투자의견과위험요소점검 Bull-case Scenario 122,원 (218E PER 45배 ) Base-case Scenario ( 목표주가 ) 17,원 (218E PER 4배 ) 현재주가 78,6원 Base-case Scenario: 향후주가동인 1) 218년출국자수

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1 2Q18 Review: 여행수요턴어라운드를기다리는시점 인터넷 / 게임 / 미디어 / 레저 Analyst 이동륜 drlee@kbfg.com 연구원손정훈 jhson@kbfg.com 2Q18 실적어닝쇼크기록 하나투어의 2Q18 실적은매출액 1,967억원 (+5.9% YoY), 영업이익 48억원 (-15.9% YoY) 으로집계되었다. 매출액과영업이익이시장컨센서스를각각 4%, 38% 하회하는어닝쇼크를기록했다. 2분기해외송출객수는 +1% YoY ( 패키지 +8% YoY, 티켓 +14% YoY) 를기록하면서패키지인원성장률이 214년이후처음으로한자릿수를기록했다. 6월지방선거, 일본지진, 원화약세등대내외적인요인이전반적으로여행수요부진에일조하면서부진한매출성장률을기록했다. 여행수요촉진을위한비용집행으로인해별도영업이익은전년동기대비 43% 감소한 49억원으로추정되며, 에스엠면세점은 -38억원적자 ( 적자지속 YoY), 기타자회사는 37억원흑자 (-36% YoY) 를기록한것으로추정된다. 에스엠면세점은지난 4월영업층수축소 (3.5층 2.5층) 영향으로 KB증권추정치에부합하는수익을기록했으나, 일본스타샵 ( 사후면세점 ) 실적부진등의요인으로인해전년동기대비이익폭이축소되었다. 부진한 7 월출국자수와 8~1 월예약률 시현하면서하반기성장에대한우려확대 하나투어의 7월해외송출객수는 8% YoY 감소했으며, 패키지송출객수는 14% 감소했다. 8~1월예약률은 -3%, -5%, -12% 로각각발표되어하반기내내여행수요부진이지속될가능성이높아졌다. 최근일본지진및홍수등자연재해로인해여행수요가급감 (7월일본패키지송출객수 -32% YoY) 하면서일본지역비중 (7월인원기준 34%) 이높은하나투어의영업환경이경쟁사대비어려운상황이다. 투자의견 Buy 유지, 목표주가 17, 원으로하향조정 하반기부진한여행업황을감안해하나투어의 218년, 219년영업이익추정치를각각 16%, 1% 하향조정하고, 목표주가를 17,원으로 8% 하향조정한다. 목표주가는 12개월 fwd. EPS에 PER 28배를적용해산정했다. 하나투어의주가는지난 4월고점대비 37% 하락하면서송출객수성장률둔화에대한우려가지속되고있다. 주가의의미있는반등을위해서는패키지수요의구조적인턴어라운드를기다려야할시점으로판단한다. Buy 유지 목표주가 ( 하향, 원 ) 17, Upside / Downside (%) 36.1 현재가 (8/1, 원 ) 78,6 Consensus Target Price ( 원 ) 123,25 시가총액 ( 억원 ) 9,13 Trading Data Free float (%) 8.5 거래대금 (3M, 십억원 ) 13.7 외국인지분율 (%) 21.8 주요주주지분율 (%) 박상환외 25 인 14.7 국민연금 11.2 Performance 주가상승률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 시장대비상대수익률 Forecast earnings & valuation 결산기말 217A 218E 219E 22E 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 지배주주순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 1,116 2,76 4,363 4,732 증감률 (%) PER (X) EV/EBITDA (X) PBR (X) ROE (%) 배당수익률 (%) 시장대비주가상승률 ( 좌 ) (%) 주가 ( 우 ) ( 원 ) , 122, 96, 7,

