슬라이드 제목 없음

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영린 흥
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2017 2Q 문재인정부출범이후, 지주회사전환에서찾는투자아이디어 Strategist 전상용 02) 7092620 kevin8052@taurus.co.

1 2017 2Q 문재인정부출범이후, 지주회사전환에서찾는투자아이디어 Strategist 전상용 02) Analyst 김현수 02) RA 김용호 02)

2 투자전략 문재인정부출범이후, 지주회사전환에서찾는투자아이디어 Contents Part I 문재인정부출범, 제도변화가능성 4 Part II 지주회사의정의와전환이유 6 Part III 지주사전환트렌드에서찾는투자아이디어 16 Part IV 지주회사의장기적투자 merit, 투자패러다임의변화 23

3 Summary 문재인정부출범이후, 지주회사전환에서찾는투자아이디어 지주회사규제관련 법안통과는불투명 현행법상으로기업이지주회사로전환할때소수주주의권리가침해되는등의문제가발생, 관련규제를위한법률개정안발의 자사주에대한규제적용된다면지주회사가사업회사에대한지분확보를위해서는추가적자금투입필요 하지만법안통과는안될가능성이높다는판단 공정거래법을관리하는정무위와상법을관리하는기획재정위, 법제사법위원회위원장은모두자유한국당소속 자유한국당은순환출자와자사주활용등지배구조관련규제강화에대해반대입장 대주주측면에서 인적분할당위성존재 까지공정위에신고된일반지주회사는 152 개, 상장사 68 개중인적분할을통해지주회사로전환한지주회사는 50 개 인적분할후현물출자를통해지주회사와사업회사에대한의결권지분큰폭확대로대주주의경영권이크게강화됨 현물출자공개매수때대주주의지주회사지분율확대를위해서는지주회사의가치가낮을수록, 사업회사의가치가높을수록유리 최근경제민주화법안도입가능성으로규제가다시강화될우려가확대되어기업들의지주회사전환이가속화되는모습 지주회사전환가속화 최근 1 년간 9 개의기업이지주회사전환을위해인적분할을공시혹은실시했음 인적분할ㆍ지주회사전환가능성높은기업중 Top Pick 은현대차, SK 케미칼, 현대그린푸드 최근지주회사 Rally 지속되는이유는다중대표소송제, 스튜어드십코드등주주친화적정책시행의가시화흐름때문 주주친화적정책, 지주회사 discount 율 지속축소전망 지주회사 Discount 요인소멸 + 자회사배당성향증가수혜기대 스튜어드십코드도입이후대부분국가에서시간차두고배당성향증가 국내증시의경우배당성향이아시아주요국대비절반수준불과함으로향후배당성향증가는프리미엄요인 지주회사중에서도 Valuation 매력및자회사업황긍정적인종목관심필요. Top Pick은 SK, LG, CJ, 현대로보틱스 3

4 Part I 문재인정부출범, 제도변화가능성 4

5 문재인정부출범, 지주회사제도변화가능성 현행법상으로기업이지주회사로전환할때대주주가적은비용으로지배력을강화할수있어소수주주의권리가침해되는등의문제가발생. 이에따라관련규제를위한법률개정안이발의되어계류중임. 자사주에대한규제적용된다면지주회사가사업회사에대한지분확보를위해서는추가적자금투입필요 자사주관련법률개정안발의 구분의안번호제안자제안일자내용 박영선의원등 10 인 ( 더불어민주당 ) 자본충실의원칙에따라, 특정목적에의해취득한자기주식은상당한시기에처분하도록강제할필요. 다만, 자기주식처분시주주평등의원칙을따르되, 신기술의도입및재무구조개선등회사의경영상목적을달성하기위해필요한경우에는특정인에게처분할수있도록하고, 특정목적에의해취득한자기주식은상당한시기에처분하도록함으로써, 주주평등주의와자본충실원칙을실현 상법 박용진의원등 10 인 ( 더불어민주당 ) 회사가분할또는분할합병할경우단순분할신설회사, 분할합병신설회사는분할회사가보유하는자기주식에대하여신주의배정을금지하고, 분할승계회사에대하여는신주발행뿐만아니라자기주식을교부하는행위도금지하여회사의자본을통한대주주의부당한지배력강화를방지하고건전하고투명한지배구조체제를육성 이종걸의원등 11 인 ( 더불어민주당 ) 주권상장법인이자기주식을취득할수있는경우를주식소각, 회사의합병이나인수등으로제한하고, 취득한자기주식을처분하는경우에는소각또는주주에게배분하도록방법을정하여지주회사전환을통한지배구조의개선이라는목적을달성하고주주평등주의를실현 오신환의원등 10 인 ( 바른정당 ) 단순분할신설회사와분할합병신설회사는분할또는분할합병의때에분할회사가보유하는자기주식에대하여신주를배정할수없도록함 독점규제및공정거래에관한볍률 제윤경의원등 10 인 ( 더불어민주당 ) 박용진의원등 10 인 ( 더불어민주당 ) 상호출자제한기업집단소속회사가지주회사로전환하기위하여인적분할을하려는경우미리자사주를소각하도록하여회사자본을통한재벌총수의부당한지배력강화를방지 상호출자제한기업집단에속하는회사가분할또는분할합병을하는경우존속회사가보유하는자기주식에대해단순분할신설회사또는분할합병신설회사가배정한신주의의결권행사를금지하여회사의자본을통한대주주의부당한지배력강화를방지하고건전하고투명한지배구조확립에기여 자료 : 대한민국국회, 토러스투자증권리서치센터 5

