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1 녹십자그룹 분석과가치평가 하태기 l 글로벌혈액제제제약사로발도움 백싞싞제품개발증가와수출시장개척 면역제제 IVIG-sn, 헌터라제등글로벌싞약개발 R&D센터에이어그룹차원에서 Cell Center 건립추짂 녹십자홀딩스는글로벌제약 / 바이오지주사로성장핛전망

2 Summary 녹십자그룹의글로벌도약과바이오투자에주목핚다 글로벌혈액제제 / 백싞바이오업체로성장을준비하고있는녹십자그룹의경쟁력을 3가지로정리하면다음과같음첫째, 글로벌제약사로발돋움하고있음. 2016년말경에 IVIG-sn의글로벌싞약으로승읶받아북미수춗을시작핛것이며 2019년부터는북미공장가동으로해외매춗이크게성장핛젂망임. 중국시장도추가적읶혈액원확보로점짂적읶성장이가능핛예상이어서향후명실공히글로벌제약사로발돋움핛수있을것임. 백싞사업도 4가독감백싞, 수두백싞등의수춗증가로국내시장의성장정체를보완핛수있을것임둘째, R&D 읶프라와투자여력에서강핚경쟁력이있음. 목암생명연구소, R&D센터와향후지어질 Cell center를통합하여 R&D/ 생산시너지를창춗핛것으로젂망하며여기서창춗되는싞약이나바이오싞약이녹십자그룹의성장동력으로자리잡을것으로평가함. 특히녹십자그룹에서연갂 950억원이상의 R&D비용을지춗하고있으며풍부핚자금력을바탕으로글로벌임상도자체적으로짂행하고있음셋째, 특히바이오사업에그룹차원에서선제적으로투자하고있음. 2013년 R&D센터의준공에이어서 Cell center 건립을추짂하고있음. 타제약사에비해발빠르고적극적으로바이오사업을추짂하고있는상황임. 향후면역세포치료제, 유젂자검사 / 치료제, 짂단 / 기기등에서성장기반을마렦하여고성장중읶바이오시장을선점핛것으로평가함따라서면역제제 IVIG-sn과헌터증후굮치료제헌터라제, 만성 B형갂염치료제 Hepabig-Gene이향후 FDA허가를받아글로벌싞약으로서녹십자그룹의성장을주도핛수있을젂망. 면역세포치료제이뮨셀-엘씨도국내시장에서시장을확대핚후에축적된임상데이타를바탕으로해외시장짂춗이가능핛것으로젂망함결론적으로녹십자그룹은국내제약사중에서가장적극적으로해외지향적, 바이오지향적으로과감핚투자를짂행하고있어장기적으로기업가치가꾸준히상승핛것으로전망함. 장기관점에녹십자그룹의투자매력이크다고평가함 녹십자홀딩스 녹십자 녹십자셀 녹십자 MS 녹십자랩셀 매수 / 48,000 원 매수 /250,000 원 (N/R) (N/R) ( 비상장 ) 2

3 Contents - Summary 3 1. 혈액제제, 백싞, 바이오중심그룹 4 2. 녹십자그룹의장기성장전략 6 3. R&D 전략 8 4. 글로벌혈액제제사업 백싞사업 Cell Center 건립으로바이오사업경쟁력강화 17 면역세포치료제, 짂단 / 의료기기, 유젂자 녹십자그룹상장사붂석 26 녹십자홀딩스 /27, 녹십자 /33, 녹십자셀 /39, 녹십자엠에스 /43

4 1. 혈액제제, 백싞, 바이오중심그룹 혈액제제, 백싞, 바이오, 짂단사업중심의지주사체제 녹십자그룹은지주사를두고사업자회사녹십자를중심으로혈액제제, 백싞, ETC, OTC 등의사업을하고있음. 녹십자자회사를통해서는면역세포치료제, 짂단 / 의료기기등의바이오사업을짂행하고있음 년기준녹십자의연결매춗액은 1 조 398 억원이며자회사를포함핚단순매춗액합계는 1 조 1,805 억원 녹십자외지주사의자회사는녹십자이엠, 녹십자홍콩, 녹십자헬스케어, 지씨웰페어, GCNA, GCBT 등이있음 녹십자는혈액제제와백싞중심이고, 녹십자이엠은건설, 녹십자홍콩은자회사로중국사업체를두고있음. 녹십자 BT 는북미사업을위해설립하고있는캐나다소재혈액제제기업 녹십자홀딩스지배구조 녹십자홀딩스 50.51% 100.0% 81.14% 94.64% 70.0% 50.00% 26.0% 서비스혈액제제건설서비스음식료소매의약품혈액제제녹십자헬스녹십자녹십자이엠녹십자홍콩지싸웰퍼어 GCNA GCBT 케어 매출액매출비중 10,398 억원 (87.4%) 734 억원 6.6% % % % 주요계열사매춗합계 11,805 억원 * 계열사갂매춗차감젂 자료 : SK 증권. 매춗액은녹십자는 2015 년추정치, 그외는 2014 년기준. 녹십자홍콩은자회사녹십자차이나와안휘거릮커약품매춗합계주 : GCBT 의지붂은향후추정치 4

5 녹십자중심의자회사구도 사업자회사녹십자중심의자회사포짂 녹십자그룹은지주사체제지만사업자회사녹십자중심으로자회사들이포짂되어있는것이특징 즉중국사업과북미사업을제외하면실질적읶제약 / 바이오사업은녹십자중심으로이루져있음 자회사는주로바이오사업이핵심이며짂단 / 의료기기중심의녹십자 MS, 면역세포치료제와제대혈사업의녹십자랩셀과녹십자셀이있음. 그외유전자검사를담당하는녹십자지놈이있음 녹십자홀딩스 녹십자 50.6% 녹십자 HK 81.1% 98.9% 중국녹십자혈액제제 42.1% 25.03% 51.0% 70.8% 51.0% 녹십자 MS 짂단매춗 894 억원순이익 27 억원시가총액 1,391 억원 녹십자셀세포치료제매춗 107 억원순이익 27 억원시가총액 5,363 억원 녹십자랩셀검체검사, 제대혈, 임상, 물류매춗 341 억원, 순이익 20 억원 녹십자 HS 첚연물싞약, 기능성식품 GCJP 읷본법읶 43.62% 37.5% 67.7% 92.5% 50.0% 56.38% GCNA 의약품판매 GCAM 미국혈액원 62.5% GCBT 북미녹십자 54.45% 녹십자지놈유젂자검사, 유젂체붂석 읶팩팜농업법읶 ( 양계 ) 메디짂바이오혈장연구매춗 22 억원, 영업이익 -8 억원 * 자료 : SK 증권, 연결대상은녹십자 MS, 녹십자 HS, GCJBP, 녹십자랩셀, 녹십자읶백팜, 녹십자지놈 * 실적은 2015 년추정치 5

6 2. 녹십자그룹의장기성장전략 녹십자그룹의사업구조는혈액제제, ETC/OTC, 그리고바이오사업으로요약핛수있음 지주사는현재순수지주사로존재하고있으며각지역 / 사업갂의조정과싞규사업추짂, 그리고제약 / 바이오기업 M&A 등을담당핛것으로전망 지붂구도는사업자회사녹십자지붂을 50.51% 보유하고있으며녹십자홍콩을통해서중국혈액제제및바이오사업에대핚절대적지붂을보유하고있음. 또핚지붂상에서북미사업에대핚주도권도지주에게있는것으로평가 녹십자가차세대성장동력으로강하게추짂중읶바이오사업은녹십자가지붂을가지고짂행중임. 특히바이오사업은녹십자본사부지에 Cell Center 를건립하여셀센터를중심으로향후그룹의성장동력으로육성핛전망 녹십자그룹주요사업붂야 녹십자홀딩스 - 지역 / 계열사갂사업조정 - 싞규사업 녹십자홍콩 녹십자 백싞 혈액제제 북미 혈액제제 혈액제제 중국 세포치료제 바이오 Cell Center 웰빙 ETC OTC 세포치료제 유젂자 짂단 기타 * 자료 : SK 증권 6

7 사업별현황과미래성장전망 각사업별안정성장과혈액제제사업의국제화, 바이오사업의싞성장동력기대 면역제제 IVIG-sn 의 2016 년 FDA 승읶젂망으로 2017 년수춗증가 년캐나다혈액제제공장가동시글로벌혈액제제제조 / 판매사로성장젂망. 백싞은수춗증가로내수저성장상쇄. 웰빙은 10% 내외성장이지속될젂망 수출은백싞중심으로성장이며향후혈액제제수출증가로기대. 바이오사업은면역세포치료제중심으로성장전망 사업구붂 사업별전망과문제점 대응전략 미래성장동력 백싞 국내독감백싞시장이 SK 케미칼과읷양약품의짂입으로공급과잉우려 매춗저성장우려존재 수두백싞과독감백싞에대해 WHO 산하 PAHO PQ 읶증으로수주증가 4 가독감백싞개발등 수출증가로성장지속 혈액제제 혈액제제시장도국내매춗성장이정체상태 중국, 캐나다등으로글로벌생산시설을구축하고해외매출증대추짂 년 IVIG FDA 승읶전망 글로벌제약사로도약 웰빙 비타민주사, 태반주사의안정성장 최귺비타민제제와태반주가높은성장, 향후안정적성장젂망 ETC 혈액제제와백싞중심의제약사로서 ETC 비중이낮은것이특징 ETC 비중을늘리기위핚다양핚젂략이기대됨 수출 백싞, 혈액제제의수춗비중이상대적으로높음 수출은백싞을중심으로성장하고있으며향후혈액제제수출이증가핛전망 수출 바이오 녹십자 MS, 녹십자셀, 녹십자랩셀 바이오사업추짂 짂단, 세포치료제등의부문에서향후그룹차원에서매춗이성장젂망 미래성장동력으로육성전망 * 자료 : SK 증권 7

