the journal of venture capital and private equity in korea www.k-vic.co.kr / february 2008 글로벌신용위기와 PEF. 김한섭 KTB 네트워크 대표이사 지난해하반기이후대두된서브프라임모기지사태는그영향이제한적일것이라는초기전망과달리그파급효과가확대되어실물경제후퇴를촉발하고있다. 이에따라시티, UBS, 메릴린치, 모건스탠리등주요구미금융기관들은긴급자금을수혈해야하는지경에이르게되었다. 시장에서는글로벌신용경색으로인해자금조달이어려워지고, 금리상승 ( 위험프리미엄의증가 ) 으로인한이자비용이증가함에따라 PEF 투자는상당한한계에봉착할것으로예상하고있다. 하지만다음의사실들을본다면 PEF 의투자가단순히레버리지를이용한일시적인투자기법이아닌지속가능한주요투자방법 (investment vehicle) 에의하여이루어진다는사실을알게될것이다. 즉, 투자환경의변화에따라또다른투자의기회가펼쳐지고있는것이다. 첫째, PEF 성장을주요하게이끌었던 LBO 시장은거시경제및금융시장의제반요인을반영하여성장과쇠퇴의주기를가져왔다. 따라서현재금융시장여건은 PEF 에게새로운환경의도래가아니라경기사이클의일부라는것이다. 즉, 1980 년대중반부터후반까지초기성장과정을거친 LBO 시장은이후 Junk Bond 시장의급격한붕괴여파로인하여 90 년대중반까지침체기가지속되었고, IT 버블붕괴시기까지회복과침체를거듭하였다. 2007 년말금융시장위기이전의호황도 2003 년이후전세계금융시장에서저금리기조가지속되고기업의수익성과건전성이높아져은행과채권시장을통한 LBO loan 차입및 High yield bond 의발행이용이해짐에따라이를이용한 LBO 거래규모가대형화된결과로볼수있다. 따라서최근의금융시장위축과이에따른위험프리미엄의증가는 PEF 시장의운명을결정지을요인이라기보다는경기순환과같은맥락에서이해될필요가있다. 둘째, PEF 의투자는기본적으로 " 본질가치 " 에기반을둔투자기법이다. 따라서금융시장의불확실성이높아질수록 PEF 의기대수익률은높아질것이다. 이와같은주장에다른펀드들또한마찬가지라는반론을제기할수도있을것이다. 그러나채권및주식시장등과같은공개시장은 " 본질가치 " 이외다양한그리고단기변수들에의해좌우되며, 어쩌면이들변수중많은부분들은펀드매니저들이컨트롤할수없는것들일수있다. 특히현재와같은금융시장의불확실성이높아질때는더욱그러할것이다.
february 2008 focus 2 이에반해 PEF는다음과같은몇가지점에서금융시장의불확실성이높아지면이에적극적으로대응하여투자수익률을극대화할수있다. 투자가능기업의증가와매수가격의하락 : 금융시장의위기및경기하락상황에서는기업의본질가치에도불구하고일시적으로어려움을겪거나가치가급락하는회사들이늘어난다. 더욱이금융시장의불확실성은위험프리미엄을높여투자대상기업의매수가격을낮춘다. 이들기업들은대부분시장의왜곡현상내지일시적인변수가주된원인이므로, 재무구조개선 (financial restructuring) 만으로기업을정상화시킬수있는경우가많다. 비상장기업에대한투자 : PEF는기본적으로공개기업의상장폐지 (going private) 를포함하여비상장기업에대한투자를선호한다. 예를들어장부가치에도미치지못하는기업을인수하여상장폐지하고, 인수이후비영업용자산매각및현금흐름을통해투자금을회수하고, 매각 (trade sales) 및재상장 (re-listing) 을통하여최종투자금의회수가가능하다. PEF는이런일련의과정을통해각단계마다투자수익을극대화할수있는것이다. 벌처투자 (Vulture Investment) : 칼라일, 블랙스톤과같은 Global PEF 들은금융시장위기를촉발한서브프라임모기지채권을적극적으로매입함으로써, 또다른기회를모색하고있다. 그리고워런버핏, 월버로스등 투자의귀재 들은신용경색으로타격을입은채권보증업체, 자동차부품업체, 재보험업체등에대해적극적인벌처투자 (Vulture Investment) 에나서고있다. 셋째, 금리상승으로직접적인타격을받은곳은앵글로색슨계의바이아웃 (buyout) 펀드들이다. 이에반해아시아의 PEF는그동안바이아웃이아닌투자대상기업의주요지분인수를주로하여금리상승의영향이제한적이며, 자국경제발전에기인한유동성의확대로펀드의규모를확대하고있다. 아시아 PEF 시장은 2006년까지 5년간 8배이상성장하여투자재원조성액이 $20 billion에이르렀으며, 2007년한해동안추가로 $25 billion의투자재원을조성하여폭발적인성장이지속되고있다. 