내구소비재와의류 기업분석 222.7.22 네오팜 (9273) MLE 기술기반의민감성스킨케어전문기업 네오팜은 2 년설립된독자개발피부장벽 MLE(Multi Lamellar Emulsion) 기술을기반으로다양한스킨케어화장품을제조및생산, 판매하는전문기업. 민감한아기피부전문브랜드 아토팜, 23 여성타겟의더마코스메틱브랜드 리얼베리어, 생활보습바디전문브랜드 더마비, 병의원전용화장품 제로이드 등을주력브랜드로보유 피부장벽기술인 MLE 기반으로제품 / 브랜드의개발부터디자인, 제조, 양산, 브랜드구축및판매까지전공정의내재화로인해원가경쟁력을확보함. 또한소비자반응에따른탄력적생산체제구축이가능함에따라화장품업계내에최상위의수익성 (221 년기준영업이익률 25.5% vs LG생활건강 15.9%) 을보유 222 년추정실적기준밸류에이션은 PER 8.7배, PBR 1.2배수준으로화장품동종기업밸류에이션평균인 PER 18. 배, PBR 1.6배와비교하여현주가수준은저평가구간 222년반려동물을위한피부장벽기능성브랜드 포우앤팜 (PAW&PALM) 을런칭하여프리미엄펫스킨케어시장으로사업영역을확장. 기존브랜드의라인확장및신규브랜드를통한성장으로동사의매출성장률회복및이익률하락세가둔화확인필요
네오팜 (9273) Analyst 박선영 sypark@kirs.or.kr 내구소비재와의류 MLE 기술기반의민감성스킨케어전문기업 네오팜은 2년설립된독자개발피부장벽 MLE(Multi Lamellar Emulsion) 기술을기반으로다양한스킨케어화장품을제조및생산, 판매하는전문기업. 민감한아기피부전문브랜드 아토팜, 23 여성타겟의더마코스메틱브랜드 리얼베리어, 생활보습바디전문브랜드 더마비, 병의원전용화장품 제로이드 등을주력브랜드로보유 화장품업계내최상위의수익성 네오팜은피부장벽기술인 MLE 기반으로민감성스킨케어브랜드포트폴리오를구축하고있다. 또한제품 / 브랜드의개발부터디자인, 제조, 양산, 브랜드구축및판매까지전공정의내재화로인해원가경쟁력을확보하고있으며, 소비자반응에따른탄력적생산체제구축이가능함에따라화장품업계내에최상위의수익성 (221년기준영업이익률 25.5% vs LG생활건강 15.9%) 을보유 밸류에이션저평가구간 vs 성장성및이익성회복확인필요 222년추정실적기준네오팜의밸류에이션은 PER 8.7 배, PBR 1.2 배수준으로화장품동종기 업밸류에이션평균인 PER 18. 배, PBR 1.6배와비교하여현주가수준은저평가구간으로판 단됨. 기존브랜드의라인확장및신규브랜드 ( 펫케어등 ) 를통한성장으로동사의매출성장 률회복및이익률하락세가둔화되는모습을확인할필요가있다고판단됨 Forecast earnings & Valuation 218 219 22 221 222F 매출액 ( 억원 ) 663 832 816 879 939 YoY 23.6 25.6-1.9 7.7 6.7 영업이익 ( 억원 ) 192 23 219 224 252 OP 마진 28.9 27.6 26.8 25.5 26.8 지배주주순이익 ( 억원 ) 154 192 181 177 194 EPS( 원 ) 2,6 2,438 2,29 2,158 2,366 YoY 33. 18.3-9.4-2.3 9.6 PER( 배 ) 21.8 19.8 12.9 11.5 8.8 PSR( 배 ) 5.1 4.6 2.9 2.3 1.8 EV/EBIDA( 배 ) 14.7 13.1 6.1 4.1 1.9 PBR( 배 ) 5.7 3.8 2. 1.6 1.2 ROE 28.8 23.3 16.2 14.3 14.1 배당수익률 1.4 1.6 2.3 2.8 3.4 자료 : 한국 IR 협의회기업리서치센터 Company Data 현재주가 (7/2) 2,75 원 52주최고가 33,1 원 52주최저가 18,95 원 KOSDAQ (7/2) 79.72p 자본금 41억원 시가총액 1,73 억원 액면가 5원 발행주식수 8백만주 일평균거래량 (6 일 ) 2만주 일평균거래액 (6 일 ) 4억원 외국인지분율 11.2% 주요주주 잇츠한불외 3인 38.94% Templeton Asset Management, Ltd. 외 3인 7.3% Price & Relative Performance ( 원 ) (221.7.15=1) 4, 12 35, 1 3, 25, 8 2, 6 15, 4 1, 5, 네오팜 KOSDAQ 2 '21/7 '21/11 '22/3 '22/7 Stock Data 주가수익률 1개월 6개월 12개월 절대주가 5.1-16.7-37.1 상대주가 2.3 1. -17. 참고 1) 표지재무지표에서안정성지표는 부채비율, 성 장성지표는 매출액증가율, 수익성지표는 영업이익률, 활동성지표는 순운전자본회전율, 유동성지표는 유동비율 임. 2) 표지밸류에이션지표차트는해당산업군내동사의상 대적밸류에이션수준을표시. 우측으로갈수록밸류에이션 매력도높음. 2
