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정윤 강
5 years ago
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브렌트유 -WTI 스프레드의시사점과매매전략 213. 2. 27 원유시장의상승 - 하락사이클이짧아지고등락폭이줄어들고있다는것은투자자들에게 원자재 / 기술적분석유경하 2 369 3353 있어중요한변화다. 호흡이짧아진시장에서원유자산의보유매력도는이전보다낮아질수밖에없다. 최근원유시장에서 Buy & Hold 보다롱숏전략이보다유용해진이유다.

현시점에서 3 개월뒤만기가도래하는브렌트유와 WTI 선물의스프레드는배럴당 $18 로, 브렌트유가다소고평가된상태다. 유가레벨이올라가면서 2 월이후 OPEC 산유량이다시증가할수있다는점, 5 월이전미국시웨이송유관확장의일부정상화계획등을고려할때단기적으로두유종간스프레드는다소축소될가능성이크다.

1 브렌트유 -WTI 스프레드의시사점과매매전략 원유시장의상승 - 하락사이클이짧아지고등락폭이줄어들고있다는것은투자자들에게 원자재 / 기술적분석유경하 있어중요한변화다. 호흡이짧아진시장에서원유자산의보유매력도는이전보다낮아질수밖에없다. 최근원유시장에서 Buy & Hold 보다롱숏전략이보다유용해진이유다. 브렌트유와 WTI 의상관관계가낮아지고있다는점을활용해유종간롱숏전략을구사할수있다. 글로벌원유수급에관계된변화는브렌트유에, 미국원유수급에관계된변화는 WTI 에더큰영향을발휘하고있다. 어떤변수의영향력이강화되느냐에따라두유종의가격스프레드방향이결정될것이고, 어떤유종을매수하고매도할것인지의선택도달라진다. 현시점에서 3 개월뒤만기가도래하는브렌트유와 WTI 선물의스프레드는배럴당 $18 로, 브렌트유가다소고평가된상태다. 유가레벨이올라가면서 2 월이후 OPEC 산유량이다시증가할수있다는점, 5 월이전미국시웨이송유관확장의일부정상화계획등을고려할때단기적으로두유종간스프레드는다소축소될가능성이크다. 다만향후 3~6 개월을놓고보면지정학적리스크확대여부에따라스프레드의향방이정해질것으로판단한다. 에너지 WTI $9~97 범위에서단기횡보가능성 : 시퀘스터관련불확실성으로인해미국경제지표가단기적으로둔화될가능성이있고, 연말연초유가상승으로 OPEC 산유량이증가할리스크도높아졌다. 중국휘발유수요의증가가유가의하단을지지할것으로예상되나, 춘절이후의중국원유수요가연초의강세를이어갈수있을지지켜볼필요가있다. 귀금속 깨끗해진수급, 금 $1,55 선지지예상 : QE3 조기종료논란으로인한금가격급락은장기추세상중요지지선인 $1,55 선에서멈출것으로예상한다. 뉴욕금선물의비상업적순매수포지션이 1 만계약을하회하면서금융위기이후최저수준을기록하고있어, 투기적거래자들의손절매물량부담이상당부분축소되었다는점에주목한다. 비철금속 수요개선보다재고증가가더빠르다는게문제 : 중국정부의부동산경기속도조절시사와헤지펀드들의차익실현으로인해비철금속상승세는크게둔화되었다. 최근구리시장의문제는실수요개선속도에비해 LME 창고재고증가가너무빠르다는점이다. 재고소진이이뤄지기전까지구리는 $7,8 내외에서등락을거듭할가능성이크다. 곡물 공급증가우려는여전하나, 기술적반등은가능 : 지난주열린 USDA 포럼에서는경작면적확대와단위면적당수확량회복으로올해곡물생산이크게회복될것으로예상됐으나남미기상상황, 수출차질가능성등공급량에영향을미칠수있는변수가많다. 기술적으로는저점매수세가기대되는가격대에진입해, 단기트레이딩이가능할것으로보인다.