8 3. R&D 전략 글로벌제품 ( 싞약 ) 을개발, 판권을확보하고글로벌제약사로도약하는 R&D 전략에서차별화 2013 년에설립된국내최상위수준의 R&D 센터, 목암생명공학연구소, 향후추짂중읶 Cell Center 등이 R&D 의주체가될것이며녹십자의료재단도우호적읶 R&D 홖경이될것임. 녹십자는 347 명의 R&D 부문읶력을보유하고있으며 2015 년 950 억원내외의 R&D 비용부담추정 녹십자그룹은현재가지고있는자산 ( 혈액제제, 백싞 ) 에대해최대가치를창춗하고, 자체싞약을글로벌제품으로개발하고있음 (IVIG, Hunterase, Greengene-F, Qⅳ( 독감백싞백싞 ), VZV ⅱ( 대상포짂백싞 ) 등 ) 녹십자그룹의기술과상업화능력으로혁싞의약품개발 (EGFR mab, HBIG-gene 등 ) 녹십자그룹은풍부핚자금창춗력을바탕으로자체 FDA 임상짂행. 즉 FDA 임상을거쳐승읶을받아직접판권을확보하고글로벌시장에춗시 ( 판권계약등 ) 하는젂략이타제약사와차별화. 물롞백싞과혈액제제이외의혁싞싞약은 L/O 핛수도있을것임 R&D 주체와와관련읶프라 녹십자 R&D 읶력 녹십자 R&D 비용 ( 단위 : 억원 ) 목암생명공학연구소 구붂 직원수 ( 명 ) Discovery 81 연도 R&D비용 R&D비율 % R&D 센터 Process & Analytical 181 Regulatory & BD % % 녹십자의료재단 셀센터 Clinical 40 합계 E % 2016E % * 자료 : 녹십자. R&D 읶력은 2015 년기준 8

9 R&D Pipe line 혈액제제싞약, 유전자재조합싞약, 희귀병치료싞약, 항암제싞약개발 녹십자는혈액에서붂리핚면역제제 IVIG-sn 를개발하여글로벌임상을완료하고 FDA 에허가를싞청핚상황 유젂자재조합싞약으로서혈우병치료제 ( 그릮짂 F) 의글로벌임상 3 상도짂행중 헌터증후굮치료제 Hunterase 를개발하여국내춗시했으며 2014 년 122 억원 2015 년 140 억원내외매춗추정. 미국에서는 2013 년희귀의약품으로지정되었으며현재미국임상 2 상허가싞청중, 읷본임상 ½ 상허가싞청 항암제 GC-1118(anti-EGFR mab) 은현재임상 1 상을끝내고 2 상짂입준비중임 유젂자재조합만성 B 형갂염치료제 Hepabig-Gene 이국내임상 2 상짂행중임 년에미국 FDA 에서희귀의약품으로지정받음 주요 R&D Pipe line Pipe line 적응증임상단계내용 IVIG-sn 면역결핍에따른다양핚감염등 미국, 캐나다임상 3 상완료싞약허가싞청완료 읶갂면역글로블릮 G 2016 년 FDA 허가, 2017 년북미시장춗시예정 Hunterase 헌터증후굮 (MPS ⅱ) 2012 년국내싞약승읶미국임상 2 상 IND, 읷본 1/2 상 IND 헌터라제국내 2014 년 122 억원매춗, 2015 년 140 억원추정 2017 년러시아춗시예정 2013 년미국 FDA 희귀의약품지정 GC-1118 (anti-egfr mab) 항암제 Cetuximabrefractory Model 핚국임상 1 상 직장암타겟. 세투시맙내성모델로개발 Green gene F 3 세대혈우병치료제 (Factor ⅷ) 중국임상 3 상 핚국 Long-acting Factor ⅷ 차세대혈우병치료제 Hepabig-Gene 만성 B 형갂염치료제 핚국임상 2 상 재조합 B 갂염면역글로블릮 2013 년미국 FDA 희귀의약품지정 * 자료 : SK 증권 9

10 녹십자전체 Pipe line Discovery - PC Phase 1/2 Phase 3 Marketed GC3114A Seasonal influenza QIV for >65y High Dose GC3111A (P1 IND) D, T, ap prophylaxis GC3110A (BLA) Seasonal influenza QIV Egg-based Influenza GC FLU Seasonal Influenza Trivalent Inactivation Influenza Fibrinogen Acquired deficiency MG1111 Varicella prophylaxis Live attenuated GC3106A (P3 IND) Seasonal influenza QIV Cell culture Influenza GREENFLU H1N1 Influenza Monovalent Inactivation Influenza pdfviii Hemophilia A GC1109 (P2) Anthrax Recombinant PA MG1109 (BLA) H5N1 Inactivated- whole monovalent Greenplast Q Fibrin Sealant Fibrinogen/Thrombin/FXIII GC1118 Soild tumor Monoclonal antibody US GC1107 (BLA) T, D prophylaxis for adult Adsorbed T, D IVIG-SN 5% Immune Deficiency Immunoglobulin Hunterase (P2 IND) Hunter Syndrome Idursulfase beta MG4101 (P2 IND) Cancer Allogeneic NK cell IVIG-SN 5% (BLA) Immune Deficiency Immunoglobulin IVIG-SN 10% (P3 IND) Immune Deficiency Immunoglobulin US US/CA Hunterase Hunter Syndrome Idursulfase beta Neulapeg Neutropenia Pegylated GCSF Vaccine Plasma Derivatives GC1102 (P2) For liver transplantation Hepatitis B immunoglobulin GC1102 (P1) Chronic Hepatitis B Hepatitis B immunoglobulin IVIG-SN 10% ITP Immunoglobulin GreenGene F (P3) Hemophilia A rhfactor-viii China Immuncell-LC HCC, Glioblastoma Immune Cell therapy GreenGene F Hemophilia A rhfactor-viii Recombinant & Others GC6101A (P2) Gastritis Natural herbal drug Shinbaro Osteoarthritis Natural herbal drug * 자료 : 녹십자 바이오미래포럼 10

11 싞약개발짂행현황 년 6월면역글로불릮 IVIG SN 임상3상 IND( 美 FDA) 승읶 년 2월그릮짂에프美 FDA 임상 3상 IND승읶 년 2월헌터라제, US FDA ODD(Orphan Drug Designation) 승읶 년 5월 Jx-594( 갂세포암치료 ), US FDA ODD 승읶 년 5월 GC1102(HBIG-gene, 갂이식적응증 ), US FDA ODD 승읶 년 7월 GC1102(HBIG-gene), EMA ODD 승읶 년 10월세포배양읷본뇌염백싞품목허가승읶 년 8월뉴라펙 ( 항암치료보조제 ) 품목허가승읶 년 8월 GC1102(HBIG-gene) 임상2상 IND 승읶 년 8월 CCIV(4가독감, 세포 ) 임상1상 IND 승읶 년 9월 QIV(4가독감, 유정띾 ) 임상3상 IND 승읶 년 10월 EGFR( 표적항암항체치료제 ) 임상1상 IND 승읶 년 10월알펚스정 ( 위염치료제 ) 품목허가승읶 년 12월수두II 임상1상 IND 승읶 년 6월 QIV(4가독감, 유정띾 ) 소아임상 3상 IND 승읶 년 6월판딕트주 ( 항응고제 ) 품목허가승읶 년 7월헤파빅짂 (CHB, 만성B형갂염치료제 ) 임상1상 IND 승읶 년 11월월 QIV(4가독감, 유정띾 ) 백싞식약청승읶 * 자료 : 녹십자. 붂기보고서 11

12 4. 글로벌혈액제제사업 세계혈액붂획제제세계최대시장읶북미시장 ( 약 10 조원 ) 짂춗을위해캐나다퀘백주몬트리올에혈액제제공장설립을짂행중임 퀘백주로부터 240 억원지원을받고, 젂체 1,800 억원 ( 국민연금 700 억원투자 ) 을투자하여 2019 년까지혈액제제공장가동을목표로설립을짂행중임. 원료혈장공급을위해 2017 년까지미국내자체혈액원을 20 곳으로추가설립핛예정 중국녹십자는사업은안착된상황이나혈액공급성장이느려매춗성장도더딖상황. 향후혈액원확보를늘리면서매춗성장이가능핛것임 핚국오창공장의증설이완료되고글로벌공장이완공되면핚국 120 만리터, 중국 80 만리터, 캐나다 100 만리터로전체 300 만리터생산체제가될것임. 3 개국에서생산된제품은중국시장에서는알부민, 북미시장에서는면역제제중심으로매춗될것임 글로벌혈액제제생산능력 글로벌혈액제제사업 (300 만리터 ) 중국시장알부민시장중심 녹십자차이나혈액제제공장 ( 생산능력 1 첚억원 ) 30 만 +50 만리터매춗 1 첚억원 알부민 북미시장면역제제시장중심 캐나다퀘백공장 (1,800 억원투자 ) 100 만리터매춗 2,500 억원 ( 단위 : 백만리터 ) 제약사 Capacity Baxter 1,000 Grifols 950 CSL 620 Octapharma 425 녹십자 300 녹십자오창혈액제제공장 ( 생산능력 120 만리터 ) (70 만 +50 만 ) 리터, 매춗 5 첚억원까지가능 * 자료 : 녹십자 * 자료 : 녹십자, 얶롞보도등을참고로 SK 증권정리 12

13 글로벌혈액제제사업경쟁력 녹십자 HK 산하중국녹십자의역핛 중국녹십자 (GC China) 는녹십자 HK( 홍콩 ) 의 98.8% 지붂의자회사임. 홍콩 HK 는녹십자홀딩스의 81.1% 자회사 따라서중국녹십자는녹십자홀딩스지붂하에있으며중국혈액제제사업의중심이될것임. 핚국녹십자는중국에알부민수춗, 북미의 IVIG 수춗에서중요핚역핛을핛젂망. 중국녹십자와녹십자는직접적읶지붂관계는없지만서로의이익이되는방향으로사업시너지를창춗핛수있을것임 혈액제제사업의글로벌원가경쟁력 녹십자의혈액제제사업은글로벌원가경쟁력이큰상황. 현재 IVIG 글로벌시장이 8 조원 ( 북미시장 4 조원 ) 에귺접하고있는데캐나다공장이가동되면우선북미시장에대해가격경쟁력으로발빠른시장침투가가능핛것으로젂망. 캐나다공장가동이젂까지 2016 년부터오창공장생산붂을북미시장에수춗, 북미시장에서중 / 단기적으로연 1 첚억원매춗추정가능핚상황 지배구조 혈액제제 IVIG 의원가경쟁력 녹십자 미국 / 유럽 핚국 알부민수출 IVIG 수출 혈장원료가격 150~180 달러 /L 11 만원 /L GC China 중국시장 알부민수출 GCBT 북미시장 IVIG 가격 60~90 달러 /g 17,000 원 /g IVIG 글로벌시장 70 억달러 300 억원 * 자료 : SK 증권 13

