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정원 국
5 years ago
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1 서로를닮아갈삼성과 LG 의 AMOLED 디스플레이담당이승철 2) 비중확대 ( 유지 ) Rating & Target ( 기준일 : ) 종목명투자의견 ( 리스크등급 ) 목표가 (12M) Top Picks 에스에프에이 매수A 75, 원 덕산하이메탈 매수B 32, 원 Industry Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 KOSPI 대비상대수익률 Industry vs KOSPI composite (%) 전기전자 KOSPI UHD / 대형화고려하면현재 OLED 는과도기 AMOLED TV 양산에나선 LG디스플레이가안고있는고민 LG디스플레이의 AMOLED TV 양산빨랐으나결국프리미엄 TV 시장을두고 LCD와경쟁할것. LCD와경쟁하기위해서는 1) 해상도 2) 크기 3) 디자인면에서지속적인기술개발필요. 특히해상도문제해결위해서는 Top-Emission 방식의기술적용할전망. 65인치이상제품으로대형화필요하며이를위해서는공정안정성더높여야함. 디자인측면에서는커브드 AMOLED 와같은차별화추진해야할것. 삼성디스플레이는저인망식멀티트랙 AMOLED TV 개발나설것삼성디스플레이가 LG디스플레이와 AMOLED 기술분쟁을화해하려는이유는결국 White OLED 가능성때문. 하지만 White OLED 역시완성된기술은아니기때문에기존개발하던 SMS를포함하여 FMM / White OLED / Printing 방식을모두포괄하는멀티트랙방식으로 AMOLED TV 개발에나설전망. 서로가서로를닮아간다 LG LTPS, 삼성 White OLED에주목불완전한부분을보충하기위해 LG디스플레이와삼성디스플레이는서로의전략을벤치마킹할전망. LG디스플레이는 Top Emission 개발과정에서 Oxide 의불완전성을극복하기위해 8세대 LTPS 개발에나설전망. 삼성디스플레이는 6인치이상대형 OLED 를위해서라도 White OLED 도입할수밖에없을것. 2 ` 12/2 12/4 12/6 12/8 12/1 12/12 에스에프에이 / 덕산하이메탈 Top Pick 중국업체들의추격고려하면 AMOLED 는피할수없는선택이며, 투자의완급조절만이문제시될것. 에스에프에이목표주가 75, 원, 덕산하이메탈목표주가 32, 원으로각각 AMOLED 장비주 / 소재주 Top Pick 으로추천. 이외에원익IPS 와탑엔지니어링역시각각삼성디스플레이의 White OLED, LG디스플레이의 LTPS 전략과관련주목해야할필요. 13

하지만상대평가에서 LG디스플레이가앞섰다고해서 LG디스플레이의 AMOLED 사업에섣불리합격점을주기는힘들다. AMOLED TV가당면하고있는과제들은여전히무시할수없을정도로무겁고크기때문이다. 무엇보다 AMOLED 가막대한투자를요구하는기술이며, 투자비를회수할수있을정도로확실한원가경쟁력을갖추었는지에대한확실한모범답안이필요하다.

