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1 216 년 4 월 19 일산업분석 화장품 Overweight ( 유지 ) 중국에서오는 K-Beauty 봄바람 중국의화장품소비는 GDP 증가에따라증가한다 화장품 Analyst 이달미 talmi@hdsrc.com RA 이창민 cm.lee@hdsrc.com 중국은 GDP 증가에따라도시화가빠르게진행되고있다. 29 년 46% 에달했던중국의도시화비율이 214 년에는 54% 로 8%p 상승했다. 214 년 3월중국정부는 214 년 ~ 22 년국가신형도시화계획을발표하였고 214 년기준 54.8% 에달하는도시화비율을 22 년에는 6% 까지끌어올릴계획이다. 이러한중국의도시화정책에따른중산층은 22 년까지지속확대될전망이며, 중국의중산층확대에따라화장품소비는더욱확대될것으로예상된다. 국내업체들은중국에서높은브랜드인지도및우수한현지생산능력보유중국의중산층확대는중저가화장품에대한수요증가에긍정적인영향을미칠것으로판단된다. 한국브랜드의경우화장품가격대는다른유럽이나미국브랜드보다는저렴하지만품질면에있어서는글로벌브랜드못지않게좋다. 또한중국현지에공장을보유한업체들의경우중국로컬업체들의 ODM 수요증가, 화장품용기에대한수요증가로중국에서의고성장세는지속될것으로전망된다. Top Picks: 아모레퍼시픽, 연우국내브랜드업체중중국현지에서가장많은브랜드라인업과가장높은브랜드인지도를보유한아모레퍼시픽과 1월중국영업법인설립을통해중국향화장품용기수출의본격화가시작되는연우를 Top Pick 으로선정한다. 내용물에서부터화장품용기까지의모든화장품제조공정이한번에가능한중국공장을설립중인토니모리를관심종목으로추천한다. 업종구성기업및지표 투자의견 현주가 목표주가 시가총액 PER ( 배 ) PBR ( 배 ) ROE ( 원 ) 일자 ( 원 ) ( 십억원 ) FY216F FY217F FY216F FY216F 아모레퍼시픽 (943) BUY 47, (4/18) 5, 26, 연우 (11596) BUY 38,8 (4/18) 53, 토니모리 (21442) BUY 3,8 (4/18) 41,

2 216 년 4 월 19 일 >> 화장품 중국의중산층확산 중국의화장품소비는 GDP 증가에따라증가한다 중국의경기둔화에도불구화장품시장은여전히높은성장세시현전망 유로모니터자료에따르면중국의 215 년화장품시장은 52 조원수준으로 214 년대비 6.6% 의증가율을시현했다. 이는 214 년도의 7% 성장률대비둔화된수치이긴하지만전세계화장품시장성장률인 4.7% 보다높은수준이고한국의성장률인 5.7% 보다도여전히높은성장률이다. 216 년중국의경기둔화에대한우려가있긴하지만중국의화장품시장은여전히높은성장률을시현할것으로전망된다. 그렇게판단되는이유는화장품소비는경기영향을받지않고소득증가에따라증가하기때문이다. 중국의 GDP 는여전히낮기때문에아직까지 1, 달러수준까지의상승여력이있다고판단된다. 중국 GDP 증가에따라 22 년까지화장품소비금액증가전망 그림 1> 중국의성장률은전세계시장성장률보다높아 IMF 자료에따르면중국의 215 년 1 인당 GDP 는 8,154 달러수준, 이는 214 년의 7,594 달러대비상승한수치이다. 또한 29 년의 3,8 달러대비 2 배가까이증가했다. 언론보도에따르면중국재정부에서는 22 년중국의 1 인당 GDP 는 1, 달러시대에접어들것으로예측했다. 따라서중국의 1 인당 GDP 증가에따라 1 인당화장품소비금액역시상승할것으로전망된다. 그림 2> 중국의화장품시장규모추이 세계중국한국 ( 조원 ) 중국화장품시장규모 ( 좌 ) 7 성장률 (YoY)( 우 ) F 17F 자료 : Euromonitor, 현대증권 자료 : Euromonitor, 현대증권 그림 3> 중국의 1 인당화장품소비금액은 37 달러로낮아 그림 4> 중국 1 인당 GDP 는 22 년 1 만달러달성전망 (USD) 인당화장품소비금액 (USD) 중국 1인당 GDP( 좌 ) 12, 중국 1인당화장품소비금액 ( 우 ) , , 홍콩일본미국한국프랑스중국세계 6, 4, 2, 자료 : Euromonitor, 현대증권 자료 : IMF, 현대증권 2

