3 2 1 9 9 기타영업손익 투자자산 76 56 31 6 6 기타영업손익율(%).%.%.%.%.% 기타 금융업자산 영업이익 -62-111 15 48 129 자산총계 891 777 838 1,16 1,26 영업이익률(%) -4.4% -6.2%.8% 2.6% 4.8% 유동부채 413 435 518 592 742 조정영업이익 -62-111 15 48 129 단기차입금 16 186 137 149 149 조정영업이익률(%) -4.4% -6.2%.8% 2.6% 4.8% 매입채무및기타채무 232 239 359 422 572 EBITDA -1-52 55 89 199 유동성장기부채 4 9 22 13 13 EBITDA마진(%) -.1% -2.9% 3.1% 4.8% 7.4% 비유동부채 35 62 36 21 21 순금융손익 1 2-4 -3-3 사채 이자손익 1 2-4 -3-3 장기차입금 3 55 27 13 13 외화관련손익 장기금융부채 기타영업외손익 43-44 8 36-4 기타 금융업부채 종속및관계기업 관련손익 -2-17 -36 부채총계 448 497 554 613 763 법인세차감전계속사업이익 -2-17 -17 81 122 지배주주지분 443 28 284 42 497 계속사업손익법인세비용 9-4 1 9 27 자본금 35 35 35 35 35 계속사업손익 -29-166 -19 72 95 자본잉여금 147 147 147 147 147 증가율(%) -165.8% 473.9% -88.7% -48.6% 33.% 기타자본 세후중단사업손익 기타포괄이익누계액 17 19 42-1 -2 당기순이익 -29-166 -19 72 95 이익잉여금 245 79 6 222 317 순이익률(%) -2.1% -9.3% -1.1% 3.9% 3.6% 비지배주주지분 지배주주지분 당기순이익 -29-166 -19 72 95 자본총계 443 28 284 42 497 기타포괄이익 -1-1 총차입금 194 251 186 175 175 총포괄이익 -29-166 -19 71 94 순차입금 -6-18 -75-16 -88 Cas hflow Statement Valuation Indicator 12월 결산(억원) 28A 29A 21A 211A 212F 12월 결산(억원) 28A 29A 21A 211A 212F 영업활동으로인한현금흐름 -49 79 26 45 115 Per Share (원) 당기순이익 -29-166 -19 72 95 EPS(지배순이익 기준) -412-2,366-268 1,19 1,356 현금유출이없는비용및수익 81 16 76 25 1 BPS(지배지분 기준) 6,318 3,983 4,41 5,733 7,76 유형자산감가상각비 59 57 4 41 69 DPS(보통주) 무형자산상각비 2 2 1 Multiples (배) 영업활동관련자산부채변동 -1 139-31 -46-52 PER(지배순이익 기준) na na na 5.8 8.5 매출채권의감소(증가) 291 426 18-14 -15 PBR(지배지분 기준).2.6.9 1. 1.6 재고자산의감소(증가) 32 48-26 -54-96 EV/EBITDA (발표 기준) na na 3.3 3.5 3.6 매입채무의증가(감소) -43-32 -176 22 15 투자활동으로인한현금흐름 -135-88 37-31 -161 Financial Ratio 투자자산의 감소(증가) -49 2-11 24 12월 결산(억원) 28A 29A 21A 211A 212F 유형자산의 감소 3 6 2 3 성장성(%) CAPEX -66-48 -14-32 -13 EPS(지배순이익) 증가율 적전 적지 적지 흑전 33.% 단기금융자산의감소(증가) 16-17 7-16 -18 EBITDA(발표기준) 증가율 적전 적지 흑전 6.9% 123.9% 재무활동으로인한현금흐름 139 64-66 -17 수익성(%) 장기차입금의증가(감소) 34 ROE(순이익 기준) -6.4% -45.9% -6.7% 2.9% 21.2% 사채의증가(감소) ROE(지배순이익 기준) -6.4% -45.9% -6.7% 2.9% 21.2% 자본의 증가(감소) ROIC -23.% -37.9% 11.4% 16.% 28.5% 기타현금흐름 6-3 1 5 11 안전성(%) 현금의 증가 -39 52-2 2-35 부채비율 1.9% 177.9% 195.2% 152.3% 153.6% 기초현금 81 42 94 95 96 순차입금비율 -1.4% -6.6% -26.6% -26.2% -17.7% 기말현금 42 94 93 96 61 이자보상배율 -6.5-11.7 1.2 4.3 12.3 (*) 신영증권 리서치센터 (*) 조정영업이익은 매출총이익에서 판매비와 관리비 등을 차감한 금액입니다. 29

Value Star Small Cap Compliance Notice 투자등급 종목 산업 매수 : 추천일 종가대비 목표주가 1% ~ 3% 이상의 상승이 예상되는 경우 중립 : 추천일 종가대비 ±1 ~ ±3% 이내의 등락이 예상되는 경우 매도 : 추천일 종가대비 목표주가 -1 ~ -3%(C) 이하의 하락이 예상되는 경우 비중확대 : 시가총액기준 산업별 시장비중 대비 보유비중의 변화를 높게 추천 중 립 : 시가총액기준 산업별 시장비중 대비 보유비중의 변화를 같게 추천 비중축소 : 시가총액기준 산업별 시장비중 대비 보유비중의 변화를 낮게 추천 리스크등급 : 재무제표와 주가변동성을 고려하여 신영증권 리서치센터에서 A, B, C 등급으로 분류 적용기준 1%(A) : Low Risk, 2%(B) : Medium Risk, 3%(C) : High Risk 당사는 본 자료 발간일을 기준으로 지난 1 년간 해당 기업의 기업금융관련 업무를 수행한 바 없습니다. 본 자료는 당사 홈페이지에 게시된 자료로, 기관투자가 등 제 3 자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. 본 자료 작성한 애널리스트는 발간일 현재 본인 및 배우자의 계좌로 동 주식을 보유하고 있지 않으며, 재산적 이해관계가 없습니다. 본 자료의 작성 담당자는 자료에 게재된 내용이 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다. 본 자료는 과거의 자료를 기초로 한 투자참고 자료로서 향후 주가 움직임은 과거의 패턴과 다를 수 있습니다. 본 자료에 수록된 내용은 당 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로 얻어진 것이나 정확성을 보장할 수 없으므로 어떠한 경우에도 본 자료는 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 소재에 대한 증빙자료로 사용될 수 없습니다. [당사와의 이해관계 고지] 종목명 LP(유동성공급자) ELW 주식선물 1%이상보유 계열사 관계여부 채무이해보증 우전앤한단 - - - - - 인탑스 - - - - - 신양 - - - - - 인탑스 : 과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역 추천일자 투자의견 목표주가(원) 212-11-1 매수 34 3