회사개요 독자개발한피부장벽 MLE 기술기반으로다양한스킨케어화장품제조및생산, 판매 네오팜은 2년설립된독자개발피부장벽 MLE(Multi Lamellar Emulsion) 기술을기반으로다양한스킨케어화장품을제조및생산, 판매하는전문기업이다. 민감한아기피부전문브랜드 아토팜 을비롯하여 23 여성들을타겟으로한피부장벽전문더마코스메틱브랜드 리얼베리어, 생활보습바디전문브랜드 더마비, 병의원전용화장품 제로이드 등을주력브랜드로보유하고있다. 전문기업 221년기준카테고리별매출비중은스킨케어 ( 아토팜, 제로이드 ) 67%, 페이셜케어 ( 리얼베리어 ) 15%, 바디케어 ( 더마비 ) 11%, 건강기능식품 4%, 기타 3% 이다. 다각화된온 & 오프라인유통채널을보유하고있으며유통채널별매출비중은온라인 31%, 오프라인 55%, 수출 1%, 홈쇼핑 4% 로구성되어있다. 수출지역별매출비중은북미 23%, 아시아 38%, 중국 24%, 기타 ( 유럽등 ) 15% 이다. 216 년 6 월한불화장품주식회사로최대주주가변경되었으며 217 년 5 월한불화장품과잇츠스킨의합병으로동 사의최대주주는존속법인인잇츠한불로변경되었다. 222 년 3 월말기준잇츠한불및특수관계인이 38.9% 의지 분을보유하고있다. 회사연혁 216 ~221 2.7 2.12 22.3 26.5 2 ~26 사업기반구축 ( 주 ) 네오팜설립 아토팜런칭 제로이드런칭 여성소비자가뽑은최고브랜드대상 ( 민감성스킨케어부문 ) 수상 27.1 29.2 211.5 215.1 27 ~215 브랜드확장 코스닥상장 의약품제조업허가 Derma-B 런칭 리얼베리어런칭 216.5 218.8 219.1 221.3 유통다각화 중국판매법인 Neopham(Huzhou) Trading Co,Ltd 설립 218 년아시아 2 대중소기업선정 (Forbes) 중국판매법인 Neopham(Shanghai) Trading Co,Ltd 설립 한국산업의브랜드파워 (K-BPI) 민감성스킨케어부문 15 년연속 1 위선정 3
주주현황 (222 년 3 월말기준 ) 카테고리별매출비중 (221 년기준 ) 4% 3% 38.9% 잇츠한불 ( 특수관계인포함 ) 자기주식 11% 스킨케어 페이셜케어 5.7% FRANKLIN TEMPLETON 15% 기타 67% 바디케어 건기식 기타 4.7% 5.7% 자료 : 한국 IR 협의회기업리서치센터 유통채널별매출비중 (221 년기준 ) 수출지역별매출비중 (221 년기준 ) 1% 4% 15% 23% 31% 온라인 USA 오프라인 ASIA 수출홈쇼핑 24% CHINA Others 55% 38% 브랜드포트폴리오 아토팜, 제로이드, 리얼베리어, 더마비등민감성스킨케어브랜드포트폴리오를구축하고있음 아토팜 은민감한아기피부를위한전문브랜드로 2년출시하였으며, 221년기준 15년연속한국산업브랜드파워 1위에선정 (K-BPI) 된브랜드이다. 아토팜의핵심기술인세라마이드와 MLE 는한국및미국에서특허를획득하였고연세의대, 충남의대등과의임상실험및안정성검사를거쳐미국 FDA 공인기관 RCH로부터안전성테스트도통과하며그기술력을인정받고있다. 아토팜은베이비, 키즈, 멜로무드 ( 청소년 ), 매터니티 ( 임산부 ), 라이프 / 위생라인으로확장하여브랜딩을전개하고있다. 22년런칭한 제로이드 (ZEROID) 는병의원전용메디컬스킨케어브랜드이다. 네오팜의독자적인피부장벽기술인 MLE 기술및디펜사마이드 TM 기술이적용되어피부장벽강화를통해건조하고민감한피부의보호, 보습기능강화에도움이되는화장품이며, 병의원에서의사의처방에따라구매가가능하다. 다양한피부고민에따라인텐시브, 수딩, MD, 핌프로브 ( 지성트러블 ), 더마뉴얼 ( 애프터케어 ), 루트힐 ( 민감성두피 ) 와같은맞춤라인으로구성되어있다. 리얼베리어 는피부장벽전문더모코스메틱브랜드로 23 여성을주요타겟으로하여 215 년런칭하였다. MLE Real Barrier Formula( 엠엘이피부장벽포뮬러 ) 기반으로건강한피부지질의성분과구조를재현한몰타 크로스 를통해피부장벽을탄탄하게케어하는제품으로익스트림 ( 건조 / 보습 ), 인텐시브 ( 수분 ), 아쿠아수딩 ( 진 4
