2018 년 1 월 26 일 I Equity Research 기아차 (000270) 악재들이몰아왔고, 주가는이를반영했다 판매모멘텀은하반기로갈수록회복될것기아차에대한투자의견 BUY와목표주가 4.0만원을유지한다. 2017년 4분기실적은판매부진과환율하락, 그리고비용증가등으로기대치를크게하회했다. 당분간부정적시장 / 환율환경이이어지겠지만, 2분기이후로중국 / 미국기저가순차적으로낮아지고, 신형 K3/K9/ 중국전략차등신차들이투입될예정인바판매모멘텀은회복되는국면으로진입할것이다. 더불어니로 EV와 K3 PHEV 등으로친환경차비중도상승하고있어현재 P/B 0.5 배이하의낮은 Valuation 에서는반등하는계기가될것이다. 2017년이익감소의여파로주당배당금이 800원으로하락했지만, 여전히 2.4% 수준의배당수익률을기대할수있다는것도주가의지지요인이다. 4Q17 Review: 영업이익률 2.3% 기록 4분기실적은시장기대치를크게하회했다 ( 영업이익기준 - 28%). 4분기출하 / 판매대수는각각 69.9 만대 /70.8 만대로전년동기대비 20%/14% 감소했다. 멕시코를제외한대부분공장에서출하가감소했고, 특히한국 / 미국 / 중국공장이 19%/35%/33% (YoY) 감소하면서부진했다. 중국을제외한출하 / 판매대수는각각 55.2 만대 /56.8 만대로 15%/5% (YoY) 감소했다. 판매감소에도 Mix 개선과 ASP 상승으로매출액은 1% (YoY) 증가한 13.0조원이었고, 영업이익은 43% (YoY) 감소한 3,324 억원 ( 영업이익률 2.3%, -1.8%p (YoY)) 을기록했다. 기말환율하락에따른판매보증비감소가있었지만, 미국인센티브비용의증가, 평균환율하락으로인한수출채산성악화, 그리고리콜비용의증가등이부정적이었다. 중국법인의적자전환과일회성손상차손등으로지분법이익은 68% (YoY) 감소했다. 실적발표컨퍼런스콜의주요내용 : 2017년배당 800원으로결정회사측의 2018년출고판매목표는 4% 증가한 281.8 만대이고, 도매판매목표는 5% 증가한 287.5 만대이다. 글로벌수요가 1% 증가하는등저성장과경쟁심화로시장환경이부정적이지만, 신형 K3/K9/ 니로EV/ 씨드와카니발 F/L 등개조차, 그리고중국내다수의신차투입등으로점유율회복을목표하고있다. 미국 / 중국시장모두역성장할것으로전망중인데, 신차와판촉강화로시장대비초과성장을목표하고, 재고관리와인센티브의효율적집행을꾀하고있다. 러시아 / 중남미 / 인도등신흥시장은호조를보일것이고, 이를위해멕시코공장의생산을확대하고, 인도공장도 2019년에완공할계획이다. 미래모빌리티를적극적으로확대한다는비전도제시했다. 2017년배당은통상임금과판매부진에따른이익감소의여파로 300원감소한 800원 ( 배당수익률 2.4%) 으로결정했다. Key Data Earnings Review BUY I TP(12M): 40,000 원 I CP(1 월 25 일 ): 33,900 원 Consensus Data KOSPI 지수 (pt) 2,562.23 2017 2018 52 주최고 / 최저 ( 원 ) 40,100/30,200 매출액 ( 십억원 ) 53,513.5 54,268.6 시가총액 ( 십억원 ) 13,741.8 영업이익 ( 십억원 ) 786.4 1,865.3 시가총액비중 (%) 1.14 순이익 ( 십억원 ) 1,304.5 2,160.0 발행주식수 ( 천주 ) 405,363.3 EPS( 원 ) 3,216 5,329 60 일평균거래량 ( 천주 ) 928.3 BPS( 원 ) 68,377 72,551 60 일평균거래대금 ( 십억원 ) 31.1 17 년배당금 ( 예상, 원 ) 800 Stock Price 17 년배당수익률 ( 예상,%) 2.39 외국인지분율 (%) 37.81 주요주주지분율 (%) 현대자동차외 3 인 35.62 국민연금 6.96 주가상승률 1M 6M 12M 절대 2.4 (7.9) (9.6) 상대 (2.4) (12.3) (27.1) Financial Data 투자지표단위 2015 2016 2017F 2018F 2019F 매출액십억원 49,521.4 52,712.9 53,535.7 53,341.9 54,408.8 영업이익십억원 2,354.3 2,461.5 662.2 1,514.2 1,633.7 세전이익십억원 