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1 기업코멘트 BUY (Maintain) 목표주가 : 15,원 ( 유지 ) 주가 (9/16): 7,22원시가총액 : 2,24억원 도이치모터스 (6799) 과매도구간진입 스몰캡 Analyst 한동희 2) donghee.han@kiwoom.com 3Q19 영업이익 245 억원 (+5% QoQ), 219 년영업이익 966 억원 (+91% YoY) 으로기존전망을유지한다. 도이치오토월드건설은순조롭게진행되고있으며, BMW 신차판매량역시 3Q 부터분기별회복세가전망된다. 219 년담보된호실적과 22 년중고차매매복합단지운영시작을통한플랫폼비즈니스시작등회사의체질의변화등을고려하면현주가는과매도영역이라고판단한다. Stock Data KOSDAQ (9/16) pt 52 주주가동향최고가최저가 최고 / 최저가대비 12,8 원 4,68 원 등락률 -43.6% 54.3% 수익률절대상대 Company Data 발행주식수 일평균거래량 (3M) 1M -9.4% -16.1% 6M 6.2% 24.4% 1Y 29.6% 69.5% 28,37 천주 68 천주 외국인지분율 13.8% 배당수익률 (19E).% BPS(19E) 9,46 원 주요주주권오수외 2 인 32.8% 투자지표 ( 억원, IFRS) E 22E 221E 매출액 1,583 11,987 11,611 11,828 보고영업이익 핵심영업이익 세전이익 순이익 지배주주지분순이익 EPS( 원 ) 1,278 2,548 1,692 1,732 증감률 (%YoY) PER( 배 ) PBR( 배 ) 보고영업이익률 (%) 핵심영업이익률 (%) Price Trend ( 원 ) 수정주가 ( 좌 ) 상대수익률 ( 우 ) 1 1 1, 8, 6, (%) Q19 영업이익 245 억원 (+5% QoQ) 예상 도이치모터스의 3Q19 연결실적은매출액 3,47억원 (+9% QoQ), 영업이익 245억원 (+5% QoQ) 으로예상된다. BMW 리콜에따른 A/S 물량감소에도불구하고, 도이치오토월드건설의순조로운진행에따른분양수익인식이지속되는가운데 BMW 테크니컬캠페인의종료에의한 X시리즈등판매정상화등신차판매량회복진행으로분기성장세가지속될것으로전망한다. 한편한-일무역분쟁에따른일본경쟁차종대비높아진선호도는신차판매수익성제고의긍정적영향을미칠것으로판단한다. 219 년영업이익 966 억원 (+91% YoY) 전망 219년도이치모터스의연결실적은매출액 1조 1,987억원 (+13% YoY), 영업이익 966억원 (+91% YoY) 으로전망된다. 하반기는도이치오토월드의순조로운공정진행에따른분양수익인식지속, BMW 테크니컬캠페인의종료에따른 5시리즈판매정상화와 7시리즈페이스리프트모델출시로신차판매효과가기대된다. 또한높은계약고대비차량인증지연으로매출인식이더뎠던포르쉐역시하반기출고가본격적으로시작될것으로예상한다. X, 7시리즈, 포르쉐모두신차판매수익성을제고시킬수있는고수익성모델이다. 변함없는펀더멘탈. 과매도구간진입 도이치모터스에대해투자의견 BUY와목표주가 15,원을유지한다. 219년도이치오토월드분양수익인식등에따른호실적이담보되는가운데, 218년하반기화재이슈로급감했던 BMW 신차판매량회복세의확인, 22년도이치오토월드운영시작에의한중고차복합매매단지를 Captive로한플랫폼비즈니스시작등을감안하면, 회사에대한전망기준은 BMW 신차판매량증감보다는도이치오토월드의성공적런칭과운영에달려있다고판단한다. 도이치파이낸셜의중고차할부채권, 도이치PnS의성능검사, 지카의온라인중고차플랫폼, 임대및운영수익등지속가능실적의안정적창출전망에집중할것을권고한다. 회사에대한중장기방향성및단기실적전망은변하지않은가운데, 주가만고점대비 44% 하락한상황이다. 현주가는도이치오토월드기반의중고차할부채권첫만기인 222년기준 PBR.49X, 219년기준으로도.77X 수준에불과한과매도구간이라판단한다. 과매도구간진입을활용한매수관점의접근을추천한다.

