대덕 GDS(413) 연간실적추정변경 ( 단위 : 십억원, 원, %) 수정전 수정후 변동률 218F 219F 218F 219F 218F 219F 매출액 영업이익 지배지분순이익

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1 Issue & News 대덕 GDS (413) 박강호 투자의견 BUY 매수, 유지 6개월목표주가 16, 유지현재주가 ( ) 11,5 가전및전자부품업종 4 차산업혁명 / 안전등급 Neutral Green KOSPI 시가총액 253십억원 시가총액비중.2% 자본금 ( 보통주 ) 1십억원 52주최고 / 최저 27,5 원 / 11,1 원 12 일평균거래대금 26억원 외국인지분율 16.62% 주요주주 대덕전자외 4 인 27.97% 신영자산운용 5.7% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) 대덕 GDS( 좌 ) Relative to KOSPI( 우 ) (%) 삼성전자의트리플및쿼드카메라적용의수혜주 ~ 투자의견 매수 (BUY) 및목표주가 16, 원유지 - 삼성전자의스마트폰전략이빠르게변화. 218 년 4 분기출시예정인갤럭시 A7 에트리플 ( 후면 3 개 ), 갤럭시 A9 에최초로쿼드 ( 후면 4 개 ) 카메라적용. 216 년갤럭시노트 7 이슈 ( 배터리발화 ) 로하드웨어상향이경쟁사대비늦어져 217 년, 218 년삼성전자스마트폰판매량은약화. 219 년삼성전자스마트폰판매량증가및수익성회복을위해카메라, 디스플레이중심으로종전대비하드웨어, 기능이상향될전망 - 삼성전자의스마트폰카메라전략 ( 후면기준 ) 이듀얼 (2 개 ) 에서트리플 (3 개 ), 쿼드 (4 개 ) 로전환되는시점에서대덕 GDS 가최대수혜전망. 스마트폰의차별화가카메라에집중되어 219 년트리플및쿼드를채택하여카메라모듈용 PCB 분야에서점유율 1 위인대덕 GDS 가공급면적증가, 평균공급단가 (ASP) 상승으로 219 년호실적예상 - 삼성전자는 219 년프리미엄스마트폰인갤럭시 S1 에트리플카메라 ( 후면 ), 전면에듀얼카메라등총 5 개를적용전망. 대덕 GDS 는삼성전자내주력공급업체, 219 년 1 분기에본격적인성장구간에진입할것으로판단. 219 년삼성전자는갤럭시 S1 시작으로갤럭시노트 1, 5G 전용폰, 폴더브폰, 그리고보급형모델 (A 시리즈, J 시리즈 ) 에서후면에트리플 (3 개 ), 전면듀얼등총 5 개의카메라를적용할것으로추정 삼성전자, 219 년프리미엄스마트폰의카메라 ( 전면 + 후면 ) 는 4 개 ~6 개전망대덕 GDS 의 219 년영업이익 (376 억원 ) 은 212%(yoy) 증가추정 - 후면용트리플 (3 개 ) 카메라는 PCB 기준으로일체형듀얼과추가로 1 개카메라가결합형태. 추가된 1 개카메라는고화소역할 ( 듀얼은일반적으로 8 만 ~1 만화소로광각, 화각역할 / 추가카메라는 2,4 만화소로고화질 ) 을담당하여듀얼카메라용 PCB 대비고밀도용 R/F PCB 를추가로요구하기때문에종전의싱글카메라용대비공급가격이높음. 또한듀얼과추가된카메라가결합된트리플은듀얼및싱글대비전체면적이증가하여대덕 GDS 의평균공급단가 (ASP) 상승, 가동율증가로연결될전망. 218 년 4 분기출시예정인갤럭시 A9 의쿼드카메라도듀얼카메라, 싱글카메라 2 개를사용하여추가로 R/F PCB 의평균공급단가 (ASP) 상승예상 - 삼성전자는 219 년갤럭시 S1 에지문인식내장된디스플레이 ( 초음파식 ) 를채택하여양면의연성 PCB 를추가로사용, 대덕 GDS 가신규로공급할가능성이높다고판단. 대덕 GDS 는 219 년삼성전자의프리미엄스마트폰 ( 갤럭시 S1, 노트 1 / 5G 폰및폴더블폰 ) 트리플카메라및디스플레이지문인식모듈 ( 초음파식 FOD) 채택으로연성 PCB 매출이빠르게증가전망. 