서브프라임모기지사태로인한손실은주로미국및유럽지역에한정되고아시아경제가지난해와같은견조한흐름을이어간다면, 서브프라임사태는 1997년아시아금융위기와같이지역적으로제한된양상을보일것이다. 이런점을고려한다면아시아 PEF들은그동안축적한재원을바탕으로적극적인투자기회를모색할수있을것이다. 이와같은상황에서이제막태동하고있는한국의 PEF가더큰성장세를보일수있을지여부는이제부터수년간 PEF들이어떠한성과를보여줄수있는가에의해판가름될것이다. 따라서 PEF의모든투자결정을주도하면서성과에결정적인영향을미치는운용기관 (General Partner, 이하 GP) 의역할이무엇보다도중요하다. GP들은자신들의전문성을높이는한편투자성과를보여줌으로써출자기관 (Limited Partner, 이하 LP) 과의신뢰를구축하는노력을적극전개해야한다. 그리고최근개인또는외국법인이국내 PEF에 GP로등록하려는시도가있는데앞으로불필요한논란의소지를없애기위해 GP 에대한최소자격요건을두는방안에대한시장참여기관들의합의가필요할것이다. 향후 PEF 가한국자본시장의성장가도에서하나의산업으로서성장, 발전하여나가기위해서는능력있는 GP들이다수출현하여선도할수있어야하는데, 이를위한역량있는 GP 솎아내기는결국시장에서 LP들에의해주도되어야만할것이다. PEF는금융시장의불확실성및경기침체기에더욱유용한투자수단이될수있음에도불구하고, 시장여건은그렇지않은것같다. 금융및경기의팽창기에는여느펀드와마찬가지로돈이밀려와지나치게높은가격에투자를수행하게되고, 이와반대의상황에서는매력적인투자기회가많은데도불구하고투자자금의부족으로투자기회를놓치는경우가종종발생하는현실이안타깝게느껴진다.
Statistics & Trends 2007 년한국과미국의벤처투자현황비교 1. Fundraising T homson Financial 과 NVCA 의공식발표에 의하면 2007 년한해동안미국의 235 개 US Fundraising by Venture Funds, 2002-2007* U.S. Korea 벤처캐피탈펀드의신규투자재원조성액은 US$34.7 billion 을기록하여신규투자재원조성액이 Year/Quarter Number of funds Venture Capital Number of funds Commitment ( 억원 ) 정점을기록했던 2001년 $38.8 billion (318개펀드 ) 에근접한것으로전해졌다. 이러한신규재원조성규모는펀드수로는 2006년대비 2.6% 증가하였고금액으로는 9.4% 증가한수치였다. NVCA 회장인 Mark Heesen은이러한벤처캐피탈펀드의연간신규투자재원조성액의지속적인증가현상이특정업종의투자수요증가뿐만이아니라전반적으로투자재원조성주기가더욱가속화된것에기인한것으로분석하였다. 2002 179 3,936.9 61 6,790 2003 152 10,606.1 39 6,634 2004 208 19,057.6 40 6,978 2005 228 28,282.6 45 8,986 2006 229 31,698.1 48 9,071 2007 235 34,675.9 66 9,484 1Q' 06 75 9,276.2 2Q' 06 77 6,544.5 3Q' 06 67 14,185.5 4Q' 06 65 5,375.3 1Q' 07 80 5,592.8 2Q' 07 85 5,754.2 3Q' 07 77 9,141.8 4Q' 07 63 8,763.7 즉, 투자기간이장기간소요되는자본집약적인 생명과학 (life science) 분야와청정기술 (clean * These figures take into account the subtractive effect of downsized funds. Source : Thomson Financial / National Venture Capital Association, KVCA technology) 분야에전반적으로투자수요가증가한 것으로분석하였으며벤처캐피탈이이러한분야에투자를집중함에따라펀드의규모또한대형화되고있는추세라고 분석하였다. 한편초기기업 (early stage company) 에대한투자를목적으로하는벤처캐피탈펀드는 2007 년한해동안 112 개펀드, $9.7 billion 이조성되었고벤처기업의모든성장단계에투자하는 balanced VC fund" 는 63 개펀드, $7.2 billion 이조성되었으며, 확장단계 (expansion) 기업에대한투자를주목적으로하는펀드는 22 개, $4.8 billion 이조성되었다. 벤처캐피탈펀드의구성비율은초기단계 (early stage), 확장단계 (expansion stage), 그리고후기단계 (late stage) 및모든