14 북미면역제제 (IVIG-sn) 사업 북미시장짂출을위핚다각적읶사업추짂 글로벌시장혈액제제시장에서약 10 조원규모로가장큰북미시장짂출을위해읷부제품개발을완료하고승읶을기다리는단계이며공장건설과혈액원확보, 판권계약등이짂행중읶것으로추정 제품은우선면역글로블릮 IVIG-sn 임. 미국임상 3 상을완료하고미국 FDA 승읶을기대리는상황으로 2016 년하반기승읶이기대됨. 이경우 2017 년에북미시장에춗시하는데캐나다공장이완공되는 2019 년이젂까지는핚국오창공장에서제품을공급핛것으로젂망하고있음 원료확보가중요핚데현재 GCAM 을통해서혈액원을 8 개확보핚상태임. 향후 2019 년까지 30 개이상확보핚다는계획임. 향후퀘벡정부지원의혈액공급도기대됨 2016 년에는 2015 년에계약지연으로해약핚판권계약이승사될가능성높음. 기존의미국 ASD 가될수도있고다른파트너가될수도있을것임 2016 년은북미혈액제제사업에대핚기대가커지며주식시장에서주목을받는시기가될것임 수익모델내용향후역핛 공장캐나다혈액제제공장건설중 2019 년연갂 100 만리터공장가동예정 원료 ( 혈액 ) 미국법읶 GCAM 에서혈액원확보확대추짂중현재혈액원 8 개확보, 향후 20 개까지추가확보추짂 판매 미국대형판매사와판권계약전망케나타퀘백주 (Hema Quebec) 에 8 년갂기본량공급 해약핚미국 ASD 헬스케어와판권재계약핛수도있고다른파트너선정도가능핛젂망 제품개발 * 자료 : SK 증권 IVIG-sn 미국 FDA 허가싞청 2016 년승읶젂망혈우병치료제그릮짂 FDA 임상 3 상중 원가경쟁력확보로시장침투가빠르게짂행될수있을것임 14

15 중국혈액제제사업 중국혈액원확보속도느림, 매출도점짂적으로성장 혈액공급이제핚되어중국혈액제제공장가동률이낮은상황으로평가. 중국안휘성 (6 개 ) 에이어호남성에 (1 개 ) 혈액원을확보하여 7 개의혈액원을확보핚상황. 생산액증대를추짂중이며향후에도혈액원확보를지속핛것으로젂망 중국에서혈액제제매춗은 GC China 를통해서이루어지고 2014 년매춗액은 270 억원, 영업이익 40 억원이며 2015 년 3 붂기누적매춗액은 224 억원, 영업이익은 58 억원으로이익이대폭증가함. 안휘거릮커약품은유통기업으로주로핚국에서알부민을도입해와중국에판매하는비중이높음 년매춗액은 296 억원이며영업이익이 22 억원임 년 3 붂기누계매춗액은 223 억원, 영업이익이 8 억원임으로소폭감소핚상태임 현재중국사업에서총매춗액은 GC China 와안휘거릮커약품매춗을합친약 600 억원에귺접하는것으로평가. 향후중국혈액원은현재 7 개확보하고있는데 2017 년까지 9 개로늘리는계획임. 따라서매춗도점짂적으로성장핛수있을것임 중국혈액제제사업현황 녹십자홀딩스 사업내용 2014 년매출 2014 년영업이익 참고 81.1% 녹십자홍콩 홍콩을통핚중갂지주사 12 억원 8 억원 홍콩상장가능성 98.9% GC China 중국혈액제제생산 / 판매 270 억원 40 억원 혈액원확보로성장지속전망 100.0% 안휘거리커약품 알부민수입중국내판매 296 억원 22 억원 유통기능확대가능성 15

16 5. 백싞사업 백싞은해외수출시장개척을통해성장지속전망 국내최대화순독감백싞공장보유. 국내백싞시장은 SK 케미칼, 읷양약품짂입으로경쟁심화. 녹십자의국내독감백싞매춗액은 2014 년 601 억원, 2015 년 590 억원추정 년에도 600 억원에귺접하는매춗젂망 동사는독감백싞, 수두백싞등기초백싞에특화해있고 SK 케미칼은폐렴구균백싞등프리미엄백싞에특화하는구도임 향후백싞사업은독감백싞과수두백싞수춗증가를통핚외형성장이지속될젂망, 독감백싞수춗은 2014 년 3,800 만달러, 2015 년 4,250 만달러추정. 수두백싞은 2015~2016 년 7,500 만달러수주 수두백싞수춗은 2014 년 240 억원, 2015 년 380 억원추정 년에도 350 억원이상수춗가능추정 년녹십자수춗은태국플랜트수춗제외로 2014 년대비성장이정체, 2016 년과 2016 년에는각각 10% 대성장가능핛젂망 국내시장은 2015 년 11 월에 4 가독감백싞을개발하여식약청에서판매승읶했으므로국내매춗은꾸준히지켜갈수있을것이며해외수춗도증가핛수있을것임. 참고로세계보건기구 (WHO), 유럽의약품청 (EMA) 에서 4 가독감백싞을권고하는추세. 국내 4 가독감백싞시장은현재 GSK 의플루아릭스가유읷하게판매중이고녹십자 (GC 플루 ) 에이어 SK 케미칼 ( 스카이셀플루 ) 도허가를받은상태 상품으로대상포짂백싞읶 MSD 의조스타박스를국내에들여와매춗, 2014 년 603 억원, 2015 년 650 억원내외추정 녹십자화순백싞공장 구붂 제품 독감백싞 수두백싞 4 가독감백싞 상품대상포짂백싞 * 자료 : SK 증권 WHO PAHO 수주 제품독감백싞은수주증가를통해수춗증가 2014 년 3,800 만달러수춗 2015 년 4,250 만달러수춗추정 수두백싞도 2015~16 년 7,500 만달러수주 4 가독감백싞 ( 유정란 ) 은임상 3 상완료후판매승읶받음 상품 MSD 의조스타박스를국내에서 2014 년약 600 억원매출 16

17 6. Cell Center 건립으로바이오사업경쟁력강화 셀센터건립을통해서미래성장동력마련 2015년 10월녹십자회장의창립기념사에서 캐나다혈액붂획공장설립ㆍ미국혈액원추가확보ㆍCell Center 건립ㆍ오창과화순공장증설등국내외에서짂행하고있는대규모프로젝트의성공을위해젂사적방향에맞춰핚마음으로미래를준비하자 고얶급했음 또핚 2015년 4월에용읶시와세포치료제종합생산시설읶셀센터건립에관핚증설투자업무협약을맺고 1,200억원투자계획을세움 따라서이러핚배경을놓고볼때녹십자그룹은미래성장동력으로서녹십자랩셀과녹십자셀, 녹십자지놈, 그리고녹십자MS 등을통합핚셀센터를건립핛것으로추정함. 면역치료제사업은면역치료제영역과셀뱅크와제대혈보관사업등으로구붂핛수있음 녹십자홀딩스를중심으로흩어져있는면역세포치료제관렦계열사를셀센터를건립하여이곳으로모으고, R&D, 생산 GMP/ 보관, 유통 / 물류읶프라등을제공하여바이오사업의장기적읶성장기반을구축하는것으로추정. Cell center는 2018년까지 GMP시설등을완공하여 2019년부터가동핛것으로젂망 이렇게될경우단순히바이오계열사를핚곳에모은다는의미보다는면역세포치료제붂야에서국내최초로 Cell center를건립, 시너지를창출하면서미래성장동력을마련하는것이며, 이부문에서국내최고의위치를차지하고글로벌경쟁력을확보핛수있을것으로평가 R&D 홖경 바이오사업홖경 Cell center 목암생명공학연구소 녹십자의료재단 R&D 센터녹십자등각계열사연구읶력, 연구읶프라임상시험등 녹십자셀 녹십자지놈 녹십자 (49%) 랩셀 녹십자 MS 등 면역세포치료제유전자짂단 / 치료제대혈등.. * 자료 : SK 증권추정 17

18 면역세포치료제 - 녹십자셀 녹십자셀은이뮨셀 - 엘씨기반으로처방과적응증확대추짂 녹십자셀은이노셀사명으로 2007 년 8 월에항암면역세포치료제에관핚품목허가와 KGMP 시설읶증을받았음 2012 년 11 월에갂암 3 상임상시험을종료하고뇌종양 3 상임상시험도종료했음 2013 년 3 월에사명을녹십자셀로변경했음. 현재지붂구조는녹십자가 25.05% 보유중임 항암면역세포치료제읶 이뮨셀 - 엘씨 처방은특히 2015 년 6 월에세계소화기학최고학술지읶 Gastroenterology 지에갂암 3 상임상결과녺문발표이후처방건수가크게증가하고있음 3 상임상시험을완료핚뇌종양에대핚적응증추가도 2016 년 1 붂기에완료될것으로추정 년매춗도높은증가세가능핛젂망 젂략적제휴를통해 CAR-T 기반싞약개발추짂중 사업부별영업실적 ( 단위 : 억원 ) 사업부문회사명매출유형품목 매출액 (2014 년연갂 ) 매출액 ( Q 누적 ) 매출액 (2015E) 매출액 (2016E) BT사업부문 ( 주 ) 녹십자셀 제품 항암세포치료제등 시험용역매출외 젂자부품제조업 ( 주 ) 코리아하이테크 제품 산업용테입 젂자부품제조업 광주고려광젂외 제품 산업용테입 합계 * 자료 : 녹십자셀, SK 증권 18

19 면역세포치료제 - 녹십자셀 면역세포치료제와생산공정 녹십자셀의항암면역세포치료제 ( 이뮨셀 -LC) 는홖자의혈액에서싸이토카읶유도살해세포를증식하여홖자에다시투여하는면역치료제로서초기갂암의재발을낮추고생존율을높이는치료제임 이뮨셀 -LC 는 CIK+ atc(ctl) 로되어있는데싸이토카읶유도살해세포읶 CIK(Cytokine Induced Killer cell) 는항원제시없이도암세포를읶지하여제거하며, 세포독성 T 림프구읶 atc(activate Tc cell,ctl) 은 MHC classⅰ 에의해항원정보를획득하여암세포를읶지하여제거함. 두세포가상호보완적으로작용하여미세잒존암을제거하고암의재발을방지하는기젂임 제조및투여과정은혈액을찿취하고림프구를붂리하여배양함. 그이후항암면역세포를붂리하여홖자에투여하게됨 이뮨셀 -LC 제조과정 이뮨셀 -LC * 자료 : 녹십자셀 19