2 도이치모터스 (6799) 분기및연간실적추이및전망 투자지표 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19E 4Q19E E 22E 221E 222E 매출액 3,72 2,891 2,299 2,321 2,682 2,798 3,47 3,461 1,583 11,987 11,611 11,828 12,622 증감율 (%YoY) 79% 8% -1% -17% -13% -3% 33% 49% 11% 13% -3% 2% 7% 증감율 (%QoQ) 9% -6% -2% 1% 16% 4% 9% 14% 본사 2,853 2,657 1,84 1,724 1,835 2,25 2,15 2,478 9,38 8,444 9,52 9,67 1,293 BMW 2,146 1,962 1, ,57 1,247 1,372 1,656 6,8 5,332 5,758 6,219 6,716 Mini ,27 1,174 1,256 1,382 1,451 BPS AS ,212 1,43 1,453 1,468 1,476 도이치파이낸셜 도이치오토월드 ,38 2, 기타자회사 ,522 1,74 1,8 연결조정 (11) (7) (8) (17) (17) (7) (2) (2) (43) (28) (37) (28) (3) 영업이익 증감율 (%YoY) 11% 98% 39% 486% 14% 196% 4% 64% 332% 91% -33% 2% 9% 증감율 (%QoQ) 273% -2% 122% -12% 52% -1% 5% 3% 지배순이익 영업이익률 (%) 3% 3% 8% 7% 9% 8% 8% 7% 5% 8% 6% 6% 6% 지배순이익률 (%) 3% 1% 5% 5% 6% 6% 6% 6% 3% 6% 4% 4% 4% 자료 : 전자공시, 키움증권추정 분기매출액, 영업이익률추이및전망 연간매출액, 영업이익률추이및전망 ( 억원 ) 매출액 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) (%) ( 억원 ) 매출액 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) (%) , 1, 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3QE4QE , 8, 6, E 22E 221E 22EE (2) 자료 : 전자공시, 키움증권추정 자료 : 전자공시, 키움증권추정 2

3 도이치모터스 (6799) 도이치모터스주요사업및지배구조 도이치모터스연간영업이익추이및전망 ( 분양수익포함 ) ( 억원 ) 1,5 BMW부문 MINI부문 BPS부문 AS부문 도이치파이낸셜 디에이에프에스 ( 주 ) 지카 도이치피앤에스 도이치오토월드 도이치아우토 연결조정 1, E 22E 221E 222E (5) 자료 : 전자공시, 키움증권 도이치모터스연간영업이익추이및전망 ( 분양수익제거 ) ( 억원 ) 1, BMW부문 MINI부문 BPS부문 AS부문 도이치파이낸셜 디에이에프에스 ( 주 ) 지카 도이치피앤에스 도이치오토월드 도이치아우토 연결조정 E 22E 221E 222E (5) 자료 : 전자공시, 키움증권 3

4 도이치모터스 (6799) 년신차출시예상라인업 포르쉐를통한멀티브랜드화및 219 년추가오픈계획 도이치오토월드건설현황 (9 월말기준공정률 75.3% 전망 ) 4

