선강퉁 이해하기 중국정부, 선강퉁실시 공식승인 8월 16일중국국무원과증권감독관리위원회는심천-홍콩거래소간의교차거래, 선강퉁시행을전격승인했다. 금융당국의중국자본시장개혁 개방일환으로, 지난 214 년후강퉁실시이후 2년만에본토주식시장인심천증시를개방했다. 앞

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서진 왕
5 years ago
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216. 1. 19 선강퉁 이해하기 성장산업의투자아이디어 글로벌전략 Strategist/Economist 유동원 2) 3787-4766 danielyoo@kiwoom.com RA 김기철 2) 3787-4736 acechul11@kiwoom.com 중국의자본시장개방이가속화되고있다.

216년 4/4분기 선강퉁 시행예상심천거래소와홍콩거래소의교차거래시스템 선강퉁 이연내시행될것으로예상된다. 금번선강퉁시행을통해외국인개인투자자는상해와심천거래소상장사 (A주) 중약 5%, 시가총액의약 8% 를투자할수있다. 그뿐아니라금융당국은외국인투자한도를폐지함과동시에금융상품의다양화, 주식외금융시장개방속도를높이고있다.

1 선강퉁 이해하기 성장산업의투자아이디어 글로벌전략 Strategist/Economist 유동원 2) RA 김기철 2) 중국의자본시장개방이가속화되고있다. 215 년후강퉁시행과정을비추어보면심천 - 홍콩증시연계시스템 ( 선강퉁 ) 역시연내발효될가능성이매우높다. 유동성환경에매우민감한중국증시는정부의 온건한통화정책 으로인해매우탄력적인상승장은제한적일것으로예상한다. 정부의지원 ( 양적성장, 설비투자 ) 과실수요확대가예상되는성장산업내선두기업에대한투자가유망하다고판단된다. 216년 4/4분기 선강퉁 시행예상심천거래소와홍콩거래소의교차거래시스템 선강퉁 이연내시행될것으로예상된다. 금번선강퉁시행을통해외국인개인투자자는상해와심천거래소상장사 (A주) 중약 5%, 시가총액의약 8% 를투자할수있다. 그뿐아니라금융당국은외국인투자한도를폐지함과동시에금융상품의다양화, 주식외금융시장개방속도를높이고있다. 중국의자본시장개혁과개방속도진전으로 217년 MSCI 신흥국지수편입가능성이확대되고있으며, IMF SDR 편입으로위안화표시자산의수요는점진적으로증가할것으로판단된다. 높은성장성과밸류에이션으로업종별차별화예상심천거래소상장사는민영기업이 7% 비중을차지하고있으며, IT, 헬스케어, 미디어등성장산업이주류를이루고있다. 상대적으로고수익, 고위험투자를선호하는개인투자비중이 5% 를상회하는중국증시특성으로인해심천거래소는높은회전율을보이고있다. 심천증시상장사는상해와홍콩대비높은성장세를보이는동시에높은밸류에이션을나타내고있다. 정부의제조업육성정책으로다양한산업기금이조성되고있다. 신성장산업내신규수요의창출로업종내선두기업의중장기양적 / 질적성장은지속될것으로판단된다. 성장산업의특성상세컨, 써드티어의수혜는장시간소요될전망으로, 업종별차별화된전략수립이필요하다. 본자료는투자자의증권투자를돕기위하여당사고객에한하여배포되는자료로서어떠한경우에도복사되거나대여될수없습니다. 본조사자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나안전성을보장할수없습니다. 따라서, 어떠한경우에도본자료는고객의증권투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용할수없습니다. 성장산업의투자수요는지속될전망심천거래소상장사의높은밸류에이션은선강퉁시행이후외국인투자가단시간내확대되기힘들것으로예상한다. 하지만주식투자이외에도다양한방법으로중국내성장산업에대한투자는확대되고있다. 증시측면에서중국역내기관투자자의 IT, 헬스케어, 미디어업종에투자비중이확대되고있으며, 외국인직접투자 (FDI, 외국인의중국역내투자 ) 와사모펀드 (PE), M&A 역시해당업종중심으로빠르게증가하고있다. 선강퉁 투자아이디어 1) 산업내선두기업 ( 낮은밸류에이션 ), 2) 주요기관투자자의매매동향 ( 기관투자자의보유종목 / 업종 ), 3) 고성장과함께높은배당수익률이예상되는기업, 4) 중국의산업희소성을반영한업종내대표주의관심이확대될것이다.