219 년전사매출은 4,75 억원으로전년대비 16.7%, 영업이익 (376 억원 ) 은 212% 증가예상. 합병을추진하고있는대덕 GDS 의현주가는 219 년기준 P/B.5 배, P/E 7.2 배로저평가. 투자의견매수 (BUY), 목표주가 16, 원유지. RIM 적정주가는 23,5 원제시 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 216A 217A 218F 219F 22F 매출액 영업이익 세전순이익 총당기순이익 지배지분순이익 EPS 436 1, ,62 1,78 PER BPS 2,58 21,63 21,544 22,732 24,81 PBR ROE 환율민감도 ( 원달러 ) 분석 219F 22F 환율 1원상승시 EPS( 주당순이익 ) 변동율 2.2%( ) 2.3%( ) 주 : EPS와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출 기업분석

2 대덕 GDS(413) 연간실적추정변경 ( 단위 : 십억원, 원, %) 수정전 수정후 변동률 218F 219F 218F 219F 218F 219F 매출액 영업이익 지배지분순이익 EPS( 지배지분순이익 ) 1,112 1, ,

3 DAISHIN SECURITIES 표 1. 대덕 GDS, 사업부문별영업실적전망 ( 수정후 ) ( 단위 : 십억원 ) 1Q18 2Q 3QF 4QF 1Q19F 2QF 3QF 4QF F 219F 매출액 증감률 (yoy) 8.3% -2.% -3.7% -15.4% 2.5% 18.9% 25.7% 22.7% 4.1% -15.6% 16.7% 증감률 (qoq) 1.2% -18.3%.9% 1.3% 22.6% -5.3% 6.8% -1.1% 연성 PCB MLB LEM/ 기타 필리핀 매출비중 (%) 연성 PCB 57.6% 57.2% 6.4% 6.7% 67.3% 66.1% 65.8% 65.8% 54.1% 58.9% 66.3% MLB 27.5% 28.6% 26.9% 27.% 23.2% 23.1% 23.7% 23.6% 31.2% 27.5% 23.4% LEM/ 기타 8.8% 9.1% 7.2% 6.7% 5.3% 5.6% 5.2% 5.% 9.2% 8.% 5.3% 필리핀 6.1% 5.2% 5.5% 5.6% 4.3% 5.2% 5.3% 5.5% 5.5% 5.6% 5.1% 영업이익 (.7) 영업이익률 7.4% -.6% 7.4%.4% -.8% 3.8% 7.8% 8.% 6.2% 3.8% 7.8% 세전이익 세전이익률 8.5% 7.%.8% 5.3% 8.9% 9.2% 9.3% 8.8% 9.1% 5.6% 9.1% 순이익 순이익률 6.5% 5.5%.6% 4.2% 7.% 7.2% 7.2% 6.9% 7.% 4.3% 7.1% 주 : K-IFRS 연결기준 / MLB: Multi-Layer Board/ LEM: Led Electronics & Motors 표 2. 대덕 GDS, 사업부문별영업실적전망 ( 수정전 ) ( 단위 : 십억원 ) 1Q18 2Q 3QF 4QF 1Q19F 2QF 3QF 4QF F 219F 매출액 증감률 (yoy) 8.3% -2.% -28.% -15.1% -4.6% 9.2% 8.5% 8.% 4.1% -14.8% 4.8% 증감률 (qoq) 1.2% -18.3% 4.8% -1.9% 13.6% -6.4% 4.1% -2.4% 연성 PCB MLB LEM/ 기타 필리핀 매출비중 (%) 연성 PCB 57.6% 57.2% 57.9% 58.4% 62.7% 61.