Microsoft Word - SEMCO Preview 1Q16 K C F ed

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1 기업 Note 삼성전기 ( 매수 ( 유지 ) 목표주가 : 72, 원 ( 유지 ) Stock Data KOSPI(4/18) 2,9 주가 (4/18) 55,9 시가총액 ( 십억원 ) 4,175 발행주식수 ( 백만 ) 주최고 / 최저가 ( 원 ) 74,/49,65 일평균거래대금 (6 개월, 백만원 ) 27,48 유동주식비율 / 외국인지분율 (%) 73.6/19.2 주요주주 (%) 삼성전자외 5 인 23.7 국민연금 8.2 주가상승률 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 (%) (6.4) (12.9) (24.5) 상대주가 (%p) (7.2) (11.9) (18.2) 12MF PER 추이 ( 배 ) 12MF PER ( 좌 ) 삼성전기주가 ( 우 ). May-11 May-12 May-13 May-14 May-15 자료 : WISEfn 컨센서스 ( 원 ) 2, 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 1Q16 Preview: 2분기는확실히좋아진다 1Q16 영업이익은예상보다부진한 55 억원으로추정동사의 1Q16 매출액은전년대비 3% 감소한 1.56조원, 영업이익은 36% 감소한 55억원을기록한것으로추정된다. 전분기대비증가한매출액과영업이익을기록했지만시장컨센서스 (721억원) 를하회하는부진한실적으로판단된다. 예상보다높았던원 / 달러환율효과와갤럭시S7의예상보다양호한판매대수등에도불구하고부진한실적을나타낸것은, 1) 삼성전자의보수적재고관리의영향으로갤럭시S7향부품의추가발주가 3월에나타나지않았고, 2) 삼성전자의전체스마트폰의판매대수감소로동사의휴대폰기판 (HDI) 의가동률이여전히낮아휴대폰기판부문에서예상보다큰영업적자를나타냈으며, 3) 아이폰의판매부진으로동사의 Cash Cow인 MLCC 역시예상치를하회하는판매대수를기록한것으로추정되기때문이다. 하지만 2Q16 에는갤럭시 S7 의양호한판매효과가추가부품발주로이어질전망삼성전자갤럭시S7은 1Q16에예상치를상회하는 9.7백만대가판매 (Sell-In 기준 ) 된것으로추정된다. 양호한판매를나타내는요인들은 1) 하드웨어스펙의큰변화가없었음에도불구, 무엇보다갤럭시S6가보여주었던여러단점들이갤럭시S7에서보완되었고 ( 표4), 2) 갤럭시S6의경우와달리이번갤럭시S7의경우는엣지디스플레이를포함한관련부품들의공급이원활하며, 3) 아이폰6S가혁신이많지않아상대적으로갤럭시S7에대한매력도가높아졌기때문으로판단된다. 또한 4) 갤럭시S7은갤럭시S6 대비 BOM(Bill of Material: 제조원가 ) 이낮아져이통사들로의판매가격역시갤럭시S6 대비하락하여소비자입장에서가격메리트가높아졌다 ( 그림4). 이에따라 2Q16에는갤럭시S7의양호한판매효과 ( 전분기대비 6% 증가한 15.5백만대전망 ) 가삼성전기의관련부품들에대한추가부품발주로이어질전망이다. 갤럭시노트 6의조기출시효과까지감안하면 2Q16 영업이익은 48% 증가전망삼성전자의하반기 flagship 모델인갤럭시노트6의경우출시일이작년의 8월 21일대비앞당겨질것으로전망된다. 이에따라갤럭시노트5향부품이 7월중순부터납품개시된것을감안하면이번갤럭시노트6향부품은 6월하순부터납품개시될전망이다. 또한이번갤럭시노트6의경우판매지역까지확대될것을감안하면동사의 2Q16 영업이익은전분기대비 48% 증가한 81억원을기록할전망이다. 이승혁 kevin.lee@truefriend.com 매출액 영업이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE DY ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 십억원 ) (x) (x) (x) (%) (%) 214A 6, , A 6, (97.7) , ,391 2, F 7, , , F 7, , , 주 : 순이익, EPS 등은지배주주지분기준

