(090430) 회복, 그이상을보여주는중 중립 ( 유지 ) 목표가 : 245,000 원 상승여력 : 5.2% 윤정한 junghan_yoon@miraeasset.com 1Q21 Preview 국내고정비절감및채널믹스개선으로수익성확보, 중국내브랜드성과긍정적 매출액 1 조 3,039 억원 (15.3% YoY, 이하 YoY), 영업이익 1,458 억원 (139.3%) 전망 국내사업매출액 8,450 억원 (11.1%), 영업이익 1,135 억원 (31.1%) 면세채널 (8.3%), MG 신규거래확대긍정적, 전방채널성장상회할것 (vs 5.3%) 온라인채널 (22%), 주요온라인플랫폼과의협업및공격적인마케팅투자진행중 해외사업매출액 4,683 억원 (25.2%), 영업이익 409 억원 ( 흑자전환 ) 중국성장률 35.9% 예상, 라이브커머스등디지털채널집중투자효과로전브랜드가전년동기대비강한성장세보여주고있는것으로추정 럭셔리브랜드설화수, 자음생라인집중판매 (ASP 상승 ) 및부녀절행사호조로 80% 이상성장할것, 이니스프리는매장수감소에도 Lowsingle 성장할것 눈으로보여지는성과 성장하는채널, 성장하는브랜드에집중하는전략적중 설화수중국온라인채널 GMV 월간 100% 이상성장, 연간중국성장률 % 로상향 상반기높은온라인마케팅지출에도럭셔리, 고가라인업집중으로수익성방어할것 목표주가및투자의견 목표주가 245,000 원 ( 상향 ), 밸류에이션부담으로투자의견중립유지 12MF P/E 43.2x 에서거래중, 피어 ( 로레알, 에스티로더 ) 대비 5% 프리미엄상황 유동성장세로인한화장품업종의멀티플확대국면은마무리, 면세채널정상화필요 중국내글로벌브랜드사간온라인채널경쟁강해지고있는것으로판단, 당분기중국성과의마케팅 ROI 에주목 Key data 2 KOSPI 170 1 70.3.7.11 21.3 현재주가 (21/4/2, 원 ) 258,500 시가총액 ( 십억원 ) 15,112 영업이익 (21F, 십억원 ) 461 발행주식수 ( 백만주 ) 69 Consensus 영업이익 (21F, 십억원 ) 436 유동주식비율 (%) 49.8 EPS 성장률 (21F,%) 807.1 외국인보유비중 (%) 33.4 P/E(21F,x) 46.6 베타 (12M) 일간수익률 0.80 MKT P/E(21F,x) 13.8 52주최저가 ( 원 ) 150,000 KOSPI 3,112.80 52주최고가 ( 원 ) 272,000 Share performance 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 9.8 57.6 60.1 상대주가 7.3 17.9 11.3 Earnings and valuation metrics 결산기 (12 월 ) 17 18 19 21F 22F 매출액 ( 십억원 ) 5,124 5,278 5,580 4,432 5,305 5,800 영업이익 ( 십억원 ) 596 482 428 143 461 602 영업이익률 (%) 11.6 9.1 7.7 3.2 8.7 10.4 순이익 ( 십억원 ) 394 332 239 35 319 428 EPS ( 원 ) 6,852 5,777 4,153 611 5,542 7,435 ROE (%) 9.8 7.7 5.4 0.8 6.9 8.7 P/E ( 배 ) 44.4 36.3 48.2 337.2 46.6 34.8 P/B ( 배 ) 5.1 3.3 3.1 3.2 3.7 3.5 배당수익률 (%) 0.4 0.6 0.5 0.1 0.4 0.6 주 : KIFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익자료 :, 미래에셋증권리서치센터
표 1. 1분기실적추정 ( 십억원, %, %p) 1Q 4Q 1Q21F 성장률미래에셋증권컨센서스차이 YoY 매출액 1,130.9 1,156.9 1,303.9 1,246.1 4.4 15.3 영업이익 60.9 9.2 145.8 128.5 11.9 139.3 영업이익률 (%) 5.4 0.8 11.2 10.3 0.9 5.8 세전이익 65.6 78.3 146.0 130.3 10.7 122.5 지배순이익 71.7 57.2 111.7 106.2 4.9 55.9 자료 : 미래에셋증권리서치센터 표 2. 실적추정 ( 십억원, %) /1Q /2Q /3Q /4Q 21/1QF 21/2QF 21/3QF 21/4QF 21F 22F 매출액 1,130.9 1,055.8 1,088.6 1,156.9 1,303.9 1,279.8 1,356.9 1,364.3 4,432.2 5,304.9 5,800.2 국내 760.8 656.7 672.7 616.3 845.0 788.0 854.0 746.8 2,706.5 3,233.8 3,569.5 화장품 618.6 531.4 534.3 526.0 699.7 681.3 713.0 669.5 2,210.3 2,763.5 3,104.5 전통채널 187.9 159.3 155.1 119.1 9.9 197.6 177.5 133.1 621.4 718.1 768.2 면세점 258.7 197.0 222.2 271.2 280.1 276.5 323.3 351.9 949.0 1,231.8 1,374.5 디지털 ( 역직구포함 ) 172.0 175.1 157.0 135.8 9.8 7.2 212.2 