% 59.9% 59.5% 54.1% 57.8% 6.8% MLB 27.5% 28.6% 28.7% 28.4% 26.2% 26.6% 27.7% 27.9% 31.2% 28.2% 27.1% LEM/ 기타 8.8% 9.1% 8.1% 7.7% 6.5% 6.8% 6.4% 6.3% 9.2% 8.4% 6.5% 필리핀 6.1% 5.2% 5.3% 5.5% 4.6% 5.6% 5.9% 6.2% 5.5% 5.6% 5.6% 영업이익 영업이익률 7.4%.4% 4.9% 4.7% 7.2% 7.1% 7.6% 7.3% 6.2% 4.5% 7.3% 세전이익 세전이익률 8.5% 7.% 6.9% 6.8% 9.2% 9.2% 9.7% 9.6% 9.1% 7.4% 9.4% 순이익 순이익률 6.5% 5.5% 5.4% 5.3% 7.1% 7.2% 7.6% 7.5% 7.% 5.7% 7.3% 주 : K-IFRS 연결기준 / MLB: Multi-Layer Board/ LEM: Led Electronics & Motors 3

4 대덕 GDS(413) 기업개요 기업및경영진현황 매출비중 - 스마트폰, 카메라모듈, 자동차및셋톱박스등완성 IT 기기내부에사용되는 PCB(Printed Circuit Board; 기판 ) 전문제조업체 - 듀얼카메라채용에따른 FPCB 증익전망및차세대 SLP 기판의적용처확대 (IT, 전장 ) - 김영재대표이사, 강경식대표이사 - 자산 5,51 억원, 부채 641 억원, 자본 4,859 억원 (218 년 6 월기준 ) ( 발행주식수 : 22,753,613 / 자가주식수 : 835,865) 주가변동요인 - 삼성전자갤럭시시리즈 ( 중저가, 프리미엄모두포함 ) 내듀얼카메라채용비중및전체판매량추이 - 전장부품시장확대및 5G 통신네트워크상용화과정간동사의호실적기대 LEM/ 기타 9.1% MLB 28.6% 필리핀 5.2% 연성 PCB 57.2% 주 : 218 년 2 분기연결매출, 기준 Earnings Driver 그림 1. 삼성전자스마트폰출하량 vs. 영업이익률 그림 2. 삼성전자 IM 영업이익률 vs. 영업이익률 ( 백만대 ) 삼성전자스마트폰출하량 ( 좌 ) 1 대덕GDS 영업이익률 ( 우 ) 25% 9 2% 8 15% 7 1% 6 5% 5 % 4-5% 3-1% 2-15% 1-2% -25% 자료 : 대덕GDS, IDC, 대신증권 Research&Strategy 본부 삼성전자 IM 영업이익률 ( 좌 ) 25% 대덕GDS 영업이익률 ( 우 ) 2% 15% 1% 5% % -5% -1% 그림 3. 원달러 vs. 영업이익률 그림 4. 갤럭시 S 시리즈출하량 vs. 영업이익률 ( 원 ) 원 / 달러환율 ( 좌 ) 1,6 대덕GDS 영업이익률 ( 우 ) 25.% 1,4 2.% 15.% 1,2 1.% 1, 5.% 8.% 6-5.% -1.% 4-15.% 2-2.% -25.% ( 백만대 ) 갤럭시S 시리즈출하량 ( 좌 ) 35 대덕GDS 영업이익률 ( 우 ) 25% 3 2% 15% 25 1% 2 5% % 15-5% 1-1% -15% 5-2% -25%

5 DAISHIN SECURITIES 주당내재가치 R I M( 잔여이익모델 ) ( 단위 : 십억원, 원, %) 218F 219F 22F 221F 222F 223F 224F 225F 226F 227F Ⅰ 순이익 ( 지배지분 ) ( 주 2) 년이후연평균성장률은 1.6% 로추정 년삼성전자갤럭시 S9 판매부진과 SLP 투자관련한감가상각비증가로수익성부진 년삼성전자스마트폰카메라전략이듀얼에서트리플, 쿼드전환추진. R/F PCB 매출증가예상. 또한지문인식모듈포함된디스플레이 (FOD) 채택으로신규 PCB 공급예상, 전체매출액과이익이전년대비급증전망 년 5G 시대에스마트폰주기판은 SLP 전환예상, 공급가격상승으로견조한성장세유지 Ⅱ 자기자본 ( 지배지분 ) ( 주 2) 추정 ROE Ⅲ 필요수익률 ( 주 3) 6.1 무위험이자율 ( 주 4) 2.1 시장위험프리미엄 ( 주 5) 4. 