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유미 시
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1 21 년하반기환율전망 Foreign Exchange Rate Forecast for 21 년 8 월 23 제 13 호 수석연구원송경희 constantine@hanaif.re.kr 수석연구원김영삼 samisami@hanaif.re.kr 21 2H 美경기둔화와쌍둥이적자등에따른달러화리스크본격화되며달러화약세지속전망 하반기세계경제둔화는불가피하나심각한더블딥상황에까지는이르지않을전망이며, 금융불안역시간헐적재현이예상되나극단적안전선호가시장을지배할정도는아닐것으로판단 이러한가운데달러화는안전자산으로서의매력이약화된가운데경기둔화뿐아니라대규모쌍둥이적자등달러화본연의리스크가부각되며약세를지속할전망 달러 / 유로환율의경우유로존위기우려가잔존하고있으나이같은우려가이미상당부분반영되었으며달러하락의수혜가기대된다는점에서 1.3 달러대로올라설전망 엔 / 달러환율의경우캐리트레이드의회복이쉽지않은가운데경상수지흑자등에따른엔화절상압력이본격화되며하락세를이어갈전망이나일본정부개입가능성을감안할때 8엔대초중반에서의지지기대 올해 6월실질적인달러화페그제에서벗어나절상되기시작한위안화는과거사례나실질실효환율을기준으로할때달러화대비연내 3% 내외의상승이예상됨 원 / 달러환율, 달러화하락기조속양호한펀더멘털힘입어완만한하락세지속전망 달러약세기조가지속되는가운데재정건전성, 추가금리인상가능성등한국의양호한펀더멘털에주목한외국인투자자금유입이지속되며완만한환율하락세가지속될전망 다만정부의환율관리정책등으로하락속도는점진적일전망이며, 글로벌경기둔화및금융시장불안의여파등으로변동성은상당히높은수준을이어갈전망 ( 하반기 1,11~1,2원전망 ) 표 21 년하반기환율전망 구분 Q 2Q 3Q 4Q 연간 원 / 달러 ( 원 ) 929 (938) 1,13 (1,258) 1,276 (1,168) 1,144 (1,131) 1,163 (1,21) 1,17 (1,14) 1,12 (1,11) 1,15 엔 / 달러 ( 엔 ) 달러 / 유로 ( 달러 ) 위안 / 달러 ( 위안 ) 원 / 엔 (1엔당원 ) 79 1,77 1,363 1,261 1,264 1,345 1,32 1,293 원 / 유로 ( 원 ) 1,273 1,67 1,774 1,584 1,482 1,521 1,49 1,519 원 / 위안 ( 원 ) 자료 : 하나금융경영연구소 ( 괄호안은기말가격 ) 하나금융경영연구소

2 With US dollar risks caused by US economic slowdown and double deficit, weak dollar will continue Although global economy inevitably slows down in 2H, a serious double dip recession will be avoidable. Financial instability is occasionally expected, but extreme preference for safety will not be dominant in the market. As such circumstances make dollar less attractive as a safe asset, dollar risks like large scale twin deficit as well as economic slowdown will arise, making dollar weak. Dollar/euro exchange rate is expected to increase to 1.3 dollars per euro because the existing crisis in the euro zone has been significantly reflected already and benefits of weak dollar are expected. As appreciation pressure will be put on the yen due to Japan's current account surplus with few possibilities of carry trade recovery, yen/dollar exchange rate will continue to be decrease. However, it is expected to early eighties yen per dollar considering Japanese government's possible intervention. As the yuan started to appreciate since China dropped dollar peg this June, yuan/dollar exchange rate is expected to increase about 3% this year based on the past experiences or real effective exchange rate. Won/dollar exchange rate is expected to continue to slowly drop due to favorable fundamentals amid weak dollar Amid continued weakness of the US dollar, foreign investment funds flow into Korea considering the nation's favorable fundamentals including fiscal soundness and additional interest rate increase, and exchange rate will slowly decrease. However, the decrease rate is expected to be gradual due to the government's exchange rate management policy. Exchange rate volatility will be significantly high due to global economic slowdown and effects of financial market instability (won/dollar exchange rate expected to be at 1,11~1,2 won per dollar in 2H). H a n a I n s t I t u t e o f F I n a n c e 2

