소재 기업분석 222.6.29 파버나인 (17783) 알루미늄소재표면처리업체로삼성전자주력공급 동사는삼성전자의알루미늄소재협력업체로 1997 년설립, 주요사업영역은 TV 외장재및디지털사이니지, 의료기기, 생활가전등임 업계 1 위삼성전자와디지털사이니지부문동반성장지속, 215 년사업진출이후 7 개년연평균성장률 (CAGR) 71.6% 기록 217 년글로벌대량생산전초기지로베트남진출, TV 외장재및사이니지에특화, 향후연간 1, 억원까지매출확대가능 222 년매출액은전년수준으로외형성장정체예상되나, 주력베트남공장의원가율하락영향으로영업이익은 YoY 7.7% 증가예상
파버나인 (17783) Analyst 이원재 wonleewj@kirs.or.kr 소재 알루미늄소재표면처리전문업체로삼성전자에주력공급 동사는삼성전자의알루미늄소재외관제품협력업체로 1997년설립이후 2여년간 TV 외장재및생활가전소재주력공급, 211 년부터는삼성전자의료기기, 215 년부터디지털사이니지부문에진출하며사업다각화에성공 샤이니지부문 13 개년연속세계 1 위삼성전자와동반성장전망 삼성전자가글로벌디지털사이니지시장에서 13개년연속업계 1위를수성하고있는가운데동사의사이니지부문매출도동반성장하면서 215년사업진출이후 7개년연평균성장률 (CAGR) 71.6% 기록, 향후에도동사의실적성장세를견인할전망 베트남공장은글로벌대량생산기지로향후성장의견인차기대 217년글로벌대량생산전초기지로베트남진출이후 22년표면처리동 2기로설비능력 두배로확장, TV 외장재및사이니지에특화된공장으로연간매출액은 21년 52억원에서향 후연간 1, 억원까지확대가능 Forecast earnings & Valuation 218 219 22 221 222F 매출액 ( 억원 ) 1,124 1,36 1,288 1,263 1,282 YoY(%) 5.9-7.8 24.3-2. 1.5 영업이익 ( 억원 ) 57-5 85 59 11 OP 마진 (%) 5.1-4.8 6.6 4.7 7.8 지배주주순이익 ( 억원 ) 47-124 41 71 72 EPS( 원 ) 439-1,142 325 58 59 YoY(%) 553.3 적전 흑전 56.2.1 PER( 배 ) 9.9 N/A 16.5 9.2 7.6 PSR( 배 ).4.6.5.5.4 EV/EBIDA( 배 ) 6.9 29. 5.9 7.1 4.1 PBR( 배 ).8 1.3 1.2.9.7 ROE(%) 8.7-24.2 7.6 1.8 9.6 배당수익률 (%)..... 자료 : 한국 IR 협의회기업리서치센터 Company Data 현재주가 (6/27) 3,85 원 52주최고가 6,88 원 52주최저가 3,5 원 KOSDAQ (6/27) 77.6p 자본금 68억원 시가총액 55억원 액면가 5원 발행주식수 14백만주 일평균거래량 (6 일 ) 21만주 일평균거래액 (6 일 ) 1억원 외국인지분율 1.31% 주요주주 이제훈외 2인 26.7% Price & Relative Performance ( 원 ) (221.6.22=1) 8, 12 7, 1 6, 5, 8 4, 6 3, 4 2, 1, 파버나인 KOSDAQ 2 '21/6 '21/1 '22/2 '22/6 Stock Data 주가수익률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 -15.2-15.8-37.7 상대주가 -3.8 1.4-18.2 참고 1) 표지재무지표에서안정성지표는 이자보상배 율, 성장성지표는 EPS 증가율, 수익성지표는 EBITDA 마 진율, 활동성지표는 순운전자본회전율, 유동성지표는 당좌 비율 임. 2) 표지밸류에이션지표차트는해당산업군내동사의상 대적밸류에이션수준을표시. 우측으로갈수록밸류에이션 매력도높음. 2
222.6.29 알루미늄표면처리및가공업체로 2년이상삼성전자의유일한알루미늄소재협력사로서동반성장, 초기단계 TV외장재에서디지털사이니지, 의료기기로사업확장 동사는삼성전자의알루미늄소재외관제품협력업체로 TV 외장재공급을주목적으로 1997년설립되었으며, 214년코스닥시장에상장되었다. 설립당시사명은이오정밀이었으며, 22년브랜드이미지제고를위해 파버나인으로사명을변경하였다. 동사는설립초기 21년삼성전자의알루미늄소재협력사로등록된이래동사의아노다이징공법을이용한표면처리기술과소재를성형가공하는정밀소성가공기술을인정받아 2년이상 Sole Vendor 자격을유지하고있다. 동사는 29년이후삼성전자가 Smart Digital Signage 부문 12년연속글로벌 1위를수성하는동안알루미늄소재 Sole Vendor 로서디지털사이니지 (Digital Signage, LED나 LCD를이용한광고게시판 ) 부문에서도동반성장했으며, 211년부터는지난 1여년이상삼성전자와쌓아온 TV 외장재부문레퍼런스를기반으로디지털 X-ray, 초음파진단기등의료기기사업에도진출해삼성전자와삼성메디슨에주력공급하고있다. 냉장고, 세탁기, 식기세척기등생활가전부문에서는삼성전자뿐만아니라 GE가전부문도글로벌공급사로확보하고있다. 수요처별매출비중은삼성전자 85%, 글로벌社 (GE) 15% 이다. 