3 216 년 4 월 19 일 >> 화장품 빠르게진행중인중국의도시화 중국 3,4 선도시들도시화진행중 중국은현재 GDP 증가에따라도시화가빠르게진행되고있다. 29 년 46% 에달했던중국의도시화비율이 214 년에는 54% 로 8%p 상승했다. 214 년 3 월, 중국정부는 214 년 ~ 22 년국가신형도시화계획을발표하였고 214 년기준 54.8% 에달하는도시화비율을 22 년에는 6% 까지끌어올릴계획이다. 이러한중국의도시화정책에따른중산층은 22 년까지지속확대될전망이다. 중국의지역별도시화를살펴보면북경, 상해, 천진의지역은 8% 이상의도시화가진행되었고그이외의지역은대부분 5% 수준에그친다. 이들은대부분이 3,4 선도시들이며앞으로는 3,4 선도시에서의도시화가빠르게이루어질것으로예상된다. 그렇기때문에화장품산업도이미경쟁이심한 1,2 선도시보다는향후더높은성장가능성이있는 3,4 선도시로의진출이더욱유망할것으로판단된다. 그림 5> 중국화장품시장규모는 52조원수준 ( 조원 ) 미국중국일본프랑스한국홍콩주 : 215 년기준자료 : Euromonitor, 현대증권 그림 6> 중국의연도별도시화비율 ( 억명 ) 총인구 ( 좌 ) 도시인구 ( 좌 ) 15 도시화비율 ( 우 ) 자료 : KOTRA, 현대증권 그림 7> 중국의도시화율추이 주 : 회색라인은당사전망치자료 : CEIC, 현대증권 그림 8> 중국의지역별도시화 자료 : 언론보도자료, 현대증권 3

4 216 년 4 월 19 일 >> 화장품 중국 3,4 선도시에서의중산층확산으로중저가화장품의고성장세전망 중국의 3,4 선도시에서의중산층확산으로중저가화장품의고성장세가지속될것으로전망된다. 1,2 선도시의경우소득수준이높아고가화장품의선호도가높다. 하지만 8% 이상의도시화가진행된곳은북경, 상해, 천진, 세군데뿐, 나머지대부분의중국지역에서는아직까지도시화는진행중에있다. 그렇기때문에중저가화장품에대한중국시장에서의성장가능성은큰것으로판단된다. 이러한중국의중산층확대는중저가화장품에대한수요증가에긍정적인영향을미칠것으로판단된다. T-mall 의자료에따르면한국브랜드의화장품가격대는단가가다른유럽이나미국브랜드의단가만큼높은수준은아니다. 그러나화장품의품질은글로벌업체의품질못지않게좋기때문에중국인들의선호도가높은편이다. 저가화장품에서높은점유율을차지하고있는중국의로컬브랜드들 저가화장품부문에서는중국로컬업체들의시장점유율이높다. 중국로컬업체들의제품들은대부분저가화장품에속하기때문에소득이낮은중국인소비자들의구매도가높은편이다. 최근중국의로컬업체인바이췌링의시장점유율이큰폭으로상승했다. 바이췌링의경우시진핑주석의아내인펑리안여사가사용하기시작하면서중국소비자들사이에서큰인기를끌고있다. 그럼에도불구하고중국소비자들은자국제품에대한신뢰도가낮아여전히해외브랜드를선호하고그중에서한국의화장품브랜드들은알맞은가격대와최근 태양의후예 드라마를통한한류영향으로그인기는여전히뜨거운상황이다. 그림 9> 주요국도시화율 그림 1> T-mall 에서판매되는화장품브랜드별제품단가 일본한국미국캐나다 EU 세계평균 ( 신규브랜드 =1) 신규브랜드중국브랜드대중브랜드한일브랜드 유럽, 미국고급브랜드 자료 : 세계은행, 현대증권 자료 : T-mall, 현대증권 그림 11> 중국시장에서아모레퍼시픽의점유율상승추세 그림 12> 바이췌링의중국화장품시장내 M/S 추이 P&G 시세이도 상해자화 아모레퍼시픽 생활용품전체 스킨케어 자료 : Euromonitor, 현대증권 자료 : Euromonitor, 현대증권 4