2 선강퉁 이해하기 중국정부, 선강퉁실시 공식승인 8월 16일중국국무원과증권감독관리위원회는심천-홍콩거래소간의교차거래, 선강퉁시행을전격승인했다. 금융당국의중국자본시장개혁 개방일환으로, 지난 214 년후강퉁실시이후 2년만에본토주식시장인심천증시를개방했다. 앞서 23년 7 월 QFII제도와 211년 7월 RQFII제도등일련의자본시장대외개방조치가있었으나, 투자자격을위한사전승인이필요하다는점에서엄격하고차별화된규제가존재했다. 하지만, 선강퉁실시로외국인투자자는홍콩증권사를통해심천거래소상장사에직접투자가가능해질것이다. 심천거래소, 메인보드 중소판 창업판 으로구성 선강퉁투자에앞서, 심천거래소의특징과구성종목에대한이해가필요하다. 심천거래소는 3개시장으로분류되는데, 메인보드, 중소판 (SME, 24년6월출범 ), 창업판 (ChiNext, 29년1월출범 ) 이다. 2년이후중국금융당국은중소기업및벤처기업육성전략으로중소판과창업판을출범시키며상장자격요건을완화시켰다. 중소판에는메인보드대비시가총액이작은기업들이속해있으며, 창업판은한국의코스닥시장과유사하다. 시가총액기준으로보았을때, 메인보드가전체심천거래소에서 32%, 중소판이 44%, 창업판이 24% 의비중을차지한다. 대표지수로는심천종합지수, 심천성분지수, 중소판지수, 창업판지수가있다. 심천거래소의구성 메인보드, 중소판, 창업판시가총액상위종목 메인보드 창업판 24% 심천거래소 메인 보드 32% 완커 2,88억 메이디그룹 1,772억 핑안은행 1,555억 Gree전력 1,331억 중소판하이캉웨이스 1,525억 BYD 1,445억 펀중미디어 1,44억 궈신증권 1,372억 창업판 중소판 44% 원스주식 1,65억 러스왕 886억 동방재부 693억 비수이웬 578억 ( 단위 : 위안 ) 자료 : Wind, 키움증권, 자료 : Wind, 키움증권, 주 ) 216 년 1 월 12 일기준 주 ) 216 년 1 월 12 일기준 높은민영기업비중, 성장기대감높아 상해거래소에는국유기업중심의대형주가많이속해있는반면, 심천거래소에는민영기업의비중이높다. 중국국유기업은비효율성경영으로인한구조조정과도기를지나고있어전반적으로성장둔화가우려되는부분이있지만, 민영기업은보다높은경영효율성과시장변화에대한신속한대응력으로빠른성장이기대된다. 심천거래소에서민영기업의비중은 69.1% 나되는반면, 상해거래소에서는 36.8% 에불과하다. 상해와심천상장사의매출과순익성장률에서도큰차이를보이고있다. 2

3 선강퉁 이해하기 심천, 상해거래소민영기업비중 심천, 상해거래소연간실적비교 (%) 8 심천거래소 상해거래소 (%,YoY) 상해A 매출액 상해A 순이익 2 심천A 매출액 심천A 순이익 민영기업 국유기업 외자기업 기타 -1 자료 : Wind, 키움증권, 자료 : Wind, 키움증권, 상해 ( 상하이 )A, 심천 ( 션전 )A주 12개월선행 EPS 추이 (CNY) 상하이 A주 12MTH FWD EPS (CNY) 35 션전 A주 12MTH FWD EPS 9 상해 ( 상하이 )A, 심천 ( 션전 )A주이익수정비율 (%) 상하이 A주션전 A주 '3 '5 '7 '9 '11 '13 '15 '16/1 '16/3 '16/5 '16/7 '16/9 '16/11 자료 : Datastream, 키움증권, 자료 : Datastream, 키움증권, 상해, 심천거래소 A주연간매출 / 순익증가율 (%, YoY) 상해매출증가율 5 심천매출증가율상해순익증가율 4 심천순익증가율 후구퉁및선구퉁연간순익증가율 (%, YoY) 후구퉁 3 선구퉁 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '11 '12 '13 '14 '15 '16 자료 : Wind, 키움증권, (216년은예상치 ), 자료 : Wind, 키움증권, (216년은예상치 ), 신성장산업중심의 시장, 밸류에이션상대 적으로높아 상해거래소는금융, 소재, 산업재등전통산업의비중이높은데반해, 심천거래소는 IT, 헬스케어, 미디어와같은성장산업의비중이높다. 소비재및성장산업의높은비 중으로상해증시대비높은밸류에이션수준을보이고있다. 과거 12 개월순이익기 3