삼성전자로는 TV 부문뿐만아니라사이니지, 의료기기, 생활가전매출이절대적비중을차지한다. 알루미늄아노다이징표면처리 및정밀소성기술이 동사기술력의핵심 동사는알루미늄아노다이징 (Anodizing, 양극산화법 ) 표면처리및정밀소성기술분야에서국내뿐만아니라세계 적으로도높은기술력을보유하고있다. 지난수년간국내외가전시장에서는 TV 를필두로생활가전에메탈소재 를채용하는추세가증가했으며, 특히명품브랜드를지향하는프리미엄급가전외관에는대부분메탈소재를채 용하고있다. 이와같은알루미늄소재외장재생산에있어서가장중요한기술이아노다이징표면처리기술과정 밀소성가공기술이다. 아노다이징기술은알루미늄소재를전해액수조내에서산화시켜피막을만들어제품의강도를향상하는동시에제품의광택이나색감등감성적인품질을구현하는기술로소재의화학적특성및높은수준의전기전자지식이요구되는표면처리기술이다. 정밀소성가공기술은제품의세부적형상을가공하는기술로서합금소재의기계적성질에대한기술 Know-how 를보유해야한다. 국내에알루미늄소재아노다이징표면처리를주사업으로영위하는업체는수십여개업체가있으나, 대부분영세한업체이며, 알루미늄소재를형상가공하는업체도많지만, 외관제품에대해소성가공부터제품최종단계인표면처리공정까지 In-Line 화되어대량생산이가능한업체는극히소수에불과하다. 이와같은기술력을기반으로삼성전자는지난 2년이상알루미늄소재디자인외관개발품에대부분동사를통해개발을진행하고있다. 3
222.6.29 인천본사는의료기기, 광주공장은생활가전, 베트남공장은 TV 및사이니지특화 동사는인천남동공단에본사를두고, 국내에광주공장과베트남에글로벌생산기지를구축하고있다. 인천남동공단은기존에는 TV프레임및의료기기생산기지였으나, 217년베트남공장가동이후 TV 외장재및사이니지부문이베트남으로이관되면서현재는의료기기생산전문기지이자 R&D센터이다. 광주공장은냉장고, 세탁기등생활가전특화사업장으로국내최대전자동전착도장설비를보유해대량생산이 가능한생산기지로 GE 포함글로벌사向생활가전제품공급도담당하고있다. 217년최초가동된파버나인비나베트남공장은원가경쟁력을갖춘글로벌대량생산기지로서 TV 외장재및디지털사이니지제품에특화되어있다. 베트남공장은 221년매출액 52억원으로전체매출액의 4% 를차지했으나, 최대생산능력은 1, 억원도가능해추가성장여력이충분하다. 사업부문별매출비중 : TV 부문 5.2% (TV외장재 12.% + 사이니지 38.4%), 의료기기 18.4%, 글로벌社 15.7%, 221년기준사업부문별매출비중은 TV부문 5.2%, 의료기기 18.4%, 글로벌社 (GE가전) 15.7%, 생활가전 15.6% 이다. TV부문을제품별로보면 Digital Signage 부문매출비중이 38.4%, TV 외장재부문이 12.% 로사실상사업초기부터본업이었던 TV 외장재부문은최근최신형프리미엄 TV에서베젤프리 (Bezel-free) 또는베젤리스 (bezel-less) 로프레임이거의없거나줄어든제품공급이확대되면서 TV프레임수요는줄고, TV 스탠드向위주로전반적인수요가축소된반면, 최근수요가급증하고있는디지털사이니지부문이최대매출처로부상하였다. 생활가전 15.6% 로 사이니지부문이최대매출처 삼성전자에이어 217년하반기부터 GE가전부문에도메탈표면처리표준개발사로선정되며 동사는 GE 어플라이언스와 7~8년간의개발기간을거쳐 217년하반기부터납품이시작되었고, 납기, 품질, 신규프로젝트대응력, 메탈표면처리기술력을인정받아납품반년만에 GE의메탈표면처리색상표준개발사로선정되었다. 동사는 GE가전에프리미엄및표준형냉장고, 식기세척기등의핸들류를주로납품하고있다. 주요공급사로 GE어플라이언스를확보했다는것은글로벌 1위업체인삼성전자의 TV 및가전시장에서메탈표면처리및가공기술에대한기술력을인정받아해외글로벌고객사로도사업판로를확보했다는데의미가크다. 납품확대 글로벌사向매출액은 214년 12억원에서 221년 199억원으로연평균매출증가율 (CAGR) 49.8% 를기록하며지속적인성장세를기록중이다. GE가전向제품은현재동사의국내광주공장에서공급중이나, 향후에는베트남공장이협력사등록절차를진행하고있어광주공장생산分이이전될계획이다. 동사는베트남공장에대해 GE 협력사로등록절차를진행했으나코로나19로등록절차가지연되었다. 211년부터삼성전자의료기기협력사로선정, 의료기기부문으로사업다각화성공 동사는 21년이후 1여년간의 TV부문알루미늄소재표면처리및정밀소성가공기술을삼성전자로부터인정받아 211년부터는의료기기헬스케어까지사업영역다각화에성공하였다. 동사는 211년삼성전자에 X-ray 소재를공급하며의료기기사업부협력사로선정되었고, 213년에는초음파진단기를공급하며삼성메디슨협력사로도선정되었다. 22년에는코로나 19 특수로멕아이씨에스 (MEK) 社에인공호흡기를공급 (12 억원상당 ) 하여 22년의료기기부문매출액이 347억원으로전체매출비중의 26.9% 까지증가한바있다. 동사는향후수년內 의료기기헬스케어부문매출액 1, 억원을목표로하고있다. 4
