PowerPoint 프레젠테이션

Transcription

1 CES Q17 Preview 반도체 / 디스플레이 Analyst 박유악 02) yuak.pak@kiwoom.com

2 전기전자 Contents I. TV의제품차별화어려움 II. OLED TV 경쟁심화 III. 또다른가능성, Micro LED Display IV. Royole: Flexible OLED의 Sample 생산도어려움 V. 전장시스템의성능발전은지속 기업분석 (4Q17 Preview) 삼성전자 (005930) TP 3,400,000원 SK하이닉스 (000660) TP 120,000원 LG디스플레이 (034220): TP 29,000원 솔브레인 (036830): TP 91,000원 SK머티리얼즈 (036490) TP 220,000원 한솔케미칼 (014680): TP 90,000원 2

3 I. TV 의제품차별화어려움 Large Size, QLED, OLED TV 의 Commodity 화진행 Skyworth, Changhong, Hisense, Haier, HKC, Royole 등중국업체다수참가중국업체의 TV 디자인과기술력이크게발전, 전시장크기역시눈에띄게커졌음 TV 사이즈는 65" 부터 110" 까지선보여졌으며, 제품디자인역시세련되어졌음대면적 TV 는더이상국내업체의차별화포인트로사용되기는어려울것으로판단 주요업체별 TV Set 전시제품 Samsung: 8K QLED TV, 146" Micro LED Display LG: Nano Cell TV, 65" OLED TV, 77 OLED TV Skyworth: 100" 초대형 TV, 65"~77" OLED TV, Crystal Sound OLED TV Changhong: 4K Laser Cinema TV, 4K OLED TV, 65" Pure Sound OLED TV Hisense: 65"~75" QLED TV, 8K TV Haier: 86" LED TV, 65" QLED TV TCL: 65" 4K QLED TV, 77 Frame TV Sony: 65" 4K OLED TV, HDR 8K TV Skyworth: 100" LED TV Hisense: 75" 8K TV 자료 : 키움증권리서치센터 자료 : 키움증권리서치센터 3

4 I. TV 의제품차별화어려움 Haier: 86" LED TV Sony: HDR 8K TV Changhong: 4K Smart TV HKC: 4K Smart LED TV 자료 : 키움증권리서치센터 자료 : 키움증권리서치센터 4

5 I. TV 의제품차별화어려움 LG: 65" AI OLED TV LG: Nano Cell Display Samsung: 4K QLED TV TCL: 65" 4K QLED TV 자료 : 키움증권리서치센터 자료 : 키움증권리서치센터 5

6 II. OLED TV 경쟁심화 OLED 를활용한 TV 의 Brand 차별화도어려워질전망 LG 와 Sony 외에중국의 Skyworth 와 Changhong 도 65"~77" OLED TV 제품전시중국업체의 OLED TV 는디자인과제품두께에서국내업체의제품과차별되지않았음특히최근 LG 전자가마케팅중인 Sound OLED 도중국업체가제품출시를진행함 LG: 65" 4K OLED TV Skyworth: 77" 4K OLED TV Sony: 65" 4K OLED TV Changhong: 65" 4K OLED TV 6 자료 : 키움증권리서치센터 자료 : 키움증권리서치센터

7 III. 또다른가능성, Micro LED Display 삼성전자, 146" Micro LED Display 'The Wall' 공개 신규제품중단연눈에띈것은삼성전자가공개한초대형 Micro LED Display 였음 Micro LED Display 는 5~10um 의 LED 칩을활용하여, 기존 LCD TV 의 BLU 와 Color Filter 를제거한제품 BLU 가제거되기때문에 Flexible Display 를구현하는것이가능하며, OLED 와비교해도제품의수명과동작속도가더욱빠름 작은 Module 을다수붙임으로써소비자가원하는크기의 Display Size 를제작가능또한 146" 의대형사이즈를만듦에있어, Bezel 이전혀눈에띄지도않았음양산시기존 LCD TV 의단점극복, OLED TV 대비도기술적우위예상 Micro LED Display 상용화까지는공정상의기술적과제등해결해야할것이많이남아있음 삼성전자 : The Wall Display 발표 The Wall: Module 형식으로제품생산 자료 : 키움증권리서치센터 자료 : 키움증권리서치센터 7

8 III. 또다른가능성, Micro LED Display Micro LED Display 특징 LED 와비슷한구조지만 5 10um 의초소형단자로기존 LED 로구현할수없는휘어짐, 깨짐, 경량화극복가능또한전력효율이 OLED 의 5 배에이르는것으로평가되며초대형, 플렉서블까지대응가능한디스플레이 차세대기술로주목받고있는 AR 구현이나 OLED 에서도난항을겪고있는디스플레이내부지문인식모듈통합뛰어난휘어짐으로제약이많았던웨어러블기기에다양한접목이가능해져 OLED 를빠르게대체가능 Quantum Dot 과비교하여도저전력 소형화 경량화측면에서 Micro LED 가더유리함밝기, 명암대비, 에너지효율성, 응답시간등에서도앞선기술로평가향후 VR AR 기기를가볍고선명하게만들수있으며, 제품의베터리지속시간도크게늘릴수있음 다만아직은양산기술이부족하고, 가격이매우비싸상용화까지는상당시간필요 삼성전자 :146" 모듈러 TV The Wall Sony: CLEDIS 자료 : 키움증권리서치센터 자료 : 키움증권리서치센터 8

9 IV. Royole: Flexible OLED 의 Sample 생산도어려움 중국 Royole: Flexible OLED 의시제품생산도어려움 2017 년 Flexible OLED 의증착기등을구매해간중국 Royole 이전시회에참여 플라스틱으로된 Mock-up 제품만전시. 시제품의양산조차어려운것으로판단됨 Royole 참가부스 Royole 차량전면 Display: 플라스틱 Mock-up Royole Flexible Diplay: 플라스틱 Mock-up Royole Flexible Display: 플라스틱 Mock-up 자료 : 키움증권리서치센터 자료 : 키움증권리서치센터 9

10 V. 전장시스템의성능발전은지속 전장시스템의성능발전은지속. 신규제품은부재 전장시스템의신제품이눈에띄게사라짐. 전시된제품중, 새로운 Concept 또는새로운기술은보이지않았음 전시장관람객들의반응도냉랭했으며, 대부분의부스가한적했음 Toyota: 자율주향컨셉카 Toyota: e-pallete Kia: Nexo Fuel Cell Ford: Postmates 와파트너십 자료 : 키움증권리서치센터 자료 : 키움증권리서치센터 10

11 기업분석 (4Q17 Preview) Kiwoom's Coverage 1. 삼성전자 (005930) TP 3,400,000원 2. SK하이닉스 (000660) TP 120,000원 3. LG디스플레이 (034220): TP 29,000원 4. 솔브레인 (036830): TP 91,000원 5. SK머티리얼즈 (036490) TP 220,000원 6. 한솔케미칼 (014680): TP 90,000원 11

12 삼성전자 (005930): 낮아진시장기대치, 부담없는주가 BUY (Maintain) 주가 (1/12):2,410,000 원목표주가 :3,400,000 원 ( 하향 ) KOSPI(1/12) 시가총액 2,496.42pt 3,468,620 억원 52 주주가동향최고가최저가 2,861,000 원 1,833,000 원 최고 / 저가대비 % 31.48% 상대수익률절대상대 발행주식수 일평균거래량 (3M) 1M -7.5% -8.8% 6M -3.4% -7.4% 12M 24.2% 3.9% 147,349 천주 227 천주 외국인지분율 56.31% 배당수익률 (17.E) 2.00% BPS(17.E) ( 원 ) 수정주가 ( 좌 ) 3,500,000 3,000,000 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000, ,000 상대수익률 ( 우 ) 1,546,283 원 (%) 1Q18 영업이익 15.2 조원전망, 비수기에도안정적 원 / 달러환율하락 (-30원 QoQ) 가정해도소폭의증가예상 반도체 : 매출액 21.4조원 (-1%QoQ), 영업이익 11.1조원 (+4%QoQ) DP: 매출액 8.4조원 (-26%QoQ), 영업이익 1.0조원 (-35%QoQ) IM: 매출액 24.6조원 (-5%QoQ), 영업이익 2.7조원 (+8%QoQ) CE: 매출액 9.0조원 (-26%QoQ), 영업이익 0.5조원 (+7%QoQ) 2Q18 수요성수기진입과함께전사업부문실적성장예상 DRAM과 NAND는우호적인수급상황이지속될것으로판단 원 / 달러환율하락을반영하여목표주가조정하나, 업종 Top Pick 유지 투자지표 E 2018E 2019E 매출액 ( 십억원 ) 200, , , , ,616 영업이익 ( 십억원 ) 26,413 29,241 53,602 67,086 56,503 EBITDA( 십억원 ) 47,344 49,954 75,983 94,112 82,922 세전이익 ( 십억원 ) 25,961 30,714 54,963 68,627 58,232 순이익 ( 십억원 ) 19,060 22,726 41,543 51,881 44,022 지배주주지분순이익 ( 십억원 ) 18,695 22,416 40,780 51,169 43,423 EPS( 원 ) 125, , , , ,212 증감율 (%YoY) PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 보고영업이익률 (%) 핵심영업이익률 (%) ROE(%) 순부채비율 (%)

