신용평가제도와신용등급의이해 2013. 4. 26( 금 ) 한국기업평가 평가기준실장마재열
최근 신용평가 검색결과는 v 박대통령 국가신용등급강등막아라 v 피치 한국추경편성재정건전성해칠우려 신용등급은유지 v 피치, 영국신용등급 AA+ 로강등 재정적자국가부채우려 v 국제신용평가사 중국신용등급한단계하향조정 v 무디스, 중국신용등급전망하향조정 v 동부증권, 신용등급 A A+ 로상향 v GS 건설발신용등급연쇄강등우려 v 한미약품, 한신평신용등급평가과장해석? v 해묵은 긍정적 신용등급전망, 수두룩 v 환율, 독일신용등급강등에 5.5원 1124원마감 v [ 매맞는신평사 ] 특정사건으로 신용평가실패 판정옳지않아 v 신용평가사유동성위험평가는시늉? v 우리은행, CB신용등급만으로직장인행복대출출시 v 군인공제회, 공공기관입찰용기업신용평가등급 AAA 선정 v 웰크론한텍, 신용등급 A- 로한단계상향 v - 2 -
목 차 Ⅰ. 신용평가산업의이해 Ⅱ. 신용평가와신용등급이해 Ⅲ. 신용평가절차 (PROCESS) Ⅳ. 신용위험의분류와평가체계 Ⅴ. KR 신용평가방법론 ( 사례 ) Q&A - 3 -
Ⅰ. 신용평가산업의이해 1. 신용평가의발전과정 2. 신용평가사발전형태 3. 해외신용평가사현황 4. 국내신용평가사현황 5. 국내신용평가산업의성장과정 6. 국내신용평가관련규정 - 4 -
1. 신용평가의발전과정 신용평가제도의도입과정 신용평가의효시 (1909 년, 존무디의철도회사투자분석 : Moody s Analysis Railroad Investment) 결정적인 Event : 1930 년대대공황, 신용등급의신뢰성확보계기 신용평가의유료화및 시장확대 1970 년대이후미국을중심으로신용평가본격유료화 국가공인신용평가 (NRSRO) 제도의도입 (1975 년 ) 이신용평가의성장및발전에크게공헌 70 년대 ~ 80 년대중반주요선진국에서도신용평가사가활발하게설립 ( 영국 78 년, 프랑스 86 년, 캐나다 72 년, 호주 81 년, 일본 85 년등 ) 80 년대중반이후에는신흥시장에서도신용평가사가활발하게설립 ( 단, 자본시장육성과감독을위한정부의정책적의도가강한특성을보임 ) 20 세기초미국을중심으로신용평가가발전하게된배경 금융시스템의구조적특성이배경, 국가의경제력이지속적발전의토대 미국 : 유럽에비해은행부분이취약하여, 직접금융중심의자본조달의특성 - 5 -
2. 주요신용평가사현황 신용평가사발전형태및경쟁구도 전세계 30개국 50여개이상의신용평가사가활동중인것으로파악됨신용평가사는 1Global 중심형, 2절충형 (Local중심 +Global 가미 ), 3Local 중심형으로구분고도의정보 Network, 분석노하우, 평가전문요원보유등을통한신용등급의신뢰성이경쟁력의핵심 Fitch Ratings, Moody s, S&P 등 3대평가사가전세계시장을대부분장악총 8개의신용평가사가 NRSRO 인증을획득 (Global 3, 절충형 2, 특화형 3): NRSRO 의미약화전망 Global 주요업체 Fitch Ratings, Moody s, S&P 등 3 대신용평가사 특징및현황 전세계시장을과점 시장주도형성장 국가신용평가실시 임의평가실시 지역별 Local 평가기관보유 ( 출자또는인수 ) 절충형 주요업체 R&I, JCR 등일본신용평가기관 특징및현황 Global 형을지향하고있으나자국업체평가집중 정부주도형성장 국가신용평가실시 자국시장에서 Global 평가기관과경쟁 Local 주요업체 한기평, 한신평,NICE 평가등주요신흥시장평가사 특징및현황 자국업체 / 자국시장한정국제화기반미흡 정부주도형성장 국가신용평가실시 ( 제한적 ) 3 대신용평가기관의출자또는업무제휴 - 6 -
3. 해외신용평가사현황 3 대신용평가사가전세계시장을과점, 1975 년부터본격적평가 Moody s S&P FitchRatings R&I 본사소재지뉴욕뉴욕뉴욕 / 런던도쿄 설립 / 평가개시 1900/1909 1860/1916 1913/1924 1975/1982 총인원 / 분석인력약 4,000 명 /670 명약 5,000 명 /700 명약 2,000 명 /435 명약 300 명 /100 명 평가업체수약 6,000 여개약 6,500 여개약 3,000 여개약 1,000 여개 소유주 ( 주주 ) Berkshire Hathaway McGraw-Hill Fimalac Hearst Nikkei 홈페이지 www.moodys.com www.standardandpoors.com www.fitchratings.com www.r-i.co.jp - 7 -
4. 국내신용평가사현황 전체평가 3 개사, 부분평가 1 개사 KR( 한기평 ) KIS( 한신평 ) NICE( 나신평 ) SCI( 서신평 ) 설립일 1983.12 1985.02 1986.09 1992.04 평가개시 1987.11 1985.09 1987.06 2000.01 주요사업 신용평가, 컨설팅 위험관리솔루션 신용평가, 컨설팅신용평가, 컨설팅신용평가, 채권추심 주요주주 Fitch Ratings Moody S NICE 신용평가정보 NICE 홀딩스 진원이앤씨컨소시움 주주 / 제휴 Fitch Ratings 가 최대주주 Moody s 가 최대주주 일본 R&I 와 업무제휴 일본 JCR 과 업무제휴 ECAI 지정 2007.07 2007.07 2007.07 - - 8 -
5. 국내신용평가산업의성장과정 채권시장을육성하고자하는정부의규제에의해신용평가상품등도입 복수평가제 (1994) Conversion into permit system(2001) ECAI recognition(2007) 기업어음 회사채 비은행 ABS 금융기관 Bank Agency Bonds ISSUER Non- funding purpose 1985 1986 1997 1999 1999 2001 2005~ 신용평가제도 도입 (1985) 무보증회사채 발행제한폐지 (1997) PPS: 조달청 적격심사용 (2004) * PPS: Public Procurement Service, ECAI: Eligible External Credit Assessment Institution - 9 -
6. 국내신용평가관련규정 신용평가업관련규정 자본시장과금융투자업에관한법률로근거법이관예정 신용평가활용관련규정 - 10 -