5 216 년 4 월 19 일 >> 화장품 중국로컬브랜드의주요채널은마트와드럭스토어 로컬업체성장세와같이성장하는국내 ODM 업체 상해자화의브랜드 Herborist 인지도낮아 중저가화장품은 ODM 수주늘릴전망 -> 중국현지에생산공장보유한국내 ODM 업체들수혜 중국의로컬업체중에서가장빠른성장세를보이고있는업체는바이췌링인것으로판단된다. 유로모니터자료에따르면 215 년바이췌링의중국화장품시장에서의점유율은 2.2% 수준으로 214 년의 2.1% 대비.2%p 상승한수치를기록하였다. 바이췌링의제품들은주고왓슨즈와마트등저가화장품채널에서판매되고있어국내업체들과경쟁하는시장자체가다르기때문에국내업체들에게미치는영향은크지않을것으로전망된다. 그러나중국에생산기지를두고있는국내 ODM 업체들에게는긍정적인영향이전망된다. 바이췌링의대부분중저가화장품들은 ODM 업체를통해서생산되고있는데많은업체들은국내업체들을통해서생산되고있는것으로파악된다. 따라서중국에공장을보유하고있는국내업체들은그수혜를받을것으로판단된다. 중국화장품시장에서로컬업체중시장점유율 1 위를기록하는업체는상해자화이다. 상해자화는중국에서 1 개의화장품및생활용품관련브랜드를보유하고있는데그중에서가장인지도가높은브랜드는 Herborist 이다. Herborist 는중국내에서약 1, 개의매장을운영하고있으며주로 3,4 선도시에위치해있다. Herborist 는자연주의컨셉의브랜드로주로스킨케어제품위주이며컬러제품의경우 SKU 가 1 개정도된다. 기존 target 층은 3~4 대의여성고객이었으나최근중국화장품시장전반적으로젊은고객층위주의성장세가두드러지고있어 target 연령층을낮추려고하고있다. 또한이니스프리와같이카페형태의매장오픈도고려중에있다. 상해자화의매출액은 214 년까지두자리수대의성장률을시현하였으나 215 년에는한자리수대의성장률로둔화되었다. 회사내부적으로성장률둔화에대한원인을여타글로벌및한국브랜드대비낮은브랜드인지도때문인것으로인식하고있다. 따라서기존에쓰지않던마케팅비용을 216 년부터는더욱강화하면서인지도높일예정이며유행에민감한중저가화장품의경우 ODM 업체들을통해제품을생산할계획이다. 따라서중국현지에생산공장을보유한국내 ODM 업체들의경우중국로컬업체수주는더욱증가할것으로전망된다. 그림 13> 상해자화의매출추이 ( 백만달러 ) 1,2 1, 매출액 ( 좌 ) YoY( 우 ) 자료 : Bloomberg, 현대증권 F 17F -5 5

6 216 년 4 월 19 일 >> 화장품 아모레퍼시픽 : 중국로컬업체들의롤모델 216 년중국매출액 1 조원을넘을전망 22 년 7 월중국상해공장을준공하였고 214 년에는신축공장을완공하면서중국매출액지속고성장세를시현중에있다. 동사의중국매출액은 213 년 3,387 억원, 214 년 4,674 억원에서 215 년 7,536 억원 (+61.2%YoY) 을시현, 3 년연평균 49.2% 의매출성장률을지속하고있다. 216 년에는전년대비 35.% 증가한 1 조 174 억원시현이전망, 216 년에는중국매출액 1 조원을넘어설것으로전망된다. 중국 2 대에게한국화장품중브랜드인지도 No.1 은이니스프리 한조사기관에따르면중국 2 대화장품소비자들사이에서한국화장품브랜드중에서가장인지도가높은기초화장품브랜드로는이니스프리인것으로나타났다. 이니스프리는친환경이미지로중국소비자들에게깨끗한이미지로인식되고있다. 현재중국에이니스프리원브랜드샵매장수는약 2 개에있다. 그중에서최근카페형태로오픈한매장인홍이광장매장에는월요일에방문했음에도불구하고 2 대젊은층의여성들이이니스프리카페안에많이자리잡고있었다. 이니스프리브랜드는 215 년연간 1% 의매출성장률을기록하면서동사의중국매출성장률을견인하고있다. 216 년에는추가적인매장수 5 개오픈에힘입어중국매출증가세에긍정적일전망이다. 이니스프리는올해티몰에입점할예정이다. 중국매출내에서디지털채널의비중은낮은상황인데올해부터는큰성장세를기대하고있다. 그림 14> 217 년중국매출비중 19.8% 시현전망 그림 15> 이니스프리상해홍이광장매장내부 ( 십억원 ) 2, 중국매출액 ( 좌 ) 중국매출비중 ( 우 ) 25 1,5 1, F 18F 자료 : 아모레퍼시픽, 현대증권 그림 16> 이니스프리상해홍이광장매장전경 그림 17> 에뛰드하우스매장전경 6

7 216 년 4 월 19 일 >> 화장품 중국라네즈브랜드 PPL 효과로호실적예상 215 년라네즈브랜드는중국에서두자리수대의성장률을기록했다. 현재중국라네즈매대수는백화점에 215 년연말기준으로 366 개, 세포라매대수는 187 개입점되어있는상태이다. 216 년에는기존점의경우높은한자리수대의성장률이예상되는데중국의백화점채널자체가현재성장성이좋지않은상황때문이다. 하지만최근국내에서방영된인기드라마 태양의후예 의 PPL 효과로중국본토에서좋은반응이조금씩나오고있는상황이다. 따라서올해연간으로라네즈브랜드성장률은연초의가이던스를상회할가능성이높을것으로판단된다. 그림 18> 태양의후예 속라네즈 PPL 그림 19> 태양의후예 속라네즈 PPL 중국설화수비중상승추세 최근면세점채널내에서동사의브랜드중에서설화수의비중이크게올라오고있는상황이다. 설화수브랜드는 215 년 3 분기까지면세점채널비중 5% 를넘지않는수준이었으나 215 년 4 분기 55% 의비중을차지하면서크게상승하였다. 국내면세점에서설화수의비중이크게늘어난원인으로는중국내에서의매장수증가에따른인지도상승때문인것으로판단된다. 중국에서설화수매장수는 215 년말기준 71 개에달한다. 과거설화수는고가글로벌브랜드와의경쟁력에서밀려중국매출비중이 1% 대로크지않았지만최근중국인들사이에서한방화장품에대한인기증가와매장수증가에따른인지도상승으로판매호조세를기록하고있다. 214 년설화수중국에서의매출액은 5% 수준으로연간 23 억원의매출시현에그쳤으나 215 년에는설화수가중국매출액 7% 의비중을차지했으며 216 년에는이비중이 1% 까지상승할것으로전망된다. 설화수는중장기적으로중국내에서매장수 15 개까지오픈할예정이며 216 년연말에는 1 개를목표로하고있다. 매장수 15 개달성이후에는마진개선이가능할전망이다. 7