3 Table Foreign Exchange Forecast for 21 2H Division won/dollar (won) 929 (938) 1,13 (1,258) 1,276 (1,168) 21 1Q 2Q 3Q 4Q Yearly 1,144 (1,131) 1,163 (1,21) 1,17 (1,14) 1,12 (1,11) yen/dollar (yen) dollar/euro (dollar) ,15 yuan/dollar (yuan) won/yen (won per 1 yen) 79 1,77 1,363 1,261 1,264 1,345 1,32 1,293 won/euro (won) 1,273 1,67 1,774 1,584 1,482 1,521 1,49 1,519 won/yuan (won) Source : Hana Institute of Finance (Figures in brackets are prices at the end of each quarter) 3 하나금융경영연구소

4 I. 21 년하반기주요환율전망 1. 달러화전망 달러화, 올상반기상승세지속했으나 7월들어하락반전 올해상반기소버린리스크심화에따른안전선호뿐아니라선진경제권중미국의가장빠른경기회복기대에힘입어달러화지수 (Bloomberg 기준 ) 는한때전년말대비 14% 가량상승 그러나유로존재정위기우려가약화되며유로화숏포지션이대거청산되는한편美경기둔화우려가부각되며 8월중순현재 6월초고점대비약 7% 하락 이같은달러화등락은보다장기적으로는 21년시작된, 브레튼우즈체제붕괴이후달러화의제3차하락기중제2단계로파악됨 -하락기중초기 ( 제1단계 ) 에서는급락세가, 후기 ( 제2단계 ) 에서는완만한하락추세속에높은변동성이나타남 하반기세계경기둔화는불가피하나미국경제심각한더블딥가능성은제한적 하반기세계경제는유로존재정위기여파및금융위기이후정부부양효과약화로경기둔화가불가피할전망이나주요국의추가적인정책대응가능성을감안할때미국경제의심각한더블딥또는중국경제의경착륙가능성은크지않은것으로판단됨 또한유로존재정위기및주요국 Sovereign Risk, 금융규제강화와관련한불확실성등으로금융시장의변동성은재현될전망이나상반기보다축소된수준으로극단적인안전선호가재현될소지는제한적 그림 1 달러화지수추이 ( 지수 ) 4.5 년간 55% 상승 3.1 년간 39% 하락 7.3 년간 8% 하락 6.6 년간 39% 상승 3.1 년간 28% 하락 5.3 년간 3% 하락 주 : 미연준 Nominal Major Dollar Index 기준자료 : 미연준 H a n a I n s t I t u t e o f F I n a n c e 4

5 쌍둥이적자등에따른달러화리스크본격화되며달러화약세지속전망 현재달러화는미국경기둔화우려를반영하여약세를보이고있으나, 주요선진국역시빠른성장세는기대되지않는상황. 즉, 하반기미국경제둔화우려로인한달러의추가적인하락압력은특히선진통화에대해서는점차약화될전망 미경기둔화에따라연내금리인상가능성은희석되고있으며, 연준은 8월국채재매입을결정. 그러나미국이주요국중금리인상시기에있어뒤쳐질가능성역시희박함. 즉, 수익률격차축소에따른달러하락압력지속가능성도제한적 글로벌경기둔화우려및금융불안반복에따른안전자산으로서의간헐적달러수혜가능성존재. 그러나주요국정책대응의지등을감안할때, 그이상의극단적안전선호에따른달러강세지속가능성은제한적 이에따라위험선호심리가어느정도회복되는가운데달러약세는성장률및수익률격차에서투자매력이돋보이는신흥통화를중심으로전개될것으로전망됨 또한과도한재정적자로인한잠재적인미국의 Sovereign Risk, 달러화에집중된각국외환보유액의다각화추세등이달러화자산에대한투자심리를위축시키며달러화하락압력으로작용할전망 막대한대외적자에따른달러화하락압력역시본격화될전망이며, 11월중간선거를앞두고미당국도 " 질서정연하기만 (orderly)" 하다면弱달러를용인할전망 단, 미국경기둔화우려등이반영되고나면달러화하락속도는다소둔화될가능성 6월이후달러의빠른하락세는유로존위기등에가려있던미국의경기둔화우려등에대한뒤늦은반영및상반기안전선호강화에따른급등분을되돌리는의미 즉, 美경기둔화우려등이충분히반영되고기술적조정압력이해소되고나면, 막대한쌍둥이적자등에따라달러하락세는지속될전망이나하락속도는둔화될전망 하반기달러는 7대로하락할것으로전망되며 (8월중순현재 82) 되며, 하락폭이확대되어도 29년연저점수준 (74) 의지지는유효할전망 그림 2 미국과주요국간성장률격차 그림 3 해외투자자의미국채순매입액과달러화 (YoY,%p) 미 - 일성장률격차미 - 유로존성장률격차달러화지수 (Major, 우 ) ( 십억달러 ) 미국채순매입액 ( 좌 ) 달러화지수 (Major, 우 ) 자료 : Thomson Reuters Datastream, 하나금융경영연구소 자료 : 미재무부 5 하나금융경영연구소

