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1 Sector Update 유틸리티 (OVERWEIGHT) 전기차인프라, 어디까지가봤니? 범수진 Analyst * 정부의 22 년전기차 2 만대보급목표를위한전력설비인프라는송배전망확충과충전소보급이계획대로진행될경우충분하다는판단. 더딘전기차보급속도를감안할때 22 년까지전기차가전력수요와발전믹스에큰영향을끼치지않을것으로전망 * 3 분기에도한국전력호실적을기대. 당사유틸리티커버리지 5 개사의합산 3Q15 영업이익은 y-y 24% 증가할것으로추정되는데이는대부분연료비하락과판매믹스개선에따른한국전력의실적개선에기인함 * 215 년의높은기저효과로 216 년유틸리티섹터의이익모멘텀은제한적. 올해 ~ 내년실적개선및수주모멘텀에도불구하고연초이후주가하락으로 valuation 부담이낮아진한국가스공사와한전기술에관심을갖길권고 WHAT S THE STORY 22 전기차보급확대정책 - 유틸리티산업에미칠영향은제한적 : 정부는지난해 22 년까지총 2 만대전기차를보급하겠다는목표를발표. 제 7 차전력수급계획을바탕으로분석해본결과추가발전설비증설허가없이전기차충전용전력수요를감당할수있을것으로보여짐. 2 만대의전기차를충전하는데필요한전력량은 22 년목표전력수요량의.1% 수준으로발전사업자에미치는영향은제한적일전망. 한편송전망및충전인프라구축은지속적으로이어질것으로보여지는데, 특히안정적인전력공급을위한송전설비및에너지저장장치 (ESS) 투자가점진적으로증가할수있을것으로기대. 전기차보급이탄력을받기위해서유틸리티업계의발전효율개선, 신재생에너지확대와같은노력이필요하다는판단. 3Q15 Preview - 한국전력의독주무대 : 당사유틸리티커버리지 5 개사의합산 3Q15 영업이익은 y-y 24% 증가할것으로추정되는데이는대부분한국전력의실적개선에기인함. 전년대비연료단가하락추세는계속되는가운데, 3 분기가정용전력수요증가로판매믹스도개선되며한시적누진제완화를상당부분상쇄한것으로보여짐. 한전을제외하면대체로전년과유사한수준의영업실적이예상되는데, 다만한전기술은신규수주부재로매출이감소하며 3 분기영업이익은 y-y 22% 감소할것으로전망. 투자전략 - 패자의역습 : 최근유가와환율불확실성이높아지고있으나, 저유가추세는한동안지속될것으로보여져발전사업자들에게우호적인환경이이어질것. 그러나 2Q16 부터 y-y 연료비하락효과가크지않을것으로보여지는반면올해발표되지않았던전기및열요금인하가내년에는발표될것으로예상되어 216 년유틸리티섹터의실적모멘텀은올해대비크게둔화될전망. 한편올해말 ~ 내년초신규수주발표가예상되는한전기술과한전 KPS 는영업실적개선이예상되는데, 특히한전기술은지난 2 년간의이익하락의늪에서벗어날수있을것으로보여져긍정적인주가흐름이기대. 올해 ~ 내년실적개선가능성및수주모멘텀에도불구하고연초이후꾸준한주가하락으로 valuation 부담이낮아진한국가스공사와한전기술에관심을갖길권고.

2 한국전력현재주가 시가총액 Shares outstanding 5,6 원 32.5 조원 641,964,77 주 (float) (48.81%) 52 주최저 / 최고 39,15 원 /52,2 원 6 일평균거래대금 억원 주요주주한국정책금융공사외 (51.2%) Performance 1M 6M 12M 절대주가 (%) 상대주가 (%) Valuation ( 배 ) E 216E P/E P/B EV/EBITDA Div yield (%) EPS 증가율 (%) nm (54.) ROE (%) 주당지표 ( 원 ) EPS 4,185 16,677 7,678 BVPS 82,264 98,457 14,568 DPS 5 1,6 1, 한전기술현재주가 시가총액 Shares outstanding 32,1 원 1.2 조원 38,22, 주 (float) (3.6%) 52 주최저 / 최고 22,85 원 /69,6 원 6 일평균거래대금 69.3 억원 주요주주한국전력공사외 (68.4%) Performance 1M 6M 12M 절대주가 (%) 상대주가 (%) Valuation ( 배 ) E 216E P/E P/B EV/EBITDA Div yield (%) EPS 증가율 (%) 59.9 (36.6) 88.9 ROE (%) 주당지표 ( 원 ) EPS 1, ,717 BVPS 1,72 1,985 12,345 DPS 한국가스공사현재주가 시가총액 Shares outstanding 41,5 원 3.8 조원 92,313, 주 (float) (48.8%) 52 주최저 / 최고 35,5 원 /57,6 원 6 일평균거래대금 97.5 억원 주요주주기획재정부외 (46.6%) Performance 1M 6M 12M 절대주가 (%) 상대주가 (%) Valuation ( 배 ) E 216E P/E P/B EV/EBITDA Div yield (%) EPS 증가율 (%) 흑전 ROE (%) 주당지표 ( 원 ) EPS 4,845 5,566 5,69 BVPS 15,341 17, ,794 DPS ,3 한전 KPS 현재주가 시가총액 Shares outstanding 116, 원 5.2 조원 45,, 주 (float) (47.2%) 52 주최저 / 최고 76,7 원 /132, 원 6 일평균거래대금 17.4 억원 주요주주한국전력공사 (54.%) Performance 1M 6M 12M 절대주가 (%) 상대주가 (%) Valuation ( 배 ) E 216E P/E P/B EV/EBITDA Div yield (%) EPS 증가율 (%) (6.3) ROE (%) 주당지표 ( 원 ) EPS 3,74 4,457 4,176 BVPS 15,512 18,383 2,329 DPS 1,67 2,23 2,3 자역난방공사현재주가 시가총액 Shares outstanding 65,4 원 7,572. 억원 11,578,744 주 (float) (21.4%) 52 주최저 / 최고 49,75 원 /84, 원 6 일평균거래대금 8.8 억원 주요주주산업통상자원부외 (75.%) Performance 1M 6M 12M 절대주가 (%) 상대주가 (%) Valuation ( 배 ) E 216E P/E P/B EV/EBITDA Div yield (%) EPS 증가율 (%) (42.7) 71.3 (14.3) ROE (%) 주당지표 ( 원 ) EPS 5,726 9,81 8,49 BVPS 138, , ,624 DPS 2,11 2,9 2,65 삼성증권 2