2 듀얼카메라출시와베트남공장가동률상승으로하반기실적모멘텀은더욱강할전망 WLP(Wafer Level Package) 의등장이동사의애플향반도체기판사업에다소부정적으로작용할전망이지만, 3Q16부터높은수익성을기록할듀얼카메라가중국스마트폰업체들을시작으로본격적으로납품이시작될전망이고, 중저가폰향휴대폰기판에적극대응함으로써베트남공장의가동률이상승할전망이다. 또한 215년에시행되었던 4개사업부 spin-off 등에따른구조조정효과가확연하게나타날것으로전망된다. 이에따라 3Q16 영업이익은전분기대비 35% 증가한 1,96억원으로예상되어 3Q16까지실적증가모멘텀이지속될전망이다. 일본규슈지진은동사에게오히려긍정적으로작용. 동사에대한매수의견유지최근일본규슈지진으로소니이미지센서공장의일부라인의생산이중단된것으로파악된다. 하지만이미지센서의공급차질은애플향에국한된것으로판단되어동사에대한부품공급차질우려는없는것으로판단된다. 오히려삼성전자스마트폰에게상대적으로긍정적영향이예상되는것을감안하면동사의카메라모듈역시다른카메라모듈업체대비긍정적영향이전망된다. 동사에대한투자의견매수를유지하고, 목표주가역시 72,원을유지한다 (216년예상EPS 3,391원에 PER 21배를적용 ) 2

3 < 표 1> 삼성전기의사업부별분기별실적추이및전망 ( 수정후 ) ( 단위 : 십억원, %) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 2Q16F 3Q16F 4Q16F F 매출액 1,63 1,62 1,61 1,362 1,559 1,726 1,715 1,744 7,144 6,176 6,744 7,215 ACI ,63 1,518 1,619 1,699 HDI Package ,26 1,77 LCR ,884 2,3 2,216 2,367 MLCC ,615 1,725 1,891 2,23 기타 OMS ,142 1,853 2,1 2,31 카메라모듈 ,632 1,853 2,1 2,31 CDS , WiFi 안테나등 영업이익 ACI (24) (2) (13) (13) (3) (71) HDI (18) (26) (22) (29) (21) (14) (3) (8) (8) (96) (46) (25) Package (6) LCR MLCC 기타 OMS (23) 카메라모듈 CDS (3) WiFi 안테나등 1 1 (7) 영업이익률 (%) ACI (6.2) (5.4) (3.4) (3.7) (.8) (4.7) HDI (11.) (19.) (15.) (26.3) (16.) (1.) (2.) (5.) (1.1) (17.) (7.8) (4.) Package (2.7) LCR MLCC 기타 OMS (1.1) 카메라모듈 CDS (.2) WiFi 안테나등 (1.) 자료 : 한국투자증권 3

4 < 표 2> 삼성전기의사업부별분기별실적추이및전망 ( 수정전 ) ( 단위 : 십억원, %) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 2Q16F 3Q16F 4Q16F F 매출액 1,63 1,62 1,61 1,362 1,548 1,673 1,669 1,699 7,144 6,176 6,59 7,65 ACI ,63 1,518 1,624 1,77 HDI Package ,31 1,83 LCR ,884 2,3 2,259 2,413 MLCC ,615 1,725 1,931 2,66 기타 OMS ,142 1,972 2,67 2,273 카메라모듈 ,632 1,853 2,67 2,273 CDS , WiFi 안테나등 영업이익 ACI (24) (2) (13) (13) (37) HDI (18) (26) (22) (29) (15) (9) (3) (8) (8) (7) (34) (19) Package (6) LCR MLCC 기타 OMS (23) 카메라모듈 CDS (3) WiFi 안테나등 (7) 영업이익률 (%) ACI (6.2) (5.4) (3.4) (3.7) (2.4) HDI (11.) (19.) (15.) (26.3) (11.) (6.1) (2.) (5.) (1.1) (12.3) (5.8) (3.) Package (2.7) LCR MLCC 기타 OMS (1.1) 카메라모듈 CDS (.2) WiFi 안테나등 (1.) < 표 3> 삼성전기수익예상변경 ( 단위 : 십억원, %, %p) 변경전 변경후 변경률 매출액 1,548 6,59 1,559 6, 영업이익 (38.9) (1.2) 영업이익률 (2.3) (.7) 자료 : 한국투자증권 4

