KCBR-200*-A*****호

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남현 우
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1 Corporate Analysis ( 주 ) 이랜드월드평가일 : 평가담당자 평가개요 등급추이 강철구평가 3 실평가전문위원 cgkang@korearatings.com 전자단기사채 A3- 평가종류 수시평가 무보증사채 BBB-/ 부정적 A2- A3+ A3 A3- B+ ( 전자단기사채 ) 기업어음 A 주요재무지표 ( 단위 : 억원, 배, %) 2012(12) 2013(12) 2014(12) 2015(12) 2016(12) 매출액 56,373 61,772 67,178 71,070 73,708 EBIT( 영업이익 ) 4,566 5,226 6,558 4,192 4,398 EBITDA 6,679 7,583 9,007 6,843 7,129 총자산 64,840 77,630 82,030 98,060 93,632 총차입금 35,991 43,309 45,721 54,707 49,691 순차입금 28,083 35,404 35,540 44,661 40,414 EBIT/ 매출액 ( 영업이익률 ) EBITDA마진 EBITDA/ 금융비용 순차입금 /EBITDA 부채비율 차입금의존도 적용재무제표연결연결연결연결연결 주 1. K-IFRS 기반표준재무지표로조정재구성한수치임 2. EBITDA = EBIT( 영업이익 )+ 감가상각비 + 무형자산상각비 평정요지 한국기업평가는 ( 이하 동사 ) 의전자단기사채신용등급을 A3- 로하향하 며, 주요평정요인은다음과같다. 재무구조개선계획지연으로과도한재무부담및차입금상환부담지속 자구계획변경으로계열지원부담증가 회사개요동사는이랜드그룹의최상위지배회사로패션부문을영위하는사업지주회사이다. 연결기준으로패션사업, 유통사업, 레저 휴양및외식사업, 기타사업을영위하고있다. 2016년재무구조개선을위해티니위니브랜드및일부부동산을매각하였으며, 이외에도이랜드리테일 IPO, 사업부문및부동산매각등의추가적인자구계획을추진중에있다. 1

2 평정논거 (Key Rating Rationale) 추진중인재무구조개선계획지연으로과도한재무부담및차입금상환부담이지속되고있다. 동사는 2017 년 4 월 4 일자로 RCPS( 전환상환우선주 3,000 억원 ) 상환기일도래임박, 미지급임금이슈로 2017 년상반기내이랜드리테일 IPO 완료의불확실성부각, 이랜드파크의대규모손실인식에따른이랜드리테일기업가치저하등을이유로이랜드리테일 IPO 를 2018 년상반기로연기하는대신, 이랜드리테일지분을기반으로대규모외부자금을유치하여 RCPS 를상환하고계열지배구조를변경하는계획을발표하였다. 변경된자구계획이원활히이행될경우연결기준으로 RCPS 3,000 억원의자기자본 ( 보통주 ) 전환과 1,000 억원의현금유입이예상되어재무구조가일부개선될것으로기대되나재무부담은여전히과도한수준이다. 재무구조개선계획의핵심인 IPO 연기로유의적인수준의재무구조개선은계획대비지연될것으로판단된다. 또한차입금만기구조단기화로차입금상환부담이과중한상황하에서이랜드리테일 IPO 가성사될경우동사의별도기준유동성대응력이제고될것으로기대하였으나, 변경된자구계획하에서는단기적인유동성확충이전혀이루어지지못함에따라유동성대응력의제고효과가전무한상황이다. 이랜드리테일의그룹재무리스크절연가능성증가로계열사에대한지원부담이증가할것으로예상된다. 동사가제시한변경된자구계획에서는이랜드리테일이그동안수행했던대여금및지급보증제공, 채무인수등계열관련일체의지원행위를제한하고있다. 또한이랜드리테일이실적이부진한이랜드파크지분을동사로매각하게하고, 동사보유이랜드리테일의잔여지분 (28.7%) 을외부투자자에게담보제공하도록하는등이랜드리테일을그룹의재무리스크와절연시키는내용이다수포함되어있다. 자구계획변경으로기존에이랜드리테일이부담하였던계열사에대한지원부담이동사로귀속됨에따라향후동사의계열에대한지원부담이증가할것으로예상된다. 주요평정요인 (Key Rating Factors) 사업요인패션, 유통, 레저부문으로구성된양호한사업포트폴리오보유연결기준사업부문별매출비중이 3( 패션 ):2( 유통 ):1( 외식 레저 ) 내외로분포되어있는등양호한사업포트폴리오를보유하고있다. 소매패션업, 유통업등경기에민감한산업을영위하고있으며, 고객층의이동이쉬운소매업의특성상고정거래처를가지기어려운한계점이있으나패션, 유통, 외식을아우르는대부분의브랜드들의경쟁시장내시장지위는양호한수준으로판단된다. 국내및중국패션부문에서뉴발란스, 이랜드등매출액 3 천억원을상회하는메가브랜드들을보유하고있는등전반적인브랜드력은양호한수준이며, 신규브랜드를단기간내볼륨화에성공시키는기획력과브랜드관리능력이양호한수준이다. 유통부문의경우도심형패션아울렛업부문에서틈새시장내우수한사업지위와양호한브랜드력을바탕으로안정된사업기반을구축하고있다. 패션, 외식등계열사를통한다양한컨텐츠확보와사업적연계가집객효과를높이고매출및재고자산관리의효율성을제고시키고있다. 또한, 백화점식아울렛이라는특화된이미지, 주력점포의입지선점효과, 가격경쟁력등을바탕으로안정적인수익기반을견지하고있다. 2