3 Contents P3 P16 P24 1. 전기차 + 인프라 = 유틸리티 폭스바겐사태로전기자동차시대가앞당겨질거라는예측이쏟아지며다시전기차에대한관심이높아지고있다. 전기차는전기를동력으로한다는점에서발전, 송전및충전인프라구축과분리해서생각할수없다. 이에본지를통해한국정부의전기차보급정책이국내유틸리티산업에미치는영향을분석해보았다. 1. 전기차보급, 어디까지왔나 전기차의확산은지난 1 년동안화석연료와내연기관기술력을바탕으로유지된자동차업체들의헤게모니가 ICT 기술을기반으로한전기 / 전자, 통신 / 인터넷업체들에의해와해될수있다는점에서지대한관심을받아왔다. 211 년전기차판매량은 4 만여대에불과했는데, 212 년에등장한테슬라의모델 S 가 2 년동안 5 만대가팔리며전기차시장의성장가능성을보여주었다. 214 년말기준으로세계전기차등록대수는 66 만 5 천여대를기록하였으며, 미국이 27 만 5 천여대로가장큰비중을차지하고있다. 현재미국의전기차보급률은약 1.5% 이며, 북유럽국가들의보급률은이보다더높은것으로알려져있다. 그림 2. 전세계전기차등록대수 (214) 그림 3. 전기차업체별시장점유율 (214) 미국일본중국네덜란드노르웨이프랑스기타닛산포드 GM 테슬라도요타 BMW 기타 자료 : IHS 오토모티브 자료 : HybridCars.com 삼성증권 3

4 그렇다면우리나라의전기차보급실태는어떠할까? 현재국내에서판매되고전기차는기아차의쏘울 EV, 레이 EV 와르노삼성의 SM3 Z.E, BMW 의 i3, 닛산의리프, GM 의스파크 EV 외에전기버스 2 종이있다. 214 년말기준으로국내에보급된전기차는 2,755 대로전체등록차량의.15% 를차지하며, 하이브리드차를포함할경우비중은.7% 까지올라간다. 현재출시된전기차들은배터리완충시보통 13~14km 를주행할수있으며, 국내전기차중에서는기아차의쏘울 EV 가 148 km로가장긴주행가능거리를가지고있다. 표 1. 국내판매중인전기차모델 레이 EV SM3 Z.E. 스파크 EV 쏘울 EV i3 리프 제조사 기아차 르노삼성 GM 기아차 BMW 닛산 출시연도 212 년 213 년 213 년 214 년 214 년 215 년 차종 경차 준중혀차 경차 준중형차 소형차 준중형차 주행가능거리 (km) 충전시간 ( 시간 ) 6 3~4 6~8 4~5 6~8 8시간 동력성능 ( 마력 ) 최고속도 (km/h) 연비 (km/kwh) 배터리용량 (kwh) 자료 : 환경부 그림 4. 국내전기차보급추이 그림 5. 국내전기차 M/S ( 대 ) (%) 3, 2,5 2, 1,5 1, 등록대수 ( 좌측 ) 보급률 ( 우측 ) 레이 EV 쏘울 EV SM3 Z.E i3 리프스파크 EV 자료 : 국토교통부 참고 : 215 년 7 월기준자료 : 산업통상자원부 삼성증권 4

5 충전방식은충전장소 ( 가정용 vs. 공용 ) 와충전시간 ( 완속 vs. 급속 ) 에따라구분될수있는데, 급속충전기를사용할경우배터리를 8% 이상충전시키는데약 2~3 분이소요되는반면완속충전기는 5~6 시간정도가소요된다. 우리나라는크게 3 가지방법으로전기차를충전할수있는데, 고속도로휴게소나주유소에설치된급속충전기를사용하는방법과공공기관, 공용주차장, 쇼핑몰등에설치된완속충전기를사용하는방법, 마지막으로전기차구입자의단독 / 공동주택에거치형혹은이동형완속충전기를설치해충전하는방법이다. 그림 6. 충전서비스개념도 그림 7. 전기차및충전인프라보급현황 서울 기타 대전 충남 광주 전남 제주자료 : 한국전력자료 : 한국전력 (215.6.) 경남 전기차 충전기 공용완속충전기는이마트, 관공서, 공영주차장등에설치되어있으며우리나라에서출시되는대부분의전기차들이지원된다. 급속충전기는교류를사용하는 AC3 상 ( 주택용, 상업용건물 ) 과직류를사용하는 CHAdeMo( 충전소 ), 교류와직류를겸용하는 DC 콤보 3 가지타입이있다. 미국자동차공학회가 DC 콤보방식을표준으로채택하고유럽도 219 년부터 DC 콤보를단일표준으로적용하는법안을추진하고있어전세계적으로는 DC 보급률이높아질것으로전망된다. 우리나라는 DC 콤보방식이 AMI 와충돌을일으켜오작동을유발한다는이유로차데모와 AC3 상위주로충전기를설치되었으나, 214 년부터 DC 콤보도국내표준으로제정되면서 3 가지충전방식이모두호환되는복합멀티형충전기를설치하고있다. 표 2. 급속충전기종류 DC 콤보 CHAdeMo ( 차데모 ) AC3 상 개발주체 GM 등독일, 미국 7개기업 동경전력 르노 적용완성차기업 GM, BMW, Ford, Volkswagen 닛산, 도요타, 미쯔비시 르노 국내적용차 GM ( 스파크 EV), BMW (i3) 기아차 ( 레이 EV, 쏘울 EV) 르노삼성 (SM3 Z.E.) 장점 완속, 급속충전구가하나로효율적 완속, 급속소켓이구분 배터리와전력망을전기교란으로부터보호 비상급속충전이가능 (15분 ) 전파간섭의우려가적음 단점 급속충전시간에비해완속 충전기부피가큼 충전기출력을 2kW 이상올리기어려움 충전시간이긴편 충전시간이긴편 (8% 충전에 3분소요 ) 충전기설치비용이높음 글로벌 M/S 57% 38% 5% 자료 : 산업통상자원부 삼성증권 5

6 앞에서언급했던세가지방안중주택에서심야의저렴한전기를사용해전기차를충전하는것이가장이상적인방법일것이다. 그런데우리나라전체가구의 72% 가거주하는아파트의경우거치형충전기를설치하려면전주민의동의를얻어야하기때문에설치가생각보다쉽지않다. 이경우이동형충전기가대안이될수있는데, 전용주차장이필요한고정형충전기와달리이동형충전단말기만있으면서비스인식 RFID 태그가설치된기존전원콘센트에서언제어디서나전기차충전이가능하다. 표 3. 완속충전기비교 스탠드형충전기 이동형충전기 구성품 충전기, 배전반 충전기, RFID 태그, 총공사비 6만원 85만원 충전기구입비 2만원 8만원 부대시설설치비 4만원 5만원 소비전력 7.7kW 3.3kW 이동성 고정설치형으로이동불가 이동가능 자료 : 산업자료, 삼성증권정리 그림 8. 이동형충전기로전기차를충전하는모습 그림 9. 이동형충전설비구성 자료 : 이데일리 자료 : 파워큐브 삼성증권 6

