IT/ 디스플레이 / 전자부품 218. 3. 2 Company Update Analyst 김운호, 신우철 2) 6915-5656 unokim88@ibks.com 목표주가 현재가 (3/19) 매수 ( 유지 ) 25, 원 26, 원 KOSPI (3/19) 2,475.3pt 시가총액 14,315 십억원 발행주식수 7,382 천주 액면가 5, 원 52주 최고가 232,5 원 최저가 133, 원 6일일평균거래대금 88십억원 외국인지분율 41.3% 배당수익률 (217F).5% 주주구성 삼성전자외 6 인 2.52% 국민연금 9.19% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 11% -1% 32% 절대기준 13% -8% 51% 현재 직전 변동 투자의견 매수 매수 - 목표주가 25, 25, - EPS(17) 8,932 8,931 EPS(18) 14,95 14,195 삼성 SDI 주가추이 (P) KOSPI( 좌 ) 2,71 삼성SDI( 우 ) 2,61 2,51 2,41 2,31 2,21 2,11 2,1 1,91 17.3 17.7 17.11 ( 원 ) 25, 23, 21, 19, 17, 15, 13, 11, 삼성 SDI (64) 변화의바람 218년 1분기매출액은개선, 영업이익은연중저점수준삼성SDI 의 218년 1분기매출액은 217년 4분기대비 5.8% 증가한 1조 9,63억원으로예상한다. 전자재료사업부를제외한사업부매출액은 217년 4분기대비증가할전망이다. 삼성SDI 의 218년 1분기영업이익은 217년 4분기대비 38.1% 감소한 734억원으로예상한다. 중대형전지의수익성이악화될것으로전망되기때문이다. 중대형전지의변화삼성SDI 의중대형전지가새로운국면으로접어들고있다. 많은시행착오끝에흑자전환이연내가능할전망이다. 218년실적개선은 ESS가 1등공신이될전망이다. 국내정부정책으로수요가큰폭으로증가했기때문이다. 자동차전지는중국시장이여전히불투명하지만기존고객및신규고객확보를통해꾸준히성장할전망이다. 특히디젤게이트이후유럽고객들의전략변화는시장성장의촉매가될것으로기대한다. 투자의견매수유지, 목표주가는 25,원유지삼성SDI 에대한투자의견을매수를유지한다. 이는소형전지의수익성이빠르게안정되고있고, 국내및해외거래선내입지가개선될것으로기대되어안정적외형성장이가능할것으로기대되고, 중대형전지의영업적자규모가연내큰폭으로감소할것으로예상하고, 신재생에너지산업의성장에따른 ESS 시장의가파른성장으로중대형전지사업의영업흑자가 218년에가능할것으로기대되고, 현시점에서는절대적인 ROE 보다는 ROE 개선방향이보다의미있는시점인것으로판단되기때문이다. 삼성SDI 에대한목표주가는 25, 원을유지한다. ( 단위 : 십억원, 배 ) 215 216 217F 218F 219F 매출액 4,955 5,21 6,322 8,529 9,54 영업이익 -267-926 117 488 718 세전이익 -17-821 824 1,482 1,744 지배주주순이익 54 219 629 1,49 1,225 EPS( 원 ) 765 3,117 8,932 14,95 17,43 증가율 (%) 흑전 37.5 186.5 66.9 16.8 영업이익률 (%) -5.4-17.8 1.8 5.7 7.5 순이익률 (%).5 4.1 1.2 13. 13.7 ROE(%).5 2. 5.7 8.9 9.6 PER 149. 35. 22.9 14.5 12.4 PBR.7.7 1.3 1.2 1.1 EV/EBITDA 2.5-14.6 26. 16.4 12.9 자료 : Company data, IBK투자증권예상
삼성 SDI (64) I. 1 분기실적 Preview 218 년 1 분기매출액은 1 조 9,63 억원으로예상 전자재료제외한전사업부매출액성장소형전지는폴리머가성장주도 ESS는연조부터수요집중될전망편광판및태양광매출부진할전망 삼성 SDI 의 218 년 1 분기매출액은 217 년 4 분기대비 5.8% 증가한 1 조 9,63 억원으 로예상한다. 전자재료사업부를제외한사업부매출액은 217 년 4 분기대비증가할 전망이다. 사업부별로는 1) 소형전지사업부매출액은 217 년 4 분기대비 1.3% 증가한 8,993 억원으로예상한다. 폴리머물량과원형물량이모두 217 년 4 분기대비증가할것으로전망한다. 특히폴리머는국내고객의신제품영향으로전분기수준의물량증가가예상된다. 원형전지도 1% 이상물량이증가할전망이다. 