3,100.3 3,442.0 1,140.1 2,212.2 2,402.8 순이익십억원 2,630.6 2,754.6 968.0 1,725.5 1,874.2 EPS 원 6,489 6,795 2,388 4,257 4,623 증감률 % (12.1) 4.7 (64.9) 78.3 8.6 PER 배 8.11 5.78 14.03 7.96 7.33 PBR 배 0.87 0.59 0.50 0.48 0.46 EV/EBITDA 배 5.45 3.71 5.68 3.89 3.43 ROE % 11.27 10.85 3.62 6.26 6.45 BPS 원 60,290 66,103 66,797 70,263 74,086 DPS 원 1,100 1,100 800 800 800 Analyst 송선재 02-3771-7512 sunjae.song@hanafn.com RA 신동하 02-3771-7794 asdfhjkl@hanafn.com ( 천원 ) 기아차 ( 좌 ) 43 상대지수 ( 우 ) 110 41 100 39 37 90 35 80 33 70 31 29 60 27 50 17.1 17.4 17.7 17.10 18.1
표 1. 기아자동차분기실적 ( 단위 : 천대, 십억원, %) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17P 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 15 16 17P 18F 글로벌출하 658 660 690 699 675 722 691 750 3,050 3,018 2,707 2,818 국내공장 377 385 388 351 371 383 378 346 1,725 1,551 1,502 1,478 내수 121 133 132 132 121 133 133 133 527 533 518 520 수출 256 251 257 219 250 250 245 213 1,198 1,018 984 958 해외공장 281 276 302 347 304 339 313 404 1,325 1,467 1,206 1,340 중국 77 52 3 147 80 102 98 170 616 650 360 450 슬로박 91 90 76 78 89 87 75 77 338 340 336 328 미국 75 84 76 57 60 70 65 53 371 373 292 248 멕시코 38 49 67 64 75 80 75 84 105 218 314 글로벌판매대수 642 714 696 708 641 758 732 748 2,915 3,011 2,760 2,860 YoY (6) (9) (5) (14) 0 6 5 6 0 3 (8) 4 ( 중국제외 ) 553 637 607 568 556 648 622 603 2,299 2,361 2,365 2,410 한국 121 133 132 132 121 133 133 133 527 533 518 520 미국 128 168 162 132 125 170 165 150 626 648 590 610 중국 89 77 89 140 85 110 110 145 616 650 395 450 유럽 125 127 114 107 127 130 118 114 385 436 473 489 기타 179 209 199 197 183 215 206 206 761 744 785 791 매출액 12,844 13,578 14,108 13,006 13,412 14,000 13,339 12,590 49,521 52,713 53,536 53,342 YoY 2 (6) 11 1 4 3 (5) (3) 5 6 2 0 영업이익 383 404 (427) 302 325 466 390 334 2,354 2,461 662 1,514 YoY (40) (48) 적전 (43) (15) 15 (191) 10 (8) 5 (73) 129 영업이익률 (%) 3.0 3.0 (3.0) 2.3 2.4 3.3 2.9 2.7 4.8 4.7 1.2 2.8 통상임금제외시영업이익 383 404 437 302 325 466 390 334 2,354 2,461 1,526 1,514 YoY (40) (48) (17) (43) (15) 15 (191) 10 (8) 5 (38) (1) 영업이익률 (%) 3.0 3.0 3.1 