184.5 639.9 813.7 961.9 생활용품 142.1 125.3 138.6 90.6 145.2 106.7 141.1 77.3 496.6 470.3 465.0 해외 374.0 405.4 423.2 542.8 468.3 501.8 513.1 630.1 1,745.4 2,113.3 2,276.2 아시아 345.6 388.5 394.3 521.4 447.9 483.3 480.1 606.9 1,649.8 2,018.2 2,176.7 유럽 5.4 3.0 5.0 5.5 4.3 3.2 5.5 5.8 18.9 18.7 19.3 북미 23.0 13.9 23.9 15.9 16.1 15.3 27.5 17.5 76.7 76.4 80.2 매출액 YoY 22.1 24.2 22.4 13.3 15.3 21.2 24.6 17.9.6 19.7 9.3 국내 19.1 26.4 27.7 18.3 11.1.0 27.0 21.2 23.1 19.5 10.4 화장품 21.6 31.1 31.5 19.8 13.1 28.2 33.4 27.3 26.3 25.0 12.3 전통채널 42.5 48.4 32.7 25.2 11.7 24.0 14.4 11.8 39.4 15.6 7.0 면세점 29.5 44.8 49.2 30.9 8.3 40.4 45.5 29.8 38.9 29.8 11.6 디지털 ( 역직구포함 ) 80.0 65.0 40.0 30.0 21.9 18.4 35.1 35.9 53.0 27.2 18.2 생활용품 6.2 4.1 8.1 8.0 2.2 14.8 1.8 14.7 4.7 5.3 1.1 해외 28.3.8 13.0 2.7 25.2 23.8 21.2 16.1 16.0 21.1 7.7 아시아 30.6.0 12.8 1.3 29.6 24.4 21.8 16.4 16.0 22.3 7.9 유럽 6.9 37.5 15.3 3.8.0 5.0 10.0 5.0 13.3 0.8 3.0 북미 26.4 35.9 16.4 35.1 30.0 10.0 15.0 10.0 17.5 0.4 5.0 영업이익 60.9 35.2 56.0 9.2 145.8 121.4 125.1 68.3 143.0 460.6 601.6 영업이익 YoY 67.3 59.9 47.9 적전 139.3 244.6 123.3 842.3 66.6 222.1 30.6 영업이익률 (%) 5.4 3.3 5.1 0.8 11.2 9.5 9.2 5.0 3.2 8.7 10.4 자료 :, 미래에셋증권리서치센터 표 3. 목표주가산정 ( 원, 십억원, x) 16 17 18 19 21F 22F EPS 11,117 6,852 5,777 4,153 611 5,542 7,435 BPS 56,2 60,185 64,073 65,050 64,736 69,039 74,134 최고시가총액 25,780 21,104,548 13,767 13,825 15,258 EPS 5,948 12MF EPS Target PER 41.5 글로벌코스메틱기업 2 사평균 ( 로레알, 에스티로더 ) Target Price 245,000 현재주가 258,500 상승여력 5.2% 자료 : 미래에셋증권리서치센터주 : EPS 는자사주제외보통주기준 2 Mirae Asset Securities Research
그림 1. 국내외매출액추이 그림 2. 면세채널성장률 (YoY) ( 십억원 ) 국내 (L) 해외 (L) 성장률 (R) (%) 1,600 1,400 1,0 1,000 800 600 400 0 10 15 25 30 1Q18 3Q18 1Q19 3Q19 1Q 3Q 1Q21F 15 10 5 5 (%) 60 40 40 60 면세시장 1Q18 3Q18 1Q19 3Q19 1Q 3Q 1Q21F 자료 :, 미래에셋증권리서치센터 자료 :, 한국면세점협회, 미래에셋증권리서치센터 그림 3. 중국법인브랜드매출비중 (1Q21F) 그림 4. 중국성장률및시장성장률 이니스프리설화수기타 (%) 중국시장 100 50 90 40 80 70 60 50 40 30 33 30 10 10 10 31 1Q19 3Q19 1Q 3Q 1Q21F 30 40 1Q18 3Q18 1Q19 3Q19 1Q 3Q 1Q21F 자료 :, 미래에셋증권리서치센터 자료 :, 미래에셋증권리서치센터 그림 5. 티몰 / 타오바오럭셔리브랜드월별 GMV 성장률 (YoY) 그림 6. OPM 과수정주가추이 250%.12 21.01 21.02 (%) 18 OPM(L) 수정주가 (R) ( 원 ) 500,000 0% 15 400,000 150% 12 300,000 100% 9 0,000 50% 6 100,000 0% 에스티로더랑콤로레알설화수 3 1Q11 1Q13 1Q15 1Q17 1Q19 1Q21F 0 자료 : Taosj, 미래에셋증권리서치센터 자료 : WiseFn, 미래에셋증권리서치센터 Mirae Asset Securities Research 3
