실적성장과밸류에이션상향임박 매수 ( 유지 ) 목표가 : 113,000 원상승여력 : 31.4% 김영건 younggun.kim.a@miraeasset.com 1Q21 잠정실적 Review IM 및 CE 의실적이당사추정치초과달성한것으로판단 전사 OP 9.3조원기록. 시장기대치 (9.1조원 ) 및당사추정치 (9.0조원 ) 소폭상회 반도체 : OP 3.5조원. 메모리는예상에부합했으나, 오스틴파운드리손실분반영추정 DP: OP 0.3조원. iphone 계절적영향있으나, OLED 비중확대영향으로가동률유지 IM: OP 4.4조원. 갤럭시 S21 신모델출시효과및태블릿출하량호조영향추정 CE: OP 1.0조원. TV 및가전판매량호조영향이지속된것으로추정 향후전망 하반기 DRAM 수요강세전망되는가운데, 20 년선제적투자효과극대화 Intel Ice Lake 보급확대에따른 Server DRAM 탑재채널수확장효과기대 : 64GB 모듈가격경쟁력상승으로인한탑재율증가로 Server 대당탑재량성장가능 5G 스마트폰침투율증가에따른하반기 Mobile DRAM 수요증가견인예상 : 안드로이드스마트폰의 5G 전환이 iphone 의경우보다탑재량면에서영향력큼 경쟁사와의 DRAM 이익증가율격차가 112%pt(17 년 ) 에서 47%pt(21 년 ) 로축소추정 : 파운드리일시적둔화로인해발생한주가퍼포먼스괴리의축소가바람직 부품부족으로 2 분기스마트폰출하량영향불가피하나메모리수요타격은제한적 목표주가및투자의견 투자의견 매수 및목표주가 113,000 원유지. 업종최선호주 동사의밸류에이션에는파운드리사업부 EBITDA 에글로벌파운드리 Peer 밸류적용 최근글로벌파운드리업종조정에따른동사파운드리부분가치하락압력막바지 미국현지파운드리증설에따라외형성장및파운드리밸류에이션본격적용기대 하반기메모리위주의실적성장과파운드리밸류에이션상향조정동반전망 Key data 210 KOSPI 190 170 150 130 110 90 20.4 20.8 20.12 21.4 현재주가 (21/4/6, 원 ) 86,000 시가총액 ( 십억원 ) 513,401 영업이익 (21F, 십억원 ) 49,431 발행주식수 ( 백만주 ) 6,793 Consensus 영업이익 (21F, 십억원 ) 47,486 유동주식비율 (%) 74.7 EPS 성장률 (21F,%) 37.2 외국인보유비중 (%) 54.8 P/E(21F,x) 16.3 베타 (12M) 일간수익률 0.98 MKT P/E(21F,x) 14.0 52주최저가 ( 원 ) 47,850 KOSPI 3,127.08 52주최고가 ( 원 ) 91,000 Share performance 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 4.8 45.8 76.6 상대주가 1.4 10.3 1.2 Earnings and valuation metrics 결산기 (12 월 ) 2017 2018 2019 2020 2021F 2022F 매출액 ( 십억원 ) 239,575 243,771 230,401 236,807 282,076 335,998 영업이익 ( 십억원 ) 53,645 58,887 27,769 35,994 49,431 59,572 영업이익률 (%) 22.4 24.2 12.1 15.2 17.5 17.7 순이익 ( 십억원 ) 41,345 43,891 21,505 26,091 35,800 43,047 EPS ( 원 ) 5,421 6,024 3,166 3,841 5,270 6,337 ROE (%) 21.0 19.6 8.7 10.0 12.9 14.4 P/E ( 배 ) 9.4 6.4 17.6 21.1 16.3 13.6 P/B ( 배 ) 1.8 1.1 1.5 2.1 2.0 1.9 배당수익률 (%) 1.7 3.7 2.5 3.7 3.5 3.5 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익자료 :, 미래에셋증권리서치센터
표 1. 1Q21 잠정실적및기존추정치비교 ( 조원, %) 기존추정잠정공시및신규추정차이 전사매출액 62.9 65.0 +3.3 전사영업이익 9.0 9.3 +3.3 부문별영업이익 ( 추정 ) 반도체 3.7 3.5-5.4 메모리 3.7 3.7 0.0 비메모리 0.0-0.2 적자전환 DP 0.3 0.3 0.0 IM 3.9 4.4 +12.8 CE 0.7 1.0 +42.9 하만및기타 0.1 0.1 0.0 자료 :, 미래에셋증권리서치센터 그림 1., SK 하이닉스 DRAM 영업이익성장률비교 (%) 450 300 SK 하이닉스 DRAM 이익증가율차이 273.2 150 0-150 160.3 103.5 75.5 65.4 28.0 25.8 23.8 2.0 20.5 44.5 7.2 4.6 108.0 60.9-18.2-38.6-0.8-20.9-5.3-62.7-47.1-112.9-69.9 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020F 2021F 자료 : 미래에셋증권리서치센터 표 2. Sum of the parts valuation table(foundry valuation) ( 십억원, 원 ) Business division 21F EBITDA 21F EV/EBITDA Implied EV Note Semiconductor(Memory) 41,299 8.7 358,678 Micron, SK hynix Foundry&System LSI 7,231 14.1 101,605 TSMC, UMC Display 9,312 5.8 54,384 LGD, AUO, Innolux IM 17,204 10.7 184,901 Apple(Service 매출비중이작은과거 3년평균 ), Lenovo CE 4,580 7.5 34,290 LGE, Elecrolux, Sony, Panasonic Others 1,228 - - Operating value 80,853 9.1 733,859 자료 :, 미래에셋증권리서치센터 2 Mirae Asset Securities Research