february 2008 statistics and trends 4 성장단계에투자하는 balanced VC fund" 까지다양하게분포되어있어투자재원조성액이정점을이루었던 2001 년 초기단계 (early stage) 펀드및 balanced VC fund" 에집중화되었던현상과확연한차이를보였다. 2007 년주요각투자단계별단일펀드로는최대규모로결성된펀드는 Technology Crossover Ventures 의 Technology Crossover Venture Ⅶ, L.P(later stage; $3.0billion) 와 Bessemer Venture Partners Ⅶ, L.P(balanced stage; $3.0 billion), 그리고 Vector Capital Ⅳ, L.P.(expansion stage; 1.2 billion) 였다. 2. Investment 생명공학 (Life Science) 및청정기술 (Clean Technology) 분야의투자가역사상최대수준을기록 P WC와 NVCA가 Thomson Financial의데이터를분석하여발표한 MoneyTree Survey에의하면 2007년미국의벤처캐피탈투자는연간투자액으로는최대규모를보였던 2001년이후연간최대투자규모를기록하여 3,813 건에총액 $29.4 billion 의투자가이루어졌다. 2007년총투자금액은 2006년투자금액대비 10.8% 가증가하였으며투자건수로는 5% 증가하였으며 2007년 4분기투자규모는 963건총액 $7.0 billion으로서 2001년이후처음으로분기투자규모가 $7.0 billion에이르렀다. 2007 년벤처투자액의괄목한만한증가는인터넷관련기업에대한활발한투자와더불어생명공학 (life science) 분야와청정기술 (clean technology) 분야에투자가급증한데기인하였다. 또한초기단계 (seed/early stage) 투자가지속적으로증가함과동시에후기단계 (later stage) 투자역시지난한해동안가장활발하게이루어졌고신생기업에대한벤처캐피탈의최초투자 (first time financing) 도다양한업종에걸쳐최근 6년이래최고수준의투자가이루어져 2007년의투자총액은급증하였다. NVCA 회장인 Mark Heesen은 2007년한해동안의이러한벤처캐피탈의투자증가는과거보다자본집약적인다양한산업에대해투자증가가이루어진것이며이는해당분야의투자수요와성장세를고려할때지극히당연한현상이다 고평가했다. 또한 생명공학과청정기술분야의급증하는투자수요에도불구하고전체투자금액이한자리수증가에그쳤다는점은벤처캐피탈이과거와달리투자의사결정에있어매우신중한태도를견지했음을보여주며향후전업종에대한투자에있어서도이러한신중한의사결정을통해벤처캐피탈이지속적인혁신을이루어낼것 으로전망했다. 한편 PWC의벤처캐피탈부문 Global Managing Director인 Tracy Lefteroff는 2007년은창업기업가 (entrepreneur) 에게있어창업의好機였고최근몇년간벤처캐피탈이 M&A와벤처캐피탈투자기업의 IPO를촉진함으로써한단계질적으로
february 2008 statistics and trends 5 성장한것은그다지놀라운사실이아니다 라고평가하고 2007년 4분기에 $7 billion의신규투자가이루어졌다는점은향후의투자기회에대해벤처캐피탈이긍정적인전망을갖고있다는명백한지표라고볼수있어자금조달기회를찾는창업기업가에게는매우긍정적인요소가될것 이라고평가하였다. Sector and Industry Analysis 생명공학관련부문 ( 바이오및의료장비업종등 ) 에대한벤처캐피탈의투자는 2007년한해동안지속적으로증가추세를보여 862 투자건에총액 $9.1 billion이투자되었으며 786건에 $7.6 billion이투자된 2006년에비해두자리수투자증가세를기록하였다. 특히의료장비부문에대한투자는 40% 가증가하여 385건에 $3.9billion이투자되었으며생명공학부문의투자는 2007년전체투자금액의 31% 를차지하여투자금액이최상위인업종이었다. 