3 2015 년에이어 2016 년에도수익성저하지속국내패션부문및중국패션부문의실적저하로 2015 년에이어 2016 년에도연결기준수익성저하가지속 (EBITDA 마진 2014 년 13.4% 2015 년 9.6% 2016 년 9.7%)) 되고있다. 유통부문에서매년 3 개내외의점포를신규출점하는등안정적인성장세와우수한수익성을유지하였으나국내패션부문에서경기침체장기화로 2015 년매출액과영업이익 (2014 년말편입된스파오브랜드를제외 ) 이전년대비각각 1.6% 와 44.7% 감소하였다 년영업이익률이 4.3% 로전년대비개선되었으나공통비배분기준변경에따른효과를제외할경우수익성의개선은제한적인수준으로분석된다. 사업부문별매출및영업이익추이 ( 단위 : 억원, %) 구분 국내패션 매출액 14,977 13,755 14,394 15,142 15,735 영업이익 1, 영업이익률 해외패션 매출액 17,828 20,511 25,537 25,269 26,047 영업이익 1,351 2,328 2,930 1,760 1,520 영업이익률 유통부문 매출액 16,933 19,151 18,892 20,078 21,252 영업이익 1,259 1,389 2,598 2,023 1,949 영업이익률 미래부문 매출액 3,859 6,414 6,914 9,379 10,132 영업이익 영업이익률 기타부문 매출액 2,776 1,941 1,442 1, 영업이익 영업이익률 연결 매출액 56,373 61,772 67,178 71,070 73,708 영업이익 4,566 5,226 6,558 4,192 4,398 영업이익률 자료 : 사업보고서, 한국기업평가가공중국패션부문은백화점업태성장률둔화로 2015 년에이어 2016 년에도매출증가율 이둔화되고영업수익성이저하되었으며, 외식및레저사업역시메르스발병, 저수 익매장정리, 신규사업장오픈에따른초기비용발생등으로 3 년연속영업적자를 기록하는등저조한수익성을지속하고있다. 핵심브랜드인티니위니매각으로중국패션사업사업경쟁력저하폭확대 동사연결영업이익의평균 40% 내외를차지하던중국패션사업부문의수익성이 2013 년이후지속적인저하세를보였으며 2015 년이후하락폭이확대되는양상을보였 다. 과거동사는중국시장에서티니위니, 뉴발란스, 이랜드등 40 여개브랜드를백화 점을통해판매하는고급화전략을성공적으로안착시키면서높은수익성을향유하였 다. 그러나 2015 년이후중국패션시장의판매채널이쇼핑몰, 아웃렛, 인터넷등으로 다양화되면서백화점업태성장률이둔화세를보임에따라백화점을주력유통채널로 사용하던중국패션사업부문의수익성이저하되는양상을보였다 년에도백화점비중을축소하고쇼핑몰, 아웃렛, 인터넷등으로소비채널을다 양화하고있으나비중을확대중인쇼핑몰에서글로벌 SPA 업체들의영향력확대로 경쟁이심화되면서수익성저하를가중시키고있다. 또한 2017 년 3 월중국패션사업부문의핵심브랜드인티니위니브랜드를최종매각 함에따라중국패션부문의영업경쟁력이추가적으로저하되었다. 다만 2017 년 3 월 3