표 3. 전사연결실적추이및전망 ( 잠정실적미반영 ) ( 십억원, %) 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21F 2Q21F 3Q21F 4Q21F 2019 2020 2021F 원 / 달러환율 1,193 1,221 1,188 1,119 1,104 1,116 1,110 1,110 1,112 1,099 1,136 매출액 55,325 52,966 66,964 61,552 62,906 68,799 76,747 73,624 230,401 236,807 282,076 YoY 5.6-5.6 8.0 2.8 13.7 29.9 14.6 19.6-5.5 2.8 19.1 QoQ -7.6-4.3 26.4-8.1 2.2 9.4 11.6-4.1 반도체 17,644 18,231 18,799 18,180 18,017 21,780 23,989 24,646 64,939 72,855 88,432 Memory 13,140 14,615 14,279 13,510 13,865 16,430 18,427 18,835 50,216 55,544 67,556 Foundry & S.LSI 4,505 3,616 4,520 4,670 4,152 5,351 5,562 5,811 14,723 17,311 20,875 디스플레이 6,588 6,722 7,315 9,960 7,107 7,587 9,962 11,104 31,054 30,586 35,759 대형 LCD 1,100 1,200 1,461 1,426 1,127 1,248 1,410 1,467 5,800 5,187 5,252 중소형 OLED 5,488 5,522 5,854 8,534 5,979 6,339 8,551 9,637 25,254 25,399 30,507 IM 26,004 20,753 30,490 22,340 28,272 28,330 30,792 25,924 107,266 99,588 113,318 무선 24,951 19,799 29,811 21,460 27,374 27,521 30,145 25,342 102,332 96,021 110,383 네트워크 1,053 954 679 880 898 808 647 582 4,934 3,566 2,935 CE 10,155 10,315 14,092 13,611 12,688 13,917 14,709 14,437 44,756 48,173 55,750 VD 5,650 5,312 8,238 8,510 7,294 7,768 8,744 8,651 26,178 27,710 32,457 Harman 2,101 1,543 2,616 2,924 2,631 2,763 3,039 3,191 10,077 9,184 11,625 매출총이익 20,518 21,060 26,994 23,747 24,492 27,104 30,166 28,753 83,161 92,319 110,516 YoY 4.5 4.3 22.6 11.3 19.4 28.7 11.8 21.1-25.3 11.0 19.7 QoQ -3.8 2.6 28.2-12.0 3.1 10.7 11.3-4.7 매출총이익률 37.1 39.8 40.3 38.6 38.9 39.4 39.3 39.1 36.1 39.0 39.2 영업이익 6,447 8,146 12,353 9,047 9,042 11,308 14,759 14,323 27,769 35,994 49,431 YoY 3.4 23.5 58.8 26.3 40.2 38.8 19.5 58.3-52.8 29.6 37.3 QoQ -10.0 26.4 51.6-26.8-0.1 25.1 30.5-3.0 반도체 3,993 5,427 5,537 3,848 3,709 6,622 8,001 8,408 14,016 18,805 26,739 Memory 3,527 5,225 4,816 3,442 3,684 5,831 7,085 7,593 12,865 17,009 24,194 Foundry & S.LSI 466 202 721 407 25 791 916 814 1,151 1,796 2,545 디스플레이 -287 298 472 1,753 323 302 1,071 1,445 1,581 2,237 3,141 대형 LCD -191-316 -269-174 -184-256 -209-216 -1,366-950 -865 중소형 OLED -96 615 741 1,927 507 558 1,280 1,661 2,948 3,187 4,006 IM 2,650 1,950 4,454 3,365 3,883 3,728 4,031 3,048 9,273 12,419 14,690 무선 2,439 1,874 4,400 3,145 3,767 3,639 3,973 3,002 8,374 11,858 14,380 네트워크 211 76 54 220 116 89 58 47 898 561 310 CE 465 719 1,559 818 727 1,036 1,153 1,272 2,606 3,562 4,188 VD 375 369 1,149 595 457 728 795 925 1,907 2,489 