Company Update CJ 오쇼핑 (035760) Peer Group 과차별화되는 3 가지이유 WHAT S THE STORY? Event: 경기둔화에도 3 분기매출성장률 15% 로양호한수준유지중. 연결대상자회사 CJ 헬로비전이연내상장예정. I

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1 Company Update (3576) Peer Group 과차별화되는 3 가지이유 WHAT S THE STORY? Event: 경기둔화에도 3 분기매출성장률 15% 로양호한수준유지중. 연결대상자회사 CJ 헬로비전이연내상장예정. Impact: 홈쇼핑업황둔화에도불구하고경쟁사들대비안정적인실적유지, 하반기와 213 년에이익증가모멘텀개선전망, 해외사업의고성장유지와수익성개선, CJ 헬로비전의가파른실적개선과연내 IPO 를통해동종홈쇼핑업체와차별화. Action: 투자의견 BUY, 홈쇼핑업종내 Top Pick 의견유지. 상장후 CJ 헬로비전의가치상승반영해목표주가를 267, 원에서 293, 원으로상향조정함. 현재동사연결실적기준 PER 은타홈쇼핑업체와유사한 9.8 배로동사의차별화요인을반영하고있지않다고판단됨. 남옥진 Analyst oj.nam@samsung.com 이서영 Research Associate jen.rhee@samsung.com AT A GLANCE 목표주가 293, 원 (33%) 현재주가 Bloomberg code 시가총액 221, 원 3576 KS 1.4 조원 Shares (float) 6,23,638 주 (56.8%) 52 주최저 / 최고 165,5 원 /311,9 원 6 일 - 평균거래대금 69.9 억원 One-year performance 1M 6M 12M (%) Kosdaq 지수대비 (%pts) KEY CHANGES ( 원 ) New Old Diff 투자의견 BUY BUY 목표주가 293, 267, +9.7% 212E EPS 25,34 n/a n/a 213E EPS 29,63 n/a n/a 214E EPS 32,35 n/a n/a SAMSUNG vs THE STREET No of I/B/E/S estimates?? 31 Target price vs I/B/E/S mean 12.2%?? Estimates up/down (4 weeks) /?? 1-year-fwd EPS vs I/B/E/S mean -4.8%?? Estimates up/down (4 weeks) 1/2?? I/B/E/S recommendation BUY(1.84)?? (??) THE QUICK VIEW 차별화포인트 1. 상대적으로안정적인국내실적유지, 하반기이후이익모멘텀개선 : 212 년들어국내홈쇼핑업계의업황이과거 3 년에비해나빠졌지만동사는경쟁력을바탕으로 peer group 안에서상대적으로안정적인실적을유지중임. 1 분기와 2 분기동사영업이익은전년동기대비각각 4.8%, 2.1% 감소했으나 3 분기와 4 분기에는 1.7%, 15.4% 증가할전망임. 213 년에도안정적인매출성장과 SO 수수료인상률하락으로영업이익은전년대비 11.4% 성장해 212 년 (2.2% 예상 ) 대비이익성장모멘텀강화될전망임. 차별화포인트 2. 상반기 noise 희석되며해외사업순항중 : 상반기동방 CJ 홈쇼핑지분율하락으로야기된동사해외부문에대한우려와투자심리냉각은동부문의지속적인실적을바탕으로시간이지나면서개선중임. 동방 CJ 홈쇼핑은 212 년에도 3% 수준의매출고성장을지속하고있으며전년대비수익성개선추세임. 천천 CJ 홈쇼핑은 212 년들어 BEP 를돌파하고있고인도등기타지역에서는적자폭이축소되고있음. 동사해외사업에대한가치평가논란에도불구동성장성으로 peer group 과차별화될것으로판단됨 (212 년해외홈쇼핑자회사의국내매출대비비중이 52%). 차별화포인트 3. 