6. 국내신용평가관련규정 신용평가근거규정 : 무보증사채및자산유동화증권 금융기관근거규정내용 무보증사채인수기관 유가증권인수업무에관한규정제 11 조 ( 무보증사채의인수 ) 인수회사가무보증사채를인수하는경우 신용정보의이용및보호에관한법률 에따라무보증사채의신용평가를허가받은자 ( 이하 신용평가전문회사 ) 중에서 2 ( 자산유동화에관한법률 에따라사채형태로발행되는유동화증권을인수하는경우또는신용평가전문회사의업무정지등부득이한사유가있는경우에는 1) 이상의자로부터해당무보증사채에대하여평가를받은것이어야한다. 집합투자업자및공모집합투자기구 금융투자업규정제 4-63 조 ( 불건전영업행위의금지 ) 집합투자업자가공모집합투자기구의집합투자재산으로국내에서발행된무보증사채를편입함에있어 2 이상 ( 신용평가기관의업무정지등부득이한사유가있는경우에는 1 이상 ) 의신용평가기관으로부터신용평가를받지아니한무보증사채를편입하는행위. 다만, 당해무보증사채의발행일부터소급하여 3 월이내에신용평가를받은사실이있는경우에는그러하지아니하다. 금융투자회사등 금융투자업규정제 5-18 조 ( 매매대상채권 ) 대고객조건부매매의대상이되는증권 (RP) 는신용평가업자로부터투자적격 ( 회사채 BBB 이상 ) 판정을받아야한다. 다만, 투자자와의약정에따라투자자금을자동투자하는 RP 의경우에는대상증권의신용등급이 RP 매매시점을기준으로상위 3 개등급이내 ( 회사채 A 이상 ) 인증권이어야한다. 집합투자업자및단기금융집합투자기구 금융투자업규정제 7-17 조 ( 신용등급의제한 ) 집합투자업자가단기금융집합투자기구의집합투자재산으로운용할수있는채무증권은취득시점기준으로신용평가업자의신용등급 (2 이상의신용등급을받은경우에는낮은신용등급 ) 이최상위등급 (AAA) 또는최상위등급의차하위등급 (AA) 이내이어야한다. - 11 -
6. 국내신용평가관련규정 신용평가근거규정 : 기업어음 (CP) 금융기관근거규정내용 금융투자회사등 자본시장과금융투자업에관한법률시행령제 183 조 ( 기업어음의장외거래 ) 투자매매업자또는투자중개업자는기업어음을매매하거나중개 주선또는대리하는경우에는 2 이상의신용평가업자로부터신용평가를받은기업어음증권일것 종합금융회사 자본시장과금융투자업에관한법률시행령제 328 조 ( 무담보어음의취급 ) 종합금융회사가무담보어음을매도하는경우에는그무담보어음은 2 이상의신용평가업자로부터신용평가를받은것일것. 집합투자업자및단기금융집합투자기구 금융투자업규정제 7-17 조 ( 신용등급의제한 ) 집합투자업자가단기금융집합투자기구의집합투자재산으로운용할수있는채무증권은취득시점기준으로신용평가업자의신용등급 (2 이상의신용등급을받은경우에는낮은신용등급 ) 이최상위등급 (A1) 또는최상위등급의차하위등급 (A2) 이내이어야한다. 전자단기사채 : 전자단기사채법제 2 조제 1 호에의해발행, 2013 년 1 월 15 일시행 기업어음 : 만기 1 년이상, 다수의투자자를대상으로하는경우금융감독원에증권신고서제출의무부과 - 12 -
Ⅱ. 신용평가와신용등급이해 1. 신용평가의기본개념 2. 신용평가대상과종류 3. 신용등급체계와의미 4. 장기등급과단기등급의관계 5. 신용평가의성과측정지표 6. 신용등급과스프레드 (spread) - 13 -
1. 신용평가의기본개념 신용평가의정의 발행자및특정채무의원리금이당초상환조건대로적기상환될확실성정도를체계적으로분석 평가하여등급화하는과정이며, 발행자의채무불이행확률과채무불이행시투자자가부담하는손실률 ( 또는발행채권의회수율 ) 차이를감안하여발행자및특정채무에대해신용등급을부여하는과정으로정의 신용등급은신용위험에대한의견 신용위험을전문적으로평가하는신용평가사에의해부여 신용평가사는신용도측정을위해고유의방법론과등급체계를사용 - 14 -
1. 신용평가의기본개념 신용평가의일반원칙 1 독립성, 적시성, 예측가능성 2 장기적관점에서의펀더멘탈과그변화가능성에주목 - 경기변동주기를감안한분석기간의설정 3 산업과개별기업의고유특성을고려 - 산업과기업의고유한위험요소를차별적으로반영 4 미래현금흐름의강조 (Cash in/ Cash out) 5 신용위험을야기할수있는다양한상황을고려 ( 합리적예측가정 ) - 15 -
1. 신용평가의기본개념 신용평가의역할 ( 중요성 ) 기업및금융기관등발행자가자본시장에서자금을모집할때유용한 역할 투자자등시장참여자는신용등급을활용하여, 자신의신용리스크가 이 라인과비교, 의사결정진행 드 - 16 -
1. 신용평가의기본개념 신용평가와정보의비대칭성 정보의비대칭성이자본시장의비효율성을야기하는직접적원인이며, 신용평가의필요성은이러한정보의비대칭성을완화시키는데있음 - 17 -
1. 신용평가의기본개념 신용평가의주요기능 정보비대칭성 (Information Asymmetry ) 의해소 다양한이해관계자에게객관적신용위험정보제공시장실패방지 : 투자자보호 거시적기능 자원배분의효율성제고금융시스템의선진화 미시적기능 발행자 : 건전경영유도, 자본시장의접근성제고, 장기자금조달수단투자자 : 합리적투자풍토의조성감독자 : 기업및금융제도의건전성감독수단 - 18 -
1. 신용평가의기본개념 신용등급의활용 자금조달목적 기업어음. 회사채등유가증권발행이나, 금융기관으로부터의자금조달보증보험등의보증료를산정하기위한기준, 기관투자자심사참고자료 영업활동상의필요 정부기관으로부터의공사수주민간개발사업입찰자료, 거래기업의신용도판단 회사홍보 기업의 IR 이나일반적홍보활동의공신력제고중장기사업계획수립의목표 - 19 -
1. 신용평가의기본개념 신용등급의논리적근거 원리금의적기지급가능성및부도시손실가능성 - 부도율 (Default Probability) 과회수율 (Loss Severity) 에근거한절대적개념이중심 - 개별기업간상대적순위를평가하는것이아니지만, 일부수용 ( 등급내 notch) - 신용등급의절대적기준 ( 신용등급의정의, 평가기준및방법론 ) 이변하지않는다면, 시간과공간, 업종에관계없이동일한신용등급은동일한신용위험수준을의미 신용등급은신용평가사의의견 (Opinion) or 전문적조언 (Expert Advice) 특정발행자의일반적인신용위험수준또는특정채무원리금의채무불이행가능성을분석하여이해하기쉬운기호, 즉신용등급을통해이해관계자들에게공시하는제도 - 신용위험을직접부담하거나해소해주는것이아니며, 최종투자의사결정의중요참고자료 - 최근, 미국에서는전문적조언 ( 사채발행시등급에대한평가사확인 ) 으로규제강화움직임 - 20 -
