CONTENTS I. Executive Summary... 3 II. 대형 OLED 패널시장의재평가시작 수요 : OLED TV 수요성장낙관적으로전망 2.. 공급 : 추가시장참여자진입가능성높다고전망 8 III. 대형 OLED 패널기술이슈 IV. 투자

디스플레이산업 대형 OLED, 선택에흔들릴이유없다 Industry Report 216. 3. 17 IT 수요강도를가늠하는바로미터로서 OLED 의역할이 TV 로까지확대 될것으로예상. 향후시장주도업종으로 OLED 섹터모멘텀은긍정적 일전망. 기회요인을겸비한 Outperformer 로서, 지위를강화할업체에 주목할것을권고 대형 OLED 시장의재평가시작 대형 OLED 패널의수요및공급불확실성은꾸준히해소될전망. 이는수년전부터상정되어온대형 LCD 에대한 Cannibalization( 자기잠식 ) 을의미한다고판단 216 년대형 OLED 패널시장성장을예상. 면적기준침투율은 215 년 19% 에서 216 년 36% 로폭발적인확대를전망. 이는수요측면에서 1, 달러이상 TV 시장내 OLED 점유율확대등이예상되며, 공급측면에서추가시장참여자진입등이전망되기때문 OLED 대면적화기술혁신을위한연구개발움직임지속될전망 대형 OLED 부문기술변화움직임은지속포착될것으로전망. 우선패널생산방식의경우기술수준안정화측면에서접근시 Oxide-WOLED 가중심이될공산이크다고판단. 발광구조방식의경우후면 ( 배면 ) 에서전면으로변화할것으로예상. 발광층형성방법으로는중장기적관점에서 Soluble Ink-Jet Printing 기술방식확대될전망 대형 OLED 투자전략키워드 종목확산 제시 패널업체 :LG 디스플레이 / 장비업체 : 원익 IPS, 에스에프에이, 주성엔지니어링, 예스티, 영우디에스피 / 소재업체 : 에스앤에스텍, 덕산네오룩스, UDC 를제시 Positive ( 상향 ) Top Picks LG 디스플레이 Buy ( 유지 ) 29, 원 ( 유지 ) 에스에프에이 Buy ( 유지 ) 8, 원 ( 상향 ) 원익 IPS Buy ( 유지 ) 15, 원 ( 유지 ) 에스앤에스텍 Not Rated 고정우 ( 디스플레이 /2 차전지 ) 2)768-7462, j.ko@nhwm.com 최준영 (IT 부품 / 소재 ) 2)768-7154, j.choi@nhwm.com 김대근 (IT 장비 ) 2)768-7546, d.kim@nhwm.com PER( 배 ) PBR( 배 ) KOSPI 11.4 1. Sector 11. 1. Sector Index 12 115 IT KOSPI 11 15 1 95 9 85 8 '15.3 '15.5 '15.7 '15.9 '15.11 '16.1 '16.3 업종시가총액 24,178 십억원 (Market 비중 16.5%) 주 : KRX 업종분류기준 손세훈 ( 스몰캡 ) 2)768-7971, midas.sohn@nhwm.com 디스플레이업종투자의견 / 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %, 십억원 ) 코드 투자의견 목표주가 (12M) 현재가 PER PBR ROE 순차입금 215P 216E 215P 216E 215P 216E 215P 216E LG디스플레이 3422.KS Buy( 유지 ) 29,원 ( 유지 ) 25,원 9.1 63.4.7.7 8.2 1.2 158 113 에스에프에이 5619.KQ Buy( 유지 ) 8,원 ( 상향 ) 6,8원 28.8 13.7 1.8 1.9 6.3 14.9-248 -319 원익IPS 353.KQ Buy( 유지 ) 15,원 ( 유지 ) 11,65원 14.9 14.2 2.2 1.9 15.8 14.7-82 -139 주성엔지니어링 3693.KQ Buy( 신규 ) 11,원 ( 신규 ) 8,25원 49.4 12.5 3.3 2.7 6.9 24.3 113 13 덕산네오룩스 21342.KQ Not Rated 32,3원 161.4 7.2 3.3 3.5 2. 5.2-35 -38 에스앤에스텍 1149.KQ Not Rated 8,37원 2.8 13.7 2.6 2.1 13.1 16.9 2.5-12.8 예스티 12264.KQ Not Rated 18,9원 9.2 7.5 3.8 2.6 43.1 41.5 -.1-12.7 영우디에스피 14354.KQ Not Rated 9,2원 54.1 8.1 2.3 1.7 3.7 22.7 2. -1.8 UDC OLED:US Not Rated 51.2달러 175.6 47.2 5.5 4.8 3.2 1.5-395.5 N/A 주 : 3 월 15 일종가기준 ; 자료 : NH 투자증권리서치센터전망

CONTENTS I. Executive Summary... 3 II. 대형 OLED 패널시장의재평가시작... 1. 수요 : OLED TV 수요성장낙관적으로전망 2.. 공급 : 추가시장참여자진입가능성높다고전망 8 III. 대형 OLED 패널기술이슈... 17 IV. 투자전략... 대형 OLED 투자전략키워드는 종목확산 22 [ 기업분석 ] LG디스플레이 (Buy, TP 29,원 )... 에스에프에이 (Buy, TP 8,원 )... 원익IPS (Buy, TP 15,원 )... 주성엔지니어링 (Buy, TP 11, 원 )... 덕산네오룩스 (Not Rated)... 에스앤에스텍 (Not Rated)... 예스티 (Not Rated)... 영우디에스피 (Not Rated)... UDC (Not Rated)... 23 27 32 35 44 48 52 57 59

디스플레이산업 I. Executive Summary 대형 OLED 패널시장에변화가찾아오고있다 디스플레이산업의견비중확대상향조정, OLED 최선호섹터제시 디스플레이산업이중장기적으로투자할만한산업이라고판단한다. 산업의견은기존중립에서비중확대로상향조정하며, OLED 주 ) 를최선호섹터로제시한다. 주배경은 1) OLED가 LCD를대체해가며산업성장을견인할것으로전망되며, 2) 기조적인중소형 OLED 패널시장성장세가여전히유효하다고판단되고, 3) 대형 OLED 패널시장관련의구심이지속적으로축소되고있기때문이다. 특히현시점에서대형 OLED 패널부문수요및공급불확실성이점진적으로해소되고있다는점에주목한다. 216 년대형 OLED 패널시장성장을예상하며, 침투율확대를전망한다. 이는수 요측면에서 1, 달러이상 TV 시장내 OLED 점유율확대등이예상되며, 공 급측면에서추가시장참여자진입등이전망되기때문이다. 대형 OLED 기술혁신을위한연구개발움직임도지속될전망이다. 우선패널생산방식의경우기술수준안정화측면에서접근시 Oxide-WOLED가중심이될공산이크다고판단한다. 발광구조방식의경우향후후면에서전면으로변화할것으로전망한다. 발광층형성방법으로는중장기적관점에서 Ink-Jet Printing 기술방식이점진적으로확대될것으로예상한다. 주 ) OLED: 유기발광다이오드. 유기화합물을사용해자체발광시키는차세대디스플레이 대형 OLED 패널침투율지속확대전망 ( 면적기준 ) 1, 달러이상 TV 시장내 OLED TV 침투율지속확대전망 1% 8% 3% Large OLED 패널침투율 15% 19% Small OLED 패널침투율 36% 48% ( 백만달러 ) $1, OLED TV 금액 $1, LCD TV 금액 8 OLED TV Market Shift 6 6% 4% 2% 97% 85% 81% 64% 52% 4 2 % 213 214 215 216E 217F 1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16E 4Q16F 3Q17F 주 : Large 패널은 9 인치이상포함자료 : IHS, NH 투자증권리서치센터 주 : PDP 는제외하였음자료 : IHS, NH 투자증권리서치센터 글로벌대형 OLED 생산능력추정 ( 단위 : 천장 / 월 ) Makers 1Q16E 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 215 216E 217F Global 대형 OLED 4 42 42 42 55 63 73 73 333 498 792 성장률 y-y 82% 62% 4% 27% 38% 5% 74% 74% 82% 5% 59% 주 : LG디스플레이, 삼성디스플레이만포함자료 : NH투자증권리서치센터 3

디스플레이산업 주요종목별투자포인트 LG 디스플레이 [Buy, TP: 29, 원 ] LG디스플레이는대형 / 중소형 OLED 패널부문에서 OLED 소재기술제휴선확대, OLED 특허경쟁력강화, 차세대설비투자집행등을바탕으로시장지위지속강화할것으로전망한다. 특히대형 OLED 선행투자에성공함으로써 LG디스플레이의생산능력우위는심화될전망이다. 또한차량용디스플레이등신규시장개척과중화권등고객기반강화도지속될것으로예상한다. 당사는대형 / 중소형 OLED 부문의시장지배력강화는중장기적관점에서실적 Upside Potential 을강화하는요인이라고판단한다. 에스에프에이 [Buy, TP: 8, 원 ] 에스에프에이는디스플레이장비업종내가장안정적인 OLED 투자수혜주라고판단한다. 주배경은 1) 장비다각화와적용산업다양화에따른영업실적안정세지속전망, 2) 특화된자동화기술력보유에따른산업자동화시대수혜전망, 3) 반도체후공정업체인 STS반도체인수에따라디스플레이경기변동성완화된사업구조구축등이다. 당사는에스에프에이 216년의분기실적을전망함에있어전체적으로상저하고흐름이뚜렷할것으로예상한다. 원익 IPS [Buy, TP: 15, 원 ] 원익IPS를대형 OLED 투자본격화에따른수혜주로제시한다. 원익IPS는 LCD/OLED향 Dry Etcher 장비를주요고객사를대상으로공급하고있을뿐아니라대형 OLED 패널제조공정에서유기물증착장비인 Evaporation, 봉지공정에사용되는 Encapsulation 장비를보유하고있다. 특히 Evaporation 장비의경우 211년고객사대형 OLED 설비라인투자시기수주한이력이있어 216년부터시작되는 OLED 투자에따른수주모멘텀이부각될전망이다. 주성엔지니어링 [Buy, TP: 11, 원 ] 주성엔지니어링은주요고객사의 OLED 패널투자확대에따른직접적인수혜를입을것으로전망된다. 중소형과대형모두에대응가능한 Encapsulation 장비를보유하고있을뿐아니라올해부터대형 OLED 패널제조용 Oxide PE CVD 장비수주가이루어지고있어고객사의투자흐름과함께하는실적성장이이루어질것으로전망된다. 또한그간동사의실적을저해해오던태양광관련비용또한대부분상각됨에따라 216년은실적턴어라운드의원년이될전망이다. 덕산네오룩스 [Not Rated] 덕산네오룩스는세트업체들의 OLED 패널수요증가에따른수혜주로전망된다. 동사는 OLED패널에필수적으로요구되는 HTL과 Red host 소재를공급하며글로벌디스플레이업체내에서안정적인점유율을유지하고있는상황이다. 향후 OLED 패널관련증설투자가진행될경우, 동사의 OLED 소재수요확대로연결될것으로예상한다. 4

디스플레이산업 에스앤에스텍 [Not Rated] 에스앤에스텍은반도체및디스플레이포토마스코공정에들어가는블랭크마스크제조업체로디스플레이용 Low-End 마스크에서 High-End 마스크까지제품을확대하였다. High-End 마스크공급으로인해 ASP가증가하고있으며고객사의 AMOLED TV 투자시공급면적도확대될것으로예상된다. 결국 P와 Q가동시에증가하기에수혜가예상된다. 예스티 [Not Rated] VDO 장비는컬러필터의 FUME( 잔류가스 ) 을제거하는장비로 215년 3분기에고객사에 Pilot 장비를공급하였다. VDO장비는 AMOLED TV 수명을개선시킬수있는장비이기에고객사의대형 AMOLED TV 생산라인에공급될것으로예상된다. 16년은 AUTO CLAVE 장비, 17년은반도체장비와 VDO가성장축이될것으로전망한다. 영우디에스피 [Not Rated] 디스플레이검사및측정장비로국내시장점유율은약 35% 로파악된다. 15 년기 준 AMOLED 비중이 6%, LCD 비중이 4% 이며 16 년에는고객사의투자확대로 AMOLED 비중이 8% 까지증가할것으로기대된다. 덕산네오룩스 [Not Rated] 덕산네오룩스는세트업체들의 OLED 패널수요증가에따른수혜주로전망된다. 동사는 OLED패널에필수적으로요구되는 HTL과 Red host 소재를공급하며글로벌디스플레이업체내에서안정적인점유율을유지하고있는상황이다. 향후 OLED 패널관련증설투자가진행될경우, 동사의 OLED 소재수요확대로연결될것으로예상한다. UDC [Not Rated] Universal Display는 OLED 소재및기술에있어서글로벌시장을리드하고있는업체다. 주요매출처는 Green 인광소재와 OLED 기술특허관련로열티이다. 현재로열티는주로삼성과 LG로부터지급받고있으며, OLED를채택하는업체들이많아질수록동사에게는로열티및소재매출성장의기회가커질것으로전망한다. 5

디스플레이산업 Peer Group Valuation Table 디스플레이패널업체 : Global Peer Analysis - Valuation ( 단위 : 배, %) 회사명 LG디스플레이 Japan Display AUO Innolux BOE PER ( 배 ) 215 9.1 N/A 19.1 9.1 21.9 216E 63.4 3.6 N/A N/A 21.3 217F 12.1 9.4 31.3 166.4 15.8 PBR ( 배 ) 215.7.6.5.7.7 216E.7.3.5.5.7 217F.7.3.5.5.7 EV/EBITDA ( 배 ) 215 1.7 3.3 2.2 2.4 9. 216E 2.2 1.1 4. 3.1 8. 217F 2.1 1. 3.5 2.7 7. ROE (%) 215 8.2-3. 2.7 1.3 3.2 216E 1.2.9 -.2-1.6 3.4 217F 5.9 3. 1.2 -.8 4.5 ROA (%) 215 4.4-1.5 1.1 4.4 1.8 216E.6.9 -.2 -.8 1.6 217F 3.2.9.5 -.3 1.6 Div. Yield (%) 215 2.. N/A 4.5 N/A 216E 2. 1.1 1.6 3.1 N/A 217F 2. 2.1 2. 2.4 N/A 자료 : Bloomberg, NH 투자증권리서치센터전망 디스플레이장비업체 : Global Peer Analysis - Valuation ( 단위 : 배, %) 회사명원익 IPS 에스에프에이주성엔지니어링영우디에스피예스티 Applied Materials Tokyo Electron PER ( 배 ) 215 14.9 28.8 49.4 54.1 9.2 14. 2.9 216E 14.2 13.7 12.5 8.1 7.5 15. 16.2 217F 12.8 1. 11.4 6.4 5.4 12.3 15.1 PBR ( 배 ) 215 2.2 1.8 3.3 2.3 3.8 2.5 2.3 216E 1.9 1.9 2.7 1.7 2.6 3.1 2.1 217F 1.7 1.7 2.2 1.3 1.8 2.9 1.9 EV/EBITDA ( 배 ) 215 7.6 9.5 19.3 4.1 8.4 9. 1.8 216E 6.9 7.4 1.4 6.6 4.9 9.9 7.6 217F 5.9 4.8 9.8 4.7 2.7 8.3 7.2 ROE (%) 215 15.8 6.3 6.9 3.7 43.1 17.8 11.8 216E 14.7 14.9 24.3 22.7 41.5 19.4 12.2 217F 14.2 18. 21.3 22.8 38.6 25.5 13. ROA (%) 215 1.3 4.8 2.5 2. 12.2 9.7 8.4 216E 1.2 1.9 9.5 12.3 12.5 9.6 9.7 217F 1.1 12.6 9.3 12.5 12.9 11.5 1.6 Div. Yield (%) 215..8... 2.4 1.7 자료 : Bloomberg, NH 투자증권리서치센터전망 216E. 1.6... 2.1 3. 217F.9 1.6... 2.1 3.3 6

디스플레이산업 디스플레이소재업체 : Global Peer Analysis - Valuation ( 단위 : 배, %) 회사명 덕산네오룩스 에스앤에스텍 UDC Idemitsu Kosan Dow Chemical Merck PER ( 배 ) 215 161.4 2.8 175.6 9.3 14.7 14.7 216E 7.2 13.7 46.4 N/A 14.5 14.2 217F 49.1 1. 31.2 5.8 12.8 13.8 PBR ( 배 ) 215 3.3 2.6 5.5.6 2.7 3.3 216E 3.5 2.1 4.7.5 2.3 3.5 217F 3.3 1.8 3.9.5 2.2 3.6 EV/EBITDA ( 배 ) 215 124. 1.7 46.4 9. 8.8 12. 216E 53.8 7.5 N/A N/A 8. 9.7 217F 36.8 5.8 N/A N/A 7.3 9.8 ROE (%) 215 2. 13.1 3.2-21.4 36.7 9.5 216E 5.2 16.9 1.5-2.6 15.8 23.9 217F 7. 19.3 13.5 7.5 17.7 25.2 ROA (%) 215 1.9 7.9 2.8-4.8 11.2 4.4 216E 4.8 11.3 9. N/A 5.9 6.9 217F 6.5 13.4 11.5 N/A 7.6 9.2 Div. Yield (%) 215... 2.4 3.3 3.4 216E.. N/A 2.6 3.6 3.5 217F.. N/A 2.6 3.9 3.6 자료 : Bloomberg, NH 투자증권리서치센터전망 7

