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2 211년 산업전망 I 전자부품(LED) Contents Summary... 3 I. 상반기 LED 수요 반등 예상 화려했던 축제는 끝이 난 것인가? - 상반기 LED 산업 반등이 가능하다 - 2바(Bar) 타입 LED TV는 LED 패키지 업체들에게 毒? - LED 시장 전망 II. 하반기 LED 조명 시장 기대감 형성 전망 예상보다 빨리 LED 조명 시장 형성 가능 III. 결론 업체간 본격적인 차별화 시기 IV. 기업분석 LG이노텍 (117.KS) : 새해 맞이 바겐세일 - 삼성전기 (594.KS) : 스마트 디바이스 확산의 최대 수혜

3 211 년산업전망 I 전자부품 (LED) Summary ( 천대 ) 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, CCFL 패널 LED 패널 LED 패널비중 ( 우 ) TV 의수요회복 LED TV 비중확대동시기대 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 1Q9 2Q9 3Q9 4Q9 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 % 자료 : Witsview, 신영증권리서치센터 ( 달러 ) 2, 일반 LCD TV(4") LED TV (4") 7% 1,8 1,6 프리미엄 ( 우 ) LED TV 가격하락으로 6% LED TV 프리미엄 3% 이 1,4 내로하락전망 5% 1,2 4% 1, 8 3% 6 2% 4 2 1% % 8/9 9/9 1/911/912/9 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 1/111/112/1 4bar 적용 2bar 적용증감 LED 패키지총합 % PCB+LED SMT Ass'y % -4.% 도광판 % 기타재료비 % BLU 총원가 % 3

4 211 년산업전망 I 전자부품 (LED) ( 십억달러 ) LED 조명 조명시장 LED 비중 ( 우 ) 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % 추정 ( 백만달러 ) 9, 조명용 LED 8, 성장률 ( 우 ) 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, % 5% 4% 3% 2% 1% % 자료 : EERE, 신영증권리서치센터 ( 배 ) Optics Assembly Power Supplies Thermal and Metal Bending LED Devices 구분삼성전기 LG 이노텍서울반도체 투자의견매수 A 매수 A 매수 B 목표가 ( 원 ) 18 만원 17 만원 58, 원 PER 21F ( 배 ) 211F PBR 21F ( 배 ) 211F EV/EBITDA 21F ( 배 ) 211F

5 211 년산업전망 I 전자부품 (LED) 투자의견및투자포인트 [LED 산업비중확대 ] 211 년하반기로갈수록주가상승이기대되는 LED 산업에대해비중확대의의견을유지한다. 내년초 LED 수요의반등이시작될것으로보이고, 하반기이후에는 LED 조명에대한기대감이부각될것으로판단되기때문이다. [ 상반기 - LED TV 의대중화로수요반등전망 ] 211 년상반기 LED 수요는반등할것으로전망된다. 21 년말 TV 세트업체들의공격적인프로모션으로일반 LCD TV 대비 LED TV 의가격프리미엄이 3% 미만으로하락하며 LED TV 의수요가폭발적으로증가할것으로전망되고, 21 년하반기 TV/LCD 패널업체들의재고조정, 신제품출시등으로재고축적수요도기대된다. 일반 LCD TV 대비 LED TV 의비중은올해 2.6%( 약 4,269 만대 ) 에서내년 53.9%( 약 1.3 억대 ) 로증가할것으로예상된다. [ 하반기 - LED 조명시장기대감형성 ] LED 업체들의 CAPA 확대, LED 가격하락으로조명시장이예상보다빨리성장할것으로예상된다. 이에따라내년하반기에는조명용 LED 에대한준비여부도향후기업가치의차별화요인이될것으로보인다. [ 최선호주 LG 이노텍, 삼성전기 ] 211 년 TV 용 LED 가성숙기에진입함에따라본격적으로업체들은실력에따라차별화될것으로보인다. 첫째, LED 가격하락은 LED TV 의보급을위한선결조건이기에 LED 업체로서는규모의경제와높은 LED 광효율등이반드시필요하고, 둘째, LED 조명에대한경쟁력을갖추기위해서는기술 / 양산경쟁력뿐만아니라조명산업의비즈니스모델도중요하기때문이다. 우리는높은기술경쟁력과대규모생산능력, LED 조명사업전개역량을갖춘 LG 이노텍 ( 매수 A, TP 17 만원 ) 과삼성전기 ( 매수 A, TP 18 만원 ) 를최선호주로제시한다. 5

6 211 년산업전망 I 전자부품 (LED) I. 상반기 LED 수요반등예상 화려했던축제는끝이난것인가? 21 년하반기이후 LED 산업에대한투자심리가상반기와달리급격히악화되었다. 연초부터 LCD TV용 LED에대한기대감으로주가는 7월중순까지 48.3% 상승하였으나, 3분기들어당초예상과는달리 LED의수요가 2분기를정점으로약해지면서주가도반전되었다. ( = 1) 7월중순이후 15 연초대비 48.3% 상승 주가하락하며 5 14 연초수준으로회귀 LED 업종수익률 ( 좌 ) KOSPI대비상대수익률 ( 우 ) /12 1/1 1/2 1/3 1/4 1/5 1/6 1/7 1/8 1/9 1/1 주 : LED 업체는삼성전기, LG 이노텍, 서울반도체, 루멘스, 루미마이크로, 에피밸리, 우리이티아이등 7 개업체 21 년하반기 LED 수요감소는 LED가채택된 LCD TV( 이하 LED TV) 의비싼가격이소비자들이구매하기에부담이되었고, 경기회복, 월드컵등에의한 TV 판매증가를기대하고생산량을늘렸던전방업체 (LCD TV, LCD 패널 ) 이재고조정을예년보다빨리시작하였기때문으로판단된다. 7월이후수요의감소로지난해부터올해까지생산능력이확대된국내 LED 업체들의가동률은급격하게하락하였고, 상반기까지타이트한수급으로견조했던 LED의가격도수요로감소로인해단가인하압박이커지게되었다. LED 산업의구조적인침체기진입을우려하는시각도있으나, 올해일반 LCD TV 대비 LED TV 의비중이 2% 정도에그치는상황에서벌써성장의둔화를논하기에는이른시점으로판단된다. 다만, 일시적인수요감소로인해과도하게부풀려진 LED 시장에대한기대치가정상수준으로회귀하는정도로보는시각이합리적일것이다. 당사커버리지 LED 업체인삼성LED( 삼성전기자회사 ), LG이노텍, 서울반도체의올해 LED 매출액은각각 1.5조원 ( 성장률 13%), 9,286 억원 ( 성장률 293%), 8,661 억원 ( 성장률 91%) 으로예상되고, 내년에도각각 1.9조원 ( 성장률 27%), 1.5조원 ( 성장률 56%), 1.2조원 ( 성장률 41%) 으로큰폭의성장세가지속될것으로전망된다. 6

7 211 년산업전망 I 전자부품 (LED) ( 십억원 ) 2, 1,8 1,6 1,4 1,2 1, 삼성전기 ( 삼성LED) LG이노텍서울반도체 ( 십억원 ) 삼성전기 ( 삼성LED) LG이노텍서울반도체 ( 십억원 ) 5 삼성전기 ( 삼성LED) LG이노텍 45 서울반도체 루멘스 Q8 2Q8 3Q8 4Q8 1Q9 2Q9 3Q9 4Q9 1Q1 2Q1 3Q1 6% 5% 4% 3% 2% 1% % -1% 삼성전기 ( 삼성LED) LG이노텍 서울반도체 루멘스 1Q8 2Q8 3Q8 4Q8 1Q9 2Q9 3Q9 4Q9 1Q1 2Q1 3Q1 ( 십억원 ) 삼성전기 ( 삼성 LED) 서울반도체 LG 이노텍 루멘스 4% 3% 2% 1% 삼성전기 ( 삼성 LED) 서울반도체 LG 이노텍 루멘스 4 % % -2% -4 1Q8 2Q8 3Q8 4Q8 1Q9 2Q9 3Q9 4Q9 1Q1 2Q1 3Q1-3% 1Q8 2Q8 3Q8 4Q8 1Q9 2Q9 3Q9 4Q9 1Q1 2Q1 3Q1 7