정 ), 콘트롤 -T( 지성 / 트러블 ), 시카릴리프 ( 재생 / 보호 ) 라인등으로구성되어있다. 더마비 (Derma:B) 는 MLE 보습과학을기반으로생활속보습케어를제안하는바디케어전문브랜드로 213년출시하였다. 더마비 데일리모이스처바디로션 은올리브영어워즈 바디보습 부분 4년연속수상하며바디카테고리에서상위매출브랜드로포지셔닝했다. 보습, 세정, 스페셜라인을보유하고있으며 222년에는시그니처향을더한신제품내러티브라인이출시되었다. 포앤팜 (PAW&PALM) 브랜드는반려동물 1,5 만시대를맞아성장하고있는펫케어시장을대응하기위해 222 년런칭하였다. 네오팜의독자개발 MLE 기술기반으로민감성스킨케어에장점을살려반려견의피부진정 과약해진피부장벽을강화하는크림및모이스처샴푸를출시하여현재신제품테스트를진행하고있다. 브랜드포트폴리오 의료기기병원전문 영유아전용브랜드파워 1 위 바디케어 Head to toe 더마코스메틱피부장벽 전문의가추천하는메디컬스킨케어브랜드 MD 라인비급여제품실손보험혜택가능 두피라인포트폴리오확장 ( 프래그런스 ) 민감피부전문스킨케어브랜드 영유아부터임산부까지믿고쓰는스킨케어솔루션 키즈라인과베이비라인확장 ( 루트힐 ) 연계성강화통해점유율확대 생활보습바디케어전문브랜드 세정 보습 보호로이어지는라인구축 향라인포트폴리오확장 ( 프래그런스 ) 피부장벽전문더마코스메틱브랜드 라멜라회복기술및몰타크로스재현기술적용 PAW&PALM 친환경클린비건브랜드 자연원료사용, 재생용지패키징활용 연구소기반의고기능성 Anti-Aging 스킨케어브랜드 피부과에서사용하는직접적인원료사용 반려동물을위한피부장벽기능성브랜드 5
화장품산업시장환경 새로운소비트렌드부상과유통채널의다양한발전으로화장품산업은꾸준하게성장중 화장품산업은새로운소비트렌드부상과유통채널의다양한발전가능성으로수요를지속적으로창출해내는미래유망산업으로위상을넓혀가고있다. 219 년세계화장품시장규모는 4,23 억달러로전년대비 4.5% 증가했으나, 22 년코로나 19로인한세계경제수요및공급악화로전체화장품시장은역성장한것으로예측되며중국, 한국을제외한대부분의국가에서시장규모가둔화되는양상을나타냈을것으로추정된다. 221 년부터세계화장품시장규모는반등하여 224년약 5,263 억달러까지꾸준한증가세를보일것으로전망되고있다. 22년국내화장품시장은마스크착용으로인해전반적으로페이셜메이크업, 립제품등색조화장품에대한수요가감소하였다. 221 년에도코로나가발발한 22년대비소폭회복한모습이나아직코로나 19 이전수준으로회복하지는못하고있다. 화장품소매판매액은 221년 3조 8,355 억원으로 22년 28조 4,726 억원에비해 8.3% 증가한것으로추정되나, 여전히코로나 19 이전인 219년 34조 6,73 억원보다 11.1% 감소한수준이다. 중국보따리상이주도하는면세점채널의매출회복이전체적인성장세를견인하였으며화장품수출액은중국내수소비시장이정상화되며중국수요가회복됨에따라 22년 3분기를기점으로회복되는추세가나타나고있다. COVID-19 과화장품소비패턴변화 비대면문화확산으로인한 화장품소비패턴변화 코로나 19 장기화로인한이동금지와사회적거리두기등으로인해비대면문화가확산되면서화장품산업은큰 변화에직면하게되었다. 전세계적으로디지털기반비대면채널의활성화로 1) 화장품유통채널의변화 ( 면세점, 백화점, 방문판매등오프라인채널에서의매출하락 vs 온라인커머스플랫폼의등장, 온라인쇼핑증가 ), 2) 가치 소비의확산 ( 세균, 바이러스, 환경문제등으로인해기업의사회적책임, 사회공헌활동, 브랜드철학, 친환경제 품에대한관심 ), 3) 재택근무등으로인한홈케어, 셀프케어시장의확대가이어졌다. 세계화장품시장규모및증가율 ( 십억불 ) 시장규모 6 6. 7. YoY 6. 6.4 5.6 6. 5 4.5 4.4 4.3 4.5 4.9 4.5 5. 4 4. 3. 3 2. 2 -.8 1.. 1 337 352 367 383 42 42 417 443 468 496 526-1. -2. 214 215 216 217 218 219 22 221F 222F 223F 224F 자료 : KKIDI(22.12), 한국IR협의회기업리서치센터 6