2 브렌트유 - WTI 스프레드의시사점과매매전략브렌트유가 WTI대비배럴당 $2 이상의프리미엄을받는것은적절한가? 연초글로벌IB들은오클라호마쿠싱지역과멕시코만정제시설을연결하는시웨이 (Seaway) 송유관의증설과함께브렌트유와 WTI의가격차이가한자리수로좁혀질것이라고예상했다. 그러나연초잠시축소되는가했던브렌트-WTI 스프레드는 2 월중순들어다시 $2 이상으로회귀한상태다. 이번자료에서는브렌트유-WTI 스프레드의변화가어떤시사점을갖는지살펴보고, 이를활용한매매전략을모색해보고자한다. 최근원유시장의가장두드러진변화, 브렌트유와 WTI의동행성약화지난 3년간원유시장에서목격되는가장두드러진변화는 WTI와브렌트유의상관관계가낮아졌다는점이다. 금융위기이전까지만하더라도 WTI와브렌트유는 $2~3 이내의가격차를유지하며동행하는패턴을보였으나, 이러한관계는 11년부터크게달라졌다. 미국내원유생산이급증하고글로벌수요에서미국수요의비중이줄어들면서, WTI는점차글로벌수급이아닌북미지역의수급만을반영하는유종으로위상이축소되었다. 반대로브렌트유는현물공급감소와중국과동남아원유수요급증으로인해글로벌수급을대표하는유종으로지위가상승하고있다. 금융상품으로서의위상또한브렌트유가 WTI를따라잡는추세다. ETF 등간접투자시장에서브렌트관련상품의규모는 WTI에비할바가못되지만, 선물시장에서는 ICE 브렌트유선물의거래규모가지속적으로증가하며 NYMEX WTI 선물의지위를위협하고있다. WTI와브렌트유선물에대한관리자금 ( 펀드 ) 들의포지션을살펴보면과거두배이상차이를보였던두유종의순매수포지션이최근거의비슷한수준으로접근했음을알수있다. 브렌트유선물에대한관리자금순매수포지션은최근급증한반면, WTI에대한순매수포지션은점진적으로축소되면서나타난현상이다. 이는과거실물수요중심으로움직이던브렌트유시장이 WTI 와유사한금융상품화의과정을밟고있음을시사한다. 도표 1. Brent-WTI 스프레드, $2/bbl 대로회귀 ( 달러 / 배럴l) Brent-WTI 스프레드 ( 좌 ) ( 달러 / 배럴l) 3 Brent 1m fwd( 우 ) 16 WTI 1m fwd( 우 ) Jan-8 Jan-9 Jan-1 Jan-11 Jan-12 Jan-13 자료 : NYMEX, ICE, Bloomberg, 동부리서치 도표 2. 브렌트유관리자금순매수포지션급증 ( 천계약 ) WTI 선물관리자금순매수포지션 35 브렌트선물관리자금순매수포지션 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 Jan-13 자료 : CFTC, Bloomberg, 동부리서치 2