4 선강퉁 이해하기 준상해종합지수의 은 15.5 배, PBR 이 1.56 배이고 ( 최신회계기준 ) 심천성분지수의 은 33.9 배, PBR 이 3.28 배이다. 다른심천관련지수들도밸류에이션이높게평가 되고있다 ( 창업판 49.9 배, PBR 6.5 배, 중소판 35.3 배, PBR 4.28 배 ). 심천거래소업종별시가총액비중 상해거래소업종별시가총액비중 산업재 18% 경기소비재 18% 금융 11% 심천 거래소 소재 14% 필수소비재 7% 제약 8% IT 2% 5% 경기 소비재 1% 유틸리티 산업재 17% 에너지 9% 상해 거래소 소재 8% 필수소비재 5% 제약 4% IT 금융 38% 4% 자료 : Wind, 키움증권, 주 ) 216 년 1 월 12 일기준 자료 : Wind, 키움증권, 주 ) 216 년 1 월 12 일기준 중국주요지수별 중국주요지수별 PBR ( 배 ) ( 배 ) 상해종합상해 18 상해 38 심천성분창업판중소판 상해종합상해 18 상해 38 심천성분창업판중소판 자료 : Wind, 키움증권, 주 ) 은 12M Trailing 기준 자료 : Wind, 키움증권, 주 ) PBR 은 215 년회계기준 높은주가변동성과 매매회전율 높은주가변동성과매매회전율은구조적인측면에서심천거래소와상해거래소가차이나는부분이다. 216년 1월 12일기준심천거래소종목의평균시가총액은 125.7억위안으로상해거래소종목평균시가총액 275.9억위안의 45.5% 밖에미치지않지만, 일평균거래대금규모는상해거래소보다크다. 이는종목들의시가총액이전반적으로작은만큼, 거래횟수가높아매매회전율도높게나타나는것이다. 높은주가변동성으로, 심천증시는고위험 고수익 (High Risk, High Return) 투자성향을가진투자자들이선호한다. 후강퉁, 선강퉁거래제도비교 선강퉁 ( 심천 홍콩 ) 후강퉁 ( 상해 홍콩 ) 선구퉁 ( 深股通 ) 강구퉁 ( 港股通 ) 후구퉁 ( 沪股通 ) 강구퉁 ( 港股通 ) 투자방향 홍콩 심천 심천 홍콩 홍콩 상해 상해 홍콩 4

5 선강퉁 이해하기 시행시기 216년 11~12월 ( 예정 ) 214년 11월 17일항셍종합지수, 심천성분지수, 항셍종합중형지수및상해18지수 (SSE18), 심천중소창신지수內항셍종합대형지수, 항셍종합소형지수內상해3지수 (SSE38) 시총 6억위안이상항셍종합중형지수종목. 투자대상시총 5억HKD 이상종목종목상해A-홍콩H 종목상해A-홍콩H 심천A-홍콩H 동시상장종목중 H주심천A-홍콩H 동시상장종목중 A주동시상장종목중 A주동시상장종목중 H주 일일 13억위안 15억위안 13억위안 15억위안투자한도총투자한도없음없음 (8월16일부폐지 ) 투자자격 제한없음 기관투자자, 계좌잔액 5 만위안이상 개인투자자 제한없음 기관투자자, 계좌잔액 5 만위안이상 개인투자자 거래통화 위안화 홍콩달러 위안화 홍콩달러 거래제외종목 특별관리종목 (ST), 외화거래종목 (B주) 거래정지종목, 정리매매종목 단일해외투자자 단일종목, 최대 1% 지분제한 기타 전체해외투자자 단일종목, 최대 3% 지분제한 공휴일에따른휴무, 거래시간, 거래단위등은현지거래소규칙에따름 자료 : 심천, 상해거래소, 키움증권 심천, 상해거래소평균시가총액및거래대금 ( 억위안 ) 평균시가총액 일평균거래대금 4, 3,842 심천, 상해거래소회전율비교 (%) 9 상해거래소 75 심천거래소 3, 2, 2, , 상해심천자료 : Wind, 키움증권, 주 : 1) 시가총액은 216년 1월 12일기준, 2) 거래대금은과거 12개월기준 3 15 '3 '5 '7 '9 '11 '13 '15 자료 : 세계거래소연맹 (WFE), 키움증권 중국자본시장확대지속위안화의변동성은리스크요인위안화, 기축통화로서가치제고예상 중국정부는 22년자본시장개방을목표로매년점진적으로금융시장을대외개방하고있다. QFII, RQFII, 후강퉁등기관부터개인투자자에게순차적으로투자허용을했으며, 투자영역과한도역시확대해자본유출입규제도완화중이다. 특히현재 5% 미만의외국인투자총쿼터를폐지하며, 개별종목의전체외국인지분과개인지분한도만설정했으며, 금융상품역시다양화하고있고, 2월은행간채권시장규제를완화시켰다. 중국의자본시장개방이진전됨따라위안화의금융투자통화로서의가치가증대될것이다. 화폐의기능측면으로현재교역국상대의무역결제통화에서글로벌금융투자통화로서 위안화국제화 가이뤄질것이며, 나아가 IMF의 SDR 편입으로인해가치저장의수단으로활용될것이다. 5