6 문재인정부출범, 지주회사제도변화가능성 지주회사전환관련법률개정안발의 구분의안번호제안자제안일자내용 최운열의원등 24 인 ( 더불어민주당 ) 순환출자는가공의결권을생성함으로써지배주주의지배력을유지및강화하고, 경영권승계를위한방법으로활용되는등대기업의경제력집중에따른폐해를유발하고있음 년 1 월동법의개정으로신규순환출자는금지하되기존순환출자에대해서는공시의무를부과하여기업들의자발적인점진적해소를유도하고자했으나, 아직도 8 개그룹 94 개의순환출자고리가존재하고있음 (2016 년 4 월 1 일기준 ). 특히신규순환출자만금지하고기존순환출자는그대로허용하는것은기업간형평성에도맞지않고, 순환출자와관련된법령해석논란도계속되고있음. 이에기존의순환출자도 3 년이내에해소하도록함으로써기업의지배구조를보다투명하게하여경제력집중을완화시키고자함 박찬대의원등 10 인 ( 더불어민주당 ) 가. 지주회사의건전성강화를위하여자본총액을초과하는부채의보유를금지함 ( 안제 8 조의 2 제 2 항제 1 호 ). 나. 지주회사및자회사의소유지배구조개선을위하여자회사주식보유기준및손자회사주식보유기준을 100 분의 50( 상장법인등인경우 100 분의 30) 이상으로상향조정함 ( 안제 8 조의 2 제 2 항제 2 호및제 3 항제 1 호 ). 다. 지주회사의자회사및손자회사는대통령령으로정하는사업연관성이있는회사에한하여손자회사및증손회사로둘수있게함 ( 안제 8 조의 2 제 3 항제 4 호신설, 제 8 조의 2 제 4 항제 4 호 ). 독점규제및공정거래에관한법률 채이배의원등 10 인 ( 더불어민주당 ) 현행법시행령은 주된사업요건 을판단할때에계열사의주식가액합계대신자회사의주식가액합계를기준으로삼도록하고있음. 이로인해 주식의소유를통하여국내회사의사업내용을지배 하여실질적으로지주회사역할을하면서도지주회사규제는적용받지않는회사가존재하게됨. 이에지주회사의요건중 주된사업요건 을판단할때회사가보유한계열회사주식가치의합계액을기준으로삼도록하며, 주식가치는공정가치를기준으로평가하도록함 ( 안제 2 조 ). 또한현행법의허점으로인해두개의자회사가하나의손자회사를동시에보유할수있어지주회사제도의도입취지와반대로계열사간시스템리스크의전이를차단하지도못하고, 오히려소유관계가복잡해지는문제가있으므로이를바로잡아두개자회사의손자회사공동지배금지를명문화함 ( 안제 8 조의 2 제 3 항 ). 아울러지주회사에대한행위제한의완화로지배주주들이지주회사전환에따른각종혜택만누리면서제도본래의도입취지는퇴색시키는문제가있으므로, 지주회사에대한행위제한을최초제도도입수준까지강화함 ( 안제 2 조및제 8 조의 2) 박용진의원등 12 인 ( 더불어민주당 ) 현행법에서는상호출자제한기업집단에속하는회사로서금융업또는보험업을영위하는회사는취득또는소유하고있는국내계열회사주식에대하여의결권을행사할수없다고규정하면서예외적으로의결권을행사할수있도록하고있음. 예외적으로의결권행사가가능한경우로서그계열회사의다른회사로의합병, 영업의전부또는주요부분의다른회사로의양도가있으나, 최근삼성물산과제일모직간의합병사태를계기로계열회사간의불공정합병을이용하여대주주의지배력을강화하는것에대한사회적비난이높아지고있음. 이에예외적으로의결권행사가가능한범위에계열회사간의합병, 영업의전부또는주요부분의양도는제외함으로써계열회사간합병이대주주의지배력을강화하는수단으로악용되는것을막아소액주주의권익을보호하고자하는것임 ( 안제 11 조제 3 호다목 ). 조세특례제한법 백재현의원등 11 인 ( 더불어민주당 ) 조세특례제한법 제 38 조의 2 등에의한조세혜택은 2018 년 12 월 31 일까지적용되도록되어있는데, 그전에지주회사의요건을바꾸어중견기업과중소기업이조세혜택을받지못하게하는것은명백한역차별이자규제강화임. 지주회사요건의변경에따라조세혜택의범위에서배제되는중소기업과중견기업이 2018 년 12 월 31 일까지는현재와같은조세혜택을받을수있도록관련규정을신설 자료 : 대한민국국회, 토러스투자증권리서치센터 6

7 법안통과는불투명 하지만법안통과는안될가능성이높다는판단임 공정거래법은정무위원회소관, 상법은기획재정위원회소관임. 최종적으로는법제사법위원회의심사통과필요 법안소위에서는만장일치를원칙으로하기때문에, 각정당의입장이더욱중요. 정무위, 기획재정위, 법제사법위원회위원장은모두자유한국당소속. 자유한국당은순활출자와자사주활용등지배구조관련규제강화에대해반대입장 의석수는더불어민주당 120 석, 자유한국당 107 석, 국민의당 40 석, 바른정당 20 석, 비교섭단체 12 석 자유한국당이동의하지않으면법안통과는힘들것이란판단 법안통과과정 개정안제안 ( 제출 ) 회부 위원회심사 법제사법위원회체계자구심사 국회의원 10인이상 국회의장 상임위원회 법제사법위원회회부, 체 계ㆍ자구심사 공포 대통령의거부권행사 정부이송 본회의심의ㆍ의결 전원위원회심사 법률은규정이없으면공포한날로부터 20 일을경과함으로써효력을발생 법률안에이의가있을시대통령은 15 일이내이의서를붙여국회로환부하고, 재의를요구할수있음 정부에이송후 15 일이내에대통령이공포 본회의에상정되어심사보고, 질의ㆍ토론을거쳐재적의원과반수의출석과출석의원과반수의찬성으로의결 자료 : 대외경제정책연구원, 토러스투자증권리서치센터 7