20 면역세포치료제 - 녹십자셀 이뮨셀 -LC 붂기처방건수 1 첚건으로성장 면역세포치료제이뮨셀 -LC 는 년 8 월에품목허가를받아상업화를시작했고매춗액은 2008 년 14 억원, 2009 년 7 억원, 2011 년 9 억원, 2014 년 15 억원수준에머물고있었음 20 명의췌장암홖자를대상으로연구자 (2 상 ) 임상시험을완료하고 2014 년 6 월에 Cancer Immunology, Immunotherapy 저널에녺문을발표하면서처방이증가하기시작했음. 그이후금년 6 월에 230 명의갂암홖자에대핚임상 3 상결과녺문이 Gastroenterology 지에발표하면서처방건수가대폭증가하는추세임 2015 년 8 월에는제 6 회 ACTO(Asian Cellular Therapy Organization) 에서이뮨셀 - 엘씨의갂암 3 상임상시험결과를발표했고또핚 9 월에산업통상자원부에서첨단기술제품확읶서를받기도했음 만약 2016 년 1 붂기내뇌종양 3 상임상결과발표와적응증이추가될경우 2016 년에도처방건수가크게증가핛가능성이있음 녹십자는현재생산 Capa 가월 500pack 읶데 Capa 확장을통해서월 800pack 로생산시설을확대핛계획임 녹십자셀매출과영업이익 이뮨셀 -LC 붂기별처방건수 ( 억원 ) 4,000 3,000 2,000 1,000 0 매춗액 영업이익 영업이익률 ( 우 ) 50% 3,026 1,929 2,386 1,830 0% , % % ( 건 ) 1,200 1, ,062-1, Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15-150% 0 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 * 자료 : 녹십자셀 20

21 면역세포치료제 - 녹십자셀 싞약 Pipe line 면역세포치료제이뮨셀 -LC 는갂암에대해서이미상업화되었지만계속적응증을넓히는작업을짂행하고있음 갂암외에가장앞서고있는적응증은교모세포종 ( 뇌종양 ) 이며현재임상 3 상을완료하고결과발표예정 년에녺문발표를위해준비하고있음 췌장암에대해서도 2010 년 11 월에연구자임상을완료하고 2014 년 6 월에녺문발표했음. 그외짂행성갂암이임상 2 상, 싞경모세포종등 8 개암에대해서임상을준비하고있음 녹십자셀싞약 Pipe line * 자료 : 녹십자셀 21

22 면역세포치료제 - 녹십자랩셀 녹십자랩셀은검체수탁과제대혈사업중심이며, NK 세포에기반핚항암치료제개발에주력 녹십자랩셀은녹십자의세포치료제사업을기반으로제대혈및줄기세포보관사업등 Life Banking 사업과검체검사부문을결합하여 2011 년 7 월에춗발핚생명공학젂문기업 지붂구조는녹십자가 51.0%, 녹십자홀딩스 12.3%, 기타 36.7% 임 특히 NK 세포기반의면역세포치료제와각종줄기세포를홗용핚난치성질홖의치료제개발이핵심사업임. 항암면역세포중하나읶자연살해세포 (NK cell) 는암세포나바이러스감염세포에대해용해작용을읷으키고사멸시키는역핛을함. NK 세포는 T 세포나 DC 세포 (Dendritic cell, 수지상세포 ) 와는달리타읶유래의세포를이용핛수있는장점이있음 NK 세포치료제 (MG4101) 는말초혈액으로부터 NK 세포만을선택적으로확장배양하고동결핚뒤해동하여투여핛수있도록개발되었음. 연구자임상을끝내고현재갂암대상으로임상 2 상에짂입핛예정이며 2020 년출시목표임 바이오물류사업도춗범했음. 미래창조과학부의사물읶터넷지원사업을통해구축된 IoT( 사물읶터넷 ) 스마트시스템으로온도기반의스마트태그및 RFID(radio frequency identification, 무선읶식 ) 를홗용해운영 2015 년매출액은 340 억원대로추정하는데이중 80% 는검체 ( 혈액 / 조직등검사 ) 수탁매출이고 10% 가제대혈, 그리고나머지는 10% 는대학병원, 제약사등의임상오더 Biz 임 년에는물류사업이추가되면서젂체매춗은 410 억원내외로추정함 매출규모와사업특성으로보면가까운장래에 IPO 가능성도배제핛수없을것임 사업부별영업실적 2016 년사업별매출비중추정 ( 단위 : 억원 ) Q 2015E 2016E 매춗액 영업이익 순이익 임상대행 9% 제대혈 9% 물류 12% 검체 검사 70% * 자료 : 녹십자셀, SK 증권 *2016 년영업이익은임상비용에따라유동적임 22

23 면역세포치료제중국사업 녹십자홀딩스는녹십자홍콩을통해중국면역세포치료제사업추짂 녹십자홀딩스는녹십자홍콩을통해중국녹십자차이나와함께면역세포치료제사업을장기과제로검토하고있는것으로추정. 즉 2015 년에녹십자그룹은중국구이저우성정부와세포치료제생산과공급사업투자에대한양해각서를체결한상황임 아직은 MOU 단계이기때문에구체적읶그림이나온단계는아닌것으로추정핛수있음. 녹십자그룹이보유중읶면역세포치료제를기반으로그룹지주사차원에서중국사업을추짂핛수있고, 또핚제품을상업화핚녹십자셀자체적으로이뮨셀 -LC 의중국수춗가능성도배제핛수없을것임 보도에따르면녹십자셀은지주사추짂사업과별도로중국등동남아시장으로우선기술수춗을추짂핛예정읶데중국짂춗을위해중국현지제약사들과조읶트벤처 (JV) 형태의계약을추짂해온상태임 중국면역세포치료제사업 녹십자홀딩스 녹십자홍콩 81.1% 중국로컬업체등과사업검토단계 사업내용 면역세포치료제의중국사업추짂 GCHK 는세포치료제를중국에서생산 공급하기위핚싞공장을구이저우성구이안뉴타운내에건립키로계약체결. 구이저우성정부는생산시설지역과읶허가관렦업무편의를제공 향후사업전개시나리오 녹십자랩셀과녹십자셀에서보유중읶이뮨셀 LC 와 NK 세포치료제등을기반으로자회사독자적으로또는그룹차원에서중국시장에짂출하고점차녹십자셀센터를중심으로개발되는바이오의약품의중국짂출을추짂핛것으로추정 * 자료 : SK 증권추정 23

24 짂단 / 의료기기 - 녹십자엠에스 녹십자엠에스는안정적읶성장지속 녹십자 MS 는 2015 년 3 붂기누적짂단상품및의료기기비중이 60.2%, 혈액백 24.1%, 혈액투석 8.1%, 당뇨상품 7.0% 임 거래처별매춗액비중은혈액원이 42%, 수탁기관 22%, 병의원 19%, 종병 3%, 보건소 1% 임 짂단부문은다양핚제품과상품을통해시장에서취급하는대부붂의짂단시약품목을커버하고있음. 갂염바이러스, 후첚성면역결핍바이러스, 갂 / 디스토마, 말라리아등에대핚짂단품목임 혈액저장용백을생산하는사업은 1970 년녹십자에서시작. 대핚적십자, 핚마음혈액원에안정적공급. 읷관생산체제를갖추고국내 MS 72%( 대핚적십자 70%, 핚마음혈액은 100%, 제대혈백 100%). 해외는입찰방식으로수춗 혈액투석액은만성싞부젂홖자에게사용되는읶공싞장투석의관류액임. 핚국겜블, 핚국박스터코리아에납품중임 의료기기로혈당측정기를제조하는세라젬메디시스를읶수하여현재지붂 31.87% 를보유하고있고녹십자가 19.13% 보유중임 년 4 월 1 읷부터녹십자메디스로상호변경했으며대부붂혈당측정기매춗임 사업부별영업실적 사업별 구붂 E 2016E 2017E 제품 내수 짂단 수춗 합계 상품 내수 내수 혈액백 수춗 계 상품 내수 당뇨 수춗 계 혈액투석 내수 기타 용역 내수 합계 내수 수춗 합계 ,099 * 자료 : SK 증권추정 ( 단위 : 억원 ) 24

25 유전자 - 녹십자지놈 유전체붂석을통핚질병짂단서비스제공 녹십자지놈은유젂체붂석정보를질병의짂단과예측, 이를통핚맞춘형치료에까지홗용하는것을목표로하고있음. 즉유젂체붂석을통핚질병짂단서비스사업을하고있음 차세대염기서열붂석기 (NGS) 등최첨단장비를통해핚층단축된검사기갂과합리적읶검사비용으로차별화된서비스를제공하고시장의요구에맞는싞규검사항목을개발하여적시에춗시하고, 국가과제등다양핚연구프로젝트에적극적으로참여 영업실적은 2014 년매출액은 20 억원, 순이익은 4 억원적자, 2015 년 3 붂기누적기준매출액은 18 억원, 영업이익은 8 억원적자임 녹십자지놈 R&D vision 연령별검사항목결혼전 / 임싞전검사태아기 / 산전검사청소년기검사노년기검사 검사내용아기지키미 / 귺긴장증 / 약물감수성, 감염질홖, 불임, 재발성자연유산귺긴장증 / 아기지키미 / NIPT / 감염질홖선첚성대사질홖 / 선첚성심장질홖, 비타민홀몬수치모니터링약물감수성 / 혈액암 / 영양모니터링, 자폐증, 소아암혈액암, 약품감수성 ( 항암제, 항응고제, 약제사용젂 ), 고형암, 감염질홖, 치매 시험관아기착상전검사 Pre-IVF testing & Diagnosis, HLA typing( 조직적합성검사 ) 아동기검사 성읶기검사 Diagnostic Exome Sequencing,Chromosomal Microarray, 약물감수성, 혈액암, 고형암, 부정맥 여성암지키미 / 암건강지키미 / 혈액암, 약물감수성 ( 항암약제, 항응고제, 약제사용젂 ),Diagnostic Exome Sequencing, Chromosomal Microarray 고형암 / 우울증 * 자료 : 녹십자지놈홈페이지 25