국내화장품분기별소매판매액및온라인침투율추이 국내화장품분기별수출액추이 ( 조원 ) 화장품소매판매액 ( 좌 ) 온라인침투율 ( 우 ) 1 5 ( 백만달러 ) 2,5 2,216 8 6 7.9 37. 4 3 2, 1,5 1,516 4 2 1, 2 1 5 19. 1Q 2Q 3Q 4Q 2. 1Q 2Q 3Q 4Q 21. 1Q 2Q 3Q 19. 1Q 2Q 3Q 4Q 2. 1Q 2Q 3Q 4Q 21. 1Q 2Q 3Q 자료 : 통계청, 한국 IR 협의회기업리서치센터 자료 : 한국무역협회, 한국 IR 협의회기업리서치센터 더마코스메틱시장 지속적인수요창출이 진행되고있는 더마코스메틱시장 더마코스메틱은피부과학을의미하는더마톨로지 (Dermatology) 와화장품 (Cosmetics) 의합성어로의약품수준의 성분이나기술을접목하여피부질환개선에도움을주는화장품을의미한다. 과거에는주름개선, 자외선차단, 미 백제품위주로형성되어있었으나최근에는탈모완화, 여드름성피부개선등고기능효과영역으로범위가확 장되고있다. 22년국내더마코스메틱시장규모는약 4조 5,325 억원으로정부차원에서기능성화장품의범위를확대하고심사면제대상품목을추가하는등시장육성에적극대응하고있으며소비자들의큰관심이더해지며시장성장이가속화되고있다. 또한기존화장품회사들뿐만아니라기술력으로승부를보려는제약사및신규성장동력으로서대기업들의더마코스메틱시장으로의진출이활발해지면서성분기술력과특허원료, 시장내인지도등의중요성이강조되며더마코스메틱중소기업들에대한 M&A 도활발하게이루어지고있다. 더마코스메틱시장은건강한피부에대한욕구, 기대수명연장과노화방지에대한욕구확산, 다양한소비연령층으로의확대등으로인해지속적인수요창출이가능할것으로전망되고있다. 7
MLE 기술기반으로포트폴리오확장에따른성장 독자적인피부장벽기술인 MLE 기반으로민감한피부의보호, 보습가능강화에도움이되는스킨케어전문브랜드를다수보유함 네오팜은독자적인피부장벽기술인 MLE 기반으로피부장벽강화를통해민감한피부의보호, 보습가능강화에도움이되는스킨케어전문브랜드를다수보유하고있다. 2년아토팜, 22년제로이드, 213년더마비바디전문브랜드로출시, 214년제로이드 MD KFDA 인증, 215년아토팜리얼베리어, 217년더마코스메틱리얼베리어출시등을통해영유아부터청소년, 성인에이르기까지소비자세분화에따른브랜드포트폴리오를확장해왔다. 또한스킨케어, 페이셜, 바디제품각각의특성을살린브랜드를전개해왔으며추가적으로티엘스 ( 클린 & 비건브랜드 ), 더마톨로지 ( 안티에이징브랜드 ) 등의육성을통해최신트렌드에맞는브랜드포트폴리오를강화해가고있다. 222년에는반려동물을위한피부장벽기능성브랜드인 포우앤팜 (PAW&PALM) 을런칭하여프리미엄 펫스킨케어시장으로사업영역을확장하고있다. 동사는 MLE 기반의더마코스메틱화장품사업을바탕으로기술기반의의료기기, 건강기능식품으로사업영역을 확장하고있다. 중장기적으로는건강한피부와라이프스타일을추구하는방향으로신규사업강화를통해화장품, 의료기기, 건강기능식품사업을아우르는뷰티 & 헬스케어전문기업으로비즈니스를강화하고있다. 최근 1 년간매출액연평균 18.6% 성장 ( 억원 ) 1, 9 8 7 6 5 4 3 2 1 213 더마비바디전문브랜드로출시 188 21 214 제로이드 MD KFDA 인증 256 215 아토팜리얼베리어출시 36 423 217 더마코스메틱리얼베리어출시 536 663 836 815 212 213 214 215 216 217 218 219 22 221 875 비즈니스로드맵 : 뷰티 & 헬스케어기업 신사업확대 : 화장품신규브랜드및반려동물화장품시장진출 전략적지향점 화장품, 의료기기, 건강기능식품사업을아우르며최상의삶의가치를제공하는 Global No.1 Beauty & Health care 기업으로도약 사업구조 화장품건강기능식품신사업 기존사업과신사업융합을통한사업구조고도화 신규사업강화 의료기기, 건강기능식품등신성장동력육성 화장품중심사업전개 화장품사업을통한성장 3 STEP 2 STEP 1 STEP 향후전략 시너지극대화및미래성장엔진으로육성 기술기반사업의영역확대 국내시장지배력강화및글로벌시장확대 화장품신규브랜드 클린 & 비건브랜드확립 TEA 컨셉대표브랜드안착 안티에이징브랜드육성 보습과탄력기능에직접적인효능 신사업 신제품 PAW&PALM 반려동물위한피부장벽기능성브랜드 프리미엄펫스킨케어시장진입 아토피유전자 아토피예방관리서비스검사 (AGA) 아토피피부관리사업확대 8
