[ 그림 1] 피앤이솔루션연간실적전망 900 ( 억원 ) 매출영업이익률 % 14% % % % 6% 4% 2% 0% 200-2% 100-4% F 2016F -6% 자료 :

Transcription

1 피앤이솔루션 (131390) 중국전기차성장가속화. 배터리설비투자수혜본격화! Analyst 지목현 ( ) Not Rated 중국전기차성장가속화로배터리증설투자활발. 장비수주본격화로턴어라운드! 현재주가 (7.31) : 소속업종 시가총액 (7.31) : 평균거래대금 (60 일 ) Not Rated 7,660 원 일반전기전자 547 억원 10.0 억원 외국인지분율 0.57% 예상 EPS( 전년비 ) 예상 PER( 시장대비 ) 주가그래프 000'S FY 원 (1,160.2 %) FY16 1,269 원 (107.1 %) PNE SOLUTION CO., LTD FROM 31/7/14 TO 31/7/15 DAILY FY 배 (47.3%) FY 배 (31.8%) 0.0 Jul Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar Apr May Jun Jul PRICE HIGH /07/15, LOW /01/15, LAST 7660 PRICE REL. TO KOSDAQ COMPOSITE - PRICE INDEX 피앤이솔루션은이차전지후공정 Formation 및검사장비전문업체로국내및중국 로컬업체의투자확대에따라 15 년급격한실적턴어라운드예상. 15F 매출액은 전년대비 58.9% 증가한 515 억원, 영업이익은 40 억원으로큰폭의흑자전환예상. 당분간수주확대가지속되어 16 년에도고성장지속. 300 억원수준의부동산및 현금을보유하고있어자산가치도매력적. 투자포인트 1. 중국이전기차최대시장으로부상! 15 년 11 만대이상으로 YoY 57% 고성장전망 15 년상반기글로벌전기차출하대수는 201,848 대로전년대비 37.8% 성장. 이중 중국이 55,328 대로미국시장 53,944 대를최초로추월하여최대핵심시장으로 부상. 현재추세를감안할때중국전기차판매는 14 년 7 만대수준에서 15 년 11 만대 이상으로전년대비 57% 수준의고성장지속전망. 2. 국내및중국배터리업체수요대응위해당분간공격적증설투자지속될것 국내삼성 SDI, LG 화학, SK 이노베이션은중국현지설비투자확대지속. LG 화학은 중국난징에전기차연간 10 만대규모, 삼성 SDI 는시안에연간 4 만대규모증설 중이며 16 년에도추가증설예정. 특히삼성 SDI 는중국전기차배터리수요호조로 중국신규라인조기가동예정. 또한중국은자동차부품업체완샹그룹과같은신규 진입자도배터리에공격적투자지속. 3. 이차전지장비수주급증예상. 15F 급격한턴어라운드. 자산가치도매력적 피앤이솔루션은이차전지후공정 Formation 및검사장비전문업체로국내및중국 로컬업체의투자확대에따라 15 년급격한실적턴어라운드예상. 특히동사의 장비는소프트웨어기술이핵심으로중국업체진입이아직은제한적상황. 또한국내 경쟁업체사업철수로경쟁상황도호전. 15F 매출액은전년대비 58.9% 증가한 515 억원, 영업이익은 40 억원으로큰폭의흑자전환예상. 300 억원수준의부동산 및현금을보유하고있어자산가치도매력적. 매출액 영업이익 순이익 ( 지배주주 ) EPS( 지배주주 ) 증감률 BPS PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) , E , , E , , E , ,

2 [ 그림 1] 피앤이솔루션연간실적전망 900 ( 억원 ) 매출영업이익률 % 14% % % % 6% 4% 2% 0% 200-2% 100-4% F 2016F -6% 자료 : 피앤이솔루션, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 2] 피앤이솔루션사업포트폴리오 기타 14% 발전용전원공급장치 39% 2 차전지장비 47% 자료 : 피앤이솔루션, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 2