8 Part II 지주회사의정의와전환이유 8

9 지주회사란? 지주회사는자회사주식가액합계액이총자산의 50% 를넘어서는기업을뜻함 지주회사설립은기존금지되었다가외환위기직후구조조정차원에서순기능이있는지주회사제도를도입키로결정, 99 년 2 월공정거래법 11 차개정을통해지주회사의설립및전환을허용 지주회사관련규정과종류 효과 정의공정거래법 2 조 지주회사규제규정 자회사및손자회사에대한규제 내용 주식의소유를통하여국내회사의사업내용을지배하는것을주된사업으로하는회사로서자산총액이 1 천억원이상인회사 ( 17 년 7 월부터자산총액요건은 1,000 억원에서 5,000 억원으로상향 ) 주된사업 : 자회사 ( 최다출자자 ) 주식가액합계액이당해회사자산총액 50% 이상 부채비율 200% 이내유지 자회사에대한최소지분보유의무 : 상장 20%, 비상장사 40% 자회사외계열회사주식소유금지, 자회사혹은계열회사외국내회사 5% 이상주식소유금지 일반지주회사와금융지주회사의분리 채무보증제한기업집단 ( 자산 2 조이상 ) 의상호간채무보증은지주회사설립전까지해소 자회사는손자회사주식만을, 손자회사는증손회사주신만소유가능 손자회사에대한최소지분보유유무 : 상장 40%, 비상장사 50% 손자회사의경우증손회사의지분 100% 를보유하는경우이외계열사주식소유금지 상호출자금지 지주회사종류 ( 영위사업 ) 순수지주회사 A B C D 사업부문 1 사업지주회사 사업부문 2 A B C D 자료 : 대외경제정책연구원, 토러스투자증권리서치센터 9

10 지주회사전환현황 지주회사는 2016 년기준, 총 162 개로 2015 년 140 개대비 22 개증가, 09 년이후가장큰폭의증가를기록하였음 지주회사전환하도록정부가제공한세제혜택등이대주주가적은비용으로지배력을강화시키는데악용되면서규제가능성이높아짐에따라기업들의지주회사전환을가속화하면서최근지주회사의전환이많아진추세 올 7 월지주회사의자산총액요건이 1,000 억원이상에서 5,000 억원이상으로상향조정될예정 지주회사수연도별추이 ( 개 ) ( 개 ) 180 지주회사 증손회사 손자회사 자회사 자료 : 공정거래위원회, 토러스투자증권리서치센터 공정거래법상일반, 금융지주회사 ( 비상장사제외 ) 구분 전환연도 기업명 2001 LG, 세아홀딩스 2002 대웅, 농심홀딩스 2004 GS 2005 대상홀딩스 일반지주 금융지주 2006 코아시아홀딩스, 평화홀딩스, 노루홀딩스, 케이피엑스홀딩스, 한국전자홀딩스 2007 아모레퍼시픽그룹, 네오위즈홀딩스, 한진중공업홀딩스, CJ 2008 JW 홀딩스, 웅진, 진양홀딩스, S&T 홀딩스, SBS 미디어홀딩스, LS, 하이트진로홀딩스, 풍산홀딩스, 일진홀딩스, 키스코홀딩스, 풀무원 2009 한세예스24홀딩스, 영원무역홀딩스 2010 코오롱, KC그린홀딩스, CS홀딩스, 휴맥스홀딩스 2011 한미사이언스, 에스제이엠홀딩스, SK 이노베이션, 하림홀딩스, 삼양홀딩스 2012 인터파크홀딩스, 신송홀딩스, 아이디스홀딩스, 나이스홀딩스, 에이케이홀딩스, 한국콜마홀딩스 2013 넥센, 한국타이어월드와이드, 한진칼, 아세아, 오텍 2014 DRB 동일, 코스맥스비티아이, 한라홀딩스, 동아쏘시오홀딩스, 디와이, 서연 2015 동원시스템즈, 한솔홀딩스, 덕산하이메칼, 골프존유원홀딩스, SK, 제이콘텐트리, 우리산업홀딩스 2016 부방, 종근당홀딩스, 심텍홀딩스, 에쓰씨엔지니어링, 슈프리마에이치큐, 원익홀딩스, 휴온스글로벌 2001 신한금융지주회사 2003 한국투자금융지주 2005 하나금융지주 2008 KB금융지주 2011 BNK금융지주, 메리츠금융지주, DGB금융지주 2013 JB금융지주 자료 : 공정거래위원회, 토러스투자증권리서치센터 10

11 지주회사의수익원 지주회사의매출구조는순수지주회사와사업지주회사에따라제품, 상품매출의유무로나눌수있음 순수지주회사는독자적인사업모델없이자회사의주식을보유하며주로기획, 관리및감사기능을수행 (ex. LG) 사업지주회사는자회사의주식을보유하며지배및관리를하는동시에독자적으로사업모델을가지고영업을통해매출이발생 (ex. 두산 ) 지주회사수익원 효과내용현금유입 제품, 상품매출 브랜드수수료 지주회사가사업지주회사인경우사업모델이있음 직접사업을통한수익 그들의그룹명, 로고사용료 단, 그룹그룹명과로고가어느법인의자산으로등록되어있는지가중요고려사항 YES YES 배당수익 자회사로부터의배당소득 YES 임대수익 지주회사가보유하고있는부동산에서발생하는수익 YES 기타용역수익 지주회사가자회사에게제공하는경영자문료나교육용역수수료가대부분을차지 YES 지분법평가손익 지주회사가보유중인자회사에대한지분법평가손익 NO 자료 : 토러스투자증권리서치센터 11

