[ 전략 ] 미중무역분쟁격화에도중국소비시장에주목하는이유 이가현 미국경제규모를빠르게추격하는중국 미국이중국을대상으로무역전쟁을일으키면서글로벌증시가쇼크를받았고시장은중국이미국에굴복할것으로예상하듯중국증시는연초대비 21% 급락했다. 중국

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한별 호
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1 [ 전략 ] 미중무역분쟁격화에도중국소비시장에주목하는이유 [ 경제 ] 9월위안화가치절하로수출지표시장컨센서스상회 [ 산업 ] [ 석탄 ] 4분기에도이어질실적개선세 [ 기업 ] 중국신화 (601088): 석탄판가, 판매량호조지속 - 주간지수동향 ( 종가기준 ) 지수동향종가변동폭등락 (%) YTD(%) PER PBR 상해지수 2, 심천지수 7, CSI300 3, 창업판 1, 항생지수 25, 항생H지수 10, 주간주요시장지표 ( 종가기준 ) 시장지표 지표값 변동폭 등락 (%) YTD(%) WTI( 달러 /bl) 금 ( 달러 / 온스 ) SHIBOR(3M) 국채금리 (5Y) 한화 / 위안 위안 / 달러 주간업종지수동향 (%) 컴퓨터 통신 전자 종합 미디어 자동차 전기설비 상업무역 방산 경공업 부동산 기계설비 레저서비스 의약바이오 -9.9 비철금속 -9.9 방직 -9.3 교통운수 -9.3 비은행금융 -9.3 유틸리티 -8.9 화학 -8.4 음식료 -8.3 건축재 -8.1 건축장식 -6.6 가전 -5.7 철강 -5.1 농업 -5.0 은행 -5.0 광산

2 [ 전략 ] 미중무역분쟁격화에도중국소비시장에주목하는이유 이가현 (kahyeon.lee@wisefn.com) 미국경제규모를빠르게추격하는중국 미국이중국을대상으로무역전쟁을일으키면서글로벌증시가쇼크를받았고시장은중국이미국에굴복할것으로예상하듯중국증시는연초대비 21% 급락했다. 중국국경절에는미중군함이충돌직전까지가면서무역전쟁이군사전쟁으로이어질것이라는불안감에당시아시아증시가급락했다. 그리고중국을제외한아시아국가증시들은반발매수세유입으로반등하는모습을보였지만중국증시는여전히속락하고있다. 미중무역분쟁이격화되고있는시점에서중국은미국에굴복할지, 두나라의경제체질비교를통해진단할필요가있어보인다. 미국은세계최대규모의선진국이지만중국은세계최대규모의개발도상국이다. 중국은 G2이면서미국 GDP와의갭을줄여가면서글로벌경제에큰영향력을행사하고있다. 그리고중국의경제규모가미국을추월하는데에는시간문제다. 2017년미국의경제규모는 19.4조달러로전년대비 2.3% 성장했고전세계경제에서 24% 차지했다. 중국의경우경제규모가 12.2조달러로전년대비 6.9% 성장하면서전세계경제에서 15% 를차지했다. 미국이약 2% 의경제성장률을유지하고중국은약 6% 의경제성장률을유지한다고가정하면, 2027년에는중국의 GDP가미국을추월하게된다. 그리고구매력평가 (PPP) 기준 GDP( 각국의통화단위로산출된 GDP를단순히달러로환산하지않고각국의물가수준을반영해산출한 GDP) 는이미중국이미국을추월한상태다. [ 그림 1] 미중 GDP 규모 [ 그림 2] 구매력평가 (PPP) 기준미중 GDP 규모 자료 : WIND, WISEfn 중국경제금융연구소 자료 : WIND,, WISEfn 중국경제금융연구소