5 < 표 4> 갤럭시 S6 대비달라진갤럭시 S7 의스펙 핵심기능 갤럭시 S6 갤럭시 S7 디스플레이 Edge 타입 x 256 pixel (534 ppi) 메모리 3GB 4GB 카메라후면 16MP / 전면 5MP 후면 12MP / 전면 5MP 배터리 2,55~2,6mAh 3,mAh(5.1 ), 3,6mAh(5.5 ) 안테나 FPCB LDS 비고 한 Pixel 에두개의포토다이오드를집적, 조리개값 F1.7 카메라렌즈사용 방수방진 X O IP68 급 (1.5m 깊이의물속에서 3 분간보호 ) 확장메모리 X O 출시일 215 년 4 월 1 일 216 년 3 월 11 일사전예약은 2 월 23 일부터시작 주 : FPCB 는 Flexible Printed Circuit Board, LDS 는 Laser Direct Structuring 자료 : 삼성전자, 산업자료, 한국투자증권 [ 그림 1] ] BGA 매출액중에서 FC-CSP CSP 비중 [ 그림 2] ] MLCC 가동률추이와전망 (%) (%) Q12 4Q12 2Q13 4Q13 2Q14 4Q14 2Q15 4Q Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 자료 : 삼성전기, 한국투자증권 자료 : 삼성전기, 한국투자증권 [ 그림 3] Galaxy S7 의분기별판매대수전망 [ 그림 4] 삼성전자 Galaxy S 시리즈모델별 BOM 의추이및전망 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, ( 천대 ) (USD) Q16F 3Q16F 4Q16F 215 Galaxy S4 Galaxy S5 Galaxy S6 Galaxy S7(F) 자료 : SA, 한국투자증권 자료 : 산업자료, 한국투자증권 5

6 [ 그림 5] 삼성전기 PBR 밴드 [ 그림 6] 갤럭시시리즈출시연도의출하대수추이와전망 ( 원 ) 2, x3. 5 ( 백만대 ) 16, x , x , x , x.7 1 Apr-6 Apr-8 Apr-1 Apr-12 Apr-14 Apr-16 S1 S2 S3 S4 S5 S6 S7 ( 전망 ) 자료 : Datastream, 한국투자증권 자료 : 삼성전자, 한국투자증권 [ 그림 7] 연도별중화권매출비중추이와전망 [ 그림 8] 삼성전자연간스마트폰출하대수와 YoY 증가율 (%) 스마트폰출하량 ( 좌 ) ( 백만대 ) (%) YoY 증가율 ( 우 ) (2) 자료 : 삼성전기, 한국투자증권 자료 : 삼성전자, 한국투자증권 6

7 < 표 5> 글로벌전자부품업체들비교 비교 ( 단위 : 달러, 백만달러, %, 배 ) 삼성전기 LG 이노텍 Murata TDK Ibiden Kyocera Taiyo Yuden Shinko Nidec 주가 시가총액 3,633 1,678 27,846 7,116 1,846 17,41 1, ,51 매출액 215A 5,369 5,336 9,63 9,99 2,935 14,88 2,96 1,318 9,49 5,582 5,298 11,258 1,754 2,93 13,688 2,216 1,316 11,25 217F 5,942 5,754 11,75 1,895 2,87 13,68 2,172 1,293 11,843 영업이익 215A , , , , F ,658 1, ,354 EBITDA 215A ,764 1, , , ,536 1, , , F ,67 2, , ,95 순이익 215A , , , F ,959 1, EPS 215A NM F NM BPS 215A F 순차입금 215A (3,68) (18) (326) (3,831) 77 (139) (67) (-net cash) (3,554) 152 (368) (6,141) 82 (311) (226) 217F (4,688) (1,193) (493) (6,391) 6 (329) (623) P/E ( 배 ) 215A F P/B ( 배 ) 215A F EV/EBITDA ( 배 ) 215A F ROE (%) 215A F ROA (%) 215A F Div yield (%) 215A F 주 : 4월 18일종가기준 자료 : Bloomberg, 한국투자증권 기업개요및용어해설 삼성전기는삼성그룹의전자부품전문회사로 ACI, LCR, OMS, CDS 사업부로구성되어있다. ACI 사업부는 HDI, BGA, FPCB 등을제조, 판매하며, LCR 사업부는 MLCC, 칩저항, 칩인덕터, 탄탈을, OMS 사업부는카메라모듈과정밀모터를, CDS사업부는파워모듈과튜너, 네트워크모듈을생산및판매한다. 212년 3월 3일일본의 HDD 모터전문회사인 알파나를인수하였다. HDI : High density interconnector FC-CSP : Flip chip chip scale package MLCC : Multilayer ceramic capacitor ESL : Electronic shelf label EMC : Electro-magnetic compatibility SSD : Solid state drive FC-BGA : Flip chip ball grid array 7