12 지주회사매출구성항목 순수지주회사와사업지주회사의매출구성을살펴보면대부분은항목은동일, 하지만사업지주회사의경우재화판매수익이높은비중을차지. 반면, 순수지주회사의경우재화판매수익은없음 그외매출구성항목은배당금수익, 용역수익, 로열티수익, 임대수익등이있음 순수지주회사의매출구성항목별비중 사업지주회사의매출구성항목별비중 재화판매수익 0% 임대수익 9% 로열티수익 29% 기타 14% 배당금수익 16% 배당금수익 42% 기타 28% 재화판매수익 50% 용역수익 5% 로열티수익 1% 임대수익 0% 용역수익 6% 자료 : 국내상장지주회사의매출구조분석 CGS, 토러스투자증권리서치센터 주 : 2014 년기준일반지주회사대상 자료 : 국내상장지주회사의매출구조분석 CGS, 토러스투자증권리서치센터 주 : 2014 년기준일반지주회사대상 12

13 지주회사전환이유 2007 년정부가지주회사에대한규제를완화하면서지주회사전환은기업들에게이점을제공 자회사및손자회사지분율요건이완화되고지주회사부채비율한도가상향등의요건완화효과로지주회사수는 2006 년 31 개였던지주회사는 2009 년총 88 개로숫자가큰폭확대되었음 지주회사전환의이점 세제상혜택 1) 지주회사전환혹은설립을위한현물출자시주식의양도차익에대한과세이연 ( 조특법 38 조의 2) 2) 과점주주취득세면제 ( 조특법 120 조의 6) 3) 지주회사수입배당금액의익금불산입 ( 법인세법제 18 조의 2) 상기혜택은 2018 년까지적용 지배력강화 인적분할, 현물출자, 자사주신주배정을통해대주주는지주회사및사업회사에대한지분율을높여지배력을강화시킬수있음 자사주에대한신주배정금지및신주배정된자사주의결권박탈등상법개정안상정 기업구조조정원활 자회사별사업부문분리로전사경영전략에따라매각및인수등이수월해짐 부실계열사매각이용이하여기업집단전체로위기가전이되는것을방지 소유구조단순화 지주회사 자회사 손자회사로이어지는수직적출자구조로인해기업집단내지배구조가단순, 투명해짐 자료 : 토러스투자증권리서치센터 13

14 지주회사전환사례 ( 만도 ) 대주주정몽원회장이 한라 23.6%, 만도 7.7% 보유 한라 만도 한라마이스터 한라로이어지는순환출자구조 지주사전환전 자료 : 한라홀딩스, 토러스투자증권리서치센터 14

15 지주회사전환사례 ( 만도 ) 대주주정몽원회장이한라홀딩스 22.9%( 만도지분현물출자를통해한라홀딩스지분취득 ), 한라 23.6% 지분보유 한라홀딩스는 한라, 만도가보유한지분매입을통해지배구조형성 지주사전환을통해 1) 자회사들로부터매출의 0.4% 로열티수령, 2) 자회사들로부터배당금수령, 3) 지주사전환과정에서의부실자회사구조조정을통한재무구조개선효과 지주사전환후 자료 : 한라홀딩스, 토러스투자증권리서치센터 15

16 지주회사전환사례 ( 한국타이어 ) 인적분할전최대주주인조양래 16.0%, 조현식 5.8%, 조현범 7.1% 지분보유 지주사전환전 자료 : 한라홀딩스, 토러스투자증권리서치센터 16

17 지주회사전환사례 ( 한국타이어 ) 한국타이어월드와이드 ( 투자회사 ): 한국타이어 ( 사업회사 ) = 0.186:0.814 비율로인적분할이후주식스왑을통해지주사전환. 오너일가지분확대를위해사업회사지분을투자회사에현물출자후투자회사신주수령 지주사전환을통해 1) 한국타이어로부터국내매출 0.3%, 해외매출 1.0% 수준의로열티수령, 2) 자회사로부터임대수익, 배당금수령 지주사전환후 자료 : 한라홀딩스, 토러스투자증권리서치센터 17

18 지주회사전환사례 ( 코스맥스 ) 코스맥스, 2013년 10월 23일지주사체제전환을공시. 지주회사코스맥스비티아이와사업회사코스맥스로분할 분할기일 : 2014년 3월 1일, 재상장일 : 2014년 4월 7일 분할비율 : 코스맥스비티아이 ( 지주회사, 존속법인 ): 코스맥스 ( 사업회사, 신설법인 ) = : 분할과정 : 비티아이는비화장품부문사업진행, 코스맥스는국내화장품사업을비롯중국, 인도네시아등글로벌사업을담당 분할효과 : 화장품부문경쟁력제고, 현물출자양도세이연혜택수혜, 경영권강화 ( 최대주주관련지분 23.5% > 25.96%) 지주사 전환일정분할개요 인적분할 코스맥스비티아이 ( 존속법인 ) 코스맥스 ( 신설법인 ) 이사회결의 상장예비 분할주주총회 매매정지시작 분할기일 구분지주회사사업회사 사업구문투자화장품 역할신규사업투자, 자회사관리 국내외화장품 ODM 사업 지주회사전환 상장계획변경상장재상장 변경상장 현물출자 분할비율 주식수 ( 천주 ) 4,593 9,000 자료 : 코스맥스, 토러스투자증권리서치센터 자료 : 코스맥스, 토러스투자증권리서치센터 18

19 지주회사전환사례 ( 코스맥스 ) 기존기업구조인적분할후구조현물출자후구조 최대주주 23.5% 코스맥스 ( 자사주 0.9% 보유 ) 최대주주 25.9% 23.35% 23.35% 최대주주 코스맥스비티아이 코스맥스비티아이 자사주 0.9% 코스맥스 62.5% 코스맥스바이오 62.5% 51.0% 코스맥스바이오쓰리애플즈코스메틱스차이나 62.5% 코스맥스바이오 차이나 인도네시아 25.96% 쓰리애플즈코스메틱스코스맥스 차이나 인도네시아미국 쓰리애플즈코스메틱스 미국 인도네시아 미국 자료 : 코스맥스, 토러스투자증권리서치센터 19

