삼성 SDI (64) 양사중대형전지 경쟁력비교 양사중대형전지사업의경쟁력을비교해보자. 현재는시장기회측면에서 CATL이유리하지만, 기술력에기반한미래경쟁력은삼성 SDI가앞설것이다. 특히중국정부보조금이소멸되는 21년부터는중국에서도대등한싸움을해야한다. 향후자

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1 투자아이디어 BUY(Maintain) 목표주가 : 28,원주가 (6/22): 227,원시가총액 : 157,632억원 삼성 SDI (64) CATL vs. 삼성 SDI 전기전자 / 가전 Analyst 김지산 2) jisan@kiwoom.com CATL 이화려한상한가행진을멈췄다. 시가총액은 25 조원, PER 42 배로삼성 SDI 보다월등하다. 물론중국전기차시장의고성장세에기반한현재상황을보면당연할수있다. 하지만기술력에근거한미래경쟁력은삼성 SDI 가앞설것이다. 중국정부보조금이소멸되는 21 년부터는중국에서도자율경쟁이가능해진다. 중국보조금영향이없는 ESS 가선례일수있다. Stock Data KOSPI (6/22) 2,357.22pt 52 주주가동향 최고가 최저가 최고 / 최저가대비 235,5원 164,5원 등락률 -3.6% 38.% 수익률 절대 상대 1W 14.6% 19.9% 1M 12.1% 16.1% 1Y 38.4% 39.2% CATL 이삼성 SDI 기업가치평가의근거가될것 CATL(Contemporary Amperex Technology Co., Limited) 이 6/11일상장이후지속된상한가행진을마감했고, 시가총액은 1,446억위안 (25조원) 에이르렀다. 올해예상 PER은 42배, PBR은 4.5배에해당한다. 이는경쟁관계인삼성SDI의기업가치를평가하는데에도주요한근거가될것이다. Company Data 발행주식수 일평균거래량 (3M) 7,382 천주 343 천주 외국인지분율 4.% 배당수익률 (17E).5% BPS(17E) 17,45 원 주요주주삼성전자 19.6% 투자지표 ( 억원, IFRS) E 219E 매출액 52,8 63,216 86,164 96,253 영업이익 -9,263 1,169 4,885 5,916 EBITDA -4,713 5,768 1,69 11,713 세전이익 -8,27 8,241 9,574 11,79 순이익 2,111 6,432 8,183 9,947 지배주주지분순이익 2,194 6,572 7,767 9,848 EPS( 원 ) 3,117 9,338 11,36 13,992 증감률 (%YoY PER( 배 ) PBR( 배 EV/EBITDA( 배 ) 영업이익률 (%) ROE(%) 순부채비율 (%) Price Trend ( 원 ) 수정주가 ( 좌 ) 25, 상대수익률 ( 우 ) 2, 15, 1, 5, (%) 5-1 '17/6 '17/9 '17/12 '18/3 '18/ CATL은중국전기차시장의고성장세에힘입어전기차배터리 1위업체로도약했다. 삼성SDI 중대형전지사업과비교하면, 올해예상매출액이 1.4배이고, 영업이익률 16% 로높은수익성을실현하고있어서 Valuation Premium 이당연할것이다. 다만, 삼성SDI의전사실적 (18년기준 ) 과비교하면, CATL 의매출액은삼성SDI의 49%, 영업이익은 134%, 순이익은 78% 수준으로대등하다. 중대형전지미래경쟁력삼성 SDI 우위전망 현재는시장기회측면에서 CATL이유리하지만, 기술력에기반한미래경쟁력은삼성SDI가앞설것이다. 특히중국정부보조금이소멸되는 21년부터는중국에서도대등한싸움을해야한다. 향후자동차전지시장은 Panasonic, LG화학, 삼성SDI, CATL 등 4강구도가유력하다. 지난해전기차배터리시장에서 CATL은 1.6GWh를공급해 17.8% 의점유율로 1위에올랐고, 삼성SDI는 3.3GWh를공급해 5.5% 의점유율로 5위를기록했다. CATL의선전은지난해중국전기승용차시장이 72% 성장하고, 글로벌시장의 47% 를차지한것과흐름을같이한다. 삼성SDI는 BMW, Volkswagen 그룹, Fiat Chrysler 그룹의 1 st Vendor 지위를차지하고있다. CATL은 BAIC, SAIC, Geely, Fujian, Dongfeng, Changan 등중국자동차업체들을고객으로하고있으며, 최근들어글로벌 OEM 대상으로수주활동을전개하고있다. 향후유럽계및미국계 OEM 대상으로삼성SDI의입지가더욱강화될것이고, 이들 OEM들이전기차시장을주도하는과정에서삼성SDI의점유율이상승할것이다. 생산능력은 CATL이우월하지만, 기술력은삼성SDI가삼원계양극재등에서당연히앞선것으로평가된다.