7 전기차보급이유틸리티산업에미치는영향 1. 의외로충분한발전및충전인프라 지난해환경부는친환경차세대차량이용장려의일환으로 22 년까지총 2 만대전기차보급목표를발표했다. 214 년말국내보급된전기차는 2,755 대로, 정부목표를달성하기위해서는보급대수가매년두배이상증가해야한다. 국토교통부는 22 년까지우리나라자동차보급대수가 2,3 만대에달할것으로추정하고있어정부의전기차보급목표가달성된다면 22 년에는전체등록차에서전기차가차지하는비중은지난해.15% 에서.854% 로높아질전망이다. 그림 1. 국내전기차보급대수목표 ( 대 ) 2, 16, 12, 8, 4, 215E 216E 217E 218E 219E 22E 자료 : 환경부 그림 11. 전기차보급사업추진계획 추진목표 전기차기반다양한서비스모델창출및사업화 추진전략 사업기반확보 주요거점확대 전국확대 221 년이후 1 단계 2 단계 3 단계 추진내용 제주지역우선으로사업성공모델구현 수도권, EV 선도도시중심사업확대 광역자치단체중심으로전국확대 자료 : 환경부 삼성증권 7

8 그렇다면우리나라는정부의전기차보급목표를이행하기위해충분한전력설비인프라를갖추고있을까? 올해발표된제 7 차전력수급계획에따르면발전설비용량이 214 년 93,216MW 에서 22 년 134,181MW 로연평균 6.3% 씩증가할전망이다. 다소불확실성이높은신 / 재생에너지발전소증설분을제외해도연평균 4.8% 의발전용량증가가예상된다. 같은기간전력수요는연평균 4.4% 씩증가할것으로추정되는데, 수요관리정책등을통해정부는전력수요가연평균 3.5% 씩증가할것으로전망하고있다. 그림 12. 발전설비용량증가추이 그림 13. 전력수요증가추이 (MW) 2, 15, 1, CAGR: 6.3% CAGR: 4.8% (MW) 12, 1, 8, 6, CAGR: 2.2% CAGR: 3.5% 5, 4, 2, E 22E 223E 226E 229E E 22E 223E 226E 229E 계획용량 보수적관점의용량 최대전력수요 평균전력수요 자료 : 산업통상자원부 ( 제 7 차전력수급계획 ) 자료 : 산업통상자원부 ( 제 7 차전력수급계획 ) 전기차는나라별, 충전방식별로시간당전기소비량이다른데, 우리나라의경우급속충전기는시간당최대 5kW 의전기를공급하고완속충전기는시간당 3.3~7.7kW 의전기를공급한다. 만약 2 만대의전기차가동시에급속충전을한다면 1,MW 의전력이필요하다. 이는지난해우리나라최대전력수요 8,613MW 의 12% 수준으로전력예비율이최소 13% 를넘기지못할경우전력부족사태가야기될수있다. 22 년우리나라의발전설비용량은 123GW, 최대전력수요는 97GW 가예상되는데, 85% 의발전설비공급능력을가정할때피크시간에도동시에 15 만대전기차를급속충전할수있으며완속충전기를사용할경우최대 1 만대까지충전이가능하다. 환경부에서도 22 년전기자동차 2 만대가보급될경우전력예비율의 1.1% 밖에차지하기않다는전망을발표한바있다. 그림 14. 최대전력부하에서충전가능전기차수 그림 15. 평균전력부하에서충전가능전기차수 ( 천대 ) ( 천대 ) 1,6 1,4 1,2 1, E 218E 221E 224E 227E * 6, 5, 4, 3, 2, 1, 215E 218E 221E 224E 227E * 급속 완속 급속 완속 참고 : * 22 년목표보급대수자료 : 삼성증권추정 참고 : * 22 년목표보급대수자료 : 삼성증권추정 삼성증권 8

9 충전기는전기차보급속도에맞춰꾸준히확대될전망이다. 정부는전기차 1 대당완속충전기 1 대를보급하는것을기본적인정책목표로삼고전기차 1 대구매시충전기 1 대를구매자의회사또는자택에설치할수있도록보조금을지원하고있다. 이와는별도로한국전력은지난 7 월에 KT, 현대차, 비긴스, 스마트그리드협동조합과공동으로설립한 한국전기차충전서비스 를통해 218 년까지 6 여기의완속충전기를전국공공기관에설치할계획이며, 단독으로전기차충전인프라설치사업을진행하고있는포스코 ICT 역시올해 3 기, 217 년까지총 9 기의완속충전기구축을목표로하고있다. 한편올해추가로 1 기가보급된급속충전기는총 337 기가전국고속도로및주요도시에에설치되어있다. 이번에설치된충전기는국내출시된모든종류의전기차를충전할수있으며이로인해급속충전시설간최장거리가경부고속도로는 182km 에서 87km, 서해고속도로는 27km 에서 78km 로단축되어현재는전기차로서울에서부산까지갈수있다. 환경부는 217 년까지 637 기의급속충전기설치를마무리해충전소간최장거리를고속도로 6km, 그외지역은최대 4km 로단축시킴으로써전기차로전국을이동할수있게지원할계획이다. 그림 16. 전기차공공충전시설단계별확충계획 자료 : 환경부 (214) 2. 유틸리티사업자들에게미치는영향 : 발전, 충전 < 송전 발전사업자들에게는 22 년전기차보급확대계획에따른영향이크지않을전망이다지난해우리나라승용차들의연평균이동거리는 13,651km 였다. 이를기준으로전기차의 1 년사용전기량을계산해보면전기차 1 대당연평균 2.7MWh 의전력을사용할것으로추산된다. 22 년 2 만대의전기차가보급된다면약 55GW 의신규전력수요가발생할것으로생각되며, 이는 22 년목표전력수요량의.1% 에불과하다. 만약전기차보급률 1% 를가정한다면전력수요는 6,4GW 까지증가해총전력수요량의 1% 를차지할것으로추정되는데, 이는전국의가로등이사용하는전력량과유사한수준이다. 결과적으로전기차보급률증가는우리나라전력수요증가율의하락폭을다소완화시키는데기여할것으로전망된다. 삼성증권 9

10 그림 17. 전기차보급에따른전력수요증가 (GWh) (%) 그림 18. 전력수요증가율추이 (%) E 216E 217E 218E 219E 22E 충전용전력소비량 ( 좌측 ) 비중 ( 우측 ) 자료 : 삼성증권추정 자료 : 한국전력 가장최근에한국전력이발표한전기차충전전력요금을살펴보면개인이 3kW~7kW 완속충전기를이용할때 58 원 /kwh~233/kwh 원의전력량요금과 7,2 원 ~ 16,7 원의월기본료를지불해야한다. 214 년승용차일평균주행거리 37.4km 를전기차평균주행거리로가정할때전기차사용자는월 2~4 만원의전기료를납부할것으로추정된다. 공용충전시설은 216 년부터유료로전환되는데, 이용요금은올해연말까지결정될계획이다. 관련기사에따르면공용완속충전기를이용할때는kW h 당 2 원선, 급속충전기는kW h 당 5 원선의요금이유력해보인다. 따라서급속충전기를사용하지않을경우전기차충전용전기요금은주택용전기료와얼추유사한수준으로보여진다. 그림 19. 전기차용전기료 그림 2. 월평균전기차충전비 ( 원 /kwh) ( 원 ) 25 7, , 5, 4, 1 5 봄 / 가을여름겨울 3, 2, 1, 봄 / 가을여름겨울 * 심야부하중간부하최대부하 심야부하중간부하최대부하 참고 : 저압용 (22V, 38V 이하 ) 기준자료 : 한국전력 참고 : * 이동형충전기 (3kW) 를가정한기본료자료 : 삼성증권추정 삼성증권 1