베타 1. Ⅳ Spread( 추정 ROE- 필요수익률 ) Ⅴ 필요수익 Ⅵ 잔여이익 ( l -Ⅴ) 현가계수 잔여이익의현가 Ⅶ 잔여이익의합계 5 Ⅷ 추정기간이후잔여이익의현가 -11 영구성장률 (g) ( 주 6).% Ⅸ 기초자기자본 479 Ⅹ 주주지분가치 (Ⅶ+Ⅷ+Ⅸ) 473 총주식수 ( 천주 ) 2,576 Ⅹl 적정주당가치 ( 원 ) 23,5 현재가치 ( 원 ) 11,5 Potential (%) 1.% 주 1: RIM(Residual Income Model) 은현시점에서의자기자본금액에추정기간 (1 년 ) 의예상실적을반영한초과이익과추정기간이후의잔여이익 (RI) 을합산하여주주지분가치를산출하는 Valuation 방식. 이론적으로 DDM, DCF, EVA 등의방식과같은주주지분가치를도출하게되지만, 타방식대비추정의주관성을최소화하면서기업의본질가치를산출할수있는방식으로평가주 2: 연결대상자회사가존재하는경우는보유하고있는지분만큼의가치를반영하기위해비지배지분가치를차감하여반영주 3: 필요수익률은자기자본비용 (Cost Of Equity) 으로리스크를부담하는주주입장에서의기대수익률. CAPM(Capital Asset Pricing Model) 을통하여산출하며, 산출방식은자기자본비용 = 무위험이자율 + 베타 * 시장위험프리미엄주 4: 무위험이자율은미래장기현금흐름에대한가치평가를위해 5 년만기국고채수익률에준하여반영주 5: 시장위험프리미엄은시장포트폴리오기대수익률과무위험이자율과의차이. 일반적으로 6~8% 수준에서반영되어왔으나, 최근저성장국면에서의낮아진기대치를반영하여 3~5% 수준에서반영주 6: 영구성장률 (g) 은추정기간 (1 년 ) 이후잔여이익의영구적인성장률을의미하며, 성장은없다는가정하에 % 를반영 5

6 대덕 GDS(413) 재무제표 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F 216A 217A 218F 219F 22F 매출액 유동자산 매출원가 현금및현금성자산 매출총이익 매출채권및기타채권 판매비와관리비 재고자산 영업이익 기타유동자산 영업이익률 비유동자산 EBITDA 유형자산 영업외손익 관계기업투자금 관계기업손익 기타비유동자산 금융수익 자산총계 외환관련이익 유동부채 금융비용 매입채무및기타채무 외환관련손실 차입금 기타 유동성채무 법인세비용차감전순손익 기타유동부채 법인세비용 비유동부채 계속사업순손익 차입금 중단사업순손익 전환증권 당기순이익 기타비유동부채 당기순이익률 부채총계 비지배지분순이익 지배지분 지배지분순이익 자본금 매도가능금융자산평가 1 자본잉여금 기타포괄이익 이익잉여금 포괄순이익 기타자본변동 비지배지분포괄이익 비지배지분 지배지분포괄이익 자본총계 순차입금 Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F 216A 217A 218F 219F 22F EPS 436 1, ,62 1,78 영업활동현금흐름 PER 당기순이익 BPS 2,58 21,63 21,544 22,732 24,81 비현금항목의가감 PBR 감가상각비 EBITDAPS 1,858 2,88 1,957 3,355 3,86 외환손익 EV/EBITDA 지분법평가손익 SPS 2,373 21,216 17,9 2,89 23,119 기타 PSR 자산부채의증감 CFPS 3,552 2,539 2,347 3,37 3,721 기타현금흐름 DPS 투자활동현금흐름 투자자산 재무비율 ( 단위 : 원, 배, %) 유형자산 A 217A 218F 219F 22F 기타 성장성 재무활동현금흐름 매출액증가율 단기차입금 -4 영업이익증가율 사채 순이익증가율 장기차입금 수익성 유상증자 ROIC 현금배당 ROA 기타 -5 ROE 현금의증감 안정성 기초현금 부채비율 기말현금 순차입금비율 NOPLAT 이자보상배율 FCF