디스플레이산업 II. 대형 OLED 패널시장의재평가시작 OLED 시장성장 여전히유효 216년에도 OLED 패널시장성장세는이어질전망이다. OLED 패널출하는전년대비 +26% 증가한 4.6억개로예상되며, 출하면적은전년대비 +47% 확대될것으로전망한다. 특히대형 OLED 패널은초기성장국면에위치해있다고판단하며, 침투율은지속확대될것으로예상한다. 향후대형 OLED 패널생산을위한 8세대이상설비가보편화되는시기에 LCD를능가하는경제성을확보할것으로예상한다. 전체 OLED 패널시장규모전망 ( 출하기준 ) 전체 OLED 패널시장규모전망 ( 면적기준 ) ( 백만 ) OLED 패널출하 6 (K m2 ) 8, OLED 패널출하면적 5 4 3 6, 4, 2 1 2, 213 214 215 216E 217F 213 214 215 216E 217F 자료 : IHS, NH 투자증권리서치센터 자료 : IHS, NH 투자증권리서치센터 대형 OLED 패널침투율지속확대전망 ( 출하기준 ) 대형 OLED 패널침투율지속확대전망 ( 면적기준 ) 1% % Large OLED 패널침투율 1% 1% Small OLED 패널침투율 2% 2% 1% 8% 3% Large OLED 패널침투율 15% 19% Small OLED 패널침투율 36% 48% 95% 1% 99% 99% 98% 98% 6% 4% 2% 97% 85% 81% 64% 52% 9% 213 214 215 216E 217F % 213 214 215 216E 217F 주 : Large 패널은 9 인치이상포함자료 : IHS, NH 투자증권리서치센터 주 : Large 패널은 9 인치이상포함자료 : IHS, NH 투자증권리서치센터 8

디스플레이산업 55 인치 FHD OLED TV 원가와가격비교 ($) OLED TV - 55인치 FHD BOM 가격 ( 좌 ) 14, OLED TV - 55인치 FHD 가격 ( 좌 ) 331% OLED TV 가격 / OLED TV 원가 ( 우 ) 12, 267% 1, 8, 179% 16% 149% 6, 4, 2, 132% 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16E 3Q16F 1Q17F 3Q17F % 자료 : IHS, NH 투자증권리서치센터 55 인치 UHD OLED TV 원가와가격비교 ($) OLED TV - 55 인치 UHD BOM 가격 ( 좌 ) 7, 6, 311% OLED TV - 55 인치 UHD 가격 ( 좌 ) OLED TV 가격 / OLED TV 원가 ( 우 ) 35% 3% 5, 4, 218% 24% 174% 25% 2% 3, 15% 2, 1% 1, 5% 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16E 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F % 자료 : IHS, NH 투자증권리서치센터 65 인치 UHD OLED TV 원가와가격비교 ($) OLED TV - 65 인치 UHD BOM 가격 ( 좌 ) 12, 1, 8, 6, 4, 2, OLED TV - 65인치 UHD 가격 ( 좌 ) OLED TV 가격 / OLED TV 원가 ( 우 ) 321% 243% 211% 198% 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16E 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 45% 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % 자료 : IHS, NH 투자증권리서치센터 9

디스플레이산업 1. 수요 : OLED TV 수요성장낙관적으로전망 대형 OLED 패널수요 성장의중심은여전히 TV 로판단 수요측면에서대형 OLED 패널시장성장의중심은여전히 TV로판단한다. 216 년전세계 TV 시장은스포츠이벤트효과에도불구하고저조한성장률을기록할것으로전망된다. 이에 216년전체 TV 세트출하는전년대비 +.3% 증가한 2.3 억대로예상한다. 반면전체 TV 시장과는대조적으로 OLED TV 시장은폭발적인성장세를이어갈것으로전망한다. 216년 OLED TV 세트출하는전년대비 +228% 증가한 11만대규모를형성할것으로예상되며, 전체 TV 시장내비중은 215년.15% 에서 216년.48% 로확대될전망이다. 디스플레이에서 TV 수요비중은큰상황글로벌전체 TV 세트시장전망 ( 출하기준 ) 1% TV Tablet Notebbook Monitor ( 백만대 ) Total Global TV Set 출하 ( 좌 ) 3 Total Global TV Set 출하성장률 ( 우 ) 2% 75% 25 15% 51% 55% 62% 67% 67% 7% 72% 75% 78% 2 1% 5% 15 5% 25% 1 % 5-5% % 27 28 29 21 211 212 213 214 215 25 27 29 211 213 215 217F -1% 주 : 1) 면적기준, 2) LCD 기준자료 :Trendforce, NH 투자증권리서치센터 자료 : IHS, NH 투자증권리서치센터 글로벌 OLED TV 세트출하전망 글로벌 OLED TV 세트침투율전망 ( 천대 ) 77인치 OLED TV 2,5 65인치 OLED TV 55인치 OLED TV 2, 1.% OLED TV 비중 1,5 1,.5% 5 213 214 215 216E 217F.% 213 214 215 216E 217F 자료 : IHS, NH 투자증권리서치센터 자료 : IHS, NH 투자증권리서치센터 1

디스플레이산업 수요성장전망배경 당사가 OLED TV 수요성장에대해낙관적으로전망하는주배경은다음과같다. 1) 1, 달러이상 TV 시장내 OLED 침투율은지속확대될전망 215년전체 TV 시장내가격 1, 달러이상 TV 점유율은출하기준 6% / 금액기준 24% 수준이다. 이중 OLED TV 점유율은출하기준.1% / 금액기준 1% 수준으로큰의미를부여하기는제한적인상황이다. 그러나올해를기점으로 1, 달러이상 TV 시장내 OLED TV 점유율확대가전망된다. 이는동일스펙기준 LCD TV와 OLED TV 가격차별화해소움직임이뚜렷하게진행될것으로전망하고, 가처분소득대비 TV 가격비중하락세가지속될것으로예상하기때문이다. 2) 소비의양극화에는특정제품의비중을확대시키는경향이있다고판단 일반적으로경기둔화는소비의위축과부의불균형으로이어지는경향이있다고판단한다. 따라서저소득층의경우소비지출이약화될수있지만, 고소득층의경우소비지출에는큰변화가없을것으로전망한다. 이는곧 OLED TV 수요가신흥시장보다선진시장중심으로확대될것이유력하다고해석할수있다. 당사는지역별차별화에따른 OLED TV 수요확대에무리가없을것으로전망한다. 참고로 215 년 OLED TV는북미와서유럽중심으로성장을하였다. 글로벌전체 TV 내 1, 달러이상 TV 점유율 글로벌전체 TV 내 1, 달러이상 OLED TV 시장점유율 3% 25% 2% $1, TV 출하점유율 $1, TV 금액점유율 6% 5% 4% $1, OLED TV 출하점유율 $1, OLED TV 금액점유율 15% 3% 1% 2% 5% 1% % 213 214 215 216E 217F % 213 214 215 216E 217F 자료 : IHS, NH 투자증권리서치센터 자료 : IHS, NH 투자증권리서치센터 11

디스플레이산업 1, 달러이상 TV 시장내 OLED TV 침투율지속확대될전망 ( 백만달러 ) 8 6 OLED TV Market Shift $1, OLED TV 금액 $1, LCD TV 금액 4 2 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16E 3Q16E 1Q17F 3Q17F 주 : PDP 는제외하였음자료 : IHS, NH 투자증권리서치센터 1, 달러이상 TV 시장내 OLED TV 점유율 ( 금액기준 ) 1, 달러이상 TV 시장내 OLED TV 점유율 ( 출하기준 ) ( 십억달러 ) $1, TV 금액 ( 좌 ) 3 $1, OLED TV 금액침투율 ( 우 ) 3% 25 2 17% 15 1 5 4% % 1% 213 214 215 216E 217F 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % ( 백만대 ) $1, TV 출하 ( 좌 ) 2 $1, OLED TV 출하침투율 ( 우 ) 24% 15 1 11% 5 2% % 1% 213 214 215 216E 217F 3% 25% 2% 15% 1% 5% % 자료 : IHS, NH 투자증권리서치센터 자료 : IHS, NH 투자증권리서치센터 미국가처분소득대비 LCD TV 가격비중하락 OLED TV 출하의지역별비중전망 ($) 미국가처분소득 ( 좌 ) 45, 북미 LCD TV ASP 비중 ( 우 ) 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 3.5% 3.% 2.5% 2.% 1.5% 1.% 1% 75% 5% 25% %.4% 22% 18% 35% 5% 31% 9% 215 214 213 13% 11% 17% 18% 3% 5% 47% 6% 11% 11% 5% 15% 5%.% 일본 북미서유럽동유럽중국 Asia 남미 Middle Pacific East and Africa 5% 8% 주 : 미국은인당가처분소득자료 : Bloomberg, NH 투자증권리서치센터 자료 : IHS, NH 투자증권리서치센터 12

디스플레이산업 55 인치 FHD OLED TV 가격프리미엄해소중 ($) 3,5 3, OLED TV - 55 인치 FHD 가격 LCD TV - 55 인치 FHD 가격 2,5 2, 1,5 1, 5 1Q15 3Q15 1Q16E 3Q16F 1Q17F 3Q17F 주 : LCD TV 의경우 Frame Rate 는 12Hz/1Hz 자료 : IHS, NH 투자증권리서치센터 65 인치 UHD OLED TV 가격프리미엄해소중 ($) 1, 8, OLED TV - 65 인치 UHD 가격 LCD TV - 65 인치 UHD 가격 6, 4, 2, 1Q15 3Q15 1Q16E 3Q16F 1Q17F 3Q17F 주 : LCD TV 의경우 Frame Rate 는 12Hz/1Hz 자료 : IHS, NH 투자증권리서치센터 13

디스플레이산업 2. 공급 : 추가시장참여자진입가능성높다고전망 공급지속확대전망 글로벌대형 OLED 패널생산능력은지속적으로확대될전망이다. 현재 1개패널업체 (LG디스플레이) 만이대형 OLED 경쟁력확보를위해본격적으로투자를확대하고있는상황이다. 최근 LG디스플레이는전략적제휴를통해고객기반을다지고있는만큼대형 OLED 설비증설계획에차질은없을것으로전망된다. 당사는 217 년이후대형 OLED 패널시장내경쟁구도의변화를예상하며, 삼성 디스플레이의시장진입을전망한다. 참고로당사는글로벌대형 OLED 패널생산능력 (8세대이상 ) 이 216년 +69% y-y, 217년 +76% y-y 증가할것으로전망한다 ( 면적기준 ). 이를 55인치 FHD 해상도 OLED TV 공급대수로단순계산할경우 216년 174만대, 217년 36만대에해당한다 ( 수율 8%, 가동률 85%, Wide 16:9 가정 ). 글로벌대형 OLED 공급면적전망 (K km2 ) 삼성디스플레이대형 OLED 생산능력 4 LG 디스플레이대형 OLED 생산능력 3 2 1 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16E 3Q16F 1Q17F 3Q17F 주 : LG 디스플레이, 삼성디스플레이만포함자료 : NH 투자증권리서치센터 주요세대별생산설비관련패널생산장수 ( 단위 : 장 ) Gen Mother Glass Size 55 인치 6 인치 65 인치 7 인치 8 인치 6 15x185 2 2 2 1 1 8 22x25 6 3 3 2 2 8.6 225x26 6 3 3 2 2 1 288x38 8 8 6 3 3 1.5 294x337 8 8 8 6 3 주 : 화면비는 16:9, 해상도는 192x18 FHD 기준자료 : IHS, NH 투자증권리서치센터 14

디스플레이산업 1) LG 디스플레이의 독주는지속될 전망 당사는공급부문주요대형 OLED 패널업체들의라인증설과관련다음과같이전망한다. 1) LG디스플레이는대형 OLED 경쟁력확보를위해본격적으로투자를확대하고있는상황이다. 동사는지난해 8월 17일향후 3년간 (218년까지) OLED를중심으로 1조원이상투자할것이라고공표했다. 그일환으로 P1 투자를공식화했으며, 우선적으로기본인프라시설관련 1조원이상을투자한다고발표했다. 현시점에서 P1 생산시설관련세대, 용도, 생산능력등구체적내용은결정된것이없는것으로파악된다. 그리고 P9 8세대생산라인을 LCD 에서 OLED로일부전환하는것도공식화한상황이다. P9 8세대 OLED 라인전환의주목적은 TV패널생산이라고판단한다. 특히 TV패널에대한신규 / 전환투자는고객기반확보여부를염두에두어야하는만큼투자계획재조정가능성은낮을것으로판단한다. 또한대형 OLED 패널의생산원가개선을위해 Soluble Printing ( 프린팅기법을활용하는용액공정 ) 기술개발 / 투자에적극적인상황이다. 이를통해 OLED 패널업체들은공정을단순화할수있고, 유기물사용효율화로원가를개선시킬수있다. 현재 LG디스플레이는 M2-잉크젯 Pilot 라인을가동중인것으로파악된다. 참고로 M2-잉크젯 Pilot 라인관련장비는 Tokyo Electron, 잉크젯노즐은 EPSON, 용액공정소재는 Merck/Sumitomo Chemical 등으로부터공급받는것으로파악된다. 향후대형 OLED 패널시장내선발업체와후발업체간에확연한격차가발생할것으로예상한다. 이는기술력, 고객기반, 자금력등을바탕으로설비증설을할수있는업체와할수없는업체로나눠진다는측면에서시사하는바가크다고판단한다. 규모의경제가관건인디스플레이산업에서차별적인설비투자는업체간에극복할수없는수익성격차로연결된다고판단된다. LG디스플레이의대형 OLED 패널시장지위는더욱강화될것으로예상하는바올해도독주는지속될전망이다. LG 디스플레이대형 OLED 생산규모추정 ( 단위 : 천장 / 월, 만대 ) Makers Factory Ph Gen 기판 1Q16E 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 15 16E 17F LG Display M1-E3 1 H 8G Oxide 1 1 1 1 1 1 1 1 18 12 12 M2-E4 1 8G Oxide 24 26 26 26 26 26 26 26 162 36 312 M2-Inkjet 1 8G Oxide 1 1 1 1 1 1 2 2 3 12 18 P9 1 8G Oxide 8 16 25 25 222 UHD OLED TV 공급가능분기환산 Total Capacity 35 37 37 37 45 53 63 63 273 438 672-55 인치 19 24 26 28 32 39 47 47 37 96 165-65 인치 4 5 3 3 4 7 8 8 7 15 27-77 인치 2 2 2 3 4 4 4 13 Total OLED TV 23 29 31 33 39 49 59 59 44 115 24 주 : OLED TV 공급가능대수계산에사용한가정항목수치평균값은다음과같음 1) 생산능력 Allocation 은 55 인치 68%, 65 인치 21%, 77 인치 15% 2) Utilization 은 55 인치 65%, 65 인치 65%, 77 인치 65% 3) Yield 는 55 인치 9%, 65 인치 48%, 77 인치 3% 자료 : NH 투자증권리서치센터 15

디스플레이산업 2) 삼성디스플레이 시장진입전망 2) 삼성디스플레이는경쟁업체대비대형 OLED 패널투자에적극적이지못한상황이다. 그러나올해를기점으로대형 OLED 패널투자기조에변화가감지될것으로예상한다. 이는대형 OLED 시장이본격적으로확대되기전과점화심화과정에서주도적지위를선점해야하기때문이다. 특히대형패널핵심수요처인 TV 시장에서 OLED 성장은분명 LCD에대한 Cannibalization( 자기잠식 ) 을의미한다. 현시점에서삼성디스플레이의대형 OLED 투자관련구체적전망제시는어려운상황이다. 그러나지난 2월 17일 ( 한국시간 ) 한국디스플레이산업협회가정기총회자료를통해삼성디스플레이대형 OLED 투자시점을회원사들에게소개했다고일부언론이보도했다. 이는삼성디스플레이의대형 OLED 투자관련실현가능성을높이는요인이라고판단한다. 삼성디스플레이는대형 OLED 패널시장내주도적지위확보, 중화권패널업체 기술추격미허용등을위해서라도투자를지연하지않을것으로예상한다. 삼성디스플레이대형 OLED 생산규모추정 ( 단위 : 천장 / 월, 만대 ) Makers Factory Ph Gen 기판 1Q16E 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 15 16E 17F Samsung Display V1 2 6 TH 8G LTPS 5 5 5 5 5 5 5 5 6 6 6 V2 1 8G Oxide 5 5 5 5 6 UHD OLED TV 공급가능분기환산 Total Capacity 5 5 5 5 1 1 1 1 6 6 12-55 인치 5 5 5 5 19-65 인치 1 1 1 2-77 인치 1 Total OLED TV 5 5 5 5 22 주 : OLED TV 공급가능대수계산에사용한가정항목수치평균값은다음과같음 1) 생산능력 Allocation 은 55 인치 68%, 65 인치 21%, 77 인치 15% 2) Utilization 은 55 인치 65%, 65 인치 65%, 77 인치 65% 3) Yield 는 55 인치 9%, 65 인치 48%, 77 인치 3% 4) V1 라인은 OLED TV 계산시반영하지않았음자료 : NH 투자증권리서치센터 16

디스플레이산업 III. 대형 OLED 패널기술이슈 대형 OLED 기술혁신을위한연구개발움직임은지속될전망이다. 당사는우선발광구조방식이후면에서전면으로변화할것으로전망하며, 향후발광층형성방법도 Ink-Jet Printing 기술방식이점진적으로확대적용될것으로예상한다. 반면대형 OLED 패널생산방식으로는기술수준안정화측면에서 Oxide- WOLED가중심이될공산이크다고판단한다. 현재 LG디스플레이는증착공정의한계극복, 고화질의대면적패널양산등을위해 WOLED( 백색발광소자 / RGB 컬러필터 / Oxide TFT) 방식을대형 OLED TV 패널생산에적용하고있다. 향후삼성디스플레이도대형 OLED 패널양산시 WOLED 방식을적용할가능성이높다고판단한다. WOLED 구조현황 ETL (Electron Transfer Layer, 전자수송층 ) - Supply Chain: LG 화학, 삼성 SDI, Tosoh, Idemitsu Kosan 등 EML (Emission Material Layer, 발광층 ) - Red Supply Chain: Dow Chemical, 덕산네오룩스, UDC, LG 화학등 - Green Supply Chain: 삼성 SDI, UDC, 두산, Dow Chemical, Merck, Idemitsu Kosan 등 - Blue Supply Chain: SFC, Idemitsu Kosan, Dow Chemical, Chisso 등 HTL (Hole Transfer Layer, 정공수송층 ) - Supply Chain: 덕산네오룩스, 두산, Idemitsu Kosan, Merck 등 자료 : IHS, NH 투자증권리서치센터 WOLED 장단점현황 주 : 후면발광 (Bottom Emitting) 기준자료 : Kodak, NH 투자증권리서치센터 17

