글로벌 펫케어

[ 미국 ] 221.1.13 펫아이큐 PetIQ (PETQ US) 스마트한펫관리를원한다면 매수 ( 신규 ) 목표가 : USD 34 상승여력 : 35.8% 임희석 heeseok.lim@miraeasset.com 기업소개 투자포인트 커버리지개시 스마트한펫관리서비스를제공하는헬스케어기업 펫헬스케어기업으로펫의약품을제조및판매, 동물병원과웰니스센터를운영 218년동물병원을운영하는 VIP petcare를인수하며서비스영역으로사업확장 2Q21 기준 Product 매출비중 9%, Service 매출비중 1% 펫통합관리수요증가, 구독형웰니스서비스성장 펫진료, 미용, 교육등통합관리서비스를제공하는웰니스플랜에대한수요증가 웰니스프로그램은주기적으로방문할수밖에없는동물병원과큰시너지효과대형리테일업체와의연계를통한차별화전략 Walmart, Meijer, Tractor Supply 등상위 2개리테일업체중 12곳과사업협력 일반동물병원들과달리대형리테일업체안에입점하여헬스케어서비스접근성증대제품믹스변화에따른마진개선 22년하반기 Elanco로부터인수한 Capstar 매출반영본격화. 자체제품비중증가 자체생산제품의마진은 5% 수준. 매출비중증가하며마진급속개선전망투자의견매수, 목표주가 USD34 커버리지개시 목표주가는 23년순이익에목표 P/E 19.1배를적용. 현재 21F P/E 52.9배에서거래 목표 P/E 19.1배는펫용품유통업체와헬스케어서비스제공업체들의 23F P/E 평균 Product 부문의마진개선과 Service 매출성장속도가주가의핵심모멘텀 다만공격적인사업확장을지속함에따라추가적인대출확대및증자가능성은존재 ey data 3 PETQ NASDAQ 25 15 1 5 17.7 18.7 19.7 2.7 21.7 현재주가 (21/1/12) USD 25.3 시가총액 ( 십억USD).73 거래소 NASDAQ GM 시가총액 ( 조원 ).9 EPS 성장률 (21F,%) - 유통주식수 ( 백만주 ) 26.6 P/E (21F,x) 52.9 52주최저가 (USD) 23.52 MKT P/E (21F,x) 21.4 52주최고가 (USD) 46. 배당수익률 (%) - Share performance 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 -1.1-31. -23.7 상대주가 -7.9-34.5-38. Earnings and valuation metrics 결산기 (12 월 ) 12/18 12/19 12/2 12/21F 12/22F 12/23F 매출액 ( 백만 USD) 528.6 79.4 78.1 881.8 985.8 113.7 영업이익 ( 백만 USD) 7.7-3.1-3.2 45.1 67. 95.2 영업이익률 (%) 1.5% -.4% -.4% 5.1% 6.8% 8.6% 순이익 ( 백만 USD).1-14.3-81. 14.2 33.6 55.8 EPS (USD) -.5 -.51-3.15.47 1.11 1.78 ROE (%) -.5% -4.2% -28.4% 5.1% 11.1% 15.6% P/E ( 배 ) - - - 52.9 22.6 14.1 P/B ( 배 ) 2.1 2.2 3.8 2.6 2.3 2. 주 : GAAP

221.1.13 I. Valuation 투자의견매수, 목표주가 USD34 신규제시 펫아이큐에대해투자의견매수, 목표주가 USD34로커버리지를개시한다. 목표주가는 23년예상순이익에목표 P/E 19.1배를적용한값이다. 당사는펫아이큐가단순의약품유통기업에서헬스케어서비스제공기업으로전환되는과도기에있다고판단한다. 목표 P/E 19.1배는펫용품유통업체와헬스케어서비스기업들의 23F P/E 평균값이다. 리테일과웰니스사업을종합적으로영위하는 Petco는 22F P/E 26.1, P/S 1.배에서거래중이다. 동사는 217년상장이후평균 P/S 1.7배에서거래되어왔으며 22년까지적자를지속했다. 올해흑자전환이예상되며 221년부터본격적인이익개선이전망된다. 현재 21F P/S.8배수준에서거래중이다. 2Q21 실적이 1분기어닝서프라이즈로상승한기대치에미치지못하면서멀티플이최근하락하였다. 서비스매출이코로나이전수준이상으로회복한것이고무적이다. 