222.6.29 217년테슬라납품계약으로전기차부문레퍼런스보유, 자동차부문으로도사업다각화가능 동사는 217년글로벌전기차업체인테슬라와공급계약을협의하면서시장의관심을받은바있다. 당시동사는테슬라납품건이 3차벤더로도금분야만하다보니수익성측면에서적자를보면서까지진행할생각은없다며협상을포기했으며, 향후 1차벤더에서대량수주가가능하다면참여하겠다고기업설명회를통해발표하였다. 이미 217년 9월테슬라 2차벤더를통해전기차 25대분량에표면처리외장재를납품한레퍼런스가있기때문에자 동차관련표면처리기술을인정받은만큼시장상황에따라언제든국내외자동차업체와협상을진행할가능성이 있다. 특히국내현대차그룹이연초출시한현대아이오닉 5, 기아 EV6를앞세워미국전기차판매량에서테슬라에이어업계 2위로부상하고있는가운데현대기아차그룹이 23년까지 8년간총 21조원을투자하여 23년까지전기차 144만대생산하겠다고발표하였다. 올해기준전기차생산량 35만대의 4배가넘는규모이다. 국내자동차메이저업체가전기차시장에서성장할수록알루미늄소재공급사와의기술협력이필수적이다. 동사는국내알루미늄소재표면처리및정밀소성가공분야국내선도업체로서전기차분야협력업체로선정될가능성이가장크다는점에주목해야한다. 회사연혁 2 삼성전자 1 차협력사등록 211 알루미늄플라즈마전해착색법특허취득 211. 6 삼성전자의료기기사업부 (HME) 협력사선정 212 GC(ceiling) X-ray 개발완료양산 213. 1 삼성메디슨협력사선정 214 코스닥상장 215.12 싱가포르 PAVONINE ASIA PTE., LTD 설립 216.4 베트남 PAVONINE VINA CO., LTD 설립 GE 가전협력업체등록 217 파버나인비나 ( 베트남 ) 공장가동 22.5 멕아이씨에스 (MEK) 인공호흡기생산 2 211~212 213~215 216 217~22 자료 : 파버나인, 한국 IR 협의회기업리서치센터 사업부문별매출비중 최종수요처별매출비중 15.6% 12.% TV 외장재 글로벌社 (GE), 16% 사이니지 15.7% 의료기기 18.4% 38.4% 글로벌社 (GE) 생활가전 삼성, 84% 자료 : 파버나인, 한국 IR 협의회기업리서치센터 자료 : 파버나인, 한국 IR 협의회기업리서치센터 5
222.6.29 TV 외장재매출추이 ( 억원 ) TV 외장재매출 ( 좌 ) ( 천원 / 대 ) 7 6 5 4 3 2 1 214 215 216 217 218 219 22 221 자료 : 파버나인, 한국 IR 협의회기업리서치센터 TV 외장재판매단가 ( 우 ) 14 12 1 8 6 4 2 디지털사이니지매출액 & 매출비중추이 ( 억원 ) 사이니지매출 ( 좌 ) 6 매출비중 ( 우 ) 5 38.4 4 3 28.4 27.7 24.8 2 21. 1 13. 3.7 214 215 216 217 218 219 22 자료 : 파버나인, 한국IR협의회기업리서치센터 (%) 45. 4. 35. 3. 25. 2. 15. 1. 5.. 글로벌社 (GE) 매출추이 ( 억원 ) 글로벌사매출 ( 좌 ) 25 매출비중 ( 우 ) 2 15.7 15 12.4 1.8 1 9.8 5 5.4 4.3 5.4 1.4 214 215 216 217 218 219 22 221 자료 : 파버나인, 한국IR협의회기업리서치센터 (%) 18. 16. 14. 12. 1. 8. 6. 4. 2.. 의료기기매출추이 ( 억원 ) 코로나영향 4 인공호흡기특수 35 3 25 2 15 1 5 214 215 216 217 218 219 22 221 자료 : 파버나인, 한국IR협의회기업리서치센터 TV 외장재 (Frame, Stand) 사진 디지털사이니지적용사례 자료 : 파버나인, 한국 IR 협의회기업리서치센터 자료 : 삼성전자뉴스룸, 한국 IR 협의회기업리서치센터 좌측상단부터시계방향 : 캐나다팀홀튼커피, 스타벅스, 맥도날드, 세븐일레븐매장 6
222.6.29 의료기기 (X-ray) 적용사례 생활가전적용사례 자료 : 파버나인, 한국 IR 협의회기업리서치센터 자료 : 파버나인, 한국 IR 협의회기업리서치센터 7
222.6.29 1) 알루미늄가공산업 알루미늄은경량성, 열 / 전기전도성, 무독성, 가공성, 내식성, 장식성등으로다양한산업에사용 알루미늄은지구상에존재하는금속원소중가장매장량이풍부한금속으로서철에비해 1/3 수준으로가볍고, 열전도성은철의 12배, 구리의 2배로높은데다구리에이어전기전도성도높고, 산화피막형성시항균성으로독이없고, 가공성, 내식성, 장식성등의장점을가져자동차용내외장재, 주방용기, 변압기등전자소재, 쿠킹호일등식품포장재, 의료기기, 가전제품외장재, 건축기자재등으로다양하게사용되고있다. 