2. 신용평가대상과종류 신용평가대상 Issuer credit rating / Borrower risk rating( 기업신용평가 ) Issue-specific rating / Facility risk rating( 채권신용평가 ) 신용평가종류 International/ National rating Foreign currency/ Local currency rating Long-term rating/ Short-term rating Solicited rating / Unsolicited rating 본평가 / 정기평가 / 수시평가 / 조건부평가등 비등급신호 Rating Watch(1999 년도입 ) : 긍정적검토 / 부정적검토 / 점진적관찰 Rating Oulook(2002 년도입 ): 긍정적 / 부정적 / 안정적 / 유동적 - 21 -
2. 신용평가대상과종류 신용평가영역의국내외비교 은행여신의경우최근프로젝트파이낸스신용평가가개시되고있으나, 아직일반여신에대한평가는본격화되지않고있음. 뮤추얼펀드나은행재무건전성평가의경우제도적기반은마련되었으나, 실제평가사례가없음. - 22 -
3. 신용등급체계와의미 Long-term rating scale Long-Term KR Moody's S & P Fitch Content Investment Speculative AAA Aaa AAA AAA Highest Quality AA Aa AA AA High Quality A A A A Strong Payment Capacity BBB Baa BBB BBB Adequate Payment Capacity BB Ba BB BB Likely to fulfill obiligations: Ongoing uncertainty B B B B High Risk Obligations CCC Caa CCC CCC CC Ca CC CC C C C C D D D, SD, R D,RD Default Highly Probable of Default Current vulnerability to Default Notching AA~B:+,- Aa~Caa : 1,2,3 AA~CCC : +, - AA~CCC : +, - Relative Position Long-Term Criteria : 구조적위험요소, 부도율과부도시의손실률감안 - 23 -
3. 신용등급체계와의미 Short-term rating scale Short-Term KR Moody's S & P Fitch Content A1 Prime-1 A-1 F1 Timely Payment Strong Investment A2 Prime-2 A-2 F2 Timely Payment Satisfactory A3 Prime-3 A-3 F3 Timely Payment Adequate Speculative B B B Speculative Capacity Not Prime C C C Doubtful Capacity D D D, SD, R D, RD Default Notching A2~B:+,- ~ A-1 : + F1 : + Relative Position Short-Term Criteria : ICR 등급기준 ( 회수율고려없음 ), 단기적인영업상황과유동성중시 - 24 -
3. 신용등급체계와의미 신용등급분포현황 (2012 년 12 월말기준 ) BB 8.7% 회사채등급분포현황 B 이하 2.8% BBB 14.4% AAA 15.1% A 29.5% AA 29.5% 기업어음등급분포현황 B 이하 1.7% A3 18.3% A2 26.3% A1 53.8% 회사채등급업체수비중 AAA 59 15.13 AA 115 29.49 A 115 29.49 BBB 56 14.36 BB 34 8.72 B이하 11 2.82 전체 390 100.00 단위 : 개, % 단위 : 개, % 기업어음등급 업체수 비중 A1 129 53.75 A2 63 26.25 A3 44 18.33 B이하 4 1.67 전체 240 100.00 주 ) 선순위무보증사채기준 - 25 -
4. 장기등급과단기등급의관계 Ko re a Ra t ings S&P Moody's Fit chra t ings L-Te rm S-Te rm L-Te rm S-Te rm L-Te rm S-Te rm L-Te rm S-Te rm AAA AAA Aaa AAA AA+ AA+ Aa1 AA+ AA A1 AA A-1+ Aa2 AA F1+ Inv e st m e nt AA- AA- Aa3 Prime-1 AA- Gra de A+ A2+ A+ A1 A+ A A2 A A-1 A2 A F1 A- A2- A- A3 A- Prime-2 BBB+ A3+ BBB+ A-2 Baa1 BBB+ F2 BBB A3 BBB Baa2 Prime-3 BBB A-3 BBB- A3- BBB- Baa3 BBB- F3 BB+ B+ BB+ Ba1 BB+ BB B BB B Ba2 BB B BB- B- BB- Ba3 BB- B+ B+ B1 B+ B B B2 No t P r i me B Specula t iv e B- B- B3 B- C C Gra de CCC CCC Caa CCC C CC CC Ca CC C C C C D D D D D D - 26 -
4. 장기등급과단기등급의관계 신용등급분포현황 (2012 년 12 월말기준 ) 단기 장기 A1 A2+ A2 A2- A3+ A3 A3- B+ B B- NA 합계 AAA 20 39 59 AA+ 20 25 45 AA 14 13 27 AA- 27 16 43 A+ 8 23 20 51 A 3 15 17 35 A- 1 6 22 29 BBB+ 2 15 14 31 BBB 1 6 8 15 BBB- 5 5 10 BB+ 1 2 5 8 BB 10 10 BB- 16 16 B+ 3 3 B 5 5 B- 1 1 CCC 1 1 CC C 1 1 NA 40 3 5 5 4 6 6 1 1 71 합계 129 29 21 13 20 12 12 3 1 0 221 461-27 -
4. 장기등급과단기등급의관계 기본적인분석의틀은동일 ( 강한상관관계 ) 예측기간과유가증권 ( 특정채무 ) 의고유특성을반영 1:1 의대응이아니라, 1 대다 ( 多 ) 의대응관계 신용평가모집단이상이하므로, 성과분석결과의비교무의미 장기등급 : 구조적위험요소에분석집중 단기등급 : 구조적위험요소 + 단기성과와유동성고려, 예측기간과확실성수준을반영 - 28 -
5. 신용평가의성과측정지표 부도율 (default rate) 신용등급변화율 (transition matrix) 부도경로 (default path)/cap Curve 기타지표 : up/down ratio, rating drift ratio, rating revesal ratio, 대외 : 정보이용자에게신용평가관련체계적인정보제공 대내 : 평가정책과평가기준, 평가절차재점검의기회 - 29 -