자료 : 동사제시 국내패션사업부문뉴발란스실적저하지속 2015 년까지국내패션사업부문영업이익의평균 90% 이상을차지하던뉴발란스브랜드의실적저하가심화되고있다. 주요시즌상품판매부진에따른할인판매확대, 글로벌 SPA 브랜드영향력확대에따른경쟁심화, 유통망다양화등으로 2015 년뉴발란스매출액이 5.

4 중티니위니브랜드매각자금이유입되면서중국 3 사의순차입금이마이너스 (-) 로전 환되는등재무안정성은개선되었다. 중국 3 개법인합산매출액및 EBITDA 마진추이 중국 3 개법인합산순차입금및순차입금의존도추이 주 : 합산대상 3 개중국핵심계열사는의념법인 ( 여성복 ), 의련법인 ( 남성복 ), 위시법인 ( 아동복, 스포츠 ) 임. 자료 : 동사제시 국내패션사업부문뉴발란스실적저하지속 2015 년까지국내패션사업부문영업이익의평균 90% 이상을차지하던뉴발란스브랜드의실적저하가심화되고있다. 주요시즌상품판매부진에따른할인판매확대, 글로벌 SPA 브랜드영향력확대에따른경쟁심화, 유통망다양화등으로 2015 년뉴발란스매출액이 5.4% 감소하고영업이익률이 6.7%p 감소함에따라국내패션사업부문의실적저하 ( 영업이익률 2014 년 7.3% 2015 년 4.9%) 의주된원인으로작용하고있다 년에도뉴발란스브랜드의영업이익률이전년대비 4.8%p 하락한 12.7% 를기록하는등수익성저하추세가지속되고있다. 기타브랜드들의경우 2016 년 4 분기시즌상품의판매호조로수익성이반등하였으나비우호적인영업환경감안할때지속가능성에대해서는모니터링이필요한상황이다. 국내패션사업내뉴발란스영업이익비중 국내패션부문영업이익률추이 주 : 국내패션및뉴발란스영업이익은공통비용배분전영업이익임. 자료 : 동사제시 4

5 유통사업부문안정적인성장세와수익구조유지유통사업부문의경우신규점포를지속적으로출점하면서양호한성장세와우수한수익성을기록하고있다 년 9 월과천점철수에따른매출감소에도불구하고 2015 년매출액이전년과유사한수준을기록하였으며 2016 년에도신규유통점 (NC 서면점, NC 경산점 ) 오픈효과와기존점매출의증가로매출액이 7.5% 증가하였다. 또한직매입상품에대한적정관리가이뤄지고있으며, 자체제품가격대의소구력이아울렛소비계층의성향과부합하면서영업이익률 10% 내외의안정적인수익구조를유지하고있다 재무요인 열위한재무레버리지를우수한수익성으로보완 과거그룹의 M&A, 지분출자등공격적인확장전략으로인하여연결기준차입규모 가과중한수준이며, 부채비율과차입금의존도도미흡한수준을지속하고있다. 반면, 패션및유통사업에서연간 7 천억원수준의 EBITDA 를창출하는우수한수익성및 영업현금창출력으로열위한재무레버리지를보완함에따라차입금및금융비용커버 리지지표는양호한수준을유지하고있다 년과중한재무부담지속, 티니위니매각에따른재무부담개선폭제한적 그룹의확장투자가지속되는가운데 2015 년이후주력사업인중국및국내패션사 업에서의사업경쟁력약화로영업현금흐름이저하되면서재무부담이가중되는양상 을보이고있다 년이후창출영업현금 (OCF) 규모를상회하는대규모투자가 지속됨에따라연결기준총차입금이 2013 년말 4.3 조원에서 2015 년말 5.5 조원까지 증가하였다 년이후패션사업부문에서의경쟁력저하로영업현금창출력이약화 됨에따라 2013 년 4.7 배이던 ( 순차입금 +RCPS)/EBITDA 비율이 2015 년 7.0 배까 지증가하는등창출현금대비재무부담이가중되었다 년 4 분기영업실적이반 등한가운데부동산매각, 운전자본회수등으로차입금이일부감소함에따라 ( 순차 입금 +RCPS)/EBITDA 비율이 6.1 배로하락하였으나재무부담은여전히높은수준이 다. 주요재무지표추이 ( 단위 : 억원, %, 배 ) 2012(12) 2013(12) 2014(12) 2015(12) 2016(12) EBITDA 6,679 7,583 9,007 6,843 7,129 총영업현금흐름 (OCF) 3,853 4,311 4,917 3,913 3,447 잉여현금흐름 (FCF) -2,498-5, ,155 1,764 총차입금 35,991 43,309 45,721 54,707 49,691 순차입금 28,083 35,404 35,540 44,661 40,414 순차입금 /EBITDA 차입금의존도 55.5% 55.8% 55.7% 55.8% 53.1% ( 순차입금 +RCPS)/EBITDA ( 총차입금 +RCPS)/ 총자산 55.5% 55.8% 59.4% 58.8% 56.3% 자료 : 연결감사보고서 2017 년 3 월중티니위니브랜드매각 ( 세전 8,700 억원, 세후기준약 6,600 억원추정 ) 으로동사의재무레버리지는개선될것으로전망된다. 그러나티니위니브랜드매각이영업현금창출력의훼손을동반함에따라티니위니브랜드매각에따른차입금커버리지지표의개선폭은제한적인수준인것으로분석된다. 5

