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원용 옹
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1 Fixed Income Research Credit Weekly 단기물의회복은 MMF 와함께 크레딧시장동향및전망 Spread Analysis: 5 월말을기점으로단기크레딧스프레드가빠르게확대. 중국발 CERCG 관련우려가부각되며분기말 MMF 환매움직임이조기시현. 또한, 국책은행중심의대규모은행채발행으로시장수급에부담이됐다는판단. 한달사이, 1 년물기준크레딧스프레드가전섹터에걸쳐 5~7bp 가량확대되며 3 년물크레딧스프레드에도영향을미치는모습. 박태우 Analyst taewoo86.park@samsung.com 안경수 Research Associate kyungsoo.ahn@samsung.com 다만, 단기크레딧스프레드의추가확대가능성은낮음. 7 월들어 MMF 설정액은낙폭이컸던만큼빠른회복세를보이고있고, 미 - 중무역분쟁으로불확실성이높아지면서 MMF 수요가더욱증가할수있음. 국책은행중심의대규모발행역시잦아들것으로예상. 또한, CERCG 이벤트이후관련해외단기물공급이감소하면서국내크레딧물이반사이익을누릴것으로전망. Primary Market: 4 개기업이총 5,200 억원규모의수요예측을진행. 4 개기업모두 AA 급우량채였으며대체로민평금리수준내지는언더발행에성공. 미래에셋캐피탈 (AA-) 의경우소폭의오버발행을기록했으나, 올해 4 월에 3/5 년물트렌치로진행했던수요예측에서 5 년물이부분미매각이발생했던점을감안하면투자심리가개선된것으로판단. GS 에너지 (AA) 와만도 (AA-) 를통해풍부한우량채수요확인. 상반기우량회사채대규모선발행으로인해하반기우량회사채발행량이축소될것이라는전망이투자수요를이끌어낸영향. 2016, 2017 년에는연간 AA 급이상우량채발행규모가각각 29 조, 33 조원규모였으나, 금년에는상반기에만 26 조원가량발행되며금리인상에대비해선발행이이어진것으로확인. MMF 설정액추이 ( 조원 ) 분기말환매영향 년 1월 18년 2월 18년 3월 18년 4월 18년 5월 18년 6월 18년 7월

2 Contents 금주채권시장동향 Spread Analysis Primary Market Rating Issue 주요 Chart Calendar p2 p3 p6 p7 p8 p10 금주채권시장동향 미중무역갈등에따른글로벌금리하락에연동 금주국내금리는미국정부의중국산제품에대한관세부과발효시점 (7/6 일 ) 을앞둔불확실성으로안전자산선호심리가강화되며하락세를보였다. 여기에 6 월소비자물가부진, 외국인현선물순매수등역시금리하락을지지했다. 다만, 6 일오후관세발효이후, 중국측의대응수위가예상보다약한것으로나타남에따라불확실성이완화되며금리하락폭이축소되었다. 6 월까지발표된소비자물가지수를통해상반기상승률을계산한결과, 소비자물가의경우상반기상승률이 1.40% 로나타나한은이 4 월수정경제전망에서제시한경로에부합했으나근원소비자물가지수는상반기에 1.31% 상승해전망치인 1.4% 에다소못미치는것으로나타났다. 수요측물가상승압력이당초전망보다둔화됨에따라 7 월금통위에서의매파적시그널출회가능성이보다낮아진것으로판단한다. 이는채권시장내에다소나마잔존해있던 7 월금통위경계감을추가로약화시켜단기금리하락요인으로작용하는모습이다. 국고채 3 년물입찰은전반적으로무난한수준에서결정되었으나, 30 년물입찰의경우최근장기금리가큰폭으로하락한데에따른금리레벨부담으로실수요자인장투기관들의입찰이저조했던것으로나타났다. 