2,906 Harman -188-93 152 185 79 63 132 127 322 56 401 영업이익률 11.7 15.4 18.4 14.7 14.4 16.4 19.2 19.5 12.1 15.2 17.5 반도체 22.6 29.8 29.5 21.2 20.6 30.4 33.4 34.1 21.6 25.8 30.2 Memory 26.8 35.8 33.7 25.5 26.6 35.5 38.5 40.3 25.6 30.6 35.8 Foundry & S.LSI 10.3 5.6 16.0 8.7 0.6 14.8 16.5 14.0 7.8 10.4 12.2 디스플레이 -4.4 4.4 6.5 17.6 4.5 4.0 10.7 13.0 5.1 7.3 8.8 대형 LCD -17.3-26.4-18.4-12.2-16.3-20.5-14.8-14.8-23.6-18.3-16.5 중소형 OLED -1.8 11.1 12.7 22.6 8.5 8.8 15.0 17.2 11.7 12.5 13.1 IM 10.2 9.4 14.6 15.1 13.7 13.2 13.1 11.8 8.6 12.5 13.0 CE 4.6 7.0 11.1 6.0 5.7 7.4 7.8 8.8 5.8 7.4 7.5 Harman -8.9-6.1 5.8 6.3 3.0 2.3 4.3 4.0 3.2 0.6 3.4 자료 :, 미래에셋증권리서치센터 Mirae Asset Securities Research 3
예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 2019 2020 2021F 2022F ( 십억원 ) 2019 2020 2021F 2022F 매출액 230,401 236,807 282,076 335,998 유동자산 181,385 198,216 227,146 291,983 매출원가 147,240 144,488 171,560 204,356 현금및현금성자산 26,886 29,383 25,753 53,054 매출총이익 83,161 92,319 110,516 131,642 매출채권및기타채권 39,310 34,570 41,350 48,833 판매비와관리비 55,393 56,325 61,085 72,070 재고자산 26,766 32,043 38,328 45,655 조정영업이익 27,769 35,994 49,431 59,572 기타유동자산 88,423 102,220 121,715 144,441 영업이익 27,769 35,994 49,431 59,572 비유동자산 171,179 180,020 188,523 165,524 비영업손익 2,663 351 978 1,463 관계기업투자등 7,592 8,077 9,661 11,508 금융손익 1,974 1,391 977 1,462 유형자산 119,825 128,953 136,373 114,056 관계기업등투자손익 413 507 0 0 무형자산 20,704 18,469 17,967 15,439 세전계속사업손익 30,432 36,345 50,409 61,035 자산총계 352,564 378,236 415,669 457,507 계속사업법인세비용 8,693 9,937 13,710 16,908 유동부채 63,783 75,604 87,046 99,668 계속사업이익 21,739 26,408 36,698 44,127 매입채무및기타채무 20,721 21,638 25,882 30,830 중단사업이익 0 0 0 0 단기금융부채 15,240 17,270 17,270 16,553 당기순이익 21,739 26,408 36,698 44,127 기타유동부채 27,822 36,696 43,894 52,285 지배주주 21,505 26,091 35,800 43,047 비유동부채 25,901 26,683 31,339 36,766 비지배주주 234 317 898 1,080 장기금융부채 3,172 2,948 2,948 2,948 총포괄이익 24,755 22,734 36,698 44,127 기타비유동부채 22,729 23,735 28,391 33,818 지배주주 24,467 22,374 35,083 42,184 부채총계 89,684 102,288 118,385 136,434 비지배주주 288 360 1,615 1,942 지배주주지분 254,915 267,670 288,108 310,818 EBITDA 57,366 66,329 80,853 84,418 자본금 898 898 898 898 FCF 20,015 27,695 34,128 71,339 자본잉여금 4,404 4,404 4,404 4,404 EBITDA 마진율 (%) 24.9 28.0 28.7 25.1 이익잉여금 254,583 271,068 286,531 309,240 영업이익률 (%) 12.1 15.2 17.5 17.7 비지배주주지분 7,965 8,278 9,176 10,255 지배주주귀속순이익률 (%) 9.3 11.0 12.7 12.8 자본총계 262,880 275,948 297,284 321,073 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 2019 2020 2021F 2022F 2019 2020 2021F 2022F 영업활동으로인한현금흐름 45,383 65,287 69,789 71,339 P/E (x) 17.6 21.1 16.3 13.6 당기순이익 21,739 26,408 36,698 44,127 P/CF (x) 6.4 8.1 7.2 6.9 비현금수익비용가감 37,443 41,619 43,995 40,132 P/B (x) 1.5 2.1 2.0 1.9 유형자산감가상각비 26,574 27,116 28,240 22,318 EV/EBITDA (x) 5.1 6.8 5.8 5.0 무형자산상각비 3,024 3,220 3,182 2,528 EPS ( 원 ) 3,166 3,841 5,270 6,337 기타 7,845 11,283 12,573 15,286 CFPS ( 원 ) 8,713 10,015 11,880 12,404 영업활동으로인한자산및부채의변동 -2,546 122 1,669 2,366 BPS ( 원 ) 37,528 39,406 42,415 45,758 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) 1,829 1,741-6,073-7,080 DPS ( 원 ) 1,416 2,994 2,994 2,994 재고자산감소 ( 증가 ) 2,135-7,541-6,285-7,327 배당성향 (%) 38.9 67.7 48.7 40.5 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) -1,305 4,082 1,910 2,227 배당수익률 (%) 2.5 3.7 3.5 3.5 법인세납부 -13,221-4,770-13,710-16,908 매출액증가율 (%) -5.5 2.8 19.1 19.1 투자활동으로인한현금흐름 -39,948-53,629-56,471-21,137 EBITDA 증가율 (%) -32.8 15.6 21.9 4.4 유형자산처분 ( 취득 ) -24,854-37,215-35,661 0 조정영업이익증가율 (%) -52.8 29.6 37.3 20.5 무형자산감소 ( 증가 ) -3,243-2,673-2,680 0 EPS증가율 (%) -47.4 21.3 37.2 20.2 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) -10,358-16,190-18,131-21,137 매출채권회전율 ( 회 ) 6.7 7.2 8.3 8.3 기타투자활동 -1,493 2,449 1 0 재고자산회전율 ( 회 ) 8.3 8.1 8.0 8.0 재무활동으로인한현금흐름 -9,485-8,328-20,338-21,054 매입채무회전율 ( 회 ) 17.1 15.7 16.0 16.0 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) 3,745 1,805 0-716 ROA (%) 6.3 7.2 9.2 10.1 자본의증가 ( 감소 ) 0 0 0 0 ROE (%) 8.7 10.0 12.9 14.4 배당금의지급 -9,639-9,677-20,338-20,338 ROIC (%) 11.5 14.9 22.2 27.3 기타재무활동 -3,591-456 0 0 부채비율 (%) 34.1 37.1 39.8 42.5 현금의증가 -3,455 2,497-3,629 27,300 유동비율 (%) 284.4 262.2 260.9 293.0 기초현금 30,341 26,886 29,383 25,753 순차입금 / 자기자본 (%) -32.2-36.8-40.0-52.4 기말현금 26,886 29,383 25,753 53,054 조정영업이익 / 금융비용 (x) 40.5 61.7 50.4 61.8 자료 :, 미래에셋증권리서치센터 4 Mirae Asset Securities Research
투자의견및목표주가변동추이 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 괴리율 (%) 평균주가대비최고 ( 최저 ) 주가대비 2021.01.11 매수 113,000 - - 2020.07.31 매수 76,000-16.44 16.84 2020.05.13 매수 68,000-22.29-13.24 2019.12.26 매수 70,000-23.07-10.86 2019.10.01 매수 60,000-13.86-5.50 2019.03.18 매수 56,000-19.28-11.61 ( 원 ) 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 19.4 20.4 21.4 * 괴리율산정 : 수정주가적용, 목표주가대상시점은 1 년이며목표주가를변경하는경우해당조사분석자료의공표일전일까지기간을대상으로함 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 20% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 10% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -10~10% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 매도 : 향후 12개월기준절대수익률 -10% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 매도 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 매도 79.00% 13.00% 7.00% 1.00% * 2021년 3월 31일기준으로최근 1년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재을 ( 를 ) 기초자산으로하는주식워런트증권에대해유동성공급자 (LP) 업무를수행하고있습니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. Mirae Asset Securities Research 5