제품믹스개선으로 ASP 는전분기대비소폭상승할전망이다. 2) 중대형전지사업부매출액은 217 년 4 분기대비 11.1% 증가한 5,597 억원으로예상한다. 정부정책영향으로 ESS 에대한수요가연초부터집중될것으로전망되기때문이다. 자동차전지도전분기대비 1% 이상증가할것으로예상한다. 3) 전자재료사업부매출액은 217 년 4 분기대비 5.5% 감소한 5,39 억원으로예상한다. LCD 비수기에따른영향으로편광판매출액이전분기대비 6% 이상감소하고, 태양광페이스트도 7% 이상감소할것으로예상한다. 표 1. 삼성 SDI 분기별사업부별실적추이및전망 구분 ( 단위 : 억원 ) 매출액 영업이익 영업이익률 217 218E 1 분기증감률 1Q 2Q 3Q 4Q 1QE 2QE 3QE 4QE QoQ(%) YoY(%) 소형전지 5,381 6,716 7,974 8,155 8,993 9,281 9,62 9,175 1.3% 67.1% 중대형전지 2,85 3,16 3,75 5,37 5,597 6,495 6,843 7,231 11.1% 96.4% 전자재료 4,85 4,655 5,38 5,334 5,39 5,539 5,613 5,862-5.5% 4.9% 소계 13,48 14,543 17,81 18,545 19,63 21,315 22,76 22,269 5.8% 5.4% 소형전지 -248 186 598 776 755 668 79 759-2.7% -45.1% 중대형전지 -94-769 -648-296 -7-4 -2 4 적자지속적자지속 전자재료 514 638 652 76 679 684 78 739-3.8% 32.% 소계 -673 55 62 1,186 734 951 1,298 1,898-38.1% 흑자전환 소형전지 -4.6% 2.8% 7.5% 9.5% 8.4% 7.2% 8.2% 8.3% 중대형전지 -33.% -24.3% -17.5% -5.9% -12.5% -6.2% -2.9% 5.5% 전자재료 1.7% 13.7% 12.1% 13.2% 13.5% 12.3% 12.6% 12.6% 소계 -5.2%.4% 3.5% 6.4% 3.7% 4.5% 5.9% 8.5% 자료 : 삼성 SDI, IBK 투자증권리서치센터 2 IBKS RESEARCH
김운호 6915-5656 218 년 1 분기영업이익 734 억원으로예상 자동차전지부진으로전 분기대비영업이익감소할 전망 삼성 SDI 의 218 년 1 분기영업이익은 217 년 4 분기대비 38.1% 감소한 734 억원으로 예상한다. 중대형전지의수익성이악화될것으로전망되기때문이다. 사업부별로는 1) 소형전지사업부는 217 년 4 분기대비영업이익률은소폭하락할것으로예상한다. 원화강세에따른영향이지난 4 분기보다강하게반영될것으로전망되기때문이다. 최근에상승한원재료가격도충분히가격전가하기는어려울것으로판단된다. 2) 중대형전지사업부영업적자는 217 년 4 분기대비확대될것으로전망한다. 자동차전지의제품믹스가악화될것으로예상하기때문이다. 초기비용구조가나빴던모델비중이높아질전망이다. 설비증설에따른비용이발생하는것도수익성에는부정적일전망이다. 3) 전자재료사업부영업이익은 217 년 4 분기대비소폭감소할전망이다. 반도체및 OLED 매출이유지되고, 수익성인낮은편광판매출감소로 1% 초반의영업이익률은유지할것으로기대한다. 표 2. 삼성 SDI 분기및연간실적추정치변경 항목 ( 단위 : 억원 ) 218 년 1 분기실적 218 년연간실적 신규추정치기존추정치변경폭신규추정치기존추정치변경폭 매출액 19,63 19,835-1.% 85,289 83,942 1.6% 소형전지 8,993 8,953.4% 37,69 36,953.3% 중대형전지 5,597 5,843-4.2% 26,167 24,936 4.9% 전자재료 5,39 5,39.% 22,53 22,53.% 영업이익 734 713 2.9% 4,881 4,171 17.% 소형전지 755 784-3.7% 2,972 3,12-1.3% 중대형전지 -7-75 적자축소 -9-1,65 적자축소 전자재료 679 679.% 2,89 2,89.% 자료 : 삼성SDI, IBK투자증권리서치센터 IBKS RESEARCH 3