2 투자의견과위험요소점검 Bull-case Scenario 122,원 (218E PER 45배 ) Base-case Scenario ( 목표주가 ) 17,원 (218E PER 4배 ) 현재주가 78,6원 Base-case Scenario: 향후주가동인 1) 218년출국자수성장률 15% 기록 2) 하나투어시장점유율지속 Bull-case Scenario: 목표주가를상회할위험요소 1) 218년출국자수성장률 17% 기록 2) 하나투어시장점유율상승 Bear-case Scenario 75,7 원 (218E PER 28 배 ) Bear-case Scenario: 목표주가를하회할위험요소 1) 218 년출국자수성장률 13% 기록 2) 하나투어시장점유율하락 실적추정변경 ( 십억원, %) 수정전 수정후 변동률 218E 219E 218E 219E 218E 219E 매출액 영업이익 지배주주순이익 자료 : KB증권추정 밸류에이션및목표주가산정기준 1) 밸류에이션사용기준 ( 방법 ): PER Valuation 2) 목표주가산정 : 12개월선행 EPS 4,231원 x multiple 28배 컨센서스비교 ( 십억원, %) KB증권 컨센서스 차이 218E 219E 218E 219E 218E 219E 매출액 영업이익 지배주주순이익 ) 목표주가의업사이드 ~ 다운사이드 : 122,원 ~ 75,7원 4) 목표주가도달시밸류에이션 : 218E PER 4배 매출액구성 (%, 218E) 19.93% 실적민감도분석 (%) EPS 변동률 218E 219E 1) 환율 1% 상승시 ) 금리 1%p 상승시 % 69.9% 별도 면세점 기타자회사 추정 PEER 그룹비교 ( 십억원, X, %) 시가총액 PER PBR EV/EBITDA ROE 배당수익률 218E 219E 218E 219E 218E 219E 218E 219E 218E 219E TUI AG-DI 13, UTOUR Group 1, 모두투어 HELLOWORLD TRAVEL 자료 : Bloomberg consensus, KB증권 2

3 표 1. 2Q18 실적과컨센서스와의비교 ( 십억원, %, %p) 2Q18P 1Q18 QoQ 2Q17 YoY KB증권추정치 차이 컨센서스 차이 매출액 (14.2) (2.4) 25.8 (4.4) 영업이익 (6.1) 5.7 (15.9) 8. (39.9) 7.7 (37.9) 영업이익률 (2.8) 3.1 (.6) 4. (1.5) 3.7 (1.3) 지배주주순이익 (72.6) (2.2) 흑전 5.1 (64.5) 5. (63.8) 지배주주순이익률 (2.) (1.2) (1.6) 2.4 (1.5) 주 : 비교를위해 1Q18, 2Q17 실적은 K-IFRS 제1115호도입에따른실적변동을소급적용함 표 2. 하나투어연결기준실적추이및전망 ( 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18P 3Q18E 4Q18E E 219E 매출액 (YoY %) 별도 항공권대매수익 국제관광알선수익 기타알선수익 기타수익 면세점 기타자회사 영업이익 (YoY %) 7.2 흑전 (4.9) (1.2) (53.2) 영업이익률 (%) 별도 면세점 (8.2) (9.5) (5.3) (4.5) (4.9) (3.8) (1.3) (.7) (27.9) (27.6) (1.6) (.7) 기타자회사 지배주주순이익 5.6 (2.8) (YoY %) 49.9 적지 (37.4) 흑전 (74.7) 순이익률 (%) 3.3 (1.7) 주 : 217년실적은 K-IFRS 제1115호도입에따른실적변동이소급적용되지않음 표 3. 실적추정치변경전후비교 218E 219E ( 십억원, %, %p) 변경후 변경전 차이 컨센서스 차이 변경후 변경전 차이 컨센서스 차이 매출액 (4.5) (3.6) (4.2) (5.8) 영업이익 (15.6) 55.8 (8.9) (9.9) 79.5 (5.6) 영업이익률 (.8) 6.3 (.3) (.5) 8.. 지배주주순이익 (18.5) 38.3 (17.9) (6.4) 55.9 (9.3) 지배주주순이익률 (.6) 4.3 (.6) (.1) 5.6 (.2) 3