제품부문마진개선폭과서비스사업부성장속도가주가향방의키가될전망이다. 표 1. PETQ P/E 밸류에이션 ( 백만달러 ) 217 218 219 22 221F 222F 223F 224F 225F 매출액 267 529 79 78 882 986 1,14 1,243 1,49 (% yoy) 33.2% 98.2% 34.2% 1.% 13.% 11.8% 12.% 12.6% 13.4% 영업이익 13 8-3 -3 45 67 95 129 17 (OP margin, %) 5.% 1.5% -.4% -.4% 5.1% 6.8% 8.6% 1.4% 12.1% 순이익 -3-1 -11-77 14 34 56 83 115 P/S (x) 1.8 1.3 1. 1.4.8.8.7.7.6 P/E (x) - - - - 52.9 22.6 14.1 9.8 7.3 223E 순이익 56 Target P/E (x) 19.1 펫용품유통업체와헬스케어서비스제공업체들의 23F 평균 P/E 시가총액 1,66 희석주식수 ( 백만주 ) 31.4 목표주가 (USD) 34. 상승여력 35.8% 자료 : 미래에셋증권리서치센터 그림 1. PETQ 12MF P/S 추이 ( 배 ) 2.5 2 1.5 1.5 VIP Petcare 인수 2Q18 어닝서프 17.8 18.8 19.8 2.8 21.8 자료 : Bloomberg, 미래에셋증권리서치센터 Perrigo Animal Health 인수 코로나영향 Capstar 인수 2Q21 실적기대치하회 평균 1.7.8 2 Mirae Asset Securities Research

221.1.13 표 2. Peer 그룹밸류에이션비교 기업명 PetIQ Zoetis Covetrus Elanco Animal Health CVS Group Petco Central Garden & Pet Pets At Home Petmed Express Ticker PETQ US ZTS US CVET US ELAN US CVSG LN WOOF US CENT US PETS LN PETS US 시가총액 (USDm) 734 93,438 2,55 15,222 2,331 5,857 2,519 3,224 538 매출액 (USDm) 218 529 5,825 3,778 3,67 441-2,215 1,192 274 219 79 6,26 3,976 3,71 526 4,392 2,383 1,262 283 22 78 6,675 4,339 3,273 539 4,435 2,696 1,347 284 221F 887 7,692 4,64 4,725 756 4,92 3,294 1,493 39 222F 976 8,343 4,93 4,89 81 5,631 3,481 1,639 295 영업이익 (USDm) 218 2 1,995 146 393 29-167 12 52 219 2 2,311-1 379 3 239 155 17 46 22 2 2,397-83 -142 31 22 198 142 31 221F 57 2,962 213 882 83 272 242 138 38 222F 78 3,298 241 989 9 384 269 217 31 순이익 (USDm) 218 11 1,572 18 264 18-12 91 37 219 1 1,755 8 228 18-55 92 77 38 22-55 1,75-34 -88 14-9 121 95 26 221F 32 2,172 13 488 77 49 15 99 31 222F 49 2,446 15 617 82 226 168 143 25 영업이익률 (%) 218 3.7 34.2 3.9 12.8 6.5-7.6 1.1 19. 219 2.8 36.9 -. 12.3 5.6 5.4 6.5 8.5 16.3 22 2.5 35.9-1.9-4.3 5.8 5. 7.3 1.5 1.9 221F 6.4 38.5 4.6 18.7 11. 5.5 7.3 9.3 12.2 222F 8. 39.5 4.9 2.2 11.3 6.8 7.7 13.2 1.6 P/E (x) 218 38.7 26.5-37.5 71.1-18.8 13.4 22.9 219 56.4 36.4 186.3 48. 