삼성 SDI (64) 그림 1. 삼성 SDI 분기별사업부별매출액추이 ( 억원 ) 1, 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 17.3Q 17.4Q 18.1QE 소형전지중대형전지전자재료 자료 : 삼성 SDI, IBK 투자증권리서치센터 그림 2. 삼성 SDI 분기별사업부별영업이익추이 (1 회성용제외 ) ( 억원 ) 1, 17.3Q 17.4Q 18.1QE 8 6 4 2-2 소형전지중대형전지전자재료 -4-6 -8 자료 : 삼성SDI, IBK투자증권리서치센터 그림 3. 삼성 SDI 연도별사업부별매출액추이 ( 억원 ) 4, 216 217 218E 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 소형전지중대형전지전자재료 자료 : 삼성 SDI, IBK 투자증권리서치센터 4 IBKS RESEARCH
김운호 6915-5656 II. 중대형전지변화시작은 ESS, 자동차가대세삼성SDI의중대형전지사업부는 218년 2분기부터새로운국면에진입할전망이다. ESS 시장의조기성장에따라수익성이개선될것으로기대하는데사상최저수준의영업적자가예상된다. 이후로도적자규모는지속적으로감소해서 218년 4분기에는흑자전환이가능할전망이다. 218년중대형전지사업부의가장큰변화는 ESS의외형성장이다. 특히국내매출이큰폭으로증가할전망이다. 가동률상승으로수익성개선에기여할것으로기대한다. 국내시장급증은정부정책에따른영향으로분석된다. 자동차전지는 217년매출액 1조이후 218년에는 43.6% 증가할전망이다. 중국시장진입은여전히불투명하지만유럽고객의모델수증가에따라성장이가능할전망이다. 최근유럽자동차의전기차시장확대에대한의지는강한것으로판단된다. 디젤게이트이후폭스바겐은전기차로방향을완전히전환한것으로보인다. 최근언론을통해 225년까지전기차 3만대판매를목표한다고밝혔다. 이에따른배터리에대한수요도급증할것으로기대한다. 다른유럽업체들도공격적으로전기차시장에진입할의사를보이고있고, 신규거래선확보도활발히진행되고있어서연내흑자전환가가능할것으로판단한다. 빠른시일내에사내최대수익원으로발전할수있을것으로기대한다. 그림 4. 삼성 SDI 분기별중대형전지매출액및영업이익률추이및전망 ( 억원 ) ( 억원 ) 14 자동차전지 ( 좌축 ) ESS( 좌축 ) 영업이익 ( 우축 ) 6 12 1 8 6 4 2 4 2-2 -4-6 -8-1, -1,2 13.1Q 13.4Q 14.3Q 15.2Q 16.1Q 16.4Q 17.3Q 18.2QE 19.1QE 19.4QE 자료 : 삼성SDI, IBK투자증권리서치센터 IBKS RESEARCH 5
1.1 1.7 11.1 11.7 12.1 12.7 13.1 13.7 14.1 14.7 15.1 15.7 16.1 16.7 17.1 17.7 18.1 삼성 SDI (64) III. 투자의견매수유지, 목표주가 25, 원유지 여전히매력적 삼성 SDI 에대한투자의견을매수를유지한다. 이는 1) 부진했던소형전지의수익성이지속적으로개선될것으로예상되고, 국내및해외거래선내입지가개선될것으로기대되어안정적외형성장이가능할것으로기대되고 2) 중대형전지의영업적자규모가연내큰폭으로감소할것으로예상하고 3) 신재생에너지산업의성장에따른 ESS 시장의가파른성장으로중대형전지사업의영업흑자가 218 년에가능할것으로기대되고 4) 현시점에서는절대적인 ROE 보다는 ROE 개선방향이보다의미있는시점인것으로판단되기때문이다. 삼성 SDI 에대한목표주가는 25, 원을유지한다. 이는삼성 SDI 에대해서는 PBR 1.2 배, 삼성디스플레이장부가치에대해서는 2 배의 PBR 을적용한값이다. 그림 6. 삼성 SDI 투자주체별순매수추이 그림 5. 삼성 SDI 적정주가는 251,377 원 구분 금액 ( 억원 ) 비고 자본총계 125,43 218년말기준 무형자산 8,45 218년말기준 삼성SDI의 Book 116,98 삼성디스플레이 48,37 중대형전지장부가치 7,5 실질적 Book 61,11 삼성디스플레이 / 중대형 Book 제외 삼성SDI의적정가치 73,332 적용 PBR 1.2 삼성디스플레이장부가치 48,37 삼성디스플레이적정가치 96,74 적용 PBR 2. 중대형전지장부가치 7,5 중대형전지적정가치 7,5 적용 PBR 1. 적정시가총액 ( 억원 ) 177,572 적장주가 ( 원 ) 252,297 자료 : IBK투자증권리서치센터 그림 7. 삼성 SDI PBR 밴드 ( 천주 ) 2 15 외국인 기관 ( 천원 ) 35 3 Price.6.8 1. 1.2 1.4 1 25 5 2 15-5 1-1 5-15 8.1 1.1 12.1 14.1 16.1 18.1 2.1 자료 : Quantwise, IBK 투자증권리서치센터 자료 : Quantwise, IBK 투자증권리서치센터 6 IBKS RESEARCH