화장품업계내최상위의수익성보유 화장품기획, 개발, 생산, 판매전영역을내재화함에따라업계내최상위의수익성보유 네오팜은피부지질과동일한성분과구조를갖는 MLE를통해피부장벽회복효과에대한우위성을가지고있는 MLE 핵심기술을보유하고있다. 피부장벽에대한 R&D 우위를바탕으로새로운원료, 새로운제형을개발하고있으며, OEM이나 ODM을활용하는것이아닌제품의개발부터디자인, 제조, 양산, 브랜드구축및판매까지전영역을동사가담당하고있다. 전공정의내재화로인해원가경쟁력을확보하고있으며, 소비자반응에따른 탄력적생산체제구축이가능함에따라화장품업계내에최상위의수익성을보유하고있다. 화장품동종기업 (6개사 ) 를대상으로최근 4년간의수익성 ( 영업이익률 ) 비교해보면 221년기준네오팜은 25.5% 의영업이익률을달성하였으며국내대형화장품브랜드기업들 ( 수익성이가장좋은 LG생활건강의영업이익률 15.9%) 과비교시월등하게높은수익성이가능하다는것을확인할수있다. 핵심기술 : MLE(Multi Lamellar Emulsion) 피부지질과동일한성분과구조를갖는 MLE 를통해피부장벽회복 제품개발부터양산까지전공정내재화 화장품동종기업내수익성 ( 영업이익률 ) 비교 수익성우위성탄력성 클리오잇츠한불신세계인터내셔날.5 6. 6.3 221 22 219 218 아모레퍼시픽 7.1 LG 생활건강 15.9 네오팜 25.5-2 2 6 1 14 18 22 26 3 자료 : Quantiwise, 한국 IR 협의회기업리서치센터 9
221 년실적리뷰 221년실적은매출액 879억원 (YoY +7.7%), 영업이익 224억원 (YoY +2.4%), 영업이익률 25.5%( 전년대비 1.3%p 하락 ), 세전이익 238억원 (YoY +3.9%), 지배주주순이익 177억원 (YoY -2.3%) 이다. 제로이드및더마비가전체적인매출성장을견인하였으나리얼베리어브랜드성장정체및온라인채널판매부진으로인해매출성장률이제한적이었다. 이익측면에서는 H&B 스토어향판촉강화및연말리얼베리어광고비선집행등의영향으로인해판관비율이상승하며영업이익률이전년대비하락하였다. 222 년실적전망 222년실적은매출액 939억원 (YoY +6.7%), 영업이익 252억원 (YoY +12.2%), 영업이익률 26.8%( 전년대비 1.3%p 개선 ), 세전이익 261억원 (YoY +9.6%), 지배주주순이익 194억원 (YoY +9.6%) 을예상한다. 제로이드는처방병의원수증가에따른매출성장및하반기신제품런칭이예정되어있어꾸준한성장이기대된다. 아토팜및리얼베리어는제품리뉴얼해외판매채널확대를통한성장을기대하고있으며더마비는신제품내러티브라인추가, 신규브랜드로반려동물전문화장품 포우앤팜 런칭등을통한매출성장을예상하고있다. 이익측면에서는판매채널에대한효율적인마케팅비집행을통해수익성개선에집중할것으로전망된다. 222년 1분기실적은매출액 223억원 (YoY -2.7%), 영업이익 63억원 (YoY -5.4%), 영업이익률 28.4%( 전년동기대비.8%p 하락 ), 세전이익 68억원 (YoY -5.5%), 지배주주순이익 49억원 (YoY -14.1%) 으로부진하였으나신제품효과등을통한실적개선으로연간실적을달성할수있을것으로예상한다. 매출액추이 ( 억원 ) 매출액 ( 좌 ) 1, 매출액증가율 ( 우 ) 25.6 3 9 23.6 25 8 7 2 6 5 4 3 2 1 자료 : 한국 IR 협의회기업리서치센터 663 832-1.9 816 7.7 6.7 879 939 218 219 22 221 222F 15 1 5-5 1
영업이익추이 ( 억원 ) 영업이익 ( 좌 ) 3 28.9 영업이익률 ( 우 ) 3 25 29 27.6 2 26.8 26.8 28 27 15 25.5 26 1 5 192 23 219 224 252 218 219 22 221 222F 자료 : 한국 IR 협의회기업리서치센터 25 24 23 당기순이익추이 ( 억원 ) 당기순이익 ( 좌 ) 25 23.2 23.1 당기순이익률 ( 우 ) 24 2 15 1 5 154 192 181 177 194 자료 : 한국 IR 협의회기업리서치센터 22.2 2.1 2.7 218 219 22 221 222F 23 22 21 2 19 18 실적추이및전망 ( 단위 : 억원, %) 218 219 22 221 222F 매출액 663 832 816 879 939 증가율 23.6 25.6-1.9 7.7 6.7 스킨케어 471 519 547 589 63 페이셜케어 99 152 131 132 135 바디케어 46 69 82 97 18 건기식 2 67 33 35 39 기타 27 25 24 26 27 매출원가 179 231 23 255 27 매출원가율 27. 