8 211 년산업전망 I 전자부품 (LED) 상반기 LED 산업반등이가능하다 211 년상반기내로 LED 수요는 LED TV의보급화와함께빠르게반등할전망이다. 전방업체의재고수준이낮아진상태에서연초세트업체들이신제품을출시할것으로예상되고, 21 년말 TV세트업체들의공격적인프로모션으로일반 LCD TV 대비 LED TV의가격프리미엄이크게하락할것으로예상된다. 초기 LED TV 시장이형성되었을때는고객계층이주로얼리어덥터 (Early adopter) 였기에일반 LCD TV보다 5% 이상의프리미엄받는가격은크게문제가되지않았다. 그러나 LED TV의비중이 3% 를넘어, 일반소비자에게도 LED TV가확산되기위해서는 LED TV의프리미엄폭이 3% 미만으로하락해야할것으로보인다. 현재 LCD TV와 LED TV의가격격차 (4인치기준 ) 는약 35달러내외로 LED TV의프리미엄은약 3~4% 수준이고, 일반 LCD 패널과 LED TV 패널의가격도 2% 이상차이나는것으로추정된다. 그러나내년초보급형 LED TV의출시로 LED TV의가격프리미엄이 3달러미만, 가격차이 3% 이내로충분히하락하며 LED TV 비중이급상승할수있을전망이다. 일반 LCD TV 대비 LED TV의비중은올해 2.6%( 출하량약 4,269 만대 ) 에서내년 53.9%( 출하량약 1.3억대 ) 로증가할것으로예상된다. 4분기말기준 LED TV 비중은 3% 수준에도달할것으로전망되고, 삼성전자, LG디스플레이등국내패널업체들의 LED TV 비중은 2분기말이미 5% 를넘은것으로추정된다. 따라서내년연간기준으로 LED TV 비중이 5% 이상충분히상승할것으로판단된다. ( 천대 ) 8, 7, CCFL 패널 LED 패널 TV 의수요회복 7% 6% 6, LED 패널비중 ( 우 ) 5% 5, 4, 3, LED TV 비중확대동시기대 4% 3% 2, 2% 1, 1% 1Q9 2Q9 3Q9 4Q9 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 % 8

9 211 년산업전망 I 전자부품 (LED) ( 달러 ) 2, 1,8 1,6 1,4 일반 LCD TV(4") LED TV (4") 프리미엄 ( 우 ) LED TV 가격하락으로 LED TV 프리미엄 3% 이내로하락전망 7% 6% 5% 1,2 4% 1, 8 3% 6 2% 4 2 1% % 8/9 9/9 1/911/912/9 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 1/111/112/1 자료 : Witsview, 신영증권리서치센터 ( 달러 ) 3 25 일반 LCD TV 프리미엄 ( 우 ) LED TV 6% 5% ( 달러 ) 8 7 일반 LCD TV 패널 프리미엄 ( 우 ) LED 패널 4% 35% 6 3% 2 4% 5 25% 15 3% 4 2% 1 2% 3 15% 2 1% 5 1% 1 5% % % 32" 4" 42" 46" 47" 55" 32" 4" 42" 46" 47" 55" 자료 : Witsview, 신영증권리서치센터 자료 : Witsview, 신영증권리서치센터 8% 7% 6% 5% Sharp LG디스플레이 CMI Panasonic Total 삼성전자 AUO Infovision CPT 4% 3% 2% 1% % 1Q9 2Q9 3Q9 4Q9 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11 2Q11 자료 : Displaysearch, 신영증권리서치센터 9

10 211 년산업전망 I 전자부품 (LED) 바 (Bar) 타입 LED TV 는 LED 패키지업체들에게毒? 올해연말부터 LED TV의가격하락을위해 TV 업체들은 2바엣지 (2 Bar Edge) 타입의 LED TV 를선보일전망이다. 엣지형 LED TV는 LED 패키지를바 (Bar) 형태의기판에실장한발광원이 LCD 패널주변위치하게되는방식을일컫고, 2바타입은 LED 바 2개를사용한방식을의미한다. 기존방식은 4개의바를사용한 4바타입이었는데, 2바타입으로 LED 바개수를 2개로반을줄였고, 향후에는 1바타입까지진화할것으로예상된다. 2바타입이 TV 업체들이원가절감을위해도입하는방식이고, 단순계산으로 2바타입이 4바타입에비해 LED 패키지를반밖에사용하지않기때문에 TV 한대당 LED 업체들의매출액이절반가까이줄어들것으로오해할수있다. 그러나 TV의휘도 ( 밝기 ) 는기존방식과동일하게유지해야하기때문에단순히사용되는 LED 패키지수만을반으로줄일수없다. LED 패키지수를반으로줄이는대신에패키지하나당밝기를 2배높여야하고, 따라서 LED 패키지에채용되는 LED 칩의면적이두배가까이증가할것으로보인다. 6 Bar 4 Bar LED Bar 1 Bar 2 Bar 1 Bar 2 Bar 1

11 211 년산업전망 I 전자부품 (LED) 바타입과 2바타입의 LED 패키지원가차이를계산해보면, 2바에서의 LED 패키지는 4바패키지대비개당단가가 47.7% 증가할것으로추정된다. 2바타입의 LED 패키지는 4바타입의 LED 패키지에비해칩의가격은 9% 증가하고, 리드프레임은 3% 감소하며나머지부분은동일할것으로가정했다. 4바 LED 패키지의원가를 1으로했을때, LED 칩은 62, 리드프레임은 27 이므로 2바타입 LED 패키지개당원가는 이된다. 4바타입은 TV 당 LED 패키지를 25개, 2바타입은 13개를사용하므로, TV 한대당 LED 패키지의총합은 4바 25,(= 1 * 25개 ), 2바는 19,21(= * 13개 ) 이되며결국 2바타입의경우 LED 패키지원가를 23.2% 절감할수있다. BLU(Backlight Unit) 원가에서는 2바타입이 LED 패키지합계가 23.2% 감소하고, PCB 기판과 LED를가공하는비용이절반가까이절감된다고가정하면, 4바타입 LED BLU 의원가가 1일때, 2바타입의 LED BLU 의원가는 91로 9.2% 감소하게된다. 따라서 LCD 패널 / 세트업체의경우 BLU 의가격을약 9% 낮출수있게된다. LED 업체로서는 LED 패키지가격과 PCB, LED 가공비의가격이낮춰지므로 26.9% 가감소할것으로추정된다. 따라서 2바타입의 LED TV의등장으로 LED 업체들의매출감소우려보다는 LED TV의보급확대로전체시장이성장하는측면에초점을맞추어야할것이다. Bezel and Frame 23% Other Materials 6% LED 패키지 3% 기타재료 1% 공정비용 5% 인건비 5% Reflective Sheet 4% DBEF 1% Lower PrismFilm (BEF) 4% Bottom Diffuser*2 2% PCB+LED SMT Ass'y 9% LGP ( 도광판 ) 12% 리드프레임 27% LED 칩 62% 4 바적용시 2 바적용시 증감 LED 패키지개당원가 (A) % LED 칩 % 리드프레임 % 기타재료 1 1.% 공정비용 5 5.% 인건비 5 5.% TV 당 LED 패키지개수 (B) % LED 패키지총합 (A*B) 25, 19, % 주 : 4바타입 LED TV 의 LED 패키지한개의가격을 1 으로했을때의상대가격임 11

12 211 년산업전망 I 전자부품 (LED) bar 적용 2bar 적용증감 LED 패키지총합 % -26.9% PCB+LED SMT Ass'y % 도광판 % 기타재료비 % BLU 총원가 % 주 : 4바타입 LED TV 의 LED BLU 한개의가격을 1 으로했을때의상대가격임 LED 시장전망 21 년 LED 시장규모는 88억달러로전년대비 66.5% 증가할것으로전망된다. LCD TV를비롯한중대형 LCD의백라이트로 LED가사용되면서 LED 시장을견인하였고, Display 용 LED 시장은전체 LED 시장에서약 41% 를차지할것으로추정된다. 내년에도 LED 시장의성장세는지속될것으로보인다. 211 년 LED 시장은 112억달러로올해대비 26.7% 증가할것으로예상된다. 또한올해부터 214 년까지연평균 19% 씩성장가능할것으로기대된다. 특히점차 LED 조명시장이부각될것으로보이고, 213 년이후 LED 조명의성장률은 4% 를상회하며, LCD TV용 LED 시장성장의둔화를만회할수있을것으로전망된다. ( 백만달러 ) 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, Mobile Display Signals Automotive Illumination Others 성장률 ( 우 ) % 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 12