김운호 6915-5656 포괄손익계산서 재무상태표 ( 십억원 ) 215 216 217F 218F 219F ( 십억원 ) 215 216 217F 218F 219F 매출액 4,955 5,21 6,322 8,529 9,54 유동자산 4,774 3,958 3,86 3,76 4,412 증가율 (%) -9.5 5. 21.6 34.9 11.9 현금및현금성자산 1,288 1,12 97 558 874 매출원가 4,115 4,45 5,139 6,697 7,467 유가증권 544 876 338 324 311 매출총이익 84 751 1,182 1,832 2,73 매출채권 922 78 1,6 1,113 1,277 매출총이익률 (%) 17. 14.4 18.7 21.5 21.7 재고자산 75 729 927 1,113 1,277 판관비 1,18 1,677 1,65 1,344 1,355 비유동자산 11,451 1,942 12,45 13,517 14,543 판관비율 (%) 22.4 32.2 16.9 15.8 14.2 유형자산 3,229 2,54 3,3 3,593 3,643 영업이익 -267-926 117 488 718 무형자산 1,278 942 95 845 798 증가율 (%) 적전적지흑전 317.5 47. 투자자산 6,48 7,158 7,796 8,759 9,774 영업이익률 (%) -5.4-17.8 1.8 5.7 7.5 자산총계 16,225 14,9 15,95 17,277 18,955 순금융손익 -21-12 35-4 -31 유동부채 3,21 2,213 2,87 3,16 3,225 이자손익 -17-2 -8-21 -22 매입채무및기타채무 378 342 495 594 681 기타 -5-1 43 17-9 단기차입금 547 184 697 74 856 기타영업외손익 -161-127 -36-2 7 유동성장기부채 5 2 323 338 288 종속 / 관계기업손익 28 245 78 1, 1,5 비유동부채 1,771 1,723 1,6 1,718 1,947 세전이익 -17-821 824 1,482 1,744 사채 499 299 1 75 5 법인세 -39 58 181 371 436 장기차입금 24 267 259 239 314 법인세율 23.1-7. 22. 25. 25. 부채총계 4,972 3,936 4,47 4,735 5,172 계속사업이익 -131-879 643 1,112 1,38 지배주주지분 11,12 1,722 11,253 12,235 13,393 중단사업손익 157 1,9 자본금 357 357 357 357 357 당기순이익 26 211 643 1,112 1,38 자본잉여금 5,31 5,31 5,31 5,31 5,31 증가율 (%) 흑전 721.9 24.6 72.9 17.6 자본조정등 -11-252 -345-345 -345 당기순이익률 (%).5 4.1 1.2 13. 13.7 기타포괄이익누계액 782 591 655 655 655 지배주주당기순이익 54 219 629 1,49 1,225 이익잉여금 4,853 4,995 5,556 6,538 7,696 기타포괄이익 -556-222 49 비지배주주지분 241 242 245 37 39 총포괄이익 -53-11 692 1,112 1,38 자본총계 11,253 1,964 11,498 12,543 13,783 EBITDA 396-471 561 96 1,215 비이자부채 3,222 2,986 3,29 3,343 3,664 증가율 (%) -34.4 적전 흑전 71.2 26.5 총차입금 1,75 951 1,379 1,391 1,58 EBITDA 마진율 (%) 8. -9.1 8.9 11.3 12.7 순차입금 -82-937 134 59 323 투자지표 현금흐름표 (12 월결산 ) 215 216 217F 218F 219F ( 십억원 ) 215 216 217F 218F 219F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 881-1,31-122 447 533 EPS 765 3,117 8,932 14,95 17,43 당기순이익 26 211 643 1,112 1,38 BPS 156,459 152,341 159,886 173,84 19,292 비현금성비용및수익 331 15-141 -522-529 DPS 1, 1, 1, 1, 1, 유형자산감가상각비 533 36 359 412 449 밸류에이션 ( 배 ) 무형자산상각비 13 95 85 6 47 PER 149. 