이로인해 30 년물금리는전주말비보합권상승하는모습을보였다. 외국인은금주국채선물 3 년물, 10 년물을각각 15,191 계약, 3,835 계약순매수했다. 국고 3 년과 10 년금리는각각전주말비 2.5bp 하락, 보합수준인 97%, 2.555% 를기록했다. 국고 3/10 년금리스프레드는전주말비 2.5bp 확대된 45.8bp 로마감했다. 주간금리변동폭및수익률곡선 (%) 기준금리 CD 91 일 (4.0) (3.9) 통안 1 년 통안 2 년 (2.5) 국채 3 년 (0.6) 국채 5 년 0.0 국채 10 년 (0.5) (0.8) 국채 20 년 국채 30 년 전주대비변동폭 ( 우측 ) ( 좌측 ) ( 좌측 ) 0 (1) (2) (3) (4) (5) 주요금리및스프레드주간동향 (%, bps) 7/6 금리 전주말비 주간최저 주간최고 주간평균 통안 1년 (4.0) 통안 2년 21 (3.9) 국채 3년 97 (2.5) 국채 5년 (0.6) 국채 10년 국채 20년 (0.5) 국채 30년 (0.8) 국3-기준 59.7 (2.5) 국5-국 국10-국 회사채AA (0.4) 참고 : 회사채 AA- 스프레드는 AA- 3년물대비국고 3년물스프레드 삼성증권 2

3 Contents 금주채권시장동향 Spread Analysis Primary Market Rating Issue 주요 Chart Calendar p2 p3 p6 p7 p8 p10 Spread Analysis 단기물의회복은 MMF 와함께 5 월말을기점으로단기크레딧스프레드가빠르게확대되고있다. 모든섹터전반에걸쳐 1 년크레딧스프레드가 5~7bp 가량확대되면서 3 년스프레드에까지영향을미치고있다. 한편, 같은기간통안 1 년금리의변동은제한적으로단기물약세현상이크레딧시장에한정되고있는것으로풀이된다. 결국단기크레딧물수급에의한현상으로추정되는데, ELS 발행액및 MMF 설정액추이, 은행채대규모발행여부를주요변수로고려해볼수있다. 단기크레딧스프레드확대세 회사채 AA 카드채 AA 은행채 AAA 년 1월 18년 2월 18년 3월 18년 4월 18년 5월 18년 6월 18년 7월 자료 : 인포맥스 우선 ELS 의경우, 미 - 중무역갈등이비화되면서홍콩 H 및국내외증시가부진하고있지만, 견조한수요를바탕으로주별 2 조원수준의발행을지속하고있어그영향이크진않은것으로보인다. 반면, MMF 설정액은분기말을맞아대규모환매가이뤄지면서 5 월중최고 127 조원에서 105 조원까지감소했다. 또한, CERCG 이슈로중국관련자산에대한우려가높아진점도 MMF 및단기시장위축에영향을미친것으로보인다. 그와동시에은행채가대규모발행되며단기물크레딧스프레드의확대를부추겼다. LCR 규제로인해시중은행발행이주를이뤘던전년과달리국책은행이 6 월한달간 11 조원 ( 은행채전체 15 조원 ) 넘게발행하였다. 중소기업은행혼자 5.5 조원넘게시장에쏟아내며수급에부담이됐다는판단이다. 결론적으로, 단기크레딧스프레드의추가확대가능성은낮다는판단이다. 7 월들어 MMF 설정액은낙폭이컸던만큼빠르게증가됐으며, 미 - 중무역분쟁으로불확실성이높아지면서 MMF 수요가더욱증가할수있다. 국책은행중심의대규모발행도잦아들것으로예상한다. 또한, CERCG 이벤트이후관련해외단기물공급이급감하면서국내크레딧물이반사이익을누릴수있을것으로전망한다. 삼성증권 3

