기업분석 BUY(Maintain) 목표주가 : 144,000원주가 (6/14): 118,000원시가총액 : 162,005억원 KT&G (033780) 2 분기도순항중 음식료 Analyst 박상준, CFA 02)

Transcription

1 기업분석 BUY(Maintain) 목표주가 : 144,원주가 (6/14): 118,원시가총액 : 162,5억원 KT&G (3378) 2 분기도순항중 음식료 Analyst 박상준, CFA 2) sjpark@kiwoom.com KT&G 의 2Q17 실적기대감이점증될것으로판단된다. 경고그림등에따른내수담배판매량우려가완화되는가운데, 실적모멘텀이좋아지고있기때문이다. 특히, 관세청 4~5 월담배수출데이터와국내소비경기회복을감안한다면, 담배와홍삼모두양호한실적레벨이기대된다. Stock Data KOSPI (6/14) 2,372.64pt 52 주주가동향 최고가 최저가 최고 / 최저가대비 137,원 95,5원 등락률 % 23.56% 수익률 절대 상대 1M 11.3% 7.3% 6M 13.5% -2.6% 1Y -7.1% -22.8% 내수담배판매량우려완화중 담배경고그림도입과전자담배신제품 (iqos) 출시에도불구하고, KT&G의 2 분기내수담배판매량은비교적견조할것으로판단된다. 저회전품목까지도경고그림이부착되었지만, 총수요역성장폭이크지않고, KT&G의내수시장점유율이상승추세에있기때문이다. Company Data 발행주식수 137,292천주 일평균거래량 (3M) 436천주 외국인지분율 53.94% 배당수익률 (17E) 3.5% BPS(17E) 56,944원 주요주주 국민연금공단 8.7% 투자지표 ( 억원, IFRS **) E 218E 매출액 41,698 45,33 48,434 5,733 보고영업이익 13,659 14,71 15,99 16,838 핵심영업이익 13,659 14,71 15,99 16,838 EBITDA 15,278 16,283 17,39 18,335 세전이익 14,144 15,878 16,856 17,795 순이익 1,322 12,26 12,229 12,99 지배주주지분순이익 1,357 12,313 12,222 12,99 EPS( 원 ) 7,544 8,968 8,92 9,462 증감률 (%YoY PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 보고영업이익률 핵심영업이익률 ROE 순부채비율 Price Trend 한편, iqos는초기공급물량이크지않기때문에, 올해실적에대한영향도매우제한적일것으로판단된다. 또한, 동사가신시장대응을위해전자담배신제품을준비해나가고있는점도긍정적으로판단된다. 수출담배와인삼공사매출흐름양호 동사의올해 2분기실적기대치도점차상향될가능성이높다 (2Q17 영업이익추정치상향조정 ). 관세청 4~5월수출통계를감안했을때, 2분기수출담배의매출성장률은시장의기대를상회할가능성이높다. 또한, 1) 국내소비경기회복, 2) 제품구매층다양화효과에힘입어인삼공사의매출성장률도호조를보일것으로판단된다. 특히, 에브리타임 / 화애락등과같은신제품을통해, 홍삼소비의저변이넓어지고있는점이고무적으로판단된다. 투자의견 BUY, 목표주가 144, 원유지 KT&G에대해투자의견 BUY, 목표주가 144,원을유지한다. 내수담배판매량에대한우려가완화되고, 수출담배와인삼공사의매출흐름이호조를보이고있어서, 비교적양호한실적흐름이기대된다. 따라서, 중장기적으로동사실적의안정성못지않게, 성장성이주목받을것으로판단된다. ( 원 ) 수정주가 ( 좌 ) 상대수익률 ( 우 ) 15, 1, 5,