알루미늄소재의특성과적용산업분야 특성 설명 주요적용산업분야 경량성 철의 1/3 수준의무게 자동차등수송장비내외장재 열전도성 철의 12 배, 구리의 2 배 주방용기 전기전도성 구리다음으로높은전기전도성 ( 은 > 구리 > 금 > 알루미늄 > 기타금속 ) 변압기, 자기디스크등전기전자소재 무독성 독이없음, 산화피막형성시항균성효과 쿠킹호일등식품포장재 비자성 전자장에영향을받지않음 전기전자내외장재 가공성 철에비해인장력, 내강성이낮음 의료기기등정밀가공소재 내식성 자연산화피막형성으로부식에강함 가전제품외장재, 통신부품외장재 장식성 양극산화법으로다양한색감, 광택, 구현가능 가전제품외장재, 건축기자재 자료 : 한국IR협의회기업리서치센터 알루미늄가공산업계통도 1 차소재 2 차소재 부품 완제품 빌렛 압연 알루미늄박 식품음료 알루텍 성훈엔지니어링 알멕 나이스메탈 진한금속 동일알루미늄 현대알루미늄 세진메탈 광명금속 동남 잉곳 2 차지금 삼보산업 월드메탈 노벨리스코리아 대창 AT 동일알미늄 롯데알미늄 조일알미늄 압출 알루코 남선알미늄 신양긍속 고강알루미늄 노벨리스코리아 주조 동남정밀 대림기업 동양피스톤 동서기공 명화공업 삼기 삼아알미늄 남선알미늄 전자부품 미래테크윈 화인알텍 알루코 파버나인 화신 자동차부품 건축기자재 남선알미늄 알루코 엔진부품 동희산업 롯데제과 해태제과 삼성전자 LG 전자 현대차 GM 롯데건설 쌍용건설 삼성물산 대우건설 동부건설 가전 / 전자 자동차 건설업체 롯데칠성 동서식품 르노코리아 현대모비스 동남정밀 대림기업 동양피스톤 자료 : 파버나인, 한국 IR 협의회기업리서치센터 8
222.6.29 알루미늄가공산업은대기업과 1차, 2차벤더로파트너십관계로신규기업에는높은진입장벽 알루미늄가공산업은최종수요처가대부분자동차, 전자, 건설등대기업들로 1차및 2차벤더로수직계열화관계를형성하여최종수요처와 1차및 2차벤더사이에기술과인력면에서긴밀한관계를유지한다. 이를테면삼성전자와 LG전자등국내가전업체에알루미늄소재를납품하는회사는동사를포함해미래나노텍, 알루코, 화인알텍등 4개社정도가있으며이들업체는주력납품업체 ( 원청사 ) 와파트너십을공유하며협력업체가원청사의경 쟁관계에있는제조사에납품하지않는다. TV 외장재및가전제품시장에서는삼성전자는파버나인, 알루코와 LG 전자는미래테크윈과화인알텍과파트너십을맺고있다. 따라서오랜기간축적된다양한제품개발에대한 Know-how 와글로벌제조사의레퍼런스가없이는신규기업의시장진입이매우까다로운산업이다. 알루미늄판재및압출재생산통계 ( 천톤 ) 1,6 1,4 1,2 1, 8 6 4 2 212 213 214 215 216 217 218 219 22 221 자료 : 파버나인사업보고서, 한국IR 협의회기업리서치센터 2) TV 외장재시장 프리미엄급브랜드 TV에베젤프리또는베젤리스채용으로 TV 외장재수요는감소세 알루미늄소재 TV 외관시장은국내에동사를포함소수업체만이과점형태로삼성전자와 LG전자에납품한다. TV 제품의짧은양산주기로오랜기간의제품개발 Know-how 와레퍼런스가없이는신규기업의시장진입은쉽지않고, 다품종소량생산으로대기업이진입하기에는적합하지않은산업이다. TV 외장재용알루미늄수요는과거 1여년전 LCD, LED TV 시절에는 TV 프레임과스탠드뿐만아니라 LED TV 용 Edge Bar 내장재까지수요가컸으나, 최근수년간은글로벌가전업체들이프리미엄급 OLED, QLED TV 에 베젤프리 ( 프레임이없거나 ) 또는베젤리스 ( 베젤이얇아지거나 ) 로기술이진보해 TV 외장재용프레임수요는크게 감소했으며, 외장재수요로는 TV 스탠드정도만공급하고있는상황이다. 파버나인 TV 외장재매출액및매출비중추이 ( 억원 ) 6 파버나인 TV 외장재매출액 ( 좌 ) 매출비중 ( 우 ) 5 4 3 2 1 214 215 216 217 218 219 22 221 자료 : 한국IR협의회기업리서치센터 (%) 7. 6. 5. 4. 3. 2. 1.. 9
222.6.29 3) 디지털사이니지 (Digital Signage) 시장 디지털사이니지시장은 향후 1 년간연평균 7.7% 성장전망 시장조사기관 Precedence 리서치에따르면글로벌디지털사이니지시장규모는 221 년 219 억달러에서 23 년 425 억달러로연평균 7.7% 성장세가전망되고, 한국무역협회의 221 년보고서에따르면글로벌키오스크무인단 말기시장규모는 22 년 176 억달러에서 227 년 34 억달러로 2 배성장하여 7 개년간연평균 9.8% 성장할것으 로전망하고있다. 이와같이디지털사이니지시장이지속성장할것으로전망되는이유는과거엔핵심정보만을직관적으로보여주던광고판의역할에충실했던디지털사이니지가최근에는뉴욕타임스퀘어, 광화문등광장한복판이나대형쇼핑몰, 스포츠경기장, 공항, 여객터미널, 스타벅스, 맥도날드등패스트푸드매장과 DT(Drive-through), 중소영세매장의무인키오스크단말기등으로널리수요처가확장되고있기때문이다. 글로벌디지털사이니지시장전망 ( 십억달러 ) 45 43 39 4 37 34 35 31 29 3 27 25 24 25 22 2 15 1 5 221 222 223 224 225 226 227 228 229 23 자료 : Precedence Research, 한국IR협의회기업리서치센터 삼성전자는 29년이후 13년연속글로벌디지털사이니지 1위유지 시장조사기관인옴디아에따르면삼성전자는 29년부터 221년까지 13년연속글로벌디지털사이니지부문업계 1위를수성하고있다. 22년 1분기기준삼성전자의시장점유율은 34.2% 이고, 뒤를이어 LG전자는 14.5%, NEC 5.8%, SeeWo( 중국 ) 4.%, Sharp 3.6%, 기타 37.9% 로국내업체 2개사가거의시장수요의절반을공급하고있다. 삼성전자는뉴욕타임스퀘어광장이나서울삼성동 SM타운외벽의초대형아웃도어사이니지에서부터미국 NFL 경기장인 Sofi Stadium 에설치된초대형 (6,5 m2 ) 스크린 ( 단일규모세계최대 ), 핀란드헬싱키공항의초대형미디어월, 초대형크루즈선천장의커브드사이니지등실내외초대형사이니지뿐만아니라캐나다의대표적커피매장인팀홀튼 2,6 여개 DT매장, 스무디킹, 맥도날드, 스타벅스등의국내및미국매장에서삼성전자의사이니지를드라이브스루에활용하고있다. 1