13 삼성전자 (005930): 낮아진시장기대치, 부담없는주가 ( 단위 : 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17P 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E E 2018E 매출액 50,548 61,001 62,049 65,805 58,775 65,953 66,534 70, , , ,028 %QoQ/%YoY 2% 20% 30% 23% 16% 8% 7% 8% 1% 19% 9% Semiconductor 15,660 17,575 19,906 21,605 21,402 23,200 24,643 25,297 51,158 74,747 94,542 Memory 12,121 13,938 16,162 17,981 17,822 19,437 20,872 21,318 37,849 60,202 79,448 DRAM 7,304 8,593 9,951 10,910 11,284 12,489 13,604 13,796 22,417 36,758 51,173 NAND 4,817 5,345 6,211 7,071 6,538 6,948 7,268 7,522 15,432 23,444 28,276 System LSI 3,127 3,309 3,320 3,258 3,187 3,441 3,357 3,609 11,938 13,015 13,594 Display Panel 7,292 7,709 8,281 11,330 8,439 9,511 11,178 13,395 26,929 34,612 42,523 LCD 2,702 2,768 2,578 2,136 1,923 1,940 1,938 1,820 11,304 10,185 7,621 OLED 4,363 4,762 5,477 8,990 6,366 7,354 8,946 11,273 14,972 23,591 33,938 IT&Mobile 23,498 30,011 27,691 25,926 24,594 28,631 26,044 26, , , ,330 무선사업부 22,546 28,923 27,203 25,292 23,686 28,010 25,566 25,419 97, , ,681 네트워크 / 기타 952 1, ,550 3,163 2,649 Consumer Electronics 10,336 10,924 11,130 12,203 9,037 9,882 9,987 11,670 47,045 44,594 40,575 VD 6,465 6,184 6,522 7,871 5,416 5,330 5,565 7,373 28,678 27,042 23,685 영업이익 9,898 14,067 14,533 15,104 15,196 16,849 17,301 17,740 29,241 53,602 67,086 %QoQ/%YoY 48% 73% 179% 64% 54% 20% 19% 17% 11% 83% 25% Semiconductor 6,314 8,031 9,963 10,674 11,060 12,084 13,217 13,295 13,592 34,981 49,655 Memory 5,977 7,647 9,454 10,337 10,710 11,696 12,853 12,881 12,892 33,416 48,140 DRAM 3,978 5,242 6,399 7,042 7,657 8,597 9,422 9,418 8,984 22,661 35,094 NAND 1,999 2,405 3,056 3,295 3,053 3,099 3,431 3,463 3,908 10,755 13,046 System LSI ,306 1,440 Display Panel 1,305 1, ,554 1,007 1,133 1,322 1,855 2,226 5,581 5,307 LCD , OLED 852 1, , ,206 1,449 1,988 2,841 4,111 5,553 IT&Mobile 2,065 4,057 3,290 2,515 2,720 3,107 2,244 1,956 10,808 11,927 10,027 Consumer Electronics ,638 1,646 2,653 영업이익률 20% 23% 23% 23% 26% 26% 26% 25% 14% 22% 26% Semiconductor 40% 46% 50% 49% 52% 52% 54% 53% 27% 47% 53% Memory 49% 55% 58% 57% 60% 60% 62% 60% 34% 56% 61% DRAM 54% 61% 64% 65% 68% 69% 69% 68% 40% 62% 69% NAND 41% 45% 49% 47% 47% 45% 47% 46% 25% 46% 46% System LSI 9% 11% 10% 10% 10% 11% 10% 11% 6% 10% 11% Display Panel 18% 22% 12% 14% 12% 12% 12% 14% 8% 16% 12% LCD 17% 18% 12% 8% 5% -4% -7% -7% -5% 14% -3% OLED 20% 25% 12% 15% 14% 16% 16% 18% 19% 17% 16% IT&Mobile 9% 14% 12% 10% 11% 11% 9% 8% 11% 11% 10% Consumer Electronics 4% 3% 4% 4% 6% 7% 7% 7% 6% 4% 7% KRW/USD 1,155 1,135 1,132 1,100 1,070 1,080 1,075 1,080 1,164 1,128 1,076 13

14 삼성전자 (005930): 낮아진시장기대치, 부담없는주가 E 2018E 2019E 2020E 2021E Sales [ 십억원 ] 201, , , , , ,576 Growth 0.6% 18.6% 9.5% -5.5% 9.3% 3.3% EPS [ 원 ] 158, , , , , ,084 Growth 25.7% 85.0% 30.4% -13.9% 20.2% 4.2% BPS [ 원 ] 1,156,530 1,546,283 1,873,455 2,112,262 2,410,246 2,751,330 Growth 13.8% 33.7% 21.2% 12.7% 14.1% 14.2% ROCE(Return On Common Equity) 12.2% 19.7% 20.5% 15.0% 15.9% 14.9% COE(Cost of Equity) 8.7% 8.7% 8.7% 8.7% 8.7% 8.7% Residual Earnings(ROCE-COE) 3.5% 11.0% 11.8% 6.3% 7.2% 6.2% PV of Residual Earnings 136, ,577 96, , ,648 Equity Beta 1.0 Risk Free Rate 2.6% Market Risk Premium 6.0% Terminal Growth 3.0% Cost of Equity 8.7% Continuing Value 1,901,581 Beginning Common Shareholders' Equity 1,156,530 PV of RE for the Forecasting Period 625,520 PV of Continuing Value 1,251,751 Intrinsic Value per Share - 6M TP 3,439,269 14