27.8 28.2 29. 28.8 매출총이익 483 61 586 624 669 매출총이익률 72.9 72.2 71.8 7.9 71.2 영업이익 192 23 219 224 252 영업이익률 28.9 27.6 26.8 25.5 26.8 증가율 36.5 19.8-4.6 2.4 12.2 세전계속사업이익 198 235 229 238 261 당기순이익 154 192 181 177 194 순이익률 23.2 23.1 22.2 2.1 2.7 자료 : 한국IR협의회기업리서치센터 11
동종기업대비밸류에이션저평가구간 222년예상실적기준 PER 8.7배, PBR 1.2배수준동종기업대비밸류에이션저평가구간 218년도이전까지중국화장품시장의급격한성장및 K-beauty 에대한관심이고조됨에따라국내화장품기업들은매년놀라운실적성장을달성하였다. 주가측면에서도화장품기업들은성장주로분류되어한국시장대비 1% 이상의밸류에이션프리미엄을받아왔다. 하지만국내외소비경기둔화및중국과의지정학적이슈부각에따라 218년도부터한국화장품기업들의실적은부진하였으며밸류에이션하락에따른주가하락이이어졌다. 22 년부터확산된 COVID-19 영향으로국내외화장품시장은전체적인역성장추세를이어갔으나 222 년부 터는사회적거리두기완화및리오프닝에따른실적개선및주가반등이기대되고있다. 네오팜의현재밸류에이션수준을판단하기위해국내상장되어있는화장품브랜드기업 5개사 (LG생활건강, 아모레퍼시픽, 신세계인터내셔날, 잇츠한불, 클리오 ) 를동종기업으로선정하여비교해보았다. 222 년추정실적기준으로네오팜의밸류에이션은 PER 8.7배, PBR 1.2배수준으로화장품동종기업밸류에이션평균인 PER 18.배, PBR 1.6배와비교하여현주가수준은저평가구간이라고판단된다. 현주가수준은최근 5개년간의 PER 및 PBR 밴드차트에서도밴드하단수준이다. PER 밴드 PBR 밴드 ( 천원 ) 7 6 5 4 3 2 23.5x 19.8x 16.x 12.3x 8.5x ( 천원 ) 12 1 8 6 4 6.2x 5.x 3.7x 2.4x 1 2 1.2x '18/1 '19/1 '2/1 '2/12 '21/12 자료 : 한국IR협의회기업리서치센터 '18/1 '19/1 '2/1 '2/12 '21/12 자료 : 한국IR협의회기업리서치센터 12
동종기업비교 ( 단위 : 원, 억원, %, 배 ) 신세계 LG생활건강아모레퍼시픽잇츠한불클리오네오팜인터내셔날주가 ( 원 ) 222년 7월 2일기준 71, 133,5 28,85 15,75 13,8 2,75 시가총액 ( 억원 ) 222 년 7월 2일기준 11,889 78,88 1,299 3,454 2,494 1,73 22 68,14 57,19 11,475 5,81 2,15 1,33 자산총계 221 75,552 61,167 11,591 4,947 2,342 1,434 ( 억원 ) 222E 78,914 62,852 12,68-2,516 1,582 22 47,56 44,679 6,391 3,962 1,531 1,177 자본총계 221 53,88 47,61 7,17 3,79 1,674 1,33 ( 억원 ) 222E 57,45 49,594 8,118-1,797 1,442 22 78,445 44,322 13,255 1,464 2,182 816 매출액 221 8,915 48,631 14,58 1,42 2,327 879 ( 억원 ) 222E 74,526 47,914 15,545-2,655 939 22 2.1% -2.6% -7.% -27.7% -12.8% -1.9% 매출액증가율 221 3.1% 9.7% 9.5% -4.2% 6.7% 7.7% 222E -7.9% -1.5% 7.1%.% 14.1% 6.7% 22 12,29 1,43 338 38 62 219 영업이익 221 12,896 3,434 92 8 139 224 ( 억원 ) 222E 8,777 3,668 1,277-175 252 22 3.8% -66.6% -6.% -71.1% -66.5% -4.6% 영업이익 221 5.6% 14.1% 172.4% -8.1% 123.1% 2.4% 증가율 222E -31.9% 6.8% 38.8%.% 25.6% 12.2% 22 15.6 3.2 2.6 2.6 2.9 26.8 영업이익률 221 15.9 7.1 6.3.5 6. 