222.6.29 1) 고성장세의디지털사이니지시장 215년디지털사이니지사업진출이후 7개년연평균성장률 (CAGR) 71.6% 로폭발적성장세기록中 삼성전자가글로벌디지털사이니지시장에서 29년이후 221년까지 13개년연속세계 1위를수성하고있는가운데삼성전자의디지털사이니지부문 Sole Vendor 인동사의수혜가확대될전망이다. 동사는 215년 TV 외장재부문의수요감소에따른사업다각화를위해디지털사이니지사업에진출했으며, 연간매출액이 215년 19억원에서 221 년 485억원으로 7개년연평균성장률 (CAGR) 71.6% 를기록할만큼폭발적인성장세를기록하고있다. 동기간사이니지부문매출비중은 215년 3.7% 에서 221년 38.4% 로증가해 TV부 문에서프레임등외장재수요감소를상쇄하며회사전체성장을견인하고있다. 사이니지부문의성장으로 TV 외장재와사이니지를포함한 TV 부문매출비중은 221 년 5.2% 로전년대비 5.7%p 상승하였다. 특히 TV 외장재와사이니지등 TV 관련한매출은파버나인비나베트남공장에서담당하고 있기때문에원가경쟁력이높아관련매출이증가할수록원가가낮아져수익성이확대될전망이다. 2) TV 외장재에서사이니지, 생활가전, 의료기기부문으로사업다각화 TV 외장재에서 사이니지, 생활가전, 의료기기등으로 동사가기존 TV 외장재주력에서 21 년대이후의료기기, 생활가전, 디지털사이니지등신성장사업부문에진 출해사업다각화에성공하고있다는점에주목해야한다. 동사는설립초기부터삼성전자向 TV 외장재용알루미 늄소재공급을주목적으로설립된업체이다. 사업다각화성공 214년코스닥상장당시매출비중을보면 TV부문매출액이전체의 66.3% 로절대적비중을차지했으나, TV제품이프리미엄급으로발전하면서베젤프레임이얇아지거나거의없어지는추세이다보니 TV 외장재매출액은해가거듭될수록감소하고있고, 제품판매단가도하락세가지속되는등과거캐시카우에서현재는사양화되고있으며, TV 프레임소재만매출이발생해 221년매출비중이 12.% 까지축소되었다. 동사는 211년과거 1여년간의삼성전자와쌓은레퍼런스와기술력을인정받아삼성전자의료기기사업부의협력업체로선정되었으며, 삼성전자와삼성메디슨에 X-ray 및초음파진단기등을양산해보급하고있다. 동사가의료기기시장에진출할수있었던경쟁력은의료기기외관제품역시 TV 및생활가전과마찬가지로업체별로철저하게폐쇄적인시장으로엄격한품질기준을인정받아야하고, 글로벌업체와쌓은레퍼런스가중요해동사가과거 1여년알루미늄소재외관제품으로쌓은레퍼런스가주효했기때문이다. 215년진출한디지털사이니지부문은 221년사업 7년차에사업부문별최대매출처 ( 매출비중 38.4%) 로부상하면서전체성장세를견인하고있으며, 생활가전부문도사이니지에이어성장세가가파른사업부문이다. 동사는 GE어플라이언스와 7~8년간의개발기간을거쳐 217년하반기부터생활가전에알루미늄표면처리소재를납품하기시작했으며, 메탈표면처리기술력을인정받아납품반년만에 GE의메탈표면처리색상표준개발사로선정되었다. 동사는 GE가전에프리미엄및표준형냉장고, 식기세척기등의핸들류를주로납품하고있다. 주요공 11
222.6.29 급사로 GE어플라이언스를확보하면서삼성전자에글로벌고객사로부터기술력을인정받아사업판로를확대했다는데의미가크다. 글로벌사向생활가전매출액은 214년 12억원에서 221년 199억원으로연평균매출증가율 (CAGR) 49.8% 를기록하며사이니지부문에이어고성장세를기록하고있다. 4) 베트남공장가동확대로원가경쟁력확보 217년글로벌생산전초기지로베트남공장가동, 생산능력은연간 1, 억원매출가능 베트남공장은 TV 외장재와사이니지에특화된글로벌전초기지로총토지면적만 2만평 ( 건축면적 1.1만평 ) 에달하고, 총직원수만해도 5명이넘어국내사업장의두배수준으로크다. 217년표면처리동 1기가가동한이래 22년 9월에는표면처리동 2기까지가동하면서연간매출액기준생산능력이 1, 억원까지가능하게되었다. 베트남공장의 221년매출액은 52억원으로두배까지성장이가능하다. 베트남공장은기존남동공단본사에서 TV부문사업을이관받아 TV 외장재와사이니지부문에특화된사업장이 며, 원가경쟁력을갖춘글로벌생산기지로서향후외형이성장할수록원가경쟁력으로인해수익성이대폭개선될 가능성이크다. 동사는코로나19 이전 GE어플라이언스와베트남공장에대해협력사등록절차를진행했으나, 코로나사태악화로인해협력사등록을위한절차가중단되었으며, 올해들어다시실사가진행되고있어연내가시적인성과도기대된다. 베트남공장이 GE의협력사로선정되게되면현재광주공장에서공급하고있는 GE를포함한글로벌업체向물량은베트남으로이관하게될전망이다. GE 向물량확대와더불어원가경쟁력이큰베트남생산비중이늘어나면동사의수익성제고에도도움이될전망이다. 베트남공장매출액추이 ( 억원 ) 6 5 4 3 2 1 217 218 219 22 221 자료 : 파버나인, 한국 IR 협의회기업리서치센터 12