13 211 년산업전망 I 전자부품 (LED) ( 단위 : %) 29 21F 211F 212F 213F 214F LED Penetration Rate Handset 99.% 99.5% 95.% 9.% 85.% 8.% LCD TV 2.1% 2.6% 53.9% 85.% 93.6% 95.% NPC 51.8% 9.2% 98.3% 99.1% 97.2% 95.2% LCD MNT 1.7% 16.3% 39.% 66.7% 8.% 88.% Lighting Market 3.3% 4.9% 7.1% 9.4% 13.2% 17.1% Growth Total 3.7% 66.5% 26.7% 18.1% 14.1% 17.4% Mobile 1.1% 6.8% 5.9% 6.1% 7.6% 1.9% Display -.7% 296.% 39.6% 19.4% 5.5% 1.7% Signals.%.% 7.7% 7.1% 8.% 8.% Automotive -13.5% 47.9% 33.8% 21.6% 23.% 25.5% Illumination 34.9% 38.6% 35.6% 38.2% 48.2% 72.% Other 13.2% 13.4% 13.6% 13.7% 13.% 13.% Portion Mobile 38.5% 24.7% 2.7% 18.6% 17.5% 15.2% Display 17.2% 41.% 45.2% 45.7% 42.3% 36.6% Signals 2.5% 1.5% 1.3% 1.1% 1.1% 1.% Automotive 12.2% 1.8% 11.5% 11.8% 12.7% 13.6% Illumination 12.% 1.% 1.7% 12.5% 16.2% 23.7% Other 17.6% 12.% 1.8% 1.4% 1.3% 9.9% 내년 LED의가격하락과기술적진보 (LED 밝기향상과 2바형 LED TV 확산등 ) 로 LED TV 한대당소요되는 LED 패키지총비용은올해대비 45% 나감소할것으로보이지만, LED 채택률증가 (21 년 2.6% 211 년 53.9%) 에따른 LED TV 시장확대로 LCD TV용 LED 시장은올해대비 69.6% 성장할것으로추산된다. 212 년 LCD TV용 LED 시장은약 38억달러로전년대비 31% 성장할것으로예상되지만, 213 년에는시장이포화되며시장이성숙될것으로전망된다. 따라서 LED TV는 212 년까지캐쉬카우의역할을할것으로기대된다. 13

14 211 년산업전망 I 전자부품 (LED) ( 백만달러, 백만대, %, 개, 달러 / 개, 달러 ) 29 21F 211F 212F 213F 중대형 LCD용 LED 시장 (M USD) 736 2,817 3,924 4,759 4,943 LCD TV 155 1,715 2,98 3,88 3,975 노트북 LCD 모니터 기타 LCD TV LCD TV용 LED 시장 (M USD) 155 1,715 2,98 3,88 3,975 LCD TV 출하량 (Mn) LED 채택률 (%) 2.1% 2.6% 53.9% 85.% 93.6% LED BLU TV (Mn) TV당 LED 패키지총비용 (USD) YOY -31% -17% -45% -27% -15% 노트북노트북용 LED 시장 (M USD) 노트북출하량 (Mn) LED 채택률 (%) 51.8% 9.2% 98.3% 99.1% 97.2% LED BLU 노트북 (Mn) 노트북당 LED 패키지총비용 (USD) YOY -49% -2% -37% -35% -1% LCD 모니터 LCD 모니터용 LED 시장 (M USD) LCD 모니턱출하량 (Mn) LED 채택률 (%) 1.7% 16.3% 39.% 66.7% 8.% LED BLU 모니터 (Mn) 모니터당 LED 패키지총비용 (USD) YOY -87% -33% -26% -19% -1% ( 백만달러 ) 9 매출액 LED 패널비중 ( 우 ) 7% ( 천대 ) 8, LED 패널 CCFL 패널 % 5% 4% 3% 2% 1% 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 1Q92Q93Q9 4Q91Q12Q1 3Q14Q11Q11 2Q113Q114Q11 % 1Q9 2Q9 3Q9 4Q9 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 14

15 211 년산업전망 I 전자부품 (LED) ( 백만달러 ) 매출액 LED BLU 비중 ( 우 ) 1% 9% 8% 7% 6% 5% ( 천대 ) 8, 7, 6, 5, 4, LED BLU CCFL BLU 1 5 4% 3% 2% 1% 3, 2, 1, 1Q92Q93Q94Q91Q12Q13Q14Q11Q112Q113Q114Q11 % 1Q9 2Q9 3Q9 4Q9 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 ( 백만달러 ) 매출액 LED BLU 비중 ( 우 ) 6% 5% ( 천대 ) 6, 5, LED BLU CCFL BLU 6 4% 4, 5 4 3% 3, 3 2% 2, 2 1 1% 1, 1Q92Q9 3Q94Q91Q1 2Q13Q1 4Q11Q112Q11 3Q114Q11 % 1Q9 2Q9 3Q9 4Q9 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 15

16 211 년산업전망 I 전자부품 (LED) II. 하반기 LED 조명시장기대감형성전망 예상보다빨리 LED 조명시장형성가능 29~21 년 LED TV 시장이예상보다빨리성장하면서 LED 업체들의투자속도도가속화되었다. 특히, LCD TV용 LED 수요증가에따라국내 LED 업체들의외형성장이돋보이는상황으로설비투자또한공격적으로진행하고있다. 삼성LED, LG이노텍, 서울반도체 ( 자회사서울옵토디바이스포함 ) 는올해각각 6천억원, 1.1조원, 3천억원수준으로설비투자를집행할것으로전망된다. LED 칩 Capa 를좌우하는 MOCVD 장비출하대수는 29 년초부터점차증가하여, 올해에는분기당 2대이상씩출하된것으로보인다. 국내 LED 업체들이보유한 MOCVD 장비대수도올해큰폭으로증가하여, 21 년연말기준으로삼성LED와 LG이노텍은각각 15여대, 13 여대이상, 서울옵토디바이스는 1대에육박할것으로추정된다. 이에따라규모의측면에서 Nichia, Epistar 등해외업체들과견줄것으로판단된다. ( 대 ) 25 ( 십억원 ) 1, , Q9 2Q9 3Q9 4Q9 1Q1 2Q1 3Q1 삼성전기 ( 삼성 LED) LG 이노텍서울반도체 자료 : Aixtron, Veeco, 신영증권리서치센터 자료 : 각사, 신영증권리서치센터 ( 대 ) 삼성LED LG이노텍 서울옵토디바이스 Nichia Toyoda Gosei Whowa Denko Epistar Huga Formosa Epi ChiMei Lighting 4Q9 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 주 : Nichia 는자체제작설비가포함안되었음. 16

17 211 년산업전망 I 전자부품 (LED) 생산능력확대에따라올해상반기와같은공급부족상태는향후없을것으로전망된다. 내년 LED 가격도빠르게하락할전망이다. 하이츠의법칙 (Haitz s law, LED의효율은 1년동안 2배증가하고, 가격은 1년동안 1/1 로하락한다는법칙 ) 수준의가격하락 ( 연간 2% 내외의가격하락 ) 이지속될것으로보인다. 현재 LED 조명원가에서 LED 패키지가차지하는비중이 45% 정도인데, LED 패키지가격은 212 년이면현재의 1/4 수준으로하락할것으로예상되고, 이에따라 212 년 LED 조명의원가도현재가격의약 1/2 수준으로감소할전망됨에따라 212 년이후일반소비자용 LED 조명이보급화될것으로보인다. 그러나 LED 가격의하락세가지속될경우 LED 조명시장의개화시점도앞당겨질것으로보인다. 우리나라를비롯한대부분의선진국에서 212~214 년이면백열전구의판매를금지시킬것으로아려져있다. 백열전구를대체할수있는조명으로 LED 조명과 CFL(Compact Fluorescent Lamp, 소형형광등 ) 이있는데, 현재판매중인 CFL의가격은약 1~2달러정도이고, 백열전구대체용 LED 조명의경우 15~3 달러수준으로아직두조명간가격차이가 15배정도나지만, LED의가격하락으로는가격격차는점차축소되는추세이다. LED 조명가격이절반이하로하락할경우일반가정용 LED 조명도급격히보급될것으로보인다. ( 배 ) Optics Assembly Power Supplies Thermal and Metal Bending LED Devices ( 배 ) 1 1 조명효율 (Lumens) 적색광원 백색광원적색 $/Lumen 백색 $/Lumen 지수 ( 적색 $/Lumen) 지수 ( 적색광원 ) 2 배 /1 년.1 배 /1 년 가격 (USD/Lumen) 자료 : EERE, 신영증권리서치센터 국가규제현황미국 -12 년 1W 급백열전구시판금지 -14 년미국내모든백열전구판매금지, -모든백열전구를에너지효율을높인백열전구나절전형형광등등으로교체호주 -1 년까지백열전구를모두퇴출 EU -1 년부터 1W 급백열전구의판매금지 -12 년백열전구의전면판매금지한국 -13 년까지백열전구퇴출 17