20 지주회사전환사례 ( 오리온 ) 오리온, 2016년 11월 22일지주사체제전환을공시. 지주회사오리온홀딩스와사업회사오리온으로분할 분할기일 : 2017년 6월 1일, 재상장일 : 2017년 7월 5일 분할비율 : 오리온홀딩스 ( 지주회사, 존속법인 ): 오리온 ( 사업회사, 신설법인 ) = 0.34 : 0.66 분할과정 : 홀딩스는 17개비제과회사를영위, 오리온은본연의제과사업 (15개제과회사 ) 을비롯베트남등글로벌사업을담당 분할효과 : 신규사업 ( 건강기능식품, 신석식품, 동물사료등 ) 투자확대, 제과사업경쟁력강화, 신속한의사결정, 경영권강화지주사 전환일정분할후재무구조변화 분할전 분할후 인적분할 ( 억원 ) 오리온홀딩스 ( 지주 ) 오리온 ( 사업 ) 발행주식수 600.8만주 2,055만주 3,953만주 이사회결의 상장예비 분할주주총회 매매정지시작 분할기일 액면가 5,000원 500원 500원 자산 13,688 3,290 10,707 유동자산 1, ,455 비유동자산 11,867 2,924 9,252 매각예정비유동자산 부채 4, ,580 지주회사전환 유동부채 2, ,955 비유동부채 2, , 변경상장 현물출자예정 자본 8,988 2,979 6,127 자본금 주식발행초과금 ,929 자기주식 기타자본 8,344 2,758 0 부채자본총계 13,688 3,290 10,707 자료 : 코스맥스, 토러스투자증권리서치센터 자료 : 코스맥스, 토러스투자증권리서치센터 20

21 지주회사전환사례 ( 오리온 ) 기존기업구조 하이랜드디앤씨 리온자산개발 오리온음료 오리온 ( 자사주 12.1%) 28.5% 대주주 북경메가미디어유한공사북경미디어테크유한공사대한물류센터 Prime link international 오리온레포츠 % 35.3% 57.5% 62.7% 11.2% 메가마크 쇼박스 Supreme star invest limited 미소인 Showbox Inc. Supreme star Holdings limited Beijing Supreme star Holdings limited Orion Consulting Co 16.7% 케이푸드주식회사크레스포오리온인도네시아오리온푸드 vina Pan orion corp. Delfi orion pte 49.0% 83.3% 95.2% 50.0% Orion agro processing co.ltd Orion Food shanghai Orion Food guangzhou Orion Food shenyang Orion agro Betun Co.ltd 49.0% Orion Food Co Orion agro Co Orion agro DuoLun Co 스텔라웨이리미티드 랑방애보포장유한공사 Beijing zhongguan megabox cinema Orion international euro 95.2% 자료 : 오리온, 토러스투자증권리서치센터 21

22 지주회사전환사례 ( 오리온 ) 분할후기업구조 하이랜드디앤씨 대주주 리온자산개발오리온음료북경메가미디어유한공사북경미디어테크유한공사대한물류센터오리온레포츠크레스포쇼박스 Supreme star invest limited 메가마크 % 35.3% 57.5% 62.7% 100% 49.0% 오리온홀딩스 12.1% 28.5% 오리온 ( 신설회사 ) Showbox Inc. 83.3% 95.2% 50.0% 49.0% Supreme starholdings limited 오리온인도네시아 오리온푸드 vina Pan orion corp. Orion international euro Delfi orion pte 케이푸드주식회사 Beijing zhongguan megabox cinema Orion Consulting Co Orion agro processing co.ltd Orion Food Co Orion Food shanghai Orion Food guangzhou Orion Food shenyang Beijing Supreme star Holdings limited Orion agro Betun Co.ltd Orion agro Co Orion agro DuoLun Co 스텔라웨이리미티드 랑방애보포장유한공사 미소인 자료 : 오리온, 토러스투자증권리서치센터 22

23 Part III 지주사전환트렌드에서찾는투자아이디어 23

24 지주회사전환방법 까지공정위에신고된일반지주회사는 152개, 이가운데상장사는 68개 상장된일반지주회사 68개중인적분할을통해지주회사로전환한지주회사는 50개 또, 최근 1년간의지주회사전환을살펴보면 9개의기업이인적분할을통해지주회사전환을하였거나진행중에있음 지주회사전환시기업들은대부분인적분할을활용하였음 지주회사전환시인적분할방식을이용한비율 인적분할을통한지주회사전환과정 분할전 인적분할 현물출자 기타 26% 대주주 대주주 대주주 지분 인적분할 74% 지분 20% 지분 20% 지분 20% 존속회사 ( 지주회사 ) 분할전회사 자사주 존속회사 ( 지주회사 ) 자사주 신설회사 ( 사업회사 ) 분할시, 사업회사의자사주를지주회사에배정 지분 20%+ 자사주 신설회사 ( 사업회사 ) 자료 : 토러스투자증권리서치센터 주 : 까지공정위에신고된일반지주회사 152 개중상장사 68 개대상 자료 : 토러스투자증권리서치센터 24

25 인적분할통한지주회사전환후의지분율변화 지주회사전환이전대주주지분율의평균은 31.59%, 지주회사전환이후지분율의평균은 56.07% 로 %p 증가 지주회사전환이후지주회사의사업회사에대한지분율의평균은 48.52% 로 %p 증가 인적분할후현물출자를통해지주회사는물론사업회사에대한의결권지분큰폭확대로대주주의경영권이크게강화됨 지주회사전환이전과이후의대주주지분율비교 ( 지주회사 ) (%) 60 지주회사전환이전과이후의대주주지분율비교 ( 사업회사 ) (%) 전환이전지분 전환이후지분 0 전환이전 전환이후 자료 : 인적분할을통한지주회사전환에대한연구 ( 유진수 ), 토러스투자증권리서치센터 주석 : 년 6 월부터 2016 년 6 월까지의누적치 2 일반지주회사중상장기업 36 개대상 자료 : Bloomberg, 토러스투자증권리서치센터 주석 : 년 6 월부터 2016 년 6 월까지의누적치 2 일반지주회사중상장기업 36 개대상 25