4 MMF 설정액추이 ( 조원 ) 분기말 환매영향 년 1월 18년 2월 18년 3월 18년 4월 18년 5월 18년 6월 18년 7월 자료 : 금융투자협회, 본드웹 월별은행채발행추이 ( 조원 ) 월 2월 3월 4월 5월 6월 국책은행시중은행자료 : 인포맥스 주간 1 년 3 년 5 년크레딧물국고 / 통안채대비스프레드변화 (0.5) (1.0) (1.5) () AAA( 일반 ) AAA( 일반 ) AA+ AAA AA+ AA0 A+ A0 A- BBB+ AA+ AA0 AA- AA- A+ A0 A- BBB+ 특수공사채 은행채 회사채 ( 공모 / 무보증 ) 기타금융채 (3 개월이표 ) 참고 : 1 년, 3 년, 5 년각각통안 1 년, 국고 3/5 년대비스프레드 자료 : 인포맥스 1Y 3Y 5Y 삼성증권 4

5 주요크레딧물스프레드추이및전망치 (%, bps) 크레딧스프레드스프레드추이 (3년기준 ) 전망치 (3년기준 ) 1Y 3Y 5Y 7Y 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 국고 국고채 공사채 AAA 은행채 AAA AA AA 여전채 AA AA A AAA AA AA 회사채 AA A A A BBB 참고 : 국고채의경우수익률을표기, 크레딧물은국고채대비스프레드 자료 : 전자공시시스템 삼성증권 5

6 Contents 금주채권시장동향 Spread Analysis Primary Market Rating Issue 주요 Chart Calendar p2 p3 p6 p7 p8 p10 Primary Market 견고한우량채수요확인 금주 (6/29~7/5) 에는 4 개기업이총 5,200 억원규모의수요예측을진행했다. 4 개기업모두 AA 급우량채였으며대체로민평금리수준내지는언더발행에성공하는등호조세를보였다. 미래에셋캐피탈 (AA-) 의경우소폭의오버발행을기록했으나, 올해 4 월에 3/5 년물트렌치로진행했던수요예측에서 5 년물이부분미매각이발생했던점을감안하면투자심리가개선된것으로판단한다. GS 에너지 (AA) 와만도 (AA-) 역시각각 1,500 억, 2,000 억모집에 7,750 억, 4,000 억원이유입되며풍부한우량채수요가확인되었다. 이는상반기우량회사채대규모선발행으로인해하반기우량회사채발행량이축소될것이라는전망이투자수요를이끌어냈기때문인것으로보인다. 2016, 2017 년에는연간 AA 급이상우량채발행규모가각각 29 조, 33 조원규모였으나, 금년에는상반기에만 26 조원가량발행되며금리인상에대비해선발행이이어진것으로확인된다. 공사채 ( 주금공 MBS, 지방공기업제외 ) 는 1,341 억원이발행 ( 총 7,016 억원발행 ) 되며발행량이전주대비 1 조원가량감소했다. 은행채의경우, 산업은행, 수출입은행, 농협은행등특수은행을중심으로 2 조 7,200 억원이발행되어전주와유사한수준의발행량을기록했다. 다만, 직전 2 주간총 4 조원가량발행하며은행채발행량급증을주도했던기업은행이금주에는발행이없었다. 여전채는약 1 조 6 천억원이발행되어전주대비 5,000 억원가량발행량이확대되었다. 주간 (6/29~7/5) 회사채수요예측결과 수요예측일 종목명 한기평 한신정 한신평 만기 모집액 ( 억원 ) 민평금리 * 희망금리밴드 발행결정금리 ** 단순경쟁률 (:1) 미래에셋캐피탈 24-1 AA- AA- 3 년 (20) ~ 미래에셋캐피탈 24-2 AA- AA- 5 년 (20) ~ 미래에셋캐피탈 24-3 AA- AA- 7 년 (20) ~ 지에스에너지 AA AA 3 년 (20) ~ 15 (10) 지에스에너지 AA AA 5 년 (20) ~ 15 (12) 지에스에너지 AA AA 7 년 (20) ~ 15 (12) 만도 6 AA- - AA- 3 년 2, (20) ~ 15 (6) 대구은행 ( 후 ) AA- AA- 5 년 1,000 n/a 4.25~4.75% 4.53% 1.41 참고 : * 수요예측전거래일기준민평금리 ; ** 개별민평대비 자료 : 전자공시시스템, 인포맥스 삼성증권 6