3 무엇이브렌트유 - WTI 스프레드에영향을미치나최근원유시장은상승-하락사이클은짧아지고, 등락폭은작아지는흐름을보이고있다. 12년하반기이후 WTI유가는배럴당 $8~1의제한적인거래범위에서등락을거듭하는양상이다. 원유시장의변동성이줄어들었다는것은원유소비자들에게는반가운현상이지만. 원유투자자입장에서는그리달가운일이아니다. 다른원자재시장들과마찬가지로, 원유자산의보유매력은금융위기이전과비교할때대폭축소되었다. 원유시장에서알파수익을추구하기위해서는과거와달리 Buy & Hold 가아닌적극적인롱숏전략이요구된다. 이러한상황에서최근브렌트유와 WTI의상관관계가낮아지고있다는점은새로운투자기회를제공해줄것이다. 앞서언급한브렌트유와 WTI의위상변화때문에, 원유가격을움직이는변수들은두유종의가격에각기다른영향력을발휘한다. 예를들어 WTI는송유관증설과같은미국내원유수급변화에매우민감하게반응하는반면, 중국휘발유수요증가와같은미국외부의수급변화에대해서는브렌트유보다둔감하게움직이는경향이있다. 이를활용하여유종간롱숏전략을구사하는것이가능하다. 1. 글로벌원유수급의변화 : OPEC 의산유량조절이나중국원유수요증가같은글로벌수급변화는브렌트유가격에더큰영향을미친다. 현물공급이지속적으로증가중인 WTI와달리브렌트유현물공급은추세적으로하락하면서, 브렌트유가격은 WTI보다대체재로작용하는유종들의수급변화에민감하게반응하는경향이있다. 실제로 8년까지일일 14만배럴을넘나들었던브렌트유 4대유종 ( 브렌트, 포티스, 오스버그, 에코피스크 ) 선적량은 9년부터감소하기시작해, 3Q12 에는 1만배럴이하로축소된상태다. 타이트한글로벌원유수급은유종간스프레드확대, 글로벌원유수급완화는유종간스프레드축소요인이다. 2. 지정학적리스크 : 지정학적리스크확대에따른생산차질우려는브렌트유-WTI 스프레드를확대시킨다. 특히브렌트유와품질이유사해유럽지역으로의수출비중이높은북아프리카원유의생산차질은브렌트유가격에결정적인영향을미치는데, 11년초재스민혁명발발당시두유종간스프레드는배럴당 $25을상회했음을상기할필요가있다. 도표 3. 브렌트유구성유종들의선적량축소 도표 4. 북아프리카정정불안, 원유생산감소초래 ( 천배럴 / 일일 ) 1,6 Brent Forties Oseberg Ekofisk ( 천배럴 / 일일 ) 2,5 리비아나이지리아알제리 1,4 1,2 2, 1, 8 6 1,5 1, 자료 : Bloomberg Energy, 동부리서치 자료 : OPEC OMR, Bloomberg, 동부리서치 3

4 중앙은행의통화정책변화 : 연준의양적완화조치가국제유가에미치는영향은상당했지만, 유종간스프레드에미치는영향은크지않았다. WTI 만큼이나브렌트유역시금융상품화가충분히진행되었기때문에, 시중유동성확대 / 축소는두유종에거의동일한정도의가격변화를일으킬것이다. 4. 미국전통적 / 비전통적원유생산증가 : 미국내원유생산증가는당연히 WTI에미치는영향이더크고, 이는유종간스프레드확대요인이다. 지난해미국원유생산은 11년대비일일 15만배럴이상증가하면서폭발적인성장세를기록했다. 국내원유공급이증가하고브렌트와 WTI의가격차이가확대됨에따라정제소원유투입량중미국産원유의비중은 12년초 43% 에서올해 49% 수준으로올라섰다. 이는미국석유수요에서수입산원유에대한의존도가지속적으로하락하고있음을보여준다. 수입산원유의존도하락은 WTI 가격이이전보다글로벌수급변화에둔감하게된근본적인원인이기도하다. 5. 미국내원유수송비용의증감 : 미국내원유수송비용의상승는미국정유사들의원유수입을증가시켜브렌트-WTI 스프레드를벌어지게만든다. 현재 셰일붐 으로타이트오일생산이급증하고있는바켄 (Bakken) 지역등과북동부 / 멕시코만등주요소비지를연결하는미국내송유관시스템은생산량증가를감당하기어려운상황이다. 이때문에최근미국내원유수송에서는운임이비싼철도의비중이지속적으로확대되는추세다. 북유럽 / 북아프리카에서브렌트유를도입할때지불해야하는탱커운임이배럴당 $1~1.5 에불과한반면, 철도를통한미국내원유수송에는배럴당 $11~13 에이르는운임을지불해야하는것으로알려져있다. 철도운송을송유관으로대체할경우원유수송운임은철도운임의 1/3 수준으로줄어든다. 이렇게되면미국정유사들은수입산원유대신 WTI 비중을높일것이고, 이에따라브렌트유-WTI 스프레드는급격하게축소될것이다. 반대로송유관확충이예상보다늦어질경우철도운임과탱커운임의차이, 그리고재고적체에따른보관비용증가분때문에두유종간스프레드는배럴당 $13을크게하회하기어려울것이다. 도표 5. 최근폭발적증가추세를이어가는미국원유생산 ( 천배럴 / 일일 ) 미국국내원유생산 ( 좌 ) (%) 7,5 정제소투입량중미국산원유비중 ( 우 ) 55 7, 5 6,5 6, 45 5,5 4 5, 35 4,5 도표 6. 미국석유수송, 운임이비싼철도수송의존도높다 ( 천배럴 / 일일 ) 미국국내석유생산량 ( 좌 ) ( 천Cargo) 7,5 미국석유제품철도운송량 ( 우 ) 16 7, 14 6,5 12 6, 1 5,5 8 5, 6 4,5 4 4, 3 Jan-9 Jan-1 Jan-11 Jan-12 Jan-13 4, 자료 : EIA, Bloomberg, 동부리서치주 : 4 주이동평균 자료 : EIA, 미국철도협회, Bloomberg, 동부리서치 4