4 표 4. 하나투어송출객수및성장률추이 날짜 전체송출객성장률패키지송출객성장률티켓송출객성장률 예약률증감 (%) ( 명 ) (YoY) ( 명 ) (YoY) ( 명 ) (YoY) M+1 M+2 M+3 16년1월 463, % 32, % 16, % 년2월 46, % 259, % 146, % (2.8) 16년3월 329, % 212,3 24.8% 117, % 1.5 (1.) 년4월 361, % 238, % 123, % (3.5) 년5월 351, % 22, % 13, % 년6월 39, % 238, % 152, % 년7월 471, % 288, % 182, % 년8월 467, % 279, % 187, % 년9월 44, % 236, % 168, % 년1월 43, % 239, % 163, % 7. (1.2) 년11월 45, % 242, % 163, % 년12월 476, % 283, % 192, % 년1월 537, % 342, % 194, % 년2월 486, % 327, % 159, % 년3월 4, % 269, % 131, % 년4월 48, % 274, % 133, % 년5월 46, % 272, % 134,83 2.6% 년6월 441,83 13.% 282, % 159, % (5.6) 17년7월 511, % 327, % 183,483.7% 년8월 497, % 316, % 181, % 년9월 457,1 12.9% 281, % 175,57 4.5% 년1월 453, % 284, % 169, % 년11월 491, % 326, % 164,71.8% 년12월 541, % 351, % 189, % 년1월 634,86 18.% 415, % 218, % 년2월 552, % 37, % 182, % 년3월 472, % 316, % 156, % 년4월 467, % 314, % 152, % 년5월 452, % 29, % 161, % 년6월 457, % 286, % 171,52 7.5% 년7월 469, % 282, % 187, % (2.9) (5.2) (12.1) 17년누적 3,192, ,97, ,95, 년누적 3,56, ,276, ,23, 자료 : 하나투어, KB증권정리 4

5 그림 1. 패키지송출객수및단가성장률추이 그림 2. 하나투어예약률추이 ( 천명 ) 5 패키지송출객수 ( 좌 ) 단가성장률 ( 우 ) (YoY %) 2 (%) 해당월 (M) M+1 M 그림 3. 지역별패키지송출객수비중 ( 월간 ) 그림 4. 지역별패키지송출객수비중 ( 분기 ) 1% 1% 8% 8% 6% 6% 4% 4% 2% 2% % % 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 그림 5. 지역별매출액비중 ( 월간 ) 그림 6. 지역별매출액비중 ( 분기 ) 1% 1% 8% 8% 6% 6% 4% 4% 2% 2% % % 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 5