8 216 년 4 월 19 일 >> 화장품 그림 2> 216년중국설화수매장 1까지확대전망 ( 개 ) 그림 21> 중국매출중설화수비중상승전망 ( 억원 ) 설화수중국매출액 ( 좌 ) 3, 설화수중국매출비중 ( 우 ) 2,5 2, 1,5 1, Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16F 3Q16F F 217F 218F 자료 : 아모레퍼시픽, 현대증권 자료 : 아모레퍼시픽, 현대증권 그림 22> 215 년설화수매출비중큰폭으로상승 그림 23> 중국설화수매장전경 ( 십억원 ) 설화수매출액 ( 좌 ) 1,4 설화수매출비중 ( 우 ) 1,2 1, 자료 : 아모레퍼시픽, 현대증권 8

9 216 년 4 월 19 일 >> 화장품 216 년 1 분기실적 Preview 동사의 1 분기실적은매출액이전년대비 14.2% 증가한 1 조 3,755 억원, 영업이익은전년대비 15.4% 증가한 3,29 억원을시현할전망이다. 동사국내실적성장의 driver 역할을하는면세점채널은 215 년 1 분기 +15.7%YoY 의높은성장률에도불구하고 216 년 1 분기 3% ~ 4% 대의양호한성장률시현이예상된다. 216 년 3 월중국인인바운드숫자는 5% 증가율로중국인관광객유입은둔화되었으나중국경기둔화에따른소비자들의구매력하락으로중저가대의화장품에대한소비는더욱증가한것으로판단된다. 반면, 중국인들의명품에대한소비는줄어들어면세점채널의양호한성장률은 2 분기까지지속될것으로예상된다. 216 년하반기에는메르스영향에따라면세점채널의성장률은더욱상승할것으로전망된다. 따라서동사에대한투자의견 BUY 와적정주가 5, 원을유지한다. 그림 24> 아모레퍼시픽의분기별및연간실적전망 Table ( 단위 : 십억원, %) 구분 Q 2Q 3Q 4Q 1QF 2QF 3QF 4QF F 217F 218F 매출액 국내화장품 방문판매 백화점 면세점 전문점 할인점 디지털 리리코스 기타 MC&S 해외화장품 아시아 유럽 미국 내부거래 (1.8) (7.3) (8.1) (23.3) (11.3) (7.7) (8.5) (8.5) (38.4) (49.5) (36.) (37.8) (39.7) 영업이익 국내화장품 MC&S (9.5) (6.) 해외화장품 세전이익 당기순이익 수익성 영업이익률 국내화장품 MC&S (1.2) (6.1) 해외화장품 세전이익률 순이익률 증감율 (YoY%) ( 매출액 국내화장품 방문판매 (2.9) 백화점 면세점 전문점 할인점 (2.9) (.2) 6.5 (14.5) (2.6) (2.6) (2.6) (2.6) (9.7) (2.6) (2.6) (2.6) (2.6) 디지털 (17.3) (3.2) 리리코스 (1.6) (2.4) 기타 (22.8) (5.5) 해외화장품 MC&S (.1) (1.2) 영업이익 국내화장품 (3.7) 해외화장품 (2.3) (8468.1) MC&S (36.8) (14.5) 세전이익 순이익 자료 : 아모레퍼시픽, 현대증권 9