11 그런데전기차의전력수요가수도권에집중될경우송전제약이발생할우려가있다. 우리나라발전설비는해안가를따라집중되어있는반면생산된전력의약 4% 가수도권에서소비된다. 자동차시장도이와비슷한데, 수도권에등록된차량수는전체등록차량대수의 45% 로자가용승용차만감안해도 34% 의비중을차지한다. 따라서전기차보급은수도권으로의전력수요집중현상을더욱가속화시킬수있어안정적인전력공급을위해충분한용량의송전망이확보되야한다. 문제는지역주민반대에부딪혀건설이계속지체됨에따라발전능력과송전능력사이의괴리가발생하고있다는점이다. 24 년 ~214 년발전설비용량은 5% 증가했지만송배전선로는 16% 증가에그쳤으며, 심지어송전망부족으로올해 ~ 내년건설되는 2,MW 의당진 9, 1 호기화력발전소의전력생산이타격을받을전망이다. 당진발전소 - 북당진 345kV 송전선로처럼신울진 - 신경기 765kW 송전선로건설이지연된다면 217~218 년완공예정인신한울 1,2 호기발전소역시전력생산에차질이발생할수있다. 그림 21. 지역별자동차등록대수 ( 천대 ) 그림 22. 지역별전력생산및수요분포 (GW) 1, 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 인천 경기 도 서울 수도권경상도충청도전라도강원도제주도 (1) (2) (3) (4) (5) 수도권강원도충청도전라도경상도 생산전력 소비전력 자료 : 국토교통부 그림 23. 송전선로건설차질구간 참고 : 227 년기준자료 : 전력거래소 그림 24. 발전소 vs. 송전선확대추이 (MW) 12, 1, 8, 6, 4, 2, CAGR: 4.2% CAGR: 1.5% (km) 24, 2, 16, 12, 8, 4, 발전설비 송배전설비 자료 : E2NEWS 자료 : 한국전력 삼성증권 11

12 따라서부족함없는전력공급을위해서는송전망건설을계획대로추진함과동시에주민들의반대를최대한낮출수있는방안을모색해야한다. 현재한국전력은초고압직류 (HVDC) 송전을신사업으로추진하고있는데, HVDC 는송전선로양단에전류를 AC 로변환하는변환소를지어야하는등건설비용은기존의 AC 방식보다비싸지만전력손실이적고대용량전력수송이가능해장거리송전측면에서는유리하다는장점이있다. 더불어전자파에대한논란이없고송전탑건설도기존보다줄일수있어지역주민들의민원을최소화할수있을것으로기대된다. 더불어수도권지역을중심으로전력저장장치 (ESS) 보급을확대한다면송전선건설기간동안전력공급을안정화시키는데기여할수있을것으로생각되며, 따라서국내대형전선사들과초고압전력기기제조사들의수주가점진적으로증가할개연성이높다고보여진다. 그림 25. 한국전력송배전투자비추이 ( 십억원 ) 6,2 5,2 4,2 3,2 2,2 1, E 216E 217E 자료 : 한국전력 마지막으로충전기제조업체들의매출증가여력은크지않을것으로생각된다. 현재까지나온기사들을토대로할때정부주도로설치되는공공충전시설수는 215~217 년 9 여개로추정되는데업계에서는연최소 2 여개이상의수주가나와야손익분기점을넘을수있다고보고있다. 반면충전기값은계속하락해 212 년 6 천만원대를기록했던급속충전기는올해초 2 천만원대까지하락했으며완속충전기도대당 13 만원선으로지난해의절반수준까지가격이하락했다. 만약판매량증가와제품단가하락이비슷한속도로진행된다면, 관련업체들의수익성개선은미미할것으로전망된다. 표 4. 국내전기차충전기모델 LS 산전 LG CNS 코디에스시그넷시스템중앙제어 PNE 솔루션 완속충전기 출력전압 AC22V/32A AC22V/3A AC22V/32A AC22V/35A AC22V/32A AC22V/32A 정격용량 7kWh 7kWh 7.7kWh 7.7kWh 7kWh 7.7kWh 급속충전기 출력전압 DC5~45V/11A DC5V/125A DC5~4V/11A DC5~45V/11A 정격용량 5kWh 5kWh 5kWh 5kWh 자료 : 환경부 삼성증권 12

13 전기차, 친환경적운송수단이되기위해선발전사업자들의역할이중요 전기차는운행중대기오염물질을전혀생산하지않아지구온난화의주범인온실가스를줄이고생활환경을개선할수있다고이야기된다. 하지만전기차는전기를사용하고전기는발전소에서생성된다. 즉전기차의친환경성은대부분발전소에서결정되며, 발전연료에따라오히려기존자동차대비탄소배출량이늘어날수도있다. 그림 26 에서보듯이석유를기준으로석탄은더많은이산화탄소를발생하는반면 LNG 와원자력은훨씬적은양의이산화탄소를배출한다. 213 년국내승용차평균이산화탄소배출량은 165g/km 였는데, 만약석탄발전소에서생성된전기로전기차를충전할경우 1km 이동시 16g~2g 의이산화탄소를배출하는셈이다. 그림 26. 발전원별 CO2 배출량 그림 27. 발전연료에따른전기차탄소배출량 (g/kwh) 1,2 1, 석탄승용차석유 LNG 원자력 석탄석유 LNG 태양광원자력 (g/km) 자료 : IEA 자료 : 에너지관리공단, 삼성증권추정 우리나라의시간별전력수요를살펴보면여름철심야시간을제외하고는대부분첨두발전소가가동된다. 따라서전기차를충전하는전력은대부분 LNG 발전소에서생성되는전기로추정되는데, 이경우전기차의탄소배출량은기존자동차의약 2/3 수준으로감소할수있고신 / 재생에너지를사용한다면탄소배출량은 1/1 수준까지하락할것으로기대된다. 그러나전기차충전연료가석탄으로결정되는빈도수가증가한다면그효과는줄어들전망이다. 환경부는휘발유자동차 1 대를전기차로전환하면연간 2.3 톤의탄소배출량이감소할것으로전망하고있는데, 국내기저발전설비용량증가추이를감안할때향후전력수요증가율이 1~2% 수준에머물경우전기차보급확대에따른탄소배출량감소효과는예상을크게하회할것으로보여진다. 그림 28. 발전설비용량추이그림 29. 월별평균전력수요 (214) (GW) (GW) % 54% 54% 53% E 22E 225E 원자력 석탄 LNG 석유 수력및신재생 LNG 석탄원자력 ( 시각 ) 자료 : 산업통상자원부 ( 제 7 차전력수급계획 ) 자료 : 한국전력 삼성증권 13

