# 주요사업의내용 2 포장설비사업 포항제철소, 광양제철소및중국등해외철강사로포장설비를공급하고있다. 철강포장설비시장 규모는 7 천억원대로추정되며, 현재비철강부문으로포장설비영역을확장하고있다. 포장설비사업 구분 구분 1Q17 2Q17 3Q1

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1 포스코엠텍 (009520) 1Q18 Review: 매출액 698 억원, 영업이익 38 억원달성 작성자 : 정민경 T: jmk0414@sejongdata.com Product Portfolio 기준 : 18.1Q / 사업부문 매출액 매출비중 구체적용도및상표 철강포장 % POSCO 제품에대한 42 년이상철강포장작업수행, 안정적인 Cash-Cow 포장설비 % 국내최고의포장설비기술보유 철강부원료 % 40 년간알미늄탄산제전문생산노하우를통한높은시장점유율유지 위탁운영 % 위탁운영사업안정적수익기반구축 -> 신규 Biz-Model 개발추진 # 회사의개요 포스코엠텍은철강포장및철강부원료사업을영위하고있는회사로 1973년 12월삼정강업주식회사로시작하여포스코에서생산되는철강제품의포장을수행하였으며, 1977년 5월철강부원료인알루미늄탈산제공장을준공하며포스코에알루미늄탈산제를공급하고있다. 2012년부터는철강제품포장및탈산제공급뿐만아니라포스코마그네슘공장, 페로실리콘공장, 페로망간공장등 3개공장을위탁운영하고있다. # 주요사업의내용 1 철강포장사업 포스코의포항제철소, 광양제철소內포장라인에서열연및냉연, STS 강판등의제품을포장하는업무를담당하고있다. 연단위포장계약을통해안정적인매출구조를확보하였으며 Captive 시장에서안정적인수익창출이가능한캐시카우역할을해주고있다. 국내에서는유일하게포장작업부터포장자동화설비구축, 포장정비및부품공급까지일관포장체제를구축하였다. 철강포장사업매출액 구분 구분 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 연간 1,695 1,621 1,484 1,446 분기 포스코철강포장작업전담 - 포항제철소, 광양제철소內포장라인에서철강제품포장 특징 - 열연, 냉연, STS, 전기강판, 도금강판등다양한제품에대한포장작업수행 - 연단위포장계약을통해안정적인매출확보 국내유일일괄포장체제구축 - 포장장비뿐아니라포장자동화설비구축, 포장정비및부품공급등일관포장체제구축 1

2 # 주요사업의내용 2 포장설비사업 포항제철소, 광양제철소및중국등해외철강사로포장설비를공급하고있다. 철강포장설비시장 규모는 7 천억원대로추정되며, 현재비철강부문으로포장설비영역을확장하고있다. 포장설비사업 구분 구분 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 연간 분기 국내최고의포장설비기술보유 - 포스코포장라인설비구축노하우보유 - 세계최초철강포장로봇결속기 Strap Master 개발 - 로보타이징포장라인완성가시화 : 광양4냉연및포항1냉연자동화시범라인완성 특징 : 로봇결속기, RSSD(Robot Sheet Setting Device) 상용화 포장설비수주시장확대 - 지속적인국내외철강포장설비수주추진 : POSCO 및中보산강철설비수주 / 공급실적기반으로해외시장수주적극노력 - 비철강부문포장설비영역확장 : 중국 AI 포장설비수주등 - Global Network 확대로신규거래처물색중 # 주요사업의내용 3 철강부원료사업 (AI 탈산제 ) 제강용알루미늄탈산제 (Al Deoxidizer) 는제강공정에서과포화된산소를제거할목적으로사용되는부원료이다. 제강공정에서는용존산소의양을일정량이하로감소시키는탈산작업이필요하게되는데이때첨가되는원료가알루미늄탈산제이다. 알루미늄탈산제는제강제품및스테인리스철강의용접성인성을강화시키고고온과부식에대한저항력을강화시키며용강및슬래그탈산과 Al 성분조절및충력치를증가시키므로제강및스테인리스철강생산에없어서는안될중요한재료중하나이다. 알루미늄탈산제는 LME 시황과원료구매가격및배합기술에따라수익성이좌우된다. 포스코엠텍은 40년간의노하우를기반으로포스코외의고객사확보로수익을개선시키고있으며높은시장점유율을유지하고있다. 철강부원료사업 (AI 탈산제 ) 구분 구분 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 연간 분기