2 KT&G (3378) KT&G 연결기준실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17E 3Q17E 4Q17E E 218E 매출액 1,91 1,88 1,22 1,14 1,179 1,173 1,321 1,171 4,53 4,843 5,73 (YoY) -4.% 5.4% 7.6% 27.3% 8.% 7.8% 8.3% 6.1% 8.% 7.6% 4.7% KT&G ,968 3,113 3,218 (YoY) -8.9% 1.2% 7.3% 14.1% 3.5% 5.6% 5.9% 4.4% 5.2% 4.9% 3.4% 담배 ,67 2,797 2,92 (YoY) -6.9% 4.9% 4.7% 8.1% 1.% 6.3% 6.4% 5.1% 2.4% 4.7% 3.8% 내수 ,839 1,862 1,861 (YoY) -25.5% 4.3% 4.8% 3.7%.5% 1.% 2.1% 1.1% -4.5% 1.2%.% 총시장 ( 백만본 ) 17,696 19,45 2,53 18,71 16,839 18,823 2,196 18,429 76,315 74,287 73,173 (YoY) 4.4% 7.3%.8% 1.1% -4.8% -3.% -1.5% -1.5% 9.7% -2.7% -1.5% MS 59.5% 59.3% 59.6% 58.5% 61.2% 6.5% 6.5% 59.% 59.2% 6.3% 6.3% (YoY, %pt) 3.%.8%.4% -.3% 1.6% 1.2%.9%.5%.8% 1.1%.% 판매량 ( 백만본 ) 1,537 11,51 12,216 1,953 1,31 11,388 12,218 1,881 45,27 44,788 44,117 (YoY) 47.8% 8.7% 1.4%.6% -2.2% -1.%.% -.7% 11.2% -.9% -1.5% ASP( 원 / 갑 ) (YoY) -49.6% -4.1% 3.3% 3.1% 2.8% 2.% 2.1% 1.8% -14.2% 2.2% 1.5% 수출 ,41 (YoY) 7.8% 6.6% 4.5% 18.9% 1.9% 19.1% 17.5% 13.8% 22.% 12.6% 11.3% 판매량 ( 백만본 ) 11,711 1,435 1,273 11, 13,266 12,29 11,56 12,32 43,42 49,32 52,26 (YoY) 28.1% -4.6% 1.7% 16.2% 13.3% 17.% 12.% 12.% 9.5% 13.5% 6.% ASP( 달러 / 갑 ) (YoY) 22.1% 5.5% 7.% 2.4% -6.4% 5.% 5.% 5.% 8.6% 1.9% 5.% 평균환율 ( 원 / 달러 ) 1,21 1,163 1,121 1,157 1,154 1,128 1,12 1,12 1,162 1,13 1,13 (YoY) 9.2% 6.% -4.%.% -3.9% -3.% -.1% -3.2% 2.6% -2.7%.% 기타 (YoY) -3.4% 83.2% 5.% 71.1% 4.7%.%.%.% 39.2% 6.1%.% KGC ,18 1,286 1,411 (YoY) 23.7% 18.% 21.9% 17.9% 15.6% 16.9% 16.2% 15.8% 2.7% 16.1% 9.7% 기타 (YoY) -26.3% -36.8% -18.4% 839.1% 17.4%.%.%.% -.7% 3.9%.% 매출총이익 ,77 2,98 3,57 (GPM) 61.1% 59.6% 6.9% 58.7% 59.4% 6.3% 61.3% 59.5% 6.1% 6.% 6.3% 판관비 ,236 1,317 1,373 ( 판관비율 ) 25.1% 27.8% 25.9% 31.1% 25.9% 27.5% 25.6% 3.5% 27.5% 27.2% 27.1% 영업이익 ,47 1,591 1,684 (YoY) -8.3% 11.9% 15.1% 18.3%.6% 11.3% 1.6% 11.1% 7.6% 8.2% 5.8% (OPM) 36.% 31.8% 34.9% 27.6% 33.5% 32.8% 35.7% 28.9% 32.6% 32.8% 33.2% KT&G ,35 1,386 1,444 (OPM) 46.7% 43.3% 46.3% 39.8% 44.1% 44.% 47.8% 42.2% 44.% 44.5% 44.9% KGC (OPM) 23.3% 13.8% 19.9% 1.1% 23.2% 17.1% 2.4% 1.5% 15.8% 16.7% 17.7% 기타 (OPM) -3.5% -13.4% 7.% -2.5% -3.2% -13.4% 7.% -2.5% -2.3% -2.3% -2.3% 세전이익 ,588 1,686 1,779 당기순이익 ,226 1,223 1,299 지배주주순이익 ,231 1,222 1,299 (YoY) -7.9% 9.1% -17.4% 152.8% -17.5% 12.2% 53.1% -3.8% 18.9% -.7% 6.3% (4Q16 전사매출성장률이높은이유는, 미국담배법인의매출인식기준변경에따른영향임 ) 2

