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시원 노
5 years ago
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1 글로벌자산전략오온수 배당은거짓말하지않는다 요약 위험자산에대한프리미엄축소국면에서대안주찾기 : 국내대표기업들의 2분기실적부진으로투자자들의불안감은높아진상황. 조선업체들은해양플랜트에서발생한손실을한꺼번에반영하며 5조원에육박하는영업손실을발표. 여기에올들어주가레벨이한단꼐높아진제약, 바이오의일부기업들도실적쇼크를보이며, 개별주의주가변동성은확대. 결과적으로실적부진으로성장주에대한프리미엄이축소되는국면에서신흥국투자심리마저약화되는상황. 시장에서대안주찾기가활발하게진행되면서하반기배당투자가부각될수있는환경이라고판단. 하반기대안으로배당투자를꼽는이유 : 하반기배당투자를대안으로보는이유는아래의 5가지로정리할수있음. 1) 먼저저금리기조의장기화로배당투자의매력증가. 15년 KOSPI의배당수익률은 1.34% 로예상되어 3년물국채금리와의스프레드가 5bp 이내로축소. 따라서하반기금리매력이낮아진채권보다주식의배당투자매력이높을것으로예상. 2) 다음으로는국내공적연금의성장에서찾을수있는데, 장기적으로운용수익률을제고시키기위한주주권강화불가피한측면, 3) 국민연금을비롯해우정사업본부등기관투자자들의배당투자가이어지면서수급적인측면도우호적임, 4) 여기에정부당국의배당확대정책도분명할뿐아니라, 5) 기업들도중간배당을확대하는등주주배당에전향적인자세를보이고있음. 배당투자의기술 : 결과적으로위험자산의프리미엄이축소되는국면에서배당투자는뿌리치기어려운대안으로부각될것. 다만투자자입장에서간과할수없는투자포인트는 1) 배당투자는방망이를짧게잡기보다길게잡았을때효과적이라는점. 2) 다음으로배당수익률이아닌배당의지속성에관심을두어야한다는점. 3) 마지막으로배당투자를하기에는기대감이반영되는연말보다현시점이유리할것이란점. 그림 -1> 저금리장기화로채권금리와배당수익률과의스프레드는 5bp 이내로축소 (%) KOSPI 배당수익률 1 3년물국채금리 자료 : Bloomberg, 현대증권 그림 -2> KODEX배당성장ETF는 214년 12월 17일설정이 후시장대비 21.1%p 아웃퍼폼 (%) KODEX배당성장ETF KOSPI /14 2/15 4/15 6/15 8/15 자료 : 현대증권

2 위험자산에대한프리미엄축소국면에서대안주찾기 투자자들의불안감이높아졌다. 2 분기국내대표기업들의 실적부진 무엇보다국내대표기업들의 2분기실적이부진했기때문이다 ( 그림 1). 대표적으로조선업체들은해양플랜트에서발생한손실을한꺼번에반영하며 5조원에육박하는영업손실을발표했다. 여기에올들어주가레벨이한단계높아진제약, 바이오의일부기업들도실적쇼크를보이며, 개별주의주가변동성은확대되었다. 하반기중국의경기하강압력 이어질것 이웃나라중국의사정도녹록지않다 ( 그림 2). 상해종합증시는후강퉁시행전후로급등세를보이며, 12개월선행주가수익비율 (PER) 이한때 19배에이르기도했다. 그러나 6월 12일 5,178pt를고점으로하락해현재는 4천선을하회하고있다. 하반기에도경기하강압력이줄지않고있어투자심리는좀처럼회복되지않고있다. 여기에미국의금리인상을앞두고, 신흥국로컬통화의약세는신흥국전반에대한투자심리를 약화시키는요인으로작용하고있다. 결과적으로배당투자가 부각될수있는환경 결과적으로실적부진으로성장주에대한프리미엄이축소되는국면에서신흥국투자심리마저 약화되는상황이다. 시장에서대안주찾기가활발하게진행되면서하반기배당투자가부각될 수있는환경이라고본다. 하반기대안으로배당투자를꼽는이유 하반기배당투자를대안으로보는이유는아래의 5 가지로정리할수있다. 첫째, 저금리기조로배당투자매력증가 먼저저금리기조의장기화로배당투자의매력이높아졌다는점이다 ( 그림 3). 국내최대수출국인중국의경기부진, 메르스사태로내수경기마저얼어붙으면서기준금리는 1.5% 까지떨어졌다. 3년물국채금리는역사적으로낮은 1.7% 에서등락하고있다. 그림 1> 2분기들어서빨라지는국내기업들의하반기실적감익 그림 2> 상하이종합증시급락과함께신용잔고는고점대비 42.4% 이상감소하며, 안정화추세 ( 조원 ) 15년 2분기 15년 3분기 15년 4분기 (Bil. 위안 ) 2,5 2, 1,5 1, 5 상하이 + 심천신용거래잔액 ( 좌 ) 상하이종합증시 ( 우 ) (pt) 6, 4,5 3, 1,5 32 1/15 3/15 5/15 7/15 8/14 11/14 2/15 5/15 8/15 자료 : QuantiWise, 현대증권참고 : 영업이익자료 : CEIC, 현대증권