15 재무제표 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 12월결산, IFRS 연결 E 2018E 2019E 12월결산, IFRS 연결 E 2018E 2019E 매출액 200, , , , ,616 유동자산 124, , , , ,940 매출원가 123, , , , ,444 현금및현금성자산 22,637 32,111 28,372 64, ,104 매출총이익 77,171 81, , , ,172 유동금융자산 48,856 56,071 54,949 55,499 56,442 판매비및일반관리비 50,758 52,348 56,969 59,967 56,669 매출채권및유동채권 33,397 32,742 38,831 43,201 40,825 영업이익 ( 보고 ) 26,413 29,241 53,602 67,086 56,503 재고자산 18,812 18,354 22,803 24,958 22,930 영업이익 ( 핵심 ) 26,413 29,241 53,602 67,086 56,503 기타유동비금융자산 1,113 2,151 2,552 2,793 2,639 영업외손익 ,473 1,361 1,541 1,729 비유동자산 117, , , , ,010 이자수익 1,761 1,504 1,516 1,546 1,556 장기매출채권및기타비유동채권 4,504 3,875 5,746 6,131 5,943 배당금수익 투자자산 13,609 13,199 15,219 16,398 16,333 외환이익 7,766 9,052 9,309 10,588 11,099 유형자산 86,477 91, , , ,704 이자비용 무형자산 5,396 5,344 12,324 11,387 10,869 외환손실 8,276 9,232 9,388 10,708 11,224 기타비유동자산 7,379 6,854 9,097 9,826 9,162 관계기업지분법손익 1, 자산총계 242, , , , ,951 투자및기타자산처분손익 444 2, 유동부채 50,503 54,704 60,279 63,069 59,201 금융상품평가및기타금융이익 매입채무및기타유동채무 29,017 32,582 37,432 39,429 36,438 기타 -2,665-1, 단기차입금 11,155 12,747 12,822 12,765 12,432 법인세차감전이익 25,961 30,714 54,963 68,627 58,232 유동성장기차입금 222 1,233 1,178 1,192 1,181 법인세비용 6,901 7,988 13,420 16,746 14,211 기타유동부채 10,109 8,142 8,847 9,684 9,151 유효법인세율 (%) 27% 26% 24% 24% 24% 비유동부채 12,617 14,507 17,364 18,382 17,471 당기순이익 19,060 22,726 41,543 51,881 44,022 장기매입채무및비유동채무 3,042 3,317 4,101 4,489 4,242 지배주주지분순이익 ( 억원 ) 18,695 22,416 40,780 51,169 43,423 사채및장기차입금 1,497 1,303 1,357 1,225 1,331 EBITDA 47,344 49,954 75,983 94,112 82,922 기타비유동부채 8,078 9,887 11,906 12,668 11,898 현금순이익 (Cash Earnings) 39,991 43,439 63,782 78,340 70,441 부채총계 63,120 69,211 77,644 81,450 76,672 수정당기순이익 18,728 21,148 41,470 51,740 43,775 자본금 증감율 (%, YoY) 주식발행초과금 4,404 4,404 4,404 4,404 4,404 매출액 이익잉여금 185, , , , ,545 영업이익 ( 보고 ) 기타자본 -17,557-11,963-3,983 7,417 7,417 영업이익 ( 핵심 ) 지배주주지분자본총계 172, , , , ,213 EBITDA 비지배주주지분자본총계 6,183 6,539 7,166 7,729 8,066 지배주주지분당기순이익 자본총계 179, , , , ,279 EPS 순차입금 -58,619-72,900-67, , ,603 수정순이익 총차입금 12,874 15,282 15,356 15,181 14,943 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %) 12월결산, IFRS 연결 E 2018E 2019E 12월결산, IFRS 연결 E 2018E 2019E 영업활동현금흐름 40,062 47,386 45,121 74,118 69,954 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 19,060 22,726 41,543 51,881 44,022 EPS 125, , , , ,212 감가상각비 19,663 19,313 21,039 25,715 25,956 BPS 1,016,129 1,156,530 1,546,283 1,873,455 2,112,262 무형자산상각비 1,268 1,400 1, 주당EBITDA 278, , , , ,659 외환손익 CFPS 235, , , , ,709 자산처분손익 , DPS 21,000 28,500 36,000 71,000 73,000 지분법손익 -1, 주가배수 ( 배 ) 영업활동자산부채증감 -4,682-1,181-6,469-3, PER 기타 5,789 7,157-11, PBR 투자활동현금흐름 -27,168-29,659-48,291-33,585-23,756 EV/EBITDA 투자자산의처분 , , PCFR 유형자산의처분 수익성 (%) 유형자산의취득 -25,880-24,143-46,451-32,430-25,060 영업이익률 ( 보고 ) 무형자산의처분 -1,501-1, 영업이익률 ( 핵심 ) 기타 , ,091 EBITDA margin 재무활동현금흐름 -6,574-8, ,586-10,413 순이익률 단기차입금의증가 3,202 1, 자기자본이익률 (ROE) 장기차입금의증가 -1, 투하자본이익률 (ROIC) 자본의증가 안정성 (%) 배당금지급 -3,130-3,115-3,983-4,772-9,405 부채비율 기타 -5,037-7,695 3, 순차입금비율 현금및현금성자산의순증가 5,796 9,475-3,740 35,948 35,784 이자보상배율 ( 배 ) 기초현금및현금성자산 16,841 22,637 32,111 28,372 64,319 활동성 ( 배 ) 기말현금및현금성자산 22,637 32,111 28,372 64, ,104 매출채권회전율 Gross Cash Flow 44,744 48,567 51,590 78,050 68,978 재고자산회전율 Op Free Cash Flow 8,260 15,984 10,261 41,434 45,104 매입채무회전율

16 SK 하이닉스 (000660): 사상최대실적지속 BUY (Maintain) 주가 (1/12): 74,400 원목표주가 : 120,000 원 KOSPI(1/12) 시가총액 2,496.42pt 541,634 억원 52 주주가동향최고가최저가 89,100 원 46,000 원 최고 / 최저가대비 % 61.74% 주가수익률절대상대 발행주식수 일평균거래량 (3M) 1M -4.4% -5.7% 6M 8.0% 3.5% 12M 47.0% 22.9% 728,002 천주 4,581 천주 외국인지분율 47.43% 배당수익률 (17.E) 2.68% BPS(17.E) ( 원 ) 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 수정주가 ( 좌 ) 상대수익률 ( 우 ) 47,469 원 (%) 4Q17 영업이익 4.3 조원, 환율하락에도큰폭의성장예상 부분별영업이익 DRAM 4 조원 (+14%QoQ), NAND 3,753 억원 (+32%QoQ) 원 / 달러환율하락영향 ( 영업이익 -1,328 억원추정 ) 제외하면당초기대치부합 IT 업체들의 4Q17 실적쇼크감안하면, 여전히우호적인 Memory 업황을방증 2018 년영업이익 20 조원, 사상최대실적전망 부분별영업이익 DRAM 19.3 조원 (+56%QoQ), NAND 8,473 억원 (-33%QoQ) 환율하락에도 DRAM 가격강세와 Server 수요호조로사상최대실적기록할전망 NAND 부문의실적은 1H18 약세이후 3D NAND 의양산이시작되는 2H18 부터개선청주공장이본격가동되는 2019 년큰폭의실적성장예상 업종 Top Pick 으로매수추천함 투자지표 E 2018E 2019E 매출액 ( 십억원 ) 18,798 17,198 30,058 39,510 36,705 영업이익 ( 십억원 ) 5,336 3,277 13,593 19,964 15,325 EBITDA( 십억원 ) 9,289 7,733 18,817 25,904 21,658 세전이익 ( 십억원 ) 5,269 3,216 13,714 20,428 15,351 순이익 ( 십억원 ) 4,324 2,960 10,968 15,791 11,866 지배주주지분순이익 ( 십억원 ) 4,322 2,954 10,964 15,784 11,861 EPS( 원 ) 6,002 4,184 15,530 22,357 16,800 증감율 (%YoY) PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 보고영업이익률 (%) 핵심영업이익률 (%) ROE(%) 순부채비율 (%)

17 SK 하이닉스 (000660): 사상최대실적지속 ( 단위 : 십업원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17E 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E E 2018E DRAM 출하량 [ 백만개. 1Gb Eq] 5,926 6,075 7,078 7,361 7,176 7,564 8,320 8,570 21,185 26,440 31,630 %QoQ/%YoY -5% 3% 17% 4% -3% 5% 10% 3% 25% 25% 20% ASP/1Gb [USD] %QoQ/%YoY 24% 11% 6% 8% 7% 2% 0% -2% -31% 52% 19% Cost/1Gb [USD] %QoQ/%YoY 3% -2% -1% 3% -1% 0% -1% -1% -19% -5% -1% Operating Profits/1Gb [USD] OPm/1Gb 47% 53% 56% 58% 61% 62% 62% 61% 26% 54% 61% NAND 출하량 [ 백만개. 1GB Eq] 5,358 5,009 5,836 6,973 6,624 7,220 8,231 9,878 19,600 23,176 31,954 %QoQ/%YoY -3% -6% 16% 19% -5% 9% 14% 20% 46% 18% 38% ASP/1GB [USD] %QoQ/%YoY 15% 8% -3% 1% -1% -7% -8% -7% -31% 34% -11% Cost/1GB [USD] %QoQ/%YoY 3% 6% 3% -1% 5% -4% -6% -10% -30% 8% -3% Operating Profits/1GB [USD] OPm/1Gb 20% 21% 17% 19% 13% 10% 9% 11% 0% 19% 11% 매출액 6,290 6,692 8,100 8,976 8,966 9,557 10,341 10,647 17,198 30,058 39,510 %QoQ/%YoY 72% 70% 91% 68% 43% 43% 28% 19% -9% 75% 31% DRAM 4,634 5,152 6,328 6,942 7,044 7,643 8,341 8,417 12,533 23,056 31,445 NAND 1,515 1,497 1,698 2,002 1,831 1,868 1,950 2,186 4,368 6,711 7,834 매출원가 2,985 2,859 3,398 3,570 3,597 3,721 4,018 4,209 10,787 12,811 15,545 매출원가율 47% 43% 42% 40% 40% 39% 39% 40% 63% 43% 39% 매출총이익 3,305 3,833 4,702 5,406 5,368 5,836 6,323 6,438 6,411 17,246 23,965 판매비와관리비 , ,047 1,078 3,134 3,654 4,001 영업이익 2,468 3,051 3,737 4,337 4,461 4,868 5,276 5,360 3,277 13,593 19,964 %QoQ/%YoY 339% 574% 415% 182% 81% 60% 41% 24% -39% 315% 47% DRAM 2,157 2,715 3,512 3,998 4,271 4,708 5,170 5,167 3,309 12,382 19,316 NAND , 영업이익률 39% 46% 46% 48% 50% 51% 51% 50% 19% 45% 51% DRAM 47% 53% 56% 58% 61% 62% 62% 61% 26% 54% 61% NAND 20% 21% 17% 19% 13% 10% 9% 11% 0% 19% 11% 법인세차감전손익 2,370 3,069 3,843 4,431 4,554 4,993 5,410 5,471 3,216 13,714 20,428 법인세비용 ,034 1,133 1,228 1, ,746 4,637 당기순이익 1,899 2,469 3,056 3,545 3,520 3,860 4,182 4,229 2,960 10,968 15,791 당기순이익률 30% 37% 38% 39% 39% 40% 40% 40% 17% 36% 40% KRW/USD 1,155 1,132 1,130 1,100 1,070 1,080 1,075 1,080 1,160 1,126 1,076 17