14 따라서친환경성을높이기위해서는전기차의연비개선도중요하지만발전업계의신 / 재생에너지와 ESS 이용확대및기존화력발전설비효율개선노력이동반되어야한다. 올해전기차판매량점유율이가장높은노르웨이의신 / 재생에너지발전설비비중은약 9% 이며그뒤를있는네덜란드와영국의경우에도신 / 재생발전설비용량이전체발전용량의 16%, 29% 를차지하고있다. 한편유럽에서는전기차보급이 1 차에너지소비뿐만아니라기존석유류소비도줄이지못할것이라는견해가존재한다. 일반적으로화력발전설비의열효율은 37~41% 정도로우리나라의 214 년평균화력발전소열효율은 39% 를기록했다. 한편 2 세기약 19% 의가솔린엔진열효율은최근 3% 중반까지향상되고있다. 발전설비의열효율이내연기관보다높기는하지만그격차가논란을종식시킬수있을만큼크지않은만큼지속적인효율개선이필요해보인다. 그림 3. 석유를연료로사용한다고가정할때일반승용차와전기차의연비비교 (km/liter) 복합연비 도심연비 준중형급이하평균연비전기차연비 * 참고 : * 5km/kwh 가정자료 : 에너지관리공단, 삼성증권추정 그림 31. 북유럽국가의발전설비구성비 (214) 1% 8% 6% 4% 2% 그림 32. 국내화력발전설비열효율추이 (%) % 노르웨이네덜란드영국 * 신재생에너지화석연료기타 유연탄 LNG 복합화력평균 참고 : * 한국의신 / 재생에너지발전설비비중자료 : 산업자료 자료 : 한국전력 삼성증권 14

15 전기차, 내연기관자동차를대체할수있을까? 전기차보급의걸림돌로종종높은가격, 짧은주행거리, 충전의불편함이거론된다. 기본적으로가격경쟁력이낮다. 우리나라에서전기차 1 대를구입하면정부로부터 15 만원, 지방자치단체로부터 3 만 ~7 만원의보조금을받아최소 1,8 만원의구입비를절감할수있다. 이와함께개별소비세등최대 42 만원 ( 경차 554 만원 ) 의세금이감면되며충전기설치비도최대 6 만원까지지원된다. 그러나구입보조금을고려해도같은차종의일반승용차를구입하는것보다보통천만원정도의구입비가더필요하다. 현재의유가및휘발유가격 (1,5 원 / 리터 ) 에서준중형급이하가솔린승용차의평균주유비는연간 14 만원으로추산되며, 전기차는현재의완속충전요금에서평균연 45 만원의전기료가발생할것으로추정된다. 따라서기타보험비나 AS 비용등을제외하면, 전기차를구매한뒤 6 년 ~1 년이되는해부터일반승용차대비경제적이득이발생할것으로보여진다. 그림 33. 전기차구입비 그림 34. 연간주유비 vs. 충전비 ( 천원 ) ( 천원 ) 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, SM3 Z.E. 스파크 EV 쏘울 EV i3 1,6 1,4 1,2 1, 완속 급속 판매가격구매가격 * 일반차판매가격 준중형이하승용차주유비 * 충전비 참고 : * 지방자치단체보조금은 3 만원으로가정자료 : 삼성증권추정 참고 : * 213 년국내승용차연간주행거리 13,651km 자료 : 삼성증권추정 배터리가격이하락하지않는다면전기차의가격경쟁력확보를위해기존자동차세금인상, 전기차구입보조금확대, 전기차전용전기료를낮추는방안등을고려할수도있겠으나, 이는결과적으로전기차구입자들의비용부담을전국민들에게전가하는것임과동시에투입비용대비환경의질이개선되는정도는아직까지는크지않아보여바람직한대안은아니라고판단된다. 이보다는기존자동차대비전기차의차별화된 selling point 를부각시키거나앞에서논의된바와같이배터리및발전설비효율개선을통해정치적, 경제적유인을확보하는것이보급률을높이는데긍정적이라는생각이다. 지금까지알려진전기차의장점으로는기존자동차보다소음이적고, 조작이편리하고, 가속성이좋다는점들이있다. 대표적인단점으로는짧은주행거리와긴충전시간을들수있는데이러한문제를해결하기위해배터리교체와무선충전기술들이개발되고있다. 배터리는회사가소유하고사용자는월사용료를부담하는방식의배터리교체사업은 28 년미국의 Better Place 가처음시작해 212 년파산하긴했으나, 올해테슬라에서도관심을가지고 LA 와샌프란시스코중간에 9 초안에배터리를교환할수있는곳을설치하겠다고밝혔다. 무선충전은전자기유도현상을이용한방식으로, 현대차, GM, 벤츠, 테슬라등시스템개발을추진하고있다. 최근영국도로공사는도로매설무선충전기술을실험하겠다고발표했으며, 우리나라도 213 년전기케이블이매설된도로에서달리는 OLEV 버스를실험한사례가있다. 향후기술개발로오히려전기차사용의편의성이증진된다면전기차보급속도가더욱빨라질수있을것으로기대된다. 삼성증권 15

16 Contents P3 P16 P Q15 Preview 1. 주요산업지표추이 전기 / 가스수요 : 3 분기전력판매량은상반기와유사하게 y-y 1.8% 증가한것으로예상. 비록 7 월판매량은 y-y 1.5% 감소했으나, 8~9 월평균기온상승으로냉방용전력수요가높아졌을것으로생각. 특히올해 7~9 월한시적으로주택용누진제 4 구간 (31~4kWh) 을적용받는가구에대해 3 구간요금을적용하며, 주택용 ( 심야포함 ) 수요는 y-y 2.% 증가하며지난 2 년간가장높은판매량증가율을기록했을것으로추정, 3 분기천연가스판매량은 y-y 6.3% 감소하며 2 분기에비해감소폭은소폭줄어들었을것으로추정. 산업용수요감소가이어지며도시가스판매량은 y-y 8% 감소하며올해들어가장큰낙폭이예상되는반면발전용천연가스는여름철냉방용 Peak 전력수요가증가하며 y-y 5% 감소에그쳤을것으로보여짐. 에너지믹스 : 2 분기원전가동률은 84.5% 로 y-y 1%pt 감소한것으로보여지나 7 월말부터 1MW 급신월성 2 호기가상업가동을시작하며전체발전량은오히려 y-y 3.6% 증가한것으로예상. 반면석탄발전소는지난해말 87MW 의추가설비증설에도불구하고정비물량증가로가동률이하락하며발전량이 y-y 1.4% 감소했을것으로예상. 이로인해 3 분기기저발전량은 y-y.8% 증가에그쳤을것으로전망. 한편한전의 LNG 발전량은계속감소하며민간발전소전력판매량은 y-y 15% 증가한것으로추정. 연료비 : 지난 1 년간꾸준히하락한석탄도입단가는 7 월부터석탄개별소비세할인이종료됨에따라 y-y 2.9% 증가한것으로추정. 214 년 7 월처음도입된석탄개소세는 1 년간 18 원 /kg 씩할인적용되었다가올해 7 월부터 24 원 /kg 으로정상화됨. 반면 3 분기천연가스도입단가는유가하락영향으로 y-y 27.4% 하락한것으로보여지며, SMP( 계통한계가격 ) 도 y-y 33% 하락한 89 원 /kwh 을예상. 삼성증권 16