3 美, 탄탄한내수경제구조로낙후된금융시스템을가진중국을압박 미국은소비주도의탄탄한경제성장기반을가진나라다. 반면중국소비가 GDP 에서차 지하는비중이아직낮고투자비중이높은나라다 년미국소비가 GDP 에서차지 하는비중이 70% 에달했고중국은 54% 에그쳤다. 중국정부가소비시장육성정책을적극시행함에도불구하고 2017년중국주민소비율 ( 주민소비지출이 GDP에서차지하는비중 ) 은 39.1% 로그쳤다. 이는미국의 69.1% 대비현저히낮은수준이고, 영국의 65.5%, 유럽평균인 54.6% 에비해서도낮다. 심지어이는중국을제외한브릭스 ( 중국제외 ) 평균 (58.5%) 보다도낮은수준이다. 그리고최근에는중국금융당국의금융디레버리징, 부동산투기억제정책시행, 자본시장부진등으로부의효과 (wealth effect) 까지약화되면서사회소비가위축되고있다. 미국은고용유발계수가높고고부가가치를창출하는 3차산업을중심으로안정적인경제성장세를유지하고있다. 2017년중국의 1, 2, 3차산업비중이각각 8%, 40%, 52% 에달했지만미국의경우에는각각 1%, 17%, 82% 다. 중국의제조업부가가치와수출은미국대비월등히높지만중국의서비스업수출은미국대비현저히낮다. 중국의여행, 지식재산권, 금융서비스, 통신서비스등서비스업수출비중은 34.6% 로미국보다약 30%p 낮다. 미국은탄탄한경제기반으로중국의낙후된금융시스템을저격하면서중국을압박하고있다. 중국은은행중심의간접금융비중이높은반면미국은직접금융비중이높다. 2017년중국간접금융비중은 75%, 직접금융비중은 25% 에달한반면미국은직접금융비중이 80%, 간접금융비중이 20% 다. 이러한금융시스템차이가두나라의산업구조차이를낳았다. 또한중국의경제규모는미국의뒤를바로잇고있지만중국자본시장시가총액은미국의 1/4수준이다. 그리고중국의 M2/GDP도미국의 2.8배라는점도중국의금융시스템이상당히낙후되어있다는것을시사한다. [ 그림 3] 미중 GDP 구성 [ 그림 4] 미중 M2/GDP 추이 자료 : WIND, WISEfn 중국경제금융연구소 자료 : WIND,, WISEfn 중국경제금융연구소

4 하지만잠재력이상당히큰중국의소비시장 미중두나라의경제체질을비교해보면미국이더욱안정적인경제성장기반을가지고 있다는것을알수있다. 하지만중국소비시장은미국보다잠재력이크다. 중국의인구 와도시화율, 인당 GDP 의잠재적증가여력이이러한전망을뒷받침한다. 2017년말기준중국의총인구수는 13.9억명으로미국의 3.2억명대비 4.3배다. 그리고중국의인구밀도 (m2당인구수 ) 도 145명으로미국의 36명대비약 4배높다. 중국의고령화율도미국보다낮다. 중국의인구고령화율은 11.4% 지만미국은 15.4% 를기록하고있다는점에서중국의소비시장잠재력이미국보다크다는것을알수있다. 중국의도시화가소비시장성장을이끌전망이다. 중국의도시상주인구기준도시화율이미국보다낮고호적기준도시화율은더낮다. 중국정부의도시화프로젝트추진으로빠르게상승하고있지만 2017년중국의도시화율은 58.5% 로미국의 82.1% 대비현저히낮다. 한나라의인당 GDP가상승하면내수소비시장도함께성장한다는점에서중국의소비시장의잠재성장여력이크다. 2017년중국의인당 GDP는미국의 15% 에불과하다. 중국의인당 GDP는 8,832달러, 미국은 5만 9,482달러다. 과거미국과일본의인당 GDP가 1 만달러에달할때소비시장이가장빠르게성장했고, 2만 ~3만달러시대에서는민간소비가경제성장을주도했다는사례도중국의소비시장이여전히높은잠재력을가지고있다는것을시사하고있다. 미중무역분쟁이슈는장기화될전망이고중국당국은이에따른경기성장세약화를상쇄하기위한소비시장육성정책의지가확고하기때문에중국소비시장의성장과소비주에주목할필요가있다. 특히고령화율상승에따른제약등소비업종경기개선이기대된다. [ 그림 5] 미중도시화율추이 [ 그림 6] 미중인당 GDP 추이 자료 : WIND, WISEfn 중국경제금융연구소 자료 : WIND,, WISEfn 중국경제금융연구소

[ 경제 ] 9 월위안화가치절하로수출지표시장컨센서스상회 이가현 (kahyeon.lee@wisefn.com) 9 월수입지표는컨센서스에부합, 수출은위안화가치절하로상회 9월달러기준수입은전년동기비 14.3% 증가하면서시장컨센서스에부합, 전월대비위축됐고수출은전년동기비 14.