3 # 주요사업의내용 4 위탁운영사업 포스코의마그네슘공장 / 페로실리콘공장 / 페로망간공장등을위탁운영하고있다. 공장에인력을 투입하고공장자재를구입하며, 일부정비도담당하면서매출을일으키고있다. 위탁운영사업 구분 구분 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 연간 분기 위탁운영사업현황 MG 제련공장 고순도 FeSi 공장 - 환경사고후, 조업축소로이난매출감소 - 조업인력최소화를통한효율극대화 - 가격경쟁력확보를위한원가절감노력 - 숙련된조업경험기반으로운영범위확대 FeMn 공장 - 구 ) 포스하이메탈공장신규계약체결 - 조업안정화진행단계로점진적역량개발 # 사업구조변경 구조조정을통해본원경쟁력확보 : 수익중심형경영체제전환 3

4 # 2017 년 Review 2017년까지는인니법인매각을마지막으로구조조정을마무리하였다. 포스코엠텍은 09~ 15년까지신규사업다각화로양적성장을꾀하였으나부실확대로인해 13년과 14년연속으로큰폭의영업적자및순손실을기록하였다. 14년에는국세청으로부터 435억원의세무추징금을부과받으면서회사의존폐위기까지도래하였으나, 부실사업중단과부실계열사의회생 / 파산 / 매각등뼈를깎는구조정을통해경영정상화에착수하였다. 국세청으로부터세무추징급을환급받고부실채권을회수하면서 16년부터경영은정상권으로돌아섰고, 17년인니법인을매각하면서구조조정을종결하였다. 17년별도기준매출액은 2,578억원, 영업이익 122억원, 순이익 99억원을달성하였으며부채비율은 14년 352% 에서 17년 73% 까지낮추는데성공하면서자산건전성을확보하였다. 16년 4분기인도네시아법인의매각과정에서의손실로당기순손실을기록한것을마지막으로이후흑자구조를유지하고있으며, 앞으로부실사업정리에따른추가적인일회성손실은없을것으로보인다. 현재매출의 90% 이상이포스코로부터발생하고있으며큰변동없이안정적인실적을유지하고 있다. 17 년말기준차입금 270 억원을제외한순현금보유액은 385 억원이다. 16 년주당 25 원, 17 년주당 75 원의현금배당을실시하였으며 18 년에도우호적인배당성향을유지할것으로보인다 년 4 분기사업부문별매출액 2017 년 4 분기사업부문별매출액 철강부원료 철강부원료 제품포장 14% 4% 25% 16% 1% 27% 제품포장 엔지니어링 엔지니어링 57% 56% 기타 기타 - 내부거래는고려하지않았으며, 누적기준으로계산 2016 년 4 분기사업부문별영업이익 2017 년 4 분기사업부문별영업이익 철강부원료 철강부원료 제품포장 14% -4% 29% 10% 9% 33% 제품포장 엔지니어링 53% 48% 엔지니어링 기타 기타 - 내부거래는고려하지않았으며, 누적기준으로계산 4

5 Finance Summary( 년도별 ), % 구분 F 매출액 3,737 3,033 5,438 6,022 6,183 9,064 4,462 3,665 2,665 2,578 2,650 성장률 영업이익 성장률 적전 적지 흑전 OPM Finance Summary( 분기별 ), % 부문별매출비중 구분 16.4Q 17.1Q 17.2Q 17.3Q 17.4Q 18.1Q 18.2QF 매출액 QoQ YoY 영업이익 OPM QoQ YoY 자료 : 세종기업데이터, 참고 : 시장컨센서스 16% 27% 1% 철강포장철강부원료 56% 포장설비위탁운영기준 : 4Q17 # 2018 년 Preview 2018년 1분기매출액은 698억원 (QoQ: +0.02%, YoY: %), 영업이익 38억원 (QoQ: +7.9%, YoY: +8.35%) 을달성하였다. 알루미늄탄산제와포장사업의경우모사인포스코로부터안정적으로물량을받아오면서 2018년은 2017년과유사한수준의매출을기록할것으로예상된다. 알루미늄탄산재의경우 LME 시세와연동되는데, 18년알루미늄가격흐름이 17년대비상승한모습을보이고있어연단위로는실적에긍정적으로작용할것으로예상된다. 본업에서의안정적인실적을바탕으로위탁운영사업에서성장동력을찾으려하고있다. 현재위탁운영에서맡고있는부분은조업자재조달, 정비, 운영등으로 100% 담당하고있는것은아니므로위탁운영공급의범위를확장하려한다. 과거소재사업을영위했던역량이있기때문에공장의원료공급이나판매까지사업을확대하고있다. 현재페로실리콘, 페로망간등의공장을위탁운영하면서분기당 100~110억원의매출을일으키고있으며공급범위확대에따라매출은점진적으로증가할것으로예상된다. 또한철강부원료공급확대를통해신규성장동력을마련하고자한다. 과거비철및합금철시세 폭락에따라철강부원료사업을중단한바가있었는데, 비철및합금철시세정상화에따라사업 재개를논의중인상황이다. 5