18 211 년산업전망 I 전자부품 (LED) 자료 : Homedepot, 신영증권리서치센터 타입 조명효율 (lm/w) 밝기 (lm) 소비전력 (W) CCT* ( 색온도 ) CRI** ( 연색지수 ) 수명 ( 시간 ) LED 패키지 (Cool White) ,5 75 5k LED 패키지 (Warm White) ,15 8 5k LED 조명 (Warm White) , 92 5k HID ( 고전력 ) 램프 ,8 시스템 , 9 2k 형광등램프 111 2,89 26 시스템 97 5, , k HID ( 저전력 ) 램프 ,3 시스템 , 9 12k CFL( 소형형광등 ) , k 할로겐등 ,75 N/A 4k 백열등 ,3 1 1k 자료 : EERE, 신영증권리서치센터 *CCT( 색온도 ) : 색온도가높을수록차가운광색 ( 청색계열 ) 을갖고, 낮을수록따뜻한광색 ( 적색계열 ) 을갖음. **CRI( 연색성 ) : 자연광 ( 태양광 ) 에서본사물색과특정조명에서본사물의색이어느정도유사한지를수치화한것. 1 에가까울수록자연광과유사 LED 조명의본격적인보급화시기인 212 년이후전체조명시장에서 LED 조명이차지하는비중은 1% 를상회하며이후점차확대될것으로전망되고, 올해부터 218 년까지 LED 조명시장은연평균 35.9% 씩성장할것으로예상된다. 조명용 LED 소자시장도동반성장, 올해부터 218 년까지연평균 32.5% 씩증가할것으로예상된다. 18

19 211 년산업전망 I 전자부품 (LED) ( 십억달러 ) LED 조명 조명시장 LED 비중 ( 우 ) 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% ( 백만달러 ) 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 조명용 LED 성장률 ( 우 ) 6% 5% 4% 3% 2% 1% % % III. 결론 업체간본격적인차별화시기 211 년 LED 산업은하반기로갈수록주가상승이예상된다. 내년초 LED TV 신제품출시와함께 TV용 LED 수요급증이가능하기에상반기 LED 주가전망긍정적이고, 하반기에는업체들의생산능력확대와 LED 가격하락으로조명용시장이예상보다빨리가시화될가능성있기때문이다. 산업이성숙기에진입함에따라양산능력, 조명산업진입여부등에의해업체들간의주가도차별화될것으로판단된다. 방열기구 드라이버 [LED 조명 ] 전류입력 드라이버효율 LED 패키지효율 LED 소자 방열효율 광학기구 기구및광학효율 빛방출 LED 조명은 LED 소자, 드라이버, 광학기구, 방열기구등으로구성되어있어, LED 조명의효율을높이기위해서는 LED 소자의효율향상과함께기타부품의효율도향상시켜야한다. LG이노텍과삼성전기는파워모듈의경우 TV용파워모듈, 광학기구의경우카메라모듈등을통해습득한기술을활용할수있을것으로판단된다. 19

20 211 년산업전망 I 전자부품 (LED) 비즈니스측면에서도국내 LED 업체들이전통적인조명업체들의영역인조명 Fixture( 기구물 ), System 분야까지직접진출하기보다는조명업체들의 Needs 에맞춰종합 LED 조명부품업체로서 LED 패키징및 LED 모듈 / 엔진까지공급하는것이유리할것으로판단된다. 비즈니스 LED 소자 Module & Engine Fixture System 공정 Wafer Epitaxy Chip Packaging Module Engine Fixture System Service Key Success Factor 주요업체 LED 의원천특허대량양산 ( 공정 ) 기술과설비 Nichia Lumileds CREE Toyoda Gosei Osram Opto 고효율설계기술 ( 광학, 방열, 전기회로설계 ) Philips Tridonic Toshiba 조명 / 기구물디자인영업 / 유통망 Philips Zumtobel Acuity Cooper 시스템설계노하우영업 / 유통망 Philips Zumtobel Trilux 일반적인 LED 업체의사업영역사업영역종합부품업체로서의사업영역 전통적인조명업체의영역 우리는높은기술경쟁력과대규모생산능력, LED 조명사업전개역량을갖춘 LG이노텍 ( 매수A, TP 17만원 ) 과삼성전기 ( 매수A, TP 18만원 ) 를최선호주로제시한다. 두업체모두양산규모, 기술경쟁력측면에서경쟁업체대비유리하고, 종합 IT 부품업체로서 LED 소자뿐만아니라드라이버, 광학기구, 전원공급장치등주변부품의내재화로범위의경제가가능한점을긍정적으로보고있다. 또한차선호주로조명용 LED 분야에있어서높은기술력을보유하고, 당사커버리지기업중조명용매출비중이가장높은서울반도체 ( 매수B, TP 58, 원 ) 를추천한다. 2

21 211 년산업전망 I 전자부품 (LED) Application Type 2Q9 3Q9 4Q9 1Q1 2Q1 3Q1 High Mobile Phone SMD Side Low view Avg QoQ.%.%.% 8.% -5.6% High Notebook SMD Side Low view Avg QoQ -11.6% -5.3%.% 5.6% -15.8% High Netbook SMD Side Low view Avg QoQ -11.5% -4.3%.% 36.4% -2.% High LCD Monitor SMD Top Low view Avg QoQ 36.4%.% -2.% High LCD TV SMD Top Low view Avg QoQ -2.9%.% -12.1% High Low Avg High power High power QoQ -15.%.% 5.9% 63.9% -16.9% High Low Avg QoQ.%.% -14.3% 53.3% -32.6% 자료 : LED Inside Magazine, 신영증권리서치센터 ( 단위 : 십억원, %) 삼성전기 ( 삼성 LED) 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11 2Q11 3Q11 4Q 매출액 ,478 1,875 YoY 279.3% 34.% 89.% 65.2% 18.6% 2.8% 46.3% 44.% 249.7% 149.4% 26.9% 영업이익 YoY 183.1% 흑전 125.4% 43.2% -11.3% -44.1% 6.4% 66.1% 824.2% 383.7%.5% 영업이익률 18.7% 29.4% 15.5% 13.% 14.% 16.% 17.% 15.% 1.1% 19.7% 15.6% LG 이노텍 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11 2Q11 3Q11 4Q 매출액 ,45 YoY 224.7% 375.2% 227.% 122.2% 91.4% 19.2% 63.8% 69.7% 66.2% 219.2% 56.2% 영업이익 YoY 흑전 흑전 흑전 적지 -78.7% -2.5% 39.4% 적전 487.9% 흑전 522.2% 영업이익률 4.5% 9.% 4.% -12.%.5% 6.% 1.% 7.% -14.7% 1.6% 6.3% 서울반도체 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11 2Q11 3Q11 4Q 매출액 ,222 YoY 53.2% 85.7% 18.4% 12.2% 88.% 31.5% 28.6% 39.7% 59.6% 91.% 41.1% 영업이익 YoY 36.4% 14.% 12.7% 296.3% 73.7% 25.4% 25.4% 58.6% 흑전 164.4% 39.8% 영업이익률 1.7% 13.5% 15.5% 12.4% 9.9% 12.9% 15.1% 14.1% 9.7% 13.4% 13.3% 21

22 211 년산업전망 I 전자부품 (LED) 구분 투자의견결산기매출액 영업이익 세전손익 당기순이익 EPS 증감율 ROE PER PBR EV/ EBITDA 삼성전기 LG 이노텍 서울반도체 목표가 ( 원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 원 ) (%) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) 매수 A 18 만원 매수 A 17 만원 매수 B 58, 원 29A 31,92 2,16 3,643 2,785 3, F 71,682 8,921 9,42 5,92 7, F 84,228 11,52 1,9 7,163 9, A 22, , F 4,69 1,939 1,62 2,141 11, F 53,9 3,471 3,345 2,535 11, A 4, 흑전 F 8,662 1,162 1,274 1,25 1, F 12,219 1,625 2,1 1,561 2, 주 : 삼성전기, LG 이노텍은 21 년이후 K-IFRS 기준, 29 년은 K-GAAP 본사기준. (unit:won) 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, x15. x2. x25. x3. x35. (unit:won) 3, 25, 2, 15, 1, 5, x5. x4. x3. x2. x1. '7/1 '8/1 '9/1 '1/1 '11/1 '2/1 '3/1 '4/1 '5/1 '6/1 '7/1 '8/1 '9/1 '1/1 '11/1 (unit:won) 3, 25, x24. x21. x18. (unit:won) 25, 2, x3. x2.5 2, 15, x15. x12. 15, x2. x1.5 1, 1, x1. 5, 5, '7/1 '8/1 '9/1 '1/1 '11/1 '7/1 '8/1 '9/1 '1/1 '11/1 22