한편소프트웨어업종에대한투자는 2007년지난 5년간의투자금액과비슷한수준인 905건 $5.3 billion이투자되어성장세가둔화되었으나반도체업종은투자건수나투자금액으로볼때여전히단일업종으로는생명공학부문에이어투자규모가가장큰업종이라볼수있다. 5개의대형투자건중 2개의대형투자가이루어졌던청정기술 (clean technology) 분야는 201건 $2.2 billion이투자되어주목할만한성장세를보였는데이러한투자규모는 128건에 $1.5 billion이투자된 2006 대비투자금액기준으로는 46%, 투자건수로는 57% 증가한것이었다. 한국과미국의 VC 투자업종비교 VC Investment in U.S. VC Investment in Korea ETC, $4.2B, 14% ETC, 274 억원, 3% Telecom, $2.1B, 7% Life Science, $9.1B, 32% Manufactuing, 2,982 억원, 30% IT, 3,388 억원, 33% Media & Entertainment, $1.9B, 6% Internet- Specipic Comapany, $4.6B, 16% Clean Tech, $2.2B, 7% Software, $5.3B, 18% Retail & Distribution, 384 억원, 4% Service/Educati on, 964 억원, 10% Life Science, 581 억원, 6% Media & Entertainment, 1,344 억원, 14% Sources : VentureXpert, KVCA 벤처투자정보센터
february 2008 statistics and trends 6 인터넷관련기업에대한투자는 748건 $4.6 billion이투자되어 2006년 691건 $4.1 billion이투자된 2006년대비각각 12% 와 8% 증가하였고 2007년전체투자금액의 16% 를차지하였다. 인터넷관련기업이라는분류는다소추상적인측면이있는데주사업영역의범주와는무관하게 business model 이기본적으로인터넷에대한의존도가높은기업을지칭한다. 미디어및엔터테인먼트분야에대한투자는 318건에 $1.7 billion이투자되었던 2006년대비소폭증가한 340건에 $1.9 billion이투자되었으며기타의업종 (Business Products and Service, Financial Service, IT Services, Retailing/Distribution) 에서도 2006년대비투자금액이증가하였다. 통신관련기업 (telecom companies) 에대한 301건에 $2.6 billion이투자되었던 2006년대비투자금액이감소하여 290건에 $2.1 billion이투자되었으며 Healthcare Services, Semiconductor, Electronics/Instrumentation 부문은 2006년대비투자금액이감소하였다. Stage of Development 2007년후기단계 (later stage) 기업에대한투자는 1,006개투자건에 $9.8 billion이투자되었던 2006년대비거래건수와투자금액모두상당히크게증가하여 1,168개투자건에 $12.2 billion이투자되었으며전체투자금액중 31% 비중을차지하였다 (2006년 28%). 한편창업단계 (seed stage) 기업에대한투자는 342개투자건에 $1.2 billion이투자된 2006과투자금액은동일하였으나투자건수는 415개로증가하였다. 반면에초기단계 (early stage) 기업에대한투자는 923개투자건에 $4.1 billion이투자된 2006년에비해상당히크게증가하여 995개투자건에 $5.2 billion이투자되었으며창업단계및초기단계기업에대한 2007년투자비중은 2006년 35% 에서다소증가한 37% 였다. 확장단계 (expansion stage) 기업에대한투자는 1,359개투자건에 $11.5 billion이투자되었던 2006년에비해감소하여 1,235개투자건에 $10.8 billion이투자되었으며 2007년전체투자금액중 32% 를차지하였다 (2006년 37%) International Investing 2007년미국의벤처캐피탈은인도기업에 91개투자건에대해 $1.1 billion을투자하였으며중국에서는 133개투자건에 $1.4 billion을투자하여사상최대의투자를기록하였다.