6 대차대조표, % 구분 Q CAGR(%) 1 년 3 년 5 년 10 년 유동자산재고자산단기금융자산매출채권등기타유동자산현금및현금성자산비유동자산유형자산무형자산투자자산장기매출채권등이연법인세자산기타비유동자산자산총계유동부채매입채무등단기차입금비유동부채장기차입금총차입금부채총계자본금이익잉여금 2,401 1,525 1,347 1, , ,684 1, , ,085 2,910 2,040 1,615 1,429 1, ,207 2,317 1, ,759 1, ,011 1, ,493 2,402 1, 자본총계 1,

7 자산총계 자산구성비율 4,085 2,910 1,684 1, ,040 1,615 1,429 1,429 2,401 1,525 1,347 1, 비유동자산 유동자산 Q Q 부채비율 단위 : % 년도별차입금추이 장기차입금 ,759 1, 단기차입금 Q Q 유동자산구성비율 비유동자산구성비율 현금및현금성자산 16 기타비유동자산 0 기타유동자산 3 이연법인세자산 152 장기매출채권등 2 매출채권등 333 투자자산 245 단기금융자산 406 무형자산 5 재고자산 135 유형자산 132 투자자산 = 투자자산 + 투자부동산 유형자산취득과감가상각비 영업활동현금흐름 유형자산의취득 감가상각비

8 손익계산서구분매출액매출원가매출총이익판관비영업이익기타영업손익지분법손익금융수익금융비용기타영업외손익법인세차감전순이익법인세비용 / / / / /12 6,995 4,462 3,665 2,665 2, ,736 4,323 3,371 2,390 2, 당기순이익 , 기준 : 주재무제표 / 기타영업외손익에는종속기업, 공동지배기업및관계기업관련손익포함되어있음 매출액 영업이익 발간일추정기관매출액영업이익 6,183 9, 한국투자 2, 현대차 2, ,462 3, F 2,665 2,578 2, F -246 AVG 2, 분기별매출액 ( 억원 ) 전년동기대비매출액증감률 (YoY%) 분기별영업이익률 (%) Q 16.4Q 17.1Q 17.2Q 17.3Q 17.4Q 18.1Q 18.2QF Q 16.4Q 17.1Q 17.2Q 17.3Q 17.4Q 18.1Q 18.2QF Q 15.4Q 16.2Q 16.4Q 17.2Q 17.4Q 18.2QF 8

9 현금흐름표구분기초의현금영업CF 당기순이익감가상각비운전자본증감및기타투자CF 유형자산의취득재무CF 차입금증감기타환율변동효과현금의증감 연간 분기 / / / / / , 기말의현금 최근결산년도순현금흐름 최근분기순현금흐름 - 순현금흐름은환율변동효과가반영되지않는수치 9