표 4. 글로벌화장품기업 Peer Table ( 지역통화 ) 매출액영업이익순이익영업이익률 (%) 순이익률 (%) ROE (%) ROA (%) 배당수익률 (%) EPS ( 지역통화 ) EPS 성장률 (%) EV/EBITDA (x) P/E (x) 자료 : 블룸버그, 미래에셋리서치센터 L'Oreal(OR FP) Estee Lauder(EL US) Shiseido(4911 JP) Kose(4922 JP) EUR USD JPY JPY 18 26,937 13,691 1,094.8 303.4 19 29,874 14,866 1,131.5 333.0 27,992 14,294 9.9 327.7 21(F) 30,417 15,900 1,046.3 280.9 18 4,912 2,269 108.4 48.4 19 5,738 2,607 113.8 52.4 5,3 2,313 15.0 40.2 21(F) 5,739 2,869 48.4 13.9 18 3,957 1,695 65 30.8 19 4,047 1,977 74 36.3 4,111 2,323 17 27.1 21(F) 4,572 2,169 28 10.7 18 18.2 16.6 9.9 16.0 19 19.2 17.5 10.1 15.7 18.6 16.2 1.6 12.3 21(F) 18.9 18.0 4.6 5.0 18 14.7 12.4 5.9 10.1 19 13.5 13.3 6.6 10.9 14.7 16.2 1.8 8.3 21(F) 15.0 13.6 2.7 3.8 18 15.3 37.4 14.9 17.7 19 14.4 43.6 15.7 18.5 14.1 55.8 3.4 12.5 21(F) 14.6 45.8 7.7 4.8 18 10.7 14.0 6.6 11.9 19 9.8 15.4 6.7 12.7 9.4 15.0 1.4 8.9 21(F) 10.3 11.6 3.9 3.8 18 1.2 0.5 0.5 0.8 19 1.3 0.6 0.8 1.1 1.2 0.5 0.6 1.2 21(F) 1.3 0.7 0.6 0.7 18 7.07 4.61 162.68 539.73 19 7.19 5.44 186.52 636.88 7.35 6.44 41.38 474.66 21(F) 8.15 5.94 77.87 190.48 18 8.1 22.6 0.0 41.9 19 1.7 18.1 14.7 18.0 2.2 18.4 적전 25.5 21(F) 10.9 7.8 흑전 59.9 18 18.2 19.0 18.2 21.3 19 18.8 21.0 19.3 17.7 23.5.2 37.6 13.7 21(F) 24.2 29.8 27.2 35.5 18 28.9 31.6 44.8 41.5 19 39.6 34.3 42.3 31.3 48.8 29.8 28.5 21(F) 40.2 48.9 94.8 84.0 4 Mirae Asset Securities Research
(090430) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 19 21F 22F ( 십억원 ) 19 21F 22F 매출액 5,580 4,432 5,305 5,800 유동자산 1,803 1,826 2,280 2,745 매출원가 1,501 1,265 1,574 1,681 현금및현금성자산 882 1,018 1,243 1,593 매출총이익 4,080 3,167 3,731 4,119 매출채권및기타채권 387 296 414 452 판매비와관리비 3,652 3,024 3,270 3,518 재고자산 453 414 496 542 조정영업이익 428 143 461 602 기타유동자산 81 98 127 158 영업이익 428 143 461 602 비유동자산 4,186 3,876 3,866 3,858 비영업손익 57 118 44 29 관계기업투자등 0 0 0 0 금융손익 7 11 3 14 유형자산 2,662 2,566 2,432 2,328 관계기업등투자손익 0 0 0 0 무형자산 227 9 259 289 세전계속사업손익 371 25 417 573 자산총계 5,989 5,702 6,147 6,603 계속사업법인세비용 147 3 104 143 유동부채 1,067 966 1,078 1,163 계속사업이익 224 22 312 430 매입채무및기타채무 173 118 186 4 중단사업이익 0 0 0 0 단기금융부채 99 154 60 50 당기순이익 224 22 312 430 기타유동부채 795 694 832 909 지배주주 239 35 319 428 비유동부채 424 272 307 328 비지배주주 15 13 6 2 장기금융부채 0 0 0 0 총포괄이익 224 22 312 430 기타비유동부채 424 272 307 328 지배주주 239 35 319 428 부채총계 1,490 1,238 1,385 1,491 비지배주주 15 13 6 2 지배주주지분 4,490 4,467 4,765 5,116 EBITDA 913 602 945 1,055 자본금 35 35 35 35 FCF 472 371 487 545 자본잉여금 724 724 724 724 EBITDA 마진율 (%) 16.4 13.6 17.8 18.2 이익잉여금 3,874 3,848 4,144 4,496 영업이익률 (%) 7.7 3.2 8.7 10.4 비지배주주지분 9 3 4 4 지배주주귀속순이익률 (%) 4.3 0.8 6.0 7.4 자본총계 4,499 4,464 4,761 5,112 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 19 21F 22F 19 21F 22F 영업활동으로인한현금흐름 718 554 837 895 P/E (x) 48.2 337.2 46.6 34.8 