18 재무제표 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 12월결산, IFRS 연결 E 2018E 2019E 12월결산, IFRS 연결 E 2018E 2019E 매출액 18,798 17,198 30,058 39,510 36,705 유동자산 9,760 9,839 15,943 27,619 35,550 매출원가 10,515 10,787 12,811 15,545 17,296 현금및현금성자산 1, ,680 15,193 23,396 매출총이익 8,283 6,411 17,246 23,965 19,409 유동금융자산 3,619 3,525 3,455 3,489 3,548 판매비및일반관리비 2,947 3,134 3,654 4,001 4,084 매출채권및유동채권 3,034 3,664 4,294 5,487 5,098 영업이익 ( 보고 ) 5,336 3,277 13,593 19,964 15,325 재고자산 1,923 2,026 2,505 3,436 3,496 영업이익 ( 핵심 ) 5,336 3,277 13,593 19,964 15,325 기타유동비금융자산 영업외손익 비유동자산 19,918 22,377 27,413 31,807 33,980 이자수익 장기매출채권및기타비유동채권 배당금수익 투자자산 외환이익 ,037 1, 유형자산 16,966 18,777 23,479 27,685 29,719 이자비용 무형자산 1,705 1,916 1,994 2,081 2,285 외환손실 기타비유동자산 ,034 1,070 관계기업지분법손익 자산총계 29,678 32,216 43,356 59,425 69,530 투자및기타자산처분손익 유동부채 4,841 4,161 4,916 5,972 5,884 금융상품평가및기타금융이익 매입채무및기타유동채무 3,171 3,036 3,469 4,457 4,388 기타 단기차입금 법인세차감전이익 5,269 3,216 13,714 20,428 15,351 유동성장기차입금 법인세비용 ,746 4,637 3,485 기타유동부채 유효법인세율 (%) 17.9% 8.0% 20.0% 22.7% 22.7% 비유동부채 3,450 4,032 3,872 3,942 4,034 당기순이익 4,324 2,960 10,968 15,791 11,866 장기매입채무및비유동채무 지배주주지분순이익 ( 억원 ) 4,322 2,954 10,964 15,784 11,861 사채및장기차입금 2,805 3,631 3,481 3,482 3,522 EBITDA 9,289 7,733 18,817 25,904 21,658 기타비유동부채 현금순이익 (Cash Earnings) 8,277 7,417 16,193 21,731 18,199 부채총계 8,290 8,192 8,788 9,914 9,918 수정당기순이익 4,297 2,939 10,948 15,785 11,859 자본금 3,658 3,658 3,658 3,658 3,658 증감율 (%, YoY) 주식발행초과금 3,626 3,626 3,626 3,626 3,626 매출액 이익잉여금 14,359 17,067 27,607 42,545 52,641 영업이익 ( 보고 ) 기타자본 영업이익 ( 핵심 ) 지배주주지분자본총계 21,387 24,017 34,558 49,495 59,592 EBITDA 비지배주주지분자본총계 지배주주지분당기순이익 자본총계 21,388 24,024 34,568 49,511 59,612 EPS 순차입금 ,955-14,505-22,790 수정순이익 총차입금 3,819 4,336 4,179 4,177 4,154 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %) 12월결산, IFRS 연결 E 2018E 2019E 12월결산, IFRS 연결 E 2018E 2019E 영업활동현금흐름 9,320 5,549 15,595 20,732 18,467 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 4,324 2,960 10,968 15,791 11,866 EPS 6,002 4,184 15,530 22,357 16,800 감가상각비 3,695 4,134 4,936 5,631 6,004 BPS 29,377 32,990 47,469 67,988 81,857 무형자산상각비 주당EBITDA 12,760 10,622 25,848 35,582 29,750 외환손익 CFPS 11,369 10,188 22,242 29,850 24,999 자산처분손익 DPS ,200 2,500 3,000 지분법손익 주가배수 ( 배 ) 영업활동자산부채증감 832-1, PER 기타 PBR 투자활동현금흐름 -7,126-6,230-9,921-10,418-8,532 EV/EBITDA 투자자산의처분 PCFR 유형자산의처분 수익성 (%) 유형자산의취득 -6,775-5,956-9,637-9,838-8,037 영업이익률 ( 보고 ) 무형자산의처분 영업이익률 ( 핵심 ) 기타 EBITDA margin 재무활동현금흐름 -1, ,732 순이익률 단기차입금의증가 자기자본이익률 (ROE) 장기차입금의증가 투하자본이익률 (ROIC) 자본의증가 안정성 (%) 배당금지급 ,765 부채비율 기타 순차입금비율 현금및현금성자산의순증가 ,066 9,513 8,203 이자보상배율 ( 배 ) 기초현금및현금성자산 437 1, ,680 15,193 활동성 ( 배 ) 기말현금및현금성자산 1, ,680 15,193 23,396 매출채권회전율 Gross Cash Flow 8,487 7,008 16,073 21,621 18,087 재고자산회전율 Op Free Cash Flow 1, ,613 10,250 9,989 매입채무회전율

19 LG 디스플레이 (034220): LCD 산업 Down Cycle 지속 Underperform (Maintain) 주가 (1/12): 28,950 원목표주가 : 29,000 원 ( 하향 ) KOSPI(1/12) 시가총액 2,496.42pt 103,588 억원 52 주주가동향최고가최저가 38,900 원 27,300 원 최고 / 최저가대비 % 6.04% 주가수익률절대상대 발행주식수 일평균거래량 (3M) 1M -3.5% -4.9% 6M -20.4% -23.7% 12M -9.5% -24.4% 357,816 천주 2,927 천주 외국인지분율 25.20% 배당수익률 (17.E) 1.59% BPS(17.E) ( 원 ) 수정주가 ( 좌 ) 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 상대수익률 ( 우 ) 41,166 원 (%) Q17 영업이익 2,374 억원 (-60%QoQ), 기대치부합예상 매출액 6.9 조원 (-1%QoQ), 영업이익 2,374 억원 (-60%QoQ) 로급감출하면적 (m2) +4%QoQ: TV 패널성수기진입효과가격 (ASP/m2) -2%QoQ: IT 제품비중증가에도, TV 패널의가격급락영향 중소형 Flexible OLED 양산기술확보지연 프리미엄스마트폰용 Plastic OLED 의대량양산지연주요고객향 Plastic OLED 공급도 2019 년에가능할것으로판단중소형 OLED 의판매에따른주가의 Multiple 상승도당분간어려움 LCD 가격하락으로 '18~'19 년실적하향조정. 목표주가도 29,000 원으로하향함 투자지표 E 2018E 2019E 매출액 ( 십억원 ) 28,384 26,504 27,567 21,138 22,132 영업이익 ( 십억원 ) 1,626 1,311 2, EBITDA( 십억원 ) 5,001 4,333 6,252 4,156 4,775 세전이익 ( 십억원 ) 1,434 1,316 2, 순이익 ( 십억원 ) 1, , 지배주주지분순이익 ( 십억원 ) , EPS( 원 ) 2,701 2,534 5, ,013 증감율 (%YoY) PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 보고영업이익률 (%) 핵심영업이익률 (%) ROE(%) 순부채비율 (%)