222.6.29 221 년 TV 외장재및 의료기기, 생활가전부문매출감소로 221 년매출액은 1,263 억원으로전년대비 2.% 감소하고, 영업이익은 59 억원으로 31.1% 감소하였다. 사업부문별매출액을보면 TV 외장재, 의료기기, 생활가전부문매출액은전년대비큰폭으로감소한반면사이 니지및글로벌사 (GE 가전 ) 向매출액은증가세를보여전체외형감소세를상쇄하였다. 실적둔화 최근프리미엄 TV에알루미늄소재베젤수요가감소하면서 TV 외장재매출액은 151억원으로전년대비 4.6% 감소하여 TV 외장재매출비중은 12.% 로 2년대초반사업진출이후최저치를기록하였다. 의료기기매출액은 233억원으로전년대비 32.9% 감소하였다. 이는 22년코로나 19 특수에따른인공호흡기공급부족사태로멕아이씨에스 (MEK) 로약 12억원이상의인공호흡기매출이발생한데따른역기저효과때문으로기존정상규모의매출로회귀한수준이다. 사이니지매출액은 485 억원으로 52.% 급증하고, 글로벌社 (GE 가전 ) 매출액은 199 억원으로 23.8% 증가하면서 실적을견인하였다. 삼성전자가 29 년이후 13 년연속글로벌사이니지분야 1 위를수성하면서동사의매출도 동반성장세가지속되고있는것으로판단된다. 222 년외형성장정체 예상되나, 원가율하락으로영업이익은 222 년실적은외형성장은정체가예상되는반면베트남공장생산성향상으로원가율이하락하면서수익성은호 전될전망이다. 222 년매출액은 1,282 억원으로전년대비 1.5% 성장해정체국면이예상되나, 영업이익은 11 억 원으로 7.7% 증가할전망이다. 영업이익률은 7.8% 로전년대비 3.1%p 상승할전망이다. YoY 7.7% 증가할전망 222 년 1 분기매출액은 31 억원으로 YoY 11.% 감소하였으나, 영업이익은 3 억원으로 YoY 17.6% 증가하였다. 베트남공장매출액은 124 억원으로 1.9% 증가해전체매출비중이 39.9% 로 YoY 7.9%p 상승하면서원가율이하 락한것으로판단된다. 1 분기매출원가율은 83.3% 로 YoY 1.7%p 하락하였다. 1분기사업부문별매출액을보면전년도에매출이크게감소했던 TV 외장재부문매출액이 62억원으로 21.6% 증가하였고, 사이니지매출액은 11억원으로 YoY 1.9% 소폭감소하였다. 의료기기부문매출액은 47억원으로 221년 3분기부터 3개분기연속 4억원대에정체되며 YoY 32.3% 감소하였고, 글로벌社 (GE) 매출액은 5억원으로 14.3% 감소한반면생활가전부문매출액은 5억원으로 4.2% 증가세를기록하였다. 13
222.6.29 매출액및영업이익률추이및전망 ( 억원 ) 매출액 ( 좌 ) 1,4 영업이익률 ( 우 ) 1,2 1, 8 6 4 2 215 216 217 218 219 22 221 222F 자료 : 파버나인, 한국IR협의회기업리서치센터 (%) 1. 8. 6. 4. 2.. -2. -4. -6. -8. -1. 실적전망 ( 단위 : 억원 ) 218 219 22 221 222F 매출액 1,124 1,36 1,288 1,263 1,282 국내 1,15 919 896 82 785 베트남 188 2 427 52 54 연결조정 -79-83 -34-41 -43 TV 부문 ( 프레임, 스탠드, 사이니지 ) 613 495 573 634 662 - TV 외장재 32 277 254 151 22 - 샤이니지 311 218 319 485 442 의료기기 221 216 347 233 195 글로벌社 (GE 가전 ) 61 112 16 199 22 생활가전 229 212 337 197 25 부문별매출비중 TV 부문 ( 프레임, 스탠드, 사이니지 ) 54.6 47.8 44.5 5.2 51.6 - TV 외장재 26.9 26.8 19.7 12. 17.2 - 샤이니지 27.7 21. 24.8 38.4 34.5 의료기기 19.6 2.9 26.9 18.4 15.2 글로벌社 (GE) 5.4 1.8 12.4 15.7 17.2 생활가전 2.4 2.5 26.2 15.6 16. 영업이익 57-5 85 59 11 영업이익률 (%) 5.1-4.8 6.6 4.7 7.8 자료 : 한국 IR 협의회기업리서치센터 14
222.6.29 222 년추정실적대비 PER 7.6 배, PBR.7 배로 222E 추정실적대비현주가는 PER 7.6 배, PBR.7 배로코스닥평균 PER 14. 배, 평균 PBR 2. 배에비해저평가국 면이다. 연초이후코스닥지수가 25.5% 하락하는동안동사의주가는 17.8% 하락하여 7.7%p Outperform 하였다. 저평가, 5 월이후 비철업종약세에동행 비철금속업종소재업체들의주가는 5 월이후부터대부분약세를보이고있다. 미국의 6 월 75bp 금리인상 ( 자이언 트스텝 ) 으로달러가치가초강세를기록하고있고, 글로벌인플레이션부담으로경기위축가능성이커지면서비철 금속업종투자심리가위축되었다. 