6 2. 달러 / 유로환율 달러 / 유로환율, 유로존위기우려약화되자투기적매도포지션청산과함께급반등 달러 / 유로환율은 21년상반기유로존재정위기및이에따른경기둔화우려가심화되며달러대비 1:1 parity 가능성까지거론될정도로급락 (6/ 달러저점 ) 그러나 EU의적극적대응등으로위기우려가약화되자투기적성격이다분했던유로화숏포지션이대거청산, 7월말달러 / 유로환율은 1.3달러선이상으로급반등 유로화하락압력우세하나이미상당부분반영, 추가하락가능성은제한적 일단유로존위기는소강상태에접어든것으로평가되나, 재정위기의근본원인이되었던회원국간경제력격차를비롯해은행부실, 자금지원실행상의차질가능성등상존하는위기재심화요인이유로화의취약성으로작용할전망 재정긴축에따른경기둔화뿐아니라재정위기를계기로향후달러화에견줄기축통화로서의지위에도큰타격을입었다는점또한유로화하락압력으로작용할전망 그러나시장이이미유로존내불안요인뿐아니라일부회원국의디폴트가능성까지반영했다는점은유로화의추가하락을제한할전망 또한경상수지흑자가지속되는상황에서유로존금융기관들의지속적인대외자산회수및역외자금조달증가가지속되리라는점과, 달러화하락에따른반사효과는유로화반등압력으로작용할전망 하반기달러 / 유로환율은 1.3 달러대로올라설전망 하반기달러 / 유로환율은 1.26~1.37 달러범위내에서유로존의재정긴축및경기회복추이에따라등락을지속할것으로전망 과거유로존금리가높을수록유로화와위험자산간상관관계도심화되었는데, 향후에는유로존금리가하락하며유로화와신흥통화간상관관계는약화될가능성 그림 4 유로화순매수포지션추이 그림 5 유로화와상품통화간상관관계 8 ( 만계약 ) ( 달러 ) (%p) 유로화순매수포지션 ( 좌 ) -12 달러 / 유로환율 ( 우 ) 호주달러및유로상관계수 (24 개월 ) 유로리보- 달러리보 (3개월, 우 ) 자료 : Bloomberg 자료 : Thomson Reuters Datastream, 하나금융경영연구소 H a n a I n s t I t u t e o f F I n a n c e 6