5. 신용평가의성과측정지표 KR 평균누적부도율 (1998~2012) 신용등급별부도율의차이가절대위험수준을반영 투자등급과투기등급의부도율차이현저. BBB 등급대비 BB 등급의위험은약 5~9 배 - 30 -
5. 신용평가의성과측정지표 부도율참고자료 KR vs Moody s Global Issuer KR 1년 2년 3년 4년 5년 AAA 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 AA 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 A 0.09 0.20 0.32 0.45 0.61 BBB 0.25 0.51 0.96 1.43 1.93 BB 4.15 7.20 9.05 9.73 10.08 B 9.28 13.10 15.65 16.00 16.00 B이하 11.38 15.59 17.84 18.09 18.09 투자등급 0.12 0.25 0.47 0.72 1.00 투기등급 7.16 10.72 12.74 13.25 13.47 전체 1.73 2.75 3.47 3.79 4.06 자료 : 한국기업평가 Moody's 1년 2년 3년 4년 5년 AAA 0.00 0.02 0.02 0.05 0.09 AA 0.03 0.08 0.16 0.29 0.42 A 0.07 0.23 0.48 0.72 0.99 BBB 0.20 0.54 0.95 1.43 1.95 BB 1.14 3.29 5.94 8.75 11.11 B 4.04 9.67 15.36 20.33 24.88 CCC 13.76 25.02 34.11 41.53 47.89 투자등급 0.10 0.29 0.54 0.82 1.13 투기등급 4.72 9.81 14.72 19.03 22.75 전체 1.86 3.81 5.65 7.28 8.55 자료 : Moody's KR:1998~2012 년 (Korean Issuer), Moody s:1983~2012 년 (Global Issuer) 분석대상기간, 지역별등급비중, 평가업체수의현저한차이로직접비교어려움 - 31 -
5. 신용평가의성과측정지표 부도율참고자료 KR vs S&P Emerging Market Issuer KR 1년 2년 3년 4년 5년 AAA 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 AA 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 A 0.09 0.20 0.32 0.45 0.61 BBB 0.25 0.51 0.96 1.43 1.93 BB 4.15 7.20 9.05 9.73 10.08 B 9.28 13.10 15.65 16.00 16.00 B이하 11.38 15.59 17.84 18.09 18.09 투자등급 0.12 0.25 0.47 0.72 1.00 투기등급 7.16 10.72 12.74 13.25 13.47 전체 1.73 2.75 3.47 3.79 4.06 자료 : 한국기업평가 S&P(E) 1년 2년 3년 4년 5년 AAA 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 AA 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 A 0.08 0.08 0.08 0.08 0.08 BBB 0.21 1.02 1.94. 3.01 4.02 BB 0.97 2.64 4.24 5.82 6.98 B 3.41 6.84 9.41 11.41 12.41 CCC/C 18.77 21.54 23.39 24.37 25.42 투자등급 0.16 0.69 1.29 2.00 2.68 투기등급 3.10 5.54 7.54 9.24 10.34 전체 1.87 3.51 4.94 6.24 7.17 자료 : S&P KR:1998~2012 년 (Korean Issuer), S&P:1981~2011 년 (Asian Issuer) 지역별 Issuer 특성에따른부도율차이존재 - 32 -
5. 신용평가의성과측정지표 부도율참고자료 KR vs R&I Japanese Issuer KR 1년 2년 3년 4년 5년 AAA 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 AA 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 A 0.09 0.20 0.32 0.45 0.61 BBB 0.25 0.51 0.96 1.43 1.93 BB 4.15 7.20 9.05 9.73 10.08 B 9.28 13.10 15.65 16.00 16.00 B이하 11.38 15.59 17.84 18.09 18.09 투자등급 0.12 0.25 0.47 0.72 1.00 투기등급 7.16 10.72 12.74 13.25 13.47 전체 1.73 2.75 3.47 3.79 4.06 자료 : 한국기업평가 R&I 1년 2년 3년 4년 5년 AAA 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 AA 0.00 0.00 0.00 0.00 0.04 A 0.06 0.17 0.30 0.46 0.62 BBB 0.12 0.34 0.55 0.78 1.09 BB 2.10 3.70 5.43 6.75 7.53 B 8.57 13.84 18.19 20.15 22.62 CCC 투자등급 0.07 0.21 0.34 0.50 0.70 투기등급 3.27 5.54 7.75 9.19 10.28 전체 0.26 0.53 0.79 1.03 1.29 자료 : R&I KR:1998~2012 년 (Korean Issuer), R&I:1978~2011 년 (Japanese Issuer) 지역별 Issuer 특성에따른부도율차이존재 - 33 -