62.4-18.5 25.9 12.4 22-45.3 - - 127.2-17.2 2.1 22.3 221F 22.1 43.3 19.7 32.2 32.4 115.2 17.9 19.5 23.1 222F 14.4 38.5 17.2 25.8 29.6 26.1 16. 23.3 2.5 P/S (x) 218.8 7.1-3.2 2.3 -.8.9 3.1 219.8 1.1.4 3.5 1.3 -.7.8 1.6 22 1.2 11.8.8 4.1 1.7 -.8 1.3 2. 221F.8 12.1.6 3.2 3.1 1.1.8 1.7 2.3 222F.8 11.2.5 3.1 2.9 1..7 1.9 1.8 P/B (x) 218 2.6 18.8-2.2 5.1-2.2.9 7.4 219 2.5 23.2 1.2 2. 3.1-1.7.9 3.5 22 4.2 2.9 2.5 1.7 4.4-1.9 1.5 4.5 221F - 2.2-2. 7.9 2.8 2.2 1.9 5. 222F - 17.1-2. 6.7-2. 2.3 - EV/EBITDA (x) 218 24. 19.9-2. 18.3-1.7 7.8 14.4 219 24.6 24.5 14.7 18.2 11.3-9. 7.7 7.7 22 26.7 28.6 42.9 49.1 12.5-7.6 8.6 14.3 221F - 29.3-19.7 17.2 1. 9.5 1.8 14.9 222F - 26.1-17.6 15.7-8.3 1.1 - ROE (%) 218 6.5 79.5-4.1 11. - 12.9 7.7 35.7 자료 : Bloomberg, 미래에셋증권리서치센터 219 3.8 71.7.6 4.3 8.7-9.5 6.5 3.1 22-2.1 54. -2.4-1.3 6.6-1.6 11.6 8.2 19.5 221F - 5.8-6. 23.5 3.7 13.3 7.9 22.6 222F - 41.7-7.9 21.7 1.4 12.8 1. - Mirae Asset Securities Research 3

221.1.13 II. 실적전망 마진개선을통한이익본격화전망 221년펫아이큐는매출액 8.8억달러 (+13%, YoY), 당기순이익 1,4만달러 ( 흑자전환 ) 를기록할것으로전망한다. 영업이익은 4,5만달러로영업이익률 5.1% 를기록할전망이다. 222년에도제품부문이이익개선을, 서비스부문이외형성장을이끌것으로예상한다. 기존주력사업이었던 Product 부문은자체제품비중이확대되며마진개선이뒤따를전망이다. 동사는 219년하반기 Perrigo Animal Health를인수하였고 22년하반기에는 Elanco Animal Health로부터 Capstar를인수하며자체생산라인을확충하였다. 단순유통상품마진이 1% 중반에불과하지만자체제품마진은 5% 에달한다. 서비스부문매출은 221년전년대비 87.6% 성장하며코로나발생전매출을넘을것으로전망한다. 22년코로나발생에따라동물병원, 웰니스센터셧다운및이용률감소로서비스매출은 41% 역성장하였다. 코로나에따른전반적인필요설비증가등으로마진역시급감하였다. 221 년은제품믹스개선과서비스부문회복에힘입어마진개선추세에있다. 2Q21 매출총이익률은 22% 로전년대비 6.2%p 증가하였다. 표 3. 펫아이큐실적전망 ( 백만달러 ) 1Q2 2Q2 3Q2 4Q2 1Q21 2Q21 3Q21F 4Q21F 219 22 221F 222F 223F Revenue 186.8 267. 162.1 164.2 254.3 271. 181.8 174.6 79.4 78.1 881.8 985.8 113.7 (% yoy) 25.8% 21.% -12.9% 6.4% 36.2% 1.5% 12.2% 6.3% 34.2% 1.% 13.% 11.8% 12.% Product 166.3 264.3 15.1 145.1 23. 242.9 156.1 15.9 617.1 725.7 779.8 846.1 913.8 (% yoy) 31.9% 35.8% -7.1% 7.5% 38.3% -8.1% 4.% 4.% 37.1% 17.6% 7.5% 8.5% 8.% Service 2.5 2.7 12. 19.2 24.3 28.2 25.7 23.7 92.3 54.3 11.9 139.7 189.9 (% yoy) -8.3% -89.7% -5.9% -1.5% 18.6% 952.5% 114.