6 선강퉁 이해하기 위안화의절하우려는인바운드투자수요를위축시킬수있는요인이다. 자본유출과외환보유고의감소우려가상존하고있지만, 1) 높은경상수지, 2) SDR 편입, 3) 채권수요, 4) MSCI 신흥국지수편입기대로위안화표시자산의수요는확대될것으로판단된다. 특히과거경험을통한정부금융당국의개입가능성과그에따른경계감은외환시장의변동성을완화시킬것으로보인다. 확대되는위안화결제투자 ( 십억위안 ) 중국대외투자위안화결제 4 외국인직접투자위안화결제 '12/1 '13/1 '14/1 '15/1 '16/1 자료 : 인민은행, 키움증권 역외위안화결제용도별비중 ( 십억위안 ) 대외투자 외국인직접투자 1,5 서비스및경상항목 상품무역 1, '12/1 '13/1 '14/1 '15/1 '16/1 자료 : 인민은행, 키움증권 위안화의국제결제비중및순위 ( 순위 ) 국제결제통화순위 ( 좌 ) (%) 국제결제비중 ( 우 ) 3. 위안화국제화지수 ( =1pt) 2,5 (211=1, pt) ,1 1, ,3 9 5 Standardchartered( 좌 ) Bank of China( 우 ) '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16. 1 '1 '11 '12 '13 '14 '15 1 자료 : SWIFT, 키움증권 자료 : 중국은행, SC, 키움증권 유동성에민감한신흥국증시인민은행의추가대규모완화정책가능성낮아중국증시의빠른속도의강한상승가능성낮아 215년중국증시의과도했던상승을주도한원인도바로정부의확장적인통화정책기조와함께민간영역에서까지창출됐던신용팽창이다. 과도하게공급된유동성은주식시장에급격히유입돼비이성적인상승장을연출했다. 연초 서킷브레이커 도입으로인한중국의급락장은시장참여자의손실실현보다유동성이묶이는우려가더욱과도하여시장에반영된현상으로해석된다. 뉴노멀 시대로저상장이고착화되는시기정부의추가금융완화정책이제한된다면증시의중장기추세적상승흐름을기대하기힘들수있다. 특히나인민은행은금리인하를할가능성은희박하다고판단된다. 그이유는정부가유동성관리및통제력을강화하기위해서이다. 금리인하로인해 6

7 선강퉁 이해하기 정부통제범위밖에부작용 (Side Effect) 이나타나서일것이다. 즉시중에증가한통화량이실물경기로유입되지못하고정부가의도하지않은방향과속도로신용이확대된부작용이다. 이에정부주요기관들은 온건한통화정책 을표방하고있으며, 인민은행은공개시장조작 ( 역RP) 과 MLF, PSL과같은다양한통화조절장치를통해시중통화량을조절하고있다. 정부의예상밖영역의대표적인예로는, 1) 과잉산업구조정리의지연 좀비기업의부채상환부담경감, 2) 자산가격의버블 부동산으로판단된다. 그밖에미국과의경제회복주기차이로인한양국의통화정책다이버젼스는위안화가치의절하압력을확대시킬수있다. 정부의핵심산업중심 으로산업기금 / 재정지 원이확대될전망 215 년 3 월리커창총리는 정부공작보고 를통해 중국제조 225 를첫공식언급 했으며, 5 월 18 일국무원정식문건을발표했다. 249 년까지총 3 단계시기로구분 하여장기목표를수립했다. 국가전략산업은국가적지원하에 1) 시장기능의강화, 2) 금융및조세지원, 3) 적극적 M&A 등이가속화될것으로판단된다. 또한정부의산업기금 ( 펀드 ) 조성은성 장산업의중장기투자재원으로활용되고있다. 중국제조업육성핵심산업 중국제조업 225년 1대핵심산업 21년중국 7대전략산업 7대전략산업과중복 신규추가항목 신에너지 차세대 ( 新 ) 정보화기술산업 선진궤도 ( 철도 ) 교통장비 신소재 고급디지털제어공작기계및로봇 농기계등농업장비 신에너지차량 ( 전기차 ) 에너지절약및신에너지차량 항공, 우주장비 생물종자 바이오 ( 생물의약 ) 및고성능의료기기 해양고정장미및선박기술 바이오 ( 의약산업 ) 신소재 전력장비 신흥정보산업및첨단장비친환경, 녹색산업 자료 : 키움증권 인민은행의 화정책지속전망 온건한 통 인민은행은경기둔화와회복속도에대응하여금리인하의대규모부양보다는적절한 통화량조절을통해화폐유통속도를조절할것으로판단된다. 성장주의선두기업투자 유망 중국총수요의감소, 기업부채리스크와더불어온건한통화정책은주식시장상승탄력을완화시킬요인이다. 특히성장프리미엄을보유한개별종목에투자를위축시킬수있다. 따라서중국의성장주는 1) 정부의지원과 2) 설비투자확대를통한양적성장, 3) 신성장산업내선두기업에투자하는것이바람직하다고판단한다. 기관투자자, 소재, 금융, IT, 유틸리티업종비중확대분기단위비교시소비재, 헬스케어, IT의비중확대두드러져 심천상장사투자전략및종목중국기관투자자의지분변화에따른투자전략수립도가능할것으로판단된다. 역내주요기관투자자의업종별지분변화에따라중국내투자유망한업종을선별할수있을것으로보인다. 기관투자자의성장주선호가최근재차강화되는양상이나타난다. 215년말부터 216년 1/4분기와 216년 2/4분기의기관투자자보유비중 (A주유통 7