5. 신용평가의성과측정지표 부도율참고자료 (ECAI 기준 ) ( 단위 : %) 등급 준거부도율 준거부도율 ( 상한 ) KR 3 년평균누적 ( 금감원 ) KR 3 년평균누적 ( 광의 ) S&P 3 년 ACD Moody's 3 년 ACD Fitch 3 년 ACD BIS 3 년부도율 AAA 0.03 0.04 0.00 0.00 0.14 0.02 0.00 0.03 AA 0.11 0.18 0.00 0.00 0.15 0.15 0.07 0.10 A 0.30 0.69 0.32 0.59 0.32 0.44 0.44 0.25 BBB 1.63 3.98 0.96 4.73 1.13 0.96 1.35 1.00 BB 8.13 13.89 9.05 14.27 4.80 5.91 4.90 7.50 B 23.73 44.55 17.84 17.96 14.57 15.73 7.75 20.00 투자 - - 0.47 1.70 0.57 0.52 0.68 - 투기 - - 12.74 16.35 11.74 14.76 8.14 - 전체 - - 3.47 4.32 4.47 5.38 2.16 - 기간 - - 1998~2012 1998~2012 1998~2012 1998~2012 1998~2012 - 주 1: 준거부도율은당사 CDO 모형에사용된참고용부도율로서개별항목의평점부여시적용하는부도율임. 주 2: 준거부도율상한은준거부도율이지수형이라는가정하에지수보간법에의해계산된등급간평균으로평가요인의평균부도율에의해등급을산정하는기준부도율임. 주 3: B 등급부도율의경우 KR 은 B 등급이하를모두포함한것임. - 34 -
5. 신용평가의성과측정지표 신용등급변화표참고자료 (1998~2012) 해석의원칙? 연초특정신용등급이연말에동일또는다른등급으로변동된내용을보여주는표 각연말에특정신용등급으로변동된업체수의합을각연초의특정신용등급보유기업수의합으로나눈비율을의미 단, 연초특정신용등급보유업체수는무보증사채발행기업을의미 WR 조정 신용등급변화율은 연초에 신용등급이 존재하였지만, 상환 또는 피흡수합병등의사유로인해 등급이소멸한경우를제외하고 계산된비율 - 35 -
5. 신용평가의성과측정지표 신용등급변화표참고자료 ( 기업어음 :1998~2012 1H) - 36 -
5. 신용평가의성과측정지표 신용등급변화표참고자료 (ABS:1999~2012 와기업 : 1998~2012 비교 ) - 37 -
5. 신용평가의성과측정지표 부도경로참고자료 (1998~2011) 부도전등급변동 (Rating Prior to Default) 분석은부도발생 36 개월이전부터부도기업의신용등급이조정되어온과정을검토한다. 이를통해부도발생이전에부여된신용등급수준이적절했는지와부도에대한예측치 (Ratings as predictors of default) 로서신용등급이적절하게조정되어왔는지분석 - 38 -
6. 신용등급과스프레드 (spread) 신용등급과스프레드 (spread) 의개념 Expected Loss E( Lossi ) = Exposure DefaultCR (1 - Re coverycr EL * EAD EAD PD LGD ) Issue Credit Issuer Credit Risk Premium R R + R = R + R + R + i = f Pr emium f Credit Liquidity R Unkonwn u Issuer Credit: Timely Payment Probability of Default (Credit Event) u Issue Credit: Timely Payment & Loss Severity Expected Loss 관점 - 39 -
6. 신용등급과스프레드 (spread) 신용등급과채권수익률 ( 신용등급별기준수익률 : KAP) 기업구조조정, Flight to quality, 실적양극화, 심리적요인 - 40 -
6. 신용등급과스프레드 (spread) 신용등급과채권수익률 : 기업간비교분석 (AA-) - 41 -
Ⅲ. 신용평가절차 (PROCESS) 1. 신용평가절차개요 2. 분석팀의구성 3. 경영진면담 4. 신용등급평정위원회 5. 사후관리 6. 신용평가관련정보 - 42 -
1. 신용평가절차개요 신용평가프로세스 ( 평정의뢰부터등급결정및공시까지대략 3 주소요 ) - 43 -
2. 분석팀의구성 분석팀구성의원칙 - 업종별전문화 : 해당산업및기업에대한경쟁력있는정보의축적과제공 산업및기업에대한정보관리 - 재무정보 : 금융감독원의공시, 공인회계사협의회회계감사정보, 상장사협의회, 증권거래소 - 동향정보 : 계열정보, 산업정보, 기업정보 실무적인기업분석 - 분석인력 : 담당실장, Senior Analyst, Junior Analyst( 실장 5 년, 연구원 4 년단위로순환 ) - 지원인력 : 계열담당, 계열금융기관담당, 전후방산업담당, 재무자료지원담당 - 44 -
3. 경영진면담 경영진면담은신용평가절차상핵심적인부분 - 현지출장 : 출장자체가핵심은아니며, 담당 Analyst 가기업및사업을이해하는데도움 - 경영진면담 : 기업의현재환경과전망에대한공정한정보의획득목적 경영진면담절차 - 최고경영자 (CEO) 를포함한주요경영진및실무담당부서장이면담에참여 - 일반적으로재무담당이사 (CFO) 가회사를대표하여인터뷰 - 단, 회사의장기전략에대해서는 CEO가, 세부내용에대해서는담당사업부서장이설명 - 현지출장과경영진면담에관한주요내용은평정위원회에서 Senior Analyst 가요약발표 경영진면담에서주로언급되는내용 - 회사의연혁, 조직구조, 설비현황 - 산업과제품별대외환경및전망 - 기업의중장기목표와전략, 경영진의재무방침 - 주요사업부의영업전략, 경쟁자와의비교, 업계관행에대한설명 - 매출, 이익, 현금흐름, 재무구조에대한경영자의예측 - 회사의미래경영활동과관련된특별한이슈 - 45 -
4. 신용등급평정위원회 평정위원회구성원칙 - 피평정인과의개인적이해관계로부터의독립 - 정치적, 경제적외압으로부터의독립 - 독립적의사결정보장과이사회, 주주총회등회사의일반적의사결정기구로부터의독립 - 회부안건과관련한전문적지식과경험 ( 일정평가경력이상으로제한 ) 신용등급평정위원회 (Rating Committee) - 실무회의, 평정위원회, 확대평정위원회의 3 단계구조 신용등급의결정 - 원칙적으로만장일치방식을추구하나, 평정위원회별로다수결인정 - 최종결정 : 2/3 이상또는과반수의결 - 46 -
5. 사후관리 신용등급공시 - 신용등급평정위원회결정등급을발행자에우선통지 (1 회의재심청구가능 ) - 신용등급공시방법 ( 신용평가사홈페이지, 증권거래소, 금융투자협회등 ) 신용등급사후관리 - 공식적인사후관리 : 정기 / 수시평가, 상시감시시스템 - 비공식적인사후관리 : 주기적인연락, IR 참석등 - 사후관리담당자지정 신용등급변경가능성과관련한정보 - 산업및기업에대한 Special Report - Rating Watch/ Rating Outlook - 47 -