10 216 년 4 월 19 일 >> 화장품 연우 : 중국로컬업체수주시작 화장품부자재가전체시장에서차지하는비중은약 1% 수준 동사의중국법인 1 월에설립 중국화장품용기로컬업체대비동사의경쟁력 국내화장품용기시장규모는정확한데이터가발표되고있지않지만대략적으로전체화장품시장의 1% 를차지하는것으로추정된다. 국내화장품시장규모가 1 조원의시장규모를형성, 그렇게되면국내화장품용기시장규모는 1 조정도로추산된다. 화장품용기에서가장많이사용되는펌프용기의경우 214 년기준 3,914 억원의시장규모를형성하고있다. 국내화장품용기시장에대한추정방법을적용하면중국의화장품용기시장규모는대략 4 조원수준으로추정된다. 동사는화장품용기전문업체로써중국법인은 216 년 1 월에설립하였다. 현재법인의직원수는 6 명정도수준의작은규모에불과하지만점차직원수는충원할예정에있다. 동사의중국고객사들은크게세가지로구분되는데 1) 중국로컬업체, 2) 중국에위치한글로벌업체, 3) 중국에위치한한국업체이다. 중국로컬용기업체들사이에서동사의경쟁력은크게세가지부분으로나뉠수가있는데 1) 용기의디테일한부분이로컬업체대비우수하다는점, 2) 납기일이훨씬빠르다는점, 그리고 3) 지적재산권을통해화장품용기짝퉁에대한방어가가능하다는점이다. 첫번째, 동사는화장품용기에있어서창의적인면과중국로컬업체들이해주지못하는부분을할수있다. 예를들면새로운기능이추가되거나디자인적인부분, 그리고용기디테일한부분들에있어동사의제품이훨씬우수하다. 또한사후관리부분에있어서도동사가월등하다. 중국로컬업체들의경우제품을판매하고그이후로는 A/S 부분이전혀없지만, 동사는이러한부분에있어강점을가지고있다. 두번째로화장품용기납기일이여타중국의로컬업체대비빠르다. 동사는고객사에게수주를받은이후부터납기까지가평균적으로 45 일걸린다. 이는중국화장품용기로컬업체들의납기일보다도훨씬빠르다. 동사는장점은의사결정이빠르기때문에고객사로의제품납기일도빠른시일내에가능하다. 세번째로동사의화장품용기에대한지적재산권획득으로중국내에서가장큰문제점으로지적되는짝퉁발생을방지하고있다. 이러한부분은동사의본사에서지속적인 R&D 투자가이루어지고있기때문에가능한일이다. 중국의작은로컬업체들로부터만들어지는동사의유사제품들은오히려동사제품을중국의작은소도시까지알려지게되는계기로작용하고있다. 따라서이는동사의제품인지도를오히려높여주고있는상황이다. 중국공장내년말에완공될예정 현재중국으로납품되는제품들은본사공장에서생산되어납품되고있다. 하지만중장기적인중국수요에대응하기위해공자을신축중에있다. 올해 3 월에중국절강성내에후저우시에위치한 1, 평규모의토지이용권을구입하였고내년말에는완공될예정이다. 아직까지공장은설계도를작성중에있고생산 capa 는검토단계에있다. 동사의중국향수출은아직까진미미한수준이다. 하지만동사의인지도가높아지면서중국비중은더욱상증, 216 년하반기 75 억원의국내공장 capa 증설이후부터본격적인중국수출비중이상승할전망이다. 또한중국공장가동이후부터는월 2 만개 ( 국내연 4 만개수준생산중 ) 까지의주문량까지도기대하고있다. 현재중국유명로컬업체인 P 사로부터의시제품 37 만개를이미주문받았으며본격적인제품생산시주문량은더욱늘어날것으로전망된다. 1

11 216 년 4 월 19 일 >> 화장품 그림 25> 연우의지적재산권보유현황 그림 26> 연우의국내외지적재산권현황 ( 건 ) 7 ( 건 ) 출원등록진행중 국내 해외 자료 : 연우, 현대증권 자료 : 연우, 현대증권 그림 27> 연우중국상해법인내부 showroom 그림 28> 연우중국상해법인내부 showroom 그림 29> 중국로컬고객사제품 그림 3> 중국로컬고객사제품 11

12 216 년 4 월 19 일 >> 화장품 216 년 1 분기실적 Preview 동사의 216 년 1 분기실적은매출액이전년대비 2.1% 증가한 55 억원, 영업이익은전년대비 76.2% 증가한 3 억원을시현할전망이다. 동사는 2 월에구정연휴로휴일업무가다소있었지만 3 월부터는야간작업까지진행하면서공장이풀가동으로돌아가고있는상황, 이에따른매출증가세가전망된다. 1 분기영업이익은전년도인센티브지급에따른일회성비용으로이익이크게감소하였으나 216 년 1 분기에는정상화되면서큰폭의영업이익성장세가시현될전망이다. 동사는현재 75 억원규모의공장 capa 증설작업중에있고이는 6 월에완공되어 3 분기부터는증설된공장에서가동이이루어질전망이다. 중국수출향제품또한증설된공장에서생산될예정, 이를 216 년, 217 년실적에반영하고이에따른영업이익을각각 4.8%, 8.9% 상향조정하였다. 동사의실적상향조정에따라적정주가를기존 5, 원에서 53, 원으로상향조정하고투자의견 BUY 를유지하며당사 Top Pick 을유지한다. 그림 31> 연우의 216 년 1 분기실적 Preview ( 단위 : 십억원, %) 구분 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 증감율컨센서스당사추정치컨센서스 YoY QoQ 차이 매출액 영업이익 (51.2) 8.7 세전이익 (51.1) - 당기순이익 (52.) 3.5 영업이익률 세전이익률 순이익률 자료 : 연우, 현대증권 그림 32> 연우의분기별및연간실적전망 Table ( 단위 : 십억원, %) Q 2Q 3Q 4Q 1QF 2QF 3QF 4QF F 217F 218F 매출액 매출총이익 영업이익 세전이익 순이익 수익성 영업이익률 세전이익률 순이익률 증감율 (YoY%) 매출액 영업이익 (6.1) 세전이익 (87.5) (1.1) 순이익 (85.4) (3.3) 자료 : 연우, 현대증권 12