7 Rating Issue 주간 (6/29~7/5) 신용등급및전망변경기업 발행사명 한기평 한신평 한신정 변경사유 호텔신라 전 - AA/S AA/N 등급전망 국내면세점사업환경점진적개선및이에힘입은수익성회복전망후 - AA/S AA/S 상향조정 해외면세점사업변동성완화기대및적자축소로수익성기여전망 한진 전 BBB+/S BBB+/S BBB+/N 등급전망 영업수익성회복추세, 단기적인자금부담완화후 BBB+/S BBB+/S BBB+/S 상향조정 투자부담존재하나, 자산매각에따른양호한수준의재무안정성전망 DGB 생명보험 전 AA-/S - - 등급전망 보험영업력회복지연후 AA-/N - - 하향조정 보험금지급부담지속, 단기간내유의미한수익성개선어려울전망 대한해운 전 BBB/N - - 신용등급 그룹의빠른확장으로계열전반의사업및재무부담가중후 BBB-/S - - 하향조정 Spot 비중확대와컨테이너선도입으로사업적불확실성확대 SK 해운 전 A-/N A-/S A-/N 신용등급 금융비용및투자부담으로과중한차입부담지속전망후 A-/N A-/S BBB+/S 하향조정 재무구조개선장기화예상, 자본완충력약화로대응능력저하가능 흥국화재해상보험 전 - A+/S A/N 등급전망 손해율개선을바탕으로수익성회복후 - A+/S A/S 상향조정 적극적인자본확충및수익성회복을바탕으로자본적정성유지 참고 : 신용등급및전망변경기업중 BBB- 이상회사채에한정 자료 : 각신용평가사 Outlook 및 Watch list 현황 Outlook Watch list 긍정적 KR KIS NICE AA+ 포스코포스코포스코 AA KB 증권, 네이버 KB 증권, 네이버, 미래에셋대우 AA- A+ NH 농협캐피탈, 여천 NCC, 현대다이모스, 한화손해보험 ( 후 ) NH농협캐피탈, 롯데정밀화학, 여천NCC, 한화손해보험 ( 후 ), 현대다이모스메리츠캐피탈, 태광실업, 한화투자증권 KTB투자증권, 금호석유화학, 태영건설 NC 소프트 NH 농협캐피탈, 롯데정밀화학, 한화케미칼, 현대다이모스 A 태광실업, 풍산, 한화 메리츠캐피탈, 아주캐피탈, 태광실업, 풍산, 한화, 한화투자증권 A- SK실트론, 태영건설 SK실트론, 금호석유화학, 현대엘리베이터 BBB+ 금호피앤비화학, 아주산업 금호피앤비화학 금호피앤비화학 유동적 A LS 엠트론 부정적 자료 : 각신용평가사 긍정적검토 AA+ AA SK 이엔에스, 롯데쇼핑, 롯데제과, 롯데칠성음료, 파주에너지서비스 KDB 생명보험, LG 디스플레이, 롯데카드, 현대위아 롯데로지스틱스, 롯데쇼핑, 롯데제과, 롯데칠성음료, 롯데푸드 LG 디스플레이, 롯데카드, 현대위아 롯데로지스틱스, 롯데쇼핑, 롯데제과, 롯데칠성음료, 롯데푸드, SK이엔에스, 파주에너지서비스 KDB생명보험, LG디스플레이, 롯데카드, 현대위아 AA- DGB 생명보험, 한국항공우주산업파라다이스파라다이스, 한국항공우주산업 A+ LS 엠트론, 파라다이스글로벌파라다이스글로벌 A 한국토지신탁코람코자산신탁 A- SK 해운, 두산 BBB+ 동두천드림파워, 두산, 삼화페인트공업 BBB 신원리드코프 HSD 엔진, 신원 동두천드림파워, 두산, 한화갤러리아타임월드, 현대중공업 A 한화에스앤씨하이투자증권하이투자증권, 한화에스앤씨 A- 하이투자증권 ( 후 ) 미확정검토 AA- 한국해양보증보험 부정적검토 A+ SK 증권, 대신에프앤아이대신에프앤아이 A SK 증권 SK 증권 삼성증권 7

