Aug. 7, 22 FX Analyst 전승지 sj28.jeon@samsung.com 안정의표본, 원화 원화, 6 월이후미달러에 4% 이상절상, 아시아통화중절상폭가장커 변동성축소도두드러져 원화, 왜이렇게견조한가? 안정적인무역 / 경상흑자 : 불황형무역흑자와서비스수지흑자전환 탄탄한재정 / 외환건전성 : 외채구조장기화 안전자산구도의변화와원화자산의재평가 상대적으로견조한펀더멘탈, 원화저평가 한국경제, 아직은원화강세버틸만해 : 원화저평가, 엔 / 원환율지지력, 수출품목과지역의다변화등 외환당국도아직은버틸만해 : 산적해있는대외리스크가환율지지력제공, 고환율정책에따른양극화에대한비난부담등 환율, 완만한하락흐름예상하나, 대외여건에따라변동성확대주의 4 년만에흑자반전이기대되는서비스수지 본조사자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있습니다. 본조사자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변경, 대여할수없습니다. 본조사자료에수록된내용은당사리서치팀이신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다.
원화, 대내외역풍속안정의표본 대내외불안에도원화견조한강세흐름과변동폭축소 글로벌경기둔화, 유로존재정위기장기화, 국내경기부진에도원화의안정적인흐름이두드러지고있다. 특히 6 월이후미달러강세와유로화의지지부진한흐름에도원화는 4% 이상절상되며아시아통화중에서도가장높은절상률을기록하고있다. 또한원화변동성도하향안정화가이어지고있으며, 한국은행에따르면 2 분기달러 / 원변동성은 G2 국가 5 개통화중 5 번째로낮은수준을기록하기도하였다. 이러한원화강세와환율변동성축소는국내경기부진과올해수출이마이너스성장을보임에도불구하고나타나고있어이의배경에관심이집중되고있다. 다음을통해원화강세배경과향후전망에대해살펴보려한다. 6 월이후통화절상률비교 (~8/5) 통화변동성 (3 개월내재변동성 ) 호주러시아캐나다한국싱가포르노르웨이영국브라질중국인도스위스유로존일본 -2 2 4 6 8 6 2년 ~5 월평균 2/6월 ~8 월5일평균 2 8 4 원화왜이렇게견조한가? 안정적인무역 / 경상흑자 무역흑자. 연간누적 34 억달러 (~7 월 ), 불황형흑자 글로벌경기둔화우려로수출이마이너스성장을나타내고있음에도우리무역수지는견조한흑자흐름을나타내고있다. 통상아시아국가들의경우경상수지가환율에미치는영향이크다. 자본시장개방도가낮고 ( 물론빠르게개방되고있지만 ), 외국인의투자판단에경상흑자정도가미치는영향도커경상흑자시자본유입도동반되는경우가많기때문이다. 무역수지는 7 월까지연간누적으로 34 억달러흑자를기록해작년동기의 2 억달러에비해는적지만선방하고있다. 수출은 7 월까지.8% 감소했고, 수입은.3% 증가해수출과수입의동반부진에의한불황형흑자를기록중인것이다. 수출은둔화되고있기는하나작년수출이일본공급망훼손에따른수혜로예상보다호조를보였던만큼기저효과를고려할때최악의상황은아니다. 對유로존, 對중국수출부진에도 ASEAN 과중동에대한수출이호조를나타내는등수출지역의다변화와자동차수출의선전등이수출을그럭저럭버텨주고있는것이다. 수입은원자재가격하락과내수부진에따른수요감소로증가세가둔화되고있다. 지경부는올해무역수지전망을 235 억달러로예상하고있다 ( 연초전망은 25 억달러 ). 2