2.3 2.4 3.3 2.9 2.7 4.8 4.7 2.9 2.8 세전이익 767 518 (448) 303 491 668 550 503 3,100 3,442 1,140 2,212 세전이익률 (%) 6.0 3.8 (3.2) 2.3 3.7 4.8 4.1 4.0 6.3 6.5 2.1 4.1 순이익 765 390 (292) 105 383 521 429 392 2,631 2,755 968 1,726 순이익률 (%) 6.0 2.9 (2.1) 0.8 2.9 3.7 3.2 3.1 5.3 5.2 1.8 3.2 지배주주순이익 765 390 (292) 105 383 521 429 392 2,631 2,755 968 1,726 자료 : 기아자동차, 하나금융투자 2
기아차 2017 년 4 분기컨퍼런스콜 1. 2017년실적 - 현지판매 : 내수에서는개별소비세인하종료및승용부진에도카니발판매호조및스토닉 / 스팅어신차효과로방어. 미국에서는플릿모델판매감소등으로부진. 유럽에서는니로 /K5웨건/ 스토닉등의신차효과등으로양호. 중국에서는수요둔화및한중관계악화등으로부진. 4분기한중정상회담이후판매점진적으로개선되고있음 - 기타시장판매 : 수요회복에힘입어양호. 러시아는수요회복효과를빠르게선점하며점유율상승. 중남미는멕시코및칠레에서의판매확대로양호. 아중동은주요산유국의유동성부족이수요감소로이어지며부진 - 출고판매 : 국내공장은수요감소에따른내수판매감소와미국재고축소위한수출감소로부진. 해외공장은멕시코공장효과에도중국판매부진및조지아공장생산축소영향으로감소 - 손익계산서 : 매출액증가는원화절상및인센티브증가에도도매판매증가와 Mix 개선과 ASP 상승효과. 국내매출비중하락은내수 ASP가상승했음에도판매감소영향. 북미는볼륨모델판매감소와인센티브증가로전년대비비중하락. 차급별로는니로의판매호조와스토닉신차출시등으로 RV 급비중상승. 매출원가율은통상임금및환율하락영향으로상승. 판관비는통상임금일부비용인식및리콜에따른판매보증비증가로늘었음. 세전이익은관계사손익감소로감소 - 순영업외손익 : 관계사손익감소로지분법손익감소. 금융및기타손익은통상임금지연이자반영에도기말환율변동영향으로개선되었음 - 재무상태표 : 부채증가는매입채무감소에도신차종투자와통상임금관련충당부채계상등의영향. - 2018 년사업계획 : 내수에서는 K3/K9/ 니로 EV 등신차와카니발등볼륨 F/L 모델등으로판매강화. 미국에서는볼륨모델강화및하반기 K3 등승용라인업보강등으로판매강화계획. 유럽에서는씨드등신차투입및니로 EV 출시로강화된환경규제에대응. 중국에서는가동률및생산성향상및전략 SUV 등 K3 신차투입계획. 기타에서는러시아등신흥시장판매회복지속과더불어멕시코공장가동확대에따른중남미물량확대계획. 차세대파워트레인탑재로연비향상및지역책임제강화로수익성확보에도노력할것임 2. Q&A 문 ) 4분기환율하락이외에실적에영향을미친요인은? 답 ) 4분기영업이익은지속적인 RV 신차출시로 Mix 개선했음에도, 원화강세와판매감소가주요요인. 북미법인중심으로도매판매가 3.6만대감소했음. 미국플릿판매축소및국내공장파업으로신차공급부진했음. 고수익차종인쏘렌토판매확대와스토닉 / 스팅어수출확대로전체적인 Mix는개선. 판촉비는개선되었음. 지분법대상법인의지분가치재평가로일회성손상차손발생했음 3
문 ) 판매목표출고에서도매로바꾼이유와목표달성전략은? 답 ) 글로벌시장은 2018년 1% 성장예상. 지역별차별화예상. 미국 / 유럽 / 중국은수요감소및성장둔화예상. 신흥시장은본격적인수요회복예상. 수익성관리및판매모멘텀확보가중요함. 권역별책임체계도입으로수익성확보계획. 본사에서관리하던판매 / 생산등을각권역에서관리. 내부관리및수익성관리향상. 1분기차세대파워트레인탑재한 K3 등신차출시계획. 하반기니로 EV 출시 (380km 주행거리 ) 로친환경차경쟁력강화계획. 철저한재고관리와무리한인센티브지양을고려한판매목표임 문 ) 시장전망과판매전략, 신차라인업은? 답 ) 미국은 2% 대경제성장에도금리상승과중고차가격하락으로 2018년 1.7% 역성장예상. 미국공장가동률조정과멕시코 / 국내공장선적물량조정으로재고관리및신차를통한판매모멘텀확보로수익성확보목표. 올해스팅어를시작으로쏘렌토 /K5 개조차, 하반기 K3 신차로라인업보강. 중국시장은 2018년 1.4% 역성장전망. 기아차는반한감정점진적희석과경쟁력있는신차출시로판매늘릴계획. 