26 인적분할이주가에어떤영향? 인적분할이지주회사전환에사용되는이유는전환후현물출자를거치면서얻는대주주의지분율확대효과때문 지주회사전환을위한인적분할에후행되어야하는것은현물출자공개매수임 현물출자공개매수때대주주의지주회사지분율확대를위해서는지주회사의가치가낮을수록, 사업회사의가치가높을수록유리 심텍홀딩스현물출자공개매수전후비교 대주주 현물출자공개매수 대주주 55.7% 심텍홀딩스지분율 +31.0%p 증가 청약수량 19,493,004 주 24.7% 38.1% 신주발행가액 현물출자가격 3,384 원 11,850 원 심텍홀딩스 공개매수수량 5,566,610 주 43.1% 심텍지분율 +26.1%p 증가 심텍홀딩스 17.0% 심텍 심텍 자료 : 토러스투자증권리서치센터 26

27 인적분할이주가에어떤영향? 총 39 개지주회사전환기업을분석, 인적분할공시후거래정지전까지의기간은평균 113 일이소요됐고평균 36 일의거래정지기간을거친후재상장되었음 조사기업기준, 인적분할공시가발표난이후거래정지 ( 분할상장이전 ) 까지의주가는평균 +5.21% 의상승률을보였음 분할이후지주회사의주가는평균적으로하락한반면사업회사는상승하였음 분할후합산시총증가의당위성? 1 평균적으로사업회사주가상승폭대비지주회사주가하락폭이적음 ( 분할시사업회사시가총액 > 지주회사시가총액 ) 2 매수전략이매도전략보다활용이용이하여지주회사매도세보다는사업회사매수세가강할가능성 3 분할후자산가치와사업가치의개별평가가능 분할후지주회사기간별수익률 분할후사업회사기간별수익률 (%) 0 (%) 개월 3 개월 6 개월 12 개월 개월 3 개월 6 개월 12 개월 자료 : 토러스투자증권리서치센터 주 : 수익률산정가능한 39 개기업수익률분석 자료 : 토러스투자증권리서치센터 주 : 수익률산정가능한 39 개기업수익률분석 27

28 지주회사규제강화가능성 최근경제민주화법안도입가능성으로규제가다시강화될우려가확대되어기업들의지주회사전환이가속화되는모습 입법화는여부는단언할수없으나가능성은낮은것으로판단. 하지만이같은흐름은대주주입장에서지주회사전환시부담가중이될것이분명, 본격적인논의가진행되기전에지주회사전환완료하려는움직임이본격화될것으로예상. 최근 1 년간 9 개의기업이지주회사전환을위해인적분할을공시혹은실시했음 최근 1 년내지주회사전환혹은전환을위해인적분할을한기업정리 존속회사 신설회사 분할비율매매거래정지기간공시일 ( 최초 ) 분할기일존속신설시작일종료일 신주상장예정일 ( 공시일 ~ 거래정지전 ) 수익률 ( 공시일 ~ 현재 ) 수익률 유비쿼스홀딩스 유비쿼스 % 0.99% APS홀딩스 AP시스템 % 31.39% 크라운해태홀딩스 크라운제과 % 18.42% 경동인베스트 경동도시가스 % 5.33% 현대일렉트릭 0.05 현대중공업 0.75 현대건설기계 0.05 현대로보틱스 % 0.91% 오리온홀딩스 오리온 % 매일홀딩스 매일유업 % 50.92% 미원홀딩스 미원에스씨 % 75.78% 이녹스 이녹스첨단소재 % 평균수익률 20.48% 32.30% 자료 : 토러스투자증권리서치센터 주 : 수익률은 기준 28

29 지주회사전환가능성있는기업들 자사주비율이높고, 자산규모 5 천억원이상, 자회사보유등지주회사전환가능성이높은기업들에대한관심확대필요 지주회사전환가능성이높으면서시가총액상위종목들로구성된아래의종목들에대한관심확대를추천. 지주회사전환시점에대한불확실성이존재하여바스켓으로구성하여투자할것을추천 인적분할ㆍ지주회사전환가능성높은기업정리 종목 종목코드 시가총액 ( 억원 ) 자산총액 ( 억원 ) 자사주비율 (%) 현금성자산 / 시가총액 (%) 주요계열사 현대그린푸드 ,173 21, 현대백화점 12.1%, 현대홈쇼핑 15.5%, 현대리바트 28.5%, 에버다임 45.2% 현대차 ,066 1,732, 기아차 33.9%, 현대건설 21.0%, 현대로템 43.4%, 현대위아 25.4%, 현대글로비스 4.9% 현대모비스 , , 현대자동차 20.8%, 현대건설 8.7%, 현대엔지니어링 9.4% 기아차 , , 현대제철 17.3%, 현대모비스 16.9%, 현대건설 5.2%, 현대엔지니어링 9.4%, 현대위아 13.4% SK 케미칼 ,525 67, SK 플래닛 98.1%, SK 하이닉스 20.7% 자료 : 토러스투자증권리서치센터 주 : 기준 29