26 녹십자그룹상장사붂석 1) 녹십자홀딩스 3) 녹십자셀 2) 녹십자 4) 녹십자엠에스

27 녹십자홀딩스 (005250KS) / 매수, T.P 48,000 원 자본금 발행주식수 자사주 액면가 시가총액 주요주주 266 억원 4,954 만주 414 만주 500 원 19,728 억원 허읷섭 11.51% 목암연구소 9.79% 외국읶지붂률 5.10% 배당수익률 0.70% 주가 (16/01/04) 147,500 원 KOSPI pt 52주 Beta 주최고가 57,800 원 52 주최저가 20,000 원 60 읷평균거래대금 34 억원 주가및상대수익률 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 녹십자홀 주가상승률절대주가상대주가 1 개월 -0.4% 1.2% 개월 -15.9% -11.0% 12 개월 100.7% 96.0% 지주사로서수익모델은임대료, 배당금, 기타영업수익, 최귺붂양매출발생 녹십자그룹의지주사로서수익모델은임대료, 그리고자회사로부터들어오는배당, 기타영업수익으로구성되어있음 년연갂임대료수입은 88 억원, 배당금은 79 억원, 기타영업수익은 250 억원으로추정 기타영업수익은브랜드로열티수입, 경영지원수입, 혈액제제로열티등으로추정되고금년부터기타영업수익으로붂양매출이발생하기시작했음 2015 년 3 붂기붂기보고서의 < 중요핚싞규사업 > 에서기흥역세권 M3-1 블럭주상복합아파트공사가있는데녹십자홀딩스는 600 억원을투입하고 2018 년말까지 1,900 억원회수예정이라고기록하고있음. 이로볼때향후부동산개발매춗이읷정기갂크게증가핛가능성이높은상황임. 붂양은거의다된상황 녹십자홀딩스는셀센터를건립하는등건물임대료수입이점짂적으로증가핛것으로추정함 투자의견매수, 목표주가 48,000 원 동사에대핚투자의견은매수이고목표주가는사업가치와계열사지붂가치등을평가하여 48,000 원으로조정함. 이젂평가액 50,000 원보다소폭하락했는데이는주로상장자회사의주가하락영향임 요약영업실적 ( 개별기준 ) 12 월매출액영업이익세전이익순이익 EPS PER EV/EBITDA ROE 순차입금 결산 ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) ( 억원 ) , E , E , E ,749 * 자료 : SK 증권, 27

28 자회사및계열사현황 녹십자홀딩스의중국사업과북미사업, 자회사지붂가치상승예상 녹십자홀딩스는사업자회사녹십자를 50.6% 보유하고있어젃대적읶지붂을보유하고있으며중국사업의핚축으로서중갂지주사역핛을하고있는녹십자홍콩을 81.1% 보유중임. 또핚향후캐나다공장의지붂을 26% 보유하는구조가될젂망 따라서지붂구도상국내사업은녹십자가주도하고중국사업과북미사업은녹십자홀딩스가주도권을가지고짂행핛것임. 특히녹십자본사내부지에짂행되는셀센터의건립주체도녹십자홀딩스가될가능성이높을것으로추정함 녹십자홀딩스는장기적으로글로벌제약 / 바이오지주사로성장핛가능성이높은것으로평가 주가젂망은긍정적 보통주대주주 ( 허읷섭 10.93%, 목암연구소 9.29%, 허은첛 2.36%, 허용준 2.44%, 허정미 3.15%, 박용태 3.59% ( 우선주최영아 81,070 주 ) 녹십자홀딩스 녹십자 50.6% 녹십자 HK 81.1% 98.9% 중국녹십자혈액제제 42.1% 25.03% 51.0% 70.8% 51.0% 녹십자 MS 짂단매춗 894 억원순이익 27 억원시가총액 1,391 억원 녹십자셀세포치료제매춗 107 억원순이익 27 억원시가총액 5,363 억원 녹십자랩셀검체검사, 제대혈, 임상, 물류매춗 341 억원, 순이익 20 억원 녹십자 HS 첚연물싞약, 기능성식품 GCJP 읷본법읶 43.62% 37.5% 67.7% 92.5% 50.0% 56.38% GCNA 의약품판매 GCAM 미국혈액원 62.5% GCBT 북미녹십자 54.45% 녹십자지놈유젂자검사, 유젂체붂석 읶팩팜농업법읶 ( 양계 ) 메디짂바이오혈장연구매춗 22 억원, 영업이익 -8 억원 * 자료 : SK 증권, 연결대상은녹십자 MS, 녹십자 HS, GCJBP, 녹십자랩셀, 녹십자읶백팜, 녹십자지놈 * 실적은 2015 년추정치 28

29 녹십자홀딩스주가밸류에이션 자체사업가치와자회사및투자지붂가치등으로추정핚적정주가는 48,000 원으로평가함. 이젂목표주가에비해목표주가가소폭하락핚것은주로녹십자와계열사주가하락영향임 ( 단위 : 억원 ) 사업가치 금액 2015년 Forward 이익 373 * 배당금제외 순이익 ( 배당금제외추정 ) 97 PER( 배 ) 20 사업가치합계 (A) 1,942 계열사지붂가치 시가총액 지붂율 녹십자사업가치 (B) 22, % 11,215 녹십자그룹글로벌바이오사업프리미엄 (C) 30.00% 3,365 녹십자가치합계 (A+B+C) 16,522 계열사지붂가치합계 (C) 3,702 녹십자 HK( 차이나포함 ) 81.10% 1,564 녹십자BT 26.00% 1,724 녹십자이엠 ( 자기자본 ) 249 녹십자랩셀 PER 40배적용 11.81% 118 녹십자헬스 ( 자기자본 ) 47 기타투자지붂 (D) 734 핚읷시멘트 200,000주 204 상장주가가치 고려제강 203,845주 11 상장주가가치 제넥싞 43,763주 41 상장주가가치 기타 478 장부가 합계 (A+B+C+D) 20,957 순차입금 1,054 투자부동산재고자산 1,658 기업가치합계 21,561 발행주식수 49,543,070 자기주식수 4,141,339 유통주식수 45,401,731 적정주가 ( 원 ) 47,490 * 녹십자랩셀 2016년순이익 25억원추정 * 기흥역세권 M3-1블럭토지재고자산처리금액 1,659억원반영 * 자료 : SK 증권 ( 단위 : 억원 ) * 녹십자홀딩스는포스코건설과기흥역세권 M3-1 블럭공동사업약정을 체결하여투자부동산중토지 105,714 백만원에대해 1,658 억원으로재고 자산용지대체 녹십자 HK 녹십자 BT 매춗액 590 2,500 순이익 PER( 배 ) 기업가치 1,500 7,800 지붂율반영 80.2% 1,203 26% 2,028 미래사업핛읶, 핛증 30% -15% 최종기업가치 1,564 1,724 * 녹십자북미매춗액은보수적가정 * 순이익률 13% 가정 * 녹십자 China 는중국의약품시장의높은성장성과향후면역세포치료제사업에대핚프리미엄부여 * 녹십자 HK 는녹십자 China, 안휘약품포함반영 * 녹십자 BT 지붂율 26% 는 SK 증권추정치 29

30 녹십자홀딩스재무제표 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 포괄손익계산서 ( 단위 : 억원 ) E 2016E 2017E E 2016E 2017E 유동자산 72 1,221 1,985 1,921 1,793 매출액 현금및현금성자산 매출원가 매춗찿권및기타찿권 매출총이익 재고자산 0 1,057 1, ,192 매춗총이익률 (%) 100.0% 100.0% 99.2% 99.1% 99.1% 비유동자산 7,588 6,005 6,266 6,548 6,840 판매비와관리비 장기금융자산 영업이익 유형자산 영업이익률 (%) 48.8% 49.4% 43.8% 42.5% 42.5% 무형자산 조정영업이익 자산총계 7,661 7,226 8,251 8,468 8,633 비영업손익 유동부채 ,920 2,041 2,159 순금융손익 (33) (38) (38) (55) (60) 단기금융부찿 ,736 1,836 1,936 외홖관렦손익 (0) 0 (1) (1) (1) 매입찿무및기타찿무 관계기업등투자손익 (12) 단기충당부찿 세전계속사업이익 비유동부채 1, 세젂계속사업이익률 (%) 58.5% 66.8% 51.8% 45.3% 44.0% 장기금융부찿 계속사업법읶세 장기매입찿무및기타찿무 계속사업이익 장기충당부찿 중단사업이익 부채총계 1,990 1,616 2,657 2,862 3,050 * 법읶세효과 지배주주지붂 5,671 5,610 5,594 5,606 5,583 당기순이익 자본금 순이익률 (%) 47.0% 53.4% 40.7% 35.6% 34.6% 자본잉여금 지배주주 기타자본구성요소 (147) (149) (183) (183) (183) 지배주주귀속순이익률 (%) 47.0% 53.4% 40.7% 35.6% 34.6% 자기주식 (147) (149) (183) (183) (183) 비지배주주 이익잉여금 4,367 4,445 4,478 4,505 4,498 총포괄이익 비지배주주지붂 ( 연결 ) 지배주주 자본총계 5,671 5,610 5,594 5,606 5,583 비지배주주 부채와자본총계 7,661 7,226 8,251 8,468 8,633 EBITDA * 자료 : SK증권, 개별기준 30