23 211 년산업전망 I 전자부품 (LED) (unit:won) (unit:won) 12, 1, 8, 6, 4, 2, x4. x35. x3. x25. x2. 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, x6. x5. x4. x3. x2. 1, -2, '7/1 '8/1 '9/1 '1/1 '11/1 '7/1 '8/1 '9/1 '1/1 '11/1 이 름 Ticker 주가시가총액매출액 (M USD) 영업이익 (M USD) 순이익 (M USD) (Local Currency) (M USD) EPISTAR , EVERLIGHT , OPTO Tech n/a n/a! 11 n/a n/a FORMOSA EPITAXY CREE Cree , ,139 1, TOYODA GOSEI ,855 5,953 6,341 6, STANLEY ELECTRIC ,212 2,873 3,17 3, 장비 / 재료 RUBICON TECHNOLOGY RBCN AIXTRON AIXA , ,36 1, VEECO VECO , , 자료 : Bloomberg, 신영증권리서치센터 23

24 211 년산업전망 I 전자부품 (LED) Name PER PBR EPS Growth ROE EPISTAR % 16% 8% 6% 15% 14% EVERLIGHT % 3% 5% 15% 18% 18% OPTO Tech % 174% 52% 3% 9% 12% FORMOSA EPITAXY % 318% 16% 5% 18% 17% CREE % 58% 14% 9% 11% 11% TOYODA GOSEI % 35% 13% 7% 9% 9% STANLEY ELECTRIC % 18% 11% 9% 1% 1% Average 삼성전기 % 112% 21% 12% 2% 19% LG 이노텍 % 119% 5% 11% 18% 16% 서울반도체 흑전 223% 51% 9% 2% 24% 장비 / 재료 RUBICON TECHNOLOGY 적지 흑전 89% -9% 14% 19% AIXTRON % 272% 6% 14% 35% 28% VEECO 적전 흑전 7% -5% 39% 21% Average 자료 : Bloomberg, 신영증권리서치센터 24

25 211 년산업전망 I 전자부품 (LED) 기업분석 종목 투자의견 목표주가 LG이노텍 (117.KS) 매수A( 유지 ) 17,원 ( 유지 ) 삼성전기 (915.KS) 매수A( 유지 ) 18,원 ( 유지 ) 25

26 211 년산업전망 I 전자부품 (LED) LG 이노텍 (117.KS) 매수 A( 유지 ) 현재주가 (11/16) 123,원새해맞이바겐세일목표주가 (12M) 17,원 새해시작될반등을노려야... (1) 수요반등 : 21 년하반기전방업체의재고조정으로 LED 수요감소지속, 단가인하가우려됨. 또한하반기파주신공장설비증설, 인력충원등으로고정비증가함. 따라서 4분기실적악화우려되고, 내년상반기까지주가는박스권형성전망. 그러나내년초 LED TV의보급화, 고객사의재고재축적및신제품출시등으로수요반등예상 (2) 외판확대 : 카메라모듈은생산라인의안정화, 고객사의생산량확대등에따라물량증가전망. 카메라모듈외기타휴대폰부품도신규고객확대기대 (3) LED 조명산업의경쟁력 : 수직형 LED 기술과 6인치웨이퍼양산능력갖춰향후 LED 조명시장이성장할경우수혜예상. LED 조명주변부품의내재화로 LED 조명토털솔루션비즈니스가능 향후실적전망 21년예상실적은매출액 4조원, 영업이익 1,939 억원 ( 영업이익률 4.8%), 211년은매출액 5.4조원, 영업이익 3,471억원 ( 영업이익률 6.4%) 으로내년영업이익증가율 79% 예상. 내년실적성장을견인하는것은 LED와카메라모듈로두아이템의매출액은각각올해대비 56.2%, 72.9% 증가전망 투자의견매수 (A), 목표주가 17만원유지내년 LED 수요반등에따라실적개선이기대되고, LED 조명산업의장기성장성도보유한동사에대해투자의견매수 (A) 와목표주가 17만원유지함. 목표주가는 17만원은 211 년 EPS(CB, BW 1% 행사가정 ) 대비 Implied PER 14.3 배수준 Key Data ( 기준일 : ) KOSPI(pt) 1, KOSDAQ(pt) 53.4 액면가 ( 원 ) 5, 시가총액 ( 억원 ) 24,745 발행주식수 ( 천주 ) 2,118 평균거래량 (3M, 주 ) 345,577 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 46,767 52주최고 / 최저 ( 원 ) 193, / 79,5 52주일간 Beta 1.3 배당수익률 (1F,%).8 외국인소유지분율 (%) 12.1 주요주주지분율 (%) LG전자 48. Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 KOSPI 대비상대수익률 Company vs KOSPI composite ( 원 ) 25, 2, 15, 1, 5, LG 이노텍 Relative to KOSPI 9/111/11/31/51/71/9 (%) 결산기 (12월) 28A 29A 21F 211F 212F 매출액 ( 억원 ) 14,156 22,298 4,69 53,9 62,517 영업이익 ( 억원 ) ,939 3,471 5,21 세전계속사업손익 ( 억원 ) ,62 3,345 5,89 당기순이익 ( 억원 ) ,141 2,535 3,857 EPS( 원 ) 5,348 5,181 11,326 11,881 17,528 증감률 (%) ROE(%) PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 주 : 21 년이후는 K-IFRS 기준. 29 년이전은 K-GAAP 본사기준 26

27 211 년산업전망 I 전자부품 (LED) 투자의견및투자포인트 내년 LED 수요반등에따라실적개선이기대되고, LED 조명산업의장기성장성도보유한동사에대해투자의견매수 (A) 와목표주가 17만원유지한다. 다만, 4분기실적은 LED 수요감소와전방업체의단가인하등으로매출이감소할것으로예상되는가운데, 파주신공장가동에따른설비투자, 인력충원등으로고정비가증가하였기때문에실적이악화될것으로예상된다. LED 사업부의적자폭이예상보다클경우 4분기전사영업적자를기록할수도있다. 따라서내년초수요의회복전까지주가는박스권을그릴전망이다. 하지만, LED 사업의영업레버리지가높기때문에산업의반등시실적개선속도는매우빠를것으로기대된다. 주요투자포인트는다음과같다. (1) LED 수요반등 : 연말 TV 세트업체의공격적인프로모션으로일반 LCD TV 대비 LED TV의프리미엄이축소될전망이다. 이에따라 LED TV 비중이급격하게상승할전망이고, 올해말전방업체의재고조정이후고객사의재고재축적및신제품출시등으로내년상반기 LED 수요의반등이예상된다. (2) 외판확대 : 해외스마트폰업체向카메라모듈판매량이증가로고화소급카메라비중증가, 생산라인의안정화추세이다. 향후에도해외고객물량은지속증가될전망이다. 또한카메라모듈외 PCB 등기타휴대폰부품들도신규고객추가가기대된다. (3) LED 조명산업의경쟁력 : 수직형 LED 기술과 6인치웨이퍼양산능력갖춰조명효율과가격경쟁력측면에서경쟁업체대비유리할것으로예상된다. 이에따라향후 LED 조명시장이성장할경우수혜예상된다. 또한 LED 소자뿐만아니라파워모듈, 광학기구등 LED 조명주변부품의내재화로 LED조명토털솔루션비즈니스가능하다는점도긍정적이다. ( 단위 : 십억원, 백만주, 원 ) 비고 LED 사업 NOPLAT (12M) 69 Multiple ( 배 ) 22 CREE 사의 12개월예상 PER 사업가치 (A) 1,523 LED 외사업부문 NOPLAT (12M) 194 Multiple ( 배 ) 11 MSCI Korea Tech 12개월예상 PER 사업가치 (B) 2,133 주주가치 (A+B) 3,656 발행주식수 ( 백만주 ) 22 CB와 BW 1% 전환가정 주당가치 ( 원 ) 166,114 27