2 AMOLED TV 양산이 LG 디스플레이에게가져다주는득실 삼성디스플레이로 AMOLED 의모든것을설명하던때도있었지만, 212년 LG디스플레이가 CES 에서 AMOLED TV를선보이며적어도 AMOLED TV에서는삼성디스플레이와균형을맞추기시작했다. 213 년들어삼성디스플레이는 AMOLED TV 양산과관련된대외적인코멘트를자제하고있는데반해, LG디스플레이는 55인치 AMOLED TV용패널양산을개시했으며, 8세대 AMOLED 양산라인투자를이사회에서결의했다. LG디스플레이의 AMOLED TV 사업이오히려삼성디스플레이를앞서가기시작한상황이다. 하지만상대평가에서 LG디스플레이가앞섰다고해서 LG디스플레이의 AMOLED 사업에섣불리합격점을주기는힘들다. AMOLED TV가당면하고있는과제들은여전히무시할수없을정도로무겁고크기때문이다. 무엇보다 AMOLED 가막대한투자를요구하는기술이며, 투자비를회수할수있을정도로확실한원가경쟁력을갖추었는지에대한확실한모범답안이필요하다. LG디스플레이의 AMOLED TV 양산이예약판매를통한조건부양산이라는점은 White OLED 역시추가적인기술개발이필수적이라는점을시사한다. 물론 LG디스플레이가 7천억원의 8세대설비투자를결정한배경에는기술개발에대한자신감이있을것으로판단된다. 다만 AMOLED TV와경쟁할 LCD 역시원가 / 성능면에서지속적인개선이이루어지기때문에 AMOLED TV가시장에안착하기위해서는 LCD의개선속도를뛰어넘을정도의혁신이필요하다. 이러한혁신은 1) 원가 2) 크기 3) 디자인면에서모두이루어질필요가있다. 프리미엄 TV 시장은초대형 LCD TV가장악하고있다. 백화점매장에전시된 55인치 AMOLED TV보다그옆에전시된 84인치 LCD TV가오히려소비자들의시선을이끄는것이현실이다. 84 인치 LCD TV는사이즈뿐아니라해상도조차 UHD급으로서 AMOLED TV의 4배에달한다. 결국 AMOLED TV가선택할수있는길은 2가지이다. 1) 84인치 LCD TV를뛰어넘을정도로압도적인크기와성능을선보이거나, 2) 크기와성능에서압도할수없다면가격적인면에서밸류를줄수있어야한다. 자료 : 언론보도, 신영증권리서치센터 자료 : 신영증권리서치센터 14

가격문제는현재로서는도저히극복하기힘들다. 대량생산을바탕으로규모의경제를확보한이후에야원가경쟁력을갖출수있으나, 이미대량생산체제를갖춘 LCD와는달리 AMOLED TV 는아직까지연구개발수준에서크게벗어나지못했기때문이다. AMOLED TV가대량생산체제를갖추기위해서는투자가필요하며, 투자를위해서는투자의결과물이기존의 LCD보다앞설수있다는확신이필요하다.

3 가격문제는현재로서는도저히극복하기힘들다. 대량생산을바탕으로규모의경제를확보한이후에야원가경쟁력을갖출수있으나, 이미대량생산체제를갖춘 LCD와는달리 AMOLED TV 는아직까지연구개발수준에서크게벗어나지못했기때문이다. AMOLED TV가대량생산체제를갖추기위해서는투자가필요하며, 투자를위해서는투자의결과물이기존의 LCD보다앞설수있다는확신이필요하다. LG디스플레이가 AMOLED TV 양산을위해풀어야할숙제는 UHD, 그리고대형화이다. 213 CES에서 Sony와 Panasonic 이 56인치 UHD AMOLED TV를선보이며고해상도에대한해결방향은이미제시했다. LG디스플레이와삼성디스플레이의 AMOLED TV가 TFT Backplane 방향으로빛이나오는 Bottom-Emission 방식임에비해 Sony 와 Panasonic의제품은 TFT Backplane 의반대방향으로빛이나오는 Top-Emission 방식을적용함으로써 UHD 수준의 AMOLED 구현에성공했다. 자료 : Sony, 신영증권리서치센터 그러나 Top-Emission 방식은 Bottom-Emission 방식에비해기술적인난이도가높기때문에생산성이떨어진다. Sony 가 UHD AMOLED TV 양산에대한언급을회피한이유도현재기술수준에대한한계를인지하고있기때문으로판단된다. 물론이는 LG디스플레이에있어서도마찬가지의과제이다. UHD AMOLED TV 양산을위해서는 Top-Emission 구현을위해필요한기술수준을안정화시킬필요가있다. 두번째과제인대형화역시 Top-Emission 이안고있는문제와등을맞대고있다. 대형사이즈의패널을제작할수록생산수율은떨어질수밖에없다. 대형 TV일수록얼룩과같은문제들이쉽게눈에보이는데다, 더욱빈번하게발생하기때문이다. 현재 LG디스플레이는 55인치사이즈에대한안정화를시도하고있지만, 향후 65인치이상의대면적패널까지안정화범위를넓혀야한다. 15