9월수입증가율이전월대비위축된주요원인은기저효과와내수약화, 수입정책효과약화다. 반면위안화가치절하로미중무역분쟁심화에도불구하고수출증가율이시장컨센서스를상회했다.

5 [ 경제 ] 9 월위안화가치절하로수출지표시장컨센서스상회 이가현 (kahyeon.lee@wisefn.com) 9 월수입지표는컨센서스에부합, 수출은위안화가치절하로상회 9월달러기준수입은전년동기비 14.3% 증가하면서시장컨센서스에부합, 전월대비위축됐고수출은전년동기비 14.5% 증가로시장컨센서스를상회했다. 9월무역흑자규모는 316.9억달러로전월대비 50.4억달러증가했다. 그리고 9월위안화기준수입증가율은 17.4% 로전월대비 1.3%p 위축됐지만수출은 17% 로전월대비 9.7%p 개선됐다. 위안화가치절하가위안화기준무역지표호조로이어졌다. 9월수입증가율이전월대비위축된주요원인은기저효과와내수약화, 수입정책효과약화다. 반면위안화가치절하로미중무역분쟁심화에도불구하고수출증가율이시장컨센서스를상회했다. 수요수출국 PMI가횡보하고있고미국을제외한한국, 베트남등국가향 9월수출데이터도개선되지않았다는점에서대외수요증가가아닌위안화가치절하로중국수출데이터가개선된것으로해석된다. 중국국무원이수출세환급률인상 (11월부터시행 ) 등을통해수출개선에주력하고있지만미국이중국을제외한여타국과자유무역협정체결등으로글로벌무역에서중국을고립시키고있어향후수출데이터가개선될여지는크지않다. [ 그림 1] 달러기준수출및수입추이 [ 그림 2] 위안화기준수출및수입추이

수출활성화정책시행에도수출지표악화될가능성존재 대외경기둔화에따른수요감소, 미중무역분쟁격화이슈로수출지표가악화될가능성이있다.

8pt로하락했고유로존 PMI는올해연초부터하락세를지속하면서 9월에는 53.2pt까지하락했다. 일본 PMI도 52.

또한미국이일본, EU, 멕시코, 캐나다와의무역협정에서중국을고립시키기위한 ' 독소조항 ' 을추진하고있다는점도수출지표악화로이어질가능성이있다.

6 수출활성화정책시행에도수출지표악화될가능성존재 대외경기둔화에따른수요감소, 미중무역분쟁격화이슈로수출지표가악화될가능성이있다. 주요수출국들의 PMI가경기확장국면에서유지되고있지만하락세를유지하고있다. 미국 PMI는연내최고치를경신하고 59.8pt로하락했고유로존 PMI는올해연초부터하락세를지속하면서 9월에는 53.2pt까지하락했다. 일본 PMI도 52.5pt로전월과같은수준을유지했다. 대외수요약화로수출지표가악화될가능성이존재한다. 또한미국이일본, EU, 멕시코, 캐나다와의무역협정에서중국을고립시키기위한 ' 독소조항 ' 을추진하고있다는점도수출지표악화로이어질가능성이있다. [ 그림 3] 주요수출국 PMI 와수출증가율추이 [ 그림 4] 국가별수출증가율추이 무역흑자확대로수입확대정책기조유지될전망 중국당국은미국과의무역마찰을파하기위해수입확대정책을시행하고있다. 지난 7 월국무원은 < 수입확대를통한대외무역균형발전의견 > 발표로수입확대의지를나타냈다. 그리고 11월에는수입박람회를개최해수입증가환경을도모할계획이다. 9월무역흑자가 316.9억달러로전월 266.5억달러대비 50.4억달러증가했다는점에서 4분기에도중국당국의무역정책방향은수입확대에초점이맞춰질예상이다. [ 그림 5] 중국수입액규모및증가율추이 [ 그림 6] 위안화환율추이