28 211 년산업전망 I 전자부품 (LED) ( 원 ) ( 십억원 ) 25, 순이익 ( 우, IFRS기준 ) 12 주가 ( 좌 ) 1 2, 8 15, 1, 5, 9/1 9/4 9/7 9/1 1/1 1/4 1/7 1/1 11/1 11/4 11/7 11/ 향후실적전망 21년예상실적은매출액 4조원, 영업이익 1,939 억원 ( 영업이익률 4.8%), 211년은매출액 5.4 조원, 영업이익 3,471 억원 ( 영업이익률 6.4%) 으로내년영업이익은 79% 증가가예상된다. 내년실적성장을견인하는것은 LED와카메라모듈이다. LED는내년 LCD TV 비중의증가로올해매출액 9,287 억원에서내년 1.45 조원으로 56.2% 증가할것으로전망되고, 카메라모듈의경우고객사의물량확대, 고화소급카메라모듈수요증가등으로올해매출액 6,275 억원에서내년 1.1조원으로 72.9% 증가할것으로보인다. ( 단위 : 십억원, %, %p) 21F 211F [ 연결기준 ] 신규 (A) 기존 (B) 차이 (A/B) 신규 (A) 기존 (B) 차이 (A/B) 매출액 4,6.9 4, % 5,39. 5, % 영업이익 % % 영업이익률 4.8% 6.% -1.2%p 6.4% 8.% -1.6%p 순이익 % % 순이익률 5% 6% -.9%p 5% 6% -1.2%p 28

29 211 년산업전망 I 전자부품 (LED) ( 단위 : 십억원, %, 원 ) [K-IFRS] 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11 2Q11 3Q11 4Q 매출액 775 1,29 1,164 1,93 1,191 1,322 1,457 1,42 3,558 4,61 5,39 Display/Network ,18 1,211 SnO ,262 PCB SD LED ,45 Motor/EMA 영업이익 Display/Network SnO PCB SD LED Motor/EMA 영업이익률 5% 8% 5% % 4% 6% 8% 7% 5% 5% 6% Display/Network 6% 7% 5% 3% 6% 7% 8% 7% 5% 5% 7% SnO -3% -2% 5% 4% 5% 6% 7% 6% 6% 3% 6% PCB -1% 3% 2% -1% 2% 2% 3% 3% 6% 1% 3% SD 15% 18% 15% 9% 11% 12% 12% 12% 13% 14% 12% LED 5% 9% 4% -12% 1% 6% 1% 7% -15% 2% 6% Motor/EMA 1% 11% 3% 3% 6% 6% 7% 7% 4% 7% 6% 법인세차감전순이익 순이익 순이익률 6% 1% 6% % 3% 5% 6% 5% 1% 5% 5% (unit:won) 3, 25, x24. x21. x18. (unit:won) 25, 2, x3. x2.5 2, 15, x15. x12. 15, x2. x1.5 1, 1, x1. 5, 5, '7/1 '8/1 '9/1 '1/1 '11/1 '7/1 '8/1 '9/1 '1/1 '11/1 29

30 211 년산업전망 I 전자부품 (LED) Name PER PBR EPS Growth ROE IBIDEN n/a 71% 15% 5% 7% 8% NGK SPARK PLUG % 9% -14% 7% 12% % SHINKO ELEC % 86% 25% 2% 4% 5% MURATA % 121% 9% 3% 7% 7% TDK % 249% 13% 2% 8% 9% TAIYO YUDEN % -729% 126% % 4% 6% KYOCERA % 153% % 3% 7% 7% NIDEC % 26% 18% 16% 18% 17% ALPS ELEC % 2184% 13% 1% 11% 11% Average 자료 : Bloomberg, 신영증권리서치센터 Name PER PBR EPS Growth ROE EPISTAR % 16% 8% 6% 15% 14% EVERLIGHT % 3% 5% 15% 18% 18% OPTO Tech % 174% 52% 3% 9% 12% FORMOSA EPITAXY % 318% 16% 5% 18% 17% CREE % 58% 14% 9% 11% 11% TOYODA GOSEI % 35% 13% 7% 9% 9% STANLEY ELECTRIC % 18% 11% 9% 1% 1% Average 장비 / 재료 RUBICON TECHNOLOGY 적지 흑전 89% -9% 14% 19% AIXTRON % 272% 6% 14% 35% 28% VEECO 적전 흑전 7% -5% 39% 21% Average 자료 : Bloomberg, 신영증권리서치센터 3

31 211 년산업전망 I 전자부품 (LED) LG 이노텍 (117.KS) 추정재무제표 Income Statement Balance Sheet 월결산 ( 억원 ) 28A 29A 21F 211F 212F 12월결산 ( 억원 ) 28A 29A 21F 211F 212F 매출액 14,156 22,298 4,69 53,9 62,517 ### 유동자산 4,537 9,534 15,43 18,362 25,443 증가율 (%) ### 현금및현금성자산 1,491 2,43 1,217 1,55 5,444 매출원가 12,449 19,63 35,179 45,688 51,9213 단기투자자산 원가율 (%) ### 매출채권 1,754 4,693 1, 12,358 14,254 매출총이익 1,77 2,668 5,43 8,212 1,597 ### 재고자산 722 1,697 4,15 4,851 5,627 매출총이익률 (%) ### 비유동자산 3,578 14,76 25,216 24,317 23,157 판매비와일반관리비 1,197 2,212 3,621 4,74 5,387 ### 투자자산 1,585 2, 판관비율 (%) ### 유형자산 1,443 11,449 22,628 21,713 2,522 영업이익 ,939 3,471 5,21 ### 무형자산 증가율 (%) ### 자산총계 8,116 24,294 4,619 42,679 48,6 영업이익률 (%) ### 유동부채 2,574 9,853 14,848 16,87 18,22 EBITDA 944 1,48 4,728 6,997 8,56 ### 매입채무 1,412 2,769 6,28 8,45 9,331 EBITDA마진 (%) ### 단기차입금 3 1,283 1,796 1,796 1,796 영업외손익 ### 유동성장기부채 14 1,397 순금융수지 ### 비유동부채 624 5,353 1,972 8,659 9,566 외화관련손익 ### 사채 3,214 지분법평가손익 ### 장기차입금 337 1,544 8,361 5,486 5,79 법인세차감전계속사업손익 ,62 3,345 5,89 ### 부채총계 3,198 15,26 25,82 25,467 27,786 계속사업손익법인세비용 ### 자본금 ,34 1,1 1,1 계속사업손익 ,445 2,535 3,857 ### 자본잉여금 1,752 5,6 8,261 8,261 8,261 증가율 (%) 자본조정등 세후중단사업손익 696 ### 이익잉여금 2,117 2,854 5,619 7,966 11,567 당기순이익 ,141 2,535 3,857 ### 자본총계 4,917 9,87 14,799 17,212 2,814 증가율 (%) ### 총차입금 651 7,438 1,158 7,282 7,55 순이익률 (%) ### 순차입금 -84 4,895 8,94 6,227 2,6 Cash Flow Statement Valuation Indicator 월결산 ( 억원 ) 28A 29A 21F 211F 212F 12월결산 28A 29A 21F 211F 212F 영업활동현금흐름 ,122 5,632 6,719 Per Share( 원 ) 당기순이익 ( 손실 ) ,123 5,632 6,719 ### EPS 5,348 5,181 11,326 11,881 17,528 비현금수익비용가감 ,32 3,961 3,834 ### BPS 37,696 48,661 67,4 74,139 9,77 감가상각비 ,789 3,525 3, DPS , 1,2 1,5 지분법평가손익 Multiples( 배 ) 기타 , ### PER 운전자본증감 ,27-1,896-1,38-1,152 ### PBR 매출채권감소 ( 증가 ) ,564-2,358-1,896 ### EV/EBITDA 재고자산감소 ( 증가 ) , Financial Ratio 매입채무증가 ( 감소 ) ,577 1,96 1,413 12월결산 28A 29A 21F 211F 212F 투자활동현금흐름 -1,5-2,574-7,361-2,796-2,296 성장성 (%) 단기투자자산감소 ( 증가 ) ### EPS증가율 유형자산취득 (CAPEX) ,897-9,424-2,5-2, ### EBITDA증가율 기타 , 수익성 (%) 재무활동현금흐름 1,536 2,649 6,569-2, ### ROE 차입금증감 26 2,694 3,436-2, ### ROIC 자본증감 1,359 6, ### WACC 기타 , 안전성 (%) 순현금흐름 1, , ,389 ### 부채비율 기초현금 58 1,491 3,116 1,217 1,55 =7 순차입금비율 순현금 기말현금 1,491 2,43 1,217 1,55 5,444 ### 이자보상배율