6. 신용평가관련정보 신용평가사가공시 / 발표하는주요자료 ü 신용등급공시자료 ü 부도율관련자료 ü 신용등급변동현황분석 ü 신용평가기준및정책 ü 산업별 / 자산별신용평가방법론 ü 산업및기업관련특별보고서 주요자료원 ü 주요신용평가사홈페이지 ü 지식경제부, 금융감독원 ü 증권거래소, 금융투자협회 - 48 -
Ⅳ. 신용위험의분류와평가체계 1. 기업분석의다양한개념 2. 위험분석으로서의신용평가 3. 신용위험의개념 4. 신용위험의분류 5. 신용위험항목별분석주제 6. 신용위험평가방법론 - 49 -
1. 기업분석의다양한개념 기업분석 (Corporate Analysis) 기업의경영성과측정및신용위험분석, 투자의사결정지원등을포괄하는모든유형의기업분석형태를의미 신용조사 (credit investigation) 재무상태표 신용분석 (credit analysis) ASSET DEBT 신용평가 (credit rating) 주식분석 (equity analysis) 자산의운용 EQUITY 자금의조달 경영진단 (business diagnosis)/ 사업성검토 (feasibility study) - 50 -
1. 기업분석의다양한개념 신용조사 / 신용분석 / 신용평가 신용위험과관련된일련의의사결정지원목적위험회피 (risk-avert) 성향의보수적기조 : 내용이불분명하고, 근거자료가부족한경우무리한추론보다는보수적방향으로판단하는경향신용조사의경우사실관계의전달에집중 신용분석 / 신용평가 절대평가개념이주가되고, 상대평가가보조가됨분석목적과분석관점, 분석내용은사실상동일, 최근에는 신용평가 라는용어로표준화이용자와결론제공형식에서차이 : 내부고객 / 외부고객, 내부정보 / 공개정보 - 51 -
1. 기업분석의다양한개념 주식분석 기본적으로상대평가개념 ( 우선순위의원칙 ) 내재가치와시장가치의차이에주목 : 목표수익률은존재하나, 제한수익률은존재하지않음미래의성장성을주목하고, 위험선호 (risk-taker) 성향기조 * 주식분석은경기변동에따른이익시현에민감하지만, 신용분석 ( 평가 ) 은경기변동요인을제거하고분석하려는성향이강함. 이러한차이를간과할경우치명적결과초래 경영진단 / 사업성검토 경영진단은부실기업에대한회생가능성분석 ( 기업보다는채권자입장에서의회수가능성극대화가목표 ) 사업성검토는전체기업보다는특정프로젝트의타당성검토가초점. 신용분석 ( 평가 ) 담당자의업무로간주될수있으나, 실질적인성격은상당한차이존재 - 52 -
2. 위험분석으로서의신용평가 분석대상 발행자 : 국가, 지방정부, 공기업, 금융기관, 기업증권 : Fixed Income Security, 수익률과만기가확정된금융상품회사채, 기업어음, 구조화채권, 하이브리드채권, 우선주, 은행대출등 위험회피에주안점을두어야 Equity Analyst 와달리 Credit Analyst 는고수익시현보다는위험회피에주안점을두어야함성장성보다는유동성, 안정성, 재무탄력성등에큰비중을두어야한다는의미기본적으로 믿 ( 고거래하 ) 기위해일단의심해보는것 이필요 - 53 -
2. 위험분석으로서의신용평가 계량신용평점모형 대부분의계량평점모형은상호독립적인몇가지유의한변수를선정하여항목별가중치를가지는함수를도출하는방식모형또는함수에의해도출된종합평점에의해신용도를판정하는경우 개별기업특성을적절하게반영하지못할가능성 에노출 * 5개의평가항목에서, A-A-A-A-C 와 B-B-B-B-B를받은기업이존재한다면 고성장기업과중소기업에대한고려 절대위험 : 고성장기업 > 안정성장기업, 중소기업 > 대기업 무조건적신용도차별은존재하지않으나, 동일조건일때규모가작은중소기업의신용도는상대적으로낮음 ( 경험적인결과에기초 ) 신용위험에대한분석과정책적의사결정은별개의문제임 - 54 -
2. 위험분석으로서의신용평가 Credit Risk Map: 기업경영과관련된요인을구조적연관관계속에서파악 3 차분석 산업정책 계열분석 금융정책 경영전략지배구조경영조직 2 차분석 매출구조경쟁지위운영효율성 사업분석 경영분석 재무분석 수익성안정성현금흐름재무융통성 1 차분석 산업분석 금융환경 국제경제 - 55 -
3. 신용위험의개념 위험 (risk) 불확실성 ( 크다또는작다, 확률적개념 0< 위험 <1 로존재 ) 신용 (credit) 일정기간동안의현금흐름기대치와확실성 ( 미래가치지불을약속하고, 현재가치를조달할수있는능력을의미 ) 신용위험 (credit risk) 이론적 : 협의로는미래현금흐름의기대치가실현되지못할가능성 실무적 : 광의로는채무불이행위험과신용도하락위험을포함 - 56 -
3. 신용위험의개념 v The credit analysis process and decisions by credit ratings agencies are often characterized as the black box, referring to a secretive methodology. v There are no secrets, just a comprehensive analysis that isn t easily explained with black and white statements. v Would you lend your money to this company? This is the age-old question asked by loan providers, investors, and credit analysts all over the world as a test of one s commitment. v Credit analysis is an art, not a science. While that means credit decisions are highly subjective in nature, it does not mean there cannot be an organized methodology to help get to a decision. v We were always taught that every credit decision is based on the several important issues affecting the ability of a company to pay its financial obiligations. - 57 -