8 선강퉁 이해하기 량 ) 을살펴보면, 올해 2/4 분기대비작년말과전분기대비계속해서지분율이상승한 업종은소재, 금융, IT, 유틸리티업종이다. 그리고특히소재, IT 업종의기관비중의 증가추세가이어지고있다. 기관의소재산업투자확대는 Fed의점진적인금리인상속도의전망이강화되며상품가격의상승과이에생산자물가의반등이지속되며투자심리가개선된것으로판단된다. 또한낮은기저로인한이익모멘텀강화가업종별차별화원인중하나로판단된다. 중국섹터별기관투자자보유비중변화 산업 기관투자자지분율 2/4분기대비증감 215년말 216년 1/4분기 216년 2/4분기 작년말대비증감 전분기대비증감 에너지 소재 산업재 경기소비재 필수소비재 헬스케어 금융 IT 통신 유틸리티 자료 : Wind(GICS), 키움증권 기관투자증가업종세분화 산업 기관투자자지분율 2/4분기대비증감 종목수 215년말 216년 1/4분기 216년 2/4분기 작년말대비증감 전분기대비증감 화학 건자재 컨테이너, 포장 철금속, 비철금속 종이, 목재 은행 금융서비스 보험 부동산 소프트웨어 하드웨어 반도체, 반도체장비 전력 가스 복합공공사업 수리 ( 水利 ) 시설 전력생산및무역 자료 : Wind, 키움증권 1) 소비변화, 2) 정부 지원의성장산업의중장 기투자전략 각각직전분기와비교해보면 (1Q16 vs 4Q15, 2Q16 vs 1Q16) 기관은필수소비재, 헬스케어, IT 업종의비중을크게확대한것으로나타난다. 특히 IT, 미디어, 헬스케어 섹터는높은밸류에이션에도불구기관투자의비중이점진적으로증가하고있다. 즉중국의소득증가및소비구조변화의성장동력을보유한업종 ( 레져, 헬스케어, 미 디어 ) 과정부의지원이확대되는고부가가치, 신성장업종 (IT, 바이오 ) 의투자는지속 되고있다. 8

9 선강퉁 이해하기 소비재, 헬스케어업종별보유비중변화 산업 지분변화율 종목수 1Q16 vs 4Q15 2Q16 vs 1Q16 증감 %pt 자동차부품 자동차 가정용내구재 레져 섬유, 사치품 호텔, 요식업 미디어 소매 음식료 의료기기 제약, 바이오 자료 : Wind, 키움증권 성장산업의투자는지속 올해산업별외국인의직접투자 (FDI) 및사모펀드의투자규모역시성장산업에투자가계속해서증가하는양상이나타난다. 제조업과부동산업의외국인직접투자는각각 1개월, 18개월연속역성장을기록하고있으며, 기저효과가일부작용했지만도소매 ( 유통 ), 교통운수업종의투자가빠른속도로증가하고있다. 특히전체외국인직접투자증가율의둔화속에서도 IT, 헬스케어관련산업에대한투자는 215년중반이후계속해서높은증가세를보이고있다. 성장산업의사모펀드투자규모 ( 백만달러 ) 1Q15 4, 3Q15 1Q16 3, 2, 1, 성장산업의외국인직접투자 (FDI) (%, YTD) 컴퓨터, 소프트웨어 3 과학기술헬스케어, 사회보장 25 제약 자료 : ChinaVenture, 키움증권 인터넷 IT 미디어헬스케어 -5 '15/1 '15/5 '15/9 '16/1 '16/5 자료 : 상무부, 키움증권 제약 / 바이오업종내시총상위주 ( 업종평균밸류에이션과이익추정치감안 ) 주요지표 종목코드 종목명 시가총액 ( 억위안 ) (TTM) ROE (215년) PSR (1Q16 연율 /TTM) PEG 16 년예상 순익증가율 16 년예상 매출증가율 제약 / 바이오업종 26, / SZ 상해래사 1, SZ 운남백약 SZ 필강주식 SZ 동아아교 SZ 강홍약업 SZ 화란생물 SZ 신입태 SZ 이강제약 SZ 화윤삼구 SZ 여주그룹 SZ 항강의료

10 선강퉁 이해하기 SZ 길림오동 SZ 구지당 SZ 한우약업 SZ 홍일약업 SZ 예형약업 자료 : Wind, 키움증권, 1월 12일기준 미디어업종내시총상위주 ( 업종평균밸류에이션과이익추정치감안 ) 주요지표 종목코드 종목명 시가총액 ( 억위안 ) (TTM) ROE (215 년 ) PSR (1Q16 연율 /TTM) PEG 16 년예상 순익증가율 16 년예상 매출증가율 미디어업종 16, / SZ 분중미디어 1, SZ 만달원선 SZ 완미세계 SZ 삼칠호오 SZ 화의형제 SZ 광선미디어 SZ 곤륜만유 SZ 이구주식 SZ 화책영시 SZ 유족네트워크 SZ 천선오락 SZ 람색광표 SZ 성광주식 SZ 화록백납 SZ 시각중국 SZ 중남문화 SZ 북경문화 SZ 연건광전 자료 : Wind, 키움증권, 1월 12일기준 중국연금과사회보장기금의 6 개월보유중복종목 종목코드종목명업종 시가총액 ( 십억위안 ) (TTM) ROE (215 년 ) ROE ( 예상 216 년 ) 16 년예상 순익증가율 16 년예상 매출증가율 417.SZ 합비백화 소비재 SZ 대야특강 소재 ( 철강 ) SZ 중합과기 산업재 SZ 홍박주식 산업재 SZ 견랑오금 산업재 SZ 통우통신 IT SZ 중해달 산업재 SZ 홍우신재 산업재 SZ 남대광전 IT( 반도체 ) 자료 : Wind, 키움증권, 1월 12일기준 글로벌저금리기조와 중국의기업성장률둔 화속에서찾는배당주 중국의기업성장률둔화및저금리기조가고착화되는배경아래 1) 높은순익증가율 2) 높은배당수익률이예상되는종목에대한관심은유지해야할것이다. 표1) 은최근 3년동안 2차례이상 1년만기예금금리를상회하는배당수익률을기록하며, 216년순이익증가율이전년비약두자릿수대를기록할것으로예상되는종목이다. 표 2) 는 215 년배당수익률이약 3% 수준이거나초과하는기업중올해순이익전망 치가높은기업이다. 1