13 216 년 4 월 19 일 >> 화장품 토니모리 : 내용물에서부터용기까지 OneStop 으로 216 년 1 월부터중국사업진행시작 화장품내용물부터용기까지모든제조과정을한꺼번에 올해연말까지중국공장완공예정 동사는메가코스라는 1% 자회사를통해 216 년 1 월부터중국사업을진행하고있으며직원수는총 14 명 ( 한국인 13 명, 중국인 1 명 ) 으로구성되어있다. 현재임대공장을통해서화장품 ODM 사업을이미시작하고있는상황, 기초화장품제품라인 7 개정도가가동되고있는상황이다. 중국로컬업체들을통해화장품 ODM 수주를받고있는상황이며최근까지 13 품목의오더를받았다. 동사의가장큰강점은내용물에서부터용기까지의모든화장품제조과정을 OneStop 으로한번에진행이가능하다는점이다. 동사는임대공장에서화장품내용물부터시작해서용기까지의완제품이제조되기때문에고객입장에서는시간과업무량이 1/3 수준으로줄어들게된다. 특히화장품용기부분에있어서는태성산업의도움을많이받는다. 태성산업쪽에서화장품용기관련인력투자가이루어지고있으며용기사업에있어서전자동화시스템구축도가능하다. 따라서태성산업을통한노하우를전수받아화장품용기사업에있어서로컬업체대비우위에설수있는강점을가지고있다. 최근 2 군데의중국로컬업체를통해화장품 ODM 수주를이미받았고올해연간으로약 5 억원의매출액시현을목표로하고있다. 중국에서의공장은절강성쪽에총 19, 평규모의대지에현재신축중에있고아직까진설계도작성에있다. 올해연말까지는공장을완공하고내년상반기에위생허가받는것으로목표로하고있다. 중국공장완공이전에는임대공장을통해서생산될예정인데, 217 년에는매출액 2 억원을목표로하고있다. 지금중국영업법인이공장완공이후바로공장이전이가능하도록영업활동을활발히하고있는상황이다. 그림 33> 토니모리의유통채널별매출비중 가맹 직영 직판 유통 면세 수출 온라인 홈쇼핑 1% 8% 6% 4% 2% 그림 34> 토니모리의국가별수출비중 ( 억원 ) 3 홍콩 중국 러시아 미국 일본 기타 % F 217F 218F 자료 : 토니모리, 현대증권 자료 : 토니모리, 현대증권 13

14 216 년 4 월 19 일 >> 화장품 그림 35> 토니모리의신축공장 구분위치내용 국내 화성공장 년 1 월부터착공들어가고 216 년 7,8 월부터생산시작예정. - 화성공장은일부베이스제품을내부생산하면서원가절감가능할전망. - 투자금 1 억원정도집행되었으며생산 capa 는 6 억원이전망됨. 중국 절강성 년착공, 216 년말완공예정, 생산허가끝나면 217 년하반기부터가동예정. - 중국화장품 ODM 과화장품용기생산을위한공장 년연간 2 억원매출목표, 매출액 3 억도달시 BEP 예상. - 중장기적으로 222 년매출액 2, 억원을목표로하고있음. 자료 : 토니모리, 현대증권 216 년 1 분기실적 Preview 동사의 216 년 1 분기실적은매출액이전년대비 18.8% 증가한 593 억원, 영업이익은전년대비 1.1% 증가한 51 억원시현이전망된다. 채널별실적을살펴보면수출부문이가장큰폭의성장을이룰것으로전망된다. 수출의경우미국은얼타 7 개매장에입점되어있고세포라 25 개점포에입점되어있어서이곳에서의매출서장세가예상된다. 중국에는현재 51 개의원브랜드샵형태의매장수를보유, 이곳에서의성장률도좋은편이다. 이에따라 1 분기수출부문에서만 5% 대의성장률을기록할전망, 투자의견 BUY 와적정주가 41, 원을유지한다. 그림 36> 토니모리의 216 년 1 분기실적 Preview ( 단위 : 십억원, %) 구분 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 증감율컨센서스당사추정치컨센서스 YoY QoQ 차이 매출액 (2.3) - 영업이익 (3.3) - 세전이익 당기순이익 영업이익률 세전이익률 순이익률 자료 : 토니모리, 현대증권 그림 37> 토니모리의분기별및연간실적전망 Table ( 단위 : 십억원, %) Q 2Q 3Q 4Q 1QF 2QF 3QF 4QF F 217F 218F 매출액 매출총이익 영업이익 세전이익 순이익 수익성 영업이익률 세전이익률 순이익률 증감율 (YoY%) 매출액 영업이익 65.6 (94.4) (23.3) 세전이익 (92.2) (24.7) 순이익 87. (93.) (38.) 자료 : 토니모리, 현대증권 14