3 KT&G (3378) KT&G 별도기준매출 Mix 추이및전망 KT&G 수출담배 ASP 추이및전망 1 내수담배수출담배부동산기타 ( 달러 / 갑 ) ( 달러 / 갑 ) '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17E '18E.2.1. 수출전체 ( 좌 ) 중동 / 중앙아 / 러시아 ( 좌 ) 중국등 ( 좌 ) 동남아등 ( 좌 ) 미주 ( 우 ) '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17E '18E.4.2. 관세청담배수출액추이 담배수출액 YoY 증가율비교 : KT&G vs 관세청 ( 백만달러 ) 담배수출액 ( 좌 ) YoY 증가율 ( 우 ) KT&G 수출액 YoY 관세청수출액 YoY '13. 1 '14. 1 '15. 1 '16. 1 '17. 1 자료 : 관세청, 키움증권리서치 주 : 1) 관세청 Data는일본 / 호주를제외한출항일기준 Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 자료 : 관세청, 키움증권리서치주 : 1) 관세청 Data는일본 / 호주를제외한원화수출액및출항일기준 2) 2Q17 관세청수출액의 YoY 증가율은 4~5월누계기준 한국인삼공사매출성장률추이및전망 인삼공사전체 YoY 인삼공사내수 YoY Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17E 부문별영업이익비중추이및전망 KT&G별도 KGC별도 기타 '15 '16 '17E '18E '19E 3

4 KT&G (3378) Peer Group Valuation 종목코드 3378 KS BATS LN 2914 JP PM US 회사명 KT&G BAT Japan Tobacco Philip Morris 거래기준통화 KRW GBP JPY USD 주가 ( 통화 ) 118, , 시가총액 ( 백만달러 ) 14,42 128,761 74,44 184,343 PER( 배 ) E E PBR( 배 ) N/A 217E N/A 218E N/A EV/EBITDA( 배 ) E E ROE N/A 217E N/A 218E N/A 배당수익률 E E 자료 : Bloomberg, 키움증권리서치 4

5 KT&G (3378) 포괄손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 12 월결산, IFRS 연결 E 218E 219E 12 월결산, IFRS 연결 E 218E 219E 매출액 41,698 45,33 48,434 5,733 53,8 유동자산 55,79 66,26 74,54 83,265 92,484 매출원가 16,36 17,967 19,354 2,162 2,89 현금및현금성자산 5,462 8,58 12,484 18,263 24,566 매출총이익 25,392 27,66 29,8 3,571 32,118 유동금융자산 11,552 16,762 18,28 18,884 19,731 판매비및일반관리비 11,733 12,365 13,171 13,733 14,232 매출채권및유동채권 17,437 18,2 19,38 2,3 21,211 영업이익 ( 보고 ) 13,659 14,71 15,99 16,838 17,887 재고자산 21,191 22,654 24,364 25,521 26,666 영업이익 ( 핵심 ) 13,659 14,71 15,99 16,838 17,887 기타유동비금융자산 영업외손익 485 1, 비유동자산 31,25 31,919 33,72 33,985 34,99 이자수익 장기매출채권및기타비유동채권 1,373 1,233 1,326 1,389 1,452 배당금수익 투자자산 1,373 13,261 14,133 14,779 15,42 외환이익 유형자산 17,898 16,19 16,243 16,48 16,73 이자비용 무형자산 1,54 1, 외환손실 기타비유동자산 관계기업지분법손익 자산총계 86,734 98,126 17, ,25 127,392 투자및기타자산처분손익 유동부채 18,717 21,534 23,88 24,113 25,127 금융상품평가및기타금융이익 매입채무및기타유동채무 14,128 17,97 19,327 2,244 21,152 기타 단기차입금 2,64 1,366 1,366 1,366 1,366 법인세차감전이익 14,144 15,878 16,856 17,795 18,855 유동성장기차입금 법인세비용 3,822 3,618 4,627 4,85 5,91 기타유동부채 2,248 2,12 2,261 2,368 2,474 유효법인세율 27.% 22.8% 27.5% 27.% 27.% 비유동부채 5,262 5,49 5,658 5,826 5,989 당기순이익 1,322 12,26 12,229 12,99 13,764 장기매입채무및비유동채무 지배주주지분순이익 ( 억원 ) 1,357 12,313 12,222 12,99 13,764 사채및장기차입금 EBITDA 15,278 16,283 17,39 18,335 19,42 기타비유동부채 4,718 4,535 4,765 4,921 5,71 현금순이익 (Cash Earnings) 11,941 13,842 13,71 14,488 15,279 부채총계 23,979 26,943 28,746 29,939 31,116 수정당기순이익 9,955 12,138 12,229 12,99 13,764 자본금 9,55 9,55 9,55 9,55 9,55 증감율 (%, YoY) 주식발행초과금 매출액 이익잉여금 52,318 6,94 67,817 76,31 85,32 영업이익 ( 보고 ) 기타자본 영업이익 ( 핵심 ) 지배주주지분자본총계 62,89 7,457 78,179 86,664 95,665 EBITDA 비지배주주지분자본총계 지배주주지분당기순이익 자본총계 62,755 71,183 78,866 87,311 96,276 EPS 순차입금 -13,651-22,649-27,852-34,487-41,637 수정순이익 총차입금 3,363 2,621 2,66 2,66 2,66 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %) 12 월결산, IFRS 연결 E 218E 219E 12 월결산, IFRS 연결 E 218E 219E 영업활동현금흐름 12,592 14,978 11,888 13,2 14,3 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 1,322 12,26 12,229 12,99 13,764 EPS 7,544 8,968 8,92 9,462 1,25 감가상각비 1,511 1,523 1,426 1,446 1,467 BPS 45,224 51,319 56,944 63,123 69,68 무형자산상각비 주당 EBITDA 11,128 11,86 12,666 13,355 14,132 외환손익 CFPS 8,697 1,82 9,986 1,552 11,129 자산처분손익 DPS 3,4 3,6 3,6 3,8 3,8 지분법손익 주가배수 ( 배 ) 영업활동자산부채증감 128 1,755-1,65-1,116-1,14 PER 기타 PBR 투자활동현금흐름 -7,476-7,26-3,635-3,31-3,52 EV/EBITDA 투자자산의처분 -5,281-5,83-1,967-1,329-1,316 PCFR 유형자산의처분 수익성 유형자산의취득 -2,12-1,617-1,65-1,683-1,716 영업이익률 ( 보고 ) 무형자산의처분 영업이익률 ( 핵심 ) 기타 EBITDA margin 재무활동현금흐름 -3,81-4,884-4,277-4,39-4,648 순이익률 단기차입금의증가 자기자본이익률 (ROE) 장기차입금의증가 투하자본이익률 (ROIC) 자본의증가 안정성 배당금지급 -4,281-4,283-4,546-4,546-4,798 부채비율 기타 순차입금비율 현금및현금성자산의순증가 1,298 3,46 3,976 5,779 6,33 이자보상배율 ( 배 ) 기초현금및현금성자산 4,164 5,462 8,58 12,484 18,263 활동성 ( 배 ) 기말현금및현금성자산 5,462 8,58 12,484 18,263 24,566 매출채권회전율 Gross Cash Flow 12,464 13,222 13,538 14,316 15,18 재고자산회전율 Op Free Cash Flow 9,581 12,994 9,723 1,991 11,752 매입채무회전율