32 211 년산업전망 I 전자부품 (LED) 삼성전기 (915.KS) 매수 A( 유지 ) 현재주가 (11/16) 126,원스마트디바이스확산의최대수혜목표주가 (12M) 18,원 투자포인트향후스마트디바이스 ( 스마트폰, 스마트TV, 테블렛 PC 등 ) 확산의최대수혜주가될전망. MLCC, FC-CSP 등의수요가증가할것으로보이는가운데동사의높은제품경쟁력으로높은시장지배력도확보하였음. LED는지난 3분기에재고조정이일단락된것으로보이기에 4분기실적은상대적으로견조할전망. 내년초신제품출시등에의한수요증가도기대제품포트폴리오가다변화되어있기때문에다른부품업체대비실적안정성높음 향후실적전망계절적인비수기인 4분기실적은매출액 1.79 조원, 영업이익 1,978 억원으로전분기대비각각 3%, 25% 감소할전망. 그러나 1분기이후 LED 수요회복기대. 21 년예상실적은매출액 7.2조원, 영업이익 8,921 억원, 211 년은매출액 8.4조원, 영업이익 1.1조원으로전망됨 투자의견매수 (A), 목표주가 18만원으로유지국내최대의 LED 업체로서양산능력과기술력을확보하였고, LED외타사업부의성장성도뛰어난동사에대해투자의견매수 (A), 목표가 18만원을유지함. 목표가 18만원은 211 년예상 BPS 46,362 원에 Target PBR 4배를적용하였음 결산기 (3월) 28A 29A 21F 211F 212F 매출액 ( 억원 ) 3,998 31,92 71,682 84,228 1,979 영업이익 ( 억원 ) 844 2,16 8,921 11,52 11,988 세전계속사업손익 ( 억원 ) 71 3,643 9,42 1,9 11,823 당기순이익 ( 억원 ) 481 2,785 5,92 7,163 7,565 EPS( 원 ) 62 3,589 7,66 9,231 9,749 증감률 (%) ROE(%) PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 주 : 21 년이후는 K-IFRS 기준. 29 년이전은 K-GAAP 본사기준 Key Data ( 기준일 : ) KOSPI(pt) 1, KOSDAQ(pt) 53.4 액면가 ( 원 ) 5, 시가총액 ( 억원 ) 94,114 발행주식수 ( 천주 ) 74,694 평균거래량 (3M, 주 ) 1,22,993 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 147,427 52주최고 / 최저 ( 원 ) 159,5 / 9,8 52주일간 Beta 1. 배당수익률 (1F,%) 1.3 외국인소유지분율 (%) 15. 주요주주지분율 (%) 삼성전자 23.7 국민연금기금 7.1 Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 KOSPI 대비상대수익률 Company vs KOSPI composite ( 원 ) 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 삼성전기 Relative to KOSPI 4, 2, 9/111/11/31/51/71/9 (%)

33 211 년산업전망 I 전자부품 (LED) 투자의견자회사삼성LED( 지분율 5%) 는국내최대의 LED 업체로서양산능력과기술력을확보하였고, 삼성전기는 LED외타사업부의성장성도뛰어나기때문에투자의견매수 (A), 목표가 18만원을유지한다. 목표가 18만원은 211 년예상 BPS 46,362 원에 Target PBR 4배를적용하였다. Target PBR 4배는 ROE 가 211 년예상 ROE(22.8%) 와동일했던 2 년의 PBR 밴드상단을준용하였다. 동사에대한투자포인트는크게세가지이다. 첫째, 향후스마트디바이스 ( 스마트폰, 스마트TV, 테블렛 PC 등 ) 확산의최대수혜주가될것으로전망된다. 스마트디바이스관련부품인 MLCC, FC-CSP 등의수요가증가할것으로보이고, 동사의높은제품경쟁력으로높은시장지배력도확보하였다. 둘째, 3분기 LED 재고조정폭이경쟁업체대비컸던만큼 4분기실적은상대적으로견조할것으로보인다. 또한신제품수요로인해점차 LED의실적이개선될전망이다. 셋째, 동사는 LED 뿐만아니라 MLCC, 반도체기판 (FC-CSP, FC-BGA 등 ) 등제품이다변화되어다른부품업체대비실적안정성이높은점이긍정적이다. ( 백만대 ) ( 백만대 ) 스마트폰타블렛 PC ( 우 ) 스마트 TV ( 우 ) ( 개 ) Full HD 24Hz +59% 9년 NPC +153% +17% 스마트폰 5년 NPC Full HD 12Hz 일반폰 휴대폰 Note PC LCD 패널 자료 : Gartner, DisplaySearch, 신영증권리서치센터 향후실적전망계절적인비수기영향으로 4분기실적은매출액 1.79 조원, 영업이익 1,978 억원으로전분기대비각각 2.9%, 25.1% 감소할전망이다. LED 사업부의경우 3분기매출액이전분기대비 19.6% 나감소했으나 4분기매출액은전분기대비 7.2% 증가한 3,712 억원으로예상된다. 1분기이후본격적으로신제품출시와함께 LED 수요는회복될것으로기대된다. 21 년예상실적은매출액 7.2조원, 영업이익 8,921 억원 ( 영업이익률 12.4%), 211 년은매출액 8.4조원, 영업이익 1.1조원 ( 영업이익률 13.1%) 으로전망된다. 33

34 211 년산업전망 I 전자부품 (LED) F 211F ( 단위 : 십억원, %, %p) [K-IFRS] 신규 (A) 기존 (B) 차이 (A/B) 신규 (A) 기존 (B) 차이 (A/B) 매출액 7,168 7,286-2% 8,423 8,843-5% 영업이익 % 1,15 1,154-4% 영업이익률 12.4% 12.9% %p 13.1% 13.1% %p 순이익 % % 순이익률 8.2% 8.5% %p 8.5% 8.3% %p ( 배 ) % 4 ROE ( 우 ) Average High Low 23.3% 22.8% 35% 25% 3 6.6% 11.4% 5.7% 5.7% 6.% 2.5% 13.3% 15% 5% % -4.1% -5% -15% % 주 : 29 년이후 ROE 는 K-IFRS 기준 ( 원 ) ( 십억원 ) 18, 35 영업이익 ( 우, 연결기준 ) 16, 3 14, 주가 ( 좌 ) 25 12, 2 1, 8, 6, 4, 2, 3/1 3/7 4/1 4/7 5/1 5/7 6/1 6/7 7/1 7/7 8/1 8/7 9/1 9/7 1/1 1/

35 211 년산업전망 I 전자부품 (LED) (unit:won) 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, x15. x2. x25. x3. x35. (unit:won) 3, 25, 2, 15, 1, 5, x5. x4. x3. x2. x1. '7/1 '8/1 '9/1 '1/1 '11/1 '2/1 '3/1 '4/1 '5/1 '6/1 '7/1 '8/1 '9/1 '1/1 '11/1 ( 단위 : 십억원, %, 원 ) [K-IFRS] 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11 2Q11 3Q11 4Q 매출액 1,624 1,97 1,846 1,793 1,81 2,56 2,27 2,287 5,551 7,168 8,423 ACI ,358 1,44 1,772 LCR ,224 1,655 1,951 OMS CDS ,463 1,76 1,829 LED ,478 1,875 영업이익 ,15 ACI LCR OMS CDS LED 영업이익률 7% 16% 14% 11% 11% 13% 15% 13% 9% 12% 13% ACI 4% 11% 13% 9% 9% 11% 13% 11% 1% 9% 11% LCR 11% 21% 24% 2% 2% 22% 24% 24% 16% 19% 23% OMS 1% 7% 7% 4% 4% 6% 7% 6% 6% 5% 6% CDS 5% 1% 8% 6% 5% 6% 7% 5% 7% 7% 6% LED 19% 29% 16% 13% 14% 16% 17% 15% 1% 2% 16% 영업외손익 세전이익 ,9 순이익 지배주주지분 비지배주주지분 EPS ( 원 ) 3,589 7,66 9,231 BPS ( 원 ) 32,875 38,781 46,362 35

36 211 년산업전망 I 전자부품 (LED) Name PER PBR EPS Growth ROE IBIDEN n/a 71% 15% 5% 7% 8% NGK SPARK PLUG % 9% -14% 7% 12% % SHINKO ELEC % 86% 25% 2% 4% 5% MURATA % 121% 9% 3% 7% 7% TDK % 249% 13% 2% 8% 9% TAIYO YUDEN % -729% 126% % 4% 6% KYOCERA % 153% % 3% 7% 7% NIDEC % 26% 18% 16% 18% 17% ALPS ELEC % 2184% 13% 1% 11% 11% Average 자료 : Bloomberg, 신영증권리서치센터 Name PER PBR EPS Growth ROE EPISTAR % 16% 8% 6% 15% 14% EVERLIGHT % 3% 5% 15% 18% 18% OPTO Tech % 174% 52% 3% 9% 12% FORMOSA EPITAXY % 318% 16% 5% 18% 17% CREE % 58% 14% 9% 11% 11% TOYODA GOSEI % 35% 13% 7% 9% 9% STANLEY ELECTRIC % 18% 11% 9% 1% 1% Average 장비 / 재료 RUBICON TECHNOLOGY 적지 흑전 89% -9% 14% 19% AIXTRON % 272% 6% 14% 35% 28% VEECO 적전 흑전 7% -5% 39% 21% Average 자료 : Bloomberg, 신영증권리서치센터 36

