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1 LIG Research Center Company Analysis 21/1/18 Analyst 김갑호ㆍ 2) ㆍ 심텍 (3671KQ Buy 유지 TP 17, 원유지 ) KIKO 리스크및주가할인폭크게축소될것 - 미청산 KIKO 계약으로인한리스크는크게반감. 주가할인폭크게축소될것 - 창사이래최대실적, 메모리업황둔화와무관하게실적호전추세지속 - 고부가신제품매출증가및고객다변화탄력을받을전망 미청산 KIKO계약으로인한리스크는크게반감. 주가할인폭크게축소될것 심텍에대한투자의견 Buy, 목표주가 17, 원을유지 영업은창사이래최대호황기를경험하고있으나미청산 KIKO계약으로인한리스크가주가에작용하고있음 이러한주가리스크는점차반감되어가고있으며, 연말에는리스크노출도극히낮아짐에따라향후주가는실적이반영되어가며 level-up 될것 동사는연말혹은환율 1,1원 / 달러이하에서의 KIKO청산을계획 최근원 / 달러환율이점차 1,11원까지떨어지고, 연말도다가오고있어 KIKO청산에대한기대감도높아지고있음 창사이래최대실적, 메모리업황둔화와무관하게실적호전추세지속 올해매출액은 5,474억원 (+1.2%), 영업이익은 794억원 (+55%) 를기록하며창사이래최대실적을기록할전망 BOC업황이가격상승에서비롯되는메모리경기보다는, 가격하락과함께수량이본격적으로증대되는시기에오히려증대되는현상관찰. 메모리경기와무관하게실적호전추세지속될것 Stock Data 경영실적전망 ( 천원 ) 심텍 (L) KOSDAQ (pt) /1 9/12 1/3 1/6 1/9 주가 (1/15) 13,1원 액면가 5원 시가총액 343십억원 52주최고 / 최저가 12,7원 /4,7원 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 (%) 상대주가 (%) 결산기 (12월) 단위 E 211E 212E 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) -5,552 1,814 2,325 2,11 2,182 증감률 (%) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) ROE (%) EV/EBITDA ( 배 ) 순차입금 ( 십억원 ) 부채비율 (%) -1,11. 2,

2 LIG Company Analysis 21/1/18 Valuation 및 Investment point KIKO 리스크반감, 주가할인요인크게감소 최근주가는펀더멘털보다환율과연동하여움직임 KIKO 리스크크게반감, 향후실적반영하며주가 level-up전망메모리경기하락과무관하게실적호전추세지속 심텍에대한투자의견 Buy, 목표주가 17, 원을유지한다. 과거금융위기전동사의주가는 PER 9.x~12.x 에서거래되었었다. 그러나 28 년말 KIKO 손실인식이후동사의주가는 PER 3.7x~5.5x 사이에서거래되고있다. 올해예상영업이익과세전이익이모두 8 억원이예상되는시점에서현재시가총액은 3,4 억원에불과한상태이다. 미청산 KIKO 계약으로인해실적등펀더멘털보다는환율움직임에연동되어움직이고있는것으로판단된다. 올해영업이익이전년대비 55% 증가하는등영업은창사이래최대호황기를경험하고있으나미청산 KIKO 계약으로인한리스크가주가에작용하고있는것으로판단된다. 이러한주가리스크는점차반감되어가고있으며, 연말에는리스크노출도극히낮아짐에따라향후주가는실적이반영되어가며 level-up 될것으로전망된다. 동사는연말혹은환율 1,1 원 / 달러이하에서의 KIKO 청산을계획하고있으며, 최근원 / 달러환율이점차 1,11 원까지떨어지고, 연말도다가오고있어 KIKO 청산에대한기대감도높아지고있다. 설사연말에 KIKO 가청산되지않더라고연말 KIKO 잔고금액은연초 4.4 억달러의절반이하인 2.1 억달러에불과하여 KIKO 리스크는크게반감될것으로판단된다. 메모리가격하락으로인한반도체사이클하락으로동사주력제품인 BOC( 반도체용 substrate PCB) 에대한우려감이제기될수도있으나, 동사의실적은업황호황이가격상승에서비롯되는메모리경기보다는가격하락과함께수량이본격적으로증대되는시기에오히려증대되는것을알수있다. 따라서동사의실적호전추세는메모리가격하락과상관없이지속될것으로판단된다. 과거하이닉스가메모리가격하락으로큰폭의적자를보였을경우에도동사는고수익성을유지하였던것을알수있다. 메모리업황둔화와무관 실적호전추세지속 ( 억원 ) 하이닉스실적하락기 ( 억원 ) 15, 오히려실적증가 , 2 5, , , , 하이닉스 OP( 좌 ) -25 심텍 OP( 우 ) -3-2, -35 1Q 2Q13Q2 4Q31Q5 2Q63Q7 4Q81Q1 ( 십억원 ) 1,6 1,4 1,2 1, 매출액영업이익영업이익률 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11 2Q11 (%) 자료 : LIG 투자증권, 하이닉스, 심텍 자료 : LIG 투자증권, 심텍 LIG Research Center ㆍ 31