디스플레이산업 1) 발광구조 : 후면발광에서전면발광으로변화전망 OLED는발광하는빛의방향에따라후면발광 ( 배면발광, Bottom Emission) 과전면발광 (Top Emission) 으로구분할수있다. 후면발광은유기물층에서생성된빛을 TFT(Thin Film Transistor) 가위치하고있는기판아래로내보낸다. 이로인해개구율주1) (Aperture Ratio) 을개선하는데제한을받는다. 전면발광은빛을기판위쪽방향으로내보내기때문에 TFT 소자수에관계없이높은개구율을얻을수있다. 그러나전면발광방식을대형 OLED 패널생산에적용하기위해서는음극 (Cathode) 재료투명화가필요한상황이다. 현재투명전극재료로는 ITO(Indium tin-oxide), IZO(Indium zinc-oxide) 등과같은전도성산화막이사용된다. 반면앞서언급된전도성산화막은일함수주2) 가높다. 이는곧음극에서유기물층으로의전자 (Electron) 주입어려움 OLED의작동전압상승 OLED의발광효율저하등으로연결된다. 현재투명음극재료관련기술로정해진것은없으며, 적극적으로개발진행중인상황이다. 당사는투명음극재료로기존 Mg:Ag(Magnesium:Silver) 혼합금속막등이지속사용될것으로예상한다. 구체적으로 Mg:Ag 혼합금속막을얇게형성하고 ITO를 Sputtering( 스퍼터링 ) 증착하여 음극을형성하는것이다. 당사는향후고화질구현등을위해서는전면발광방식적용이필수라고판단한 다. 참고로현재 LG 디스플레이는대형 OLED 패널생산에후면발광구조를적용 중인것으로파악된다. 주 1) 개구율 : 단위화소당실제빛을낼수있는면적 주 2) 일함수 : 1 개의전자를금속이나반도체표면에서외부로추출하기위해필요한최소에너지 WOLED 구조현황 자료 : Sony, NH 투자증권리서치센터 18

디스플레이산업 OLED 발광원리 투명음극전극구조현황 주 : 후면발광구조기준자료 : Google, NH 투자증권리서치센터 자료 : Google, NH 투자증권리서치센터 개구율 (Aperture Ratio) 개념이해도 전면발광구조는개구율향상으로연결가능 자료 : Google, NH 투자증권리서치센터 자료 : Google, NH 투자증권리서치센터 19

디스플레이산업 2) Ink-Jet Printing 기술의생산라인도입움직임지속포착될전망 Soluble Ink-Jet Printing 기술은유기물을용액에녹이거나용액상태로제조하고잉크젯헤드로이를분사하는방식이다. 이를통해 OLED 패널업체들은공정을단순화할수있고, 유기물사용효율을극대화할수있다. 이는곧공정시간감소, 설비투자비용축소등으로연결된다. 이에 OLED 패널업체들은 Soluble Ink-Jet Printing 기술을대면적화생산에유리한기술방식으로예상하고있다. 향후 Ink- Jet Printing 기술이대형 OLED 양산라인에보편화되는시기에는 OLED가 LCD 를능가하는경제성을확보할것으로예상한다. 그러나 Ink-Jet Printing 기술의양산라인도입은계속지연되고있는상황이다. 이는프린팅패턴의균일도, 잉크방울의탄착위치정밀도, 잉크젯헤드의신뢰성등이확보되지않았기때문으로판단된다. 특히 Ink-Jet Printing 공정은잉크방울에의해형성된막의두께및모양을균일하게유지해야한다. 이는막의두께와모양에따라 OLED의구동전압및빛밝기등이달라지기때문이다. 현재 LG디스플레이는이미 M2에서 Ink-Jet Pilot 라인을가동중인것으로파악된다. 최근삼성디스플레이도대형 OLED 패널양산관련 CVD 주 ) 와 Ink-Jet Printing 방식을교차해사용하는기술을개발중인것으로알려지고있다. 참고로삼성디스플레이의 CVD 장비는 Applied Materials, Ink-Jet Printing 장비는 Kateeva 등과협력하는것으로파악된다. 주 ) CVD: 화학증착장비 Ink-Jet Printing 공정 자료 : OLED-DISPLAY.NET, NH 투자증권리서치센터 2

디스플레이산업 Kateeva 의 Ink-Jet Printing 장비 TEL 과 Seiko Epson 의합작 Ink-Jet Printing 장비 자료 : Kateeva, NH 투자증권리서치센터 자료 : Tokyo Electron, NH 투자증권리서치센터 Soluble Printing 기술비교 잉크젯프린팅 : DOD(Drop on Demand) 방식의 Ink-Jet Head 를이용하여픽셀에잉크를 Drop 시키는방식 노즐프린팅 : 고속으로움직이는노즐을통하여화소패턴을형성하는방식 컨택프린팅 : Gravure Offset 으로용액을코팅하는방식 자료 : Olednet.com, NH 투자증권리서치센터 21

디스플레이산업 IV. 투자전략 대형 OLED 투자전략키워드는 종목확산 대형 OLED 투자가확대될것이라는전망에대해많은투자자들이공감하고있으나, 이와관련된장비 / 부품업종에대해서는우려감을나타내고있다. 대부분업체들의주가가저점을크게벗어난데다, 소수를제외하고는여전히분기 / 연간실적변동성이크기때문이다. 또한올하반기의강력한실적모멘텀을감안하더라도 216년실적기준 Valuation 이결코매력적이지않다는점역시부담스러운요인이다. 그러나디스플레이장비 / 부품업종투자는사이클에대응하는성격을갖기때문에분기 Forward 개념으로접근하는것이바람직하다. 단순히연간예상실적을기준으로할경우에는 217년실적개선에대한가시성이확보되는올하반기에나접근할수있을것이다. 그리고아마도그때에는주가가이미상당부분상승했을가능성이높다. 지금은 218년까지이어지는투자확대사이클에대응할시기이지단기적인잔파도를고려할시기가아니라고판단한다. 당사는대형 OLED 디스플레이투자전략키워드를 종목확산 으로제시한다. 이와관련, 투자유망한패널업체로는 LG디스플레이, 장비업체로는원익IPS, 에스에프에이, 주성엔지니어링, 예스티, 영우디에스피, 소재업체로는에스앤에스텍, 덕산네오룩스, UDC를제시한다. 주요업체들 OLED 제품라인업현황 Flexible OLED 대형 OLED 주요고객사 에스에프에이 FA, CVD, Evaporator 등 FA, CVD, Evaporator 등 삼성디스플레이, 트룰리등 원익IPS Dry Etcher 등 Dry Etcher, FA, CVD, Evaporator 등 삼성디스플레이등 주성엔지니어링 CVD, Encapsulator 등 CVD, Encapsulator 등 LG디스플레이, CPT 등 예스티 Auto Clave, TCU, Oven VDO, TCU, Oven 삼성전자, 삼성디스플레이등 영우디에스피 검사 / 측정장비 검사 / 측정장비 삼성디스플레이, CEC Panda 등 에스앤에스텍 Black mask Black mask 삼성디스플레이, HOYA, PKL 등 덕산네오룩스 HTL, Red Host, Functional Layer 등 삼성디스플레이등 UDC Red, Green 등 삼성디스플레이, LG디스플레이등 Idemitsu Kosan HTL, ETL, Functional Layer, Green, Red 등 삼성디스플레이, LG디스플레이등 자료 : NH 투자증권리서치센터 22

LG 디스플레이 (3422.KS) 세상이어지러울때기회가찾아온다 Company Report 216. 3. 17 주가는현재 LCD 하락사이클, 실적감익등을모두반영한것으로판 단. 향후에는실질적으로디스플레이산업핵심지표의방향성등에더 민감하게반응할전망. 따라서지표가추가로악화되지않는다면, 주가는 하방경직성을확보한가운데저점을높여갈것으로예상 216 년분기실적흐름전망상저하고유지 최근 LCD 패널가격하락세등이둔화되면서 LG 디스플레이실적의 상반기저점, 하반기턴어라운드 기대감이높아지고있는상황. 당사도기전망한대로올하반기 LG 디스플레이가실적턴어라운드에성공할것으로예상. 주배경은 1) 대형 TV 패널양산에따른기존범용패널생산감소, 2) 애플신규아이폰출시에따른 IT 패널출하증가전망, 3) 대형 OLED 패널원가경쟁력강화에따른 OLED 사업부실적개선전망등으로판단 불확실성이높은시기에는시장지위를강화하는업체에초점 LG 디스플레이는대형 / 중소형 OLED 패널부문에서 OLED 소재기술제휴선확대, OLED 특허경쟁력강화, 차세대설비투자집행등을바탕으로시장지위지속강화할전망. 특히대형 OLED 선행투자에성공한 LG 디스플레이의생산능력우위는심화될전망. 신규시장개척과고객기반강화도지속될것으로예상 대형 / 중소형 OLED 부문의시장지배력강화는중장기적관점에서실적 Upside Potential 을강화하는요인이라고판단 올하반기실적턴어라운드전망에대한자신감이높아지는시기에주가상승탄력은강해질것으로예상. 이에 LG 디스플레이에대해긍정적접근을권고. Buy 투자의견및목표주가 29, 원유지 상반기저점, 하반기턴어라운드 기대감이높아지고있다 Buy ( 유지 ) 목표주가 29,원 ( 유지 ) 현재가 ( 15/3/15) 25,원 업종 전기전자 KOSPI / KOSDAQ 1,969.97 / 693.34 시가총액 ( 보통주 ) 8,945.4십억원 발행주식수 ( 보통주 ) 357.8백만주 52주최고가 ( 15/3/18) 32,8원 최저가 ( 15/11/16) 2,6원 평균거래대금 (6일) 37,482백만원 배당수익률 (216E) 2.% 외국인지분율 31.3% 주요주주 LG전자외 2인 37.9% 국민연금공단 8.1% 주가상승률 3 개월 6 개월 12 개월 절대수익률 (%) 2. 3.3-18.8 상대수익률 (%p).1 1.6-18.2 214 215P 216F 217F 매출액 26,456 28,384 26,621 27,48 증감률 -2.1 7.3-6.2 3.2 영업이익 1,357 1,626 213 1,46 영업이익률 5.1 5.7.8 3.8 ( 지배지분 ) 순이익 94 965 141 74 EPS 2,527 2,696 394 2,68 증감률 112.2 6.7-85.4 424.4 PER 13.3 9.1 63.4 12.1 PBR 1.1.7.7.7 EV/EBITDA 2.9 1.7 2.2 2.1 ROE 8.2 8.2 1.2 5.9 부채비율 94.9 87.1 89. 87.4 순차입금 1,828 158 113 98 단위 : 십억원, %, 원, 배주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치센터전망 ( 배 ) 2.5 영업이익률 ( 우 ) 12M Fwd P/B( 좌 ) 2. 1.5 1..5. '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 자료 : NH투자증권리서치센터 25% 2% 15% 1% 5% % -5% -1% -15% Analyst 고정우 2)768-7462, j.ko@nhwm.com

LG 디스플레이 LG 디스플레이실적전망 ( 단위 : 십억원, %) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15P 1Q16E 2Q16F 3Q16F 4Q16F 214 215 216E Arial Shipment( km2 /Qtr) 9,81 9,782 9,835 1,273 9,441 9,781 9,898 1,96 37,4 39,691 39,216 q-q% -3% % 1% 4% -8% 4% 1% 2% y-y% 18% 5% 2% 2% -4% % 1% -2% 6% 6% -1% ASP($/ m2 ) 652 62 622 632 561 556 65 637 671 632 59 q-q% -16% -5% % 2% -11% -1% 9% 5% y-y% 4% 1% -5% -18% -14% -1% -3% 1% -4% -6% -7% 단위당 COGS(Area 기준,$/ km2 ) 525 519 532 566 516 54 527 548 575 536 524 q-q% -18% -1% 2% 6% -9% -2% 4% 4% y-y% -5% -5% -4% -12% -2% -3% -1% -3% -5% -7% -2% 매출액 7,22 6,78 7,158 7,496 6,89 6,256 6,882 7,393 26,456 28,384 26,621 q-q% -16% -4% 7% 5% -19% 3% 1% 7% y-y% 26% 12% 9% -1% -13% -7% -4% -1% -2% 7% -6% 매출비중 TV 41% 4% 39% 34% 41% 41% 41% 35% 4% 38% 39% Monitor 17% 16% 16% 15% 17% 15% 14% 14% 18% 16% 15% Notebook & Tablet PC 17% 16% 18% 19% 18% 17% 16% 19% 23% 18% 18% Mobile Etc 25% 28% 27% 32% 24% 27% 3% 32% 19% 28% 28% 영업이익 744 488 333 6.6-194 -98 187 319 1,357 1,626 213 q-q% 19% -34% -32% -82% -421% -49% -29% 71% y-y% 689% 199% -3% -9% -126% -12% -44% 427% 17% 2% -87% 영업이익률 1.6% 7.3% 4.7%.8% -3.2% -1.6% 2.7% 4.3% 5.1% 5.7%.8% 당기순이익 476 363 199-14 -152-76 131 244 917 1,21 147 순이익률 7% 5% 3% % -2% -1% 2% 3% 3% 4% 1% 주 : 당기순이익은지배주주 + 비지배주주포함자료 : NH 투자증권리서치센터전망 LG 디스플레이 OLED 관련특허경쟁력강화움직임 시기 - 미국이스트만코닥의 OLED 특허권구매하면서 LG계열사와함께특허운영합작사 Global OLED Technology 설립 29년 - (215년 5월 Global OLED Technology의지분 67% 를 LG전자, LG화학, Idemitsu Kosan으로부터추가로취득. 현재지분율은 1% 인상황 ) 214년 - 미국에특허관리전문자회사 UNIT(Unified Innovative Technology) 설립 214 년 - 일본 OLED 소재업체 Idemitsu Kosan 과 OLED 기술상호협력및관련특허라이선스협약 체결 215 년 - 미국 OLED 소재업체 UDC 와 OLED 기술상호협력및관련특허라이선스협약 체결 자료 : 디지털타임스, NH 투자증권리서치센터 내용 24

LG 디스플레이 LG 디스플레이 PBR Band 글로벌대형 OLED 패널생산능력전망 ( 배 ) 2. +/- 2 SD: 1.7x/.5x 12M Fwd P/B P/B +1std(1.4x) P/B -2std (.5x) P/B +2std (1.7x) P/B -1std (.8x) Avg P/B(1.1x) (Kkm2) 삼성디스플레이대형 OLED 생산능력 4 LG디스플레이대형 OLED 생산능력 1.5 +/- 1 SD: 1.4x/.8x 3 1. Avg P/B 1.1x 2.5 1. '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16E 4Q16F 3Q17F 자료 : NH 투자증권리서치센터 자료 : NH 투자증권리서치센터 55 인치 FHD 가격격차축소중 55 인치 FHD OLED TV 원가와가격비교 ($) OLED TV - 55인치 FHD 가격 3,5 LCD TV - 55인치 FHD 가격 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 ($) OLED TV - 55인치 FHD BOM 가격 ( 좌 ) 14, OLED TV - 55인치 FHD 가격 ( 좌 ) OLED TV 가격 / OLED TV 원가 ( 우 ) 12, 1, 8, 6, 4, 2, 4% 3% 2% 1% 1Q15 3Q15 1Q16E 3Q16F 1Q17F 3Q17F 1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16E 4Q16F 3Q17F % 자료 : IHS, NH 투자증권리서치센터 자료 : IHS, NH 투자증권리서치센터 65 인치 UHD 가격격차축소중 65 인치 UHD OLED TV 원가와가격비교 ($) OLED TV - 65인치 UHD 가격 1, LCD TV - 65인치 UHD 가격 8, 6, 4, 2, ($) OLED TV - 65인치 UHD BOM 가격 ( 좌 ) 12, OLED TV - 65인치 UHD 가격 ( 좌 ) OLED TV 가격 / OLED TV 원가 ( 우 ) 1, 8, 6, 4, 2, 5% 4% 3% 2% 1% 1Q15 3Q15 1Q16E 3Q16F 1Q17F 3Q17F % 4Q14 2Q15 4Q15 2Q16F 4Q16F 2Q17F 4Q17F 자료 : IHS, NH 투자증권리서치센터 자료 : IHS, NH 투자증권리서치센터 25