37 211 년산업전망 I 전자부품 (LED) 삼성전기 (915.KS) 추정재무제표 Income Statement Balance Sheet 월결산 ( 억원 ) 28A 29A 21F 211F 212F 12월결산 ( 억원 ) 28A 29A 21F 211F 212F 매출액 3,998 31,92 71,682 84,228 1,979 ### 유동자산 7,675 13,532 24,863 29,389 34,778 증가율 (%) ### 현금및현금성자산 1,874 8,15 7,864 9,97 1,113 매출원가 25,436 25,2 52,963 61,29 74,21813 단기투자자산 원가율 (%) ### 매출채권 2,165 2,781 11,127 13,119 15,75 매출총이익 5,562 6,72 18,719 23,199 26,761 ### 재고자산 2,451 1,743 5,18 6,135 7,654 매출총이익률 (%) ### 비유동자산 24,257 28,564 4,931 44,758 47,781 판매비와일반관리비 4,718 4,561 9,798 12,147 14,772 ### 투자자산 9,47 15,946 11,726 12,186 12,678 판관비율 (%) ### 유형자산 13,323 11,93 27,618 3,896 33,34 영업이익 844 2,16 8,921 11,52 11,988 ### 무형자산 증가율 (%) ### 자산총계 31,932 42,96 65,794 74,147 82,559 영업이익률 (%) ### 유동부채 5,754 11,142 21,937 23,52 23,879 EBITDA 3,164 4,243 14,1 17,37 19,166 ### 매입채무 1,934 1,767 1,919 11,677 12,65 EBITDA마진 (%) ### 단기차입금 1,9 8,8 9,85 9,379 영업외손익 , ### 유동성장기부채 1,5 4,3 1,322 1, 순금융수지 ### 비유동부채 6,638 5,21 9,833 1,512 11,291 외화관련손익 ### 사채 2,99 지분법평가손익 23 1, ### 장기차입금 5, 5 7,862 8,117 8,38 법인세차감전계속사업손익 71 3,643 9,42 1,9 11,823 ### 부채총계 12,392 16,353 31,77 33,564 35,171 계속사업손익법인세비용 ,181 2,398 2,61 ### 자본금 3,88 3,88 3,88 3,88 3,88 계속사업손익 481 2,785 7,221 8,52 9,222 ### 자본잉여금 1,768 11,317 1,477 1,477 1,477 증가율 (%) 자본조정등 1,334 4,396 2,851 2,851 2,851 세후중단사업손익 ### 이익잉여금 3,558 6,15 13,515 19,363 25,34 당기순이익 481 2,785 5,92 7,163 7,565 ### 자본총계 19,541 25,743 34,24 4,583 47,389 증가율 (%) ### 총차입금 6,5 9,69 17,984 18,567 18,655 순이익률 (%) ### 순차입금 4,465 1,537 9,89 9,19 8,22 Cash Flow Statement Valuation Indicator 월결산 ( 억원 ) 28A 29A 21F 211F 212F 12월결산 28A 29A 21F 211F 212F 영업활동현금흐름 2,41 4,15 8,468 11,221 11,83 Per Share( 원 ) 당기순이익 ( 손실 ) 481 2,785 7,221 8,52 9,222 ### EPS 62 3,589 7,66 9,231 9,749 비현금수익비용가감 3, ,157 7,989 8,949 ### BPS 25,58 33,4 43,34 51,532 6,335 감가상각비 2,32 2,84 5,79 6,318 7, DPS ,7 2,1 2,3 지분법평가손익 -23-1, Multiples( 배 ) 기타 1, ,11 1,752 1,851 ### PER 운전자본증감 -1, ,83-2,48-3,335 ### PBR 매출채권감소 ( 증가 ) ,9-3,264-1,992-2,631 ### EV/EBITDA 재고자산감소 ( 증가 ) ,118-1,519 Financial Ratio 매입채무증가 ( 감소 ) , 월결산 28A 29A 21F 211F 212F 투자활동현금흐름 -2,327-1,334-12,426-1,55-1,78 성장성 (%) 단기투자자산감소 ( 증가 ) ### EPS증가율 유형자산취득 (CAPEX) -2,778-1,959-12,192-9,6-9,6 ### EBITDA증가율 기타 수익성 (%) 재무활동현금흐름 , ,533-2,337 ### ROE 차입금증감 3, ### ROIC 자본증감 ### WACC 기타 ,484-2,116-2,425 안전성 (%) 순현금흐름 -95 6,141-3,22 1,233 1,15 ### 부채비율 기초현금 1,968 1,874 1,886 7,864 9,97 =7 순차입금비율 기말현금 1,874 8,15 7,864 9,97 1,113 ### 이자보상배율

38 211 년산업전망 I 전자부품 (LED) 투자자고지사항 >> 투자기간및투자등급 종목추천및업종추천투자기간 : 12개월 종목추천리스크등급 : 재무제표와주가변동성을고려하여신영증권리서치센터에서 A(Low Risk), B(Medium Risk), C(High Risk) 등급으로분류 종목추천투자등급 - 매수 : 추천일종가대비목표주가 +1%(A), +2%(B), +3%(C) 이상의상승이예상되는경우 - 중립 : 추천일종가대비 ±1%(A), ±2%(B), ±3%(C) 이내의등락이예상되는경우 - 매도 : 추천일종가대비목표주가 -1%(A), -2%(B), -3%(C) 이하의하락이예상되는경우 - NR(Not Rated) : 투자의견없음 업종추천투자등급 - 비중확대 : 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를높게추천 - 중립 : 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를같게추천 - 비중축소 : 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를낮게추천 투자의견및목표가등추이 ( 투자의견제시일이비영업일인경우익일영업일로표시함 종목추천및업종추천투자기간및투자등급의용어를재정리함 ( 부터적용 ) >> Compliance Notice 당사는본자료발간일현재삼성전기를기초자산으로하는주식워런트증권 (ELW) 을발행한사실이있습니다. 당사는본자료발간일현재삼성전기를기초자산으로하는주식워런트증권 (ELW) 에대해유동성공급자 (LP) 업무를수행하고있습니다. 당사는본자료발간일현재상기회사를기초자산으로하는주식선물에대해유동성공급자 (LP) 업무를수행하고있지않습니다. 당사는본자료발간일을기준으로해당종목의주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는본자료발간일을기준으로지난 1 년간해당기업의기업금융관련업무를수행한바없습니다. 본자료는당사홈페이지에게시된자료로기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 본자료작성한애널리스트는발간일현재본인및배우자의계좌로동주식을보유하고있지않으며, 재산적이해관계가없습니다. 본자료의작성담당자는자료에게재된내용이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본자료는과거의자료를기초로한투자참고자료로서향후주가움직임은과거의패턴과다를수있습니다. >> 당사및조사분석담당자이해관계 ELW 담당자이해관계종목코드종목명유동성주식보유현황발행공급자 915 삼성전기 ELW,LP 1% 이상보유여부 주식선물유동성공급자 계열사관계여부 채무이행보증 과거 2년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자 투자의견 리스크등급 목표가 ( 원 ) 매수 A 25, 매수 A 2, 매수 A 13, 매수 A 155, 매수 A 19, 매수 A 25, 매수 A 2, 매수 A 19, 매수 A 17, 매수 A 17, LG 이노텍 (117.KS) 주가및목표주가추이 38

39 211 년산업전망 I 전자부품 (LED) 과거 2 년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자투자의견리스크등급목표가 ( 원 ) 매수 B 41, 매수 B 57, 매수 B 62, 매수 B 63, 매수 B 7, 매수 A 72, 매수 A 82, 매수 A 125, 매수 A 14, 매수 A 155, 매수 A 17, 매수 A 18, 매수 A 18, 과거 2 년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자투자의견리스크등급목표가 ( 원 ) 매수 B 55, 매수 B 65, 매수 B 58, 매수 B 58, 삼성전기 (915.KS) 주가및목표주가추이 서울반도체 (4689.KQ) 주가및목표주가추이 39