20 LG 디스플레이 (034220): LCD 산업 Down Cycle 지속 ( 단위 : 십억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17E E 2018E 출하면적 ['000m 2 ] 9,483 9,962 10,859 10,766 10,067 10,213 10,315 10,689 41,069 41,285 42,523 %QoQ/%YoY -8% 5% 9% -1% -6% 1% 1% 4% 3% 1% 3% ASP/m 2 [USD] %QoQ/%YoY -17% -4% 10% 16% -5% -6% 4% -2% -12% 6% -12% COGS/m 2 [USD] %QoQ/%YoY -1% -3% 6% 8% -4% -2% 9% 4% -11% 7% -4% Gross Profit/m 2 [USD] GPm/m2 17% 16% 20% 25% 24% 21% 18% 13% 20% 19% 12% 매출액 5,989 5,855 6,724 7,936 7,062 6,629 6,973 6,902 26,504 27,567 21,138 %QoQ/%YoY -20% -2% 15% 18% -11% -6% 5% -1% -7% 4% -23% Monitor ,055 1,083 1,038 1,097 1, ,983 4,158 3,507 Notebook & Tablet 1,418 1,048 1,207 1,376 1, ,171 1,211 5,049 4,520 3,743 TV 2,304 2,284 2,633 3,052 3,050 3,047 2,813 2,525 10,272 11,435 8,944 Mobile Etc. 1,365 1,581 1,830 2,425 1,835 1,486 1,909 2,224 7,201 7,454 4,944 매출원가 5,363 5,245 5,784 6,362 5,343 5,115 5,718 6,009 22,754 22,184 18,531 매출원가율 90% 90% 86% 80% 76% 77% 82% 87% 86% 80% 88% 매출총이익 ,574 1,719 1,514 1, ,750 5,383 2,607 판매비와관리비 ,438 2,728 2,463 영업이익 , ,311 2, %QoQ/%YoY -35% 12% 628% 180% 14% -22% -27% -60% -19% 102% -95% 영업이익률 1% 1% 5% 11% 15% 12% 8% 3% 5% 10% 1% 법인세차감전손익 , ,316 2, 법인세비용 당기순이익 , 당기순익률 0% -1% 3% 10% 10% 11% 7% 3% 4% 8% 0% 매출비중 Monitor 15% 16% 16% 14% 15% 17% 16% 14% 15% 15% 17% Notebook & Tablet 24% 18% 18% 17% 16% 15% 17% 18% 19% 16% 18% TV 38% 39% 39% 38% 43% 46% 40% 37% 39% 41% 42% Mobile Etc. 23% 27% 27% 31% 26% 22% 27% 32% 27% 27% 23% KRW/USD 1,202 1,165 1,116 1,149 1,154 1,131 1,128 1,100 1,155 1,128 1,076 20

21 LG 디스플레이 (034220): LCD 산업 Down Cycle 지속 E 2018E 2019E 2020E 2021E Sales [ 십억원 ] 26,504 27,567 21,138 22,132 23,084 23,799 Growth -6.6% 4.0% -23.3% 4.7% 4.3% 3.1% EPS [ 원 ] 2,534 5, ,013 2,718 3,248 Growth -6.2% 114.6% -96.7% 463.0% 168.2% 19.5% BPS [ 원 ] 36,209 41,166 40,867 41,401 43,641 45,759 Growth 6.3% 13.7% -0.7% 1.3% 5.4% 4.9% ROCE(Return On Common Equity) 7.1% 14.5% 0.5% 2.5% 6.3% 7.1% COE(Cost of Equity) 9.0% 9.0% 9.0% 9.0% 9.0% 9.0% Residual Earnings(ROCE-COE) -1.9% 5.5% -8.6% -6.5% -2.7% -1.9% PV of Residual Earnings 2,056-2,964-2, Equity Beta 1.1 Risk Free Rate 2.6% Market Risk Premium 6.0% Terminal Growth 3.0% Cost of Equity 9.0% Continuing Value -9,750 Beginning Common Shareholders' Equity 36,209 PV of RE for the Forecasting Period -4,446 PV of Continuing Value -6,333 Intrinsic Value per Share - 6M TP 28,945 21

22 재무제표 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 12월결산, IFRS 연결 E 2018E 2019E 12월결산, IFRS 연결 E 2018E 2019E 매출액 28,384 26,504 27,567 21,138 22,132 유동자산 9,532 10,484 11,419 8,796 9,319 매출원가 24,070 22,754 22,184 18,531 18,937 현금및현금성자산 752 1,559 2,548 1,916 1,734 매출총이익 4,314 3,750 5,383 2,607 3,195 유동금융자산 1,776 1,171 1,148 1,159 1,179 판매비및일반관리비 2,689 2,438 2,728 2,463 2,579 매출채권및유동채권 4,652 5,466 5,460 4,027 4,661 영업이익 ( 보고 ) 1,626 1,311 2, 재고자산 2,352 2,288 2,262 1,693 1,745 영업이익 ( 핵심 ) 1,626 1,311 2, 기타유동비금융자산 영업외손익 비유동자산 13,046 14,400 17,899 20,920 22,331 이자수익 장기매출채권및기타비유동채권 배당금수익 투자자산 외환이익 1,299 1,625 1,831 1,828 1,828 유형자산 10,546 12,031 15,549 19,034 20,453 이자비용 무형자산 외환손실 1,333 1,553 2,391 2,165 2,230 기타비유동자산 관계기업지분법손익 자산총계 22,577 24,884 29,318 29,716 31,650 투자및기타자산처분손익 유동부채 6,607 7,058 7,667 6,468 6,972 금융상품평가및기타금융이익 매입채무및기타유동채무 4,989 6,077 6,469 5,020 5,256 기타 단기차입금 법인세차감전이익 1,434 1,316 2, 유동성장기차입금 1, 법인세비용 기타유동부채 유효법인세율 (%) 29% 29% 18% 20% 21% 비유동부채 3,265 4,364 6,280 7,987 9,207 당기순이익 1, , 장기매입채무및비유동채무 지배주주지분순이익 ( 억원 ) , 사채및장기차입금 2,808 4,111 5,901 7,535 8,662 EBITDA 5,001 4,333 6,252 4,156 4,775 기타비유동부채 현금순이익 (Cash Earnings) 4,399 3,953 5,684 4,081 4,548 부채총계 9,872 11,422 13,947 14,455 16,179 수정당기순이익 1, , 자본금 1,789 1,789 1,789 1,789 1,789 증감율 (%, YoY) 주식발행초과금 2,251 2,251 2,251 2,251 2,251 매출액 이익잉여금 8,159 9,004 10,778 10,671 10,862 영업이익 ( 보고 ) 기타자본 영업이익 ( 핵심 ) 지배주주지분자본총계 12,193 12,956 14,730 14,623 14,814 EBITDA 비지배주주지분자본총계 지배주주지분당기순이익 자본총계 12,705 13,462 15,371 15,261 15,471 EPS 순차입금 1,697 2,049 3,078 5,658 7,203 수정순이익 총차입금 4,224 4,779 6,774 8,733 10,116 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %) 12월결산, IFRS 연결 E 2018E 2019E 12월결산, IFRS 연결 E 2018E 2019E 영업활동현금흐름 2,727 3,641 6,003 4,639 4,051 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 1, , EPS 2,701 2,534 5, ,013 감가상각비 2,969 2,643 3,212 3,654 3,902 BPS 34,076 36,209 41,166 40,867 41,401 무형자산상각비 주당EBITDA 13,978 12,110 17,472 11,616 13,345 외환손익 CFPS 12,295 11,048 15,886 11,405 12,710 자산처분손익 DPS 지분법손익 주가배수 ( 배 ) 영업활동자산부채증감 -2, PER 기타 PBR 투자활동현금흐름 -2,732-3,189-6,953-7,143-5,527 EV/EBITDA 투자자산의처분 PCFR 유형자산의처분 수익성 (%) 유형자산의취득 -2,365-3,736-6,730-7,139-5,321 영업이익률 ( 보고 ) 무형자산의처분 영업이익률 ( 핵심 ) 기타 EBITDA margin 재무활동현금흐름 ,939 1,871 1,294 순이익률 단기차입금의증가 , 자기자본이익률 (ROE) 장기차입금의증가 876 1,917 1,991 1,809 1,083 투하자본이익률 (ROIC) 자본의증가 안정성 (%) 배당금지급 부채비율 기타 순차입금비율 현금및현금성자산의순증가 이자보상배율 ( 배 ) 기초현금및현금성자산 ,559 2,548 1,916 활동성 ( 배 ) 기말현금및현금성자산 752 1,559 2,548 1,916 1,734 매출채권회전율 Gross Cash Flow 4,893 4,488 5,613 4,014 4,477 재고자산회전율 Op Free Cash Flow , ,656-1,329 매입채무회전율