30 Part IV 지주회사의장기적투자 merit, 투자패러다임의변화 30

31 문재인정부출범이후지주회사 Rally 지속 문재인정부출범이후지주회사 Rally 지속 GS 35.1%, 한화 34.9%, LG 32.1%, CJ 28.8%, SK 27.2%, LS 15.7% 지주회사강세이유 : 다중대표소송제, 스튜어드십코드등주주친화적정책시행가시화 지주회사 Discount 요인소멸 + 자회사배당성향증가수혜기대 향후가장큰이슈는스튜어드십코드도입 ( 탄핵심판일 ) 이후지주회사주가추이 ( 주가 =100) 140 SK LG 한화 LS CJ GS 자료 : Bloomberg, 토러스투자증권리서치센터 31

32 Stewardship Code 개요 기업경영에기관투자자의점검및이사회적극적참여 Steward : 집사, 간사, 승무원등어떠한조직및기관의살림살이맡아야하는직책 Stewardship Code : 기업의사결정과정및이사회에대한적극적참여권장, 주인의식을갖게하는의사결정행사지침. 특히, 김상조공정거래위원장후보자가사전규제 ( 법률개정 ) 보다사후규제에무게를두는발언함으로써대표적사후규제방식인스튜어드십코드영향력에관심 The Principle of Stewardship Code 1. 수탁자책임의충실한이행위한정책을제정해공개해야한다. 2. 이해상충을완화 / 방지하기위한정책을마련해야한다. 3. 투자대상회사를주기적으로점검해야한다. 4. 수탁자책임활동수행위한내부지침을마련해야한다. 5. 의결권행사의적정성을파악할수있도록내역과사유를공개해야한다. 6. 의결권행사, 수탁자책임이행활동은수익자에게주기적으로보고해야한다. 7. 수탁자책임의효과적이행을위한역량과전문성을갖춰야한다. 32

33 Stewardship Code 관련글로벌동향 기업배당확대및지배구조개선으로주주이익극대화전망 영국에서기업배당확대및지배구조개선으로인한주주이익극대화목표로처음도입 일본, 도입 2 년차인 2015 년기업배당금총액 11.8 조엔으로역대최대기록 외국인투자자들의경우기업지배구조개선에대한투자심리긍정적 한국, 국내자산운용사 50곳의반대의결권행사비율 3.8%, 외국계자산운용사의 1/6수준 한국, 2015년스튜어드십코드초안제시, 2017년본격시행전망 미국의경우 2018년시행위해관련규정준비중 국가 채택연도 Code 명 영국 2010 The UK Stewardship Code 캐나다 2010 Principle for Governance Monitoring, Voting and Shareholder Engagement 네덜란드 2011 Best Practices for Engaged ShareOwnership 남아공 2011 Code for Responsible Investing 스위스 2013 Guidelines for institutional investors, governing the exercising of participation rights in public limited companies 이탈리아 2013 Stewardship Principles for the Exercise of Administrative and Voting Rights in Listed Companies 일본 2014 Principle for Responsible Institutional Investor 말레이시아 2014 Code for Institutional Investor 홍콩 2015 Priciples for Responsible Ownership 대만 2016 Taipei Stewardship Code 한국 2017 예정 미국 2018 예정 33

34 Stewardship Code : 배당성향증가기대 글로벌지수대비배당성향상승가능성 스튜어드십코드도입이후대부분국가에서시간차두고배당성향증가 (38p ~ 40p 참조 ) 기관투자자의의결권행사지침강화는배당성향증가로실제이어질가능성높음 특히, 국내증시의경우글로벌지수대비배당성향매우낮은편 ( 아시아주요국대비절반수준불과 ) 으로향후배당성향증가에따른 Multiple 상승여력충분 글로벌지수대비낮은배당성향 (2016 년배당기준 ) 120 (%) 한국 러시아 일본 중국 필리핀 브라질 태국 미국 남아공 캐나다 독일 대만 스웨덴 프랑스 스페인 네덜란드 호주 이탈리아 포르투갈 멕시코 영국 자료 : Bloomberg, 토러스투자증권리서치센터 34

35 스튜어드십코드도입이후주가지수추이 (1/3) 코드도입이후주가지수완만한상승 영국, 2010 년스튜어드십코드채택 : UK Stewardship Code 스위스, 2013 년스튜어드십코드채택 : Guidelines for institutional investors, governing the exercising of participation rights in public limited companies 영국 (FTSE100) 스튜어드십코드도입후주가지수추이 스위스 (SMI) 스튜어드십코드도입후주가지수추이 8,000 (pt) 12,000 (pt) 7,000 10,000 6,000 8,000 5,000 4,000 6,000 3,000 4,000 2,000 1,000 2, 자료 : Bloomberg, 토러스투자증권리서치센터 자료 : Bloomberg, 토러스투자증권리서치센터 35

36 스튜어드십코드도입이후주가지수추이 (2/3) 코드도입이후주가지수완만한상승 네덜란드, 2011 년스튜어드십코드채택 : Best Practices for Engaged ShareOwnership 일본, 2014 년스튜어드십코드채택 : Principle for Responsible Institutional Investor 네덜란드 (AEX) 스튜어드십코드도입후주가지수추이 일본 (Nikkei225) 스튜어드십코드도입후주가지수추이 600 (pt) 25,000 (pt) , , , , 자료 : Bloomberg, 토러스투자증권리서치센터 자료 : Bloomberg, 토러스투자증권리서치센터 36

37 스튜어드십코드도입이후주가지수추이 (3/3) 코드도입이후주가지수완만한상승 캐나다, 2010 년스튜어드십코드채택 : Principle for Governance Monitoring, Voting and Shareholder Engagement 남아공, 2013 년스튜어드십코드채택 : Code for Responsible Investing 캐나다 (TSE60) 스튜어드십코드도입후주가지수추이 남아공 (TOP40) 스튜어드십코드도입후주가지수추이 1,000 (pt) 60,000 (pt) , , , , , 자료 : Bloomberg, 토러스투자증권리서치센터 자료 : Bloomberg, 토러스투자증권리서치센터 37