11 선강퉁 이해하기 표 1. 3 년간예금금리를상회하는배당수익률, 216 년예상순익증가율상위 종목코드종목명업종 배당수익률 16년배당수익률예상순익종목코드종목명업종 213년 214년 215년 (YoY) 213년 214년 215년 16 년 예상순익 (YoY) 12.SZ 남파A 건자재 SZ 화방건강 화학 SZ 중련중과 기계 SZ 녕파은행 은행 SZ 미적그룹 가전 SZ 탑패그룹 건자재 SZ 신명지업 제지 SZ 구양주식 가전 SZ 중천성투 부동산 SZ 계림삼금 제약 ( 중약 ) SZ 노주로교 음식료 SZ 위성신재 건자재 SZ 건투에너지 전력 SZ 신련전자 전기 SZ 동릉유색 비철금속 SZ 흡흡식품 음식료 SZ 격력전기 가전 SZ 삼마패션 섬유 SZ 보신에너지 전력 SZ 사단리 화학 SZ 노태A 섬유 SZ 오서금 출판 ( 인쇄 ) SZ 북신건재 건자재 SZ 휘천기술 전기 SZ 신희망 농업 ( 사료 ) SZ 탕신배건 음식료 SZ 쌍휘발전 음식료 SZ 동부용 제약 ( 기기 ) 자료 : Wind, 키움증권, 1월 12일기준 ( 추정치가존재하는기업 ) 표 년배당수익률이약 3% 를초과, 216 년예상순익증가율상위 종목코드종목명업종 215 년 배당수익률 16 년 예상순익 (YoY) 종목코드종목명업종 215 년 배당수익률 16 년 예상순익 (YoY) 42.SZ 금융가 부동산 SZ 영성발전 부동산 SZ 신명지업 제지 SZ 이아통 운송 SZ 홍태양 화학 SZ 금풍과기 전기 SZ 오량액 음식료 SZ 해리득 화학 SZ 해인주식 물류 ( 상사 ) SZ 제상등달 화학 SZ 신양풍 화학 SZ 해강위시 컴퓨터 SZ 중통객차 자동차 SZ 혜박보 광업 SZ 홍달흥업 화학 SZ 애강과기 전기 SZ 부일주식 섬유 SZ 남사과기 전자 SZ 강소국태 무역 자료 : Wind, 키움증권, 1월 12일기준 ( 추정치가존재하는기업 ) 중국산업과소비구조의 희소가치를보유한업종 상해와심천거래소에는농업, 군수, 중의약, 공공사업과관련된기업들이상장되어있다. 전방산업의동향과정책노선의익스포저가매우높지만, 반대로전방산업과정책모멘텀이강화될수있는측면이존재한다. 또한중국의산업구조및소비의희소성, 특수성을지니고있다. 중국의국방예산은 156조원에달해미국에이어글로벌 2위이다. 중국정부는인건비와국익보호를위해국방비증액을지속할것으로밝혔으며, IHS Jane s는 22년중국의군사비용이 2,6억달러로 21년에두배에달할것으로예측하고있다. 1) 시진핑정부의지배력강화, 2) 일본과동남아국가간영해분쟁등첨예한대립, 3) 중국역내외테러등으로군수산업의국가적지원은계속해서확대될것으로판단된다. 따라서군수산업내우주, 항공, 선박, 신소재기업에대한관심이확대할필요가있다. 그밖에중국의백주와중의약등희소가치를보유한업종 / 종목과정부인프라투자 수혜를받을수있는공공사업 ( 산업재 ) 업종도투자매력이상존한다. 11