경상수지구성 지역별수출 (yoy) 5 4 서비스수지 상품수지 경상수지 5 4 2 22. 월 ~7 월 3 3 2 2 - (~6 월 ) - -2 2 3 4 5 6 7 8 9 2-2 ASEAN 미국 EU 중동호주중국일본자료 : 지식경제부 서비스수지 4 년만에흑자전환전망, 중장기적인한국경제의저력 올해경상흑자에는상품수지흑자뿐아니라서비스수지의흑자도기여하고있다. 올해서비스수지는 6 월까지연간누적으로 6.6 억달러흑자를기록하고있으며, 4 년만에흑자가능성이높아지고있다. 이러한서비스수지흑자반전은건설서비스의수입 ( 收入 ) 증가가가장큰기여를하고있다. 27 년급증하기시작한해외건설수주는금융위기와유로존위기에도불구하고증가세를지속해 2 년 76 억달러를, 올해도현재까지 388 억달러기록중에있다. 과거해외건설에따른외화유입은수출로계상됐으나국제수지편제변경으로서비스수지의수입 ( 收入 ) 으로계상되고있다. 해외건설은장기간에걸쳐진행되는만큼향후수년간건설서비스수지의안정적인흑자가예상된다. 운송서비스수지흑자는아시아역내교역증가등으로 29 년이후증가세를유지하고있으며, 올해도글로벌경기둔화에도불구하고유럽과북미수출입화물은증가세를나타내고있다. 여행수지도아시아로부터의입국자는크게증가한반면경기둔화로출국자증가세는둔화되는등으로적자폭이축소되고이러한서비스수지의흑자는단기적인현상이아니라그간산업과수출품목의다변화노력의결과로보여지며, 중장기적인한국경제의저력이될것이다. 서비스수지구성 해외건설수주 27 8 9 건설서비스수지여행수지운송수지서비스수지 8 7 6 5 4 3 398 476 49 76 59 339-9 (~6 월 ) 2 54 44 6 37 65 9 75-8 2 3 4 5 6 7 8 9 2 자료 : 한국은행 2 3 4 5 6 7 8 9 2 자료 : 해외건설협회 3
2 재정 / 외환건전성 선진국들뿐아니라일부신흥국들의재정건전성에도적신호가나타나고있으나한국의재정건전성은크게악화되고있지않다. 분기통합재정수지가 조 3 천억원적자를기록해 3 분기만에적자로돌아서기는했으나예산의조기집행의결과이다. 물론경기회복이쉽지않아보여향후재정악화가능성을배제할수는없으나재정적자를우려하는것은시기상조인것으로판단된다. 외환건전성은당국의각고의노력끝에강화되었다. 자본유출입 3 종세트라일컬어지는 외국인채권투자과세, 선물환포지션규제, 외환건전성부담금 의규제 의외채구조장기화에초점을맞춘대책들과조선업체선물환매도의만기도래에따른단기차입금감소, 작년부터집중된우리기업들의외화채권발행등은외채를장기화시켜주며외채구조를개선시켜주고있다. 장단기차입추이 ( 누적 ) 외화채권발행 3 7 장기차입 예금취급기관 장기차입 기타부문 2 6 단기차입 예금취급기관 5 4 3 () 2 (2) (3) 9/ 9/ /7 /4 2/ / /5 /9 2/ 2/5 자료 : 한국은행자료 : 인포맥스, 삼성선물 ( 달러환산금액 ) 3 안전자산구도의변화 6 월이후글로벌환시는유로존위기부각 유로화약세와미달러의전방위강세라는구도에변화가나타나고있다. 올해로유로존위기가 3 년차에접어들고글로벌경기둔화우려까지점증하고있어, 이로인해대표적인안전자산인미국, 독일등몇몇선진국채권에수요가집중되고있다. 하지만이들채권은마이너스금리에진입해추가적인매수가상당히부담스러운상황이다. 한편최근인도, 브라질, 중국등신흥국경제의급격한성장둔화와구조적인문제점노출로신흥국주도의글로벌경기성장모멘텀마저위협받음에따라자산운용전략의변화가불가피한가운데수익성과안정성을담보할수있는자산에대한수요가꾸준하게나타나고있다. 호주달러와원화는이러한자산군으로분류되면서유로화약세에도불구한견조한강세흐름을나타내고있는것이다. 유로 / 원환율은지난 2 년간의지지선인,45 원과,4 원을하향돌파해원화에대한인식변화의단면을보여주고있다. 마이너스권에진입한유로존국채들 유로 / 호주달러와유로 / 원 2.5 스위스 2 년 덴마크 2 년 독일 2 년 5.5 45 EUR/KRW 4 EUR/AUD( 우 ).5 / /7 2/ 2/7 35 / /5 /9 2/ 2/5 자료 :Bloomberg 자료 : Reuters 65 6 55 ( 원 ) ( 호주달러 ).5.4.3.2. 4