6 포괄손익계산서 재무상태표 ( 십억원 ) 216A 217A 218E 219E 22E ( 십억원 ) 216A 217A 218E 219E 22E ( 적용기준 ) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) ( 적용기준 ) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 자산총계 매출원가 유동자산 매출총이익 현금및현금성자산 판매비와관리비 단기금융자산 영업이익 매출채권 EBITDA 재고자산 영업외손익 기타유동자산 이자수익 비유동자산 이자비용 투자자산 지분법손익 -2 유형자산 기타영업외손익 무형자산 세전이익 기타비유동자산 법인세비용 부채총계 당기순이익 유동부채 지배주주순이익 매입채무 수정순이익 단기금융부채 기타유동부채 성장성및수익성비율 비유동부채 (%) 216A 217A 218E 219E 22E 장기금융부채 매출액성장률 기타비유동부채 영업이익성장률 자본총계 EBITDA 성장률 자본금 지배기업순이익성장률 자본잉여금 매출총이익률 기타자본항목 영업이익률 기타포괄손익누계액 EBITDA이익률 이익잉여금 세전이익률 지배지분계 당기순이익률 비지배지분 현금흐름표 주요투자지표 ( 십억원 ) 216A 217A 218E 219E 22E (X, %, 원 ) 216A 217A 218E 219E 22E 영업활동현금흐름 Multiples 당기순이익 PER 유무형자산상각비 PBR 기타비현금손익조정 PSR 운전자본증감 EV/EBITDA 매출채권감소 ( 증가 ) EV/EBIT 재고자산감소 ( 증가 ) 배당수익률 매입채무증가 ( 감소 ) EPS 692 1,116 2,76 4,363 4,732 기타영업현금흐름 BPS 16,312 17,628 19,221 22,155 25,459 투자활동현금흐름 SPS ( 주당매출액 ) 51,268 58,738 73,84 8,251 85,269 유형자산투자감소 ( 증가 ) DPS ( 주당배당금 ) 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 무형자산투자감소 ( 증가 ) 배당성향 (%) 투자자산감소 ( 증가 ) 수익성지표 기타투자현금흐름 ROE 재무활동현금흐름 ROA 금융부채증감 ROIC 자본의증감 안정성지표 배당금당기지급액 부채비율 기타재무현금흐름 순차입비율 순현금 순현금 순현금 순현금 순현금 기타현금흐름 유동비율 현금의증가 ( 감소 ) 이자보상배율 ( 배 ) 기말현금 활동성지표 잉여현금흐름 (FCF) 총자산회전율 순현금흐름 매출채권회전율 순현금 ( 순차입금 ) 재고자산회전율 자료 : 하나투어, KB증권추정 6

7 투자자고지사항투자의견및목표주가변경내역 ( 주가, 목표주가 ) ( 원 ) 17, 14, 11, 8, 주가 ( 좌 ) 목표주가차트 ( 좌 ) 하나투어 (3913) 변경일 투자의견 목표주가 괴리율 (%) ( 원 ) 평균 최고 / 최저 Buy 92, Buy 15, Buy 12, Buy 138, Buy 144, Buy 116, Buy 17, 5, 16/8 16/12 17/4 17/8 17/12 18/4 18/8 KB증권은동조사분석자료를기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 본자료를작성한조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 본자료작성자는게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 투자등급비율 ( 기준 ) 매수 (Buy) 중립 (Hold) 매도 (Sell) 투자의견분류및기준 종목투자의견 (6개월예상절대수익률기준 ) Buy: 15% 초과 Hold: 15% ~ -15% Sell: -15% 초과비고 : 217년 2월 23일부터 KB증권의기업투자의견체계가 4단계 (Strong BUY, BUY, Marketperform, Underperform) 에서 3단계 (Buy, Hold, Sell) 로변경되었습니다. 산업투자의견 (6개월예상상대수익률기준 ) Positive: 시장수익률상회 Neutral: 시장수익률수준 Negative: 시장수익률하회 이보고서는고객들에게투자에관한정보를제공할목적으로작성된것이며계약의청약또는청약의유인을구성하지않습니다. 이보고서는 KB증권이신뢰할만하다고판단하는자료와정보에근거하여해당일시점의전문적인판단을반영한의견이나 KB증권이그정확성이나완전성을보장하는것은아니며, 통지없이의견이변경될수있습니다. 개별투자는고객의판단에의거하여이루어져야하며, 이보고서는여하한형태로도고객의투자판단및그결과에대한법적책임의근거가되지않습니다. 이보고서의저작권은 KB증권에있으므로 KB증권의동의없이무단복제, 배포및변형할수없습니다. 이보고서는학술목적으로작성된것이아니므로, 학술적인목적으로이용하려는경우에는 KB증권에사전통보하여동의를얻으시기바랍니다. 비고 : 217 년 6 월 28 일부터 KB 증권의산업투자의견체계가 (Overweight, Neutral, Underweight) 에서 (Positive, Neutral, Negative) 로변경되었습니다. 7