LG 디스플레이 STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME Valuation / Profitability / Stability ( 십억원 ) 214/12A 215/12P 216/12E 217/12F 214/12A 215/12P 216/12E 217/12F 매출액 26,456 28,384 26,621 27,48 PER(X) 13.3 9.1 63.4 12.1 증감률 (%) -2.1 7.3-6.2 3.2 PBR(X) 1.1.7.7.7 매출원가 22,667 24,71 23,627 23,632 PCR(X) 2.3 1.7 2.1 2. 매출총이익 3,788 4,313 2,994 3,848 PSR(X).5.3.3.3 Gross 마진 (%) 14.3 15.2 11.2 14. EV/EBITDA(X) 2.9 1.7 2.2 2.1 판매비와일반관리비 2,431 2,688 2,78 2,82 EV/EBIT(X) 1.5 5.8 44.4 9.1 영업이익 1,357 1,626 213 1,46 EPS(W) 2,527 2,696 394 2,68 증감률 (%) 16.7 19.8-86.9 39.3 BPS(W) 31,948 34,144 34,38 35,65 OP 마진 (%) 5.1 5.7.8 3.8 SPS(W) 73,936 79,326 74,399 76,81 EBITDA 4,85 5,45 4,275 4,46 자기자본이익률 (ROE, %) 8.2 8.2 1.2 5.9 영업외손익 -115-194 -17-18 총자산이익률 (ROA, %) 4.1 4.4.6 3.2 금융수익 ( 비용 ) -11-144 -36-27 투하자본이익률 (ROIC, %) 9.5 12.4 2.1 11.4 기타영업외손익 -23-67 2-8 배당수익률 (%) 1.5 2. 2. 2. 종속, 관계기업관련손익 18 17 16 16 배당성향 (%) 19.8 18.5 126.8 24.2 세전계속사업이익 1,242 1,431 196 1,27 총현금배당금 ( 십억원 ) 179 179 179 179 법인세비용 325 41 49 257 보통주주당배당금 (W) 5 5 5 5 계속사업이익 917 1,21 147 771 순부채 ( 현금 )/ 자기자본 (%) 15.5 1.2.9.7 당기순이익 917 1,21 147 771 총부채 / 자기자본 (%) 94.9 87.1 89. 87.4 증감률 (%) 119. 11.3-85.6 424.4 이자발생부채 4,247 4,292 4,292 4,292 Net 마진 (%) 3.5 3.6.6 2.8 유동비율 (%) 122.4 143.2 136.5 131.9 지배주주지분순이익 94 965 141 74 총발행주식수 (mn) 358 358 358 358 비지배주주지분순이익 13 57 6 31 액면가 (W) 5, 5, 5, 5, 기타포괄이익 -75 주가 (W) 33,65 24,55 25, 25, 총포괄이익 843 1,21 147 771 시가총액 ( 십억원 ) 12,4 8,784 8,945 8,945 STATEMENT OF FINANCIAL POSITION CASH FLOW STATEMENT ( 십억원 ) 214/12A 215/12P 216/12E 217/12F ( 십억원 ) 214/12A 215/12P 216/12E 217/12F 현금및현금성자산 89 2,493 2,64 2,66 영업활동현금흐름 2,865 4,865 4,667 4,444 매출채권 3,444 3,513 3,436 3,615 당기순이익 917 1,21 147 771 유동자산 9,241 1,641 1,422 1,482 + 유 / 무형자산상각비 3,492 3,779 4,62 3,414 유형자산 11,43 1,921 11,291 12,243 + 종속, 관계기업관련손익 -18-17 -16-16 투자자산 442 44 365 333 + 외화환산손실 ( 이익 ) 26 비유동자산 13,726 12,981 13,38 14,234 Gross Cash Flow 5,296 5,268 4,31 4,493 자산총계 22,967 23,622 23,82 24,716 - 운전자본의증가 ( 감소 ) -2,193 82 476 278 단기성부채 968 1,9 1,57 1,57 투자활동현금흐름 -3,451-3,127-4,341-4,3 매입채무 3,392 3,69 3,162 3,32 + 유형자산감소 4 유동부채 7,55 7,433 7,636 7,947 - 유형자산증가 (CAPEX) -2,983-2,8-4, -4, 장기성부채 3,279 3,23 3,235 3,235 + 투자자산의매각 ( 취득 ) 2 55 55 48 장기충당부채 332 336 315 325 Free Cash Flow -118 2,65 667 444 비유동부채 3,634 3,563 3,572 3,583 Net Cash Flow -587 1,738 326 144 부채총계 11,184 1,996 11,28 11,53 재무활동현금흐름 45-134 -179-179 자본금 1,789 1,789 1,789 1,789 자기자본증가 자본잉여금 2,251 2,251 2,251 2,251 부채증감 45-134 -179-179 이익잉여금 7,455 8,241 8,23 8,764 현금의증가 -132 1,63 147-35 비지배주주지분 352 49 415 445 기말현금및현금성자산 89 2,493 2,64 2,66 자본총계 11,783 12,626 12,594 13,186 기말순부채 ( 순현금 ) 1,828 158 113 98 26

에스에프에이 (5619.KQ) 뚜렷한상저하고실적흐름전망 Company Report 216. 3. 17 216 년 2 월이후에스에프에이주가상승을주도한핵심포인트는 OLED 설비투자확대로실적모멘텀이강력해질것이라는전망이었음. 최근이 를뒷받침하는 OLED 투자관련공급계약체결공시가발표되고있으므 로에스에프에이주가상승추세는여전히유효하다고판단 216 년신규수주확대를통한실적성장전망 에스에프에이의 216 년분기실적은전체적으로뚜렷한상저하고흐름을나타낼것으로예상 신규수주는전년대비 69% 증가하면서실적성장을견인할전망. 이는 1) 삼성디스플레이의중소형 OLED 설비투자확대, 2) 산업설비의자동화비중증가, 3) 삼성디스플레이의대형 OLED 투자가능성확산등이전망되기때문 이에에스에프에이의 216 년매출액은 6,969 억원 (+32%y-y), 영업이익은 955 억원 (+65%y-y) 으로추정. 성장잠재력이높은 OLED 증착장비수주성공을고려할때, 추가수주전망은낙관적 선택에흔들릴이유없다고판단 에스에프에이는디스플레이장비업종내가장안정적인 OLED 투자수혜주라고판단. 주배경은 1) 장비다각화와적용산업다양화에따른영업실적안정세지속전망, 2) 특화된자동화기술력보유에따른산업자동화시대수혜전망, 3) 반도체후공정업체인 STS 반도체인수에따른디스플레이경기변동성완화된사업구조구축등임 에스에프에이에대한투자의견매수를유지하고목표주가를기존 57, 원에서 8, 원으로상향 에스에프에이신규수주, 매출액, 주가추이 ( 십억원 ) 신규수주 - 21년 5월매출액 1,2 삼성디스플레이수정주가 ( 평균 ) 동사지분 1.15% 취득 1, 8 6 4 2 - LCD 제품포트폴리오구축 - 삼성디스플레이중소형 OLED - 삼성디스플레이대형 OLED - BOE B7 6G 등수주전망 1999 21 23 25 27 29 211 213 215E 217F 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, ( 원 ) Buy ( 유지 ) 목표주가 8,원 ( 상향 ) 현재가 ( 16/3/15) 6,8원 업종 기계장비 KOSPI / KOSDAQ 1,969.97 / 693.34 시가총액 ( 보통주 ) 1,91.6십억원 발행주식수 ( 보통주 ) 18.백만주 52주최고가 ( 16/2/29) 63,7원 최저가 ( 15/8/24) 4,2원 평균거래대금 (6일) 7,247백만원 배당수익률 (216E) 1.6% 외국인지분율 17.6% 주요주주 디와이홀딩스외 3인 36.4% 삼성디스플레이 1.2% 주가상승률 3 개월 6 개월 12 개월 절대수익률 (%) 34.1 4.4 18.3 상대수익률 (%p) 23.7 35. 8.2 214 215P 216E 217F 매출액 415 526 697 95 증감률 -13.2 26.7 32.5 29.8 영업이익 46 58 95 132 영업이익률 11. 11. 13.7 14.5 ( 지배지분 ) 순이익 41 31 79 19 EPS 2,31 1,716 4,427 6,94 증감률 -34.5-25.4 157.9 37.7 PER 21.6 28.8 13.7 1. PBR 1.9 1.8 1.9 1.7 EV/EBITDA 9.6 9.5 7.4 4.8 ROE 8.8 6.3 14.9 18. 부채비율 28.4 34.3 4.4 45.1 순차입금 -361-248 -319-419 단위 : 십억원, %, 원, 배주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치센터전망 Analyst 고정우 2)768-7462, j.ko@nhwm.com 자료 : NH 투자증권리서치센터

에스에프에이 디스플레이장비업종 Top-Pick 으로제시 투자의견 Buy 유지 목표주가상향 에스에프에이에대한투자의견매수를유지하고목표주가를기존 57,원에서 8,원으로상향한다. 목표주가를상향한것은 216년이후실적전망을상향조정했기때문이다. 목표주가는잔여이익모델 (RIM: Residual Income Model) 을통해산출하였다. 목표주가 8,원은 216년예상실적기준 PER 18.배, PBR 2.5배에해당하며, 현주가대비상승력은 32% 이다. 에스에프에이잔여이익모델 (RIM) ( 단위 : 십억원, 원 ) 215P 216E 217F 218F 219F 22F 221F 222F 223F 224F 225F 226F Net profit 31 79 19 121 131 141 142 163 184 29 233 263 Shareholder s equity 51 563 655 759 873 996 1,118 1,254 1,44 1,57 1,751 1,95 Forecast ROE (FROE) 6.3% 14.9% 18.% 17.1% 16.1% 15.1% 13.5% 13.7% 13.8% 14.% 14.1% 14.2% Spread (FROE-COE) -1.3% 7.3% 1.3% 9.5% 8.4% 7.4% 5.8% 6.1% 6.2% 6.4% 6.4% 6.6% Residual income -7 39 63 67 69 69 62 72 82 95 17 122 Cost of equity (COE) 7.6% Beta.5 Market risk premium (Rm-Rf) 7.% Risk-free rate (Rf) 4.% Beginning shareholder s equity 477 PV of forecast period RI 527 PV of continuing value 336 Equity value (C+P) 1,34 No of shares (common, Thou) 17,954 12m TP Fair price (C) 8,356 Current price (C) 6,8 Upside (-downside) 32.2% Implied P/B (x) 2.8 Implied P/E (x) 16.5 주 : RIM(Residual Income Model, 잔여이익모델 ) 은현금흐름할인모형의하나로주주입장에서투자원금인자기자본과자기자본비용을초과하는이익 ( 잔여이익 ) 의현재가치를합한금액을적정주주가치 ( 자기자본가치 ) 로보는 Valuation 모델이다. 산식으로표현하면다음과같다. 자기자본가치 = 자기자본 + 미래잔여이익의현재가치합 * 잔여이익 (RIt) = 당기순이익 t - 자기자본 t-1 * 자기자본비용 (Cost of Equity)t = 자기자본 t-1 * (ROEt - COEt) RIM 은이론적으로배당할인모형 (DDM), 잉여현금흐름할인모형 (DCF) 과같은결과를도출하면서도측정지표상의주관성을최소화시킨객관적인 Valuation 모델이라고할수있어당사 Valuation 기본모델로사용하고있다. Market Risk Premium 적용기준 (Guidance) 구분 Mega Cap. Large Cap. Middle Cap. Small Cap. 기준 M-cap 1 조원이상 M-cap M-cap M-cap 2 천억 ~1 조원 +'BBB+' 이상 + 신용등급 'AAA' 이상 1 조 ~1 조원 + 'A' 이상 2 천억원미만 +'BBB-' 이상 Risk Premium 5.2% 6.% 7.% 8.% * Risk Free Rate = 4.%( 공통 ) 28

에스에프에이 에스에프에이실적전망 (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) 214 215P 216E 217F 매출액 - 수정후 415.1 526.1 696.9 94.7 - 수정전 586.9 643.1 - 변동률 18.7 4.7 영업이익 - 수정후 45.7 58. 95.5 131.5 - 수정전 7.9 81. - 변동률 34.7 62.5 영업이익률 ( 수정후 ) 11. 11. 13.7 14.5 EBITDA 55.6 67.2 13.9 139.2 ( 지배지분 ) 순이익 41.3 3.8 79.5 19.4 EPS - 수정후 2,31 1,716 4,427 6,94 - 수정전 3,355 3,87 - 변동률 32. 57.5 PER 21.6 28.8 13.7 1. PBR 1.9 1.8 1.9 1.7 EV/EBITDA 9.6 9.5 7.4 4.8 ROE 8.8 6.3 14.9 18. 주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치센터전망 에스에프에이실적전망추이 ( 단위 : 십억원, %) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15P 1Q16E 2Q16F 3Q16F 4Q16F 214 215P 216E 신규수주 98. 162.9 121.5 12.3 128.9 165.2 241.7 313.8 49.9 52.7 849.7 G/R q-q -52% 66% -25% -1% 7% 28% 46% 3% 28% 2% 69% 매출액 87. 142.7 142.9 153.4 15.3 154.1 196. 241.6 415.1 526.1 696.9 G/R q-q -47% 64% % 7% -31% 46% 27% 23% -13% 27% 32% 영업이익 2.5 17.6 17.6 2.3 11.1 21.1 27.8 35.5 45.7 58. 95.5 G/R q-q -9% 597% % 15% -46% 91% 32% 28% -29% 27% 65% 영업이익률 3% 12% 12% 13% 11% 14% 14% 15% 11% 11% 14% 자료 : 에스에프에이, NH 투자증권리서치센터 에스에프에이 12M Fwd PSR 에스에프에이매출액 Vs 12M Fwd PSR ( 배 ) 3. 2.5 2. 12M Fwd PSR PSR +1std(2.x) PSR -2std (1.2x) PSR +2std(2.2x) PSR -1std (1.4x) Avg PSR(1.7x) Avg PSR 1.7x ( 십억원 ) 매출액 ( 좌 ) 3 12M Fwd PSR( 우 ) 25 2 15 3. 2.7 2.4 2.1 1.5 1. +/- 2 SD: 2.2x/1.2x +/- 1 SD: 2.x/1.4x 1 5 1.8 1.5.5 11 12 13 14 15 16 '11 '12 '13 '14 '15 '16 1.2 자료 : NH 투자증권리서치센터 자료 : NH 투자증권리서치센터 29

에스에프에이 에스에프에이 12M Fwd PER 에스에프에이 12M Fwd PBR ( 배 ) 3 25 2 15 +/- 2 SD: 25.6x/6.8x 12M Fwd PER PER +2std(25.6배 ) PER +1std(2.9배 ) PER -1std (11.5배) PER -2std (6.8배) Avg PER(16.2배 ) Avg P/E 16.2x ( 배 ) 4. 3.5 3. 2.5 2. 12M Fwd PBR PBR +1std(3.x) PBR -2std (.9x) +/- 2 SD: 3.7x/.9x +/- 1 SD: 3.x/1.6x PBR +2std(3.7x) PBR -1std (1.6x) Avg PBR(2.3x) Avg P/B 2.3x 1 +/- 1 SD: 2.9x/11.5x 1.5 1. 5 '11 '12 '13 '14 '15 '16.5 '11 '12 '13 '14 '15 '16 자료 : NH 투자증권리서치센터 자료 : NH 투자증권리서치센터 에스에프에이주요수주공시내역 공시일 계약상대방 수주금액 ( 십억원 ) 계약기간시작일종료일 공급내용 216.2.29 삼성디스플레이 153.5 216.2.26 216.8.28 디스플레이용제조장비 215.1.29 Truly Smart Display 51.9 214.12.18 215.11.3 OLED 제조장비 215.6.17 삼성디스플레이 61.8 215.6.16 215.1.15 디스플레이용제조장비 214.1.28 CSOT 1. 214.8.12 215.2.28 LCD 제조장비 214.1.2 BOE 31.6 214.5.28 215.3.31 LCD 제조장비 214.7.14 삼성디스플레이 93.1 214.7.11 214.11.3 OLED 제조장비 213.5.23 삼성디스플레이 26.7 211.12.28 213.5.22 AMOLED 제조장비 212.12.1 삼성디스플레이 151.5 212.12.7 213.5.1 AMOLED 제조장비 자료 : 전자공시, NH 투자증권리서치센터 3

에스에프에이 STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME Valuation / Profitability / Stability ( 십억원 ) 214/12A 215/12P 216/12E 217/12F 214/12A 215/12P 216/12E 217/12F 매출액 415 526 697 95 PER(X) 21.6 28.8 13.7 1. 증감률 (%) -13.2 26.7 32.5 29.8 PBR(X) 1.9 1.8 1.9 1.7 매출원가 333 418 537 7 PCR(X) 15.9 16.6 1.4 7.8 매출총이익 83 18 159 25 PSR(X) 2.1 1.7 1.6 1.2 Gross 마진 (%) 19.9 2.5 22.9 22.7 EV/EBITDA(X) 9.6 9.5 7.4 4.8 판매비와일반관리비 37 5 64 74 EV/EBIT(X) 11.6 11. 8.1 5.1 영업이익 46 58 95 132 EPS(W) 2,31 1,716 4,427 6,94 증감률 (%) -29.2 26.8 64.6 37.7 BPS(W) 26,594 27,92 31,375 36,497 OP 마진 (%) 11. 11. 13.7 14.5 SPS(W) 23,122 29,3 38,814 5,388 EBITDA 56 67 14 139 자기자본이익률 (ROE, %) 8.8 6.3 14.9 18. 영업외손익 7-7 6 9 총자산이익률 (ROA, %) 6.9 4.8 1.9 12.6 금융수익 ( 비용 ) 8 6 6 7 투하자본이익률 (ROIC, %) 32.3 27.2 6.6 85.7 기타영업외손익 -1-14 1 1 배당수익률 (%) 1.3.8 1.6 1.6 종속, 관계기업관련손익 배당성향 (%) 27.5 22.8 22. 15.9 세전계속사업이익 52 51 12 14 총현금배당금 ( 십억원 ) 11 7 17 17 법인세비용 11 2 22 31 보통주주당배당금 (W) 652 42 1, 1, 계속사업이익 41 31 79 19 순부채 ( 현금 )/ 자기자본 (%) -75.5-49.4-56.6-64. 당기순이익 41 31 79 19 총부채 / 자기자본 (%) 28.4 34.3 4.4 45.1 증감률 (%) -34.5-25.4 157.9 37.7 이자발생부채 12 15 19 25 Net 마진 (%) 9.9 5.9 11.4 12.1 유동비율 (%) 398.7 262.2 257.5 259.6 지배주주지분순이익 41 31 79 19 총발행주식수 (mn) 18 18 18 18 비지배주주지분순이익 액면가 (W) 5 5 5 5 기타포괄이익 1 주가 (W) 49,65 49,45 6,8 6,8 총포괄이익 43 31 79 19 시가총액 ( 십억원 ) 891 888 1,92 1,92 STATEMENT OF FINANCIAL POSITION CASH FLOW STATEMENT ( 십억원 ) 214/12A 215/12P 216/12E 217/12F ( 십억원 ) 214/12A 215/12P 216/12E 217/12F 현금및현금성자산 342 225 288 38 영업활동현금흐름 2 47 82 123 매출채권 6 76 11 131 당기순이익 41 31 79 19 유동자산 482 42 522 684 + 유 / 무형자산상각비 1 9 8 8 유형자산 14 97 92 87 + 종속, 관계기업관련손익 투자자산 3 149 151 155 + 외화환산손실 ( 이익 ) 비유동자산 131 272 269 267 Gross Cash Flow 56 54 15 141 자산총계 613 673 791 951 - 운전자본의증가 ( 감소 ) -35 7-6 6 단기성부채 12 15 19 25 투자활동현금흐름 238-157 -16-19 매입채무 52 66 87 113 + 유형자산감소 유동부채 121 153 23 263 - 유형자산증가 (CAPEX) -3-3 -3-3 장기성부채 + 투자자산의매각 ( 취득 ) 1-146 -2-3 장기충당부채 12 15 2 26 Free Cash Flow 17 44 79 12 비유동부채 15 19 25 32 Net Cash Flow 259-19 66 13 부채총계 136 172 228 296 재무활동현금흐름 -19-8 -2-12 자본금 9 9 9 9 자기자본증가 자본잉여금 27 27 27 27 부채증감 -19-8 -2-12 이익잉여금 464 487 549 641 현금의증가 24-118 64 92 비지배주주지분 기말현금및현금성자산 342 225 288 38 자본총계 477 51 563 655 기말순부채 ( 순현금 ) -361-248 -319-419 31