알루미늄가격은지난 3월초러시아의우크라이나침공초기톤당 $4, 까지급등했으나, 최근에는 $2,4 대로 4% 급락세를보이면서동사의주가도업종주가하락에동반약세를보인것으로판단된다. 최근알루미늄가격약세는세계최대알루미늄생산국인중국에서코로나상황이개선되면서봉쇄가해제되고, 환경규제에따른감산기조가완화되면서 5월알루미늄생산량이역대최대치를기록하면서공급부족완화전망도영향을준것으로판단된다. 알루미늄동종업체중 PBR 기준가장저평가 국내증시에상장된알루미늄업체와동사의주가밸류에이션을비교해보면비교대상업체중에 PBR 기준으로가 장저평가국면이며, 특히동사와같이삼성전자 TV 외장재부문에 Dual Vendor 인알루코와비교시 PBR 기준 주가는 2% 수준저평가되어있다. Peer Valuation 단위 파버나인 알루코 남선알미늄 삼아알미늄 조일알미늄 시가총액 억원 533 2,712 2,297 183 197 매출액 억원 1,263 5,56 2,33 2,53 4,669 영업이익 억원 59 167-69 155 183 영업이익률 % 4.7 3.3-3. 6.1 3.9 주가 원 3,85 3,7 2,165 17,6 1,65 EPS 원 53 29 377 1,15 153 BPS 원 5,446 3,258 2,135 11,93 1,361 PER 배 7.7 15.9 5.7 15.9 1.8 PBR 배.7.9 1. 1.6 1.2 주 : 시가총액및주가는 6월 24일기준. EPS, BPS, PER, PBR 은 Trailing 기준자료 : 한국IR협의회기업리서치센터 PBR Band ( 천원 ) 1 8 6 4 2 '18/1 '19/1 '2/1 '2/12 '21/12 자료 : Quantiwise, 한국IR협의회기업리서치센터 1.5 1.3 1.1.9.7 연초대비주가수익률 -5-1 -15-1. -12.9-2 -16.7-17.8-25 -3-35 -34.8-4 (%) 알루코 남선알미늄 조일알미늄 파버나인 삼아알미늄 자료 : 한국IR협의회기업리서치센터 15
222.6.29 높은삼성전자의존도 동사는 1997 년최초설립당시부터주요사업목적이프리미엄 TV 외관제품제조로서삼성전자로전량공급하고 있으며, 211년의료기기사업에진출하면서삼성전자向의존도는더욱확대되었다. 222년 1분기사업보고서기준매출비중을보면 TV 외관제품의경우삼성전자로직납이 92%, 1차협력사를통한삼성전자납품이 8% 로최종적으로는전량삼성전자로납품되었으며, 의료기기부문에서도삼성전자向직납이 87%, 1차협력사를통한삼성전자납품이 13% 로전량삼성전자로납품되고있다. 생활가전부문에서만 GE를포함한글로벌社매출이발생해전체 16% 만이삼성전자外매출인셈이다. 삼성전자와같은 Captive 수요시장을확보하고있다는점은수요안정성면에서호재일수있으나, 자체적인신규사업이나신제품개발가능성을제한하며, 업계의특성상오랜기간파트너십으로관계를맺고 Closed Market 을형성하고있기때문에원청업체의경쟁사와도거래가제한될수밖에없고, 가격인하 (CR) 압박에서도자유로울수없어회사자체적인수익성개선에한계가있다. 생활가전부문에서 GE 등他생활가전업체로판로가확대되고있는점은긍정적요인이며, 동사가향후자동차등 타산업군으로사업영역을확장하게된다면이는주가의리레이팅요인이될것이다. 16
222.6.29 포괄손익계산서 ( 억원 ) 218 219 22 221 222F 매출액 1,124 1,36 1,288 1,263 1,282 증가율 (%) 5.9-7.8 24.3-2. 1.5 매출원가 975 971 1,86 1,99 1,79 매출원가율 (%) 86.7 93.7 84.3 87. 84.2 매출총이익 149 65 22 164 23 매출이익률 (%) 13.2 6.3 15.7 13. 15.8 판매관리비 92 115 116 15 12 판관비율 (%) 8.2 11.1 9. 8.3 8. EBITDA 135 41 168 138 185 EBITDA 이익률 (%) 12.1 3.9 13. 11. 14.4 증가율 (%) 39.9-69.9 311.8-17.6 33.4 영업이익 57-5 85 59 11 영업이익률 (%) 5.1-4.8 6.6 4.7 7.8 증가율 (%) 81.6 적전 흑전 -31.1 7.7 영업외손익 -2-97 -33 31 12 금융수익 2 41 34 83 63 금융비용 22 125 76 47 47 기타영업외손익 - -13 9-4 -4 종속 / 관계기업관련손익 -16 세전계속사업이익 56-147 53 9 97 증가율 (%) 1,211.9 적전 흑전 63. 8.2 법인세비용 8-22 8 8 14 계속사업이익 47-124 45 82 83 중단사업이익 -4-11 -11 당기순이익 47-124 4 71 71 당기순이익률 (%) 4.2-12. 