2 삼성 SDI (64) 양사중대형전지 경쟁력비교 양사중대형전지사업의경쟁력을비교해보자. 현재는시장기회측면에서 CATL이유리하지만, 기술력에기반한미래경쟁력은삼성 SDI가앞설것이다. 특히중국정부보조금이소멸되는 21년부터는중국에서도대등한싸움을해야한다. 향후자동차전지시장은 Panasonic, LG화학, 삼성SDI, CATL 등 4 강구도가유력하고, 그뒤로 SK이노베이션과 BYD가뒤따르며, 나머지업체들은경쟁에서도태될가능성이상존한다. SNE Research에따르면, 지난해전기차배터리시장에서 CATL은 1.6GWh를공급해 17.8% 의점유율로 1위에올랐고, 삼성SDI는 3.3GWh를공급해 5.5% 의점유율로 5위를기록했다. CATL의선전은지난해중국전기승용차시장이 72% 성장하고, 글로벌시장의 47% 를차지한것과흐름을같이한다. 올해 1월부터 4월까지의점유율은 CATL이 14.4% 로하락했고, 삼성SDI는 5.6% 로소폭상승했다. 삼성SDI는 BMW, Volkswagen 그룹, Fiat Chrysler 그룹의 1 st Vendor 지위를차지하고있다. CATL은 BAIC, SAIC, Geely, Fujian, Dongfeng, Changan, Yutong Bus 등중국자동차업체들을고객으로하고있으며, 최근들어 BMW, Volkswagen, Renault-Nissan, Daimler 등글로벌 OEM 대상으로수주활동을전개하고있다. 참고로 Panasonic은 Tesla에집중하느라다른대형 OEM에대한공급능력이제한적이다. 향후유럽계및미국계 OEM 대상으로는 LG화학과삼성SDI의입지가더욱강화될것이고, 이들 OEM들이전기차시장을주도하는과정에서한국배터리양사의점유율이상승할것이다. 225년업체별전기승용차판매량은 Volkswagen 24만대, Renault- Nissan 21만대, 현대기아차 11만대, Tesla 11만대, Toyota 1만대, GM 9만대, BYD 9만대순으로예측된다 (SNE Research). 중국에서는정부보조금이 22년을끝으로중단되면, 삼성SDI가앞선품질경쟁력과대등한원가경쟁력을내세워점유율을확보해갈것이다. 지난 3월 Volkswagen이 MEB 프로젝트를위해 2억유로의배터리공급계약을체결했고, 삼성SDI, LG화학, CATL이선정됐다. 이중 CATL은중국판매모델을고려한 2차적선택이었을것으로추정된다. 국내양사가 MEB 배터리공급을주도할가능성이높고, 북미지역등향후추가발주에있어서도유력한후보군이될것이다. 생산능력증설은 CATL이공격적이다. CATL은 16년 7GWh에서 17년 17GWh로늘렸고, 2년에는 5GWh 이상을목표로하고있다. 상장을통해조달한자금으로중국푸젠성에 24GWh 규모의생산라인을구축할계획이다. 첫해외생산라인으로유럽공장설립을검토하고있다. 삼성SDI는 16년 6GWh, 17년 7.5GWh를거쳐올해는헝가리공장가동과더불어울산과중국라인도증설해 15GWh로대폭늘릴계획이다. 2년에는 3GWh를목표로하고있다. 기대이상의 ESS 시장호조까지감안해당초계획보다증설속도를높이고있다. 2

3 삼성 SDI (64) 기술은당연히삼성SDI가앞선다. 대표적으로삼원계양극재다. 중국배터리업체들이초기에집중한리튬인산철 (LFP) 배터리에비해삼원계배터리는에너지밀도, 무게 / 부피, 원가절감여지에서우위를가지며시장을장악했다. 삼성SDI는니켈함량을 6% 로높인 NMC 622 배터리를공급하고있다. 향후 NMC 811보다에너지밀도가더높은 NCA 배터리로직행할계획이다. 올해하반기부터는배터리용량을 12Ah로늘린 3세대제품을공급한다. 이에비해 CATL은 NMC 111에서 NMC 532 단계로넘어간것으로추정된다. 그나마중국내에서삼원계기술이가장앞서있고, BYD를추월한배경이기도하다. ESS 경쟁력은삼성SDI가압도적이다. 삼성SDI는지난해글로벌점유율 38% 로 1위를차지했다. 올해 ESS 매출액은 266% 급증한 1.5조원으로전망된다. ESS 환경에서는장수명과내구성을앞세운각형 Form Factor의경쟁우위가입증되고있다. CATL의지난해 ESS 매출액은 1,65만위안 ( 매출액비중.1%) 에그쳤다. ESS 시장에서중국업체들의존재감은미약하다. 전기차에비해 ESS의기술적장벽이더욱높게평가되는데, 높은내구성, 고밀도, 장수명을충족해야한다. CATL vs. 삼성 SDI: 주요재무및주가지표 (218 년기준 ) ( 단위 : 억원, 배 ) CATL 삼성SDI CATL/ 삼성SDI 매출액 42,7 86,164 49% 영업이익 6,545 4, % 순이익 6,4 7,767 78% 자본총계 55, ,372 45% 중대형전지매출액 42,7 29, % 중대형전지영업이익률 16% -2% 18%p 시가총액 248, , % PER 배 PBR 배 자료 : Bloomberg, 키움증권 CATL vs. 삼성 SDI: 전기차배터리사업비교 CATL 삼성SDI CATL/ 삼성SDI 출하량 ('17) 1.6GWh 3.3GWh 32% 점유율 ('17) 17.8% 5.5% 12%p 생산능력 ('17) 17.GWh 7.5GWh 227% 주고객 자료 : SNE Research, 키움증권 BAIC, SAIC, Geely, Fujian, Dongfeng, Changan BMW, Volkswagen, Fiat Chrysler 3