3 한편주식의배당투자매력은시간이갈수록높아지고있다. 15년 KOSPI의배당수익률은 1.34% 로예상된다. 3년물국채금리와의스프레드가 5bp 이내로좁혀진것이다. 고배당지수의배당수익률과는이미역전현상이발생했다. KRX고배당5의경우 3.16%, KOSPI2고배당은 1.85% 가예상된다. 따라서하반기는금리매력이낮아진채권보다주식의배당투자매력이높을것으로예상한다. 실제로은행예금이 2% 이하로떨어지면서시중유동자금은위험자산으로이동하고있는데이 중배당주펀드로만연초이후 1.8 조원이유입되었다 ( 그림 4~5). 둘째, 국내저성장과공적연금 성장에따른구조적변화요인 다음으로는구조적요인에서찾을수있다. 국내경제의역동성이높았을때는자산시장의기 대수익도높아자본차익이유용한투자수단이었다. 한가롭게배당을기다리지않아도투자기 회는많았던셈이다. 그러나지금은상황이다르다. 국내는저성장이지속되는가운데인구고령화로노동생산성저하등갖가지난제에직면해있다. 성장률이체감할수록자산에대한기대수익률하락은불가피하다. 그래서일찍이선진국에서는해외투자에나서는한편기업에적극적주주환원정책을요구해왔다. 대표적으로배당성향이높은호주, 스웨덴, 영국, 싱가포르등은국부펀드내지는공적연금이발달했다는공통점을가진다 ( 그림 6). 여기서필자가주목하는부분은국내공적연금의성장이다. 국내는전세계에서공적연금의성 장속도가가장빠른나라중하나다. 대표적으로국민연금은 215 년 514 조원을돌파해 22 년이면 847 조원이될것으로예상된다 ( 그림 7). 운용기금의약 2% 를국내주식에투자하고있는국민연금의빠른성장은장기적으로국내기 업들의배당정책에도직간접의영향을미칠것이다. SK 합병안에대한국민연금의거부권행사 에서볼수있듯공적연금의주주권강화는거부할수없는대세가되고있다. 그림 3> 저금리장기화로채권금리와배당수익률과의스프레드 는 5bp 이내로축소 그림 4> 연초이후주요펀드군의기간자금유출입동향 (%) KOSPI 배당수익률 1 3년물국채금리 ( 조원 ) YTD 자료 : Bloomberg, 현대증권자료 : FN 스펙트럼, 현대증권기준일 :

그림 5> 배당주펀드중연초이후순유입상위 TOP 1 운용사펀드명평가유형 순자산 YTD 설정일 KB KB가치배당4증권자투자신탁 ( 채권혼합 )( 운용 ) 채권혼합 11,194 1,615 214-3-31 알리안츠 알리안츠유럽배당증권자투자신탁 [ 주식 _ 재간접형 ](H)( 운용 ) 유럽주식 2,172 2,47 214-8-26 미래에셋

운 ) 채권혼합 1,892 1,423 214-9-15 동양 동양중소형고배당3증권투자신탁 1( 채권혼합 ) 채권혼합 2,23 1,131 27-4-6 한국밸류 한국밸류1년투자배당증권자투자신탁 ( 주식 ) 모 액티브주식배당 2,72 1,52 213-12-24 동양 동양중소형고배당증권자투자신탁 1( 주식 ) 액티브주식중소형 2,592 94 25-3-8 KB