[ 산업 ] [ 석탄 ] 4 분기에도이어질실적개선세 정진수 (gongseong@wisefn.com) 공급구조와외부환경변화로석탄가격상승환경조성 미국의집요한통상압박으로가뜩이나어려워진중국기업의영업환경이연료비상승때 문에더악화되고있다. 석탄가격이 8 월을기점으로재차상승하고있기때문이다. 연료 탄선물가격은약 12% 상승했다.

7 [ 산업 ] [ 석탄 ] 4 분기에도이어질실적개선세 정진수 (gongseong@wisefn.com) 공급구조와외부환경변화로석탄가격상승환경조성 미국의집요한통상압박으로가뜩이나어려워진중국기업의영업환경이연료비상승때 문에더악화되고있다. 석탄가격이 8 월을기점으로재차상승하고있기때문이다. 연료 탄선물가격은약 12% 상승했다. 작금의석탄가격상승은수요확대보다는공급구조와외부환경변화에기인하기때문에경기에대한불신감을더욱조장하고있다. 오히려수요는둔화추세다. 혹서기가지나고전력수급이안정을되찾은후로석탄수요가둔화됐다. 9월중국의 6대발전소의일평균석탄소모량은전월대비 17% 나감소한 63만톤에그쳤다. 게다가상반기디레버리징기조영향으로중국의투자와산업생산증가율도점차둔화세를유지하고있다. 하반기들어정부가완화적기조로전환했지만, 아직까지가시적인성과는나타나지않고있다. 이에산업생산활동의주요에너지원인석탄의수요도함께감소세다. 산업활동의주요매개물인석탄은석유와비슷한성격을가지고있으며, 이에석탄가격과국제유가는동조화가강하다. 최근이란발공급감소우려감에상승한국제유가와석탄가격이동조화된경향도무시할수없다. 설상가상으로중국정부가올해말까지석탄수입을통제하고있어원활한석탄조달이불가능한실정이다. [ 그림 1] 종합석탄가격지수 [ 그림 2] 6 대발전소일평균석탄소모량 자료 :, 석탄산업협회, WISEfn 중국경제금융연구소 자료 : 진황도석탄망, WISEfn 중국경제금융연구소

연말부터석탄기업정책기조전환수혜수요가둔화되는상황임에도불구하고결국공급감소와국제유가상승이석탄가격상승을견인하고있다. 다만향후에는정책영향을받아수요와공급이재차확대되면서석탄기업에우호적인영업환경이조성될전망이다. 먼저수요측에있어서는전력사용량이증가하는혹한기계절적성수기를앞두고있으며, 정부가완화적정책기조로전환한성과가시차를두고연말부터가시화가예상되기때문에석탄수요가회복될전망이다.

8 연말부터석탄기업정책기조전환수혜수요가둔화되는상황임에도불구하고결국공급감소와국제유가상승이석탄가격상승을견인하고있다. 다만향후에는정책영향을받아수요와공급이재차확대되면서석탄기업에우호적인영업환경이조성될전망이다. 먼저수요측에있어서는전력사용량이증가하는혹한기계절적성수기를앞두고있으며, 정부가완화적정책기조로전환한성과가시차를두고연말부터가시화가예상되기때문에석탄수요가회복될전망이다. 정부가정책기조전환시그널을내비친시점이 7월이었지만그간중국이유지해왔던디레버리징정책을급선회하기어려우며, 일정기간동안미세조정을거친뒤에서야비로소성과가가시화될것으로예상한다. 정책기조전환은또한편으로환경에대한경각심을한단계낮추는계기가된다. 투자를 확대해야하지만철강, 석탄등과같은후방산업의생산활동을통제한다면전방산업측 원가부담이커져원활한투자가이뤄지기힘든구조가된다. 게다가지난몇년간정부의환경보호규제가가시적성과를보이면서중국의대기환경 상태가개선됐다. 이로인해최근정부가일부산업에대해서환경규제를완화하는움직 임이일어나고있으며, 이는공해산업전영역으로점차확대될전망이다. 따라서전형적공해산업인석탄업에대한생산량통제도완화될전망이다. 국제유가도이란발공급리스크에부딪혀오름세를유지하고있어석탄가격도추가하락할가능성이낮다. 따라서정부의투자확대정책의성과가가시화되는연말부터수요확대와안정적인석탄가격에힘입어석탄기업실적개선이예상된다. [ 그림 3] 중국의산업생산 [ 그림 4] 석탄생산량 자료 :, WIND, WISEfn 중국경제금융연구소 자료 : WIND, WISEfn 중국경제금융연구소