6 KT&G (3378) 당사는 6월 14일현재 KT&G (3378) 발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. - 당사는동자료를기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. - 동자료의금융투자분석사는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견변동내역 (2 개년 ) 종목명 일자 투자의견 목표주가 KT&G 216/4/5 Outperform (Reinitiate) 126,원 (3378) 216/4/22 BUY (Upgrade) 144,원 216/7/22 BUY (Maintain) 144,원 216/1/4 BUY (Maintain) 144,원 216/1/28 BUY (Maintain) 144,원 216/11/22 BUY (Maintain) 144,원 217/1/17 BUY (Maintain) 144,원 217/1/2 BUY (Maintain) 144,원 217/3/21 BUY (Maintain) 144,원 217/4/17 BUY (Maintain) 144,원 217/4/28 BUY (Maintain) 144,원 217/6/15 BUY (Maintain) 144,원 목표주가추이 (4.5X8) ( 원 ) KT&G 목표주가 15, 13, 11, 9, 7, 5, '15/6/15 '16/6/15 '17/6/15 투자의견및적용기준 기업 적용기준 (6개월) 업종 적용기준 (6개월) Buy( 매수 ) Outperform( 시장수익률상회 ) Marketperform( 시장수익률 ) Underperform( 시장수익률하회 ) Sell( 매도 ) 시장대비 +2% 이상주가상승예상시장대비 +1 +2% 주가상승예상시장대비 +1-1% 주가변동예상시장대비 -1-2% 주가하락예상시장대비 -2% 이하주가하락예상 Overweight ( 비중확대 ) Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) 시장대비 +1% 이상초과수익예상시장대비 +1-1% 변동예상시장대비 -1% 이상초과하락예상 투자등급비율통계 (216/4/1~217/3/31) 투자등급 건수 비율 매수 % 중립 % 매도.% 6