7 3. 엔 / 달러환율 2/4분기들어안전자산수요가엔화에집중되며엔 / 달러환율 85엔선까지하락 올해초일본의양적완화책과위험선호영향으로엔 / 달러환율은상승세지속 그러나 2/4분기들어유로존위기등으로안전선호가강화된가운데일본국채의투자매력이부각되며하락반전, 8월에는 29년저점수준인 85엔선도일시붕괴 캐리트레이드약화되는가운데경상수지흑자등에따른엔화절상압력강화예상 규제강화에따른금융기관레버리지축소추세와환율변동성확대가능성등을감안시 ( 협의의 ) 캐리트레이드에의한환율상승압력은과거에의해약화될전망. 이와함께안전자산으로서의엔화자산수요증가가환율하락압력으로작용할전망 일본은행이양적완화책을지속하고있으나, 미국역시긴축시점이지연되었음을감안할때수익률격차가엔 / 달러환율상승을가져올가능성역시제한적 글로벌불균형조정필요성을감안할때, 지속적인경상수지흑자를시현하고있는일본에대해서도내수확대및환율절상 ( 엔 / 달러하락 ) 압력이강화될전망 반면일본의 FX 마진거래규제로과거보다는위축예상되나, 글로벌경기추이에따라일본개인투자자들의對신흥국자산투자는회복, 환율상승압력으로작용가능 이와함께 GDP 대비 1% 가상회하는과도한재정적자에대한우려및재정긴축을둘러싼정치혼란등이엔 / 달러환율상승압력으로작용할가능성존재 엔 / 달러환율하락압력우세하나일본정부개입으로 8엔대초중반지지유효할전망 수출확대가절실한미국, 유로존등의외환시장공조개입가능성이크지않다는점을감안할때일본정부의저지노력에도불구, 결국 85엔선지지가무력화될전망 반면, 일본정부의개입의지강화및글로벌차원의위험선호회복가능성등을감안할때올해내 8엔선붕괴는쉽지않을전망. 8엔대초중반에서저점형성가능성 그림 6 PPP 에근거추정한엔 / 달러환율 ( 엔 ) 9 PPP근거환율 ( 미-일 CPI 기준 ) 8 PPP근거환율 ( 미-일 PPI 기준 ) 7 실제엔 / 달러환율 자료 : Bloomberg, 하나금융경영연구소 그림7 미-일수익률격차와엔 / 달러환율 14 ( 엔 ) (%p) 엔 / 달러환율 ( 좌 ) 미- 일 1Y 수익률격차 ( 우 ) 4 주 : 22~ 현재까지상관계수 자료 : Thomson Reuters Datastream, 하나금융경영연구소 하나금융경영연구소

8 4. 위안 / 달러환율 21년 6월위안화환율의유연성확대계획발표 중국인민은행은 21년 6/19일위안화환율제도의유연성을확대할것이라고발표 -28년 9월글로벌금융위기가심화되자중국정부는이에대응하는과정에서 1달러당약 6.83 달러수준에서사실상의달러페그제를시행 -금융위기의충격이상당부분해소되자그간의위기대응모드에서탈피해환율제도정상화에착수. 위안화환율과관련해시장수급상황을참고해서환율을조절하고, 현행환율변동구간 ( 일일 ±.5%) 에따라위안화환율변동을동태적으로조절할계획 이번위안화절상은중국의국제적위상제고와내수확대를통한경제성장모델전환에중요한역할을할것으로기대 21년중위안 / 달러환율은 3% 내외하락할것으로전망 환율체제개혁을발표한이후 2주동안달러대비위안화환율이.8% 절상된점을감안하면, 하반기중 1% 이상의위안화절상도가능 -25년 7월위안화평가절상이후 28년 7월까지 3년간위안화는달러화대비 21%, 연율로는 7% 정도절상된바있음 중국은실질실효환율을기준으로 25~28년중위안화를일정한속도로절상시켜왔는데, 이추세로복귀하기위해서는연내위안 / 달러환율이 5% 가량하락할필요 다만 21년 5월이후글로벌금융시장의변동성확대, 최근중국내경기조정압력증대등을감안할때 25~28년당시보다위안화절상폭이축소될가능성 -금융시장및경기의불확실성, 실질실효환율추세등을종합적으로보면 21년중위안 / 달러환율은연내 3% 내외하락할것으로전망 향후위안화는일방적인절상이아니라위안화절상에편승한투기적핫머니유입을경계하며양방향의변동성이부각될전망 그림 8 25 년이후위안 / 달러환율추이 ( 위안 ) 25년 7월환율제도개혁 ( 일일변동폭 ±.3%) 27년 5월일일변동폭확대 (±.3% ±.5%) 28 년 9 월달러페그제시행 년 6월 6.5 환율체제정상화 자료 : Bloomberg, 하나금융경영연구소 그림 9 위안화실질실효환율과위안 / 달러환율추이 (25년 =1) ( 위안 ) 자료 :BIS, Bloomberg H a n a I n s t I t u t e o f F I n a n c e 8