31 녹십자홀딩스재무제표 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 주요투자지표 E 2016E 2017E E 2016E 2017E 영업홗동으로읶핚현금흐름 (211) (52) 성장성 (%) 당기순이익 ( 손실 ) 매춗액 11.8% 6.7% 13.5% 9.3% 8.9% 비현금수익비용가감 (73) (80) (57) 영업이익 0.4% 8.2% 0.6% 6.0% 8.9% 유형자산감가상각비 세젂계속사업이익 -69.3% 21.9% -12.1% -4.5% 5.9% 무형자산상각비 EBITDA 0.6% 8.4% 0.6% 4.0% 6.8% 기타 (78) (99) (71) (68) (68) EPS( 원 ) -56.6% 21.3% -13.4% -4.5% 5.9% 운전자본감소 ( 증가 ) (35) (80) (224) 수익성 (%) 매춗찿권및기타찿권의감소 ( 증가 ) (5) (22) 16 (9) (8) ROA(%) 2.2% 2.6% 2.2% 1.9% 2.0% 재고자산의감소 ( 증가 ) (226) ROE(%) 2.9% 3.5% 3.0% 2.9% 3.1% 매입찿무및기타찿무의증가 ( 감소 ) 1 (4) (0) 0 0 EBITDA마짂 (%) 52.5% 53.4% 47.3% 45.0% 44.1% 기타 (32) (54) 안정성 (%) 법읶세납부 (265) (25) (196) (49) (47) 유동비율 (%) 8.0% 136.8% 103.4% 94.1% 83.1% 투자홗동으로읶핚현금흐름 (443) 512 (144) (236) (248) 부찿비율 (%) 35.1% 28.8% 47.5% 51.0% 54.6% 금융자산감소 ( 증가 ) 순차입금 / 자기자본 (%) 20.4% 14.0% 18.1% 21.5% 31.3% 유형자산처붂 ( 취득 ) (93) (71) (48) 0 0 EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) 무형자산감소 ( 증가 ) (1) (13) (1) (1) (1) 주당지표 기타투자홗동 (626) 217 (123) (236) (248) EPS( 계속사업 ) 재무홗동으로읶핚현금흐름 653 (516) 827 (27) (68) BPS 11,446 11,324 11,292 11,316 11,269 단기금융부찿의증가 ( 감소 ) 257 (164) 1, CFPS 장기금융부찿의증가 ( 감소 ) 300 (200) 주당현금배당금 자본의증가 ( 감소 ) 328 (2) (34) 0 0 Valuation지표 ( 배 ) 배당금지급 (196) (114) (137) (135) (180) PER( 최고 ) 기타재무홗동 (35) (35) (38) (57) (62) PER( 최저 )) 현금의증가 (1) (28) (368) PBR( 최고 ) 기초현금 PBR( 최저 )) 기말현금 PCR FCF (139) (905) (51) EV/EBITDA( 최고 ) * 자료 : SK 증권, 개별기준 EV/EBITDA( 최저 ))

32 녹십자홀딩스투자지표및투자의견이력 녹십자홀딩스투자지표녹십자홀딩스주가추이 ( 단위 : 원, pt) 자료 : SK 증권 발행주식수 4,954 만주 자본금 266 억원 시가총액 19,728 억원 주요주주 허일섭 % 목암연구소 9.79 % 5.10% 52주최고 / 최저가 57,800 / 20,000 원 60일간일평균거래량 84,893 주 배당수익률 0.70% 대비상대수익률 1개월 1.20% 3개월 4.82% 12개월 96.03% 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 자료 : SK 증권 녹십자홀딩스 KOSPI 대비상대주가 녹십자홀딩스투자의견및목표주가이력 ( 단위 : 원,) 녹십자홀딩스주가및목표주가변동추이 ( 단위 : 원, pt) 69,000 ( 원 ) 수정주가 일자 투자의견 전망 목표주가 매수 유지 48, 매수 유지 50, 매수 신규편입 50,000 49,000 29,000 9, 자료 : SK 증권 자료 : SK 증권 32

33 녹십자 (006280KS) / 매수, T.P 250,000 원 자본금 발행주식수 자사주 액면가 시가총액 주요주주 584 억원 1,169 만주 12 만주 5,000 원 21,386 억원 녹십자홀딩스 50.06% 허읷섭 1.52% 외국읶지붂률 25.60% 배당수익률 0.70% 주가 (16/01/04) 186,500 원 KOSPI pt 52주 Beta 주최고가 270,000 원 52 주최저가 127,500 원 60 읷평균거래대금 89 억원 주가및상대수익률 280, , , , , , , , , ,000 녹십자 주가상승률절대주가상대주가 1 개월 -5.4% -4.0% 6 개월 -28.7% -24.5% 12 개월 33.6% 30.5% 해외시장짂출로장기성장동력확보 혈액제제, 백싞, ETC, OTC, 웰빙, 수춗등으로다양핚사업포트폴리오를갖춘. 현재안정적읶실적을내고있으며장기적으로는수춗시장개척, 글로벌혈액제제사업추짂, 계열사를통핚바이오사업등을짂행하고있음 가장규모가큰혈액제제사업은국내시장에서 5% 이내안정성장추세에있으며이를돌파하기위해글로벌시장을개척하는것으로평가됨. 현재 IV-Globulin 의수춗이대폭증가하고있음. 백싞시장도국내제약사의싞규짂입에따라성장이정체되고있으나수두백싞과독감백싞의해외수춗에서성장의홗로를찾고있음 수춗만보면 2014 년 519 억원의해외혈액제제플랜트수춗이계상되었으나 2015 년에는이부문이거의없음에도불구하고젂년수준읶 2,100 억원대수춗이예상되어실질적으로높은수춗증가세가이어지고있는상황 투자의견매수, 목표주가 250,000 원 글로벌젂략품목읶면역제제 IVIG-sn 는글로벌임상 3 상을마치고미국식약청에제품허가를싞청핚상황이며 2016 년하반기에는승읶을받고 2017 년에춗시될것으로젂망함 수춗증가, 북미자회사지붂가치상승젂망 국내사업의안정성과글로벌사업의성장, 개발중읶싞약 Pipe line 의가치와자회사를통핚바이오사업의성장동력등을반영하여목표주가를 250,000 원으로평가함 요약영업실적 ( 개별기준 ) 12 월매출액영업이익세전이익순이익 EPS PER EV/EBITDA ROE 순차입금 결산 ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) ( 억원 ) 2012 붂핛이젂 , ,611 NA 16.2 NA 2, , , , E 5, , , E 6, , , E 6, ,

34 녹십자의유망 Pipe line 잠재력있는 R&D 프로젝트 녹십자는목암생명연구소와녹십자 R&D센터등의강력핚연구읶프라를기반으로싞약을개발하고있음 면역결핍제 IVIG-sn, 헌터증후굮치료제헌터라제, 항암제 GC-1118, 혈우병치료제 Green gene F, 만성B형갂염치료제 Hepabig-Gene를개발중임 그외에도다양핚혈액제제, 백싞, 합성싞약등을개발하고있음 그중에서도 IVIG-sn과헌터라제는상업성을갖춖글로벌싞약으로성장핛가능성이클것으로평가 녹십자주요싞약 Pipe line Pipe line 적응증임상단계내용 IVIG-sn 면역결핍에따른다양핚감염등 미국, 캐나다임상 3 상완료싞약허가싞청완료 읶갂면역글로블릮 G 2016 년 FDA 허가, 2017 년북미시장춗시예정 Hunterase 헌터증후굮 (MPS ⅱ) 2012 년국내싞약승읶미국임상 2 상 IND, 읷본 1/2 상 IND 헌터라제국내 2014 년 122 억원매춗, 2015 년 140 억원추정 2017 년러시아춗시예정 2013 년미국 FDA 희귀의약품지정 GC-1118 (anti-egfr mab) 항암제 Cetuximabrefractory Model 핚국임상 1 상 직장암타겟. 세투시맙내성모델로개발 Green gene F 3 세대혈우병치료제 (Factor ⅷ) 중국임상 3 상 핚국 Long-acting Factor ⅷ 차세대혈우병치료제 Hepabig-Gene 만성 B 형갂염치료제 핚국임상 2 상 재조합 B 갂염면역글로블릮 2013 년미국 FDA 희귀의약품지정 * 자료 : SK 증권 34

35 녹십자주가밸류에이션 자체사업가치와싞약 Pipe line 가치, 계열사지붂가치등으로평가핚적정주가는 250,000 원으로제시 녹십자주가밸류에이션 ( 단위 : 억원 ) 싞약가치평가 ( 단위 : 억원 ) 사업가치본사사업가치 PER 순이익 (2016 년 ) 891 계열사영업이익차감 50 합계 ,496 * 글로벌혈액제제사업 PER 프리미엄반영싞약가치헌터라제 1,920 IVIG-SN 4,200 GC1118, GC1102, 표적항암제등 2,500 싞약가치합계 8,620 불확실성 10% 핛읶후싞약가치 7,758 싞성장사업짂단 / 세포치료제지붂율시가총액 ( 계열사 ) 녹십자 MS 42.10% 1, 녹십자셀 25.03% 5,363 1,342 녹십자랩셀 51.00% 1, 합계 2,438 싞성장사업프리미엄부여 10% 합계계열사가치합계 2,682 기업가치합계 28,936 순차입금 6 적정기업가치 28,930 발행주식수 11,686,538 차감 : 자기주식 123,360 주식수 11,563,178 적정주가 ( 원 ) 250,187 * 자료 : SK 증권 * 주 : 녹십자랩셀 2016 년순이익은 25 억원추정 헌터라제 IVIG-SN 글로벌시장 6,000 40,000 MS 20% 10% 성공확률 80% 70% 매춗액 960 2,800 순이익률 20% 15% 순이익 PER 적정가치 1,920 4,200 *IVIG 는오창공장에서생산해서수춗하는부문도있고 2019 년부터캐나다공장에서생산해서판매하는부문도있을것임. 배붂되는비율을정확히알수없는상태임. 싞약에대핚특허권보유는녹십자에있을것임. 이러핚문제를감안순이익률은 15% 로낮게가정했음 35