% 24.% 17.8% -41.1% 87.6% 37.% 36.% Gross Profit 32.2 42.2 32.3 28.6 47.8 59.6 43.1 43.5 17.4 135.2 194.1 235.3 277.1 (GP margin, %) 17.2% 15.8% 19.9% 17.4% 18.8% 22.% 23.7% 24.9% 15.1% 17.3% 22.% 23.9% 25.1% (% yoy) 3.% 2.9% 18.2% 39.7% 48.7% 41.4% 33.7% 52.2% 28.9% 25.9% 43.5% 21.3% 17.8% Product 31.5 46.8 33.2 29.7 47.2 57. 39. 39.2 87.1 141.3 182.5 215.8 246.7 (Seg. GP margin, %) 18.9% 17.7% 22.1% 2.5% 2.5% 23.5% 25.% 26.% 14.1% 19.5% 23.4% 25.5% 27.% Service.7-4.7 -.9-1.2.6 2.6 4.1 4.3 2.3-6.1 11.6 19.6 3.4 (Seg. GP margin, %) 3.2% -174.% -7.9% -6.1% 2.4% 9.3% 16.% 18.% 22.% -11.3% 11.4% 14.% 16.% SG&A 31.7 38.5 35.6 32.6 4.7 43.1 35.7 29.4 11.5 138.4 148.9 168.3 181.9 (% yoy) 59.6% 48.6% 12.3% -1.4% 28.3% 12.1%.5% -1.% 46.3% 25.2% 7.6% 13.% 8.1% (% of Sales) 17.% 14.4% 21.9% 19.9% 16.% 15.9% 19.7% 16.8% 15.6% 17.7% 16.9% 17.1% 16.5% Operating Profits (EBIT).5 3.7-3.3-4. 7.1 16.5 7.4 14.1-3.1-3.2 45.1 67. 95.2 (OP margin, %).2% 1.4% -2.% -2.5% 2.8% 6.1% 4.1% 8.1% -.4% -.4% 5.1% 6.8% 8.6% (% yoy) 48.5% 42.1% Net Profits attributable to owners -2.1-1.9-63.1-1.4 2. 4. 1.4 6.4-11.5-77.5 13.9 33.6 55.8 (NP margin, %) -1.1% -.7% -38.9% -6.3%.8% 1.5%.8% 3.7% -1.6% -9.9% 1.6% 3.4% 5.1% (% yoy) 142.2% 66.4% 자료 : 미래에셋증권리서치센터 4 Mirae Asset Securities Research

221.1.13 III. 투자포인트 펫통합관리수요증가, 구독형웰니스서비스성장 펫에대한통합적인관리서비스수요가증가하면서웰니스서비스시장이성장하고있다. 펫휴머니제이션시대가도래하면서펫에대한스마트한관리가관심을받고있기때문이다. 펫을키우게되면정기진료, 백신접종, 미용, 교육, 물품구매등다방면의일거리들이발생한다. 최근등장한구독형웰니스서비스들은이러한일들을한번에해결해준다. 동물병원, 그루밍샵, 아카데미, 리테일업체를각각방문하는것이아닌월간구독료지불을통해한곳에서해결한다. 키우고있는펫의종류, 나이, 옵션에따라서비스가격은상이한데기본이월 2~3달러수준이며보장항목에따라 6 달러이상인웰니스서비스들도존재한다. 웰니스플랜을구독하게되면일반적으로웰니스센터방문, 간편진료, 발톱관리서비스등이무제한으로제공되며, 마이크로칩삽입, 백신접종, 귀청소서비스등도연단위로제공된다. 추가적으로각종서비스에대한할인과, 웰니스센터내물품들에대해일괄적인할인혜택도존재한다. 그림 2. 펫아이큐운영웰니스센터 그림 3. 펫아이큐웰니스플랜예시 그림 4. 펫아이큐웰니스플랜세부항목 Mirae Asset Securities Research 5