4 삼성 SDI (64) CATL vs. 삼성 SDI: 전기차배터리공급실적 (MWh) 12, CATL 삼성 SDI 1, 8, 6, 4, 2, 자료 : SNE Research '15 '16 '17 '18.1~4 217 년전기차배터리공급실적 (GWh) CATL Panasonic BYD LG 화학삼성 SDI Optimum Guoxuan AESC BAK Farasys 자료 : SNE Research 중국푸젠성에위치한 CATL 공장 NCM 구성도 자료 : 이데일리 자료 : Clean Technica 4

5 Execution 삼성 SDI (64) CATL 배터리로드맵 자료 : CATL ESS 배터리기업경쟁력평가 CHALLENGERS CONTENDERS LEADERS CATL Saft Kokam Leclanché BYD Toshiba Panasonic LG Chem Samsung SDI Electrovaya Strategy 자료 : Navigant Research, 키움증권 225 년업체별전기차판매량전망 ( 만대 ) Volkswagen Renault- Nissan 자료 : SNE Research 현대기아 Tesla Toyota GM BYD Geely BMW BAIC 5

6 삼성 SDI (64) 삼성 SDI 분기별실적전망 ( 단위 : 억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18E 3Q18E 4Q18E 217 YoY 218E YoY 219E YoY 매출액 13,48 14,543 17,8 18,522 19,89 21,934 22,767 22,375 63, % 86, % 96, % 소형전지 5,348 6,64 7,857 8,228 8,82 9,458 9,98 8,31 28, % 35, % 37, % 중대형전지 2,883 3,236 3,822 4,963 5,37 7,378 7,986 8,542 14,94 5.4% 29, % 36, % 전자재료 4,85 4,655 5,38 5,328 4,899 5,98 5,684 5,531 2, % 21, % 22,31 5.1% 영업이익 , ,314 1,466 1,385 1,169 흑전 4, % 5, % 소형전지 ,35 흑전 3, % 3, % 중대형전지 ,584 적지 -628 적지 397 흑전 전자재료 , % 2, % 2, % 영업이익률 -5.2%.4% 3.5% 6.4% 3.8% 6.% 6.4% 6.2% 1.8% 19.7%p 5.7% 3.8%p 6.1%.5%p 소형전지 -4.6% 3.2% 7.2% 9.4% 1.2% 8.9% 8.8% 7.4% 4.6% 9.6%p 8.8% 4.2%p 9.2%.4%p 중대형전지 -31.4% -23.5% -15.5% -6.6% -12.5% -1.8%.6% 1.5% -17.3% 16.2%p -2.1% 15.2%p 1.1% 3.2%p 전자재료 1.1% 12.9% 11.7% 12.8% 1.1% 12.% 1.9% 11.6% 11.9% 1.8%p 11.2% -.7%p 9.8% -1.3%p 자료 : 삼성SDI, 키움증권 6

7 삼성 SDI (64) 포괄손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 12월결산, IFRS 연결 E 219E 22E 12월결산, IFRS 연결 E 219E 22E 매출액 52,8 63,216 86,164 96,253 15,59 유동자산 39,583 36,51 37,967 4,78 38,488 매출원가 44,53 51,525 68,14 78,181 85,553 현금및현금성자산 1,117 12,9 1,83 1,677 5,922 매출총이익 7,56 11,691 18,15 18,72 2,37 유동금융자산 8, 판매비및일반관리비 16,769 1,522 13,265 12,156 13,335 매출채권및유동채권 12,566 13,627 15,316 16,425 18,331 영업이익 ( 보고 ) -9,263 1,169 4,885 5,916 6,71 