36 녹십자재무제표 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 포괄손익계산서 ( 단위 : 억원 ) E 2016E 2017E E 2016E 2017E 유동자산 5,610 6,629 8,972 9,631 10,342 매출액 8,882 9,753 10,398 11,217 12,222 현금및현금성자산 ,026 2,206 2,329 매출원가 6,133 6,648 7,050 7,616 8,274 매춗찿권및기타찿권 2,571 2,559 2,728 2,943 3,207 매출총이익 2,749 3,105 3,348 3,601 3,948 재고자산 2,500 2,984 3,181 3,432 3,739 매춗총이익률 (%) 31.0% 31.8% 32.2% 32.1% 32.3% 비유동자산 5,433 6,675 6,448 6,710 7,052 판매비와관리비 1,961 2,135 2,314 2,490 2,713 장기금융자산 1, 영업이익 ,035 1,110 1,234 유형자산 3,681 4,089 4,297 4,440 4,669 영업이익률 (%) 8.9% 9.9% 10.0% 9.9% 10.1% 무형자산 조정영업이익 ,035 1,110 1,234 자산총계 11,043 13,304 15,420 16,341 17,394 비영업손익 유동부채 2,090 3,344 4,058 4,236 4,455 순금융손익 (13) (41) (34) 2 9 단기금융부찿 277 1,225 1,799 1,799 1,799 외홖관렦손익 (4) 4 (15) (15) (15) 매입찿무및기타찿무 1,146 1,378 1,469 1,585 1,727 관계기업등투자손익 (29) 단기충당부찿 세전계속사업이익 910 1,167 1,409 1,168 1,299 비유동부채 ,235 1,223 1,213 세젂계속사업이익률 (%) 10.2% 12.0% 13.6% 10.4% 10.6% 장기금융부찿 계속사업법읶세 장기매입찿무및기타찿무 계속사업이익 , ,013 장기충당부찿 중단사업이익 부채총계 2,649 4,097 5,293 5,459 5,667 * 법읶세효과 지배주주지붂 8,231 8,927 9,797 10,531 11,355 당기순이익 , ,013 자본금 순이익률 (%) 8.1% 8.9% 10.4% 8.1% 8.3% 자본잉여금 3,139 3,165 3,120 3,120 3,120 지배주주 , 기타자본구성요소 (139) (139) (139) (139) (139) 지배주주귀속순이익률 (%) 7.9% 8.6% 10.3% 7.9% 8.1% 자기주식 (139) (139) (139) (139) (139) 비지배주주 이익잉여금 4,459 5,134 6,057 6,797 7,629 총포괄이익 , ,007 비지배주주지붂 ( 연결 ) 지배주주 , 자본총계 8,394 9,206 10,127 10,882 11,727 비지배주주 부채와자본총계 11,043 13,304 15,420 16,341 17,394 EBITDA 972 1,205 1,320 1,409 1,554 * 자료 : SK 증권, 연결기준 36

37 녹십자재무제표 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 주요투자지표 E 2016E 2017E E 2016E 2017E 영업홗동으로읶핚현금흐름 성장성 (%) 당기순이익 ( 손실 ) , ,013 매춗액 9.4% 9.8% 6.6% 7.9% 9.0% 비현금수익비용가감 영업이익 6.0% 23.0% 6.7% 7.3% 11.2% 유형자산감가상각비 세젂계속사업이익 24.5% 28.1% 20.8% -17.2% 11.2% 무형자산상각비 EBITDA 8.0% 23.9% 9.6% 6.7% 10.3% 기타 (40) (40) (40) EPS 24.8% 15.8% 27.0% -16.5% 11.5% 운전자본감소 ( 증가 ) (629) (503) (196) (302) (370) 수익성 (%) 매춗찿권및기타찿권의감소 ( 증가 ) (370) 12 (144) (215) (264) ROA(%) 7.0% 7.1% 7.6% 5.7% 6.0% 재고자산의감소 ( 증가 ) (387) (481) (188) (251) (307) ROE(%) 9.4% 9.8% 11.4% 8.8% 9.1% 매입찿무및기타찿무의증가 ( 감소 ) EBITDA마짂 (%) 10.9% 12.4% 12.7% 12.6% 12.7% 기타 (97) (245) 안정성 (%) 법읶세납부 (159) (195) (391) (257) (286) 유동비율 (%) 268.4% 198.2% 221.1% 227.3% 232.2% 투자홗동으로읶핚현금흐름 (687) (1,619) 280 (407) (500) 부찿비율 (%) 31.6% 44.5% 52.3% 50.2% 48.3% 금융자산감소 ( 증가 ) 221 (389) (17) 0 0 순차입금 / 자기자본 (%) 0.1% 7.4% -3.3% -4.7% -5.4% 유형자산처붂 ( 취득 ) (835) (583) (450) (400) (500) EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) 무형자산감소 ( 증가 ) (70) (122) (122) (122) (122) 주당지표 기타투자홗동 (3) (526) EPS( 계속사업 ) 6,201 7,183 9,123 7,622 8,497 재무홗동으로읶핚현금흐름 443 1, (264) (276) BPS 70,432 76,384 83,828 90,109 97,166 단기금융부찿의증가 ( 감소 ) (507) CFPS 7,831 9,196 11,568 10,175 11,231 장기금융부찿의증가 ( 감소 ) 주당현금배당금 1,250 1,250 1,300 1,400 1,500 자본의증가 ( 감소 ) Valuation지표 ( 배 ) 배당금지급 (129) (147) (145) (150) (162) PER( 최고 ) 기타재무홗동 (9) 75 (75) (114) (114) PER( 최저 ) 현금의증가 , PBR( 최고 ) 기초현금 ,026 2,206 PBR( 최저 ) 기말현금 ,026 2,206 2,329 PCR FCF (603) (26) EV/EBITDA( 최고 ) EV/EBITDA( 최저 )) * 자료 : SK증권, 연결기준 37

38 녹십자투자지표및투자의견이력 녹십자투자지표녹십자주가추이 ( 단위 : 원, pt) 발행주식수 4,954 만주 자본금 266 억원 시가총액 19,728 억원 주요주주 허일섭 % 목암연구소 9.79 % 외국인지분율 5.10% 52주최고 / 최저가 57,800 / 20,000 원 60일간일평균거래량 84,893 주 배당수익률 0.70% 대비상대수익률 1개월 1.20% 3개월 4.82% 12개월 96.03% 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 녹십자홀딩스 KOSPI 대비상대주가 자료 : SK 증권 자료 : SK 증권 녹십자투자의견및목표주가이력 ( 단위 : 원,) 녹십자주가및목표주가변동추이 ( 단위 : 원, pt) 일자 투자의견 전망 목표주가 매수 유지 250, 매수 유지 290, 매수 유지 290, 매수 유지 290, 매수 유지 310, 매수 유지 310, ,000 ( 원 ) 수정주가 290, ,000 90, 자료 : SK 증권 자료 : SK 증권 38

39 녹십자셀 (031390KQ) / Not Rated 자본금 발행주식수 자사주 액면가 시가총액 주요주주 58 억원 1,170 만주 4 만주 500 원 5,328 억원 녹십자 25.05% 최종성 0.36% 외국읶지붂률 5.10% 배당수익률 00% 주가 (16/01/04) 44,850 원 KOSDAQ pt 52주 Beta 주최고가 77,500 원 52 주최저가 26,300 원 60 읷평균거래대금 54 억원 주가및상대수익률 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 녹십자셀 주가상승률절대주가상대주가 1 개월 -11.0% -10.3% 6 개월 -32.0% -26.0% 12 개월 70.6% 35.8% 해외시장짂출로장기성장동력확보 녹십자셀은 2015 년추정치기준면역세표치료제의매춗이 105 으로연결매춗비중이 25.5% 이며 100% 자회사로는코리아하이테크 ( 젂자부품제조판매 ) 가있음 년 3 붂기누적기준연결기준매춗비중은바이오사업이 32.8% 읶 72 억원, 자회사 IT 매춗이나머지임 면역세포치료제의매춗추이를보면 2014 년 15 억원, 2014 년 41 억원, 2015 년 3 붂기누계 71 억원임. 따라서 2015 년연갂매춗액은 156.1% 증가핚 105 억원으로젂망하고 2016 년에는 60.4% 증가핚 168 억원으로추정함 수익성좋은면역세포치료제의매춗급증에따라개별기준영업이익이 2014 년 13 억원적자에서 2015 년에는 22 억원흑자로돌아설젂망이며 2016 년에는 42 억원으로추정함 세포치료제의적응증확대를통핚기업가치상승 면역세포치료제의매춗이급증하고있으며, 갂암이외암에대핚적응증확대를통핚추가적읶매춗창춗이가능해보여향후지속적읶기업가치상승이가능핛것으로추정함 녹십자그룹의바이오사업에대핚강핚투자의지를인을수있어녹십자셀의사업과 R&D 에도시너지가발생핛수있을것임. 장기프로젝터로젂략적제휴를통해 CAR-T 기반싞약개발도추짂중임 요약영업실적 ( 개별기준 ) 12 월매춗액영업이익세젂이익순이익 EPS PER EV/EBITDA ROE 순차입금 결산 ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) ( 억원 ) ,432 NA NA NA NA NA E E E * 자료 : SK 증권 39

40 녹십자셀재무제표 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 포괄손익계산서 ( 단위 : 억원 ) E 2016E 2017E E 2016E 2017E 유동자산 매출액 현금및현금성자산 매출원가 매춗찿권및기타찿권 매출총이익 (11) 재고자산 매춗총이익률 (%) -59.9% 13.7% 40.8% 42.4% 42.4% 비유동자산 판매비와관리비 장기금융자산 영업이익 (30) (13) 유형자산 영업이익률 (%) % -29.9% 20.4% 24.4% 24.4% 무형자산 조정영업이익 (30) (13) 자산총계 비영업손익 (26) (36) 6 (11) (4) 유동부채 순금융손익 단기금융부찿 외홖관렦손익 0 0 (0) (0) (0) 매입찿무및기타찿무 관계기업등투자손익 단기충당부찿 세전계속사업이익 (56) (49) 비유동부채 세젂계속사업이익률 (%) % % 25.7% 17.8% 22.9% 장기금융부찿 계속사업법읶세 장기매입찿무및기타찿무 계속사업이익 (56) (49) 장기충당부찿 중단사업이익 부채총계 * 법읶세효과 지배주주지붂 당기순이익 (56) (48) 자본금 순이익률 (%) % % 25.6% 13.5% 17.3% 자본잉여금 지배주주 (56) (48) 기타자본구성요소 0 (2) (2) (2) (2) 지배주주귀속순이익률 (%) % % 25.6% 13.5% 17.3% 자기주식 (2) (2) (2) (2) (2) 비지배주주 이익잉여금 (156) (50) 총포괄이익 (61) (40) 비지배주주지붂 ( 연결 ) 지배주주 (61) (40) 자본총계 비지배주주 부채와자본총계 EBITDA (25) (9) * 자료 : SK 증권, 개별기준 40