이랜드리테일 IPO 연기로재무구조개선지연, 계열에대한지원부담증가동사는 2017 년 6 월내완료를목표로추진중이던이랜드리테일에대한기업공개 (IPO) 를자회사의미지급임금이슈, 대규모손실발생에따른기업가치저하등불리한외부환경을이유로 2018 년상반기로연기하고이랜드리테일지분을기반으로한새로운외부자금조달방안을계획하고있다.

6 이랜드리테일 IPO 연기로재무구조개선지연, 계열에대한지원부담증가동사는 2017 년 6 월내완료를목표로추진중이던이랜드리테일에대한기업공개 (IPO) 를자회사의미지급임금이슈, 대규모손실발생에따른기업가치저하등불리한외부환경을이유로 2018 년상반기로연기하고이랜드리테일지분을기반으로한새로운외부자금조달방안을계획하고있다. 이랜드리테일 IPO 관련수정자구계획구조도 자료 : 회사제시, KR 재가공 새로운외부자금조달방안및계열지배구조변경안은 1 외부투자자와이랜드월드가각각 4,000 억원과 2,000 억원을출자하여신규투자법인을설립, 2 이랜드리테일의 RCPS 3,000 억원을보통주로전환, 3 신규투자법인이이랜드리테일지분 69.7%( 동사보유 34.84%, RCPS 전환분 34.84%) 를 6,000 억원에인수, 4 동사가이랜드파크등일부계열사지분을이랜드리테일로부터인수 ( 순매입가 1,000 억원 ) 하는것이다. 변경된자구계획으로 RCPS 가자기자본 ( 보통주 ) 으로전환되고현금 1,000 억원이동사 ( 연결기준 ) 로유입되는등일부재무구조개선효과가기대된다. 그러나이랜드리테일 IPO 가원활히진행될때기대되는재무구조의개선수준보다는여전히미흡한수준으로, 영업현금창출력대비재무부담은여전히과도한수준이다. 또한차입금만기구조단기화로차입금상환부담이과중한상황하에서이랜드리테일 IPO 가성사될경우동사의별도기준유동성대응력이제고될것으로기대하였으나, 변경된자구계획하에서는단기적인유동성확충이전혀이루어지지못함에따라유동성대응력의제고효과가전무한상황이다. 동사가제시한변경된자구계획에서는이랜드리테일이그동안수행했던대여금및지급보증제공, 채무인수등계열관련일체의지원행위를제한하고있다. 또한이랜드리테일이실적이부진한이랜드파크지분을동사로매각하게하고, 동사보유이랜드리테일의잔여지분 (28.7%) 을외부투자자에게담보제공하도록하는등이랜드리테일을그룹의재무리스크와절연시키는내용이다수포함되어있다. 자구계획변경으로기존에이랜드리테일이부담하였던계열사에대한지원부담이동사로귀속됨에따라향후동사의계열에대한지원부담이증가할것으로예상된다. 6