중국전략 SUV 신차들 (NP/QE) 의출시와신에너지신차도준비중. 인센티브의효율적집행으로수익성개선에노력할것. 딜러지원강화등도지속시행할것 문 ) 미래모빌리티비전관련핵심역량은? 답 ) CES에서자율주행, 커넥티드, 친환경, 모빌리티서비스등에서비전공개했음. 무한한이동수단에대한접근성, 편의성등제공계획. 자율주행에서는 2019년실도로에서대규모자율주행시험계획및조기양산화계획. 2021년스마트시티에서레벨 4 수준자율주행차량개발목표. 2020년까지전방충돌방지보조기능전차종에확대적용. 기아차독자개발한커넥티드기술을기반으로다양한서비스제공및이종산업과의글로벌협업실시. 16개차종으로친환경차라인업확대계획. 아마존과의기술협업으로운전자안전기술등개발. 모빌리티에서는한국에서카쉐어링서비스실시중이며 2018년하반기부터유럽으로확대계획. 문 ) 올해배당관련설명과향후배당성향은? 답 ) 2017년배당은전년대비 300원축소. 2017년순이익이부진했던바불가피했음. 배당성향은 19%( 통상임금제외 ) 로전년도 16% 대비향상. 배당성향개선노력지속할것임. 투명성강화도지속. 주주권익사외이사를주주가뽑는주주친화제도도입등도진행중 4
추정재무제표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) 2015 2016 2017F 2018F 2019F 2015 2016 2017F 2018F 2019F 매출액 49,521.4 52,712.9 53,535.7 53,341.9 54,408.8 유동자산 18,390.8 20,912.2 21,488.3 23,090.6 23,861.9 매출원가 39,653.8 42,281.6 44,618.2 43,719.8 44,505.0 금융자산 7,055.1 8,593.4 9,632.3 11,277.1 11,814.3 매출총이익 9,867.6 10,431.3 8,917.5 9,622.1 9,903.8 현금성자산 1,104.9 3,064.2 4,016.8 5,682.0 6,107.2 판관비 7,513.4 7,969.8 8,255.2 8,107.9 8,270.1 매출채권등 3,121.3 3,234.1 3,227.3 3,215.6 3,280.0 영업이익 2,354.3 2,461.5 662.2 1,514.2 1,633.7 재고자산 7,695.3 8,854.4 8,404.0 8,373.6 8,541.1 금융손익 83.6 (43.4) 8.8 (12.9) 9.5 기타유동자산 519.1 230.3 224.7 224.3 226.5 종속 / 관계기업손익 894.9 1,159.9 564.0 884.9 902.6 비유동자산 27,589.3 29,977.0 30,805.7 31,297.6 32,038.0 기타영업외손익 (232.5) (135.9) (95.0) (174.0) (143.0) 투자자산 11,789.2 13,302.0 13,509.6 13,460.7 13,729.9 세전이익 3,100.3 3,442.0 1,140.1 2,212.2 2,402.8 금융자산 817.7 643.4 653.4 651.1 664.1 법인세 469.7 687.4 172.0 486.7 528.6 유형자산 13,042.1 13,493.2 14,080.0 14,593.3 15,042.4 계속사업이익 2,630.6 2,754.6 968.0 1,725.5 1,874.2 무형자산 2,133.8 2,295.3 2,329.6 2,357.1 2,379.1 중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 기타비유동자산 624.2 886.5 886.5 886.5 886.6 당기순이익 2,630.6 2,754.6 968.0 1,725.5 1,874.2 자산총계 45,980.1 50,889.3 52,294.0 54,388.3 55,899.9 비지배주주지분유동부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 순이익 14,579.5 16,246.9 15,323.0 16,256.5 16,351.6 지배주주순이익 2,630.6 2,754.6 968.0 1,725.5 1,874.2 금융부채 2,785.5 4,132.6 3,984.5 