15 216 년 4 월 19 일 >> 화장품 그림 38> 국내화장품업체 Valuation table 아모레퍼시픽 아모레 G LG 생활건강 코스맥스 한국콜마 코스온 제닉 바이오랜드 에이블씨엔씨 토니모리 잇츠스킨 토니모리 업체평균 코드 A943 A279 A519 A19282 A16189 A6911 A12333 A5226 A7852 A21442 A22632 A11596 시가총액 ( 십억원 ) 23, , , , , , 종가 (4/15) 41, 152, 978, 126, 76,7 18,25 18,4 23,3 3,35 3,6 17,5 38,45 목표주가 5, 2, 1,2, 19, 13, 24, 25, 31, 36, 41, 22, 5, 매출액 15A 4, , , F 5, , , F 6, ,4.3 6, 영업이익 15A F , F 1, , 순이익 15A F F PER (x) 15A F F EPS Growth 15A F F PBR (x) 15A F F EV/EBITDA (x) 15A F F ROE 15A F F 주 : 당사커버리지기준 자료 : Quantiwise, 현대증권 그림 39> 글로벌업체 Valuation table L'Oreal Es tee Laud er P&G Shis eid o Bei ers d orf U ni lever Ko se Shanghai Jahwa 업체평균 코드 OR FP equity EL US equity PG US equity 4911 JP equity BEI GR equity UNA NA equity 4922 JP Equity 6315 CH Equity 시가총액 ( 백만달러 ) 88, , , ,19,. 2, , , ,288.4 종가 (3/25) , ,9 3 매출액 15A 28,35.9 1, ,279. 7,19.7 7, , , F 28, , ,2.9 7, , , ,16.9 1, F 3, , , ,62.8 7, , , 영업이익 15A 4, , , ,67.8 8, F 5,45.1 1, , , , F 5,39.6 1, , ,193. 9, 순이익 15A 3,66.1 1,88.9 7, , F 4,11.8 1, , , F 4, , , , PER (x) 15A F F EPS Growth 15A (2.7) (297.4) F 9.6 (.6) (7.5) (58.) (3.5) 17F PBR (x) 15A F #N/A N/A F EV/EBITDA (x) 15A F F ROE 15A F F 자료 : Bloomberg, 현대증권 15

16 216 년 4 월 19 일 >> 화장품 아모레퍼시픽 (943) BUY ( 유지 ) 주가 (4/18) 47, 원 6 일평균거래량 167,27 주 52 주최고 / 최저가 ( 보통주 ) 445, 원 목표주가 5, 원 6일평균거래대금 63억원 32,5 원 시가총액 ( 보통주 ) 23.8 조원외국인보유비중 36.% 베타 (12M, 일간수익률 ) 1.6 발행주식수 ( 보통주 ) 58,458,49 주수정 EPS 성장률 (16~18 CAGR) 21.4% 주요주주아모레퍼시픽그룹외 8 인 49.3% 유동주식비율 5.7% 시장수정 EPS 성장률 (3yr CAGR) 22.4% 결산기말 12/14A 12/15A 12/16F 12/17F 12/18F ( 적용기준 ) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 ( 십억원 ) 3,874. 4, , , ,829.4 영업이익 ( 십억원 ) , ,37.6 순이익 ( 십억원 ) ,3.6 지배기업순이익 ( 십억원 ) ,33.3 EPS ( 원 ) 5,496 8,373 1,675 12,71 14,981 수정EPS ( 원 ) 5,496 8,373 1,675 12,71 14,981 PER* ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) 배당수익률 ROE ROIC 적용기준 : IFRS-C = 연결재무제표, IFRS-P = 개별재무제표 자료 : 아모레퍼시픽, 현대증권 주가상승률 1 개월 3 개월 6 개월 절대 3.3% 6.8% 9.1% 상대 2.4% -.1% 1.3% 시장대비주가상승률 ( 좌축 ) 주가 ( 우축 ) ( 원 ) /15 7/15 1/15 1/16 46, 42, 38, 34, 3, KOSDAQ 연우 (11596) BUY ( 유지 ) 주가 (4/18) 38,8 원 6 일평균거래량 98,692 주 52 주최고 / 최저가 ( 보통주 ) 41,3 원 목표주가 53, 원 ( 종전 5, 원 ) 6일평균거래대금 37억원 27,4 원 시가총액 ( 보통주 ) 4,81 억원외국인보유비중 1.8% 베타 (12M, 일간수익률 ) 31,35. 발행주식수 ( 보통주 ) 12,398, 주수정 EPS 성장률 (16~18 CAGR) 18.6% 주요주주기중현외 1 인 61.4% 유동주식비율 35.7% 시장수정 EPS 성장률 (3yr CAGR) 22.4% 결산기말 12/14A 12/15A 12/16F 12/17F 12/18F ( 적용기준 ) (IFRS-S) (IFRS-S) (IFRS-S) (IFRS-S) (IFRS-S) 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 순이익 ( 십억원 ) 지배기업순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 868 1,583 1,519 1,997 2,643 수정EPS ( 원 ) 868 1,583 1,519 1,997 2,643 PER* ( 배 ) NA-NA PBR ( 배 ) NA EV/EBITDA ( 배 ) 배당수익률 NA NA... ROE ROIC 적용기준 : IFRS-C = 연결재무제표, IFRS-P = 개별재무제표 자료 : 연우, 현대증권 주가상승률 1 개월 3 개월 6 개월 절대 2.8% -1.%.1% 상대 2.7% -2.7%.1% 시장대비주가상승률 ( 좌축 ) 주가 ( 우축 ) ( 원 ) /15 7/15 1/15 1/16 44, 38, 32, 26, 2, 16