23 솔브레인 (036830): 반도체에천트대규모증설예상 BUY (Maintain) 주가 (1/12): 63,200 원목표주가 : 91,000 원 KOSDAQI(1/12) 시가총액 pt 10,996 억원 52 주주가동향최고가최저가 77,200 원 45,850 원 최고 / 최저가대비 % 37.84% 주가수익률절대상대 발행주식수 일평균거래량 (3M) 1M -5.5% -17.7% 6M -7.1% -30.7% 12M 15.5% -16.2% 17,398 천주 110 천주 외국인지분율 24.76% 배당수익률 (17.E) 1.03% BPS(17.E) ( 원 ) 수정주가 ( 좌 ) 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 상대수익률 ( 우 ) 36,238 원 (%) Q17 영업이익 303 억원, 기대치부합예상 매출액 2,054 억원 (+10%YoY), 영업이익 303 억원 (+44%QoQ) 반도체소재출하량증가로전년동기대비큰폭의이익증가 전사영업이익내반도체비중도 98%, 소재업종내반도체비중이가장높음 Display 업황 Down Cycle 시기에도안정적실적흐름예상 1Q18 영업이익 322 억원, 비수기에도실적증가세지속될전망 고객사의신규 Capa 가동으로동사의반도체 Etchant 출하량 +8%QoQ 증가예상반도체소재가격은견조한수요상황으로인해, 작년과비슷한수준의하락률기대 T/G 출하량은 -5%QoQ 로양호, 가격은경쟁사의재무상태악화로 -3%QoQ 에그칠전망감가상각비감소가반영되며지난분기와비슷한 T/G 부문의실적예상 업종 Top Pick 으로매수추천함 투자지표 E 2018E 2019E 매출액 ( 억원 ) 6,279 7,225 7,758 8,980 10,031 영업이익 ( 억원 ) 1,011 1,051 1,108 1,474 1,676 EBITDA( 억원 ) 1,434 1,543 1,570 1,880 2,116 세전이익 ( 억원 ) 1, ,436 1,763 순이익 ( 억원 ) ,077 1,322 지배주주지분순이익 ( 억원 ) ,049 1,288 EPS( 원 ) 4,969 4,635 3,401 6,182 7,592 증감율 (%YoY) PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 보고영업이익률 (%) 핵심영업이익률 (%) ROE(%) 순부채비율 (%)

24 솔브레인 (036830): 반도체에천트대규모증설예상 ( 단위 : 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17E 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E E 2018E 매출액 %YoY 7% 4% 9% 10% 10% 16% 16% 21% 15% 7% 16% Semiconductor Etchant Precursors CMP Slurry Display Thin Glass Chemical Others 매출원가 매출원가율 76% 78% 76% 75% 75% 74% 75% 75% 76% 76% 75% 매출총이익 판관비 영업이익 %YoY -17% -11% 18% 44% 22% 42% 32% 36% 4% 5% 33% 영업이익률 14% 13% 15% 15% 16% 16% 17% 17% 15% 14% 16% 법인세차감전손익 법인세비용 당기순이익 당기순이익률 6% 8% 7% 9% 12% 12% 12% 12% 10% 7% 12% KRW/USD 1,154 1,135 1,132 1,105 1,070 1,080 1,075 1,080 1,163 1,132 1,076 24

25 재무제표 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 12월결산, IFRS 연결 E 2018E 2019E 12월결산, IFRS 연결 E 2018E 2019E 매출액 6,279 7,225 7,758 8,980 10,031 유동자산 2,094 2,922 4,150 5,219 6,725 매출원가 4,721 5,495 5,913 6,706 7,481 현금및현금성자산 861 1,380 2,586 3,473 4,775 매출총이익 1,558 1,730 1,845 2,274 2,550 유동금융자산 판매비및일반관리비 매출채권및유동채권 ,091 영업이익 ( 보고 ) 1,011 1,051 1,108 1,474 1,676 재고자산 영업이익 ( 핵심 ) 1,011 1,051 1,108 1,474 1,676 기타유동비금융자산 영업외손익 비유동자산 5,224 5,372 5,337 5,686 5,905 이자수익 장기매출채권및기타비유동채권 배당금수익 투자자산 1,830 1,875 1,768 1,650 1,640 외환이익 유형자산 3,210 3,278 3,363 3,820 4,045 이자비용 무형자산 외환손실 기타비유동자산 관계기업지분법손익 자산총계 7,317 8,294 9,487 10,905 12,630 투자및기타자산처분손익 유동부채 2,232 2,426 2,558 2,941 3,285 금융상품평가및기타금융이익 매입채무및기타유동채무 ,025 기타 단기차입금 1,472 1,501 1,612 1,866 2,084 법인세차감전이익 1, ,436 1,763 유동성장기차입금 법인세비용 기타유동부채 유효법인세율 (%) 26.9% 25.3% 31.8% 25.0% 25.0% 비유동부채 당기순이익 ,077 1,322 장기매입채무및비유동채무 지배주주지분순이익 ( 억원 ) ,049 1,288 사채및장기차입금 EBITDA 1,434 1,543 1,570 1,880 2,116 기타비유동부채 현금순이익 (Cash Earnings) 1,229 1,237 1,033 1,482 1,762 부채총계 2,390 2,684 2,841 3,297 3,818 수정당기순이익 ,106 1,383 자본금 증감율 (%, YoY) 주식발행초과금 ,343 1,343 1,343 매출액 이익잉여금 4,159 4,826 5,286 6,225 7,396 영업이익 ( 보고 ) 기타자본 영업이익 ( 핵심 ) 지배주주지분자본총계 4,947 5,584 6,607 7,542 8,713 EBITDA 비지배주주지분자본총계 지배주주지분당기순이익 자본총계 4,927 5,610 6,647 7,609 8,812 EPS 순차입금 ,016-1,657-2,747 수정순이익 총차입금 1,610 1,678 1,800 2,082 2,325 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %) 12월결산, IFRS 연결 E 2018E 2019E 12월결산, IFRS 연결 E 2018E 2019E 영업활동현금흐름 1,204 1,419 1,167 1,603 1,742 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 1, ,077 1,322 EPS 4,969 4,635 3,401 6,182 7,592 감가상각비 BPS 29,865 33,711 36,238 43,351 50,079 무형자산상각비 주당EBITDA 8,667 9,315 9,321 10,803 12,162 외환손익 CFPS 7,430 7,467 6,136 8,521 10,129 자산처분손익 DPS 지분법손익 주가배수 ( 배 ) 영업활동자산부채증감 PER 기타 PBR 투자활동현금흐름 -1, EV/EBITDA 투자자산의처분 -1, PCFR 유형자산의처분 수익성 (%) 유형자산의취득 영업이익률 ( 보고 ) 무형자산의처분 영업이익률 ( 핵심 ) 기타 EBITDA margin 재무활동현금흐름 순이익률 단기차입금의증가 자기자본이익률 (ROE) 장기차입금의증가 투하자본이익률 (ROIC) 자본의증가 안정성 (%) 배당금지급 부채비율 기타 순차입금비율 현금및현금성자산의순증가 , ,302 이자보상배율 ( 배 ) 기초현금및현금성자산 ,380 2,586 3,473 활동성 ( 배 ) 기말현금및현금성자산 861 1,380 2,586 3,473 4,775 매출채권회전율 Gross Cash Flow 1,416 1,233 1,152 1,620 1,792 재고자산회전율 Op Free Cash Flow 매입채무회전율

26 SK 머티리얼즈 (036490): Before Sunrise BUY (Maintain) 주가 (1/12): 157,600 원목표주가 : 220,000 원 ( 하향 ) KOSDAQI(1/12) 시가총액 pt 16,623 억원 52 주주가동향최고가최저가 208,700 원 152,100 원 최고 / 최저가대비 % 3.62% 주가수익률절대상대 발행주식수 일평균거래량 (3M) 1M -11.7% -23.1% 6M -13.3% -35.3% 12M -15.7% -38.9% 10,548 천주 77 천주 외국인지분율 9.06% 배당수익률 (17.E) 2.01% BPS(17.E) ( 원 ) 250, , , ,000 50,000 수정주가 ( 좌 ) 상대수익률 ( 우 ) 46,149 원 0.0 (%) 단기적인수익성악화불가피 매출액은 4Q17 1,472 억원 (+19%YoY), 1Q18 1,403 억원 (+21%YoY) 으로성장하지만, 영업이익은 4Q 억원 (-5%YoY), 1Q 억원 (+15%YoY) 로성장세둔화 매출액성장은 NF3 와 SK 에어가스, SK 트리켐의전방수요증가때문이며, 영업이익둔화는환율하락, 원재료가격상승, 성과급증가, 대규모일회성비용반영때문임 이중성과급과대규모일회성비용은 2Q18 부터는반영되지않을것으로예상되므로, 해당시기를기점으로큰폭의영업이익성장이나타날전망 2H18 NF3 수요급증 공급부족에따른가격상승예상 2H18 3D NAND, DRAM, 10.5G LCD 의신규공장가동. NF3 공급부족과가격상승기대 업종 Top Pick 으로매수추천함 투자지표 E 2018E 2019E 매출액 ( 억원 ) 3,380 4,614 5,193 6,592 8,380 영업이익 ( 억원 ) 1,128 1,541 1,492 1,952 2,508 EBITDA( 억원 ) 1,685 2,215 2,250 2,865 3,696 세전이익 ( 억원 ) 879 1,403 1,393 1,880 2,460 순이익 ( 억원 ) 662 1,105 1,038 1,410 1,845 지배주주지분순이익 ( 억원 ) 661 1,086 1,015 1,379 1,803 EPS( 원 ) 6,270 10,299 10,131 13,761 18,000 증감율 (%YoY) PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 보고영업이익률 (%) 핵심영업이익률 (%) ROE(%) 순부채비율 (%)