3 [ 표 1] 피앤이솔루션이차전지제조장비라인업 장비명다채널동시시험장비 Aging 충전기소형전지시험장비모듈단위시험장비 외관 주요기능 1. 리튬이온및다양한배터리 Cell 의화성장비 2. 전류범위 : 100mA~600mA 3. 양산라인에적합 1. CC 정전류충전기능 2. 트레이및파렛트바코드인식기능 3. OVEN 온도제어기능 1. 블루투스용, 와이어타입, 코인셀등소형전지시험용 2. 전류범위 : 1mA~1A 3. 4 단자접점방식 1. 에너지회생방식 2. EV/PHEV 동적시뮬레이션테스트가능 3. 배터리및 BMS 상태체크 자료 : 피앤이솔루션, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 ] 리튬이온전지제조공정 [ 그림 3] 리튬이온전지제조공정 그림 1. 리튬이온전지제조공정 자료 : IBK 투자증권 Meritz Research 3

4 [ 그림 4] 2015 년상반기중국전기차월별판매추이 ( 누적 ) 60,000 (Units) 미국 중국 50,000 40,000 30,000 20,000 10, 월 2 월 3 일 4 월 6 월 [ 그림 5] 중국전기차연간판매추이 80,000 (Units) 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10, H [ 표 2] BYD 주요전기차라인업 구분 E6 Qin K9 외관 차종 순수 EV PHEV 순수 EV 가격 ( 만위안 ) 가격 ( 백만원 ) 주행가능거리 (EV 모드 )(Km) 배터리용량 (KWh) 배터리타입 리튬이온, LFP 리튬이온, LFP 리튬이온, LFP 연비 (Km/Litter) 최고속도 (Km/h) NA Meritz Research 4

5 [ 그림 6] 중국완샹그룹사업조직 Group Industry Manufacturing Qianchao R&D Percision Market Qianchao Bearings Qianchao Transmission shaft EV Power Train Division Mastery Vehicle Project Division Jilin New Rucker Power Battery Division Systems [ 그림 7] A123 12Volt 스타터배터리 자료 : A123 Systems, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 5

6 [ 표 3] 글로벌상위전기차배터리제조업체 (MWh) Q15 Panasonic AESC BYD Mitsubishi/GS Yuasa LG Chem Samsung N/A N/A N/A 62 Beijing Pride Power N/A Tianneng N/A Others Total 자료 : EV Obsession, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 8] 글로벌상위전기차배터리제조업체 (1Q15 기준 ) Panasonic 888 AESC 361 BYD 196 Mitsubishi/GS Yuasa LG Chem Samsung Beijing Pride Power Tianneng Others ( 단위 : MWh) 자료 : EV Obsession, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 6

7 [ 표 4] 중국전기차시장보조금현황 Alternative Fuel Vehicle Hybrid Electric (HEV) Plug-in Hybrid Electric(PHEV) Battery Electric (BEV) Power Converter Engine Engine & Motor Engine & Motor Motor Fuel Source LNG, Bio-Fuel Gasoline & Battery Gasoline & Battery Battery R&D Incentives 지급 지급 지급 지급 Purchase Subsidy RMB 3,000 RMB 3,000 RMB 35,000 RMB 60,000 V & V Tax Exemption 50% 50% 100% 100% [ 표 5] 중국친환경차세금감면제도개요 시기 세부내용 2012 전기차와 PHEV 에대한세금감면혜택확대기존의하이브리드에도 50% 의감면혜택제공세금감면은 1.6 리터이하에는연 60~540 위안, 3 리터이상은 2,400~2,500 위안상하이의경우자체적으로친환경차에대한지원제공 년 9 월부터 2017 년까지친환경차를구매하는소비자에게구매세면제중국정부는친환경자동차면세대상품목에서외산자동차제외면세대상목록은일반승용차 28 종, 전기버스 57 종, 트럭 1 종포함 [ 표 6] 중국완성차기업의전기차사업목표및진행상황 제조사목표진행상황 SAIC Motor ( 상해기차 ) (~ 2016 년까지 ) - 중국전기차시장의 20% 장악 년말까지친환경차개발에 46 억위안투자 - 상하이에약 1,000 개의전기충전소에투자 - 다양한기술협약을통해 NEV 차량을위한리튬이온배터리연구개발 년 GM 과의 JV 를통해전기차시장에집중 년폭스바겐과의협약을통해플러그인하이브리드기술개발집중 - SAIC 대표모델 E50 은한번충전으로가능한주행거리는 180km, 최고속도는 130km/h, 급속충전시 30 분만에 80% 의충전가능 Dongfeng Motor ( 동펑자동차 ) (~2020 년까지 ) - 전기차관련업체지분인수추진을통해기술확보시도 - 신에너지차량 800,000 만대판매 년하반기 Nissan Leaf 와동일한 Venucia e30 과자체모델인 E30L 판매예정 년전기차업체인 Fisker Automotive 지분인수추진중 년 Saab 의전기차관련사업부의지분 70% 인수 년 Nissan 과의 JV 를통해 EV 시장진출본격화 FAW ( 제일기차 ) (~ 2020 년까지 ) - 주요조립공정시설완성 - 6 개의신에너지차량플랫폼구축 - 16 개의대량생산가능한신에너지차량모델출시 년 4 개의새로운 EV 모델출시계획 - 정상모드에서 6 시간, 급속모드에서 30 분만에배터리충전가능 - 새로출시될 EV 차량의가격은 219,900 위안 ~258,800 위안수준 - 새로출시될베스턴 B50-PHEV 는기존내연기관대비연비 60% 개선 - 플러그인하이브리드및순수전기차에집중 Changan ( 장안기차 ) (~ 2020 년까지 ) - 3 개의하이브리드차량플랫폼구축 - 2 개의순수전기차량플랫폼구축 - 신에너지차량 650,000 대판매 - 순수전기차량 150,000 대판매 년택시용순수전기차 E50 출시. Field 운행노하우축적중 - 1 억 5 천만위안을차량안전점검연구개발비로투자해사고시전기단열프로그램개발등전기차안전성강화에노력 자료 : 각사, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 7