25.5 222E 11.8 7.7 8.2-6.6 26.8 22 7,976 351 59-142 96 181 당기순이익 221 8,445 1,937 821-174 93 177 ( 억원 ) 222E 5,557 2,516 1,99-138 194 22 2.5% -85.3% -31.2% 적지 226.2% -5.8% 당기순이익 221 5.9% 451.3% 61.2% 적지 -3.3% -2.3% 증가율 222E -34.2% 29.9% 33.8% - 48.9% 9.6% 22 17.9.8 8.2-3.5 6.4 16.2 ROE 221 16.7 4.2 12.1-4.5 5.8 14.3 222E 1. 5.2 14.4 8. 14.1 22 31.7 342.8 22.6 N/A 31.8 12.9 PER 221 2.3 5.4 12.7 N/A 34.4 11.5 ( 배 ) 222E 18.8 3.3 8.9 14.1 8.7 22 5.3 2.7 1.8 1.4 2. 2. PBR 221 3.2 2.1 1.4 1. 1.9 1.6 ( 배 ) 222E 2. 1.8 1.2 1.3 1.2 22 3.2 2.7.9 3.9 1.4 2.9 PSR 221 2.1 2..7 2.8 1.4 2.3 ( 배 ) 222E 1.6 1.8.6.9 1.8 219.9.5.5.5 1. 1.6 배당수익률 22.7.4.7.4.6 2.3 221 1.1.6 1. 1.1.8 2.8 자료 : Quantiwise, 한국IR협의회기업리서치센터 13
매출성장둔화, 영업이익률하락세 향후기존브랜드의라인확장및신규브랜드성장에따라매출성장률회복및이익률하락세가둔화되는모습확인필요 네오팜은화장품브랜드업체중자체기술력을기반으로피부장벽강화를통한피부개선이라는독보적인영역을구축하고있다. 화장품사용대상을영유아에서청소년, 성인으로, 또한주요제품카테고리를스킨케어에서페이셜, 바디로확대하며브랜드포트폴리오확장에따른매출성장을달성해왔다. 뿐만아니라동사는제품기획부터생산, 판매까지자체적으로진행함에따라동종업체대비월등하게높은이익률을유지하고있다. 그러나 COVID-19 영향으로인해기존브랜드성장세가둔화되고, 신제품성과가더디게나타남에따라 22년부터매출성장률이둔화되고있으며, 이익률은하락하는추세가이어지고있다. 동사는 212년부터 219년까지 7년간연평균 23.8% 의매출성장률을달성하였으나 22년에는전년대비 2.5% 매출액역신장, 221년에는전년대비 7.4% 성장함에따라과거대비매출성장률이둔화되었다는것을알수있다. 수익성측면에서도영업이익률이 218년에는 29.5% 까지상승하였으나 219년 27.9%, 22년 26.3%, 221 년 24.5% 로 3개년연속영업이익률이하락한상황이다. 앞으로기존브랜드의라인확장및신규브랜드성장에따라매출성장률회복및이익률하락세가둔화되는모습을확인할필요가있다고판단된다. 매출액성장률둔화 ( 억원 ) 매출액 1, 26.7 26. YoY( 우 ) 3 9 23.9 25 8 7 2 6 15 5 4 7.4 1 3 5 2-2.5 1 536 663 836 875 815-5 217 218 219 22 221 자료 : 한국IR협의회기업리서치센터 영업이익률하락 ( 억원 ) 영업이익 25 영업이익률 ( 우 ) 32 29.5 3 2 27.9 27.3 28 15 26.3 24.5 26 1 24 5 22 146 196 233 214 215 2 217 218 219 22 221 자료 : 한국IR협의회기업리서치센터 14
포괄손익계산서 ( 억원 ) 218 219 22 221 222F 매출액 663 832 816 879 939 증가율 23.6 25.6-1.9 7.7 6.7 매출원가 179 231 23 255 27 매출원가율 27. 27.8 28.2 29. 28.8 매출총이익 483 61 586 624 669 매출이익률 72.9 72.2 71.8 7.9 71.2 판매관리비 292 371 367 4 417 판관비율 44. 44.6 45. 45.5 44.4 EBITDA 2 242 234 239 265 EBITDA 이익률 3.2 29. 28.7 27.2 28.3 증가율 34.8 2.9-3.2 2.3 1.9 영업이익 192 23 219 224 252 영업이익률 28.9 27.6 26.8 25.5 26.8 증가율 36.5 19.8-4.6 2.4 12.2 영업외손익 6 6 1 14 1 금융수익 9 14 14 19 14 금융비용 1 2 1 기타영업외손익 -3-7 -1-4 -4 종속 / 관계기업관련손익 세전계속사업이익 198 235 229 238 261 증가율 41. 