february 2008 statistics and trends 7 3. Exits : IPO Activity Highlights 2007년한해동안미국벤처캐피탈투자기업의 IPO 총액은 2000년이후최대규모인 $10.3 billion (86개기업 ) 을기록하였으며 57개기업 $5.1 billion의 IPO가성사된 2006년대비 51% 증가하였다. 또한벤처캐피탈에의한 M&A도 2000년이후최대규모인 305건 $25.4 billion이성사되었다. US Venture-backed Liquidity Events by Year, 2001-2007 Quarter / Year Total M&A deals M&A deals with disclosed values Total disclosed M&A Value Average M&A deal size Number of IPOs Total offer amount Average IPO offer amount 2001 353 165 16,798.9 101.8 41 3,489.9 85.1 2002 318 152 7,916.4 52.1 22 2,109.1 103.1 2003 291 123 7,726.1 62.8 29 2,022.7 69.8 2004 339 186 15,440.6 83.0 93 11,014.9 118.4 2005 347 168 16,094.4 95.8 56 4,461.0 79.7 2006 363 155 17,143.5 110.6 57 5,117.1 89.8 2007 305 136 25,393.3 186.7 86 10,326.3 120.1 Source : Thomson Financial / National Venture Capital Association 한편 2007년한국의기업공개 (IPO) 실적을살펴보면코스닥상장기업수는 2007년말현재 1,022개로 2006년말대비 59개사가증가하였으며, 전체 67개 IPO 기업중벤처기업은 52개업체였다. 또한벤처기업의코스닥 IPO 중벤처캐피탈이투자한기업의 IPO 비율은 2000년 54.5% 에서꾸준히증가하여 2007년말현재 84.6% 에이르고있으며 2007년에코스닥에신규상장된 67개업체중벤처캐피탈투자기업은 45개로나타났으며전체신규상장의 67.2% 를차지하였다. 연도별코스닥 IPO 현황, 2001-2007 ( 단위 : 억원, 개 %) 구분 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 상장기업수 721 843 879 890 918 963 1,022 IPO 기업수 171 153 71 52 70 56 67 벤처기업 IPO 수 (A) 134 105 58 37 61 43 52 VC 투자기업의 IPO수 (B) 73 53 36 28 49 35 44 비율 (B/A) 54.5 50.5 62.1 75.7 80.3 81.4 84.6 IPO Valuation 전체 44,581 47,434 21,660 20,286 37,952 25,198 38,486 VC 투자기업 23,951 24,361 15,212 14,935 31,362 16,366 28,706 Source : ( 주 ) 한국증권선물거래소