8 [ 표 7] 중국 EV Battery Supply Chain 배터리제조사전기차모델비고 SK Innovation - Mitsubishi Fuso Canter ECO Hybrid Hyundai i10 BlueOn 2010, EV bus - Daimler Mercedes-Benz SLS AMG Electric Drive 2013 Amperex Technology LTD(ATL) - Battery Cells/Modules/Packs - Lithium iron phosphate battery - Rectangle Battery Cells - TDK 의 100% 자회사 (2005 년 5 월 ) Beijing Electronics SK Technology - BAIC's EV - Lithium-ion Battery for Evs - 설립일 2013 년 7 월. Beijing Electronics(41%), SK Innovation(40%), BAIC(19%) Beijing Pride Power System Technology BYD China BAK Battery - BAIC Q60FB 2011, E 150EV - Beiqui Foton Midi EV - Beijing Hyundai Shouwang - Changan New Energy E30 - Shenzen BYD Daimler New Technology Denza EV - Chery - Zhengzhou Yutong Bus - Lithium-ion Battery Packs - Lithium iron phosphate Battery - Joint Venture: Beijing Automotive Industry Holding, Beigi Foton Motor, Pulead Technology Industry, Amperex Technology Ltd.(ATL) - Lithium iron phosphate Battery Cell/Pack - Lithium-ion polymer Battery Cell/Pack - Lithium-ion polymer battery cell Shanghai Advanced Traction Battery System - SAIC - Lithium-ion phosphate battery - SAIC Group Shanghai H&D EV Battery - SAIC - Joint Venture: Phylion Battery and Shanghai Fuel Cell Vehicle Powertrain (SAIC Group) Tianjin Lishen Battery Joint- Stock - Coda Automotive Coda Sedan Lithium iron phosphate Battery - Cylindrical/prism-typed lithium-ion Battery - Lithium-ion polymer Battery Tianneng Power International - Chery - Lithium-ion phosphate Battery 자료 : Markline, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 8