5 향후브렌트-WTI 스프레드전망과매매전략단기적으로브렌트유는 WTI대비다소고평가, 중기적으로는지정학적리스크가중요 11년이후브렌트-WTI 스프레드거래범위는배럴당 $1~25 수준이었다. 이를감안하면, 스프레드가 $25 에가까워질경우 WTI 매수 / 브렌트유매도전략을구사하고, 반대로스프레드가 $1에접근하면 WTI 매도 / 브렌트유매수전략을실행함으로써알파수익을실현할수있을것이다. 위와같은거래전략에서는결국어느정도레벨에서포지션을구축하느냐가전략의성패를판가름하게된다. 12년이후의선물가격추이를참고하면, 3개월뒤만기가도래하는 WTI/ 브렌트유선물을거래에활용했을경우포지션의수익을결정하는경계선은약 $12~18 선으로나타난다. 즉, 브렌트선물-WTI선물스프레드가동범위이하일때 WTI 매도와브렌트유매수, 동범위이상일때 WTI 매수와브렌트유매도에나서는것이유리하다는견론이도출된다. 2월 22일종가기준 3개월뒤만기가도래하는브렌트유와 WTI선물의스프레드는배럴당 $18대에형성되어있어, 현시점에서는브렌트유가약간고평가된것으로보인다. 수급환경측면에서보더라도연말연초유가레벨상승으로 OPEC 산유량이다시증가할수있다는점, 5월이전미국시웨이송유관확장의일부정상화계획등을고려할때단기적으로두유종간스프레드는다소축소될가능성이크다. 다만향후 3~6개월을놓고보면지정학적리스크확대여부에따라스프레드의향방이정해질것으로판단한다. 오는 6월에는이란의대통령선거가예정되어있고, 그이전까지이란핵무장을저지하기위한서방세계의압박은더욱거세질것이다. 양측의갈등이무난히해소된다면브렌트-WTI 스프레드는미국송유관증설을반영해지속적으로축소되겠지만, 호르무즈해협봉쇄와같은극단적인충돌양상을보일경우유종간스프레드는일시적으로크게확대될것이다. 도표 7. 현재 3 개월만기 WTI- 브렌트선물스프레드는 - $18 도표 년스프레드전략의수익경계는 - $12~-18 ($/bbl) -8-1 잔존만기별 WTI- 브렌트스프레드추이 ( 달러 / 배럴 ) 2 1 실현수익 3m fwd WTI-Brent 스프레드매수가격 2 개월후청산가격 개월전 3 개월전 1 개월전 2 월 22 일 자료 : NYMEX, ICE, Bloomberg, 동부리서치 -3 Jan-1 Jul-1 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 Jan-13 자료 : NYMEX, ICE, Bloomberg, 동부리서치주 : 잔존만기가 3 개월인 WTI 선물매수, Brent 선물매도. 2 개월보유후청산을가정 5