27 SK 머티리얼즈 (036490): Before Sunrise ( 단위 : 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17E 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E E 2018E 매출액 %YoY Growth 20% 7% 6% 19% 21% 25% 33% 28% 37% 13% 27% NF SiH WF Others 매출원가 매출원가율 매출총이익 매출총이익률 판매비와관리비 영업이익 %YoY Growth -4% -3% -1% -5% 15% 20% 33% 53% 37% -3% 31% 영업이익률 28% 30% 31% 26% 27% 29% 31% 31% 33% 29% 30% 법인세차감전손익 법인세비용 당기순이익 당기순이익률 19% 21% 21% 19% 20% 21% 22% 22% 24% 20% 21% KRW/USD 1,152 1,135 1,133 1,105 1,070 1,080 1,075 1,080 1,150 1,131 1,076 27

28 SK 머티리얼즈 (036490): Before Sunrise E 2018E 2019E 2020E 2021E Sales [ 십억원 ] ,058 Growth 36.5% 12.5% 26.9% 27.1% 15.3% 9.5% EPS [ 원 ] 10,299 10,131 13,761 18,000 21,068 23,195 Growth 64.3% -1.6% 35.8% 30.8% 17.0% 10.1% BPS [ 원 ] 39,945 46,149 55,914 69,144 85, ,197 Growth 12.0% 15.5% 21.2% 23.7% 22.9% 23.8% ROCE(Return On Common Equity) 27.2% 22.1% 25.4% 27.1% 25.7% 22.0% COE(Cost of Equity) 8.3% 8.3% 8.3% 8.3% 8.3% 8.3% Residual Earnings(ROCE-COE) 18.9% 13.8% 17.1% 18.8% 17.4% 13.8% PV of Residual Earnings 5,478 7,428 9,280 9,744 8,785 Equity Beta 0.9 Risk Free Rate 2.2% Market Risk Premium 7.0% Terminal Growth 3.0% Cost of Equity 8.3% Continuing Value 170,975 Beginning Common Shareholders' Equity 39,945 PV of RE for the Forecasting Period 40,714 PV of Continuing Value 114,802 Intrinsic Value per Share - 6M TP 220,269 28

29 재무제표 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 12월결산, IFRS 연결 E 2018E 2019E 12월결산, IFRS 연결 E 2018E 2019E 매출액 3,380 4,614 5,193 6,592 8,380 유동자산 1,652 2,173 1,508 1,818 2,511 매출원가 1,990 2,687 3,176 4,168 5,281 현금및현금성자산 매출총이익 1,391 1,927 2,017 2,424 3,099 유동금융자산 판매비및일반관리비 매출채권및유동채권 ,047 영업이익 ( 보고 ) 1,128 1,541 1,492 1,952 2,508 재고자산 ,196 영업이익 ( 핵심 ) 1,128 1,541 1,492 1,952 2,508 기타유동비금융자산 영업외손익 비유동자산 4,999 6,858 9,557 12,079 12,329 이자수익 장기매출채권및기타비유동채권 배당금수익 투자자산 외환이익 유형자산 4,802 6,615 9,304 11,777 11,968 이자비용 무형자산 외환손실 기타비유동자산 관계기업지분법손익 자산총계 6,651 9,031 11,065 13,897 14,841 투자및기타자산처분손익 유동부채 1,451 2,836 3,552 4,622 4,060 금융상품평가및기타금융이익 매입채무및기타유동채무 ,018 1,081 1,496 기타 단기차입금 ,713 2,713 1,713 법인세차감전이익 879 1,403 1,393 1,880 2,460 유동성장기차입금 432 1, 법인세비용 기타유동부채 유효법인세율 (%) 25% 21% 25% 25% 25% 비유동부채 1,436 1,824 2,477 3,190 3,271 당기순이익 662 1,105 1,038 1,410 1,845 장기매입채무및비유동채무 지배주주지분순이익 ( 억원 ) 661 1,086 1,015 1,379 1,803 사채및장기차입금 1,273 1,501 2,114 2,715 2,638 EBITDA 1,685 2,215 2,250 2,865 3,696 기타비유동부채 현금순이익 (Cash Earnings) 1,218 1,779 1,796 2,323 3,033 부채총계 2,888 4,660 6,030 7,812 7,332 수정당기순이익 726 1, ,338 1,753 자본금 증감율 (%, YoY) 주식발행초과금 매출액 이익잉여금 3,014 3,826 4,480 5,510 6,905 영업이익 ( 보고 ) 기타자본 영업이익 ( 핵심 ) 지배주주지분자본총계 3,762 4,213 4,868 5,898 7,293 EBITDA 비지배주주지분자본총계 지배주주지분당기순이익 자본총계 3,764 4,371 5,036 6,085 7,509 EPS 순차입금 1,513 2,558 4,400 5,940 4,600 수정순이익 총차입금 1,929 3,174 4,436 5,987 4,860 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %) 12월결산, IFRS 연결 E 2018E 2019E 12월결산, IFRS 연결 E 2018E 2019E 영업활동현금흐름 1,499 2,079 1,983 2,230 3,150 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 662 1,105 1,038 1,410 1,845 EPS 6,270 10,299 10,131 13,761 18,000 감가상각비 ,178 BPS 35,670 39,945 46,149 55,914 69,144 무형자산상각비 주당EBITDA 15,976 21,003 21,329 27,162 35,037 외환손익 CFPS 11,551 16,868 17,028 22,023 28,750 자산처분손익 DPS 2,560 3,550 3,600 4,200 4,500 지분법손익 주가배수 ( 배 ) 영업활동자산부채증감 PER 기타 PBR 투자활동현금흐름 ,087-3,457-3,435-1,438 EV/EBITDA 투자자산의처분 PCFR 유형자산의처분 수익성 (%) 유형자산의취득 ,254-3,437-3,375-1,369 영업이익률 ( 보고 ) 무형자산의처분 영업이익률 ( 핵심 ) 기타 EBITDA margin 재무활동현금흐름 ,212-1,504 순이익률 단기차입금의증가 ,200 1,000-1,000 자기자본이익률 (ROE) 장기차입금의증가 146 1, 투하자본이익률 (ROIC) 자본의증가 안정성 (%) 배당금지급 부채비율 기타 순차입금비율 현금및현금성자산의순증가 이자보상배율 ( 배 ) 기초현금및현금성자산 활동성 ( 배 ) 기말현금및현금성자산 매출채권회전율 Gross Cash Flow 1,602 1,908 1,797 2,324 3,034 재고자산회전율 Op Free Cash Flow ,390-1,103 1,811 매입채무회전율