17 그림 35. 전력수요증가율 (GWh) (%) 13, , , , ,. 15, (.5) 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15E 전력수요 ( 좌측 ) y-y 증가율 ( 우측 ) 그림 36. 천연가스수요증가율 ( 천톤 ) (%) 14, 2 12, 15 1, 1 8, 5 6, 4, (5) 2, (1) (15) (2,) (2) 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15E 도시가스용 발전용 총 LNG 수요증가율 ( 우측 ) 자료 : 한국전력, 삼성증권추정 그림 37. 원전이용률및발전량 (GWh) (%) 45, 9 4, 85 35, 8 3, 75 25, 7 2, 65 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15E 원전발전량 ( 우측 ) 원전이용율 ( 좌측 ) 자료 : 한국가스공사, 삼성증권추정 그림 38. 민간발전소전력판매량 (GWh) (%) 28, 35 24, 3 2, , 15 12, 1 8, 5 4, (5) 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15E IPP 전력판매량 ( 좌측 ) y-y 증가율 ( 우측 ) 자료 : 한국전력, 삼성증권추정그림 39. 계획예방정비용량추이 (MW) 3, 25, 2, 15, 1, 5, 자료 : 한국전력, 삼성증권추정그림 4. 계획예방정비호기수추이 ( 호기 ) 월 3 월 5 월 7 월 9 월 11 월 1 월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 1 월 11 월 12 월 자료 : 산업자료 자료 : 산업자료 삼성증권 17

18 그림 41. 환율추이 ( 원 / 달러 ) 1,25 1,2 1,15 1,1 1,5 1, 년 1월 13년 7월 14년 1월 14년 7월 15년 1월 15년 7월 그림 42. 국제유가및석탄가격추이 ( 달러 / 톤, 달러 /bbl) 년 1월 13년 7월 14년 1월 14년 7월 15년 1월 15년 7월호주산유연탄두바이유가 자료 : Bloomberg 그림 43. 국내유연탄단가 ( 원 / 톤 ) 11, 1, 9, 8, 7, 6, 5, 자료 : Bloomberg 그림 44. 국내 LNG 도입단가 ( 원 /m3) ( 달러 /bbl) 년 1월 13년 7월 14년 1월 14년 7월 15년 1월 15년 7월 4, 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15E 국내 LNG 도입가격 ( 좌측 ) JCC ( 우측 ) 자료 : 한국전력, 삼성증권추정 자료 : 한국가스공사, Bloomberg 그림 45. SMP ( 계통한계전력가격 ) 추이 ( 원 /kwh) Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15E 자료 : 한국전력, 삼성증권추정 삼성증권 18

19 종목별 3Q15 preview 표 5. 3Q15 preview ( 십억원 ) 3Q15E 2Q15 3Q14 증감 ( 전분기대비, %) 증감 ( 전년대비, %) 한국전력 삼성증권컨센서스삼성증권컨센서스삼성증권컨센서스 매출액 15,38 15,178 13,672 14, 영업이익 3,562 3,4 2,88 2, 세전이익 11,712 1,283 1,734 2, 순이익 7,624 6,98 1,342 1, 한국가스공사 매출액 4,546 4,89 4,968 6,69 (8.5) (3.2) (31.2) (27.2) 영업이익 (112) (84) 4 (86) 적전적전적지적지 세전이익 (274) (263) (156) (197) 적지적지적지적지 순이익 (234) (22) (4) (144) 적지적지적전적전 한전기술 매출액 (14.3) (1.) 영업이익 (22.5) 2.7 세전이익 (31.) 8.3 (15.1) 33.1 순이익 (19.9) 32.6 (1.1) 48.7 한전 KPS 매출액 (12.3) (9.1) 영업이익 (36.4) (24.6) (5.) 12.7 세전이익 순이익 지역난방공사 매출액 (24.) (19.9) (19.2) (14.8) 영업이익 (18) (17) (3) (21) 적지적지적지적지 세전이익 (34) (28) (18) (38) 적지적지적지적지 순이익 (27) (25) (2) (29) 적지적지적지적지 자료 : 각사, WiseFN, 삼성증권추정 삼성증권 19

20 한국전력 (1576/BUY/ TP: 62, 원 ) 한국전력의 3 분기매출액은 1.8% 의전력판매량증가로 y-y 1% 성장한 15.4 조원, 영업이익은 y-y 24% 증가한 3.56 조원을예상. 3 분기한시적으로가정용누진제완화가실시되었으나, 가정용전력수요증가에긍정적인영향을끼치며판매믹스는개선된것으로보여짐. 한편 3 분기석탄및 LNG 평균구입단가는 2 분기보다상승했는데, 특히석탄은개별소비세할인이종료됨에따라 y-y 2.9% 증가했을것으로추정. 그러나유가하락의영향으로 LNG 평균구입단가와 IPP 전력구매단가가각각 y-y 27.4%, 26.4% 하락한것으로추정되어, 연료비와전력구매비는전년대비 14.4% 감소한 6.53 조원을예상. 세전이익은전년동기대비약 9 조원증가한 조원을예상하는데, 이는 3 분기약 8.5 조원의삼성동본사부지매각차익인식을반영했기때문. 표 6. 한국전력 : 수익추정 ( 십억원 ) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15E 4Q15E E 216E 주요가정전력수요증가율 (%).5.6 (.3) 전기요금인상률 (%) (1.5). (1.5) (3.5) 두바이유가 ( 달러 / 배럴 ) 석탄구입가격 ( 달러 / 톤 ) 평균환율 ( 원 / 달러 ) 1,69 1,3 1,26 1,1 1,1 1,95 1,165 1,185 1,56 1,136 1,242 SMP ( 원 /kwh) 원전가동률 (%) 매출액 14,773 12,889 14,98 14,95 15,124 13,672 15,38 15,188 57,475 59,22 58,127 전기판매 13,747 11,625 13,81 13,453 13,864 12,29 13,813 13,562 52,625 53,269 53,34 기타 1,26 1,264 1,17 1,452 1,26 1,642 1,225 1,626 4,85 5,754 5,94 영업비용 13,528 12,6 12,46 14,36 12,884 11,584 11,476 13,836 51,687 49,78 48,954 연료비 6,154 4,618 4,745 5,43 4,632 3,351 4,32 4,57 2,465 16,584 15,898 전력구매비 3,281 2,698 2,917 3,669 3,651 2,527 2,496 3,81 12,565 11,754 11,597 감가상각비 1,878 1,917 1,934 2,81 2,11 2,11 2,95 2,275 7,83 8,391 8,962 인건비 1, ,61 1,124 1, ,762 4,144 4,25 기타 1,171 1,867 1,5 2,411 1,53 2,571 1,83 2,975 7,66 8,96 8,246 영업이익 1, , ,24 2,88 3,562 1,352 5,788 9,242 9,173 이자수익 (549) (547) (549) (516) (53) (47) (469) (465) (2,16) (1,97) (1,843) 지분법이익 기타 , , 세전이익 , ,58 1,733 11, ,229 16,443 7,712 당기순이익 , ,223 1,342 7, ,799 1,814 5,43 EBITDA 3,135 2,758 4,87 2,961 4,261 4,18 5,646 3,613 13,661 17,628 18,8 EPS ( 원 ) , ,869 2,33 11, ,185 16,677 7,678 참고 : K-IFRS 연결기준자료 : 한국전력, 삼성증권추정 삼성증권 2