7 향후이랜드리테일 IPO 및부동산매각에따른그룹차원의재무구조개선효과및변 경된재무정책의지속여부가주요모니터링요인이다. 향후전망주력부문의제한적성장, 티니위니매각으로 2017 년매출감소및수익성저하예상주력부문인패션부문의업황전망및티니위니브랜드매각에따른수익성저하효과를감안할때 2015 년저하된수익성이단기간에개선될가능성은높지않은것으로판단된다. 국내패션부문은저수익브랜드구조조정, 주력브랜드라인확장 ( 키즈, 잡화등 ), 자체 SPA 브랜드경쟁력강화추진등에도불구하고, 글로벌 SPA 브랜드들의시장영향력확대추세를감안하면단기적인실적개선가능성은높지않은것으로판단된다. 또한, 중국패션시장의유통구조가동사가강점을보유한백화점이외에쇼핑몰, 아울렛, 온라인등으로다변화되고주력브랜드인티니위니브랜드매각으로중국패션사업부문의경쟁력이저하된점을감안하면 2017 년이후매출감소와수익성저하가예상된다. 유통부문은향후에도양호한영업현금흐름창출능력을견지할것으로전망된다. 다만미래부문외식사업은외식경기침체지속, 한식및웰빙위주로의외식트렌드변화, 아르바이트미지급임금반영등으로수익성이저조한수준을기록할것으로전망되며, 레저사업은적극적인사업장인수등으로외형성장은가능할것으로보이나, 신규사업장오픈에따른초기비용부담등을감안할때본격적인이익기여가이루어지기까지는다소시일이소요될것으로예상된다. 종합적으로국내외패션및유통부문에서의제한적인성장과해외패션부문에서의티니위니브랜드매각 (2015 년매출 4,434 억원, 영업이익 978 억원 ) 으로 2017 년매출액및수익성은 2016 년대비감소내지저하될것으로전망된다. 영업현금창출을통한유의미한차입금축소가능성은제한적, 추가적인자구계획필요동사는과거와같이거액이소요되는 M&A 기조를지양할것이라는재무정책을발표하였으며, 티니위니브랜드매각대금이 2017 년 3 월대부분유입됨에따라 2017 년차입금은 2016 년대비감소세를보일것으로예상된다. 다만패션시장경쟁심화및티니위니브랜드매각에따른영업현금창출력저하, 중국의유통망확장에따른지속적인 Capex 투자필요성등을감안할때잉여현금을통한추가적인차입금축소가능성은제한적일것으로전망된다. 티니위니브랜드매각이후에도영업현금창출력대비차입금의수준이여전히과중한수준인점을감안할때, 재무레버리지의축소와유동성대응력제고를위해서는비영업자산매각, 이랜드리테일 IPO 등비영업활동을통한추가적인차입금감축이필요한것으로판단된다. 계열요인계열내중요도매우높으나, 계열로부터의지원가능성미반영계열내최상위에위치하는사업지주회사로전계열사의지분을직 간접적으로모두보유하고있어계열내중요도가매우높으며, 영업적인연계정도를감안할때계열내통합도역시매우높아, 계열내중요도는최고수준이다. 그러나, 동사가그룹의실질적인지원주체인점을감안할때계열로부터의추가적인지원여력이존재한다고보기힘들다. 이러한점을감안하여유사시계열로부터의지원가능성을반영하지않는다. 7