3.1 5.6 5.6 증가율 (%) 556.6 적전 흑전 74.7 1.1 지배주주지분순이익 47-124 41 71 72 재무상태표 ( 억원 ) 218 219 22 221 222F 유동자산 32 367 51 598 627 현금성자산 77 54 152 193 212 단기투자자산 9 25 4 18 18 매출채권 83 98 143 142 124 재고자산 92 127 12 177 188 기타유동자산 57 64 46 68 85 비유동자산 911 98 826 771 732 유형자산 798 81 686 688 651 무형자산 31 44 41 31 29 투자자산 62 21 66 28 28 기타비유동자산 2 42 33 24 24 자산총계 1,231 1,275 1,327 1,369 1,359 유동부채 482 65 55 437 355 단기차입금 322 386 253 241 156 매입채무 39 39 59 57 59 기타유동부채 121 225 238 139 14 비유동부채 182 168 166 218 218 사채 78 8 8 장기차입금 66 127 134 81 81 기타비유동부채 38 41 32 57 57 부채총계 664 819 715 655 573 지배주주지분 347 218 266 333 46 자본금 54 55 68 71 71 자본잉여금 193 26 318 35 35 자본조정등 -25-23 -34-43 -43 기타포괄이익누계액 -4-1 -7 3 3 이익잉여금 347 218 266 333 46 자본총계 566 456 611 714 785 현금흐름표 ( 억원 ) 218 219 22 221 222F 영업활동으로인한현금흐름 -27 27 219 36 136 당기순이익 47-124 4 71 71 유형자산상각비 76 88 79 77 82 무형자산상각비 2 3 3 2 2 외환손익 4 1 3 2 운전자본의감소 ( 증가 ) -156-19 49-116 -7 기타 78 18-12 투자활동으로인한현금흐름 -98-197 -18-8 -66 투자자산의감소 ( 증가 ) 31 - 유형자산의감소 15 21 129 2 유형자산의증가 (CAPEX) -15-112 -99-55 -45 기타 -8-16 -48-58 -21 재무활동으로인한현금흐름 146 148-93 82-84 차입금의증가 ( 감소 ) 55 43-113 -47-84 사채의증가 ( 감소 ) 95 118 3 14 자본의증가 1 18 배당금 기타 -14-13 -1-11 기타현금흐름 1-2 -9 3 32 현금의증가 ( 감소 ) 22-24 99 41 18 기초현금 55 77 54 152 193 기말현금 77 54 152 193 212 주요투자지표 218 219 22 221 222F P/E( 배 ) 9.9 N/A 16.5 9.2 7.6 P/B( 배 ).8 1.3 1.2.9.7 P/S( 배 ).4.6.5.5.4 EV/EBITDA( 배 ) 6.9 29. 5.9 7.1 4.1 배당수익률 (%)..... EPS( 원 ) 439-1,142 325 58 59 BPS( 원 ) 5,227 4,14 4,517 5,29 5,537 SPS( 원 ) 1,44 9,555 1,281 8,979 9,29 DPS( 원 ) 수익성 (%) ROE 8.7-24.2 7.6 1.8 9.6 ROA 4. -9.9 3.1 5.2 5.2 ROIC 5.2-6.5 8.8 6.9 8.7 안정성 (%) 유동비율 66.2 56.4 91.1 136.8 176.3 부채비율 117.3 179.7 117. 91.7 73. 순차입금비율 82.8 13.2 44.1 44.2 27.1 이자보상배율 3.8-1.6 3.6 4.4 7.6 활동성 (%) 총자산회전율.9.8 1..9.9 매출채권회전율 13.9 11.4 1.7 8.9 9.6 재고자산회전율 13.1 9.4 1.4 8.5 7. 17
222.6.29 Compliance notice 본보고서는한국거래소, 한국예탁결제원과, 한국증권금융이공동으로출연한한국IR협의회산하독립 ( 리서치 ) 조직인기업리서치센터가작성한기업분석보고서입니다. 본자료는시가총액 5천억원미만중소형기업에대한무상보고서로, 투자자들에게국내중소형상장사에대한양질의투자정보제공및건전한투자문화정착을위해작성되었습니다. 당사리서치센터는본자료를제3자에게사전제공한사실이없습니다. 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재해당종목과재산적이해관계가없습니다. 본자료를작성한애널리스트와그배우자등관계자는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 본자료에게재된내용은애널리스트의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 본자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 본자료에수록된내용은자료제공일현재시점의당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 본조사자료는투자참고자료로만활용하시기바라며, 어떠한경우에도투자자의투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사자료의지적재산권은당사에있으므로, 당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 본자료는카카오톡에서 " 한국IR협의회 " 채널을추가하시어보고서발간소식을안내받으실수있습니다. ) 18