4 그림 5> 배당주펀드중연초이후순유입상위 TOP 1 운용사펀드명평가유형 순자산 YTD 설정일 KB KB가치배당4증권자투자신탁 ( 채권혼합 )( 운용 ) 채권혼합 11,194 1, 알리안츠 알리안츠유럽배당증권자투자신탁 [ 주식 _ 재간접형 ](H)( 운용 ) 유럽주식 2,172 2, 미래에셋 미래에셋고배당포커스증권자투자신탁 1( 주식 ) 액티브주식배당 2,634 1, 한국밸류 한국밸류1년투자배당증권투자신탁 ( 채권혼합 ) 모 채권혼합 1,95 1, 미래에셋 미래에셋고배당포커스3증권투자신탁 1( 채권혼합 ) 채권혼합 1,78 1, KTB KTB배당플러스찬스증권투자신탁 [ 채권혼합 ]( 운 ) 채권혼합 1,892 1, 동양 동양중소형고배당3증권투자신탁 1( 채권혼합 ) 채권혼합 2,23 1, 한국밸류 한국밸류1년투자배당증권자투자신탁 ( 주식 ) 모 액티브주식배당 2,72 1, 동양 동양중소형고배당증권자투자신탁 1( 주식 ) 액티브주식중소형 2, KB KB액티브배당증권자투자신탁 ( 주식 )( 운용 ) 액티브주식배당 1, 자료 : FN 스펙트럼, 현대증권참고 : 사모펀드제외기준일 : 그림 6> 국내기업들의배당성향은여전히낮은수준. 그러나 공적연금의빠른성장으로선진국과같은구조적인변화가능성 그림 7> 국민연금기금의빠른성장속도 자료 : Thomson Reuters, 현대증권 자료 : NPS 현대증권 셋째, 수급적인측면도우호적 수급적인측면도우호적이다. 국민연금은배당투자와관련해위탁운용사 6개사를선정하고, 연내 1.2 조원의투자를결정한바있다. 이밖에우정사업본부도 1,6억원을배당주에투자하기로결정하는등기관투자자들의관심도꾸준히증가하고있다. 여기에지난해새롭게발표한신배당지수는이를추종하는자금도늘었을뿐아니라꾸준히트랙레코드를쌓아가면서시장에성공적으로안착하는모습이다. 신배당지수가시장의벤치마크로써활용성이높아졌다는점은긍정적으로평가할수있는부분이다. 넷째, 정부의정책효과 다음으로는정책효과다. 정부당국의배당확대정책은분명해보인다. 정부는지난 14 년말, 배 당소득증대세제, 기업소득환류세제등관련법안을통과시켰다. 이법안이본격적으로시행되 는시기는올해부터다. 다섯째, 기업들도전향적인 자세 이를반영하듯기업들도주주배당에전향적인자세를보이고있다. 핸대차는처음으로중간배당을실시했다. 한전부지매입이후부진하던주가는중간배당결정을전후로 14만원대까지반등하는모습이다. 삼성전자도기존에주당 5원씩지급하던중간배당금액을 1,원으로두배가량늘렸다.

5 최근벌어진 SK 합병에대한국민연금의반대의견, 제일모직 - 삼성물산합병을둘러싼헤지펀 드의공격등을거치면서기업들도주주친화적인정책을강화될개연성이한층높아졌다는판 단이다. 배당투자의기술 기업의재무제표에는다양한변수가포함된다. 최근조선업체들의사례에서보듯뜻하지않게이벤트가발생할수있다. 그런데배당이라는것은기업이이익을내고있다는강력한신호다. 배당, 자사주소각등주주친화정책을통해주가리레이팅이발생한사례는해외시장에서쉽게발견할수있다. 결과적으로위험자산의프리미엄축소국면에서배당투자는뿌리치기어려운대안으로부각될수있다고본다. 단기적인시각보다장기투자를통한복리효과로기대수익률높일필요 다만투자자입장에서간과할수없는투자포인트가있다. 배당투자는방망이를짧게잡기보다길게잡았을때효과가배가된다는점이다. 복리효과때문이다. 배당을재투자할경우포트폴리오의안정성을높이면서기대수익률도높일수있다. 배당수익률이아닌배당의지속성에관심 다음으로배당수익률이아닌배당의지속성에관심을두어야한다는점이다. 켈리라이트가자신의저서 절대로배당은거짓말하지않는다 (Dividends Still don t Lie) 에서밝혔듯배당이지속적으로증가할수있는우량기업에투자하는것이핵심이다. 비정상적으로배당을준다면이것은미래의배당에영향을주게되어종국에는조삼모사 ( 朝三暮四 ) 로끝날수있기때문이다. 투자시기와관련해서는기대감이반영되는연말보다현시점이유리 실제로한국거래소가발표한배당성장지수는시장대비양호한성과를기록중이다 ( 그림 8). 활용성이높아진해당성장지수에포함된중소형기업을좀더강화된기준으로좁혀보면 ( 그림 1) 과같다.. 마지막으로배당투자를하기에는기대감이반영되는연말보다현시점이유리하다는판단한다. 그림 8> KODEX배당성장ETF 214년 12월 17일설정이후시장대비 21.1%p 아웃퍼폼 그림 9> 국내보다저성장, 저금리를먼저경험했던일본의경우만놓고보더라도배당지수는시장대비아웃퍼폼 (%) KODEX배당성장ETF KOSPI /14 2/15 4/15 6/15 8/15 (pt) 6, 5, 4, 3, 2, 1, Japan Total Rerutn Index JPY TOPIX 자료 : 현대증권 자료 : Bloomberg, 현대증권