9 [ 표 8] 국내주요 LIB 업체중국합작사현황 삼성 SDI LG 화학 SK 이노베이션 합작사 지분 삼성환신 ( 안경환신그룹, 시안고과그룹 ) 남경 LG 화학신에너지유한공사 ( 난징시정부, 난징자금건설발전유한공사및난징신공투자그룹 ) 베이징전공, 베이징자동차 삼성 SDI 50% LG 화학 50% SK 이노베이션 40% 베이징전공 41%, 베이징자동차 19% 양산시기 14 년 8 월착공. 15 년말양산개시 14 년 9 월착공. 15 년말양산개시 14 년말까지생산설비구축 세부내용 년 1 월 MOU 체결 년 6 월합자사 ( 삼성환신 ) 설립완료 년 8 월시안전기차배터리공장기공 - 전기차용배터리셀제품의전공정일괄생산 - 순수전기차기준연간 4 만대이상의배터리공급가능 - 중국난징시정부와 EV 배터리공장진출위한 MOU 체결 년까지단계별로수억불투자 년까지중국내생산물량매출 1 조원이상달성 - 난징시정부산하국유기업들과 8 월까지합작사설립예정 - 연간전기차 10 만대이상공급가능한배터리공장 - 올해 9 월착공 2015 년말부터본격양산계획 - 합작사명은 Beijing BESK Technology - 14 년까지연간 EV 1 만대분배터리생산설비구축 - 17 년까지연간 EV 1 만대분배터리생산설비증설계획 - 중국의베이징전공, 베이징자동차통해중국시장진출 - 배터리제조에필수적인분리막, 전극에서부터셀과팩에이르기까지생산에필요한소재개발중 [ 표 9] 중국전기차배터리업체 Capa 증설현황 제조사 BYD 세부내용 현재 4GWh 수준인배터리생산 Capa 를매년 6GWh 씩늘려간다는계획 2020 년배터리생산 Capa 34GWh 로테슬라 Gigafactory 와같은수준유지 A123(Wanxing Group) 현재 750MWh 수준의배터리생산 Capa 보유 향후 3 년간세개공장의생산 Capa 를 1.5GWh 까지확대계획, 투자금액 3 억달러 현재 330 만개수준인배터리셀생산도 430 만개까지증가시킬계획 Meritz Research 9

10 [ 표 10] 추정요약재무제표와투자지표 Income Statement Statement of Cash Flow ( 억원 ) E 2016E 2017E ( 억원 ) E 2016E 2017E 매출액 영업활동현금흐름 매출원가 당기순이익 ( 손실 ) 매출총이익 유형자산감가상각비 판매비와관리비 무형자산상각비 기타손익 운전자본의증감 영업이익 투자활동현금흐름 금융수익 유형자산의증가 (CAPEX) 종속 / 관계기업관련손익 투자자산의감소 ( 증가 ) 기타영업외손익 재무활동현금흐름 세전계속사업이익 차입금증감 법인세비용 자본의증가 당기순이익 현금의증가 지배주주지분순이익 기초현금 기말현금 Balance Sheet Key Financial Data ( 억원 ) E 2016E 2017E ( 억원 ) E 2016E 2017E 유동자산 주당데이터 ( 원 ) 현금및현금성자산 SPS 4,535 7,213 10,812 11,894 매출채권 EPS( 지배주주 ) ,269 1,623 재고자산 CFPS ,404 1,531 비유동자산 EBITDAPS ,628 1,671 유형자산 BPS 5,268 5,881 7,150 8,773 무형자산 DPS 투자자산 배당수익률 (%) 자산총계 Valuation(Multiple) 유동부채 PER 매입채무 PCR 단기차입금 PSR 유동성장기부채 PBR 비유동부채 EBITDA 사채 EV/EBITDA 장기차입금 Key Financial Ratio(%) 부채총계 자기자본이익률 (ROE) 자본금 EBITDA이익률 자본잉여금 부채비율 기타포괄이익누계액 금융비용부담률 이익잉여금 이자보상배율 (x) 비지배주주지분 매출채권회전율 (x) 자본총계 재고자산회전율 (x) Meritz Research 10

11 Compliance Notice 동자료는작성일현재사전고지와관련한사항이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며 2015 년 8 월 3 일현재동자료에언급된종목의유가증권 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 발행관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는 2015 년 8 월 3 일현재동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사의조사분석담당자는 2015 년 8 월 3 일현재동자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 지목현 ) 동자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 동자료에수록된내용은당사리서치센터의 추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 동자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종 결정은자신의판단으로하시기바랍니다. 투자등급관련사항 1. 종목추천관련투자등급 ( 추천기준일종가대비 4등급 ) 아래종목투자의견은향후 6개월간추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함. ㆍStrong Buy : 추천기준일종가대비 +50% 이상. ㆍBuy : 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~ +50% 미만. ㆍHold : 추천기준일종가대비 +5% 이상 ~ +15% 미만. ㆍReduce : 추천기준일종가대비 +5% 미만. 투자의견비율 구분 투자의견비율 (%) 매수 81.0 중립 16.8 매도 산업추천관련투자등급 ( 추천기준일시장지수대비 3 등급 ) 아래산업투자의견은시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것. ㆍ비중확대 (Overweight) / 중립 (Neutral) / 비중축소 (Underweight) Meritz Research 11