12 선강퉁 이해하기 심천거래소군수산업대표상장사 주요지표 종목코드 종목명 시가총액 ( 억위안 ) ROE (215년) PSR (TTM) 16년예상순익증가율 16년예상매출증가율 738.SZ 중항동공 항공모터제동기 / 오토바이기어제조 SZ 중항비행기 항공랜딩기어 / 제동제품개발, 판매 SZ 중항기전 항공전력설비 / 냉각부품판매 SZ 해특고신 항공장비수리 / 보수 / 테스트업체 SZ 북두성통 위성 GPS/ 지리정보시스템제조 SZ 진심과기 위성 GPS/ 첨단집적회로제조 SZ 항신과기 태양광전력장비 / 소프트웨어제조 SZ 내위과기 관성 GPS/ 위성 GPS 개발, 판매 자료 : Wind, 키움증권, 1월 12일기준 심천거래소백주 ( 酒 ) 주요상장사 주요지표 종목코드 종목명 시가총액 ( 십억위안 ) 52주신고가 / 신저가 PBR (16년예상 ) ROE (215년) PSR (TTM) 16년예상순익증가율 16년예상매출증가율 568.SZ 노주로교 / SZ 고정공주 / SZ 주귀주 / SZ 오량액 / SZ 양하주식 / 자료 : Wind, 키움증권, 1월 12일기준 심천거래소중의약 ( 中藥 ) 주요상장사 주요지표 종목코드 종목명 시가총액 ( 십억위안 ) 52주신고가 / 신저가 PBR (16년예상 ) ROE (215년) 16년예상순익증가율 16년예상매출증가율 423.SZ 동아아교 / SZ 운남백약 / SZ 인화약업 / SZ 금릉약업 / SZ 계림삼금 / SZ 기정장약 / SZ 중생약업 / SZ 태안당 / SZ 이령약업 / SZ 복서주식 / SZ 향설제약 / SZ 좌력약업 / 자료 : Wind, 키움증권, 1월 12일기준 12

13 선강퉁 이해하기 중국증시상승여력점검 중국관련지수 4 개를잔존가치모델을활용해서분석해보고향후상승여력을판단 해본다. 상해종합지수, RIM 상승 여력 4.1%, 향후 6 개월 간안정적상승예상 상해종합지수 : 향후 6개월간안정적상승움직임예상상해종합지수는올해 2월까지중국발금융위기우려와함께큰폭하락하며, 글로벌증시에서가장하락폭이높았던지수중하나였다. 지금은안정적으로회복해서, 지수 3,선을웃돌고있다. 중국경기둔화가안정적으로변하고, 중국발금융위기의가능성이낮아지면서, 중국증시는안정적인흐름을보이고있다. 우리가활용하는 RIM, 잔존가치모델상상해종합지수의적정가격을구해보면, 현재지수대비약 4.1% 정도상승여력을보이고있다. 적정지수는 3,165pt 정도로나온다. Equity risk premium, 주식위험도에따라변동성이확실히높은중국지수이긴하지만, 그래도최근몇년간안정적으로 4%~6.5% 의주식위험도를보여주고있다. 만약, 중국증시가지난 215년상반기처럼큰폭의상승구간이나타나면서, 주식에대한국내선호도가높아진다면, 중국증시는추가적으로현지수대비 1% 정도는향후 6개월동안상승도가능하다. 올해말에시행되는선강퉁에따라서글로벌투자자본들이중국에대한관심이높아진다면, 그정도의잠재상승여력은충분히가지고있다. 따라서, 중국상해종합지수는중기적으로상방향추세에있을것이라판단한다. 현재잔존가치모델상중국상해종합지수적정가격 ( 상승여력 4.1%) 자료 : 키움증권 Long term ROAE Equity Risk Premium 6.5% 6.% 5.5% 11.3% 2,739 2,935 3, % 2,962 3,162 3, % 3,195 3,399 3,63 주 ) 중국상해종합지수 : 3,41pt, 상승여력최저 : -9.9%, 상승여력적정 : 4.%, 상승여력최고 : 18.5%, 상승여력평균 : 4.1% CSI3 지수, RIM 상승 여력 4.6%, 향후 6 개월 간안정적상승예상 CSI 3 지수 : 향후 6 개월간안정적상승움직임예상 CSI 3 지수는중국의대표종목 3 개를포함시킨인덱스이다. 이안에는상해와 심천시장에상장되어있는대형주 3 개가포함되어있다. 우리가활용하는 RIM, 잔존가치모델상 CSI 3의적정가격을구해보면, 현재지수대비약 4.6% 정도상승여력을보이고있다. 상해종합지수와같은정도의상승여력을보여준다. 적정지수는 3,425pt 정도로나온다. Equity risk premium, 주식위험도에따라변동성이확실히높은중국지수중하나지만, 그래도최근몇년간안정적으로상해종합지수처럼 4%~6.5% 의주식위험도를보여주고있다. 중국상해종합지수와비슷하게 CSI 3 지수또한중기적으로상방향추세에있을것이라판단한다. 13