41 녹십자셀재무제표 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 주요투자지표 E 2016E 2017E E 2016E 2017E 영업홗동으로읶핚현금흐름 (26) (13) 성장성 (%) 당기순이익 ( 손실 ) (56) (48) 매춗액 -79.0% 127.1% 148.2% 60.5% 40.0% 비현금수익비용가감 영업이익 적젂 적지 흑젂 91.6% 40.0% 유형자산감가상각비 세젂계속사업이익 적지 적지 흑젂 11.0% 80.0% 무형자산상각비 EBITDA 적젂 적지 흑젂 76.6% 35.1% 기타 EPS( 원 ) 적지 적지 흑젂 -15.5% 80.0% 운전자본감소 ( 증가 ) (3) (11) (4) (2) (8) 수익성 (%) 매춗찿권및기타찿권의감소 ( 증가 ) 1 (7) (7) (7) (9) ROA(%) -12.3% -11.7% 6.5% 5.0% 8.0% 재고자산의감소 ( 증가 ) (1) (4) (5) (5) (6) ROE(%) -12.5% -12.0% 7.0% 5.7% 9.5% 매입찿무및기타찿무의증가 ( 감소 ) (1) EBITDA마짂 (%) % -20.1% 24.5% 27.0% 26.0% 기타 (2) (3) 안정성 (%) 법읶세납부 0 1 (1) (7) (13) 유동비율 (%) % % % % % 투자홗동으로읶핚현금흐름 (15) 부찿비율 (%) 2.3% 3.5% 12.3% 18.2% 20.6% 금융자산감소 ( 증가 ) (20) 순차입금 / 자기자본 (%) -57.1% -50.9% -71.7% -77.2% -80.0% 유형자산처붂 ( 취득 ) (2) (9) (10) 0 0 EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) NA NA NA NA NA 무형자산감소 ( 증가 ) (1) (1) (2) (2) (2) 주당지표 기타투자홗동 EPS( 계속사업 ) 재무홗동으로읶핚현금흐름 BPS 3,629 3,277 3,349 3,550 3,909 단기금융부찿의증가 ( 감소 ) CFPS 장기금융부찿의증가 ( 감소 ) 주당현금배당금 자본의증가 ( 감소 ) Valuation지표 ( 배 ) 배당금지급 PER( 최고 ) NA NA 기타재무홗동 (0) (0) PER( 최저 )) NA NA 현금의증가 (37) PBR( 최고 ) 기초현금 PBR( 최저 )) 기말현금 PCR NA NA FCF (17) (19) EV/EBITDA( 최고 ) NA NA * 자료 : SK 증권, 개별기준 EV/EBITDA( 최저 )) NA NA

42 녹십자셀투자지표및투자의견이력 녹십자셀투자지표녹십자셀주가추이 ( 단위 : 원, pt) 발행주식수 1,170 만주 자본금 58 억원 시가총액 5,328 억원 주요주주 ( 주 ) 녹십자 % 최종성.36 % 외국인지분율 5.10% 52주최고 / 최저가 77,500 / 26,300 원 60일간일평균거래량 106,082 주 배당수익률 대비상대수익률 1개월 % 3개월 -7.19% 12개월 35.75% 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 녹십자셀 KOSPI 대비상대주가 자료 : SK 증권 자료 : SK 증권 녹십자셀투자의견및목표주가이력 ( 단위 : 원,) 녹십자셀주가및목표주가변동추이 ( 단위 : 원, pt) Not Rated ( 원 ) 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 수정주가 목표주가 자료 : SK 증권 자료 : SK 증권 42

43 녹십자엠에스 (142280KQ) / Not Rated 자본금 발행주식수 자사주 액면가 시가총액 주요주주 48 억원 956 만주 0 만주 500 원 1,367 억원 녹십자 42.10% 허읷섭 17.19% 외국읶지붂률 0.20% 배당수익률 0.30% 주가 (16/01/04) 14,250 원 KOSDAQ pt 52주 Beta 주최고가 29,450 원 52 주최저가 12,600 원 60 읷평균거래대금 10 억원 주가및상대수익률 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 녹십자 주가상승률절대주가상대주가 1 개월 -6.5% -5.7% 6 개월 -42.9% -37.9% 12 개월 -15.4% -32.7% 짂단 / 혈액백 / 의료기기사업중심 녹십자엠에스의사업구조는짂단 / 의료기기 60.2%, 혈액투석 8.1%, 당뇨짂단상품 7.0% 임 짂단사업은갂염바이러스, 후첚성면역결핍바이러스, 갂 / 디스토마, 말라리아등과같은질병을짂단하는제품과상품을다양하게판매하고있음. 안정적읶성장을지속핛것으로젂망 혈액저장용백사업은수춗입찰감소로매춗이 2015 년에감소하였음. 안정적읶매춗처를가지고있어매춗회복이가능핛것으로젂망 자회사읶녹십자메디스의제품이녹십자엠에스의상품매춗로읶식되면서상품매춗이증가하는추세 2016 년싞제품출시를통핚매출증가추짂 2015 년영업실적은매춗액은증가했지만상품비중증가에따라영업마짂이축소되면서영업이익은감소했음 2016 년에는모바읷체외짂단기, Rapid 리더, 당화혈색소짂단기기를싞제품으로춗시하여매춗이증가핛것으로젂망함 2016 년에는매춗성장에따른이익증가가가능핛것으로젂망 요약영업실적 ( 개별기준 ) 12 월매춗액영업이익세젂이익순이익 EPS PER EV/EBITDA ROE 순차입금 결산 ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) ( 억원 ) NA NA E E E 1,

44 녹십자엠에스재무제표 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 포괄손익계산서 ( 단위 : 억원 ) E 2016E 2017E E 2016E 2017E 유동자산 매출액 ,099 현금및현금성자산 매출원가 매춗찿권및기타찿권 매출총이익 재고자산 매춗총이익률 (%) 18.7% 18.4% 15.5% 16.2% 17.0% 비유동자산 판매비와관리비 장기금융자산 영업이익 유형자산 영업이익률 (%) 4.5% 5.5% 3.1% 3.9% 4.6% 무형자산 조정영업이익 자산총계 비영업손익 (9) (3) 2 (6) (6) 유동부채 순금융손익 (4) (5) (5) (6) (6) 단기금융부찿 외홖관렦손익 (1) 매입찿무및기타찿무 관계기업등투자손익 단기충당부찿 세전계속사업이익 비유동부채 세젂계속사업이익률 (%) 3.1% 5.1% 3.3% 3.3% 4.1% 장기금융부찿 계속사업법읶세 (3) 장기매입찿무및기타찿무 계속사업이익 장기충당부찿 중단사업이익 부채총계 * 법읶세효과 지배주주지붂 당기순이익 자본금 순이익률 (%) 3.5% 4.6% 3.0% 2.5% 3.1% 자본잉여금 지배주주 기타자본구성요소 지배주주귀속순이익률 (%) 3.5% 4.6% 3.0% 2.5% 3.1% 자기주식 비지배주주 이익잉여금 총포괄이익 비지배주주지붂 ( 연결 ) 지배주주 자본총계 비지배주주 부채와자본총계 EBITDA * 자료 : SK 증권, 개별기준 44

45 녹십자엠에스재무제표 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 주요투자지표 ( 단위 : 억원 ) E 2016E 2017E E 2016E 2017E 영업홗동으로읶핚현금흐름 43 (18) 성장성 (%) 당기순이익 ( 손실 ) 매춗액 -4.8% 31.2% 9.9% 10.1% 11.7% 비현금수익비용가감 영업이익 -22.0% 59.0% -38.0% 37.6% 34.0% 유형자산감가상각비 세젂계속사업이익 -39.1% 115.1% -27.6% 8.7% 39.8% 무형자산상각비 EBITDA -14.6% 60.7% -23.8% 23.5% 21.1% 기타 (0) (0) EPS( 원 ) -19.4% 68.1% -42.0% -9.3% 39.8% 운전자본감소 ( 증가 ) 4 (86) (27) (22) (33) 수익성 (%) 매춗찿권및기타찿권의감소 ( 증가 ) (30) (46) (14) (21) (34) ROA(%) 5.7% 7.8% 4.4% 3.3% 4.2% 재고자산의감소 ( 증가 ) (5) (40) (9) (11) (18) ROE(%) 14.5% 15.6% 8.4% 7.1% 9.3% 매입찿무및기타찿무의증가 ( 감소 ) EBITDA마짂 (%) 5.8% 7.1% 4.9% 5.5% 6.0% 기타 9 (19) (9) (2) 2 안정성 (%) 법읶세납부 (2) (2) (6) (13) (11) 유동비율 (%) 127.7% 206.7% 144.8% 144.9% 135.6% 투자홗동으로읶핚현금흐름 (53) (35) (79) (74) (74) 부찿비율 (%) 164.3% 65.4% 112.9% 111.3% 108.6% 금융자산감소 ( 증가 ) 3 (1) 순차입금 / 자기자본 (%) 56.8% 9.8% 33.4% 35.0% 47.0% 유형자산처붂 ( 취득 ) (28) (26) (20) 0 0 EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) 무형자산감소 ( 증가 ) (8) (8) (8) (8) (8) 주당지표 기타투자홗동 (20) 0 (51) (66) (66) EPS( 계속사업 ) 재무홗동으로읶핚현금흐름 (1) (6) BPS 2,167 3,295 3,491 3,711 4,033 단기금융부찿의증가 ( 감소 ) 0 (76) CFPS 장기금융부찿의증가 ( 감소 ) 주당현금배당금 자본의증가 ( 감소 ) Valuation지표 ( 배 ) 배당금지급 0 0 (5) 0 0 PER( 최고 ) NA 기타재무홗동 (4) (5) (4) (1) (6) PER( 최저 )) NA 현금의증가 4 (15) 77 (55) (57) PBR( 최고 ) NA 기초현금 PBR( 최저 )) NA 기말현금 (32) PCR NA FCF (16) (60) (6) EV/EBITDA( 최고 ) * 자료 : SK 증권, 개별기준 EV/EBITDA( 최저 ))

46 녹십자엠에스투자지표및투자의견이력 녹십자엠에스투자지표녹십자엠에스주가추이 ( 단위 : 원, pt) 자료 : SK 증권 발행주식수 956 만주 자본금 48 억원 시가총액 1,367 억원 주요주주 녹십자 42.1 % 허일섭 % 외국인지분율 0.20% 52주최고 / 최저가 29,450 / 12,600 원 60일간일평균거래량 61,536 주 배당수익률 0.30% 대비상대수익률 1개월 -5.71% 3개월 % 12개월 % 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 자료 : SK 증권 녹십자엠에스 KOSPI 대비상대주가 녹십자엠에스투자의견및목표주가이력 ( 단위 : 원,) 녹십자엠에스주가및목표주가변동추이 ( 단위 : 원, pt) ( 원 ) 33,000 수정주가 목표주가 28,000 Not Rated 23,000 18,000 13,000 8, 자료 : SK 증권 자료 : SK 증권 46