6 원자재시장한눈에보기 천연가스와대두를제외한대부분의품목이하락했다. QE3 조기종료논의로원자재투자심리가악화된가운데, 미국주택지표부진, 중국정부의부동산경기속도조절표명등으로조정폭이확대되었다. 도표 9. 주간원자재시장동향과전망 (2 월 25 일종가기준 ) ( 단위 : USD, %) 섹터품목가격 수익률 주간월간 YTD 지난주동향 이번주전망 에너지 WTI Brent Dubai 천연가스 양적완화조기종료가능성과미국주택 OPEC 산유량증가가능성과시퀘스터신규착공지표부진으로하락. 미국주간불확실성으로 WTI 는당분간 $9 ~97 원유재고도시장전망치를큰폭상회하며범위에서횡보예상. 춘절이후중국원유수요부진우려가확대됨수요가꾸준히강하게유지될지가관건 금 1, FOMC 의사록에서 QE3 조기종료주장이 금선물 $1,55 에서기술적지지예상. 귀금속 은 백금 1, 제기된가운데, 헤지펀드들의포지션축소가이어지며큰폭하락. 금선물투기적 투기적순매수포지션이 1만계약수준으로감소하며매도여력축소. 최근강세를보인 팔라듐 순매수는금융위기이후저점수준에접근 백금보다금의반등강도가강할것 구리 7, 중국정부가부동산가격상승억제를위한 중국경제지표개선에도구리실수요회복 비철 알루미늄 2, 규제책을마련할것이라는소식에큰폭 속도가느리다는점이문제. 톤당 $7,7 금속 아연 2, 하락. LME 구리재고는실물수요부진으로 지지가예상되나당분간중국양회결과를 납 2, 지속적인증가추세 기다리며관망세보일듯 소맥 미국평원지대의기상호전과 USDA 포럼 남미곡물출하시즌을맞아공급증가우려 곡물 옥수수 대두 1, 생산량증가전망으로하락. 대두는브라질부두노동자파업소식에한때 3% 이상 확대. 다만기술적으로는반등에무게가실리는흐름. 남미기상상황과함께브라질 쌀 상승했으나생산증가우려에상승폭반납 부두노동자파업확산여부가관전포인트. 원당 원당은매도세력의환매수포지션이유입 원당시장펀더멘털이변하지않고있어 소프트 원면 되며소폭상승하였음. 반면천연고무는 당분간현수준에서횡보전망. 원면역시 천연고무 동남아생산량증가우려로큰폭하락 1차상승후추가모멘텀을기다리는시기 자료 : Bloomberg, 동부리서치 주 : 에너지는 NYMEX 선물과싱가포르현물, 귀금속은 COMEX, 비철은 LME, 곡물은 CBOT, 소프트는 ICE( 천연고무는 TOCOM) 최근월물기준 도표 1. 주간주요원자재선물가격및지수상승률 (2 월 25 일종가기준 ) (%) DJUBS WTI Brent Dubai 천연가스 에탄올 석탄 구리 알루미늄 아연 납 니켈 주석 철광석 금 은 백금 팔라듐 소맥 옥수수 대두 대두유 쌀 귀리 커피 코코아 원당 면화 양모 돈육 생우 고무 목재 BDI 탄소배출권 NAND DRAM 종합원유기타비철금속귀금속곡물기호식품섬유축산물기타 자료 : Bloomberg, 동부리서치 6