KVIC Inside 한국벤처투자, 2008 년모태펀드 1 차출자사업공고 한국벤처투자 ( 대표권성철 ) 는 3 월 4 일아래와같이 한국모태펀드 2008 년 1 차출자금운용계획 을확정 공고하였다. 800 억원규모로출자할이번사업의제안서접수마감일은 4 월 4 일 ( 금 ) 이며, 공고문의세부내용및제안서양식은한국벤처투자 ( 주 ) 홈페이지 (www.k-vic.co.kr) 에서확인할수있다. 한국벤처투자 ( 주 ) 는이번출자사업과관련하여 3 월 20 일 ( 목 ) 14:00 부터서초동한국벤처투자 ( 주 ) 빌딩지하 1 층대회의실에서설명회를개최한다. 2008 년 1 차출자사업출자대상및종류 구분 Ⅰ Ⅱ 출자대상 창업투자조합, LLC 형투자조합, 중소기업전용기업구조조정조합 신기술사업투자조합 한국벤처투자조합 구분대상조합의주결성목적출자우대 일반투자대상에대한특별한제한없이창업기업 ( 업력 7 년이내의중소기업 ) 및벤처기업에 60% 이상투자 - 초기기업창업후 3 년이내의중소기업 ( 벤처기업포함 ) 에전문적으로투자 지방기업서울특별시, 인천광역시및경기도이외의지역에본점또는주된사무소를두고있는기업에전문적으로투자 여성기업 여성이최대주주인기업또는여성이당해회사의대표권있는임원으로투자시점 6개월전부터계속하여등기되어있는기업에전문적으로투자 부품소재 부품 소재전문기업육성특별법 제2 조제2 호에의한 부품 소재전문기업 에전문적으로투자 특허기술사업화특허등록또는출원중인기업에조합결성금액의 70% 이상투자 대학 연구소특허기술사업화 대학 연구소중심으로특허등록또는출원중인기술사업화기업에전문적으로투자 디지털콘텐츠산업 ( 문화산업 * 을디지털형태로제작또는처리한콘텐츠분야 ) 등문화산업 * 중 1 개또는 2 개이상의분야를정하여관련분야의기업및프로젝트에전문적으로투자 Ⅰ 문화산업 - 조합은문화산업과관련된분야에만투자가능 * 문화산업 : 게임, 한국영화, 애니메이션, 캐릭터, 만화, 공연예술, 문화신산업 (DMB, 와이브로, IP-TV, 모바일용콘텐츠 ), 다자인 ( 산업디자인제외 ), e-book/ 멀티미디어, 인터넷콘텐츠 ( 문화콘텐츠요소포함 ), 모바일, 음악, 방송영상물, 출판, 공예품, 미술품등문화관련분야 - 애니메이션 ( 캐릭터포함 ) 애니메이션 캐릭터관련기업및프로젝트에조합결성금액의 50% 이상투자 - 조합은문화산업과관련된분야에만투자할수있으며, 애니메이션 캐릭터를포함한문화산업에조합결성금액의 60% 이상투자하여야함 공연예술 ( 음반 디지털음악산업포함 ) 관련기업및프로젝트에조합결성금액의 50% 이상투자 공연예술 - 창작공연예술분야에대해조합결성금액의 30% 이상투자의무 - 조합은문화산업과관련된분야에만투자할수있으며, 공연예술 ( 음반 디지털음악산업포함 ) 을포함한문화산업에조합결성금액의 60% 이상투자하여야함 Ⅱ * 창작공연예술은저작권이내국인에있고제작사가국내에있으며, 국내공연예술단체또는국내공연예술인이출연진을구성하는공연 게임관련기업및프로젝트에조합결성금액의 50% 이상투자 게임 - 조합은문화산업과관련된분야에만투자할수있으며, 게임을포함한문화산업에조합결성금액의 60% 이상투자하여야 함 기타 상기분야이외에지식기반서비스업, 유통등업무집행조합원이결정한주투자대상에대해전문적으로투자 - 해외진출 국내중소 벤처기업이해외에설립하는현지 합작법인, 해외에현지 합작법인을설립하고자하는국내중소 벤처기업등에대해전문적으로투자 - 퇴출벤처인수 M&A 및 Buyout 등을위한중소 벤처기업인수에전문적으로투자 벤처펀드출자 벤처기업육성에관한특별조치법 제 4 조의 3 제 4 항제 3 호에따라중소기업창업투자조합이나신기술사업투자조합에대한출자를주된목적 ( 펀드결성금액의 70% 이상 ) 으로결성하는펀드 - 기업에대한투자는출자조합과의공동투자등에한정적으로허용 - 는최근의 VC/PE 관련동향 (trends), 현안 (issues) 및정책 (policy) 에대한심도있는분석을하고이를투자자, 창업투자회사, 자산운용사, 정책당국등과공유함으로써 VC/PE의발전에기여하고자한국벤처투자 ( 주 ) 에서발간하는월간저널입니다. 한국벤처투자 서울특별시서초구법원 3 길 14-1( 서초동 1706-5) ( 우 137-884) Tel : 02-2156-2000 www.k-vic.co.kr