재고자산 7,291 9,666 11,84 12,11 13,275 영업이익 ( 핵심 ) -9,263 1,169 4,885 5,916 6,71 기타유동비금융자산 영업외손익 1,56 7,72 4,689 5,163 5,254 비유동자산 19,42 121, , , ,81 이자수익 장기매출채권및기타비유동채권 2,27 1,98 2,389 2,737 3,2 배당금수익 투자자산 72,312 8,792 86,187 91,613 98,981 외환이익 2,31 2,292 1, 유형자산 25,38 29,33 37,43 44,185 51,876 이자비용 무형자산 9,417 8,974 8,334 7,748 7,313 외환손실 2,54 2,141 1, 기타비유동자산 관계기업지분법손익 3,793 6,97 3,798 5,37 5,572 자산총계 149,3 157, , ,933 2,289 투자및기타자산처분손익 3, 유동부채 22,128 26,74 3,455 32,99 34,779 금융상품평가및기타금융이익 매입채무및기타유동채무 16,47 12,989 14,646 16,781 18,49 기타 -6, 단기차입금 1,84 8,795 1,53 1,53 1,53 법인세차감전이익 -8,27 8,241 9,574 11,79 11,955 유동성장기차입금 1,999 3,112 3,98 3,98 3,98 법인세비용 578 1,89 1,392 1,132 1,596 기타유동부채 2,241 1,88 2,182 2,5 2,742 유효법인세율 (%) -7.% 21.9% 14.5% 1.2% 13.3% 비유동부채 17,234 16,291 19,592 22,44 24,797 당기순이익 2,111 6,432 8,183 9,947 1,359 장기매입채무및비유동채무 2,39 1,999 2,412 2,764 3,32 지배주주지분순이익 ( 억원 ) 2,194 6,572 7,767 9,848 1,256 사채및장기차입금 5,666 3,453 3,556 3,556 3,556 EBITDA -4,713 5,768 1,69 11,713 11,797 기타비유동부채 9,529 1,839 13,623 16,12 18,28 현금순이익 (Cash Earnings) 6,661 11,31 13,366 15,744 15,455 부채총계 39,362 42,995 5,47 55,349 59,576 수정당기순이익 -1,627 6,112 7,579 9,947 1,359 자본금 3,567 3,567 3,567 3,567 3,567 증감율 (%, YoY) 주식발행초과금 48,386 48,386 48,386 48,386 48,386 매출액 이익잉여금 49,947 56,6 66,45 75,576 85,46 영업이익 ( 보고 ) N/A N/A 기타자본 5,322 4,615 1,532 1,532 1,532 영업이익 ( 핵심 ) N/A N/A 지배주주지분자본총계 17, , , ,61 138,531 EBITDA N/A N/A 비지배주주지분자본총계 2,42 1,947 2,437 2,522 2,524 지배주주지분당기순이익 자본총계 19, ,52 122, , ,55 EPS 순차입금 -9,381 2,735 5,779 5,817 1,54 수정순이익 N/A N/A 총차입금 9,55 15,36 17,184 17,184 17,184 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %) 12월결산, IFRS 연결 E 219E 22E 12월결산, IFRS 연결 E 219E 22E 영업활동현금흐름 -13,95-2,51 8,11 1,579 8,564 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 2,111 6,432 8,183 9,947 1,359 EPS 3,117 9,338 11,36 13,992 14,572 감가상각비 3,65 3,693 4,393 5,21 4,661 BPS 152, ,945 17,45 183, ,825 무형자산상각비 주당EBITDA -6,697 8,195 14,37 16,642 16,761 외환손익 CFPS 9,464 15,673 18,991 22,369 21,958 자산처분손익 DPS 1, 1, 1,1 1,2 1,2 지분법손익 -2,452-6,954-3,798-5,37-5,572 주가배수 ( 배 ) 영업활동자산부채증감 -14,129-8,413-1, ,225 PER 기타 -3,385 1, PBR 투자활동현금흐름 18, ,239-12,631-14,27 EV/EBITDA 투자자산의처분 , ,863 PCFR 유형자산의처분 수익성 (%) 