7 도표 11. 원자재지수및선물가격추이 (2 월 25 일종가기준 ) ( 단위 : USD, %) 품목세부품목거래소호가단위종가 원자재지수 에너지 귀금속 비철금속 곡물 기타 최고 / 최저가 수익률 52W High 52W Low 5D 1M 1Q YTD 1Yr CRB Index DJ UBS Index S&P GSCI Index DJ 에너지 Index WTI NYM USD/bbl Brent ICE USD/bbl Dubai 휘발유 NYM USd/gal 난방유 NYM USd/gal 천연가스 NYM USD/MMBtu 석탄 ( 뉴캐슬 ) ICE USD/MT 에탄올 CBT USD/gal DJ 귀금속 Index 금현물 LBMA USD/t oz. 1, , , 금 CMX USD/t oz. 1, , , 은현물 LBMA USD/t oz 은 CMX USD/t oz 백금 NYM USD/t oz. 1,62.7 1, , 팔라듐 NYM USD/t oz DJ 비철금속 Index 구리 LME USD/MT 7,836. 8, , 알루미늄 LME USD/MT 2,37. 2, , 아연 LME USD/MT 2,89. 2,23. 1, 납 LME USD/MT 2,294. 2,499. 1, 니켈 LME USD/MT 16,75. 2,39. 15, 주석 LME USD/MT 23,15. 25,25. 17, 철광석 ( 텐진 ) USD/MT DJ 곡물 Index 소맥 CBT USd/bu 옥수수 CBT USd/bu 대두 CBT USd/bu. 1, , , 대두유 CBT USd/lb 대두박 CBT USD/T DJ 소프트 Index DJ 축산물 Index 원당 NYB USd/lb 원면 NYB USd/lb 커피 NYB USd/lb 코코아 NYB USD/MT 2,144. 2,77. 2, 생우 CME USd/lb 돈육 CME USd/lb 천연고무 TCM JPY/kg 자료 : Bloomberg, 동부리서치주 : LME 를제외한각거래소최근월물기준. LME 는 3M rolling fwd 기준 7

8 도표 12. DJ-UBS 상품지수도표 13. WTI 도표 14. 브렌트 ($/MT) 165 DJ-UBS지수 2MA 기술적반등예상시점 12 ($/bbl.) WTI 2MA $9~$97 단기횡보전망 7 ($/bbl.) 브렌트 2MA $19이중요지지선 8 도표 15. 천연가스 ( 헨리허브 ) 도표 16. 금도표 17. 은 ($/mmbtu.) 천연가스 2MA 추세선하향이탈. 중요변곡점진입 1. ($/oz.) 금 2MA 2, 1,9 1,8 1,7 1,6 1,5 $1,55, 장기추세의최종지지선 1,4 ($/oz.) 은 2MA 은의최종지지선은 $27 2 도표 18. 구리 (LME) 도표 19. 알루미늄 (LME) 도표 2. 아연 (LME) ($/MT) 9, 구리 2MA ($/MT) 2,4 알루미늄 2MA ($/MT) 2,4 아연 2MA 2,2 2,2 8, 2, 2, 짧아진사이클, 좁아진변동폭 7, 1,8 하향안정화패턴을충실히따르는알루미늄 1,6 1,8 $2,5 지지필요 1,6 도표 21. 옥수수도표 22. 대두도표 23. 소맥 ($/bu.) 옥수수 2MA 저점이높아질것인가? 5 자료 : NYMEX, COMEX, ICE, CBOT, LME, 동부리서치 ($/bu.) 2, 1,8 1,6 1,4 대두 2MA 1,2 굳어지는지지선 문제는 $1,5 저항돌파 1, ($/bu.) 1, 소맥 2MA 6 하향추세진행되는가운데 기술적반등예상국면 5 Nov-11 ($/bu.) May-12 Oct-12 8