6 그림 1> 배당성장지수에포함된중소형기업 Code 기업명엊종대분류 자료 : QunatiWise, 현대증권 시가총액 배당성향 ( %) 선정기준 : 신배당지수중배당성장지수에포함된 5 개종목중에서 1) 대형주를제외한중소형주로만구성, 2) 최근 3 개년도 DPS 가감소하지않은경우 34) 직전 3 개년도배당성향이마이너스인경우제외 ROE ( %) 배당수익률 ( %) 12MF P/E 12MF P/B A3324 자화전자 IT 2, A39 삼화페인트 산업재 5, A413 대덕GDS IT 1, A55 삼진제약 건강관리 4, A1796 한국카본 산업재 2, A1179 SKC 소재 13, A32 노루홀딩스 산업재 5, A1468 한솔케미칼 소재 1, A8947 현대EP 경기관련소비재 2, A2946 케이씨텍 IT 4, A59 삼광글라스 소재 5, A4977 동원F&B 필수소비재 19, A23 아세아 소재 3, 그림 11> 배당주펀드수익률비교 ( 순자산기준 ) 운용사펀드명평가유형 순자산 3M YTD 1Y 2Y 3Y 5Y 설정일 신영 신영밸류고배당증권투자신탁 ( 주식 ) 액티브주식배당 28, KB KB가치배당4증권자투자신탁 ( 채권혼합 )( 운용 ) 채권혼합 11, 미래에셋 미래에셋배당프리미엄증권자투자신탁 ( 주식혼합 ) 주식혼합 4, 한국밸류 한국밸류1년투자배당증권자투자신탁 ( 주식 ) 모 액티브주식배당 2, 미래에셋 미래에셋고배당포커스증권자투자신탁 1( 주식 ) 액티브주식배당 2, 동양 동양중소형고배당증권자투자신탁 1( 주식 ) 액티브주식중소형 2, KB KB가치배당2증권자투자신탁 ( 채권혼합 )( 운용 ) 채권혼합 2, 베어링 베어링고배당증권투자회사 ( 주식 ) 액티브주식배당 2, 신영 신영프라임배당증권투자신탁 [ 주식 ] 액티브주식배당 2, 동양 동양중소형고배당3증권투자신탁 1( 채권혼합 ) 채권혼합 2, 알리안츠 알리안츠유럽배당증권자투자신탁 [ 주식 _ 재간접형 ](H)( 유럽주식 2, 한국밸류 한국밸류1년투자배당증권투자신탁 ( 채권혼합 ) 모 채권혼합 1, KTB KTB배당플러스찬스증권투자신탁 [ 채권혼합 ]( 운 ) 채권혼합 1, KB KB통중국고배당증권자투자신탁 ( 주식 )( 운용 ) 신흥아시아주식 1, 삼성 삼성배당주장기증권투자신탁 1[ 주식 ] 액티브주식배당 1, 신영 신영고배당증권자투자신탁 ( 주식 ) 액티브주식배당 1, 미래에셋 미래에셋고배당포커스3증권투자신탁 1( 채권혼합 ) 채권혼합 1, KB KB액티브배당증권자투자신탁 ( 주식 )( 운용 ) 액티브주식배당 1, 베어링 베어링고배당플러스증권투자신탁 ( 주식 ) 액티브주식배당 1, 신영 신영연금배당증권전환형자투자신탁 ( 주식 ) 액티브주식배당 자료 : FN스펙트럼, 현대증권 참고 : 사모펀드제외 기준일 :

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31 32 33 34 35 36 37 38 39 은행(금융지주) /카드 Ⅲ. 양호한 자본 적정성, 돋보이는 배당 매력 대부분 보통주자본비율 최대 규제 비율 상회 바젤Ⅲ 도입 후, 자본비율 중 특히 보통주자본비율 관련 우려 존재했었으나, 이익 증가, 위험가중자산 감축, 규제 완화 등으로 상승, 자본 우려 거의 해소 2018년말 바젤 Ⅲ 최종 규제 확정, 2019년