4,959.8 4,824.7 지배주주지분포괄이익 2,270.4 2,817.8 968.0 1,725.5 1,874.2 매입채무등 10,061.0 10,333.7 10,356.5 10,319.0 10,525.4 NOPAT 1,997.6 1,969.9 562.3 1,181.1 1,274.3 기타유동부채 1,733.0 1,780.6 982.0 977.7 1,001.5 EBITDA 3,776.8 4,148.1 2,441.2 3,373.4 3,562.6 비유동부채 7,196.6 8,062.9 10,110.0 9,866.0 9,732.7 성장성 (%) 금융부채 3,532.3 3,937.6 5,928.5 5,699.7 5,483.0 매출액증가율 5.1 6.4 1.6 (0.4) 2.0 기타비유동부채 3,664.3 4,125.3 4,181.5 4,166.3 4,249.7 NOPAT증가율 (1.0) (1.4) (71.5) 110.0 7.9 부채총계 21,776.1 24,309.8 25,433.0 26,122.5 26,084.3 EBITDA 증가율 (3.4) 9.8 (41.1) 38.2 5.6 지배주주지분 24,204.0 26,579.4 26,861.0 28,265.8 29,815.7 영업이익증가율 (8.5) 4.6 (73.1) 128.7 7.9 자본금 2,139.3 2,139.3 2,139.3 2,139.3 2,139.3 ( 지배주주 ) 순익증가율 (12.1) 4.7 (64.9) 78.3 8.6 자본잉여금 1,736.1 1,715.8 1,715.8 1,715.8 1,715.8 EPS증가율 (12.1) 4.7 (64.9) 78.3 8.6 자본조정 (236.8) (216.2) (461.6) (461.6) (461.6) 수익성 (%) 기타포괄이익누계액 (473.7) (525.2) (525.2) (525.2) (525.2) 매출총이익률 19.9 19.8 16.7 18.0 18.2 이익잉여금 21,039.1 23,465.8 23,992.8 25,397.5 26,947.4 EBITDA 이익률 7.6 7.9 4.6 6.3 6.5 비지배주주지분 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 영업이익률 4.8 4.7 1.2 2.8 3.0 자본총계 24,204.0 26,579.4 26,861.0 28,265.8 29,815.7 계속사업이익률 5.3 5.2 1.8 3.2 3.4 순금융부채 (737.2) (523.2) 280.8 (617.6) (1,506.6) 투자지표현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 2015 2016 2017F 2018F 2019F 2015 2016 2017F 2018F 2019F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 3,375.2 3,275.9 2,299.7 2,759.3 3,019.4 EPS 6,489 6,795 2,388 4,257 4,623 당기순이익 2,630.6 2,754.6 968.0 1,725.5 1,874.2 BPS 60,290 66,103 66,797 70,263 74,086 조정 2,580.7 2,753.6 1,141.8 1,048.2 1,065.7 CFPS 13,329 14,993 5,126 7,535 8,004 감가상각비 1,422.5 1,686.6 1,779.0 1,859.2 1,928.9 EBITDAPS 9,317 10,233 6,022 8,322 8,789 외환거래손익 150.7 100.3 (116.0) 27.6 (13.8) SPS 122,166 130,039 132,068 131,590 134,222 지분법손익 (894.9) (1,159.9) (564.0) (884.9) (902.6) DPS 1,100 1,100 800 800 800 기타 1,902.4 2,126.6 42.8 46.3 53.2 주가지표 ( 배 ) 영업활동자산부채변동 (1,836.1) (2,232.3) 189.9 (14.4) 79.5 PER 8.1 5.8 14.0 8.0 7.3 투자활동현금흐름 (5,613.8) (2,312.3) (2,014.0) (1,473.5) (1,864.8) PBR 0.9 0.6 0.5 0.5 0.5 투자자산감소 ( 증가 ) 11.1 (1,512.8) 356.4 933.7 633.3 PCFR 3.9 2.6 6.5 4.5 4.2 유형자산감소 ( 증가 ) (3,840.0) (1,493.3) (1,800.0) (1,800.0) (1,800.0) EV/EBITDA 5.5 3.7 5.7 3.9 3.4 기타 (1,784.9) 693.8 (570.4) (607.2) (698.1) PSR 0.4 0.3 0.3 0.3 0.3 재무활동현금흐름 906.4 945.4 1,156.5 425.7 (676.1) 재무비율 (%) 금융부채증가 ( 감소 ) 1,613.8 1,752.3 1,842.9 746.4 (351.8) ROE 11.3 10.8 3.6 6.3 6.5 자본증가 ( 감소 ) 0.0 (20.4) 0.0 0.0 0.0 ROA 6.0 5.7 1.9 3.2 3.4 기타재무활동 (303.3) (345.5) (245.4) 0.0 0.0 ROIC 14.3 11.9 3.2 6.5 6.8 배당지급 (404.1) (441.0) (441.0) (320.7) (324.3) 부채비율 90.0 91.5 94.7 92.4 87.5 현금의증감 (1,373.5) 1,959.3 952.6 1,665.2 425.3 순부채비율 (3.0) (2.0) 1.0 (2.2) (5.1) Unlevered CFO 5,403.1 6,077.6 2,077.7 3,054.4 3,244.6 이자보상배율 ( 배 ) 26.4 17.7 3.8 7.6 8.1 Free Cash Flow (539.4) 1,716.3 499.7 959.3 1,219.4 자료 : 하나금융투자 5
투자의견변동내역및목표주가괴리율 기아차 ( 원 ) 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 기아차 수정 TP 날짜투자의견목표주가 평균 괴리율 최고 / 최저 18.1.5 BUY 40,000 17.8.31 BUY 43,000-23.01% -16.74% 17.4.6 BUY 44,000-15.91% -8.86% 16.10.27 BUY 50,000-23.53% -16.70% 16.7.6 BUY 53,000-20.39% -15.47% 16.4.27 BUY 58,000-20.94% -15.60% 16.1.27 BUY 56,000-15.44% -9.29% 16.1.15 BUY 60,000-19.80% -17.42% 20,000 10,000 0 16.1 16.3 16.5 16.7 16.9 16.11 17.1 17.3 17.5 17.7 17.9 17.11 18.1 투자등급관련사항및투자의견비율공시 투자의견의유효기간은추천일이후 12 개월을기준으로적용 기업의분류 BUY( 매수 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 목표주가가현주가대비 -15%~15% 등락 Reduce( 매도 )_ 목표주가가현주가대비 -15% 이상하락가능 산업의분류 Overweight( 비중확대 )_ 업종지수가현재지수대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 Underweight( 비중축소 )_ 업종지수가현재지수대비 -15% 이상하락가능 투자등급 BUY( 매수 ) Neutral( 중립 ) Reduce( 매도 ) 합계 금융투자상품의비율 91.7% 7.6% 0.7% 100.0% * 기준일 : 2018 년 1 월 24 일 Compliance Notice 본자료를작성한애널리스트 ( 송선재 ) 는자료의작성과관련하여외부의압력이나부당한간섭을받지않았으며, 본인의의견을정확하게반영하여신의성실하게작성하였습니다 본자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는 2018 년 1 월 26 일현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다 본자료를작성한애널리스트 ( 송선재 ) 는 2018 년 1 월 26 일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 6