8 재무상태표 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 214A 215A 217F 218F 유동자산 3,554 2,73 2,53 2,512 2,977 현금성자산 688 1, ,2 매출채권및기타채권 재고자산 비유동자산 4,165 4,539 4,622 4,767 4,847 투자자산 1, 유형자산 2,926 3,298 3,465 3,529 3,525 무형자산 자산총계 7,719 7,269 7,125 7,279 7,824 유동부채 2,151 1,768 1,527 1,534 1,791 매입채무및기타채무 단기차입금및단기사채 유동성장기부채 비유동부채 925 1,186 1,21 1,214 1,339 사채 장기차입금및금융부채 597 1,17 1,17 1,17 1,17 부채총계 3,76 2,954 2,728 2,748 3,13 지배주주지분 4,553 4,222 4,32 4,434 4,596 자본금 자본잉여금 1,45 1,45 1,45 1,45 1,45 기타자본 (1) (147) (147) (147) (147) 이익잉여금 2,55 2,446 2,664 2,934 3,233 비지배주주지분 자본총계 4,643 4,315 4,397 4,53 4,694 손익계산서 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 214A 215A 217F 218F 매출액 6,1 6,176 6,744 7,215 7,78 매출원가 5,65 4,865 5,326 5,67 6,6 매출총이익 1,35 1,312 1,418 1,545 1,648 판매관리비 97 1,1 1,83 1,145 1,21 영업이익 금융수익 이자수익 금융비용 이자비용 기타영업외손익 관계기업관련손익 2 7 (2) (2) (2) 세전계속사업이익 법인세비용 연결당기순이익 지배주주지분순이익 기타포괄이익 (64) (139) (139) (139) (139) 총포괄이익 445 (119) 지배주주지분포괄이익 437 (127) EBITDA ,53 1,159 현금흐름표 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 214A 215A 217F 218F 영업활동현금흐름 ,135 1,34 당기순이익 유형자산감가상각비 무형자산상각비 자산부채변동 (344) (94) 기타 (452) (139) 투자활동현금흐름 (372) (221) (1,2) (825) (999) 유형자산투자 (86) (1,196) (91) (899) (899) 유형자산매각 투자자산순증 (25) (195) (198) 무형자산순증 (2) 22 (25) (25) (26) 기타 7 11 (169) 94 (76) 재무활동현금흐름 (22) 3 (185) (195) 29 자본의증가 차입금의순증 (144) (154) 7 배당금지급 (58) (63) (38) (38) (38) 기타 (39) (187) (3) (3) (3) 기타현금흐름 (29) 1 현금의증가 (5) 347 (212) 주요투자지표 214A 215A 217F 218F 주당지표 ( 원 ) EPS 6, ,391 4,74 4,468 BPS 58,69 56,299 57,333 59,32 61,115 DPS 성장성 (%, YoY) 매출증가율 (26.1) 영업이익증가율 (86.) 순이익증가율 52.2 (97.8) 2, EPS증가율 52.2 (97.7) 2, EBITDA증가율 (33.1) 수익성 (%) 영업이익률 순이익률 EBITDA Margin ROA ROE 배당수익률 배당성향 안정성순차입금 ( 십억원 ) 차입금 / 자본총계비율 (%) Valuation(X) PER PBR EV/EBITDA 주 : K-IFRS ( 연결 ) 기준 8

9 투자의견및목표주가변경내역종목 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 삼성전기 ( 중립 매수 72, 원 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, Apr-14 Aug-14 Dec-14 Apr-15 Aug-15 Dec-15 Apr-16 Compliance notice 당사는 216 년 4 월 18 일현재삼성전기종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료의내용일부를기관투자가또는제 3 자에게사전에제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는상기발행주식을보유하고있지않습니다. 당사는삼성전기발행주식을기초자산으로하는 ELW( 주식워런트증권 ) 를발행중이며, 당해 ELW에대한유동성공급자 (LP) 입니다. 기업투자의견은향후 12 개월간시장지수대비주가등락기준임 매 수 : 시장지수대비 15%p 이상의주가상승예상 중 립 : 시장지수대비 %p 의주가등락예상 비중축소 : 시장지수대비 15%p 이상의주가하락예상 중립및비중축소의견은목표가미제시 투자등급비율 ( 기준 ) 매수 중립 비중축소 ( 매도 ) 79.1% 19.1% 1.8% 최근 1년간공표한유니버스종목기준 업종투자의견은향후 12 개월간해당업종의유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중대비포트폴리오구성비중에대한의견임 비중확대 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다높이가져갈것을권함 중 립 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중과같게가져갈것을권함 비중축소 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다낮게가져갈것을권함 본자료는고객의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며, 당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 본자료는당사리서치센터에서수집한자료및정보를기초로작성된것이나당사가그자료및정보의정확성이나완전성을보장할수는없으므로당사는본자료로써고객의투자결과에대한어떠한보장도행하는것이아닙니다. 최종적투자결정은고객의판단에기초한것이며본자료는투자결과와관련한법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 9