14 선강퉁 이해하기 현재잔존가치모델상중국 CSI3 지수적정가격 ( 상승여력 4.6%) 자료 : 키움증권 Long term ROAE Equity Risk Premium 6.% 5.5% 5.% 11.2% 2,987 3,188 3, % 3,22 3,425 3, % 3,463 3,672 3,882 주 ) 중국 CSI3 지수 : 3,277pt, 상승여력최저 : -8.9%, 상승여력적정 : 4.5%, 상승여력최고 : 18.4%, 상승여력평균 : 4.6% 심천지수, RIM 상승여 력 -1.7%, 향후 6 개월 간상승여력낮아 심천지수 : 향후 6개월간상승여력아주낮아우리가활용하는 RIM, 잔존가치모델상심천지수의적정가격을구해보면, 현재지수대비약 -1.7% 정도상승여력을보이고있다. 적정지수는 1,966pt 정도로나온다. Equity risk premium, 주식위험도에따라변동성이확실히높은중국지수이고, 이지수는과거아주낮은주식위험도를지수에반영하고있다. 그만큼성장주들비중이높기때문이다. 주식위험도는과거 %~5% 사이에서등락을보이고있다. 그만큼이지수는고평가되어있다고판단된다. 오는 12월에선강퉁이시작되면서중기적으로추가상승이있을수있지만이는장기적이기보다는단기적현상으로예상된다. 리스크프리미엄, 주식위험도를 3% 로정하고지수의상승여력을보면현재거의없다. 현재잔존가치모델상중국심천지수적정가격 ( 상승여력 -1.7%, ERP 3.% 반영 ) 자료 : 키움증권 Long term ROAE Equity Risk Premium 3.5% 3.% 2.5% 15.3% 1,822 1,89 1, % 1,921 1,991 2, % 2,24 2,95 2,167 주 ) 중국심천지수 : 2,27pt, 상승여력최저 : -1.2%, 상승여력적정 : -1.7%, 상승여력최고 : 6.9%, 상승여력평균 : -1.7% 하지만, 과거에이지수의리스크프리미엄, 주식위험도는 % 까지하락한적이자주있 기때문에실시될선강퉁과같이일시적으로지수가급등하게된다면, 최대 19% 정 도상승이가능해보인다. 단기적인현상으로판단되기때문에장기적인차원에서지 수투자는삼가할필요가높다. 또한, 우리가활용하는이잔존가치모델상중국심 천지수예측능력은낮다고판단된다. 현재잔존가치모델상중국심천지수적정가격 ( 상승여력 19%, ERP % 반영 ) 자료 : 키움증권 Long term ROAE Equity Risk Premium.5%.% -.5% 15.3% 2,233 2,32 2, % 2,342 2,412 2, % 2,453 2,525 2,597 주 ) 중국심천지수 : 2,27pt, 상승여력최저 : 1.1%, 상승여력적정 : 18.9%, 상승여력최고 : 28.1%, 상승여력평균 : 19.% 홍콩 H 지수, RIM 상승 여력 9%, 향후 6 개월간 상승여력가장높아 홍콩 H 지수 : 향후 6개월간상승여력가장높아우리가활용하는 RIM, 잔존가치모델상홍콩 H 지수의적정가격을구해보면, 현재지수대비약 8.5% 정도상승여력을보이고있다. 적정지수는 1,731pt 정도로나온다. Equity risk premium, 주식위험도에따라변동성이확실히높은중국이고, 이지수는과거아주높은주식위험도를지수에반영하고있다. 그만큼은행주비중이높기때문이다. 주식위험도는과거 1%~13% 사이에서등락을보이고있고이지수는저평가되어있다고판단된다. 하지만, 이는그만큼은행주가위험도에노출되어 14

15 선강퉁 이해하기 있기때문에나타나는현상으로여겨진다. 오는 12월에선강퉁이시작되면서이지수에대한중국내국인들의관심이높아지면서지수의상승이충분히나타날것이라판단하고있다. 리스크프리미엄, 주식위험도를 11% 로정하고지수의상승여력을보면 9.%, 적정지수 1,4pt 가까이로보여지고, 만약주식위험도 1% 를반영하면, 34% 상승여력, 즉적정지수는 12,8pt 포인트를초과한다. 하지만, 이는상당히과장된지표이고은행권의변동성을감안하면이지수대도달은어려워보인다. 현재잔존가치모델상홍콩 H 지수적정가격 ( 상승여력 9%, ERP 11% 반영 ) 자료 : 키움증권 Long term ROAE Equity Risk Premium 11.5% 11.% 1.5% 11.6% 7,957 9,155 1, % 9,162 1,385 11, % 1,417 11,665 12,912 주 ) 홍콩 H 지수 : 9,894pt, 상승여력최저 : -16.6%, 상승여력적정 : 8.8%, 상승여력최고 : 35.3%, 상승여력평균 : 9.% 이렇게중국증시의상승여력을 RIM, 잔존가치모델로구해보면, 홍콩 H 지수 > 상해종합지수 > CSI 3 > 심천지수순서로매력도가나온다. 결국, 오는 12월에시행될선강퉁으로심천지수까지상승하게만든다면, 전체중국증시의상승은향후낮게봐도 3% 이상, 높게는 1% 이상상승이가능하다고판단하기때문에중국경제지표만견조하다면, 중국에대한차익실현은아직유보하는것이옳겠다. 특히, 최근글로벌경기회복가능성이상승하는가운데중국은현재환율상황에서 글로벌경기에민감할수밖에없는상황이며, 따라서, 중국의대표지수들은전반적 으로안정적상승을향후 3~6 개월간할것이예상된다. 15

기업분석(Update)

기업분석(Update) 1.. Quantitative Analyst 이창환 91-73 ch.lee@ibks.com Sector Monitor: 업종별수익률 : Cyclical 업종이 Defensive 업종대비아웃퍼폼 이익모멘텀 : 1개월전대비 EPS 전망치변화율은업종전반적으로 (+) 를기록. ERR 역시전반적으로 (+) 를기록한가운데 와, 업종이두드러짐. 개월선행 EPS 전망치는,,