10 S-Guidance, % 전설적투자자 투자기준 실제수치 True/False - 유동자산이유동부채 2 배이상 ( 유동비율 200% 이상 ) : 최근분기기준 유동자산 유동부채 유동비율 순유동자산 ( 유동자산 - 유동부채 ) > 장기차입금 : 최근분기기준 순유동자산장기차입금차이 TRUE - 최근 10 년간 EPS 성장률이 30% 이상 : 과거 3 년은 10 년동안첫 3 개년을의미 : EPS 대신영업이익으로계산 과거 3년 최근 3년 YoY 벤저민그레이엄 - 최근 5 년간적자를기록하지않는기업 : 영업이익기준이며, 당기순이익적자가능성존재 - PER 15 배미만 T-2 T-1 T PER( 시가총액 / 영업이익 ) PER x PBR 22 미만 : 영업이익기준 ( 순이익 X), 자본총계는최근분기기준 PER PBR X 꾸준한배당 : 총배당금액 ( 주당배당금 X) T-2 T-1 T 중소형주보다대형주선호 ( 매출액 4,000 억원이상 ) 최근 3년평균매출액 2,970 - 지난 10 년간강력한 EPS 상승기조 : 영업이익역성장이 1 번이하이면 T, 아니면 F - 워렌버핏 - 10 년평균 ROE 15% 이상 : ROE = 영업이익 / 자본총계 - 유보이익의활용 : 최근결산년도영업이익 - 10 년전영업이익 )/ 이익잉여금 -> 15% 이상 10년평균 ROE(%) 5.73 유보이익률 (%) 부채규모는연간순이익의 5 배이하 : 최근 4 분기영업이익합기준으로계산 부채총계 OP 배수 TRUE - 최근 3 년연속 EPS 성장률 20% 이상 : T/T-1/T-2 는전년대비영업이익증감률 T-2 T-1 T 흑전 피터린치 - 최근분기 EPS 가전년동기대비 20% 이상증가 : 전년동기대비영업이익증감률기준 - PEG 1 이하, 0.5 이하면매력도 : PEG = PER / EPS 성장률 ( 연간기준 ) : 이익은영업이익기준 전년동기대비증감률 (%) 8.35 PER 성장률 PEG FASLE - 부채비율 80% 미만 : 연간 ( 최근결산년도 ), 분기 ( 최근분기 ) 연간 분기 AVG TRUE 자체평가기준 - 전년동기대비매출액 / 영업이익증감률 > 0 TRUE - 전분기및전년동기대비매출액 / 영업이익증가 TRUE - 최근 4 분기연속영업이익률 5% 이상 - 최근 4 분기 OPM > 직전 4 분기 OPM FASLE 종합등급 A 등급 : TRUE 수가 16 ~ 20 개 / B 등급 : TRUE 수가 12 ~ 15 개 C 등급 : TRUE 수가 08 ~ 11 개 / D 등급 : TRUE 수가 07 ~ 04 개 / F 등급 : 3 개이하 D 10

11 Valuation 기준일 : [2018/05/04] PBR History 기업가치평가모형 구분 적정주가 ( 원 ) Up/Down Side Potential(%) 상대가치평가법 DCF PER RIM 2, PBR 3.10 AVG 846 적정 PBR 현재가 6,160 PSR / / / /12 주가 1.11X 2.23X 3.34X 4.46X 5.57X - Fair Value: 한주당기업가치 - Fair Value는각모형별공식에의해서산출됨. - 경우에따라기업가치가음의값으로표시될수도있음. - 모형별주요가정을확인이필요. - 단위 : 원, % PER 및 PSR: 최근 4분기합기준, PBR: 최근분기자본총계기준적정 PBR = K-g / Roe - g K = 요구수익률, g = 성장률 Roe = 최근 4분기영업이익합 Valuation( 잔여이익모델, Residual Income Model, RIM), % 구분 (E) 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 영업이익 자본총계 ROE Spread RI PV of RI Cost Of Equity(COE, %) 베타 Beginning Shareholder's equity PV of Forecast Period RI Equity Value - Price of a share - Current Price - Up/Down Side Potential (%) ,051 6, < 잔여이익모델 > 잔여이익모델이란기업의미래예상실적을추정하고이를바탕으로산출한초과이익을통해기업가치를평가하는모형이다. 주주입장에서는투자원금인자기자본과자기자본비용을초과하는이익, 즉잔여이익의현재가치를합한금액으로산출된다. 일반적으로당기순이익을기준으로계산하지만, 위의산식은영업이익으로모형을설계하였다. 따라서 ROE = 영업이익 / 자본총계이며, 나머지주요가정은현금흐름할인법 (DCF) 와같다. 주요가정 - 매출액증가율 = 5년평균 CAGR - 영업이익 = 3년평균 - 자본총계증가율 = 5년평균 CAGR - ROE = 영업이익 / 자본총계 - COE = WACC 구분 매출액증가율 자본총계증가율 단위 : % CAGR 구분 AVG 영업이익률 할인율 (WACC)

12 Valuation( 현금흐름할인법, Discounted Cash Flow, DCF), % 구분매출액영업이익 NOPLAT + 유형자산상각비 + 무형자산상각비총현금흐름총투자 Free cash flow (FCF) PV of FCF (E) 2019F 2020F 2021F 2022F 6,995 4,462 3,665 2,665 2,578 2,650 2,170 1,778 1,456 1, Sum of PV (A) - Terminal Value (B) - Net debt (C) - Equity value (A+B-C) - Price of a share - Current Price - Up/Down Side Potential (% , < 현금흐름할인법 > 현금흐름할인법이란, 미래영업활동을통해기대되는순현금을할인율로할인하여기업가치를산출하는방법이다. 할인율은통상자본원천에따라각각의자본비용을산출하고각자본의구성비율로가중평균한기대수익률인가중평균자본비용 (Weighted Average of Capital Cost: WACC) 을사용한다. 주요가정 - 매출액증가율, 유무형자산상각비 = 5년평균 CAGR - 영업이익 = 3년평균 - 총투자 = 5년평균 - 법인세율 = 22% - 총투자 = 유무형자산의취득 ( 현금흐름표 ) - 총투자예상 = 5년평균 - 할인율 = WACC - 무위험수익률 (Rf) 가정 = 1.5% - 시장리스크프리미엄 (Rm-Rf) = 5% - 영구성장률 = 1% 구분매출액증가율 유형자산상각비증가율 무형자산상각비증가율 유형자산취득증가율무형자산취득증가율유동자산증가율현금성자산증가율유동부채증가율유형자산증가율자본총계증가율단기차입금증가율장기차입금증가율 단위 : % CAGR 구분 AVG 영업이익률 차입금의존도 할인율 (WACC) 영구성장률