21 한국가스공사 (3646/BUY/ TP: 63, 원 ) 한국가스공사의 3 분기매출액은 y-y 31.2% 하락한 4.5 조원을예상하는데, 올해연초이후 4 차례에걸쳐총 21.8% 의도시가스도매요금인하가있었으며판매량도산업용수요저조로 y-y 6.3% 감소한데기인함. 영업적자는전년보다 29.9% 확대된 1116 억원으로추정하는데, 전년보다 3 분기공급비용배분이감소함에따라국내사업이익이감소할것으로생각. E&P 영업이익은약 2 배증가한 215 억원을예상하는데, 이는대부분 3Q14 이라크쥬바이르프로젝트에서용수공급에차질이발생했던낮은기저효과에기인함. 표 7. 한국가스공사 : 수익추정 ( 십억원 ) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15E 4Q15E E 216E 주요가정요금기저 2,492 22,212 22,812 적정투보율 (%) 미수금 4,771 4,663 4,576 4,275 3,851 3,584 3,456 3,76 4,275 3,76 1,368 매출액 12,522 7,374 6,69 1,779 1,212 4,968 4,546 7,912 37,285 27,638 25,629 천연가스도임도매 12,44 7,22 6,495 1,657 1,13 4,822 4,417 7,682 36,811 27,23 24,98 E&P 영업이익 (86) (112) 52 1,72 1,26 1,256 천연가스도임도매 (16) (37) (133) ,145 1,128 E&P 이자수익 (221) (247) (179) (179) (21) (21) (17) (171) (826) (743) (726) 지분법이익 (2) 기타 (7) (9) (16) 세전이익 551 (92) (197) (156) (274) 당기순이익 (144) (4) (234) EBITDA , ,219 2,53 2,558 EPS ( 원 ) 4, (1,558) 1,611 6,296 (438) (2,532) 2,24 4,845 5,566 5,69 참고 : K-IFRS 연결기준자료 : 삼성증권추정 삼성증권 21

22 지역난방공사 (7132/HOLD/ TP: 7, 원 ) 지역난방공사의 3 분기매출액은 y-y 18.9% 감소한 2394 억원을예상하는데, 전년보다높은기온으로열판매량은 y-y 3.7% 증가하고, 전력판매량은높은기온에 LNG 개별소비세할인종료효과가더해지며 y-y 2.4% 감소에그쳤을것으로전망. 영업적자폭은 y-y 12.7% 줄어든 184 억원을추정하는데, 대체로 LNG 구입단가하락에기인함. 유틸리티커버리지내에서지역난방공사의올해예상배당수익률이가장높다고보여짐. 동사의투자계획을감안할때배당여력이크지는않지만최대주주인정부가약 3% 전후의배당성향을고수하고있어현주가수준에서 4~5% 의배당수익률이가능할전망. 표 8. 지역난방공사 : 수익추정 ( 십억원 ) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15E 4Q15E E 216E 주요가정열판매량증가율 (%) (11.) (2.8) (6.7) 전력판매량증가율 (%) (2.8) (13.5) (3.8) (8.6) (8.4) (2.) (2.4) (3.) (12.4) (4.6) (.6) LNG 발전소가동률 (%) 열요금인상률 (%).. (6.5) SMP ( 원 /kwh) LNG 구입단가 ( 원 /Nm3) 매출액 ,369 2,81 1,997 열 ,79 1,89 1,83 전기 , 영업비용 ,284 1,877 1,812 연료비 ,815 1,395 1,38 감가상각비 기타 영업이익 78 (4) (21) (3) (18) 이자수익 (17) (18) (18) (14) (17) (15) (15) (16) (68) (64) (64) 지분법이익 (3) (1) () (1) (1) (3) (3) (3) 기타 (2) () 1 (3) () () (2) () 세전이익 6 (22) (38) (18) (34) 당기순이익 46 (23) (29) (2) (27) EBITDA EPS ( 원 ) 3,944 (1,963) (2,529) 6,274 9,944 (1,758) (2,316) 3,941 5,726 9,81 8,49 참고 : K-IFRS 개별기준자료 : 삼성증권추정 삼성증권 22

23 한전기술 (5269/BUY/ TP: 42, 원 ) 한전기술의 3 분기매출액과영업이익은 y-y 각각 14.3%, 22.6% 감소한 1,653 억원 9 억원을예상. 신규수주가없고기존수주진행률은대부분 5% 를넘어섬에따라동사의원전및화력발전설비설계매출은 y-y 12.2%, EPC 매출은 y-y 17.3% 감소했을것으로추정되며, 높은고정비비중에따른영업레버리지효과로영업이익감소폭이매출감소폭을상회할것으로생각. 동사의이익개선을위해서는무엇보다도의미있는매출증가가필요한데, 올해말까지사우디아라비아 SMART 원자로용역수주와내년초신한울 3,4 호기설계용역수주가시성은높다고보여짐. 늦어도내년부터 y-y 이익증가추세를확인할수있을것으로생각. 표 9. 한전기술 : 수익추정 ( 십억원 ) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15E 4Q15E E 216E 매출액 원자력 화력 EPC 영업이익 영업이익률 (%) 이자수익 기타 1 () (1) 1 (4) 6 (1) 3 () 세전이익 당기순이익 EBITDA EPS ( 원 ) , ,717 참고 : K-IFRS 개별기준자료 : 삼성증권추정 한전 KPS(516/HOLD/ TP: 98, 원 ) 한전 KPS 의매출액은 y-y 1.4% 증가한 2,653 억원을예상하는데, 올해초약 3% 의발전설비정비단가인상에더해 3 분기한전자회사들의정비용량이 y-y 약 5% 증가했을것으로보여지고, 해외매출액은수주잔고를바탕으로 y-y 52.6% 증가했을것으로추정. 한편영업이익은전년과유사한 356 억원을전망하는데, 이는 3Q14 에약 15 억원의 1 회성인건비절감에따른높은기저효과에기인함. 한편세전이익은 y-y 78% 증가한 728 억원을기대하는데약 35 억원의분당본사매각차익이반영될예정이기때문. 표 1. 한전 KPS: 수익추정 ( 십억원 ) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15E 4Q15E E 216E 매출액 ,86 1,178 1,235 원자력 화력 송배전 해외및기타 영업이익 영업이익률 (%) 이자수익 기타 2 (1) 1 (5) 35 (3) 36 4 세전이익 당기순이익 EBITDA EPS ( 원 ) , ,261 1,565 3,74 4,457 4,176 참고 : K-IFRS 연결기준자료 : 삼성증권추정 삼성증권 23