30 한솔케미칼 (014680): 반도체용과산화수소수요증가지속 BUY (Maintain) 주가 (1/12): 66,300 원목표주가 : 90,000 원 ( 하향 ) KOSDAQI(1/12) 시가총액 2,496.42pt 7,489 억원 52 주주가동향최고가최저가 84,300 원 66,300 원 최고 / 최저가대비 % 0.00% 주가수익률절대상대 발행주식수 일평균거래량 (3M) 1M -11.1% -12.4% 6M -6.5% -10.4% 12M -17.5% -31.1% 11,295 천주 68 천주 외국인지분율 11.46% 배당수익률 (17.E) 1.20% BPS(17.E) ( 원 ) 수정주가 ( 좌 ) 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 상대수익률 ( 우 ) 29,109 원 (%) Q17 영업이익 132 억원, 기대치하회예상 매출액 1,350 억원 (+10%YoY), 영업이익 132 억원 (-12%YoY) 로기대치하회예상수익성하락의주요원인은높아진성과급지출과환율하락과산화수소를포함한전제품의매출액은전년동기대비지속성장 그동안주가하락의원인이었던퀌텀닷소재의영업이익비중이 5% 수준까지급감한것으로추정되어, 반도체소재 ( 과산화수소, 프리커서 ) 의성장성에주목하는것이바람직한시점 과산화수소증설로전방수요대응할것으로예상 전방수요처인고객사의신규 Fab 건설지속삼성전자평택 1/2 공장과 Xian Fab2, SK 하이닉스 M14 와 Wuxi Fab2, 청주공장등 4Q18 부터과산화수소신규 Capa 를가동하며, 전방수요증가대응할전망 투자지표 E 2018E 2019E 매출액 ( 억원 ) 3,680 4,604 5,269 5,749 6,341 영업이익 ( 억원 ) ,063 EBITDA( 억원 ) 714 1,091 1,037 1,163 1,347 세전이익 ( 억원 ) ,033 순이익 ( 억원 ) 지배주주지분순이익 ( 억원 ) EPS( 원 ) 3,079 5,034 5,015 5,705 6,710 증감율 (%YoY) PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 보고영업이익률 (%) 핵심영업이익률 (%) ROE(%) 순부채비율 (%)

31 한솔케미칼 (014680): 반도체용과산화수소수요증가지속 ( 단위 : 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17E 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E E 2018E 매출액 %YoY Growth 34% 14% 4% 10% 6% 16% 10% 6% 25% 14% 9% 매출원가 매출원가율 71% 73% 71% 74% 73% 72% 70% 73% 70% 72% 72% 매출총이익 매출총이익률 판매비와관리비 영업이익 %YoY Growth 18% -14% -10% -12% 4% 27% 10% 23% 68% -5% 15% 영업이익률 18% 15% 17% 10% 17% 16% 17% 11% 18% 15% 16% 영업외손익 법인세차감전손익 법인세비용 유효법인세율 23% 24% 18% 20% 20% 20% 20% 20% 24% 21% 20% 당기순이익 당기순이익률 12% 12% 15% 7% 13% 13% 14% 9% 13% 12% 12% 31

32 한솔케미칼 (014680): 반도체용과산화수소수요증가지속 E 2018E 2019E 2020E 2021E Sales [ 십억원 ] Growth 25.1% 14.4% 9.1% 10.3% 9.2% 5.3% EPS [ 원 ] 5,034 5,015 5,705 6,710 7,590 8,251 Growth 63.5% -0.4% 13.8% 17.6% 13.1% 8.7% BPS [ 원 ] 24,998 29,109 33,884 39,470 45,741 53,892 Growth 16.7% 16.4% 16.4% 16.5% 15.9% 17.8% ROCE(Return On Common Equity) 20.0% 16.6% 16.7% 17.1% 16.0% 15.3% COE(Cost of Equity) 7.5% 7.5% 7.5% 7.5% 7.5% 7.5% Residual Earnings(ROCE-COE) 12.5% 9.1% 9.2% 9.5% 8.5% 7.8% PV of Residual Earnings 2,291 2,506 2,813 2,695 2,701 Equity Beta 0.8 Risk Free Rate 2.2% Market Risk Premium 7.0% Terminal Growth 3.0% Cost of Equity 7.5% Continuing Value 61,550 Beginning Common Shareholders' Equity 24,998 PV of RE for the Forecasting Period 13,007 PV of Continuing Value 42,834 Intrinsic Value per Share - 6M TP 90,126 32

33 재무제표 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 12월결산, IFRS 연결 E 2018E 2019E 12월결산, IFRS 연결 E 2018E 2019E 매출액 3,680 4,604 5,269 5,749 6,341 유동자산 1,107 1,571 2,101 2,515 3,271 매출원가 2,761 3,216 3,804 4,131 4,484 현금및현금성자산 ,110 1,722 매출총이익 919 1,388 1,465 1,618 1,858 유동금융자산 판매비및일반관리비 매출채권및유동채권 영업이익 ( 보고 ) ,063 재고자산 영업이익 ( 핵심 ) ,063 기타유동비금융자산 영업외손익 비유동자산 4,104 5,426 5,684 6,089 6,328 이자수익 장기매출채권및기타비유동채권 배당금수익 투자자산 외환이익 유형자산 3,308 3,984 4,174 4,549 4,754 이자비용 무형자산 외환손실 기타비유동자산 관계기업지분법손익 자산총계 5,210 6,997 7,786 8,604 9,599 투자및기타자산처분손익 유동부채 1,133 2,207 2,298 2,380 2,507 금융상품평가및기타금융이익 매입채무및기타유동채무 기타 단기차입금 법인세차감전이익 ,033 유동성장기차입금 254 1,141 1,140 1,140 1,140 법인세비용 기타유동부채 유효법인세율 (%) 19.6% 23.9% 21.1% 20.0% 20.0% 비유동부채 1,610 1,379 1,578 1,723 1,897 당기순이익 장기매입채무및비유동채무 지배주주지분순이익 ( 억원 ) 사채및장기차입금 1,518 1,162 1,330 1,451 1,600 EBITDA 714 1,091 1,037 1,163 1,347 기타비유동부채 현금순이익 (Cash Earnings) ,111 부채총계 2,743 3,586 3,877 4,103 4,405 수정당기순이익 자본금 증감율 (%, YoY) 주식발행초과금 매출액 이익잉여금 1,483 1,946 2,410 2,950 3,581 영업이익 ( 보고 ) 기타자본 영업이익 ( 핵심 ) 지배주주지분자본총계 2,420 2,824 3,288 3,827 4,458 EBITDA 비지배주주지분자본총계 지배주주지분당기순이익 자본총계 2,468 3,411 3,909 4,501 5,195 EPS 순차입금 1,873 2,219 1,940 1,708 1,270 수정순이익 총차입금 1,981 2,502 2,698 2,839 3,015 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %) 12월결산, IFRS 연결 E 2018E 2019E 12월결산, IFRS 연결 E 2018E 2019E 영업활동현금흐름 ,009 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 EPS 3,079 5,034 5,015 5,705 6,710 감가상각비 BPS 21,427 24,998 29,109 33,884 39,470 무형자산상각비 주당EBITDA 6,317 9,657 9,183 10,299 11,927 외환손익 CFPS 5,015 7,601 7,628 8,573 9,834 자산처분손익 DPS 800 1,000 1,000 1,200 1,400 지분법손익 주가배수 ( 배 ) 영업활동자산부채증감 PER 기타 PBR 투자활동현금흐름 , EV/EBITDA 투자자산의처분 -19-1, PCFR 유형자산의처분 수익성 (%) 유형자산의취득 영업이익률 ( 보고 ) 무형자산의처분 영업이익률 ( 핵심 ) 기타 EBITDA margin 재무활동현금흐름 순이익률 단기차입금의증가 자기자본이익률 (ROE) 장기차입금의증가 투하자본이익률 (ROIC) 자본의증가 안정성 (%) 배당금지급 부채비율 기타 순차입금비율 현금및현금성자산의순증가 이자보상배율 ( 배 ) 기초현금및현금성자산 ,110 활동성 ( 배 ) 기말현금및현금성자산 ,110 1,722 매출채권회전율 Gross Cash Flow ,061 재고자산회전율 Op Free Cash Flow 매입채무회전율

34 투자의견변동내역및 목표주가그래프 당사는 1 월 12 일현재동자료상투자의견이제시된기업중 SK 머티리얼즈 의발행주식을 1% 이상보유하고있으며, 그밖에언급된종목들의발행주식은 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견적용기준 기업적용기준 (6 개월 ) 업종적용기준 (6 개월 ) Buy( 매수 ) Outperform( 시장수익률상회 ) Marketperform( 시장수익률 ) Underperform( 시장수익률하회 ) Sell( 매도 ) 시장대비 +20% 이상주가상승예상시장대비 % 주가상승예상시장대비 +10~ -10% 주가변동예상시장대비 -10~ -20% 주가하락예상시장대비 -20% 이하주가하락예상 Overweight ( 비중확대 ) Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) 시장대비 +10% 이상초과수익예상시장대비 +10~-10% 변동예상시장대비 -10% 이상초과하락예상 투자등급비율통계 (2017/01/01~2017/12/31) 투자등급 건수 비율 (%) 매수 % 중립 % 매도 % 34