221.1.13 리테일업체들과의연계를통한차별화전략 동사의가장큰해자는대형리테일업체들과의협력을통해웰니스사업을확장시킬수있다는점이다. 웰니스플랜은펫에관한다수의서비스를제공하기때문에방문이용이한곳에위치하는것이유리하다. 또한리테일업체에입점한경우보호자들은비는시간동안필요물품을사며시간을소비할수있다. 동사는 Walmart, Costco, Target, Meiger 등과파트너십을맺고있다. 다수의대형리테일파트너와협업을펼쳐시너지효과를창출하는동사의전략은장기적으로유효할전망이다. 수백곳이상의대규모클리닉을운영하는동물병원 5개업체중리테일러가아닌업체는동사뿐으로리테일러와이해관계가겹치지않는다. 게다가기존대규모병원설비를자체적으로갖춘업체들이새로이리테일업체내부입점으로전환하는일도쉽지않은일이다. 표 4. 경쟁업체비교 회사명 활동영역 협력 Top 2 리테일러 리테일러여부모바일클리닉웰니스센터 PetIQ 41개주 12 X O O Banfield Pet Hospitals 44개주 1 O X O National Veterinary Associates 43개주 O X O VCA Animal Hospitals 43개주 O X O Vetco 32개주 1 O O O ShotVet 5개주 2 X O X Good Netighbor Vet 3개주 2 X O X 그림 5. 월마트에입점한펫아이큐 주 : VET IQ 는펫아이큐의브랜드중하나. 자료 : WilmingtonBiz, 미래에셋증권리서치센터 제품믹스변화에따른마진개선 Product 부문은자체제품비중이높아지며마진개선이이어질전망이다. 동사는 219년하반기 Perrigo Animal Health를인수하였고 22년하반기에는 Elanco Animal Health로부터 Capstar 를인수하며자체생산라인을확충하였다. 동사는현재유타, 플로리다, 텍사스, 네브래스카 4곳에총 9만평방피트규모의생산라인을갖추고있다. 단순유통상품마진이 1% 중반에불과하지만자체제품마진은 5% 에달한다. 현재자체제품비중은 2% 대중후반으로추정된다. 동사가자체제조하는벼룩 / 진드기퇴치제등 OTC 제품비중이높다. 펫의보급률증가로일반가정에서처방없이쓸수있는 OTC 의약품에대한수요가증가하고있다. 1,개에달하는자체제품매출비중이빠르게증가할전망이다. 6 Mirae Asset Securities Research

221.1.13 IV. 기업개요 펫웰니스산업의강자 동사는펫의약품을제조, 판매하고동물병원, 웰니스센터를운영하며 217년나스닥에상장하였다. 217년까지는반려동물용의약품을제조및판매하는제품사업을영위하였고 218년대형동물병원업체 VIP Petcare를인수하며서비스사업을시작하였다. 2Q21 기준 Product 매출비중 9%, Service 매출비중 1% 이다. 주력사업부인제품부문은공격적인인수를통해 218년이후고속성장을이어오고있다. 219 년인수한 Perrigo Animal Health와 22년인수한 Capstar 사업부를통해자체생산라인을강화하였다. 자체생산제품비중이높아지며동사의마진개선을주도할전망이다. 차기성장동력은서비스부문이될전망이다. 서비스부문은코로나의영향으로 22년전년대비 41% 역성장하였다. 그러나지난 2분기코로나이전수준을뛰어넘는매출을기록하며회복완료하였다. 동사는올해 25개, 224년 1,개의웰니스센터운영을목표로하고있다. 그림 6. 연간매출액및성장률추이 그림 7. 사업부별매출액비중추이 ( 백만달러 ) 1, 8 6 4-3% Revenue (L) 33% 98% VIP Petcare 인수 YoY 성장률 (R) 34% 1% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % ( 백만달러 ) 9 8 7 6 5 4 3 1 267 Product Service 92 78 15% 코로나영향 54 7% 13% 726 617 45 216 217 218 219 22-2% 216 217 218 219 22 그림 8. 웰니스센터수추이 그림 9. 주요주주현황 ( 개 ) 3 25 25 Others 39% Fred Alger Management 16% Macquarie 1% 15 1 14 126 Waddell & Reed Financial 9% 5 34 218 219 22 221F Vanguard 4% FMR LLC 7% BlackRock 8% EoS Management 7% 자료 : Bloomberg, 미래에셋증권리서치센터 Mirae Asset Securities Research 7