9 원자재지수 vs. 원자재주식광산기업들은부진한반면, 석유기업들은견조한흐름대부분의원자재품목들이약세를보인가운데, 원자재기업들도대부분하락했다. 특히귀금속과비철금속이급락하면서광산기업들의조정폭이가장크게나타났다. 국제유가도 4% 이상조정을받았으나, 석유기업들은비교적견조한흐름을보였다. 소프트품목중에서는천연고무가격이급락한반면, 타이어업체들은중국교체용타이어수요증가기대감에큰폭상승했다. 도표 24. 주간원자재지수 & 원자재기업주가추이 (2 월 25 일종가기준 ) ( 단위 : %) 품목 기업명 세부업종 등락률 품목 기업명 세부업종 등락률 5D 1M 1Q YTD 5D 1M 1Q YTD DJ-UBS 원자재지수 DJ-UBS 비철금속 MSCI 원자재생산기업지수 BHP 빌리턴 광업 WTI 발레 광업 엑슨모빌 에너지 비 리오틴토 광업 페트로차이나 에너지 철 엑스트라타 구리 로얄더치셸 에너지 금 글렌코어 트레이딩 BP 에너지 속 장시구리 구리 토탈 에너지 중국알루미늄 알루미늄 슐럼버거 유전개발 루살 알루미늄 베이커휴즈 유전개발 풍산 구리 에너 SK이노베이션 정유 DJ-UBS 곡물 지 S-Oil 정유 ADM 곡물 GS 정유 윌마인터내셔널 곡물 LG상사자원개발 벙게곡물 곡천연가스 몬산토종자 물 가즈프롬 천연가스 신젠타 비료 체사피크에너지천연가스 CJ제일제당 음식료 대우인터내셔널 자원개발 오리온 음식료 한국전력 유틸리티 농심 음식료 한국가스공사 유틸리티 원면 DJ-UBS 귀금속 시노펙 화학 배릭골드 금광 호남석유 화학 귀 골드코프 금광 기 천연고무 금 뉴몬트마이닝 금광 타 브리지스톤 타이어 속 뉴크레스트 금광 한국타이어 타이어 쯔진광업 금광 넥센타이어 타이어 고려아연 금. 아연 금호석유 화학 자료 : Bloomberg, 동부리서치 9

10 원자재비상업적순매수포지션원자재하락추세속에순매수포지션전매도급증 QE3 조기종료주장부각과시퀘스트기한도래, 중국부동산규제가능성등악재가중첩되며원자재투자심리가크게위축되었다. 귀금속과곡물의비상업적순매수축소가빠르게진행된반면, 에너지와비철금속은축소규모가크지않았다. 금에대한비상업적순매수포지션이금융위기이후최저치로떨어졌고, 옥수수와소맥등도비상업적순매수규모가급등이전수준으로회귀했다. 상기품목들에대해서는비상업적거래자들의매도여력이소진되었다는측면에서기술적반등가능성을염두에둘필요가있다. 도표 25. WTI 도표 26. 천연가스도표 27. 휘발유 ($/bbl.) ( 천계약 ) 17 WTI( 좌 ) 비상업적순매수 ( 우 ) 만계약돌파후하락 5 3 Sep-7 Sep-9 Sep-11 ($/mmbtu) 천연가스 ( 좌 ) ( 천계약 ) 16 비상업적순매수 ( 우 ) 차익실현물량출회일단락 Sep-7 Sep-9 Sep ($/gal.) ( 천계약 ) 4 휘발유 ( 좌 ) 비상업적순매수 ( 우 ) 정제소유지보수와함께 5 반등시작 Sep-7 Sep-9 Sep 도표 28. 금도표 29. 은도표 3. 구리 ($/toz.) 금 ( 좌 ) ( 천계약 ) 2, 비상업적순매수 ( 우 ) 35 1,8 3 1,6 25 1,4 2 1,2 1, 금융위기이후최저수준 5 4 Sep-7 Sep-9 Sep-11 ($/oz.) 은 ( 좌 ) ( 천계약 ) 비상업적순매수 ( 우 ) 1 5 순매수포지션전매도확대 Sep-7 Sep-9 Sep ($/lb.) 구리 ( 좌 ) ( 천계약 ) 5. 비상업적순매수 ( 우 ) 급락에도순매수포지션 1.5 축소는많지않은상황 1. Sep-7 Sep-9 Sep 도표 31. 옥수수도표 32. 대두도표 33. 소맥 ($/bu.) 옥수수 ( 좌 ) ( 천계약 ) 9 비상업적순매수 ( 우 ) 전매도일단락국면 2 Sep-7 Sep-9 Sep-11 자료 : CFTC, 동부리서치 ($/bu.) 대두 ( 좌 ) ( 천계약 ) 2, 비상업적순매수 ( 우 ) 3 1,8 25 1,6 1,4 2 1,2 15 1, 증가세전환 2-5 Sep-7 Sep-9 Sep-11 ($/bu.) 소맥 ( 좌 ) ( 천계약 ) 1,4 비상업적순매수 ( 우 ) 8 1, , 빠르게전매도진행중 Sep-7 Sep-9 Sep-11 1