원익 IPS (353.KQ) 성장의키워드는 대형 OLED 본격화 Company Report 216. 3. 17 원익 IPS 는 OLED 확대, 3D NAND 본격화에따라수혜전망. 217 년에 도 OLED 투자확대사이클이어질것으로보임에따라매수전략권고 216 년실적성장키워드는 OLED 와 3D NAND 216 년원익 IPS 의실적성장키워드는 OLED 수요확대와 3D NAND 본격화임. OLED 확대에따라 OLED 패널식각에사용되는 Dry Etcher 장비, 유기물증착장비인 Evaporation 장비수요확대전망. 한편, 봉지 (Encapsulation) 장비의경우주요고객사를중심으로제품테스트중인것을감안시지속적인모니터링통한수주가능성확인필요 또한반도체부문에서는 3D NAND 가고단으로가면서더얇고균일한증착기술이필요해짐에따라원익 IPS 의 3D NAND 용 PE CVD( 플라즈마화학증착장비 ), ALD CVD( 원자층증착장비 ) 에대한수요확대전망 인적분할은중장기적으로긍정적영향미칠전망 한편원익 IPS 는장비사업부문원익아이피에스를신설법인으로재상장하고, 투자사업부문원익티지에스 (TGS 사업부포함 ) 를존속법인으로 4 월 1 일인적분할할예정 신설법인원익아이피에스는 216-217 년반도체 / 디스플레이수주모멘텀을기반으로한실적성장예상. 존속법인원익티지에스의경우안정적인실적기반으로향후중간지주지배구조전환에따라배당매력도확대될것으로전망됨. 이에따라이번인적분할은중장기적인관점에서원익 IPS 에게긍정적영향미칠전망 당사는원익 IPS 에대해투자의견 Buy, 목표주가 15, 원을유지. 목표주가는 OLED 시장확대와 3D NAND 시장본격화가예상되는 216 년실적기준 PER 18.3 배, PBR 2.5 배에해당. 대형 OLED 투자수혜 Top-Pick 으로원익 IPS 를제시 Buy ( 유지 ) 목표주가 15,원 ( 유지 ) 현재가 ( 16/3/15) 11,65원 업종 반도체 KOSPI / KOSDAQ 1,969.97 / 693.34 시가총액 ( 보통주 ) 937.8십억원 발행주식수 ( 보통주 ) 8.5백만주 52주최고가 ( 15/6/22) 16,15원 최저가 ( 15/11/1) 8,34원 평균거래대금 (6일) 31,311백만원 배당수익률 (216E).% 외국인지분율 17.8% 주요주주원익외 12 인 23.3% 주가상승률 3 개월 6 개월 12 개월 절대수익률 (%) 22.9 14.2-7.2 상대수익률 (%p) 13.4 9.8-15.1 214 215P 216E 217F 매출액 557 647 692 79 증감률 31.7 16.2 6.9 14.1 영업이익 92 99 18 121 영업이익률 16.5 15.3 15.6 15.3 ( 지배지분 ) 순이익 47 61 66 73 EPS 581 76 821 91 증감률 55.7 3.8 8. 1.8 PER 24. 14.9 14.2 12.8 PBR 3.1 2.2 1.9 1.7 EV/EBITDA 1.2 7.6 6.9 5.9 ROE 13.8 15.8 14.7 14.2 부채비율 44.6 42.4 38.7 38. 순차입금 -69-82 -139-197 단위 : 십억원, %, 원, 배주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치센터전망 원익 IPS 사업부문별매출비중추이및전망 1% 8% 6% 4% 2% % Solar TGS 디스플레이 반도체 2.2%.6%.5%.%.% 23.7% 21.6% 22.7% 19.4% 17.7% 22.7% 13.2% 14.8% 31.8% 33.9% 51.5% 64.6% 62.% 48.9% 48.4% '13 '14 '15 '16 '17 Analyst 김대근 2)768-7546, d.kim@nhwm.com Analyst 이세철 2)768-7585, peter.lee@nhwm.com 자료 : NH 투자증권리서치센터, 원익 IPS

원익 IPS 원익 IPS 의 Dry Etcher 장비 자료 : 원익 IPS, NH 투자증권리서치센터 원익 IPS 의 Evaporation 장비 원익 IPS 의 Encapsulation 장비 자료 : 원익 IPS, NH 투자증권리서치센터 자료 : 원익 IPS, NH 투자증권리서치센터 원익 IPS 사업부 QUF 실적추이 ALC 전망 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16E 2Q16F 3Q16F 4Q16F 215 216E 217F 매출액 ( 연결 ) 155.4 19.5 225.6 156.9 143.7 131.6 195.7 221.1 647.6 692. 789.8 매출액 ( 별도 ) 116.8 66.4 175.2 96.9 87. 76.2 138.3 163.3 455.1 464.8 521.2 반도체 95.2 49. 112.2 25.7 61.8 42.6 67.7 63.6 282 236 268 디스플레이.2 2.2 28.1 36.9 7.2 18.3 46.7 63.5 67 136 155 TGS 21.3 15.1 32.6 34.3 18. 15.3 23.8 36.2 13 93 98 Solar.1. 2.2 - - - - - 2 원익머트리얼즈 39 43 5 6 57 55 57 58 192 227 269 영업이익 ( 연결 ) 29.1 12.7 43.5 13.9 23.6 17.2 32.2 34.6 99.2 17.6 12.7 영업이익률 18.7% 11.6% 19.3% 8.9% 16.4% 13.1% 16.4% 15.6% 15.3% 15.6% 15.3% 자료 : NH 투자증권리서치센터전망주 : TGS Total Gas Solution 33

원익 IPS STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME Valuation / Profitability / Stability ( 십억원 ) 214/12A 215/12P 216/12F 217/12F 214/12A 215/12P 216/12F 217/12F 매출액 557 647 692 79 PER( 배 ) 24. 14.9 14.2 12.8 증감률 (%) 31.7 16.2 6.9 14.1 PBR( 배 ) 3.1 2.2 1.9 1.7 매출원가 36 44 478 552 PCR( 배 ) 9.3 7.5 7.1 6.5 매출총이익 197 28 214 238 PSR( 배 ) 2. 1.4 1.4 1.2 Gross 마진 (%) 35.3 32.1 31. 3.1 EV/EBITDA( 배 ) 1.2 7.6 6.9 5.9 판매비와일반관리비 15 19 17 117 EV/EBIT( 배 ) 12.5 9.5 8.6 7.3 영업이익 92 99 18 121 EPS( 원 ) 581 76 821 91 증감률 (%) 66.7 8. 8.4 12.2 BPS( 원 ) 4,434 5,194 6,15 6,832 OP 마진 (%) 16.5 15.3 15.6 15.3 SPS( 원 ) 6,922 8,42 8,596 9,811 EBITDA 113 125 135 15 자기자본이익률 (ROE, %) 13.8 15.8 14.7 14.2 영업외손익 -15-3 -3-3 총자산이익률 (ROA, %) 9.1 1.3 1.2 1.1 금융수익 ( 비용 ) -8 2 3 5 투하자본이익률 (ROIC, %) 26.8 29.8 29.2 31. 기타영업외손익 -8-5 -6-7 배당수익률 (%)....9 종속, 관계기업관련손익 배당성향 (%)... 1.3 세전계속사업이익 77 96 15 118 총현금배당금 ( 십억원 ) 8 법인세비용 2 23 23 26 보통주주당배당금 ( 원 ) 1 계속사업이익 57 73 82 92 순부채 ( 현금 )/ 자기자본 (%) -15.2-15.6-22.7-28.4 당기순이익 57 73 82 92 총부채 / 자기자본 (%) 44.6 42.4 38.7 38. 증감률 (%) 52.9 27.8 11.7 12.6 이자발생부채 54 5 5 52 Net 마진 (%) 1.3 11.3 11.8 11.6 유동비율 (%) 181.4 182.2 28.6 226.9 지배주주지분순이익 47 61 66 73 총발행주식수 ( 백만주 ) 81 81 81 81 비지배주주지분순이익 1 12 15 19 액면가 ( 원 ) 5 5 5 5 기타포괄이익 -3 주가 ( 원 ) 13,95 11,35 11,65 11,65 총포괄이익 54 73 82 92 시가총액 ( 십억원 ) 1,123 914 938 938 STATEMENT OF FINANCIAL POSITION CASH FLOW STATEMENT ( 십억원 ) 214/12A 215/12P 216/12F 217/12F ( 십억원 ) 214/12A 215/12P 216/12F 217/12F 현금및현금성자산 12 19 163 22 영업활동현금흐름 89 95 17 18 매출채권 81 94 11 115 당기순이익 57 73 82 92 유동자산 293 331 41 491 + 유 / 무형자산상각비 21 25 27 29 유형자산 176 196 212 223 + 종속, 관계기업관련손익 9 투자자산 111 129 138 157 + 외화환산손실 ( 이익 ) 비유동자산 366 41 425 454 Gross Cash Flow 12 122 132 145 자산총계 659 753 846 966 - 운전자본의증가 ( 감소 ) -19-4 -2-12 단기성부채 36 35 36 38 투자활동현금흐름 -72-81 -48-55 매입채무 82 96 12 117 + 유형자산감소 유동부채 162 182 192 217 - 유형자산증가 (CAPEX) -31-43 -42-39 장기성부채 18 15 14 14 + 투자자산의매각 ( 취득 ) -3-18 -9-19 장기충당부채 12 14 15 17 Free Cash Flow 58 52 65 69 비유동부채 42 43 44 47 Net Cash Flow 17 14 59 53 부채총계 23 224 236 264 재무활동현금흐름 -1-5 -2 자본금 4 4 4 4 자기자본증가 자본잉여금 17 17 17 17 부채증감 -9-5 -2 이익잉여금 164 225 291 357 현금의증가 8 7 55 49 비지배주주지분 99 111 126 145 기말현금및현금성자산 12 19 163 213 자본총계 456 529 61 695 기말순부채 ( 순현금 ) -69-82 -139-197 34

주성엔지니어링 (3693.KQ) 216 년실적턴어라운드! Company Report 216. 3. 17 주성엔지니어링은주요고객사의 OLED 본격화, 미세공정전환가속화 에따라디스플레이, 반도체사업부문등주요사업부문위주실적확 대전망. 이와더불어태양광사업관련부실매출채권및매도가능증권 등이대부분상각됨에따라실적불확실성해소기대 LG 디스플레이의 OLED 투자본격화 216 년 LG 디스플레이는 TV 용대형 OLED 패널은물론스마트폰용중소형 OLED 패널투자를병행할것으로예상 주성엔지니어링은대형 OLED Backplane 공정에사용되는 Oxide TFT 용 PE CVD, 중소형및대형 OLED 패널제조봉지공정에사용되는 Encapsulation 장비등을고루보유함에따라수주모멘텀확보 또한주요고객사인 SK 하이닉스가 25nm 에서 2Znm(2 나노초반 ) 급으로의미세공정전환을가속화함에따라반도체부문의실적성장예상 태양광사업관련불확실성해소 한편주성엔지니어링은 215 년태양광사업관련부실매출채권 4 억원중약 83% 상각, 부실투자관련기업매도가능증권 56 억원중약 9% 상각완료. 이에따라그간동사의실적성장을저해하던불확실성해소된것으로판단 주요고객사들의투자로드맵과맞물린실적성장 216 년주성엔지니어링의실적은매출 2,358 억원 (+34.3% y-y), 영업이익 395 억원 (+159.9% y-y) 으로전년대비큰폭의성장세를나타내올해가실적턴어라운드의원년이될전망 주성엔지니어링에대한투자의견 Buy, 목표주가 11, 원제시 Buy ( 신규 ) 목표주가 11,원 ( 신규 ) 현재가 ( 16/3/15) 8,25원 업종 반도체 KOSPI / KOSDAQ 1,969.97 / 693.34 시가총액 ( 보통주 ) 398.1십억원 발행주식수 ( 보통주 ) 48.2백만주 52주최고가 ( 16/1/18) 8,92원 최저가 ( 15/8/24) 4,37원 평균거래대금 (6일) 7,654백만원 배당수익률 (216E).% 외국인지분율 11.7% 주요주주황철주외 4 인 27.8% 주가상승률 3 개월 6 개월 12 개월 절대수익률 (%) 13. 74.4 58.7 상대수익률 (%p) 4.3 67.7 45.1 214 215P 216E 217F 매출액 142 176 236 244 증감률 -7.6 23.7 34.3 3.5 영업이익 1 15 39 43 영업이익률 6.7 8.7 16.7 17.6 ( 지배지분 ) 순이익 -21 8 32 35 EPS -462 16 658 724 증감률 적지 흑전 312.6 1. PER N/A 49.4 12.5 11.4 PBR 1.5 3.3 2.7 2.2 EV/EBITDA 14.2 19.3 1.4 9.8 ROE -2.5 6.9 24.3 21.3 부채비율 183.4 17.5 145.8 117. 순차입금 128 113 13 95 단위 : 십억원, %, 원, 배주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치센터전망 주성엔지니어링사업부문별매출비중추이및전망 1% 8% 6% 4% 2% % Solar 디스플레이 반도체 1% 11% 7% 6% 6% 3% 33% 4% 39% 64% 59% 6% 54% 54% 26% '13 '14 '15 '16 '17 Analyst 김대근 2)768-7546, d.kim@nhwm.com Analyst 이세철 2)768-7585, peter.lee@nhwm.com 자료 : NH 투자증권리서치센터, 원익 IPS

기업개요 주성엔지니어링은반도체, 디스플레이, 태양전지, 신재생에너지, LED 및 OLED 제조장비의제조및판매등을주사업목 적으로영위하는전문회사로서 1993 년 6 월에설립되어, 1995 년 4 월에법인전환하였음. 또한 1999 년 12 월에코스닥시장상장승인이후 1999 년 12 월 24 일상장됨 동사는 9 년대후반반도체장비분야에서세계적인기술력과품질을인정받았으나, 22 년디스플레이장비, 27 년태양전지장비, 21 년 LED 및 OLED 장비등으로사업을확장하면서재무적으로어려움을겪은바있음. 특히, 태양전지장비사업은전방사업악화로실적부진을겪으며동사의실적성장을저해 최근 DRAM 2nm 공정전환및 SK 하이닉스 M14 투자로장비수주증가함에따라흑자전환에성공, 그간이어져왔던 실적부진의맥을끊고실적턴어라운드하는면모를보임 제품별매출비중 - 215년기준주성엔지니어링의매출은약 1,756억원으로, 부문별매출비중은반도체장비부문 6.3%, FPD 장비부문 33.1%, 태양전지장비부문 6.6% 등임 태양전지장비 6.6% 디스플레이장비 33.1% 반도체장비 6.3% 자료 : 주성엔지니어링, NH 투자증권리서치센터 영업실적추이및전망 - 주성엔지니어링은태양광산업업황부진에따른충당비용증가로재무적인어려움을겪으며 214년까지적자지속 ( 십억원 ) 3 25 매출액 ( 좌 ) 영업이익 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) (%) 25 2 - 그러나태양광관련부문의부실채권및부실투자분이대부분상각되었고, 반도체산업내미세공정전환확대, 디스플레이산업 OLED 투자본격화등에따른고객사설비투자확대에힘입어매출과수익구조개선됨. 이에따라 215년흑자전환이루어냄. 향후고객사의기술로드맵에맞는제품지속공급하며외적, 질적성장이어갈전망 2 15 1 5 '15 '16E '17F 15 1 5 자료 : 주성엔지니어링, NH 투자증권리서치센터전망 주성엔지니어링장비생산이력 1995 21 22 25 26 29 21 211 212 213 214 자료 : 주성엔지니어링, NH 투자증권리서치센터 36