당기순이익 224 22 312 430 P/CF (x) 13.5 22.5 19.0 17.0 비현금수익비용가감 795 609 628 6 P/B (x) 3.1 3.2 3.7 3.5 유형자산감가상각비 485 459 485 453 EV/EBITDA (x) 13.0 19.7 17.1 15.4 무형자산상각비 0 0 0 0 EPS ( 원 ) 4,153 611 5,542 7,435 기타 310 150 143 167 CFPS ( 원 ) 14,764 9,138 13,623 15,213 영업활동으로인한자산및부채의변동 154 73 1 12 BPS ( 원 ) 65,050 64,736 69,039 74,134 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) 83 70 113 39 DPS ( 원 ) 1,000 230 1,147 1,577 재고자산감소 ( 증가 ) 94 0 82 46 배당성향 (%) 28.7 156.1 25.0 25.0 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 62 48 68 17 배당수익률 (%) 0.5 0.1 0.4 0.6 법인세납부 147 3 104 143 매출액증가율 (%) 5.7.6 19.7 9.3 투자활동으로인한현금흐름 0 2 502 457 EBITDA 증가율 (%) 22.1 34.1 57.0 11.6 유형자산처분 ( 취득 ) 247 183 350 350 조정영업이익증가율 (%) 11.2 66.6 222.4 30.6 무형자산감소 ( 증가 ) 0 0 0 0 EPS증가율 (%) 28.1 85.3 807.0 34.2 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 0 0 0 0 매출채권회전율 ( 회 ) 17.1 13.6 15.8 14.3 기타투자활동 47 19 152 107 재고자산회전율 ( 회 ) 13.0 10.2 11.7 11.2 재무활동으로인한현금흐름 387 216 110 88 매입채무회전율 ( 회 ) 39.3 30.6 10.4 8.6 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) 21 61 94 10 ROA (%) 3.9 0.4 5.3 6.7 자본의증가 ( 감소 ) 0 0 0 0 ROE (%) 5.4 0.8 6.9 8.7 배당금의지급 81 69 16 78 ROIC (%) 7.0 3.2 9.1 12.0 기타재무활동 285 8 0 0 부채비율 (%) 33.1 27.7 29.1 29.2 현금의증가 131 136 225 350 유동비율 (%) 169.1 189.0 211.5 236.0 기초현금 751 882 1,018 1,243 순차입금 / 자기자본 (%) 17.4 19.4 4.4 4.2 기말현금 882 1,018 1,243 1,593 조정영업이익 / 금융비용 (x) 21.4 8.4 53.8 218.8 자료 :, 미래에셋증권리서치센터 Mirae Asset Securities Research 5
투자의견및목표주가변동추이 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 괴리율 (%) ( 원 ) 평균주가대비최고 ( 최저 ) 주가대비 300,000 (090430) 250,000 21.04.02 중립 245,000 21.01.25 중립 230,000 0.78 18.26 0,000.12.17 Trading Buy 230,000 8.88 3.48 150,000.10. Trading Buy 185,000 1.28 17.30 100,000.10.16 분석대상제외 50,000.04.29 1년경과이후 0 19.04.29 중립 19.4.4 21.4 19.03.19 Trading Buy 210,000 0.59 12.14 * 괴리율산정 : 수정주가적용, 목표주가대상시점은 1년이며목표주가를변경하는경우해당조사분석자료의공표일전일까지기간을대상으로함 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 % 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 10% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 10~10% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 매도 : 향후 12개월기준절대수익률 10% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 매도 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 매도 78.43% 11.76% 8.50% 1.31% * 년 12월 31일기준으로최근 1년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice 당사는자료작성일현재을 ( 를 ) 기초자산으로하는주식워런트증권에대해유동성공급자 (LP) 업무를수행하고있습니다. 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 6 Mirae Asset Securities Research