4. 신용위험의분류 신용위험의분류 : 분석의논리흐름에따라... 신용위험 (Credit Risk) 위험요소 산업위험 (Industry Risk) 경영관리위험 (Management Risk) 기업고유영업위험 (Company-specific Operating Risk) 재무위험 (Financial Risk) 내용 산업의규모및성장성, 산업의수익성및산업내경쟁관계등산업특성에서비롯되는위험요인 경영자, 경영전략, 계열관계, 노사관계등경영관리특성에서비롯되는위험요인 사업 portfolio, 사업별수익성, 사업별경쟁력등사업특성에서발생되는위험요인 부채구조및자기자본규모, 차입구조및대체자금조달방법, 금리및환율변화등재무적특성에서비롯되는위험요인 KR 산업별평가방법론에서는사업위험 ( 산업위험, 경영관리위험, 기업고유영업위험 ) 과재무위험으로통합하여구분하기도함 - 58 -
4. 신용위험의분류 Standard & Poor s risk factors for corporate ratings 자료 : STANDARD & POOR S GUIDE TO CREDIT RATING ESSENTIALS - 59 -
5. 신용위험항목별분석주제 신용위험항목별분석주제 구분분석목적분석주제분석항목 경영관리위험 기업의장기생존능력에대한판단 기업경영의기본구도 경영전략, 경영철학, 계열위험, 경영자등 산업위험 영위산업의장기유지능력에대한판단 산업의전반적환경 수요요인, 공급요인, 신규진입, 대체재등 기업고유영업위험 기업의기본적인영업능력에대한판단 기업의사업경쟁력 사업구조, 시장지위, 원가구조, 내부역량등 재무위험 기업의재무능력에대한판단 기업의재무능력 성장성, 수익성 / 현금흐름, 안정성, 유동성, 재무융통성등 다양한분석요소들을계속기업의가정아래오로지기업의미래채무원리금상환능력의관점에서종합적이고균형적으로분석하여신용등급결정 - 60 -
5. 신용위험항목별분석주제 전형적신용위험분석프로세스 신용등급평정 원리금상환능력분석 환경분석 외부환경 계열관계 산업위험 기업분석 사업분석 재무분석 자금분석 발행유가증권분석 발행내용 발행조건 특약조항 사업 / 경영분석 시장지위 영업효율성 경영관리능력 재무분석 수익성, 유동성 안정성, 활동성 회계 / 재무정책 자금분석 내부자금창출능력 외부자금조달능력 대체자금조달능력 - 61 -
5. 신용위험항목별분석주제 신용등급결정 : 다수의참여인원이다단계구조로결정 연역적과정 : 신용등급정의에부합하는수준결정 귀납적과정 : 재무추정 (Projection) 및산업별신용평가방법론적용 신용등급의적정성검토와함께신용평가방법론의유효성을검증 (Validation) 연역적과정 평정위원회 귀납적과정 환경분석 사업 / 경영분석 재무분석 시나리오분석 발행유가증권분석 신용평가보고서 Self Proving Performance 부도율등 재무추정 산업방법론적용 기타이슈검토 재무추정및산업별평가방법론 - 62 -
6. 신용위험평가방법론 KR 신용평가방법론체계 Corporate Finance Rating Group 등급정의, 부도정의, 등급전망 / 등급감시등 계열 / 공기업 / 담보부채권 / 평가방법론.. - 63 -
6. 신용위험평가방법론 기업, 금융및공공부문신용평가방법론 발행자신용평가를근간으로채권의개별속성을반영 회사채, 기업어음, Bank Loan ABS 신용평가방법론 ABS 상품별신용평가방법론적용 Credit Facility 신용평가방법론 기업금융공공 신용평가방법론일반이론 산업별신용평가방법론 발행자신용평가 채권발행구조, 회수가능성 단기유동성, 차입구조 담보, 특약조항 회사채신용평가 기업어음신용평가 Bank Loan 신용평가 구조금융 ABS 상품별신용평가방법론 ABS 신용평가 신용공여, 유동성지원 Credit Facility 신용평가 - 64 -
6. 신용위험평가방법론 - 논리적흐름 신용위험분석의논리적흐름 펀더멘탈핵심분석요소 (KRF) 채무상환능력 내부역량 (internal competence) 경쟁적지위 (competitive position)) 외부환경 (enviroment) 매출 / 수익 (sales) 비용구조운전자금자본적지출 / 기타투자차입금 / 자금조달 이익창출력영업활동현금흐름잉여현금흐름재무레버리지 Credit protection ratio 분석의흐름 : 펀더멘탈 핵심분석요소 채무상환능력 - 65 -
신용위험분석의실무적흐름 6. 신용위험평가방법론 - 실무적흐름거시환경분석 ( 국내영위산업및업종주력제품사업지위현금창재무구경쟁재무계신 - 66 - 분석의흐름 : 사업위험분석 재무위험분석 채무상환능력내외 ) 종창출력구조쟁사비교무융통성계열분석신용등급 50 70 90 100
6. 신용위험평가방법론 - 평가모형 계량평가지표 신용평점모형 - 67 -
6. 신용위험평가방법론 - 평가모형 계량평가지표 부실예측모형 - 68 -
6. 신용위험평가방법론 - 평가모형 계량평가지표 인공신경망모형 - 69 -
Ⅴ. KR 신용평가방법론 ( 사례 ) 1. 신용위험평가방법론- 총론 2. KR 산업별평가방법론적용프로세스 3. 석유화학산업평가방법론 - 가이드라인 4. 석유화학산업평가방법론-LG화학 (FY2011) 5. 석유화학산업평가방법론-LG화학 ( 연도별 ) 6. 석유화학산업평가방법론-Peers(FY2011) 7. 평가방법론 Scorimg & Mapping 가이드라인 8. Rating Policy & Guideline < 참고 > 주요신용평가사보고서 - 70 -
1. 신용위험평가방법론 - 총론 KR 신용평가방법론체계 Corporate Finance Rating Group 등급정의, 부도정의, 등급전망 / 등급감시등 계열 / 공기업 / 담보부채권 / 평가방법론.. - 71 -
1. 신용위험평가방법론 - 총론 최종신용등급결정체계 평가방법론등급 (Model Ratings) 독자신용등급 (Stand-alone alone Ratings) 최종신용등급 (Public Ratings) 기타평가요소 (Other Rating Factor) 계열지원가능성 (Group Support) 자료 : KR Corporate 평가방법론 기타평가요소 ( 향후전망, 미반영사업부문, 이벤트리스크등반영 ) 계열지원가능성 ( 계열내중요도, 통합도, 지원여력과가능성등반영 ) - 72 -