8 주요 Chart 한국주요금리추이 (%) 기준금리통안 1 년국채 3 년국채 10 년 한국주요금리스프레드추이 (5) 35 (10) 30 (15) 국고3/10년스프레드 ( 좌측 ) 국고10/30년스프레드 ( 우측 ) 주요국국채10년물금리추이 (%) (%) (0.2) 미국 ( 좌측 ) 독일 ( 우측 ) 일본 ( 우측 ) 주요주가지수추이 ( 지수 ) 3,000 2,800 2,600 2,400 2,200 KOSPI S&P500 자료 : Bloomberg 자료 : Bloomberg 원 / 달러환율추이 ( 원 / 달러 ) 1,180 국제유가및금가격추이 ( 달러 / 배럴 ) ( 달러 / 온스 ) 80 1,400 1,160 1,140 1, ,350 1,300 1,100 1,080 1,060 1,040 자료 : Bloomberg 50 1, ,200 WTI ( 좌측 ) Gold ( 우측 ) 자료 : Bloomberg 삼성증권 8

9 공사채 AAA 3/5/10 년스프레드 Y 5Y 10Y 참고 : 국고 3/5/10년물대비 은행채 AAA 3/5/10 년스프레드 Y 5Y 10Y 참고 : 국고 3/5/10년물대비 회사채 AA- 3/5/7 년스프레드 참고 : 국고 3/5/7 년물대비 3Y 5Y 7Y 여전채 AA- 3/5/7 년스프레드 참고 : 국고 3/5/7 년물대비 3Y 5Y 7Y 국채 10 년물 vs 회사채 AA- 3 년물금리추이 (%) (10) (20) 참고 : 스프레드는회사채 AA- 3Y - 국고채 10Y 스프레드 스프레드 ( 우측 ) 국채 10 년회사채 AA- 3 년 ELS 발행량 vs 회사채 / 여전채 AA- 3 년스프레드 참고 : 스프레드는국고 3 년물대비 ( 축반전, 조원 ) 회사채 AA- 스프레드 ( 좌측 ) 여전채 AA- 스프레드 ( 좌측 ) 4 주평균 ELS 발행량 ( 우측 ) 삼성증권 9

10 Calendar (7 월 ) 월화수목금 7/ 국고 3y 1 조 5,500 억입찰만기 1 조 645 억 韓 6 월수출입, 무역수지 (1 日 ) 美 6 월 ISM 제조업지수美 5 월건설지출日 2Q 단칸제조업지수中 6 월 Caixin 제조업 PMI EU 6 월제조업 PMI EU 5 월실업률 EU 5 월생산자물가 스웨덴기준금리 국고 30y 1 조 6,500 억입찰만기 2 조 3,803 억통안만기 1 조 3,000 억 韓 6 월소비자물가美 5 월내구재주문 ( 확 ) 美 5 월공장재수주 EU 5 월소매판매 호주기준금리 美독립기념일전일조기폐장 만기 7,410 억 中 6 월 Caixin 종합, 서비스업 PMI EU 6 월종합, 서비스업 PMI 美독립기념일휴장 만기 1 조 6,617 억 韓 5 월국제수지 ( 잠 ) 美주간실업수당청구건수美 6 월 ADP 고용지표美 6 월 ISM 비제조업지수 美 6 월 FOMC 의사록 국고 5y 1 조 5,000 억입찰만기 3 조 3,096 억통안만기 2 조 4,700 억 이스라엘기준금리 만기 3 조 1,181 억통안계정만기 5 조통안만기 1 조 8,000 억 美 6 월 NFIB 소기업낙관지수美 5 월 JOLTS 신규채용中 6 월소비자물가, 생산자물가 캐나다기준금리 지준일만기 8,701 억 韓 6 월고용동향美 6 월생산자물가美 5 월도매재고 ( 확 ) 日 6 월생산자물가 말레이시아, 폴란드기준금리 만기 1 조 2,455 억 美주간실업수당청구건수美 6 월소비자물가美 6 월재정수지 EU 5 월산업생산 韓금통위우크라이나기준금리 국고 10y 1 조 6,500 억입찰만기 1 조 69 억 美 