35. 22.9 14.5 12.4 운전자본변동 624-1,413-547 -122-223 PBR.7.7 1.3 1.2 1.1 매출채권등의감소 -32-45 -229-54 -163 EV/EBITDA 2.5-14.6 26. 16.4 12.9 재고자산의감소 17-178 -82-186 -163 성장성지표 (%) 매입채무등의증가 -2-94 15 99 87 매출증가율 -9.5 5. 21.6 34.9 11.9 기타영업현금흐름 -99-258 -77-21 -22 EPS 증가율흑전 37.5 186.5 66.9 16.8 투자활동현금흐름 115 1,854-452 -93-485 수익성지표 (%) 유형자산의증가 (CAPEX) -726-833 -1,85-975 -5 배당수익률.9.9.5.5.5 유형자산의감소 2 79 17 ROE.5 2. 5.7 8.9 9.6 무형자산의감소 ( 증가 ) -16-9 18 ROA.2 1.4 4.2 6.7 7.2 투자자산의감소 ( 증가 ) 81 6-17 38 35 ROIC.5 5.3 15.8 22.6 24.6 기타 755 2,61 615 8-2 안정성지표 (%) 재무활동현금흐름 -355-819 465 134 268 부채비율 (%) 44.2 35.9 38.3 37.7 37.5 차입금의증가 ( 감소 ) 93 68 186-2 75 순차입금비율 (%) -.7-8.5 1.2 4.1 2.3 자본의증가 이자보상배율 ( 배 ) -7.8-26.4 4.9 15.7 22.7 기타 -448-887 278 154 193 활동성지표 ( 배 ) 기타및조정 19-2 5 매출채권회전율 5.6 6.1 6.9 7.8 8. 현금의증가 66-276 -15-349 316 재고자산회전율 6.5 7. 7.6 8.4 8. 기초현금 628 1,288 1,12 97 558 총자산회전율.3.3.4.5.5 기말현금 1,288 1,12 97 558 874 * 주당지표및밸류에이션은지배주주순익및지배주주지분기준 IBKS RESEARCH 7
삼성 SDI (64) Compliance Notice 동자료에게재된내용들은외부의압력이나부당한간섭없이본인의의견을정확하게반영하여작성되었음을확인합니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료는조사분석자료작성에참여한외부인 ( 계열회사및그임직원등 ) 이없습니다. 조사분석담당자및배우자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 동자료에언급된종목의지분율 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는상기명시한사항외고지해야하는특별한이해관계가없습니다. 종목명 담당자 담당자 ( 배우자 ) 보유여부 수량취득가취득일 1% 이상보유여부 유가증권발행관련 계열사관계여부 공개매수사무취급 IPO 회사채지급보증 중대한이해관계 M&A 관련 해당사항없음 투자의견안내 ( 투자기간 12개월 ) 투자등급통계 (217.1.1~217.12.31) 종목투자의견 ( 절대수익률기준 ) 투자등급구분건수비율 (%) 적극매수 4% ~ 매수 15% ~ 중립 -15% ~ 15% 매도 ~ -15% 매수 14 88.1 업종투자의견 ( 상대수익률기준 ) 중립 19 11.9 바중확대 +1% ~ 중립 -1% ~ +1% 비중축소 ~ -1% 매도. 최근 2 년간주가그래프및목표주가 ( 대상시점 1 년 ) 변동추이 ( ) 적극매수 ( ) 매수 ( ) 중립 ( ) 비중축소 ( ) Not Rated / 담당자변경 ( 원 ) 3, 25, 2, 15, 1, 5, 삼성 SDI 주가및목표주가추이 추천일자 투자의견 목표가 ( 원 ) 216.9.5 중립 - - 217.7.27 매수 215, -9.74 3.72 217.1.18 매수 25, -18.68-7. 218.3.19 매수 25, 괴리율 (%) 추천투자목표가괴리율 (%) 평균최고 / 최저일자의견 ( 원 ) 평균최고 / 최저 8 IBKS RESEARCH