9 5. 원 / 달러환율 5월이후급등세를보이던원 / 달러환율이최근 1,1원대후반으로하락 원 / 달러환율은 21년 1/4분기빠른하락세를보였으나, 5월이후남유럽재정위기여파로글로벌금융시장의변동성이확대되는가운데 1,25원이상으로급등 -글로벌금융시장불안으로안전자산으로서의달러화선호가심화되는가운데단기차입의상환등을중심으로큰폭의자본수지적자기록 (5월자본수지적자 12억달러, 6월에는 9억달러로적자폭이크게축소 ) -여기에천안함사태결과발표등을계기로한국에대한지정학적리스크확대가원 / 달러환율상승에일조 IMF와 EU의그리스구제금융등으로남유럽재정위기에따른불안확산우려가제한되는가운데최근 (7월 23일 ) 주요유럽은행에대한스트레스테스트결과발표이후유로화가반등하고원 / 달러환율이동반하락 -달러/ 유로환율은 6월초 1.19달러에서저점을기록한후 1.3달러수준까지빠르게반등 -원/ 달러환율은천안함사태등지정학적리스크, 은행의선물환포지션한도규제도입등의영향으로한동안 1,2원선이상에서박스권등락을거듭하였으나, 7월중반이후하락세로전환되어 1,1원대재진입성공 환율의변동성확대, 선물환포지션규제에도불구하고외화유동성은안정적 은행들의선물환포지션규제 ( 자본금대비국내은행 5%, 외은지점 25%) 도입발표, 천안함사태에대한지정학적리스크부각등으로외화조달여건은다소악화 -장단기외화조달여건을나타내는 CRS금리 (1년) 과스왑레이트 (1개월) 은선물환포지션규제발표전후로하락하여 5월 25일에는각각연중가장낮은.65%,.2% 기록 그러나 CRS금리및스왑레이트는플러스수준을유지하는가운데 6월이후에는반등세로전환되는등외화유동성여건은상대적으로안정적인모습 그림 1 원 / 달러와유로 / 달러환율추이그림 11 스왑레이트 (1 개월 ) 와 CRS 금리 (1 년 ) ( 원 ) 원 / 달러환율 ( 좌 ) ( 달러 ) 1. 달러 / 유로환율 ( 우 ) (%) 자료 : 한국은행, Bloomberg CRS 금리 (1년 ) 스왑레이트 (1개월) 자료 : 연합인포맥스 9 하나금융경영연구소

10 -28년 9월이후글로벌금융위기가심화될당시에는스왑레이트가장기간마이너스를기록하였으며, CRS금리도 29년초반마이너스 3개월가량마이너스기록 -29년 7월이후스왑레이트, CRS금리모두플러스를기록하는등안정적인수준유지 외국인채권투자자금의유입이지속되는가운데은행들의해외증권발행, 차입재개등으로공급측면에서외화유동성개선추세지속 -또한조선업체들의대규모선박수출지속으로선물환매도계약이해소되는반면선박수주규모는금융위기이전에비해위축되어외화자금수요도점차축소 외화유동성의안정및외화자금수급개선추세는향후환율변동성의급격한확대를제한하는요인으로작용할전망 -글로벌금융위기발발이후국내외화유동성공급에있어서단기외채보다는외국인채권투자의비중이높아지고있음 -과거금융위기발발시단기외채위주로자금이급격히유출되며대외불안이국내로전엽되었으나, 외화자금수요가감소하고외국인채권투자증가하고있는점을감안할때향후에는대외불안이국내금융시장에미치는영향이다소완화될가능성 경상수지흑자기조가지속되는가운데한국의양호한펀더멘털을기대한외국인주식자금유입지속등으로원 / 달러환율은완만한하락세를지속할전망 향후경상수지흑자기조유지되는등실물거래측면에서외환수급개선은지속 -21년들어수출이 3~4%(YoY) 의높은증가세를지속하는가운데경상수지흑자지속 (21년상반기중경상수지흑자는 116억달러기록 ) -향후추세적인경상수지흑자기조가지속될가능성이높으며, 이는외환의수급측면만이아니라한국의펀더멘털개선에도긍정적영향 최근남유럽중심의재정문제가미국의재정적자에대한관심으로이어지는가운데달러화리스크가점차확대되는반면한국등신흥시장의펀더멘털은부각 -글로벌달러화가하락할경우재정적자문제큰유로존, 일본등선진국보다는상대적으로펀더멘털이양호한신흥시장통화가강세를보일가능성 -11월중간선거를전후로해서미정부가달러화의하락을어느정도용인할수있으며이경우대미무역흑자규모가큰아시아통화의절상가능성이높음 -원화의경우글로벌달러화약세에따른수혜가한국의양호한펀더멘털을기대한외국인주식자금유입을중심으로나타날것으로예상 한국의정책금리인상및위안화의완만한절상은원화에도긍정적요인으로작용 -지난 6월위안화의유연성제고발표직후위안화절상에따른영향으로원 / 달러환율도동반하락하였는데, 향후에도위안화절상은원화에긍정적요인으로작용할전망 -최근환율추이에있어한-미간금리차의영향력확대가관찰되고있는데, 연내미국의정책금리가동결되는가운데한국의정책금리가 1~2차례인상될수있는점을감안할때, 금리차확대기대가원 / 달러환율의하락요인으로작용할것으로예상 H a n a I n s t I t u t e o f F I n a n c e 1