1. 신용위험평가방법론 - 총론 1 단계 : 평가방법론등급도출 Ø 평가방법론등급은 KR의최종신용등급결정을위한기본등급범위에대한 guide-line이자출발점제공 Ø 산업별평가방법론현황 2012년 12월기준 Corporate 부문 30개, Finance 부문 6개등 36개산업별방법론운용 산업별평가방법론커버리지확대를위해 Corporate 평가방법론추가발표 산업별평가방법론적용기업현황 연역적신용위험분석프로세스 신용등급평정 원리금상환능력분석 환경분석 기업분석 발행유가증권분석 외부환경 계열관계 산업위험 사업분석 재무분석 자금분석 발행내용 발행조건 특약조항 주 : 총평가기업수는 2012.06.30 기준 사업 / 경영분석 시장지위 영업효율성 경영관리능력 재무분석 수익성, 유동성 안정성, 활동성 회계 / 재무정책 자금분석 내부자금창출능력 외부자금조달능력 대체자금조달능력 - 73 -
1. 신용위험평가방법론 - 총론 2 단계 : 독자신용등급도출 Ø 개별기업의독자적인사업과재무능력을반영한신용등급 평가방법론상 ( 또는연역적과정에의해 ) 도출된등급에다양한기타평가요소가반영되어결정 Ø 기타평가요소분석을통해방법론등급에반영되는조정 (notching) 수준은최대 2notch 이며, 조정의방향성은 +/- 모두존재 기타평가요소및검토사항 - 74 -
1. 신용위험평가방법론 - 총론 3 단계 : 계열지원가능성 (Extraordinary Support) 결정 Ø 계열의지원가능성은 stress 상황하에서개별기업에대한계열의재무적인지원가능성 (extraordinary support) 만을반영 Ø 계열내소속기업간영업관계에서발생하는일상적인지원 (ordinary support) 은독자신용등급에반영 Ø 계열지원가능성판단의주요소는계열의지원의지 (Propensity) 와지원능력 (Ability) 계열지원은자신의펀더멘탈을훼손하지않는범위내에서이루어지는것으로가정 계열사지원리스크를감안한독자신용등급으로부터의하향 Notching은지원이임박하고불가피한경우에한하여예외적으로적용 Ø 현재계열지원이이루어지고있는경우 ( 보증, 증자등 ) 해외법인등을지원하는모회사는독자신용등급에반영 - 75 -
1. 신용위험평가방법론 - 총론 계열지원의지평가요소및 Grade 계열지원의지평가요소 계열지원의지 Grade - 76 -
1. 신용위험평가방법론 - 총론 계열지원능력 : 독자신용등급과계열등급간의 GAP 수준으로판단 S-3 등급에서조정가능한최종신용등급범위 Mapping Table - 77 -
1. 신용위험평가방법론 - 총론 최종신용등급공시및의견 A 기업공시사례 최근 5 개년결산실적 (2008~2012 년 ) 을반영하여 Corporate 평가방법론을통해산출된 A 기업의방법론등급과독자신용등급은각각 BBB+, A- 이며, 방법론등급과최종신용등급간에는 2notch 의차이가발생하고있다. 방법론등급과최종신용등급간의차이는신사업부문의실적기여도확대에따른재무구조개선추세의유지전망, 비영업용자산을활용한우수한재무완충력및계열의지원가능성등이반영된것이다. - 78 -
2.KR 산업별평가방법론적용프로세스 평가항목별등급부여 사업 재무주요평가요소별로등급을결정 평가항목별평점부여 KR 준거부도율등을적용, 등급별로평점부여 평가요소평점계산 사업 재무부문각각의평점계산후결합평점을산출 평가요소등급결정 산출된결합평점을토대로결합등급을결정 ± 추정 CREDIT METRIX, 계열통합등급, EVENT RISK etc 최종검토 결합등급에기반하여추가분석요인을감안하여결정 - 79 -
3. 석유화학산업평가방법론 - 평가요소와가이드라인 - 80 -
4. 석유화학산업평가방법론 - LG 화학, 2011 년 (FY2010 기준 ) - 81 -
5. 석유화학산업평가방법론 - LG 화학, 연도별 (FY2008~2011) - 82 -
6. 석유화학산업평가방법론 - Peers - 83 -
7. 평가방법론 Scoring & Mapping 가이드라인 부도율평점 vs 평균평점, 그차이점과적용? 50.00 18.00 45.00 44.42 16.00 16.00 15.50 40.00 14.00 13.50 14.50 35.00 12.00 11.50 12.50 30.00 26.92 10.00 9.50 10.50 25.00 8.50 20.00 19.85 8.00 6.50 7.50 15.00 10.00 5.00 0.00 13.89 9.72 6.81 3.98 2.13 0.04 0.08 0.13 0.18 0.25 0.39 0.69 1.22 AAA AA+ AA AA- A+ A A- BBB+ BBB BBB- BB+ BB BB- B+ B B- 6.00 4.00 2.00 0.00 5.50 4.50 3.50 2.50 1.50 AAA AA+ AA AA- A+ A A- BBB+ BBB BBB- BB+ BB BB- B+ B B- - 84 -
8. Rating Policy & Guideline Biz.P Fn.P Minimal Modest Intermediate Significant Aggressive Highly- Leveraged Excellent Strong Satisfactory Fair Weak Vulnerable AAA AA+ AA A BBB+ BBB- AA+ AA AA- A- BBB BB+ AA- A+ A BBB+ BBB- BB A- BBB+ BBB BB+ BB- BBB- BB+ BB B+ BB BB- B Matrix 로제시된등급수준에서평가담당자는상하 1 노치제한범위내에서만등급제시가능하며, 범위를넘어서는의사결정은평정위원회를통해서만가능. 동기준은기업신용등급 (ICR) 결정시의가이드라인 - 85 -
< 참고 > 주요신용평가사보고서 < 내부자료 > KR, Rtings Performance, 1998~2011 KR, 신용평가업무실적현황 (2012 년 ) KR, 신용등급과재무비율 (2011) KR, 신용평가일반론 KR, 산업별평가방법론 신용평가의이해와활용, 새로운제안, 2012, 한국기업평가 지음 < 외부자료 > Moody s, Corporate Default and Recovery Rates 1920~2011 S&P, 2011 Annual Global Corporate Default Study and Rating Transitions FitchRatings, Global Corporate Finance 2011 Transition and Default study R&I, The Relationship between Credit Ratings and Default(2011) FitchRatings, 10 Common Fixed Income Analyst Mistakes(2009) - 86 -
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