2 369 3353 213. 2. 27 동부증권리서치센터 팀명담당애널리스트직위 (2) 369- @dongbuhappy.com 리서치센터 용대인 리서치센터장 3448 yong349 기업분석본부 기업분석 이민희 기업분석본부장 3368 minhee.

lee 기술적분석 / 원자재 유경하 선임연구원 3353 last88 자산전략 김일혁 선임연구원 379 run2you 글로벌주식 RA 박헌석김형균 선임연구원연구원 3269 349 oldstone kimhk 채권전략팀 신용분석 박정호 팀장 3337 cheongho 신용분석 유승우 연구위원 3426 seyoo 채권전략 문홍철 수석연구원 3436 m345 FX/

11 동부증권리서치센터 팀명담당애널리스트직위 (2) 리서치센터 용대인 리서치센터장 3448 yong349 기업분석본부 기업분석 이민희 기업분석본부장 3368 minhee.lee 투자전략본부 투자전략 신동준 투자전략본부장 3273 djshin 주식전략팀 매크로전략 장화탁 팀장 337 mousetak 퀀트 양해정 연구위원 3712 hjyang 경제분석 김효진 선임연구원 3432 hjkim1984 중국분석 가오징 선임연구원 3721 jing1 주식전략 이은택 선임연구원 3479 go4it.lee 기술적분석 / 원자재 유경하 선임연구원 3353 last88 자산전략 김일혁 선임연구원 379 run2you 글로벌주식 RA 박헌석김형균 선임연구원연구원 oldstone kimhk 채권전략팀 신용분석 박정호 팀장 3337 cheongho 신용분석 유승우 연구위원 3426 seyoo 채권전략 문홍철 수석연구원 3436 m345 FX/ 해외채권박유나선임연구원 3377 yuna.park 자금흐름노상원선임연구원 3737 swnoh 신용분석 박민욱 선임연구원 3236 mwpark 기업분석 1팀 은행 / 보험 이병건 팀장 3381 pyrrhon72 음식료 / 유통차재헌수석연구위원 3378 imcjh 조선 / 해운 / 기계김홍균수석연구위원 312 usckim1 통신서비스원형운선임연구원 3314 hwwon9 RA 김지상연구원 3477 gskim RA 손지웅연구원 3321 sonjiung RA 김영진 연구원 3447 yjkim 기업분석 2팀 전기전자 / 가전 권성률 팀장 3724 srkwon 자동차 / 타이어 임은영 수석연구위원 3713 erica1 반도체 / 태양광신현준연구위원 3267 hjshin 유틸리티 / 건설 / 항공유덕상수석연구원 3458 ds.yoo RA 박민철연구원 373 ohgrye RA 김지혁 연구원 353 jkim 기업분석 3팀 스몰캡 김승회 팀장 3747 kimsh9 IT 부품강정호선임연구원 3373 jeongho.kang 스몰캡이채호선임연구원 3388 c.rhee 게임 / 인터넷 박대업 선임연구원 3389 dupark83 엔터테인먼트 / 스몰캡 권윤구 연구원 3457 ygkwon84 Coordinator 이민정사원 3346 lmj136 11

<4D6963726F736F667420576F7264202D203132303231365FB9DAB4EBBEF75FBFA3BEBEBCD2C7C1C6AE2E646F63>

<4D6963726F736F667420576F7264202D203132303231365FB9DAB4EBBEF75FBFA3BEBEBCD2C7C1C6AE2E646F63> BUY 3657 기업분석 게임 좋은 일들이 많이 생길 212년 목표주가(유지) 42,원 현재주가(2/15) 35,원 Up/Downside +37.7% 투자의견(유지) Buy Analyst 박대업 Investment Points 예상됐던 4Q11 실적 부진: IFRS 연결기준 의 4Q11 매출액은 1,389억원 (-5.8%QoQ), 영업이익 167억원(-5.6%QoQ)을