17 216 년 4 월 19 일 >> 화장품 토니모리 (21442) BUY ( 유지 ) 주가 (4/18) 3,8 원 6 일평균거래량 61,442 주 52 주최고 / 최저가 ( 보통주 ) 7,5 원 목표주가 41, 원 6일평균거래대금 19억원 28,15 원 시가총액 ( 보통주 ) 3,622 억원외국인보유비중 1.% 베타 (12M, 일간수익률 ) -4.7 발행주식수 ( 보통주 ) 11,76, 주수정 EPS 성장률 (16~18 CAGR) 13.3% 주요주주배해동외 3 인 66.1% 유동주식비율 29.3% 시장수정 EPS 성장률 (3yr CAGR) 22.4% 결산기말 12/14A 12/15A 12/16F 12/17F 12/18F ( 적용기준 ) (IFRS-I) (IFRS-I) (IFRS-I) (IFRS-I) (IFRS-I) 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 순이익 ( 십억원 ) 지배기업순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 1,161 1,296 1,394 1,659 1,885 수정EPS ( 원 ) 1,161 1,296 1,394 1,659 1,885 PER* ( 배 ) NA-NA PBR ( 배 ) NA EV/EBITDA ( 배 ) NA 배당수익률 NA ROE ROIC 적용기준 : IFRS-C = 연결재무제표, IFRS-P = 개별재무제표 자료 : 토니모리, 현대증권 주가상승률 1 개월 3 개월 6 개월 절대 -3.3% -6.4% -33.1% 상대 -4.1% -12.5% -32.4% 시장대비주가상승률 ( 좌축 ) 주가 ( 우축 ) ( 원 ) /15 7/15 1/15 1/16 8, 68, 56, 44, 32, 2, 17

18 216 년 4 월 19 일 >> 화장품 투자자고지사항 투자의견및목표주가변경내역 ( 원 ) 6, 5, 4, 3, 아모레퍼시픽 종목명 변경일 투자의견 목표주가 ( 원 ) 아모레퍼시픽 14/5/27 BUY 1,75, 15/5/8 액면분할 15/5/28 BUY 5, 2, 1, 14/4 14/8 14/12 15/4 15/8 15/12 16/4 ( 원 ) 6, 52, 연우 종목명 변경일 투자의견 목표주가 ( 원 ) 연우 16/3/28 BUY 5, 16/4/19 BUY 53, 44, 36, 28, 2, 14/4 14/8 14/12 15/4 15/8 15/12 16/4 ( 원 ) 8, 68, 토니모리 종목명 변경일 투자의견 목표주가 ( 원 ) 토니모리 15/11/3 BUY 54, 16/3/28 BUY 41, 56, 44, 32, 2, 14/4 14/8 14/12 15/4 15/8 15/12 16/4 종목명 인수합병 1 년이내 BW/C W/EW 유상증자주식등 1% 자사주 ELW 채무이행 계열사 공개매수 업무관련 IPO 인수계약 모집주선 이상보유 취득 / 처분 발행 유동성공급 보증 관계 사무관련 아모레퍼시픽 연우 토니모리 당사는동조사분석자료를기관투자가또는제 3 자에게제공한사실이없습니다. 본자료작성자는게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인함. 투자의견분류 : 산업 : Overweight(1% 이상 ), Neutral(-1~1%), Underweight(-1% 이상 ) / 기업 : Strong BUY(3% 이상 ), BUY(1~3%), Marketperform(-1~1%), Underperform(-1% 이상 ) ( 주가 -, 목표주가 -) 투자등급비율 ( 기준 ) 매수중립매도 * 최근 1 년간투자의견을제시한리포트기준 이보고서는고객들에게투자에관한정보를제공할목적으로작성된것이며계약의청약또는청약의유인을구성하지않습니다. 이보고서는당사가신뢰할만하다고판단하는자료와정보에근거하여해당일시점의전문적인판단을반영한의견이나당사가그정확성이나완전성을보장하는것은아니며통지없이의견이변경될수있습니다. 개별투자는고객의판단에의거하여이루어져야하며, 이보고서는여하한형태로도고객의투자판단및그결과에대한법적책임의근거가되지않습니다. 이보고서의저작권은당사에있으므로당사의동의없이무단복제, 배포및변형할수없습니다. 이보고서는학술목적으로작성된것이아니므로, 학술적인목적으로이용하려는경우에는당사에사전통보하여동의를얻으시기바랍니다. 18