유형자산의취득 -8,326-9,915-11,764-12,352-12,352 영업이익률 ( 보고 ) 무형자산의처분 영업이익률 ( 핵심 ) 기타 26,1 1, EBITDA margin 재무활동현금흐름 -8,187 3,534 3,85 2,261 1,286 순이익률 단기차입금의증가 -6,86 4,158 1,735 자기자본이익률 (ROE) 장기차입금의증가 투하자본이익률 (ROIC) 자본의증가 안정성 (%) 배당금지급 부채비율 기타 -2, ,784 2,497 2,88 순차입금비율 현금및현금성자산의순증가 -2,763 1,973-1, ,42 이자보상배율 ( 배 ) N/A 기초현금및현금성자산 12,88 1,117 12,9 1,83 11,11 활동성 ( 배 ) 기말현금및현금성자산 1,117 12,9 1,83 11,11 6,591 매출채권회전율 Gross Cash Flow 1,34 5,912 9,22 1,271 9,789 재고자산회전율 Op Free Cash Flow -27,91-12,665-3, ,675 매입채무회전율

8 삼성 SDI (64) Compliance Notice 당사는 6월 22일현재 삼성SDI (64) 발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견변동내역 (2 개년 ) 목표주가추이 (2 개년 ) 종목명일자투자의견 목표주 가 목표가격대상시점 괴리율 (%) 평균주가대비 최고주가대비 삼성SDI 216/6/14 Outperform(Maintain) 13,원 6개월 (64) 216/7/19 Outperform(Maintain) 13,원 6개월 /8/1 Outperform(Maintain) 12,원 6개월 /9/5 Outperform(Maintain) 12, 원 6 개월 /9/29 Outperform(Maintain) 115, 원 6 개월 /1/28 BUY(Upgrade) 115, 원 6 개월 /11/1 BUY(Maintain) 115, 원 6 개월 /11/15 BUY(Maintain) 115, 원 6 개월 /12/15 BUY(Maintain) 115, 원 6 개월 /1/25 BUY(Maintain) 135, 원 6 개월 /2/3 BUY(Maintain) 145, 원 6 개월 /3/28 BUY(Maintain) 17, 원 6 개월 /4/3 BUY(Maintain) 17, 원 6 개월 /5/2 BUY(Maintain) 17, 원 6 개월 /5/18 BUY(Maintain) 19, 원 6 개월 /5/31 BUY(Maintain) 19, 원 6 개월 /7/6 BUY(Maintain) 19, 원 6 개월 /7/2 BUY(Maintain) 22, 원 6 개월 /7/28 BUY(Maintain) 22, 원 6 개월 /8/31 BUY(Maintain) 22, 원 6 개월 /9/26 BUY(Maintain) 26, 원 6 개월 /11/1 BUY(Maintain) 27, 원 6 개월 /12/11 BUY(Maintain) 27, 원 6 개월 /1/17 BUY(Maintain) 27, 원 6 개월 /1/24 BUY(Maintain) 27, 원 6 개월 /3/8 BUY(Maintain) 25, 원 6 개월 /3/2 BUY(Maintain) 25, 원 6 개월 /5/4 BUY(Maintain) 25, 원 6 개월 /5/21 BUY(Maintain) 25, 원 6 개월 /5/3 BUY(Maintain) 25, 원 6 개월 /6/18 BUY(Maintain) 28, 원 6 개월 /6/25 BUY(Maintain) 28, 원 6 개월 * 주가는수정주가를기준으로괴리율을산출하였음. ( 원 ) 주가 3, 목표주가 25, 2, 15, 1, 5, '16/6/25 '17/6/25 '18/6/25 투자의견및적용기준 기업 적용기준 (6개월) 업종 적용기준 (6개월) Buy( 매수 ) Outperform( 시장수익률상회 ) Marketperform( 시장수익률 ) Underperform( 시장수익률하회 ) Sell( 매도 ) 시장대비 +2% 이상주가상승예상시장대비 +1 +2% 주가상승예상시장대비 +1-1% 주가변동예상시장대비 -1-2% 주가하락예상시장대비 -2% 이하주가하락예상 Overweight ( 비중확대 ) Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) 시장대비 +1% 이상초과수익예상시장대비 +1-1% 변동예상시장대비 -1% 이상초과하락예상 투자등급비율통계 (217/4/1~218/3/31) 투자등급 건수 비율 (%) 매수 % 중립 % 매도 1.6% 8