13 Q&A Q) 17년에포장사업으로신규벤더가추가되었는가? 포스코내부점유율에변화가있는지궁금하다. A) 우리가전포장라인을맡은것은아니고 80% 정도담당하고있다. 나머지는소규모외주업체이다. 17년에는광양에서라인하나를추가로수주받았다. Q) 위탁운영사업에대해추가적인설명부탁한다. 매출은운영총액베이스로인식하는것인가? A) 페로실리콘, 페로망간공장에대해많은논의중이다. 현재매출액은 100억원정도로많이낮은상황이다. 공장전체로보면페로실리콘은매출이 700억원, 망간공장은 1,000억원까지는되는규모이다. 당초로드맵은위탁운영은포스코엠텍이맡고, 공장조업을안정화시킨후자산양수도를진행하는것이었는데, 우리가그동안부실사업이많이생기다보니당초계획대로진행하기가어려웠다. 2017년부터재무적으로경영이정상화되면서여러가지논의들이다시되살아나는중이다. 위탁경영이가장적합할것같다. 공장에인력을투입하고, 자재를구입하고정비등을담당하면서그에따른매출을일으키고있다. 만약, 위탁경영으로넘어가게되면, 대표적인케이스로포스코켐텍의화성공장을예로들수있다. 포스코에는임대로만지출하고, 원료구매부터제품판매까지모든경영을담당하면서그에따른결과를매출로인식할수있다. 페로실리콘은 700억원베이스, 페로망간은 1,000억도가능하다. 궁극적으로위탁경영으로가면좋겠지만, 현재는그안에서세부적으로논의하고있다. 모사에서하는부분을단계적으로우리쪽으로이관하면서매출을늘려가는것이현실성이높을것같다. 어떤것이적절할지에대해모사와협의중이다. 재무적으로어떤영향을미칠지는논의가끝나봐야알것같다. 당장 700억혹은 1,000억원을갖고오면좋겠지만거기서영업손실이나오면또전체실적에영향을미치게되니까신중히고민하고결정할예정이다. Q) 중단하였다가다시검토중인사업은어떤것인가? A) 철강부원료와관련해서는대표적인케이스가페로몰리사업이다. 페로몰리합금철사업을과거에는 1,500억원까지했던분야이다. 임가공하여포스코특수강에공급하였는데, 몰리가격이폭락하면서수익률이하락하였다. 몰리가격변동성이심하다보니회사의다른안정적인사업대비변동성이높아서이사업은중단하는것으로결정하였다. 몰리가격이올라가게되고회사의부외영역의사업들이완전히제거되면서이제는감당할수있지않을까하여앞으로성장사업으로다시시작해보자는이야기가나오는중이다. 몰리뿐만아니라페로실리콘, 페로망간도위탁분야에서하고있기때문에연계해서판매하는것도검토하고있다. 위탁운영 영역확대에대해가장진지하게검토되는중이고철강부원료는내부적으로별도의 TF 가구성되어검토하는상황이다. Q) 2018 년매출성장은얼마나전망하는가? 작년에 2,578 억원을기록하였는데올해는 2,600 억원정도를전망한다. 이익은지난해 122 억원에서올해는 140 억원 내외까지는가능할것으로예상한다. 위탁운영부분은제외하고본업을기준으로만예측한전망이다. Compliance Notice - 저자는직접해당글을작성하였으며, 저자의고유한의견을토대로작성되었습니다. 해당글은저자가습득한사실에바탕하여작성하였으나제시또는인용된정량수치는실제의사실과일치하지않을수있으며, 정확성에대해서는보증할수없습니다. 또한언급된회사와일절의비즈니스관계가없으며, 언급된주식에대한투자행위및결과는투자자본인에귀속됩니다. - 본자료는당사의제작물로서모든저작권은당사에게있습니다. 당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. 13