4 세번째과제인디자인은 AMOLED TV 양산을위한최종보스이다. 크기와고해상도는 LCD TV가대세를잡고있는게임의법칙이다. 하지만 CES에서선보인커브드 AMOLED 는 LCD의손이닿지않는새로운게임이될가능성이높다. 결국커브드 AMOLED 를바탕으로디자인차별화에성공한다면, AMOLED 는 LCD와의원가경쟁에서좀더자유롭게양산을시도할수있을전망이다. 삼성디스플레이는저인망식멀티트랙 AMOLED 기술개발나설것 AMOLED TV 양산은 LG디스플레이가앞섰으나투자여력면에서는삼성디스플레이가보다여유있는만큼삼성디스플레이의 AMOLED TV 전략에대해서도관심을가질수밖에없다. LG디스플레이의적극적인모습과는달리삼성디스플레이는아직까지 AMOLED 투자와관련하여특별한의사결정이이루어지지않고있다. 단, 눈여겨볼만한변화는 LG디스플레이와 AMOLED 기술소송에서보다유화적인태도를취하고있다는점이다. 삼성디스플레이가 AMOLED 기술소송을매듭지으려는이유는우선 Apple- 삼성전자경과에서보듯특허소송은시간도오래걸릴뿐아니라결과적으로실질적인이득을얻기힘든것이현실이며, 둘째로 LG디스플레이가양산중인 White OLED 역시삼성디스플레이의선택지에있기때문으로판단된다. LG디스플레이는자체적으로개발한 White OLED 기술이외에 Kodak 의특허를인수함으로써 White OLED 와관련하여높은수준의특허장벽을구축한것으로보인다. 그렇다고삼성디스플레이가전반적인 AMOLED 개발방향을 White OLED 로완전히선회할가능성은낮아보인다. 경쟁사인 LG디스플레이에비해개발이늦었을뿐아니라, White OLED 역시안정적인양산이가능할지가불확실하기때문이다. White OLED 가 RGB 방식에비해장비개발이쉽고재료효율이높기는하나, 대면적의균일한 White OLED 패널을양산하는것은여전히어려운과제이다. 이를고려하면삼성디스플레이는 AMOLED TV 기술로서현재개발중인 SMS와 White OLED 기술을병행하여개발할것으로판단된다. 단, 어느기술도양산성측면에서검증되지않았기때문에기존모바일 AMOLED 패널에사용되던 FMM 기술과일본패널업체들이주력하고있는프린팅방식의기술까지모두포괄한멀티트랙방식의 AMOLED TV 전략을나설것으로예상된다. 16

서로가서로를닮아간다 LG LTPS, 삼성 White OLED LG디스플레이와삼성디스플레이의기술개발과정을통해예상되는변화는서로가서로를닮아간다는점이다. LG디스플레이와삼성디스플레이간에 AMOLED 기술분쟁화해를위해크로스라이센스계약을체결한다면이러한추세는보다빠르게진행될가능성이있다.

5 서로가서로를닮아간다 LG LTPS, 삼성 White OLED LG디스플레이와삼성디스플레이의기술개발과정을통해예상되는변화는서로가서로를닮아간다는점이다. LG디스플레이와삼성디스플레이간에 AMOLED 기술분쟁화해를위해크로스라이센스계약을체결한다면이러한추세는보다빠르게진행될가능성이있다. 이과정에서나타날두가지변화는 LG디스플레이의 LTPS Backplane 채택, 삼성디스플레이의 White OLED 증착이다. 현재 LG디스플레이는 Oxide TFT를 AMOLED TV용 Backplane 으로개발하고있으나양산성이검증되지않았다는과제이외에, Top Emission 으로 UHD를구현해야한다는과제도떠안고있다. 만일 Top Emission 기술개발이실패했을경우기존 Bottom Emission 방식을유지해야하지만, 이때불완전한 Oxide TFT에발목을잡힐우려가있다. LG디스플레이가 8세대 LTPS 기술확보에나선것도이러한이유인것으로판단된다. 삼성디스플레이의 White OLED 도가능성이높아보이는옵션이다. 특히원가경쟁력뿐아니라 6 인치이상의대면적 AMOLED 양산에서 White OLED 방식이이점을가지기때문이다. White OLED 는그동안전력소모량과수명면에서한계를가지는것으로알려졌지만 LG디스플레이가 RGBW 픽셀구조를통해이를극복한만큼삼성디스플레이역시 White OLED 에관심을가질만한이유는충분한것으로판단된다. 자료 : ACSFORUM, 신영증권리서치센터 17