8 유동성분석 차입구조단기화심화등유동성지표는열위하나, 최소한의유동성대응능력확보 2016 년말연결기준총차입금은 5.0 조원이며, 단기성차입금이 3.4 조원 ( 당좌차월 256 억원, 일반차입금 2 조 1,557 억원, 구매자금차입금 1,221 억원, 유산스 489 억원, 기타 23 억원, 유동성장기부채 1.05 조원 ) 으로 68.6% 의비중을차지하는등차입금만기구 조의단기화가심화되고있다. 동시점기준유동성지표가전반적으로열위한수준이 며, 단기화된만기구조에기인하여차환부담이상존하고있는것으로분석된다. 다만 현금성자산 0.93 조원을감안하면최소한의유동성대응능력을확보하고있는것으로 분석된다. 구분 연결기준차입금만기도래현황 2016 년말기간별만기도래금액 ( 단위 : 억원, %) 잔액 1 년이내비중 1 년이후비중 단기차입금 23,546 23, % 유동화차입금 4,550 3, % % 장기차입금 17,452 3, % 14, % 회사채 4,135 3, % % 금융리스부채 % 3 0.0% 총차입금 (B/S) 49,691 34, % 15, % ( 비중 ) 100.0% 68.6% 31.4% 주 : 사채관련조정계정미반영자료 : 연결감사보고서 2017 년 3 월말별도기준총차입금 ( 계열사차입금포함 ) 은 9,940 억원이며이중 2017 년내만기도래차입금비중이 91.3% 을차지하는등차입금만기구조의단기화가매 우높은수준이다. 특히 2017 년말까지만기도래차입금중상환부담이상대적으로 높은무담보차입금의규모가 3,007 억원이며동시점의가용보유현금성자산이미미한 수준이다. 그러나중국자회사로부터의배당금및로열티수익, 중국자회사예금담보 를이용한차입조달여력, 동사보유지분의중국자회사로의매각가능성등중국자 회사의영업실적및재무융통성에기반한상환재원조성능력을감안할때최소한의 유동성대응력은보유하고있는것으로판단된다. 별도기준차입금만기도래현황 ( 단위 : 억원, %) 구분 17년3월말기간별만기도래금액잔액 ~17.06 ~17.09 ~ 년이후 담보차입금 2,797 1,501 1, 계열사예금담보차입금 3,014 1, ,148 계열사차입금 무담보차입금 3,859 1, 총차입금 (B/S) 9,940 4,376 2,634 2, ( 비중 ) 100.0% 44.0% 26.5% 20.8% 8.7% 자료 : 동사제시 8

9 별도기준배당금및로열티수익내역 ( 단위 : 억원 ) 구분 배당금수익 402 1,158 1,155 1, 로열티수익 합계 979 1,875 1,942 2, 자료 : 동사제시 한편매출채권등의자산유동화시유동화증권의상환가능성을높이기위해활동된 Rating trigger 등을감안할때, 동사의신용위험증가에의한유동성대응여력저하는통상적인수준보다빠르게가속화될수있는위험이내재되어있다 년 3 월말별도기준으로 BBB- 등급하향시 Rating trigger 가작동되는차입금규모 ( 일반차입금포함 ) 는 1,259 억원이며 310 억원의현금성자산이담보설정되어있다. Corporate 평가방법론적용결과 구분 AAA AA A BBB BB B 사업 산업매력도 사업포트폴리오 시장지배력 항목 기업규모 고정거래처 원가구조 EBITDA 마진 재무 순차입금 /EBITDA EBITDA/ 총금융비용 항목 부채비율 차입금의존도 재무정책과융통성 모델등급 주 : 표시는상대적으로중요한지표를의미 본평가는당사의공시된 Corporate 평가방법론과 KR 신용평가일반론, 계열신용평가방법론을적용하였습니 다. 공시된신용평가방법론은당사홈페이지 의리서치 / 평가방법론에서찾아볼수있습 니다. 9