11 다만환율의빠른하락을경계한정부개입가능성등으로원 / 달러환율이연내 1,1원이하로하락할가능성은낮음 -최근대규모경상수지흑자에도불구하고수출이급격하게증가되고있는조선부문의경우과거유입된선수금, 중도금등이선박인도시점에일괄적으로경상수지로기록되는점을감안할때실제유입되는자금은경상수지흑자에비해작은것으로판단 -또한정부는빠른환율하락에대한경계감을지속적으로보여왔는데, 1,15원및 1,1 원이주요지지선으로부각될것으로보이며완만한수급개선추세를볼때연내 1,1 원붕괴가능성은낮을것으로예상 ( 연말환율 1,11원전망 ) 다만원 / 달러환율의높은변동성리스크는상존 최근미국과중국의경기둔화가능성이높아지는가운데외국인주식투자의유입및유출반복등으로원 / 달러환율의추가적하락제한 -8월 9일 1,15원대까지하락했던원 / 달러환율이외국인주식순매도등으로상승세로전환되어최근일시적으로장중 1,2원선을회복하기도하였음 글로벌경기둔화등의여파로 3/4분기말및 4/4분기초글로벌증시의조정등을수반하며금융시장의변동성이더욱확대될가능성이있음 -3/4분기말부터경기둔화가심화되는가운데금융권을중심으로기업들의실적발표시즌과맞물리면서각국증시의변동성이확대될가능성 상대적으로양호한국내펀더멘털은외국인주식및채권투자자금유입유인으로작용하나, 글로벌증시둔화의영향에따른외국인투자자금의유출이간헐적으로반복되며원 / 달러환율의변동성은높은수준을유지할전망 -글로벌금융불안지표인 VIX가상승할경우원 / 달러환율의변동성도동반확대 -원/ 달러환율은 3/4분기 1,12~1,2원, 4/4분기 1,1~1,18원사이에서추이전망 그림 년상반기국제수지부문별수급 그림 13 원 / 달러환율과 VIX 12 ( 십억달러 ) 경상수지해외직접투자외국인직접투자해외증권투자외국인주식투자국내기관채권발행 외국인채권투자 파생상품수지 무역신용 차입 / 대출 예금 / 현금 / 기타자산 기타자본수지 ( 원 ) 원 / 달러환율 ( 좌 ) VIX( 우 ) ( 지수 ) 자료 : 한국은행 자료 : 한국은행, CBOE 11 하나금융경영연구소

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<40C1B6BBE7BFF9BAB85F35BFF9C8A328C3D6C1BE292E687770> 최근 미국 경제동향 및 향후 통화정책 전망 최근 미국 경제동향 및 향후 통화정책 전망 목 차 Ⅰ. 검토 배경 Ⅱ. 최근 미국의 경제지표 Ⅲ. 미국 통화정책 전망에 대한 시장 평가 Ⅳ. 향후 전망 및 시사점 Ⅰ 검토 배경 미국 경제지표 부진 15년도 들어 미국 주요 경제지표 실적은 혼조세 시현 - 14년도 경기회복을 견인한 소비 및 제조업 관련 지표 실적은 전반적으로