7 DAISHIN SECURITIES [Daishin House View 4 차산업혁명 / 안전등급 ] 대신증권 Research&Strategy 본부소속의각분야및기업담당애널리스트의분석을기초로토론과정을거쳐산업및기업별안전등급최종확정 4 차산업혁명전개과정에서산업및종목에미치는영향을파악, 긍정, 중립, 부정적영향에따라 Sky Blue, Neutral Green, Dark Gray 등급부여 Dark Gray ( 흐림 ) Neutral Green ( 보통 ) Sky Blue ( 맑음 ) [Compliance Notice] 금융투자업규정 4-2 조 1 항 5 호사목에따라작성일현재사전고지와관련한사항이없으며, 당사의금융투자분석사는자료작성일현재본자료에관련하여재산적이해관계가없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며당사의금융투자분석사는본자료의작성과관련하여외부부당한압력이나간섭을받지않고본인의의견을정확하게반영하였습니다. ( 담당자 : 박강호 ) 본자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 본자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 본자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. [ 투자의견및목표주가변경내용 ] 대덕 GDS(413) 투자의견및목표주가변경내용투자의견비율공시및투자등급관련사항 ( 기준일자 :218112) ( 원 ) 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, Adj. Price Adj. Target Price 제시일자 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 16, 16, 19, 23, 28, 3, 괴리율 ( 평균,%) (21.32) (25.78) (3.7) (33.) (2.55) 괴리율 ( 최대 / 최소,%) (16.56) (11.58) (23.91) (21.25) (8.33) 제시일자 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 23, 25, 22, 18, 16, 괴리율 ( 평균,%) (16.73) (22.91) (17.5) (14.94) (21.45) 괴리율 ( 최대 / 최소,%) 1.87 (14.2) (13.18) 2.78 (14.69) 제시일자투자의견목표주가괴리율 ( 평균,%) 괴리율 ( 최대 / 최소,%) 제시일자투자의견목표주가괴리율 ( 평균,%) 괴리율 ( 최대 / 최소,%) 구분 Buy( 매수 ) Marketperform( 중립 ) Underperform( 매도 ) 비율 82.2% 15.2% 1.% 산업투자의견 - Overweight( 비중확대 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비초과상승예상 - Neutral( 중립 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준예상 - Underweight( 비중축소 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비하회예상 기업투자의견 - Buy( 매수 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 1%p 이상주가상승예상 - Marketperform( 시장수익률 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 -1%p~1%p 주가변동예상 - Underperform( 시장수익률하회 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 1%p 이상주가하락예상 7