9 [ 기업 ] 중국신화 (601088): 석탄판가, 판매량호조지속 기업개요 투자지표 (Consensus) 중국신화는 2004년에설립된중국최대, 세계 2위의석탄기업이다. 동사는중국최대규모, 양질의석탄매장량을보유하고있으며, 석탄채광부터운반, 전력생산까지이르는석탄에너지종합기업이다. 이런일체화운영모델은동사만의독특한경영모델로업종대비독보적경쟁력을보유하고있으며, 세계일류청정에너지공급업체를목 강력매수매수중립매도강력매도 * 숫자는의견제시기관수 표로기치를드높이고있다. 투자포인트 석탄판가, 판매량호조로 2017년순이익 98% 증가 2017년매출액은 2,487억위안으로전년대비 36% 증가했고순이익은 450억위안으로 98% 나증가했다. 호실적의주요원인은석탄가격상승과판매량호조때문이다. 경기회복세에따라석탄수요가호조를보였고, 여기에석탄공급측개혁이진행되면서중국석탄공급량이감소해석탄가격이상승세를보여수익성이극대화됐다. 정부의석탄생산통제로수입산석탄의존도상승, 위안화절상으로수익성극대화 2017년동사의석탄생산량은 3억톤으로전년대비 1.9% 증가한가운데, 석탄판매 투자지표 (Consensus) 투자의견현재주가 (RMB)(2018/10/12) 목표주가 (RMB) 상승여력 (%) 52주최고 / 최저시가총액 ( 억RMB) 발생주식수 ( 억주 ) 52주베타배당수익률 (%) 유동비율 (%) 부채비율 (%) 매수 /16.7 3, 량은 4.4 억톤으로 12% 증가했다. 특히, 공급측개혁으로중국내석탄생산활동이제 최대주주 国家能源投资集团有限责任公司 한돼수입산석탄의존도가높아졌으며, 수입산석탄판매량은전년대비 31% 증가 했다. 게다가위안화절상수혜까지겹쳐수입산석탄판매수익성이극대화됐다. 석 지분보유율 (%) 자료 : WISEfn 중국경제금융연구소, Quantiwise, Wind 73.1 탄판가는 33% 상승했고, 석탄부분의톤단순이익은 149% 나상승했다. 화력발전빅딜추진, 석탄-발전소수직계열화로수익성개선기대화력발전부문은수력발전불황에따른반사이익으로전력판매량이 12% 나증가했음에도불구하고, 석탄가격상승으로발전단가가상승해동부문매출총이익률이 9.2%p 하락했다. 다만, 초대형석탄그룹과발전그룹의빅딜이진행중으로, 화력발전업계의경쟁관계가완화됨과동시에석탄-발전소수직계열화를통한장기적수익성개선효과가기대된다. 동사와국가전력그룹은공동출자회사설립을추진하고있으며, 양사는화력발전계열사를출자회사에편입할예정이다. 각사의지분율은 42.53%, 57.47% 이며, 동사는 2019년상반기까지자회사구조조정을완료할계획이다. 매출구성 (2017) * 억 RMB,% 매출 비중 YoY 석탄 1, 발전 운반 석탄화공 기타 합계 2, * 자료 : WISEfn 중국경제금융연구소, Quantiwise Earnings & Valuation * 억 RMB,%, 배 주가차트 결산기매출액 YoY 순이익 YoY 순이익률 ROE PER PBR SPS , ( 위안 ) , , (E) 2, (E) 2, * 자료 : WISEfn 중국경제금융연구소, Quantiwise 자료 : WISEfn 중국경제금융연구소, Quantiwise