6 월소매판매美 7 월뉴욕주제조업지수美 5 월기업재고中 2Q GDP 中 6 월산업생산, 소매판매 EU 5 월무역수지 日바다의날휴장 만기 3 조 5,930 억통안만기 1 조 2,000 억 美 6 월산업생산美 7 월 NAHB 주택시장지수 만기 9,842 억 美 6 월주택착공, 건축허가건수美 Beige Book EU 6 월소비자물가 (HICP)( 확 ) 만기 1 조 7,441 억 美주간실업수당청구건수美 7 월필라델피아연준지수日 6 월수출입, 무역수지 인도네시아, 남아공기준금리 국고 20y 6,500 억입찰만기 2 조 2,203 억 美 6 월시카고연준경기활동지수美 6 월기존주택판매 만기 3 조 4,561 억통안계정만기 3 조 5,000 억통안만기 1 조 5,000 억 美 5 월 FHFA 주택가격지수 EU 7 월제조업, 서비스업, 종합 PMI 헝가리기준금리 만기 1 조 1,407 억 韓 7 월소비자동향조사美 6 월신규주택판매 만기 2 조 2,445 억 韓 2Q GDP( 속 ) 美주간실업수당청구건수美 6 월내구재주문 ( 잠 ) 美 6 월도매재고 ( 잠 ) ECB 회의콜롬비아기준금리 /1 2 3 美 6 월잠정주택판매美 7 월댈러스연준제조업활동 EU 7 월경기체감지수 韓 6 월산업생산韓 8 월 BSI 및 ESI 美 7 월컨퍼런스보드소비자신뢰美 6 월개인소득, 개인지출美 5 월 S&P/CS 주택가격지수美 6 월 PCE 물가日 6 월산업생산 ( 잠 ) 中 7 월제조업 PMI EU 2Q GDP(1 st Est.) EU 7 월소비자물가 (HICP)( 잠 ) EU 6 월실업률 韓 7 월금통위의사록日 BOJ 회의 韓 7 월수출입, 무역수지韓 7 월소비자물가美 7 월 ISM 제조업지수美 6 월건설지출美 7 월 ADP 고용지표中 7 월 Caixin 제조업 PMI EU 7 월제조업 PMI 美 FOMC 회의브라질, 멕시코기준금리 美주간실업수당청구건수美 6 월내구재주문 ( 확 ) 美 6 월공장재수주 EU 6 월생산자물가 영국, 체코기준금리 만기 1 조 1,022 억 美 6 월비농업부문고용자수변동美 6 월실업률美 5 월무역수지 만기 1 조 1,136 억 韓 6 월수출입물가美 7 월미시건대소비자신뢰 ( 잠 ) 美 6 월수출입물가日 5 월산업생산 ( 확 ) 中 6 월수출입, 무역수지 만기 1 조 4,005 억 韓 6 월생산자물가日 6 월소비자물가 만기 2 조 435 억 美 2Q GDP(1 st Est.) 美 7 월미시건대소비자신뢰 ( 확 ) 러시아기준금리 韓 6 월국제수지 ( 잠 ) 美 7 월비농업부문고용자수변동美 7 월실업률美 6 월무역수지美 7 월 ISM 비제조업지수中 7 월 Caixin 종합, 서비스업 PMI EU 7 월종합, 서비스업 PMI EU 6 월소매판매 참고 : 상기일정은변경될수있음, 현지시간기준 자료 : Bloomberg, Bondweb, Infomax, 삼성증권 삼성증권 10

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Microsoft Word K_01_04.docx Fixed Income Research Credit Weekly 카드사가맹점수수료추가인하영향점검 소상공인대상카드수수료감면방안발표 정부는하반기경제정책방향과함께카드가맹점수수료감면방안이담긴저소득층일자리및소득지원대책을발표. 2016 년및 2017 년연이은규제강화로카드업계전반의수익성이저하된상황에서신용카드사수익성의추가악화우려가제기. 박태우 Analyst taewoo86.park@samsung.com