주성엔지니어링 투자의견 Buy, 목표주가 11, 원제시 투자의견 Buy, 목표주가 11, 원 주성엔지니어링에대해목표주가 11,원및투자의견 Buy로신규커버리지개시한다 ( 현주가대비 29% 상승여력보유 ). 목표주가 11,원은 RIM(Residual Income Model) 을통해산출했으며반도체및디스플레이수주확대에따른실적성장이기대되는 216년기준 PER 16.7배, PBR 3.6배에해당한다. 주성엔지니어링잔여이익모델 (RIM) ( 단위 : 십억원, 원 ) 215P 216E 217F 218F 219F 22F 221F 222F 223F 224F 225F 226F Net profit 8 32 35 36 37 36 47 6 78 16 147 21 Shareholder s equity 115 146 181 217 254 29 335 393 467 565 697 882 Forecast ROE (FROE) 6.9% 24.3% 21.3% 17.9% 15.5% 13.3% 15.% 16.5% 18.1% 2.6% 23.3% 26.6% Spread (FROE-COE) -4.1% 13.3% 1.3% 6.9% 4.5% 2.3% 4.% 5.5% 7.1% 9.6% 12.3% 15.6% Residual income -4 17 17 14 11 6 12 2 31 5 78 123 Cost of equity (COE) 11.% Beta 1. Market risk premium (Rm-Rf) 7.% Risk-free rate (Rf) 4.% Beginning shareholder s equity 17 PV of forecast period RI 165 PV of continuing value 2 Equity value (C+P) 472 No of shares (common, mn) 48,249 12m TP Fair price (C) 1,851 Current price (C) 8,25 Upside (-downside) 31.5% Implied P/B (x) 4.3 Implied P/E (x) 16.1 주 : RIM(Residual Income Model, 잔여이익모델 ) 은현금흐름할인모형의하나로주주입장에서투자원금인자기자본과자기자본비용을초과하는이익 ( 잔여이익 ) 의현재가치를합한금액을적정주주가치 ( 자기자본가치 ) 로보는 Valuation 모델이다. 산식으로표현하면다음과같다. 자기자본가치 = 자기자본 + 미래잔여이익의현재가치합 * 잔여이익 (RIt) = 당기순이익 t - 자기자본 t-1 * 자기자본비용 (Cost of Equity)t = 자기자본 t-1 * (ROEt - COEt) RIM 은이론적으로배당할인모형 (DDM), 잉여현금흐름할인모형 (DCF) 과같은결과를도출하면서도측정지표상의주관성을최소화시킨객관적인 Valuation 모델이라고할수있어당사 Valuation 기본모델로사용하고있다. Market Risk Premium 적용기준 (Guidance) 구분 Mega Cap. Large Cap. Middle Cap. Small Cap. 기준 M-cap 1 조원이상 M-cap M-cap M-cap 2 천억 ~1 조원 +'BBB+' 이상 + 신용등급 'AAA' 이상 1 조 ~1 조원 + 'A' 이상 2 천억원미만 +'BBB-' 이상 Risk Premium 5.2% 6.% 7.% 8.% * Risk Free Rate = 4.%( 공통 ) 37

주성엔지니어링 디스플레이부문은 OLED 투자확대수혜예상 216 년주성엔지니어링의주요고객사인 LG 디스플레이의 OLED 투자가본격화됨 에따라디스플레이부문의수혜가전망된다. 주성엔지니어링은기존고객사에게공급해오던중소형, 대형 OLED 패널 Encapsulation 장비와함께신규로수주를받고있는 Oxide TFT 용 PE CVD 장비 를기반으로 OLED 투자확대에따른수주를이어갈것으로예상된다. 일반적으로디스플레이장비의리드타임이 6개월수준임을감안시수주와실적인식에는시간적불균형이존재한다. 즉주요고객사가작년 4분기에이어서상반기내대형 OLED 투자를집행할경우 Oxide TFT용 PE CVD 수주물량은빠르면 1분기, 늦어도 2분기부터실적으로인식될것으로예상된다. Encapsulation 장비의경우대형 OLED 패널뿐아니라중소형 OLED 패널에도대 응가능함에따라 1 분기를제외한 2, 3, 4 분기에는수주공백없이전반적으로고 른실적을기록할전망이다. 디스플레이부문은 216 년 OLED 관련투자가지속집행되고, Oxide PE CVD 등 신규제품매출이일어나고있어전년대비 6.6% 성장한 933 억원의매출을기록 할전망이다. 한편주성엔지니어링은중소형패널용 LTPS( 저온폴리실리콘 ) PE CVD 장비또한 개발중인데, 올해안에고객사로부터장비검증을마칠경우이르면올해말, 늦어 도 217 년부터매출에기여할것으로예상된다. 디스플레이장비 (1) Oxide PE CVD (LCD 제품의변형 ) 디스플레이장비 (2) Encapsulation 장비 자료 : 주성엔지니어링, NH 투자증권리서치센터 자료 : 주성엔지니어링, NH 투자증권리서치센터 38

주성엔지니어링 주성엔지니어링디스플레이부문실적추이및전망 ( 십억원 ) 12 OLED LCD 1 8 6 4 2 4.3 66.3 74.9 17.9. 57.2 42.3 4.1 27. 21.4 '13 '14 '15 '16 '17 자료 : 주성엔지니어링, NH 투자증권리서치센터전망 주성엔지니어링사업부별실적추이및전망 ( 십억원 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16E 2Q16F 3Q16F 4Q16F 215 216E 217F 매출액 34. 41.4 51.7 48.6 51.3 74.4 65.6 44.5 175.7 235.8 244.2 반도체 26.8 31. 29.4 18.8 39.1 39.7 31.2 17.5 16. 127.5 133. 디스플레이 2. 8.2 2.2 27.7 8.5 31. 3.6 23.2 58.1 93.3 96.3 Solar 5.2 2.2 2.1 2.1 3.8 3.8 3.8 3.8 11.6 15. 14.9 영업이익.7 1.9 8.7 3.9 9.5 13.8 1.2 5.9 15.2 39.5 43.1 영업이익률 2.2% 4.6% 16.8% 8.% 18.5% 18.6% 15.6% 13.3% 8.7% 16.7% 17.6% 자료 : NH 투자증권리서치센터전망 39

주성엔지니어링 반도체부문은미세공정전환, 3D NAND 본격화수혜예상 반도체부문 : 미세공정전환 + 3D NAND 본격화 주성엔지니어링의주요고객사인 SK하이닉스는 216년을기점으로 2Z nm급으로의공정전환을가속화할전망이다. 15년말기준 SK하이닉스의주요공정인 2Y nm 비중은약 7% 로추정되는데, 이는 216년말에는약 3% 로축소될것으로예상된다. 반면 2Z nm의비중은 15년말 7% 에서 16년말 7% 까지빠른속도로증가할전망이다. 공정이미세화될수록 DPT, QPT 등멀티패터닝비중이증가해기존방식의 CVD 를대체하는 ALD(Atomic Layer Deposition, 원자층증착 ) 의필요성이커진다. 이에따라주성엔지니어링의 ALD CVD장비 (SD-CVD, SDP-CVD) 수혜가확대될것으로예상된다. 216 년주성엔지니어링의반도체부문실적은신규제품인 SDP-CVD 비중이 4% 로높아지는데힘입어전년대비 2.3% 성장한 1,275 억원을기록할전망이다. 반기별로구분시반도체부문의수주는대체로상반기에집중될것으로전망된다. SK 하이닉스의 2Z nm 급공정전환이 2, 3 분기에이르러최고조에달할것으로예 상되기때문이다. 하반기의반도체수주공백은디스플레이부문이메울전망이다. 주성엔지니어링반도체부문실적추이및전망 ( 십억원 ) 14 12 SDP-CVD SD-CVD 1 22.4 55.7 64.3 8 15.5 6 4. 67.5 83.6 71.9 68.7 2 38.8 '13 '14 '15 '16 '17 자료 : 주성엔지니어링, NH 투자증권리서치센터전망 4

주성엔지니어링 216 년에는 3D NAND 본격화전망 한편 216 년에는 NAND 제조사간원가경쟁이치열해지면서 Planar NAND 대비 집적도측면에서효율적이고, 원가측면에서절감폭이큰 3D NAND 제품이부각 될것으로예상된다. 그간삼성전자만이유일하게 3D NAND 기반의 SSD(Solid State Disk) 제품을양산화하면서전체시장성장에는한계가상존했으나기술의발달및원가절감필요성이극대화되면서 216년에는삼성전자외에도주성엔지니어링의주요고객사인 SK하이닉스를비롯하여도시바, 샌디스크, 마이크론, 인텔등글로벌 NAND 제조사들이앞다투어 3D NAND 시장에진출할것으로예상된다. 3D NAND 의 Stack 수가고단으로갈수록더얇고균일한증착이필요해지는데, 동 사의주요고객사인 SK 하이닉스의경우 36 단기반제품 dmf 2 분기중양산할예정 이며, 48 단기반 wpvnadms 연내에제품화하여양산할것으로전망된다. 이에따라주성엔지니어링은 DRAM 의미세공정전환가속화수혜외에도 3D NAND 본격화에따른추가수주모멘텀을확보할수있을것으로기대된다. 주성엔지니어링 ALD 장비 (1) SD CVD 주성엔지니어링 ALD 장비 (2) SDP CVD 자료 : 주성엔지니어링, NH 투자증권리서치센터 자료 : 주성엔지니어링, NH 투자증권리서치센터 41

주성엔지니어링 태양광사업부문관련부실채권의상각주성엔지니어링은반도체부문의우수한기술력을바탕으로 22년디스플레이로사업부문을확장하였고, 이어서 26년태양광산업으로까지제품포트폴리오를다양화하였다. 하지만전방산업업황둔화에따라태양광사업관련투자손실이대거발생하였고, 이는동사의실적성장을저해하는요소로나타났다. 태양광사업관련부실매출채권은약 4 억원으로 215 년기준약 83% 를상각 완료하여현재 7 억원가량남아있는상태이다. 이밖에중국의태양전기박막관련기업에대한 3% 지분투자 (56억원) 또한투자회사가태양광사업손실폭확대에따라 213년 23억원, 214년 21억원, 215년 6억원을영업외손해로상각함에따라전체의 9% 이상을상각완료하였다. 216 년주성엔지니어링실적의양적, 질적성장가능성을고려했을때남아있는 부실 13 억원가량은부담스럽지않은수준이며 17 년까지점진적으로상각함으로 써그동안동사의실적성장을저해해오던비용문제는해결될것으로기대된다. 216 년주성엔지니어링의태양광사업부문관련실적은 LG 전자향결정형 PE CVD 장비와 RIE (Reactive Ion Etching, 텍스처링용건식식각장치 ) 장비매출로 연간약 15 억원수준을기록할것으로전망된다. 주성엔지니어링태양광사업부문관련비용추이및전망 ( 십억원 ) 4 35 부실채권 부실투자 3 13. 25 2 5. 15 1 23. 21. 15. 5 4. 6. 3. 3. 1. '13 '14 '15 '16 '17 자료 : 주성엔지니어링, NH 투자증권리서치센터전망 42

주성엔지니어링 STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME Valuation / Profitability / Stability ( 십억원 ) 214/12A 215/12P 216/12E 217/12E 214/12A 215/12P 216/12E 217/12E 매출액 142 176 236 244 PER( 배 ) N/A 49.4 12.5 11.4 증감률 (%) -7.6 23.7 34.3 3.5 PBR( 배 ) 1.5 3.3 2.7 2.2 매출원가 87 14 135 14 PCR( 배 ) 5.8 14.7 8.3 7.9 매출총이익 55 72 11 14 PSR( 배 ) 1.1 2.2 1.7 1.6 Gross 마진 (%) 39. 41. 42.7 42.7 EV/EBITDA( 배 ) 14.2 19.3 1.4 9.8 판매비와일반관리비 46 57 61 61 EV/EBIT( 배 ) 3.2 32.3 12.7 11.4 영업이익 1 15 39 43 EPS( 원 ) -462 16 658 724 증감률 (%) 819.1 59.5 158.3 9.2 BPS( 원 ) 2,218 2,378 3,36 3,76 OP 마진 (%) 6.7 8.7 16.7 17.6 SPS( 원 ) 3,115 3,64 4,888 5,6 EBITDA 2 26 48 51 자기자본이익률 (ROE, %) -2.5 6.9 24.3 21.3 영업외손익 -29-7 -7-7 총자산이익률 (ROA, %) -6.2 2.5 9.5 9.3 금융수익 ( 비용 ) -3-8 -7-7 투하자본이익률 (ROIC, %) 5.9 7. 19. 21.2 기타영업외손익 1 배당수익률 (%).... 종속, 관계기업관련손익 배당성향 (%).... 세전계속사업이익 -2 8 32 36 총현금배당금 ( 십억원 ) 법인세비용 1 1 보통주주당배당금 ( 원 ) 계속사업이익 -21 8 32 35 순부채 ( 현금 )/ 자기자본 (%) 119.4 98.6 7.5 52.1 당기순이익 -21 8 32 35 총부채 / 자기자본 (%) 183.4 17.5 145.8 117. 증감률 (%) 적지흑전 312.6 1. 이자발생부채 144 134 131 126 Net 마진 (%) -14.8 4.4 13.5 14.3 유동비율 (%) 65.2 74.4 79.5 85.1 지배주주지분순이익 -21 8 32 35 총발행주식수 ( 백만주 ) 48 48 48 48 비지배주주지분순이익 액면가 ( 원 ) 5 5 5 5 기타포괄이익 1 주가 ( 원 ) 3,35 7,88 8,25 8,25 총포괄이익 -11 8 32 35 시가총액 ( 십억원 ) 162 38 398 398 STATEMENT OF FINANCIAL POSITION CASH FLOW STATEMENT ( 십억원 ) 214/12A 215/12P 216/12E 217/12E ( 십억원 ) 214/12A 215/12P 216/12E 217/12E 현금및현금성자산 15 19 25 29 영업활동현금흐름 4 18 49 41 매출채권 17 19 21 21 당기순이익 -21 8 32 35 유동자산 116 13 149 158 + 유 / 무형자산상각비 11 1 9 7 유형자산 14 132 156 181 + 종속, 관계기업관련손익 투자자산 23 27 35 36 + 외화환산손실 ( 이익 ) -1 비유동자산 188 181 211 236 Gross Cash Flow 26 26 48 51 자산총계 33 31 36 394 - 운전자본의증가 ( 감소 ) 24 8-1 단기성부채 136 126 123 118 투자활동현금흐름 -6-4 -4-32 매입채무 31 38 51 53 + 유형자산감소 1 유동부채 177 174 188 186 - 유형자산증가 (CAPEX) -2-31 -31 장기성부채 8 8 8 8 + 투자자산의매각 ( 취득 ) 2-4 -8-1 장기충당부채 6 7 9 1 Free Cash Flow 39 18 18 1 비유동부채 19 21 26 27 Net Cash Flow 34 14 9 9 부채총계 196 196 214 212 재무활동현금흐름 -44-1 -3-4 자본금 24 24 24 24 자기자본증가 19 자본잉여금 146 146 146 146 부채증감 -63-1 -3-4 이익잉여금 -76-68 -36-1 현금의증가 -1 4 6 4 비지배주주지분 기말현금및현금성자산 15 19 25 29 자본총계 17 115 146 181 기말순부채 ( 순현금 ) 128 113 13 95 43

덕산네오룩스 (21342.KQ) OLED 가커지면수요도증가한다 Company Report 216. 3. 17 덕산네오룩스는 OLED 소재중 HTL( 정공수송층 ) 과 Red host( 적색인광 ) 를주로공급하는업체. 최근고객사의중소형 OLED 패널가동률상승 으로소재수요증가해실적개선됨. 향후주요고객사대형 OLED 패널 생산설비가증설될경우동사소재에대한수요는크게증가할전망 OLED 침투율상승은덕산네오룩스의성장기회 세트업체들의 OLED 적용증가로 OLED 발광소재시장규모는 215 년 7,669kg 에서 219 년 28,213kg 으로연평균 42% 성장할전망. 덕산네오룩스는 HTL 과 Red host 부문에서각각글로벌시장점유율 31%, 26% 를기록하고있음. 최근 Apple 이차세대스마트폰에 OLED 를채택할가능성이높아보이는데, 현실화되면점은동사의성장모멘텀으로작용할전망 상반기분기실적개선세는둔화될전망 216 년상반기덕산네오룩스의분기실적개선세는둔화될전망. 이는동사의물량증가폭대비단가인하율이더높을것으로예상되기때문. 다만, 하반기실적개선이기대되는데, 이는일부 OLED 발광소재가신규플래그십모델에적용될것으로예상되기때문. 이러한가정하에추정한 216 년실적은매출액 529 억원 (+31.2% y-y), 영업이익 66 억원 (+168.4% y-y) 고객사의 OLED 증설규모가밸류에이션매력도를결정할전망 덕산네오룩스의현주가는 216 년예상실적기준 PER 7.2 배로상당히부담스러운수준 OLED 산업의중장기적성장성에대해서는긍정적으로전망하지만, 216 년실적개선에대한기대감이주가에충분히반영되었다고판단. 주요고객사의 OLED CAPA 증설규모에따라밸류에이션매력도가달라질전망 Not Rated 현재가 ( 16/3/15) 32,3 원 업종 반도체 KOSPI / KOSDAQ 1969.97 / 693.34 시가총액 ( 보통주 ) 387.9십억원 발행주식수 ( 보통주 ) 12.백만주 52주최고가 ( 12/11/7) 35,5원 최저가 ( 12/6/4) 14,원 평균거래대금 (6일) 3,53백만원 배당수익률 (216E).% 외국인지분율 16.% 주요주주 이준호외 1인 56.6% 국민연금공단 9.3% 주가상승률 3 개월 6 개월 12 개월 절대수익률 (%) 16.8 71.4 41.4 상대수익률 (%p) 7.8 64.8 29.3 214 215E 216F 217F 매출액 N/A 4 53 6 증감률 N/A N/A 31.2 13.4 영업이익 N/A 2 7 9 영업이익률 N/A 6.1 12.3 15.5 ( 지배지분 ) 순이익 N/A 2 6 8 EPS N/A 175 46 658 증감률 N/A N/A 162.4 43.1 PER N/A 161.4 7.2 49.1 PBR N/A 3.3 3.5 3.3 EV/EBITDA N/A 124. 53.8 36.8 ROE N/A 2. 5.2 7. 부채비율 N/A 7.5 7.1 6.6 순차입금 N/A -35-38 -46 단위 : 십억원, %, 원, 배주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치센터전망 덕산네오룩스실적및주요고객사 OLED 가동률추이 ( 십억원 ) 2. 덕산네오룩스영업이익 ( 좌 ) 1% 1.5 주요고객사 OLED 가동률 ( 우 ) 9% 1..5 8%. 7% -.5 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15E 1Q16F 6% Analyst 최준영 2)768-7154, j.choi@nhwm.com 자료 : IHS, NH 투자증권리서치센터