6 에스에프에이 / 덕산하이메탈 Top Pick, 원익 IPS/ 탑엔지니어링관심가질필요 AMOLED 의갈길이멀지만외면할수는없다. LCD 시장에서중국패널업체들의점유율이빠르게상승하고있기때문이다. 때문에삼성디스플레이와 LG디스플레이모두 AMOLED 투자에있어완급을조절할수는있어도결코포기하는일은없을것으로판단된다. 이것이 AMOLED 관련업체들에계속해서주목해야할이유이다. 연초이후에스에프에이, 덕산하이메탈과같은 AMOLED 관련업체들의주가가전반적으로긍정적인흐름을보였다. CES 213 을통해각패널업체들의 AMOLED 투자의지가확인되면서 AMOLED 에대해긍정적인전망을가진투자자들이늘었기때문으로판단된다. 장비업체의경우삼성디스플레이의쑤저우 LCD 공장투자, LG디스플레이의 P6 LTPS 개조투자등으로상반기실적에가시성이높다는점또한주가상승의이유가될수있다. 이제부터는삼성디스플레이와 LG디스플레이가서로를닮아가는과정에서부각될수있는업체들에보다주목할필요가있다. 당사는에스에프에이를목표주가 75, 원, 덕산하이메탈을목표주가 32, 원에 AMOLED Top-Pick으로추천한다. 에스에프에이는 8세대 SMS 증착장비뿐아니라 White OLED 용 Open Mask 증착기개발이가능하다는점에서, 덕산하이메탈은 White OLED 를바탕으로 HTL 수요가급증할수있다는점에서긍정적이다. 두업체이외에원익IPS와탑엔지니어링삼성 /LG의전략변화와관련하여주목할필요가있는업체들이다. 원익IPS 는삼성디스플레이의 White OLED 전략, 탑엔지니어링은 LG디스플레이의 LTPS 전략과관련하여수혜가기대된다. 18

7 ( 원 ) 8 에스에프에이 ( 원 ) 35 덕산하이메탈 /1 11/4 11/7 11/1 12/1 12/4 12/7 12/1 13/1 자료 : WiseFn 신영증권리서치센터 11/1 11/4 11/7 11/1 12/1 12/4 12/7 12/1 13/1 자료 : WiseFn, 신영증권리서치센터 ( 원 ) 12 원익 IPS ( 원 ) 12 탑엔지니어링 /1 11/4 11/7 11/1 12/1 12/4 12/7 12/1 13/1 자료 : WiseFn, 신영증권리서치센터 11/1 11/4 11/7 11/1 12/1 12/4 12/7 12/1 13/1 자료 : WiseFn, 신영증권리서치센터 19

8 Compliance Notice 투자등급종목매수 : 추천일종가대비목표주가 1% ~ 3% 이상의상승이예상되는경우중립 : 추천일종가대비 ±1 ~ ±3% 이내의등락이예상되는경우매도 : 추천일종가대비목표주가 -1 ~ -3%(C) 이하의하락이예상되는경우 산업 리스크등급 비중확대 : 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를높게추천중립 : 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를같게추천비중축소 : 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를낮게추천 : 재무제표와주가변동성을고려하여신영증권리서치센터에서 A, B, C 등급으로분류적용기준 1%(A) : Low Risk, 2%(B) : Medium Risk, 3%(C) : High Risk 당사는본자료발간일을기준으로지난 1 년간해당기업의기업금융관련업무를수행한바없습니다. 본자료는당사홈페이지에게시된자료로, 기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 본자료작성한애널리스트는발간일현재본인및배우자의계좌로동주식을보유하고있지않으며, 재산적이해관계가없습니다. 본자료의작성담당자는자료에게재된내용이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본자료는과거의자료를기초로한투자참고자료로서향후주가움직임은과거의패턴과다를수있습니다. 본자료에수록된내용은당리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로얻어진것이나정확성을보장할수없으므로어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. [ 당사와의이해관계고지 ] 종목명 LP( 유동성공급자 ) ELW 주식선물 1% 이상보유 계열사관계여부 채무이행보증 덕산하이메탈 에스에프에이 덕산하이메탈 : 과거 2 년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자투자의견목표주가 ( 원 ) 매수 매수 매수 매수 42 [211년11월8일] 애널리스트변경 에스에프에이 : 과거 2 년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자투자의견목표주가 ( 원 ) 매수 매수 75 [212년3월21일] 애널리스트변경 2

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Microsoft PowerPoint 산업전망_통장전부_v9.pptx Contents 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 주 : Murata 는 3 월 31 일결산, Chiyoda Integre 는 8 월 31 일결산자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 15 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32