38 코드도입이후배당성향및 PER 추이 (1/3) 코드도입이후배당성향상승추세 영국 : 2010 년코드채택이전상승및채택직후하락, 시간차두고상승추세 스위스 : 2013 년코드채택이후시간차두고상승추세 영국 (FTSE100) 스튜어드십코드도입후배당성향추이 스위스 (SMI) 스튜어드십코드도입후배당성향추이 (%) 배당성향 ( 좌 ) PER( 우 ) ( 배 ) (%) 배당성향 ( 좌 ) PER( 우 ) ( 배 ) 자료 : Bloomberg, 토러스투자증권리서치센터 자료 : Bloomberg, 토러스투자증권리서치센터 38

39 코드도입이후배당성향및 PER 추이 (2/3) 코드도입이후배당성향상승추세 네덜란드 : 2011 년코드채택이후시간차두고상승세 일본 : 2014 년코드채택이후시간차두고상승했으나최근하락 네덜란드 (AEX) 스튜어드십코드도입후배당성향추이 일본 (Nikkei225) 스튜어드십코드도입후배당성향추이 (%) 배당성향 ( 좌 ) PER( 우 ) ( 배 ) (%) 배당성향 ( 좌 ) PER( 우 ) ( 배 ) 자료 : Bloomberg, 토러스투자증권리서치센터 자료 : Bloomberg, 토러스투자증권리서치센터 39

40 코드도입이후배당성향및 PER 추이 (3/3) 코드도입이후배당성향상승추세 캐나다 : 2010 년코드채택직후하락, 이후시간차두고상승세 남아공 : 2013 년코드채택이후상승세 캐나다 (TSE60) 스튜어드십코드도입후배당성향추이 남아공 (TOP40) 스튜어드십코드도입후배당성향추이 (%) 배당성향 ( 좌 ) PER( 우 ) ( 배 ) (%) 배당성향 ( 좌 ) PER( 우 ) ( 배 ) 자료 : Bloomberg, 토러스투자증권리서치센터 자료 : Bloomberg, 토러스투자증권리서치센터 40

41 스튜어드십코드도입이후지주사주가추이 (1/3) 코드도입이후글로벌지주회사상승세뚜렷 로슈홀딩스, 2013 년스위스코드채택이후상승세뚜렷 ASML 홀딩스, 2011 년네덜란드코드채택이후상승세뚜렷 로슈홀딩스 ( 스위스 ) 스튜어드십코드도입후주가지수추이 ASML 홀딩스 ( 네덜란드 ) 스튜어드십코드도입후주가지수추이 350 (pt) 140 (pt) 자료 : Bloomberg, 토러스투자증권리서치센터 자료 : Bloomberg, 토러스투자증권리서치센터 41

42 스튜어드십코드도입이후지주사주가추이 (2/3) 코드도입이후글로벌지주회사상승세뚜렷 란드스타트홀딩스, 2011 년코드채택이후시간차두고상승세 닛신보홀딩스, 2014 년코드채택이후상승세 란드스타트홀딩스 ( 네덜란드 ) 스튜어드십코드도입후주가지수추이 닛신보홀딩스 ( 일본 ) 스튜어드십코드도입후주가지수추이 (pt) 1,800 1,600 1,400 (pt) 50 1, , 자료 : Bloomberg, 토러스투자증권리서치센터 자료 : Bloomberg, 토러스투자증권리서치센터 42

43 스튜어드십코드도입이후지주사주가추이 (3/3) 코드도입이후글로벌지주회사상승세뚜렷 Woolworths Holdings, 2013 년코드도입이후상승세뚜렷 Woolworths Holdings( 남아공 ) 스튜어드십코드도입후주가지수추이 12,000 (pt) 10,000 8,000 6,000 4,000 2, 자료 : Bloomberg, 토러스투자증권리서치센터 43

44 스튜어드십코드도입이후국내지주사전망 코드도입이후주가지수완만한상승 스튜어드십코드도입이후글로벌주가지수및지주회사주가흐름호조 한국역시자회사배당성향확대, 이사회독립성제고및불투명한지배구조에따른 Discount 요인소멸로지주회사수혜전망 지주회사중에서도 Valuation 매력및자회사업황긍정적인종목 Watch 필요 추천종목 : SK, LG, CJ, 현대로보틱스 지주회사전환시점및자회사현황 종목 시총 ( 조원 ) 17 년 fwd PBR 17 년 fwd PER 내용 SK LG CJ 현대로보틱스 ㅇ안정적지배구조보유ㅇ SK E&S, SK해운등자회사실적정상화ㅇ SK 텔레콤, 하이닉스실적강세지속ㅇ LG화학, 전자, 유플러스, 이노텍실적호조지속ㅇ자회사배당증가에따른현금흐름개선전망ㅇ재무구조양호ㅇ추경예산편성등, 내수소비진작수혜전망ㅇ CJ올리브네트웍스 ( 비상장 ) 하반기실적개선전망ㅇ주력자회사올리브영 / 푸드빌해외진출기대감상승ㅇ현대오일뱅크정유부문수익구조경쟁사대비높은수준ㅇ해외정유사대비저평가국면이던국내정유사 rerating 국면돌입 자료 : Bloomberg, 토러스투자증권리서치센터 44

45 Compliance Notice 동자료는 2017 년 6 월 8 일당사홈페이지에게시된자료로, 기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 전상용, 김용호, 김현수 ) 동조사자료는고객의투자에참고가될수있는각종정보제공을목적으로제작되었습니다. 이조사자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서이조사자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 동조사자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다.

Microsoft PowerPoint 산업전망_통장전부_v9.pptx

Microsoft PowerPoint 산업전망_통장전부_v9.pptx Contents 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 주 : Murata 는 3 월 31 일결산, Chiyoda Integre 는 8 월 31 일결산자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 15 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32