3 LIG Company Analysis 21/1/18 실적전망 영업이익 8 억원, 창사이래최대실적 창사이래최대실적기록할전망 3/4 분기매출액은 1,42 억원 (+9.5%, y-y), 영업이익은 218 억원 (+83.8% y-y, opm 15.5%) 를기록하며실적호전추세가지속될것으로추정된다. 세전이익은환율하락에따른 KIKO 평가손실환입으로 362 억원을기록할것으로추정된다. 3/4 분기평균 KIKO 잔고는 294 억달러로 2/4 분기말대비환율하락분인 8 원을적용할경우 KIKO 평가손실환입금액은 2 억원을넘어설것으로추정된다. 올해매출액은 5,474 억원 (+1.2%), 영업이익은 794 억원 (+55%) 를기록하며창사이래최대실적을기록할것으로예상된다. 고부가위주신규제품매출증대로내년도실적호전추세지속 내년매출액은 5,861 억원 (+7.1%), 영업이익은 864 억원 (+9.%) 를기록하며역시최대실적을갱신해나갈것으로보인다. 반도체가격하락및 bit gross 증가로 BOC 수량증대현상은제한적으로보이나, FMC PCB, MCP 등신규고부가제품매출증대로실적호전현상은지속될것으로전망된다. 또한중국시안에마이크론전용 BOC 라인준공에따라신규거래선이확대되고있다는점도실적호전지속의이유이다. KIKO 리스크반감, 실적호전주가에반영될것 주가할인폭축소될것 이렇듯업황및실적은최대수준을기록하고있지만미청산 KIKO 계약으로인한주가할인현상은연말로갈수록축소될것으로전망되며, 실적호전이주가에반영되어갈것으로판단된다. 분기별매출 Break down 및실적추정 ( 단위 : 십억원 ) 구분 1Q1 2Q1 3Q1E 4Q1E 1Q11E 2Q11E 3Q11E 4Q11E 21E 211E 매출액 1,36 1,437 1,42 1,329 1,375 1,478 1,571 1,437 5,474 5,861 Module PCB DDR DDR ,335 1,645 기타 sub total ,436 2,749 BOC DDR DDR ,5 FMC PCB MCP 기타 sub total ,681 2,874 기타 영업이익 영업이익률 (%) 13% 17% 16% 13% 14% 16% 16% 14% 15% 15% 세전순이익 세전순이익률 (%) 21% % 26% 12% 13% 15% 15% 13% 15% 14% 순이익 순이익률 (%) 16% % 22% 9% 1% 12% 12% 1% 12% 11% EPS( 원 ) , ,325 2,12 자료 : LIG투자증권, 심텍 32 LIG Research Center ㆍ

4 LIG Company Analysis 21/1/18 대차대조표 손익계산서 ( 십억원 ) 29A 21E 211E 212E ( 십억원 ) 29A 21E 211E 212E 유동자산 매출액 현금및단기금융상품 증가율 (%) 매출채권 매출총이익 재고자산 매출총이익률 (%) 비유동자산 판매비와일반관리비 투자자산 영업이익 유형자산 영업이익률 (%) 무형자산 EBITDA 자산총계 EBITDA M% 유동부채 영업외손익 매입채무 순금융수익 단기차입금 외환관련손익 유동성장기부채 지분법손익 1 비유동부채 기타영업외손익 사채및장기차입금 세전계속사업이익 부채총계 법인세비용 자본금 중단사업이익 자본잉여금 당기순이익 이익잉여금 당기순이익률 (%) 자본조정 조정순이익 자본총계 EPS 1,814 2,325 2,11 2,182 총차입금 증가율 (%) 순차입금 조정EPS( 일회성요인제거 ) 1,838 2,243 1,995 2,189 투하자본 증가율 (%) 현금흐름표 주요지표 ( 십억원 ) 29A 21E 211E 212E 29A 21E 211E 212E 영업활동현금흐름 총발행주식수 ( 천주 ) 27,2 32,2 32,2 32,2 당기순이익 시가총액 ( 십억원 ) 유무형자산상각비 주가 ( 원 ) 6,71 12,6 12,6 12,6 기타비현금손익가감 EPS( 원 ) 1,814 2,325 2,11 2,182 운전자본변동 BPS( 원 ) 485 4,481 6,493 8,676 매출채권감소 ( 증가 ) DPS( 원 ) 재고자산감소 ( 증가 ) PER(X) 매입채무증가 ( 감소 ) PBR(X) 기타 17 PCR(X) 투자활동현금흐름 EV/EBITDA(X) 유동자산의감소 ( 증가 ) ROE(%) 투자유가증권의처분 ( 취득 ) ROA(%) 유형자산감소 ( 증가 ) ROIC(%) 무형자산감소 ( 증가 ) 배당수익률 (%).... 재무활동현금흐름 부채비율 (%) 2, 사채및차입금증가 ( 감소 ) 순차입금 / 자기자본 (%) 1, 자기자본증감 유동비율 (%) 배당금 이자보상배율 (X) 현금증감 총자산회전율 기초현금 매출채권회전율 기말현금 재고자산회전율 FCF 매입채무회전율 자료 : LIG투자증권 LIG Research Center ㆍ 33

5 LIG Company Analysis 21/1/18 Compliance Notice 최근 2 년간투자의견및목표주가변경내역 심텍 (3671) 제시일자 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 12,원 12,원 17,원 17,원 17,원 17,원 제시일자 투자의견 BUY BUY 목표주가 17,원 17,원 제시일자 투자의견 목표주가 주가및목표주가추이 ( 원 ) 심텍목표주가 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 8/1 9/2 9/6 9/1 1/2 1/6 1/1 Ratings System 구분대상기간투자의견비고 [ 기업분석 ] 12 개월 BUY(15% 초과 ) ㆍ HOLD(%~15%) ㆍ REDUCE(% 미만 ) [ 산업분석 ] 12 개월 Overweight ㆍ Neutral ㆍ Underweight * 단, 산업및기업에대한최종분석이전에는긍정, 중립, 부정으로표시할수있음. Compliance 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확히반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 당사는공표일현재상기종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자자또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가아닙니다. 조사분석담당자는공표일기준동자료에언급된종목과재산적이해관계가없습니다. 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 34 LIG Research Center ㆍ