원화강세룸제한적임에도꾸준한외국인원화채권매수 상대적으로견조한펀더멘탈, 여전한원화저평가등도일조 이러한원화자산에대한인식변화는외국인채권자금의안정적유입에서도확인이되고있다. 원화강세베팅에따른외국인원화채권매수는 29 년이후지속되고있으나, 원화의추가강세룸이제한적이라는인식에도원화채권매수는최근까지이어지고있다. 이밖에도여타신흥국들의경기부진이심화되고있는가운데상대적으로한국경제의펀더멘탈은견조하다는점도일조하고있다. 브라질은 8 분기연속성장률이둔화되고있고, 인도, 중국, 러시아등그간글로벌경제성장을견인해오던국가들의경기가부진해이들국가들의통화에대한전망도밝지않다. 원화가여전히저평가상태라는점도원화강세의배경이다. 금융위기당시급등한환율은당국의방어로완만한속도로하락했으며, 이로인해여전히저평가상태에머물러있어수출경쟁력에보탬이되고있다. 내수와수출동반부진속원화강세는부담요인 한국경제, 원화강세아직은버틸만해 외환당국도아직급하지않아 달러 / 원환율완만한하락속저평가해소시도,.8 원,, 원지지선,, 원이하에서의하락속도는둔화될것 대내외불안에도불구한원화강세와환율변동성축소에대해당국은상당한자부심을보이고있다. 하지만일각에서는내수와수출의동반부진속원화강세는한국경제에상당한부담을줄수있다고우려가나타나고있다. 한국경제는이러한원화강세를얼마나버텨낼수있으며, 원화강세는유지될수있을까? 아직까지한국경제는원화강세를버틸만한듯하다. 여전히원화가저평가상태에있고, 특히우리와수출경합관계에있는일본의엔화가쉽사리강세반전되지않고있는점은수출경쟁력을유지시켜주고있다. 엔 / 원환율은금융위기당시,64 원대까지치솟았으나현재 4 원대중반으로엔화에대한원화절상률은 3% 에그치며, 금융위기이전의엔 / 원환율레벨에는그게못미치고있다. 또한우리수출품목과수출지역의다변화도긍정적이다. 해외건설의경우수출이아닌건설서비스수지의수입 ( 收入 ) 으로계상이되나장기간의외화유입의원천이될것이며, 자동차등은유럽등새로운시장에서자리를잡아가고있다. 외환당국은원화강세에아직급하지는않은듯하다. 앞서언급했듯이환율레벨이아직은감내할수있다는판단과여전히산적해있는대외불안요인들이환율의급격한하락기대를낮춰주고있고, 그간의고환율정책으로양극화를심화시켰다는비난도환율하단을방어하는데에부담이될것이기때문이다. 달러 / 원환율은완만한하락흐름을유지하며원화저평가해소시도가이어질것으로판단된다. 하지만글로벌경기둔화와이에따른우리경제에대한불안, 유로존위기재부각가능성등은환율의하락흐름을제한하며변동성을키울것이다. 하반기는 9 월유로존이벤트집중과미국 월대선이후재정절벽이슈에주목할필요가있겠다. 달러 / 원환율은연저점인.8 원과강한심리적지지선인, 원을앞두고있다. 시장호재부각시마다이선들에대한하향테스트가이어지겠으나앞선언급한하반기대외불안요인들로하향돌파가쉽지는않아보인다. 특히, 원이하에서의하락속도는상당히둔화될가능성이커, 올해평균환율은작년평균환율인,8 원보다높은수준에서형성될것으로보인다 ( 현재까지평균환율은,4 원 ). 위쪽으로는일간기준기준선이위치한,4 원, 6 일이평선이위치한,5 원이저항선으로자리잡고있으며, 올해고점인,85.6 원은강력한저항선으로작용할것으로예상된다. 5