덕산네오룩스 OLED 산업확장 OLED 소재수요확대 덕산네오룩스긍정적 OLED 소재시장 성장성은긍정적 세트업체들의 OLED 패널에대한수요가증가하면서패널공급업체들의 CAPA 증설여부가시장에서이슈가되고있다. 시장조사기관 IHS에따르면 OLED 발광소재시장규모는 215년 7,669kg에서 219년 28,213kg으로연평균성장률 42% 에달할것으로전망된다. 이는덕산네오룩스외형성장의기회로작용할것으로예상된다. 참고로, 동사는글로벌 OLED 소재시장내 HTL부문에서 31%, Red host부문에서 26% 의점유율을차지하고있다. OLED CAPA 증설 규모가관건 최근디스플레이업계에서는애플의 OLED 패널적용여부에대해관심이높은상황이다. 향후애플 OLED 패널관련투자가현실화될경우, 동사의주요고객사도동참할것으로전망된다. 이는곧동사의 OLED 소재수요확대로연결될것으로예상한다. 삼성전자의 TV향 OLED 채택여부역시또하나의이슈이다. TV패널의경우 1) 모바일용패널보다크기가훨씬크기때문에소재적용면적이더넓고, 2) 수명이길어야하기때문에소재적용층두께역시더두꺼워야한다. 참고로, 5인치 TV용 OLED패널은, 5인치모바일용 OLED패널대비필요한소재면적이약 1배가량넓은것으로파악된다. 앞서언급된이슈들이현실화될경우덕산네오룩스의수혜가기대되는상황이다. 디스플레이크기별면적비교크기 (inch) 5 1 15 2 25 3 34 42 5 55 6 면적 (cm²) 69 276 62 1,13 1,723 2,481 3,187 4,863 6,892 8,339 9,924 5 인치패널대비면적배수 1. 4. 9. 16. 25. 36. 46.2 7.5 99.9 12.9 143.8 자료 : Wikipedia, NH 투자증권리서치센터정리 OLED 발광소재시장규모전망 (Kg) 3, OLED 발광소재시장 25, 2, 15, 1, 5, '15 '16 '17 '18 '19 자료 : IHS, NH 투자증권리서치센터 45

덕산네오룩스 덕산네오룩스실적전망 (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) 214 215P 216E 217F 매출액 N/A 4.3 52.9 6. 영업이익 N/A 2.4 6.5 9.3 영업이익률 ( 수정후 ) N/A 6. 12.4 15.5 EBITDA N/A 2.5 6.5 9.3 ( 지배지분 ) 순이익 N/A 2.1 5.5 7.9 EPS N/A 175 46 658 PER N/A 161.4 7.2 49.1 PBR N/A 3.3 3.5 3.3 EV/EBITDA N/A 124. 53.8 36.8 ROE N/A 2. 5.2 7. 주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치센터전망 덕산네오룩스실적전망 (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15P 1Q16E 2Q16F 3Q16F 4Q16F 215P 216E 매출액 8.8 7. 12.1 12.5 12.7 12.4 13.8 14.1 4.3 52.9 q-q 증감률 - -2.4 73.2 3.8 1.2-2.2 11. 2.5 - - y-y 증감률 - - - - 44.8 77.8 13.9 12.5-31.2 영업이익.5 -.4.9 1.5 1.5 1.2 2. 1.9 2.4 6.5 q-q 증감률 - -182. -319.3 71.1 -.1-19.2 63.7-3.1 - - y-y 증감률 - - - - 27.3-43.1 126.3 28. - 168.4 영업이익률 5.5-5.7 7.2 9.6 11.7 9.7 14.3 13.5 6. 12.4 자료 : NH 투자증권리서치센터전망 HTL 시장점유율현황 Red host 시장점유율현황 LG 화학, 1% 두산, 2% 덕산네오룩스, 31% 덕산네오룩스, 26% 이데미츠고산, 22% 머크, 27% 다우케미컬, 73% 자료 : IHS, NH 투자증권리서치센터정리 자료 : IHS, NH 투자증권리서치센터정리 46

덕산네오룩스 OLED 소재 Supply-chain 현황 소재삼성디스플레이 LG 디스플레이 HTL ETL Red host 덕산네오룩스두산 Idemitsu Kosan Merck 삼성SDI Tosoh 덕산네오룩스 Dow Chemical Idemitsu Kosan Merck Idemitsu Kosan LG화학 Dow Chemical LG화학 Red dopant UDC UDC Green host Green dopant Blue host Blue dopant 자료 : IHS, NH 투자증권리서치센터정리 삼성SDI UDC NSCC 두산 UDC Dow Chemical SFC Idemitsu Kosan Dow Chemical SFC Idemitsu Kosan Chisso Merck Idemitsu Kosan UDC Dow Chemical Idemitsu Kosan Idemitsu Kosan 47

에스앤에스텍 (1149.KQ) 가격과수량두마리토끼를잡는다 Company Comment 216. 3.17 214 년 4 분기부터반도체용 High-End 마스크를메인고객사에직납하 기시작. 디스플레이용마스크역시 Low End 제품위주였으나, 최근 High End 제품까지공급. 고객사의대형 TV 생산시공급면적과 ASP ( 평균판매단가 ) 증가 AMOLED 로갈수록고가마스크비중증가 에스앤에스텍은 215 년 4 분기주요고객사로부터 FPD(Flat Panel Display) 용 High-End 마스크인 PSM(Phase Shift Blank Mask) 을승인받았으며직납방식으로본격공급. 동제품은현재모바일용 AMOLED 디스플레이에적용되고있음 에스앤에스텍은 Low-End 에서 High-End 까지제품포트폴리오확대하며고부가가치시장진출. TFT a-si( 비정질시리콘 ) 대비 LTPS( 저온폴리실리콘 ) LCD 방식채택시마스크공정이 1 번에서 16 번으로증가하기때문에 FPD 용블랭크마스크수요증가 고화질 AMOLED 로갈수록전체마스크공정은감소하지만 High-End 마스크인 PSM 비중은 5% 까지증가 (TFT LCD 는 PSM 비중이 1%). PSM 의경우저가마스크인 Binary 보다가격이 2 배이상비싸기때문에고객사의대형 AMOLED 생산시면적과 ASP 가동시에증가하는효과발생 Capex( 설비투자 ) 27 억원, 이유가있다 첫째, 중국의 LCD 1.5 세대투자에대응하기위한것. 에스앤에스텍의중국매출은 213 년 3 억원, 214 년 55 억원, 215 년 82 억원으로빠르게증가하고있으며 216 년매출액은 11 억원으로예상 둘째, 고객사들이소형 OLED 패널에이어대형 OLED 패널까지확대생산할것으로예상되기때문에 High-End 마스크위주로증설하는것으로파악 Not Rated 현재가 ( 16/3/15) 8,37 원 업종 반도체 KOSPI / KOSDAQ 1,969.97 / 693.34 시가총액 ( 보통주 ) 165.2십억원 발행주식수 ( 보통주 ) 19.7백만주 52주최고가 ( 15/7/2) 11,8원 최저가 ( 15/3/31) 5,16원 평균거래대금 (6일) 1,837백만원 배당수익률 (216E).% 외국인지분율.% 주요주주정수홍외 3 인 24.6% 주가상승률 3 개월 6 개월 12 개월 절대수익률 (%) 29.2 7.7 6.7 상대수익률 (%p) 19.2 3.6 47. 214 215 216E 217F 매출액 45.7 51.8 63.3 76.5 증감률 -2.8 13.2 22.2 2.9 영업이익 6.7 1. 15.4 19.1 영업이익률 14.6 19.4 24.3 25. ( 지배지분 ) 순이익 -5 7 12.1 16.6 EPS -36 427 613 84 증감률 적지 흑전 43.5 37. PER N/A 2.8 13.7 1. PBR 1.1 2.6 2.1 1.8 EV/EBITDA 5.3 1.7 7.5 5.8 ROE -9.8 13.1 16.9 19.3 부채비율 75.5 45.3 4.5 37.6 순차입금 21.1 2.5-12.8-29.2 단위 : 십억원, %, 원, 배주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치센터전망 FPD 용포토마스크 Layer 수 Device Low-end High-end Total Critical Layer TFT LCD (a-si) 7 3 1 2~3 LTPS LCD 13 3 16 3~4 W-OLED 11 11 OLED (QHD) 5 4 9 4~5 OLED (UHD) 3 2 9 4~5 자료 : NH투자증권리서치센터주 : W-OLED는가격은고가 Analyst 손세훈 2)768-7971, midas.sohn@nhwm.com RA 현소희 2)768-7317, sunday.hyun @nhwm.com 48

기업개요 에스앤에스텍은포토마스크의핵심재료인블랭크마스크제조업체. 포토마스크는블랭크마스크에노광, 현상및식각 공정을적용하여반도체및 LCD 에사용되는회로패턴을물리적으로형상화한것으로포토마스크를웨이퍼및유리기판위에놓고빛을투과시키면웨이퍼및유리기판에회로가남게됨. 포토마스크를회로가찍힌필름이라고본다면블 랭크마스크는빈필름임 동사는반도체용과 FPD(Flat Panel Display) 용마스크를생산하며국내업체로는유일. 반도체용부문의경쟁업체로는 Hoya( 일본 ), Ulcoat( 일본 ), ShinEtsu( 일본 ) 등이있으며 FPD 용부문의경쟁업체로는 Ulcoat( 일본 ), CST( 일본 ) 가있음 동사의고객사는포토마스크업체, 반도체용은 Toppan, Photronics, PKL, TSMC, SMIC, 삼성전자, SK 하이닉스를고객 사로, FPD 용은 PKL, PKLT, DNP, Supermask 를고객사로확보 제품및매출비중 - 포토마스크는크게바이너리 (Binary Blank Mask), 위상시프트 (Phast Shift Blank Mask), 하드마스크용 (Hardmask Blank Mask) 블랭크마스크로구분 - 하드마스크용블랭크마스크는하이엔드제품으로패턴이미세화될수록고부가가치제품을적용해야하며포토마스크숫자도증가 FPD 용, 55.9% 반도체용, 44.1% 주 : 215 년 4 분기기준자료 : 에스앤에스텍 영업실적추이 - 214년말부터 High-End 제품군이공급되기시작하며외형및수익성개선 - 212~14년말까지자회사의부실로순적자가발생하였으나 214년자회사를처분하면서자회사관련손실은 215년부터발생하지않음 ( 십억원 ) 매출액 ( 좌 ) 영업이익 ( 좌 ) (%) 9 8 7 6 5 4 3 2 1 영업이익률 ( 우 ) '13 '14 '15 '16F '17F 3 25 2 15 1 5 자료 : 에스앤에스텍, NH 투자증권리서치센터전망 과거주가추이및주요이벤트 ( 원 ) 215.7.14 14, 신규시설투자 (15억원) 12, 1, 8, 6, 4, 2, 214.7.3 타법인주식및출자증권처분결정 ( 에스앤에스캠 ) 215.11.17 종속회사탈퇴 ( 에스에스디 ) 215.8.12 신주인수권행사 (324,149 주 ) 215.7.3 신주인수권행사 (324,148 주 ) '14.1 '14.3 '14.5 '14.7 '14.9 '14.11 '15.1 '15.3 '15.5 '15.7 '15.9 '15.11 '16.1 '16.3 자료 : DataGuide, NH 투자증권리서치센터 49

에스앤에스텍 디스플레이소재주로서의재평가필요 BlankMask 는 PhotoMask 공정의필수소재로서디스플레이및반도체공정에적용된다. 에스앤에스텍 215년기준매출비중은 FPD(Flat Panel Display) 용 45%, 반도체용 55% 로추정된다. 214 년반도체 High- End Mask 공급 동사는그동안 Low-End 제품인 Binary BlankMask 를공급하였다. High-End 제품의경우일본업체들이시장을점유하고있었는데동사가, 214년말반도체용 High-End 제품인 Hardmask BlankMask 를공급하기시작하였다반도체용 BlankMask High-End 비중은 212년 13.6% 에불과했으나, 13년 18.8%, 14년 25%, 15년 36.3% 까지증가하며 215년실적성장에기여하였다. 215 년 FPD 용 High- End Mask 공급 215년에는 FPD(Flat Panel Display) 용 High-End 제품인 Phase Shift Blank Mask가메인고객사의승인받아 4분기부터공급되었으며모바일 AMOLED 디스플레이향으로진행되고있다. 디스플레이는플렉서블로갈수록해상도가높아지며, 해상도가높아질수록회로가미세화되기때문에 High-End 제품인 Phase Shift BlankMask 수요가증가할수밖에없다. 고화소로갈수록 High-End 마스크수요증가 AMOLED TV 생산은에스앤에스텍수혜 OLED디스플레이는 LCD에비해 PhotoMask 공정수는 wjr지만가격이두배이상높은 High-End 제품군이적용됨으로써 ASP가증가하는효과가발생한다. 217년 AMOLED TV가생산ehlaus, 대면적 Phase Shift Blank를공급할가능성이높기때문에외형및수익성이크게개선될것으로예상된다. LTPS 방식은 a-si 보다 Photo Mask 공정이 2 배증가 최근중국 LCD 업체들은 LTPS 방식으로투자하고있다. a-si 방식에서는 4~6번인마스크공정이 LTPS 방식에서는 9~12번으로증가하기때문에 Binary BlankMask의수요도 2배가까이증가한다. 에스앤에스텍의 216 중국매출은 11억원으로 15년대비 34% 증가할것으로예상한다. 최근에결정한 27 억원의 CAPA( 생산능력 ) 증설은고객사의 AMOLED 패널공급 확대, 중국 LCD 생산증가때문인것으로파악돼, 동사실적의레벨업가능할것으 로전망된다. 216년매출은 633억원 (+22.2% y-y), 영업이익은 154억원 (+54% y-y) 으로예상하며 16년기준 PER은 13.7배수준이다. 216년에는디스플레이비중이 6% 까지증가할것으로예상하며 16년부터는디스플레이소재주로서재평가받아야된다. AMOLED 장비주의평균 PER이 15배정도이고소재주프리미엄을부여할수있다고판단한다. 5

에스앤에스텍 에스앤에스텍제품소개 자료 : 에스앤에스텍, NH 투자증권리서치센터 에스앤에스텍공급체인 자료 : 에스앤에스텍, NH 투자증권리서치센터 중국향매출추이 제품별비중 ( 십억원 ) FPD 용 반도체용 16 14 12 1 8 6 4 2 '13 '14 '15 '16E '17F 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % '12 '13 '14 '15 '16E '17F 자료 : 에스앤에스텍, NH 투자증권리서치센터 자료 : 에스앤에스텍, NH 투자증권리서치센터 51

예스티 (12264.KQ) AMOLED 수명연장을개선시킬기업 Company Comment 216. 3.17 215 년 3 분기에 AMOLED TV 수명을늘릴수있는 VDO Pilot 장비를 공급. 고객사의대형 AMOLED 투자시 VDO 장비공급가능성이높음. 16 년 Auto Clave, 17 년디스플레이 VDO 장비가성장축이될것 VDO 장비에주목 예스티는열원제어와진공기술을응용한반도체및디스플레이장비생산. 예스티의투자포인트는 VDO 장비와 Auto Clave 임 VDO(Vacuum Dry Oven) 장비는기존공정상에없던장비로 AMOLED TV 수명과연관된장비. 컬러필터제조시발생되는 Fume( 잔류가스 ) 을최단시간내고진공으로제거, 생산성및 TV 수명을향상시키는장비 215 년 3 분기 Pilot 장비 1 세트공급. 향후고객사의 AMOLED TV 투자시필수적으로들어갈장비이기때문에 17 년부터실적에반영될것으로예상 16 년에는 Auto Clave 가견인 Auto Clave 는디스플레이모듈의유리와필름, 유리와유리사이에남아있는기포를압력을가하여제거하는장비로모바일 LCD 에주로적용되다모바일 AMOLED 까지전방위적으로확대적용되고있음. 216 년 Auto Clave 예상매출액은 21 억원으로전년대비 64% 증가하며실적성장견인할것으로예상 216 년에는반도체부문실적이전년보다소폭감소할것으로예상되지만디스플레이매출액이 555 억원 (14.2% y-y) 으로매출비중 58% 까지증가할것으로예상. 16 년평균 PER 은 7.5 배로장비업체의평균 PER 이 15 배인점을감안하면장비업체중가장저평가되었다는판단 Not Rated 현재가 ( 16/3/15) 7,27 원 업종 반도체 KOSPI / KOSDAQ 1,893.43 / 681.43 시가총액 ( 보통주 ) 141.1십억원 발행주식수 ( 보통주 ) 19.4백만주 52주최고가 ( 15/7/2) 11,8원 최저가 ( 15/1/26) 3,15원 평균거래대금 (6일) 1,45백만원 배당수익률 (216E).% 외국인지분율.% 주요주주정수홍외 3 인 25.% 주가상승률 3 개월 6 개월 12 개월 절대수익률 (%) 26. 238.7 17. 상대수익률 (%p) 16.3 225.7 147. 214 215P 216E 217F 매출액 4.4 7.6 95.5 126. 증감률 83.3 74.6 35.3 32. 영업이익 2.7 8.4 13.1 18.2 영업이익률 6.6 11.9 13.7 14.5 ( 지배지분 ) 순이익.7 7.3 1.8 15.1 EPS 272 1,988 2,57 3,484 증감률 344.9 631.2 26.1 39. PER 23.9 9.2 7.5 5.4 PBR 1.6 3.8 2.6 1.8 EV/EBITDA 6.8 8.4 4.9 2.7 ROE 5.2 43.1 41.5 38.6 부채비율 252. 254.7 216.9 188.1 순차입금 1.7 -.1-12.7-29.7 단위 : 십억원, %, 원, 배주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치센터전망 예스티디스플레이장비 AMOLED TFT 기판 증착봉지모듈 FLEXIBLE PI Coating 증착 봉지 Glass 분리 모듈 üpi Furnace ü열풍oven üir Oven üautoclave ütcu üvdo T F T - L C D TFT 기판 컬러필터 셀 모듈 Analyst 손세훈 2)768-7971, midas.sohn@nhwm.com RA 현소희 2)768-7317, sunday.hyun @nhwm.com 자료 : 예스티, NH 투자증권리서치센터