19. -2.6 3.9 9.6 법인세비용 44 43 48 61 67 계속사업이익 154 192 181 177 194 중단사업이익 당기순이익 154 192 181 177 194 당기순이익률 23.2 23.1 22.2 2.1 2.7 증가율 33. 25.2-5.8-2.3 9.6 지배주주지분순이익 154 192 181 177 194 재무상태표 ( 억원 ) 218 219 22 221 222F 유동자산 589 1,17 1,136 1,215 1,376 현금성자산 84 55 112 7 15 단기투자자산 34 8 85 98 1,46 매출채권 87 89 83 75 8 재고자산 68 58 81 8 89 기타유동자산 9 14 9 9 1 비유동자산 14 211 194 219 26 유형자산 14 12 98 92 82 무형자산 12 24 24 21 16 투자자산 22 22 12 43 44 기타비유동자산 2 63 6 63 64 자산총계 729 1,227 1,33 1,434 1,582 유동부채 129 128 149 129 138 단기차입금 4 매입채무 35 32 42 43 46 기타유동부채 94 92 17 86 92 비유동부채 7 42 4 2 2 사채 장기차입금 4 4 기타비유동부채 3 2 4 2 2 부채총계 136 17 153 131 139 지배주주지분 448 591 711 838 978 자본금 37 41 41 41 41 자본잉여금 135 451 451 457 457 자본조정등 -27-26 -26-32 -32 기타포괄이익누계액 -1-1 이익잉여금 448 591 711 838 978 자본총계 593 1,57 1,177 1,33 1,442 현금흐름표 ( 억원 ) 218 219 22 221 222F 영업활동으로인한현금흐름 162 192 171 217 21 당기순이익 154 192 181 177 194 유형자산상각비 7 1 1 1 1 무형자산상각비 2 2 4 5 4 외환손익 1 1 운전자본의감소 ( 증가 ) -28-17 -45 1-7 기타 27 4 2 15 투자활동으로인한현금흐름 -89-532 -47-167 -66 투자자산의감소 ( 증가 ) 3-2 -1 유형자산의감소 유형자산의증가 (CAPEX) -19-5 -3-3 기타 -73-527 -44-144 -65 재무활동으로인한현금흐름 -32 31-66 -95-55 차입금의증가 ( 감소 ) 4 4-4 -4 사채의증가 ( 감소 ) 자본의증가 32 배당금 -35-46 -59-51 -55 기타 -1-4 -3-4 기타현금흐름 -1 4 - 현금의증가 ( 감소 ) 42-29 57-41 8 기초현금 42 84 55 112 7 기말현금 84 55 112 7 15 주요투자지표 218 219 22 221 222F P/E( 배 ) 21.8 19.8 12.9 11.5 8.8 P/B( 배 ) 5.7 3.8 2. 1.6 1.2 P/S( 배 ) 5.1 4.6 2.9 2.3 1.8 EV/EBITDA( 배 ) 14.7 13.1 6.1 4.1 1.9 배당수익률 1.4 1.6 2.3 2.8 3.4 EPS( 원 ) 2,6 2,438 2,29 2,158 2,366 BPS( 원 ) 7,946 12,878 14,343 15,877 17,575 SPS( 원 ) 8,883 1,544 9,945 1,714 11,436 DPS( 원 ) 65 75 65 7 7 수익성 ROE 28.8 23.3 16.2 14.3 14.1 ROA 23.7 19.7 14.2 12.8 12.9 ROIC 11.4 114.1 97.3 97.2 124. 안정성 유동비율 457.1 792.5 763.3 938.8 998.3 부채비율 23. 16.1 13. 1.1 9.7 순차입금비율 -7.8-76.5-78.1-8.2-82.6 이자보상배율 9,212.4 1,337.3 388.5 583.3 2,85.3 활동성 총자산회전율 1..9.6.6.6 매출채권회전율 8.4 9.4 9.5 11.1 12.1 재고자산회전율 11.3 13.1 11.7 1.9 11.1 15
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