10 < 유의사항 > (1) 신용등급은특정금융상품, 금융계약, 발행자등의상대적인신용위험에관한현재시점에서의한국기업평가 의의견입니다. 신용등급은특별한언급이없는경우신용위험을제외한다른위험 ( 금리나환율변동등에따른시장가치변동위험, 해당증권의유동성위험, 내부절차나시스템으로인해발생하는운영위험 ) 에대해서는설명하지않습니다. 또한신용평가는현재또는과거사실에관한진술이아니라, 당사고유의평가기준에따라평가대상의미래상환능력에대해예측한독자적인의견으로, 이러한예측정보는실제결과치와다를수있습니다. 신용등급은환경변화및당사가정한기준에따라변경또는취소될수있습니다. (2) 본보고서상모든정보는평가대상회사또는기관이제출한자료와함께각종공시자료등의자료원으로부터수집된자료에근거하고있으며, 당사는제출자료에거짓이없고중요사항이누락되어있지않으며중대한오해를불러일으키는내용이들어있지않다는확인서를평가대상회사또는기관으로부터수령하고있습니다. 당사는평가대상회사또는기관및이들대리인이정확하고완전한정보를적시에제공한다는전제하에신용평가업무를수행하고있으며, 신용평가과정에서이용하는정보에대해별도의실사나감사를실시하고있지않습니다. 따라서제공된정보의오류및사기, 허위에따른결과에대해당사는어떠한책임도부담하지않습니다. (3) 신용평가과정에서이용하는정보에대해별도의검증절차를거치지않았고, 분석자 분석도구또는기타요인에의한오류발생가능성이있기때문에당사는본보고서내용의정확성및완전성을보증하거나확약하지않습니다. 본보고서의모든정보들은신용등급부여에필요한주요한판단근거로서제시된것으로평가대상에대한모든정보가나열된것은아니며, 고의또는중대한과실에기인한사항을제외하고신용등급및본보고서상정보의이용으로발생하는어떠한손해및결과에대해서도당사는책임지지않습니다. (4) 당사는금융상품의매매와관련한조언을제공하거나투자를권유하지않습니다. 신용등급은특정유가증권의매수, 매도혹은보유를권유하는정보가아니며시장가격의적정성에대한정보도아닙니다. 신용등급및본보고서는당사고유의평가기준에따른의견으로만해석되어야하며, 이용자의투자결정을대신할수없고금융상품의투자결과에대한법적책임소재를판단하기위한증빙자료로도사용될수없습니다. 따라서정보이용자들은스스로투자대상의위험에대해분석하고평가한다음그결과에따라각자투자에대한의사결정을하여야만합니다. < 예측정보관련유의사항 > 본문내전망과관련된모든정보는평가시점에있어당사의합리적인분석방법과절차에의하여생성된예측정보이며, 이는분석대상업체의핵심지표관련당사의전망에기초한영업손익추정과분석대상업체가제시한사업계획등을근거로하고있습니다. 향후핵심지표의변화폭이당초의예상범위를크게이탈하고, 이러한추세가구조적인요인에기인하는것으로판단되는경우당사는이를반영한 Credit 검토를토대로신용등급또는등급전망을변경할수있습니다. 예측정보는수급요인이나환율, 금리등과같은외생변수를포함한대내외적인환경변화에따라실제결과치와차이가발생할수있습니다. 또한, 예측정보는상기 < 유의사항 > 의적용을받습니다. 10

11 다음은 표준내부통제기준 제 38 조 제 44 조제 6 항 제 46 조제 4 항, 금융투자업규정 제 8-19 조의 9 제 2 항에따라제공되는내용 이며, 평가의견의일부입니다. 단기채무자신용등급정의 등급기호등급의정의 A1 단기적인채무상환능력이매우우수하며, 예측가능한장래의환경변화에영향을받을가능성이낮다. A2 단기적인채무상환능력이우수하지만, 장래의환경변화에의해영향을받을가능성이상위등급에비해서는높다. A3 단기적인채무상환능력은있으나, 장래의환경변화에따라저하될가능성이내포되어있다. B 최소한의단기적인채무상환능력은인정되나, 그안정성은가변적이어서투기적이다. C 단기적인채무상환능력이의문시되며, 채무불이행이발생할가능성이높다. D 현재채무불이행상태에있다. 주1: A2부터 B까지는동일등급내에서상대적인우열을나타내기위하여 "+" 또는 "-" 의기호를부가할수있음. 주2: 조건부신용평가의경우신용등급앞에 C 를, 미공시등급의경우신용등급앞에 U 를부기함주3: 구조화금융거래와관련한신용평가의경우신용등급뒤에 (sf) 를, 집합투자기구신용평가의경우신용등급뒤에 (f) 를부기함.. 당사가본건신용평가에이용한중요자료는감사보고서, 사업보고서, 경영공시자료, 차입금현황등입니다. 본신용평가의평가개시일은 이고, 평가종료일은 입니다. 최근 2 년간의뢰인과체결한다른신용평가계약건수및총액은각각 7 건, 91 백만원 ( 정기평가포함 ) 입니다. 당사는신용평가일현재의뢰인의다른신용평가용역을수행하고있습니다. 신용평가일기준 2 년이내비평가용역계약체결내역은없습니다. 한편, 신용평가일현재수행중인비평가용역은없습니다. Copyright 2017 : Korea Ratings. 서울특별시영등포구의사당대로 97 대표전화 : FAX: 본보고서에서제공하는모든정보의저작권은한국기업평가 의소유입니다. 따라서어떠한정보도당사의서면동의없이무단으로전재되거나복사, 인용 ( 또는재인용 ), 배포될수없습니다. 11

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