5 도이치모터스 (6799) 포괄손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 12 월결산, IFRS 연결 E 22E 221E 222E 12 월결산, IFRS 연결 E 22E 221E 222E 매출액 1,583 11,987 11,611 11,828 12,622 유동자산 3,42 3,522 3,173 3,585 4,13 매출원가 9,449 1,248 1,154 1,341 11,2 현금및현금성자산 매출총이익 1,134 1,739 1,457 1,487 1,62 유동금융자산 895 1, , 1,67 판매비및일반관리비 매출채권및유동채권 영업이익 ( 보고 ) 재고자산 1,73 1,216 1,178 1,2 1,28 영업이익 ( 핵심 ) 기타유동비금융자산 영업외손익 비유동자산 2,556 3,38 4,173 4,282 4,373 이자수익 장기매출채권및기타비유동채권 배당금수익 투자자산 외환이익 유형자산 2,278 3,7 3,84 3,91 3,98 이자비용 무형자산 외환손실 3 4 기타비유동자산 관계기업지분법손익 자산총계 5,957 6,92 7,346 7,867 8,53 투자및기타자산처분손익 유동부채 2,279 2,38 2,353 2,368 2,425 금융상품평가및기타금융이익 -2 매입채무및기타유동채무 기타 단기차입금 1,127 1,127 1,127 1,127 1,127 법인세차감전이익 유동성장기차입금 법인세비용 기타유동부채 유효법인세율 (%) 21.5% 18.9% 19.5% 2.7% 21.5% 비유동부채 1,67 1,726 1,723 1,744 1,788 당기순이익 장기매입채무및비유동채무 지배주주지분순이익 ( 억원 ) 사채및장기차입금 1,272 1,272 1,272 1,272 1,272 EBITDA 581 1, 기타비유동부채 현금순이익 (Cash Earnings) 부채총계 3,948 4,16 4,76 4,112 4,213 수정당기순이익 자본금 증감율 (%, YoY) 주식발행초과금 매출액 이익잉여금 742 1,458 1,92 2,393 2,914 영업이익 ( 보고 ) 기타자본 영업이익 ( 핵심 ) 자본총계 1,796 2,567 3,29 3,51 4,22 EBITDA 지분법적용자본총계 지배주주지분당기순이익 자본총계 2,9 2,796 3,27 3,755 4,29 EPS 순차입금 1,212 1,333 1,617 1, 수정순이익 총차입금 2,793 2,793 2,793 2,793 2,793 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %) 12 월결산, IFRS 연결 E 22E 221E 222E 12 월결산, IFRS 연결 E 22E 221E 222E 영업활동현금흐름 1, 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 EPS 1,278 2,548 1,692 1,732 1,99 감가상각비 BPS 6,837 9,46 11,98 12,83 14,739 무형자산상각비 주당 EBITDA 2,211 3,691 2,75 2,836 3,58 외환손익 3 4 CFPS 1,64 2,861 2,79 2,199 2,385 자산처분손익 DPS 지분법손익 주가배수 ( 배 ) 영업활동자산부채증감 PER 기타 PBR 투자활동현금흐름 , EV/EBITDA 투자자산의처분 PCFR 유형자산의처분 7 수익성 (%) 유형자산의취득 영업이익률 ( 보고 ) 무형자산의처분 -1 영업이익률 ( 핵심 ) 기타 EBITDA margin 재무활동현금흐름 순이익률 단기차입금의증가 -1,326 자기자본이익률 (ROE) 장기차입금의증가 739 투하자본이익률 (ROIC) 자본의증가 5 안정성 (%) 배당금지급 부채비율 기타 순차입금비율 현금및현금성자산의순증가 이자보상배율 ( 배 ) 기초현금및현금성자산 활동성 ( 배 ) 기말현금및현금성자산 매출채권회전율 Gross Cash Flow 재고자산회전율 Op Free Cash Flow 매입채무회전율

6 도이치모터스 (6799) Compliance Notice 당사는 9월 16일현재 도이치모터스 (6799) 발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자자또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 고지사항 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없고, 통지없이의견이변경될수있습니다. 본조사분석자료는유가증권투자를위한정보제공을목적으로당사고객에게배포되는참고자료로서, 유가증권의종류, 종목, 매매의구분과방법등에관한의사결정은전적으로투자자자신의판단과책임하에이루어져야하며, 당사는본자료의내용에의거하여행해진일제의투자행위결과에대하여어떠한책임도지지않으며법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 본조사분석자료를무단으로인용, 복제, 전시, 배포, 전송, 편집, 번역, 출판하는등의방법으로저작권을침해하는경우에는관련법에의하여민 형사상책임을지게됩니다. 투자의견변동내역 (2 개년 ) 목표주가추이 (2 개년 ) 종목명일자투자의견목표주가 목표가격대상시점 도이치모터스 217/7/17 Not Rated - 6 개월 괴리율 (%) 평균주가대비 최고주가대비 (6799) 218/1/2 BUY(Initiate) 7,7 원 6 개월 /6/3 BUY(Maintain) 15, 원 6 개월 /7/23 BUY(Maintain) 15, 원 6 개월 /9/17 BUY(Maintain) 15, 원 6 개월 ( 원 ) 도이치모터스 목표주가 16, 1 1 1, 8, 6, 17/9/17 18/9/17 19/9/17 * 주가는수정주가를기준으로괴리율을산출하였음. 투자의견및적용기준 기업 적용기준 (6개월) 업종 적용기준 (6개월) Buy( 매수 ) Outperform( 시장수익률상회 ) Marketperform( 시장수익률 ) Underperform( 시장수익률하회 ) Sell( 매도 ) 시장대비 +2% 이상주가상승예상시장대비 +1 +2% 주가상승예상시장대비 +1-1% 주가변동예상시장대비 -1-2% 주가하락예상시장대비 -2% 이하주가하락예상 Overweight ( 비중확대 ) Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) 시장대비 +1% 이상초과수익예상시장대비 +1-1% 변동예상시장대비 -1% 이상초과하락예상 투자등급비율통계 (218/7/1~219/6/3) 투자등급 건수 비율 (%) 매수 % 중립 % 매도.% 6