221.1.13 펫아이큐 PetIQ (PETQ US) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 백만USD) 219 22 221F 222F ( 백만USD) 219 22 221F 222F 매출액 79 78 882 986 유동자산 185 242 327 384 매출원가 62 645 688 75 현금및현금성자산 27 33 91 127 매출총이익 17 135 194 235 매출채권및기타채권 71 13 119 128 판매비와관리비 111 138 149 168 재고자산 8 98 18 118 영업이익 -3-3 45 67 기타유동자산 7 8 1 1 비영업손익 -14-26 -29-25 비유동자산 487 529 527 533 금융이익 -14-26 -25-25 유형자산 73 83 11 123 기타이익 1-5 기타비유동자산 414 446 426 41 세전사업손익 -18-29 16 42 자산총계 673 772 854 917 법인세비용 -3 52 2 9 유동부채 73 11 12 118 비지배주주순이익 -3-4 매입채무 65 88 87 14 지배주주순이익 -11-77 14 34 단기금융부채 8 13 15 15 기타유동부채 비유동부채 271 377 469 471 장기금융부채 251 356 45 45 기타비유동부채 1 1 3 부채총계 344 478 571 589 Growth & margins 지배주주지분 283 262 279 324 매출액증가율 34.2% 1.% 13.% 11.8% 자본금 3 356 364 375 GP 증가율 28.9% 25.9% 43.5% 21.3% 이익잉여금 -16-93 -85-51 GPM 15.1% 17.3% 22.% 23.9% 기타 -1-1 OPM -.4% -.4% 5.1% 6.8% 비지배주주지분 45 32 4 4 NPM -1.6% -9.9% 1.6% 3.4% 자본총계 328 294 283 327 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 백만USD) 219 22 221F 222F 219 22 221F 222F 영업활동으로인한현금흐름 21-5 29 74 P/E (x) - - 52.9 22.6 당기순이익 -11-77 14 34 P/B (x) 2. 2.3 2.6 2.3 D&A 17 31 34 33 EV/EBITDA (x) 54.2 44.1 13.5 1.9 비현금항목 7 65 1 11 EPS (USD) -.51-3.15.47 1.11 운전자본변동및기타 9-24 -29-4 BPS (USD) 12.5 1.65 9.53 1.67 투자활동으로인한현금흐름 -195-118 -3-38 DPS (USD) 유형자산처분 ( 취득 ) -1-118 -3-38 배당성향 (%) 기타 -185 배당수익률 (%) 재무활동으로인한현금흐름 135 129 58 매출채권회전율 ( 회 ) 9.9 7.6 7.4 7.7 배당금의지급 재고자산회전율 ( 회 ) 8.9 8. 8.2 8.3 자본의증가 2 153 13 매입채무회전율 ( 회 ) 11. 8.8 1.1 9.5 장단기금융부채의감소 133-24 46 ROA (%) -2.% -1.7% 1.7% 3.8% FX rate effect ROE (%) -4.2% -28.4% 5.1% 11.1% 현금의증가 -39 6 57 37 ROIC (%).% -9.% 6.7% 8.8% 기초현금 66 27 33 91 부채비율 14.9% 162.4% 21.8% 179.9% 기말현금 27 33 91 127 유동비율 254.% 239.7% 321.4% 325.% 순차입금 / 자기자본 7.8% 114.% 132.2% 13.1% / GAAP 기준 8 Mirae Asset Securities Research

221.1.13-221.1.13 [ : 펫휴머니제이션시대의도래 ] 에서분리된자료입니다. - 각조사분석자료에해당하는컴플라이언스관련고지사항은당사홈페이지에게재된원문에서확인할수있습니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. Mirae Asset Securities Research 9