24 Contents P3 P16 P24 3. 투자전략 - 패자의역습 최근유가와환율불확실성이높아지고있으나, 저유가추세는한동안지속될것으로보여져발전사업자들에게우호적인거시환경이이어질것으로생각한다. 그러나내년 2 분기부터전년대비연료비하락효과가크지않을것으로보여지고올해발표되지않았던전기및열요금인하가내년 2~3 분기중에는단행될것으로예상되어 216 년유틸리티섹터의실적모멘텀은올해대비크게둔화될것으로전망한다. 이로인해배당에대한관심이높아질수있는데, 별도기준순이익으로약 3~4% 사이의배당성향을이어갈경우 5 개사평균배당수익률은 2% 에그칠것으로보여지고, 그나마지역난방공사가 4% 대의수익률을기록할것으로기대된다. 한편올해말 ~ 내년초신규수주발표가예상되는한전기술과한전 KPS 는영업실적개선이예상되는데, 특히한전기술은지난 3 년간이어진실적하락의늪에서벗어날수있을것으로보여진다. 올해안정적인이익개선가시성이높음에도불구하고저유가로투자심리가크게악화되며주가약세가이어져온한국가스공사와내년수주및실적개선모멘텀이기대되는한전기술에관심을갖길권고한다. 그림 년 EPS 성장률 vs. P/E 216E P/E (x) 3 한전KPS 25 그림 년 ROE vs. P/B 216E P/B (x) 6 5 한전 KPS 2 한전기술 15 1 지역난방공사 시장평균 한국가스공사 5 한국전력 (6) (3) E EPS 성장률 (%) 자료 : WiseFN, 삼성증권추정 4 3 한전기술 2 지역난방공사 1 한국가스공사시장평균한국전력 E ROE (%) 자료 : WiseFN, 삼성증권추정 삼성증권 24

25 그림 48. 한국전력 P/B band (12 개월 forward) 그림 49. 한국가스공사 P/B band (12 개월 forward) ( 원 ) 7, 6, 5,.7x.6x.5x ( 원 ) 1, 8, 1.4x 1.1x.8x 4,.4x 6,.5x 3, 2, 1,.3x 4, 2,.2x 자료 : 한국전력, 삼성증권추정 자료 : 한국가스공사, 삼성증권추정 그림 5. 한전기술 P/E band (12 개월 forward) 그림 51. 한전 KPS P/E band (12 개월 forward) ( 원 ) ( 원 ) 15, 16, 12, 9, 6, 3, x 3x 25x 2x 15x 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, x 25x 2x 15x 1x 자료 : 한전기술, 삼성증권추정 자료 : 한전 KPS, 삼성증권추정 그림 52. 지역난방공사 P/B band (12 개월 forward) ( 원 ) 14, 12,.8x 1, 8,.7x.6x.5x 6,.4x 4, 2, 자료 : 지역난방공사, 삼성증권추정 삼성증권 25

26 Compliance Notice - 당사는 1 월 15 일현재지난 6 개월간한국가스공사의 M&A 자문업무를수행한사실이있습니다. - 본조사분석자료의애널리스트는 1 월 15 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. - 당사는 1 월 15 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. - 본조사분석자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. - 본조사분석자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있습니다. - 본조사분석자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. - 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. - 본조사분석자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 2 년간목표주가변경추이 한국전력 ( 원 ) 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 13년 1월 14년 4월 14년 1월 15년 4월 15년 1월 한국가스공사 ( 원 ) 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 13년 1월 14년 4월 14년 1월 15년 4월 15년 1월 지역난방공사 ( 원 ) 12, 1, 8, 6, 4, 2, 13년 1월 14년 4월 14년 1월 15년 4월 15년 1월 한전기술 ( 원 ) 1, 8, 6, 4, 2, 13년 1월 14년 4월 14년 1월 15년 4월 15년 1월 한전 KPS ( 원 ) 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 13년 1월 14년 4월 14년 1월 15년 4월 15년 1월 삼성증권 26

27 최근 2 년간투자의견및목표주가 (TP) 변경 한국전력 일 자 214/2/11 4/18 8/8 9/19 1/9 215/7/16 8/6 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY TP ( 원 ) 44, 45, 49, 53, 56, 6, 62, 한국가스공사 일 자 213/12/17 214/4/18 1/9 215/1/14 5/1 투자의견 HOLD HOLD BUY BUY BUY TP ( 원 ) 61,5 63, 63, 6, 63, 지역난방공사 일 자 214/2/6 4/18 7/11 1/9 215/1/14 2/8 7/16 9/23 투자의견 HOLD BUY BUY BUY BUY HOLD HOLD HOLD TP ( 원 ) 86, 86, 8, 77, 7, 63, 67, 7, 한전기술 일 자 213/1/29 214/7/11 8/28 1/9 215/2/13 4/24 7/16 7/27 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY TP ( 원 ) 73, 67, 71, 73, 6, 56, 5, 42, 한전 KPS 일 자 214/1/24 2/2 7/3 1/9 215/1/14 2/12 7/16 투자의견 BUY BUY HOLD HOLD HOLD HOLD HOLD TP ( 원 ) 69, 72, 75, 78, 82, 85, 98, 투자기간및투자등급 : 삼성증권은기업및산업에대한투자등급을아래와같이구분합니다. 기업 BUY ( 매수 ) 향후 12개월간예상절대수익률 3% 이상그리고 업종내상대매력도가평균대비높은수준 BUY ( 매수 ) 향후 12개월간예상절대수익률 1% ~ 3% HOLD ( 중립 ) 향후 12개월간예상절대수익률 -1%~ 1% 내외 SELL ( 매도 ) 향후 12개월간예상절대수익률 -1% ~-3% SELL ( 매도 ) 향후 12개월간예상절대수익률 -3% 이하 최근 1 년간조사분석자료의투자등급비율 215 년 9 월 3 일기준 매수 (71.8%) 중립 (28.2%) 매도 (%) 산업 OVERWEIGHT( 비중확대 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상상승예상 NEUTRAL( 중립 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준 (±5%) 예상 UNDERWEIGHT( 비중축소 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상하락예상 삼성증권 27

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