10 [ 주간주가상승율상위 20 사 ] 주간후구통, 선구통주가상승률상위 20 사 후구통 (%, 배, 억위안 ) 순위 종목 ( 한 ) 종목 ( 중 ) 코드 섹터 등락률 연초대비 PER PBR ROE 2018E 2018E 2018E 시가총액 1 중금황금 中金黄金 SH 비철금속 강보돈 康普顿 SH 화학 산동황금광업 山东黄金 SH 비철금속 서장천로교통 西藏天路 SH 건축장식 섬서흑묘 陕西黑猫 SH 광산 중원에너지해운 中远海能 SH 교통운수 서부황금 西部黄金 SH 비철금속 삼협수력 三峡水利 SH 유틸리티 화신시멘트 华新水泥 SH 건축재 류강주식 柳钢股份 SH 철강 적봉황금 赤峰黄金 SH 비철금속 온가식품 温氏股份 SZ 농업 , 화의그룹 华谊集团 SH 화학 신강화거 新疆火炬 SH 유틸리티 난화과기창업 兰花科创 SH 광산 천단바이오 天坛生物 SH 의약바이오 아석창 阿石创 SZ 비철금속 중국철도건설 中国铁建 SH 건축장식 , 사천도로교량 四川路桥 SH 건축장식 연주석탄 兖州煤业 SH 광산 선구통 (%, 배, 억위안 ) 순위 종목 ( 한 ) 종목 ( 중 ) 코드 섹터 등락률 연초대비 PER PBR ROE 2018E 2018E 2018E 시가총액 1 광동감화 广东甘化 SZ 농업 금홍홀딩스 金鸿控股 SZ 유틸리티 은하투자 银河生物 SZ 전기설비 천항주식 川恒股份 SZ 화학 천하지혜 天夏智慧 SZ 컴퓨터 만년청 万年青 SZ 건축재 흡흡식품 洽洽食品 SZ 음식료 위해주식 围海股份 SZ 건축장식 호남황금 湖南黄金 SZ 비철금속 길미테크 洁美科技 SZ 전자 가개성 嘉凯城 SZ 부동산 태해핵전 台海核电 SZ 기계설비 중홍주식 中弘股份 SZ 부동산 항방주식 恒邦股份 SZ 비철금속 목원주식 牧原股份 SZ 농업 동방철탑 东方铁塔 SZ 건축장식 동남망가 东南网架 SZ 건축장식 정방테크 正邦科技 SZ 농업 동화에너지 东华能源 SZ 화학 미금에너지 美锦能源 SZ 광산 자료 : WIND, WISEfn 중국경제금융연구소

11 [ 주간일정 ] 경제지표발표일정 [ 표 1] 지난주발표일정 발표일 지표 전망치 발표치 이전치 차이신서비스업 PMI 외환보유액 ( 억달러 ) - 31, , 무역수지 ( 억달러 ) [ 표 2] 이번주발표일정 발표일 지표 전망치 발표치 이전치 사회전력사용량 (YTD, %) M2(YoY, %) 사회자금조달규모 ( 억위안 ) 12, , PPI(YoY, %) CPI(YoY, %) 사회소비품소매총액 (YoY, %) 산업생산 (YoY, %) 고정자산투자 (YTD, %) GDP(QoQ, %) Compliance Notice 본자료는연구분석참고용으로작성된것이며, 당사의연구소가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로어떠한경우도증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본자료는당사허락없이무단복제및배포할수없습니다. 중국경제금융연구소 T (02) E alexw@wisefn.com 서울시영등포구당산로 171 ( 당산동 4 가, 금강펜테리움 IT 타워 7 층 ) 와이즈에프엔

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