기업개요 예스티는 2년에설립되었으며열원제어기술과진공배기및열풍제어기술을활용하여반도체및디스플레이장비를제조. 2 년설립이후 29 년까지반도체장비사업만영위하였으나 21 년부터디스플레이장비도제조 반도체공정중전공정에적용되는장비로 Mask Cleaner, Wafer PI Furnace, TCU, THC, Heat Exchange 생산. 후공정에적용되는장비로 Wafer Furnace, Probe Station Chiller, 가압Cure, Memory Burn In Tester 장비생산 디스플레이공정에적용되는장비로는 PI Furnace, 열풍Oven, IR Oven, Autoclave, TCU, VDO 등이있음 환경안전 / 부품소재로 Zener Diode, Burn In Board, Hood, Heating Jacket 등을생산 제품및매출비중 - 215년 3분기기준디스플레이비중이 32.1%, 반도체장비비중이 38.3%, 환경안전 / 부품소재비중이 25.2% 로다각화된사업포트폴리오를보유한것이강점 - 디스플레이매출액은 213년 4억원, 214년 85억원에불과했으나 215년매출액은 23억원으로 14년대비 17% 증가 - 디스플레이실적증가는 Auto Clave 장비공급증가에기인 환경안전 / 부품, 17.5 기타, 3.4 디스플레이, 23.1 반도체, 26.5 주 : 215 년 4 분기기준자료 : 예스티 영업실적추이 - 21년부터반도체영역에서디스플레이영역으로사업범위확대 - 214년 AutoClave 장비와가압Cure Oven을공급하며매출액이 222억원에서 44억원으로증가 - 215년환경안전사업의 Heat Jacket, Hood장비와 AutoClave가실적견인 ( 십억원 ) 매출액 ( 좌 ) 영업이익 ( 좌 ) (%) 14 영업이익률 ( 우 ) 16 12 14 1 12 1 8 8 6 6 4 4 2 2 '14 '15P '16F '17F 자료 : 예스티, NH 투자증권리서치센터전망 과거주가추이및주요이벤트 ( 원 ) 25, 2, 예스티, 코스닥이전상장 예스티, 중국과국내디스플레이투자확대 15, 1, 5, '14.12 '15.1 '15.2 '15.3 '15.4 '15.5 '15.6 '15.7 '15.8 '15.9 '15.1 '15.11 '15.12 '16.1 '16.2 자료 : DataGuide, NH 투자증권리서치센터 53

예스티 Fume을제거하는 VDO 장비가포인트예스티는열원제어와진공기술을응용하여반도체및디스플레이장비등다양한장비를생산하는업체이다. 그동안디스플레이장비와반도체장비는각각 3% 대로유사한매출비중을유지하였지만 216년에는디스플레이장비비중이약 62% 로뛰어오르며 17년까지성장동력이될것으로예상한다. 215 년 3 분기 VDO Pilot 장비공급 현재디스플레이장비시장은 White AMOLED TV 관련장비찾기가한창인상황에서예스티는관련장비로 VDO를공급하고있다. VDO는현재국내에서예스티만공급한것으로파악되며 215년 3분기에고객사에 Pilot 장비를공급하여긍정적인평가를받은것으로파악된다. VDO 장비는 AMOLED TV 수명을늘릴수 있는장비 VDO(Vacuum Dry Oven) 장비는컬러필터제조시발생하는 Fume( 잔류가스 ) 및 Particle을제거하는장비로고진공을통하여잔류가스를제거해준다. 기존 LCD 디스플레이는수분에취약하지않기때문에잔류가스를굳이제거할필요가없다. 그러나 AMOLED같은경우는수분에취약하기때문에잔류가스를최대한제거해야하며, 이를위해고안된장비가 VDO이다. VDO를통해 AMOLED TV의약점으로꼽히는수명도연장시킬수있기때문에고객사의 White AMOLED TV 투자시공급이가능할것으로예상된다. 조명분야까지확대 가능 VDO 장비는조명분야로도활용이가능하기때문에 16년에는 2대의조명용 VDO 장비가공급가능할것으로예상되고, 17년에는 AMOLED TV용으로매출이발생할것으로전망한다. 16년 VDO 장비매출은약 95억원, 217년에는 24억원이가능할것으로예상한다. 수출비중 VDO 장비매출추이 ( 십억원 ) (%) 35 3 비중 3 25 25 2 2 15 15 1 1 5 '12 '13 '14 '15 5 '15P '16E '17F 자료 : 예스티, NH 투자증권리서치센터 자료 : 예스티, NH 투자증권리서치센터 54

예스티 16년실적은 Auto Clave와 TCU 장비가주도 216년실적성장을주도할장비는 Auto Clave와 TCU(Thermal Control Unit) 장비다. 무엇보다 Auto Clave의매출액은 16년 21억원으로 15년 128억원대비 64% 증가할것으로예상한다. Auto Clave 는 LCD 에서 AMOLED 까지 확대 Auto Clave는모듈공정에서편광필름을부착한후유리와필름, 유리와유리사이에남아있는기포를열과압력으로제거하는장비다. 특히플렉서블로갈수록합지공정중에기포가발생할확률이높기때문에동장비는표준장비로모바일 AMOLED까지확대적용중에있다. TCU 는중국신규 고객사확보가능성 TCU 장비는디스플레이공정중노광기투입전에설치하여 Cool Plate에서배출된불규칙한기판 (Glass) 의온도를항상일정한온도로제어및유지시키는장비이다. 215년 4분기부터공급되기시작하였으며고객사의해외법인으로공급되어 215 년 37억원의매출이발생하였다. 16년에는중국신규고객사가확보될것으로예상되어약 11억원의매출액을예상한다. 17년에는고객사의반도체신규설비투자에따라반도체실적긍정적 216년반도체부문매출액은 15년 22억원대비감소할것으로예상된다. 그러나 217년고객사의 18라인투자시매출액은다시증가할것으로기대된다. 217년에는반도체와디스플레이부문모두실적성장에기여할것이다. 216년실적은매출액, 955억원, 영업이익 131억원, 반도체매출은 22억원, 디스플레이 555억원으로예상되며이중 Auto Clave는 21억원, TCU 장비는 11억원으로환경안전 / 부품에서 13억원의매출이예상된다. 16 년실적을기준으로한 PER 은 7.5 배수준으로장비업체중가장저평가되어있 다고판단하며 17 년고객사의대형 OLED TV 투자시예스티도수혜를볼수있 기에상승여력은충분하다는판단이다. 예스티반도체장비 전공정 잉곳성장 규소봉절단 표면안마 회로설계 마스크제작 산화 식각 감광액도포 이온주입 노광 증착 현상 금속배선 Wafer 제조 제품 ümask Cleaner üwafer PI Furnace üo3 Generator ütcu üthc üheat Exchange üwafer Furnace üprobe Station Chiller ü 가압 Cure ümbt (Memory Burn-in Tester) ü항온항습 Chamber 후공정 Wafer 웨이퍼자동선별 EDS TEST 웨이퍼절단 금속연결 DAF 공정 몰딩 최종검사 Packing Test 자료 : 예스티, NH 투자증권리서치센터 55

예스티 AutoClave 매출추이 제품별비중추이 ( 십억원 ) 25 2 15 1 5 '13 '14 '15P '16E '17F ( 십억원 ) 1 9 8 7 6 5 4 3 2 1 기타 환경안전 / 부품 디스플레이 반도체 '12 '13 '14 '15P '16E '17F 자료 : 예스티, NH 투자증권리서치센터 자료 : 예스티, NH 투자증권리서치센터 56

영우디에스피 (14354.KQ) 디스플레이검사 / 측정장비업체 Company Comment 216.3. 17 디스플레이용검사장비업체로국내시장점유율 37%. 215 년고객사의 디스플레이투자지연으로실적감소. 216 년에는고객사의소형및대 형 AMOLED 투자로동사수혜예상 15 년고객사의투자부재로부진 영우디에스피는디스플레이검사및측정장비업체로유기물질이도포된원장이잘발광되는지, 혹은유기물질이균일하게도포되어막두께가일정한지등을검사및측정하는장비제조 국내검사장비시장의약 37% 가량차지하는것으로파악되기때문에전방산업의투자가곧동사의실적으로이어지는구조. 215 년매출은전년대비 -7.5% 감소한 579 억원, 영업이익은 -88.9% 감소한 2.9 억원을달성. 이는국내고객사의 LCD 투자가거의없었고, AMOLED 투자도지연되었기때문 16 년국내및중국부문실적견인 국내디스플레이업체가소형및대형 AMOLED 투자진행될것으로예상되는가운데기존검사장비의수혜기대. 대형검사장비인신규장비도 217 년부터공급될것으로예상 영우디에스피는 CEC-PANDA 등중국디스플레이업체와도적극적으로협력진행중. 상반기내에는중국 LCD 업체의투자가본격화될것으로보여동사의수혜예상 216 년국내고객사의소형및대형 AMOLED 투자, 중국고객사의투자등으로매출액은 781 억원, 영업이익은 7 억원예상. 216 년예상 PER 은 8.1 배수준으로디스플레이장비업체의평균 PER 이 15 배인점을감안하면저평가상황 Not Rated 현재가 ( 16/3/15) 9,2 원 업종 1969.97 / 693.34 KOSPI / KOSDAQ 54.8십억원 시가총액 ( 보통주 ) 6.백만주 발행주식수 ( 보통주 ) 11,3원 52주최고가 ( 15/8/6) 5,22원 최저가 ( 15/3/4) 88백만원 평균거래대금 (6일).% 배당수익률 (216E).% 외국인지분율 1969.97 / 693.34 주요주주 박금성외 4 인 25.6% 엘앤에스벤처캐피탈외 1 인 12.% 주가상승률 3개월 6개월 12개월 절대수익률 (%) -1.7 69.4 42. 상대수익률 (%p) -17.6 62.9 29.9 214 215P 216E 217F 매출액 62.5 57.9 78.1 92.2 증감률 -3.2-7.5 35. 18. 영업이익 2.6.3 7. 9. 영업이익률 4.2.5 9. 9.8 ( 지배지분 ) 순이익 2.6 1. 6.7 8.5 EPS 777 185 1,13 1,427 증감률 -78.7-76.2 511.5 26.2 PER 8.5 54.1 8.1 6.4 PBR 1.5 2.3 1.7 1.3 EV/EBITDA 1.7 4.1 6.6 4.7 ROE 12.9 3.7 22.7 22.8 부채비율 92.1 82.7 86.5 8.1 순차입금 4.9 2. -1.8-8.4 단위 : 십억원, %, 원, 배주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치센터전망 내수수출비중추이 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 자료 : 영우디에스피 수출 '12 '13 '14 '15.3Q 내수 Analyst 손세훈 2)768-7971, midas.sohn@nhwm.com RA 현소희 2)768-7317, sunday.hyun @nhwm.com

기업개요 영우디에스피는디스플레이용자동검사, 측정장비를생산. AMOLED 비중이 8%, LCD 비중이약 2%. LCD 는주로 후공정에서디스플레이검사장비적용. 반면 AMOLED 는수율향상을위해검사및측정공정을강화, 전공정까지디스플레이검사장비적용 동사는국내디스플레이업체뿐만아니라해외업체로까지공급을확대중에있으며 CEC-Panda LCD 향으로 213 년부터제품공급. CEC-PANDA 향으로 214 년 13 억원 ( 모바일 ), 215 년 23 억원 ( 모니터, TV) 공급 동사와유사한회사로는디이엔티, 케이맥, 동아엘텍등이있음 제품및매출비중 - 215 년실적기준 LCD 비중은 4%, AMOLED 비중은약 6%. 215 년 CEC-PANDA 공급으로 LCD 비중증가 - 16 년에는 AMOLED 향비중이 8% 까지증가할것으로예상 LCD 장비, 4% AMOLED 장비, 6% 자료 : 영우디에스피 (215 년기준 ) 영업실적추이 - 213년 AMOLED 고객사의투자확대로 AMOLED 매출액약 6억원발생 - 215년고객사의투자부재로실적감소하였지만 16년에는 LCD 및 AMOLED 디스플레이투자규모가확대될것으로예상되기때문에실적성장기대 ( 십억원 ) 매출액 ( 좌 ) 영업이익 ( 좌 ) (%) 영업이익률 ( 우 ) 1 9 8 7 6 5 4 3 2 1 '14 '15P '16E '17F 1 9 8 7 6 5 4 3 2 1 자료 : 영우디에스피, NH 투자증권리서치센터전망 과거주가추이및주요이벤트 ( 원 ) 12, 1, 8, 6, 4, 2, IMM 인베스트먼트, 영우 DSP 주식 9 만 4 주매각 삼성디스플레이와 21 억공급계약체결 '14.1 '14.11 '14.12 '15.1 '15.2 '15.3 '15.4 '15.5 '15.6 '15.7 '15.8 '15.9 '15.1 '15.11 '15.12 '16.1 '16.2 자료 : DataGuide, NH 투자증권리서치센터

해외기업분석 : 미국 Universal Display (OLED:US) 글로벌 OLED 리더 Company Note 216. 3. 17 Universal Display (UDC) 는 OLED 산업의리더로다양한기술관련특허 를보유. 주요사업은 OLED 특허라이선싱과 OLED 소재 ( 주로 Green, Red 인광소재 ) 판매. OLED 시장확대에따라동사의특허및소재에대 한수요증가예상됨 예상치를하회하는 4 분기실적발표 UDC 의 215 년 4 분기실적은매출액 6,23 만달러 (+58.1% q-q, +1.9% y-y), 순이익 1,81 만달러 (+16.% q-q, +39.3% y-y) 로컨센서스 ( 매출액 7,15 만달러, 주당순이익.51 달러 ) 를하회 실적부진의가장큰이유는소재매출의부진이었으며, 이는 OLED 세트업체들의판매부진에따른수요둔화의결과라고판단 4 분기주요매출은로열티 3,44 만달러 (55.2%), 소재매출 2,78 만달러 (44.6%). 215 년연간주요매출은로열티 7,77 만달러 (4.7%), 소재매출 1 억 1,3 만달러 (59.2%) OLED 소재업체들의수혜를기대하기에는아직이른시점 UDC 는 216 년매출액가이던스로시장컨센서스 (2 억 4,6 만달러 ) 를하회하는 2 억 1, 만 ~ 2 억 3, 만달러를제시 디스플레이산업에서의투자는장비에서소재순으로진행되기때문에 OLED 소재업체들의실질적인수혜를기대하기에는이른시점으로판단 하지만, 동사의특허라이선싱계약의경우 1) 판매되는디스플레이모듈당판가의일부를가져오는방식혹은 2) 판매량과관계없이매년로열티가증가하는구조. 따라서, 세트업체들의 OLED 적용확대는향후동사의라이선싱매출성장으로직결될것으로예상 Not Rated 현재가 ( 16/3/15) 51.2 달러 업종 Semiconductor devices S&P 5 지수 2,15.93 시가총액 ( 보통주 ) 2,389.백만달러 2.9조원 발행주식수 ( 보통주 ) 46.8백만주 52주최고가 57.93달러 최저가 32.47달러 배당수익률 (216E).% 주요주주 WADDELL & REED FINANCIAL INC VANGUARD GROUP 8.1% 6.2% 주가상승률 3 개월 6 개월 12 개월 절대수익률 (%) -1.5 32.5 22.2 상대수익률 (%p) 1.3 31.1 26.2 214 215 216E 217F 매출액 191. 191. 225.3 279. 증감률 3.3. 17.9 23.9 영업이익 58.6 32.3 84.6 122.1 영업이익률 3.7 16.9 37.6 43.8 순이익 41.9 14.7 59.9 87.1 EPS.9.3 1.3 1.8 PER 3.8 175.6 47.2 31.8 PBR 2.8 5.5 4.8 4. ROE 9.6 3.2 1.5 13.5 순차입금 -288.5-395.5 단위 : 백만달러, %, 달러, 배주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : Bloomberg Universal Display 주가추이및주요이벤트 ( 달러 ) 6 UDC 주가 5 4 1) Apple OLED채택에대한기대감, 2) 고객사가동률 3 실적부진에따른상승에따른실적실망으로주가하락호조로주가상승 2 '15.2 '15.3 '15.4 '15.5 '15.6 '15.7 '15.8 '15.9 '15.1 '15.11 '15.12 '16.1 '16.2 Analyst 최준영 2)768-7154, j.choi@nhwm.com Analyst 고정우 2)768-7462, j.ko@nhwm.com 자료 : Bloomberg, NH 투자증권리서치센터