가치가높아지는유선방송연결자회사 : CJ 헬로비전을연결대상자회사로보유함으로서본업인 TV 홈쇼핑에서핵심경쟁력 ( 로우채널확보, 안정적방송송출 ) 을유지하고간접적인사업다각화효과를누리고있음. CJ 헬로비전은최근 3 년간가파른실적개선을기록중이며연내에시가총액 1.1 조원 ~1.4 조원으로상장예상. 이에따라현재 4 천억원수준인동사지분가치가 2, 억원 ~3,5 억원상승할전망임. 홈쇼핑업종내 Top Pick 으로 BUY 투자의견유지, 목표주가 293, 원으로상향 : 하반기와내년에국내부문이익증가모멘텀개선, CJ 헬로비전의성공적인 IPO 가주가상승의재료가될전망임. 또높은성장성과수익성개선을바탕으로해외부문에대한가치평가재조명도예상됨. 현재동사연결기준 PER 은 9.8 배로타홈쇼핑업체와큰차이를보이고있지않아동사의차별화요인을반영하고있다고보기힘들어 peer group 에서향후주가 outperform 예상됨. 동사에대한목표주가를 267, 원에서 293, 원으로상향조정하는데이는상장후 CJ 헬로비전의가치상승을반영했기때문임. SUMMARY FINANCIAL DATA E 213E 214E 매출액 ( 십억원 ) 1, , , ,439.1 순이익 ( 십억원 ) EPS (adj) ( 원 ) 18,58 25,34 29,63 32,35 EPS (adj) growth (%) nm EBITDA margin (%) ROE (%) P/E (adj) ( 배 ) P/B ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) Dividend yield (%) 자료 : 삼성증권추정, 실적은연결기준 Samsung Securities (Korea)

2 차별화포인트 1. 국내부문실적상대적으로안정적, 하반기이후이익모멘텀개선 홈쇼핑업황 : 이익구조악화되었으나경쟁력바탕으로타유통업태대비매출성장률높게유지중 은홈쇼핑 peer group 안에서도 상대적으로이익견조 국내홈쇼핑부문은상반기대비하반기에, 올해대비내년에 yoy 영업이익성장 모멘텀회복될전망 212 년들어국내홈쇼핑산업은 6 번째사업자홈앤쇼핑의진입에따른경쟁심화, 이에따른 SO 송출수수료급증 (YOY 25%), 보험규제강화로업계의손익구조가과거 3 년에비해악화되었다. 그래서 212 년대부분의홈쇼핑업체분기영업이익이전년동기대비역신장을기록중이다. 그러나긍정적인면은홈쇼핑업체들이높아진경쟁력을바탕으로매출성장률을여전히 1% 전후로유지하고있다는점이다. 소비침체로과거 3 년의매출성장률 (2% 대초반 ) 에비해하락했지만기존점매출성장률이대부분마이너스를기록하고있는오프라인유통업체에비해경기방어적인모습을보이고있다. 의국내부문은현대홈쇼핑과더불어홈쇼핑업계안에서도상대적으로안정적인실적을유지하고있다. 과거 3 년대비매출성장률이둔화되고 SO 수수료등비용부담이높아지면서업계의영업이익이전년대비 15%~3% 역신장하고있지만, 상반기누계기준동사의영업이익은전년동기대비 3.5% 감소에그쳐선방하고있다. 이는경쟁사들에비해동사의매출성장률이높게유지되고있고 ( 상반기누계 16.5%) 고마진상품판매및비용통제가잘되고있기때문이다. 동사의 YOY 영업이익증가율은상반기대비하반기에회복될것으로예상된다. 양호한매출성장에도불구하고비용증가로 1 분기와 2 분기영업이익은전년동기대비각각 4.8%, 2.1% 감소했는데 3 분기와 4 분기에는 1.7%, 15.4% 로플러스전환할것으로예상된다. 3 분기에도경쟁사대비양호한외형성장률을유지하고있고 4 분기에는전년동기대비기저효과를누릴전망이다.(4Q11 마케팅비, 시스템투자관련상각비등비용증가 ). 또 213 년영업이익성장률도 11.4% 를기록해 212 년 (2.2% 추정 ) 에비해회복될것으로예상된다. 이는현재수준의안정적인매출성장률을유지하고비용부문에서가장부담이되었던 SO 송출수수료증가율이 (211 년 3%, 212 년 25%) 213 년에는 1% 이하의과거정상수준으로하락한다고보기때문이다. 212 년대부분의홈쇼핑업체이익이전년대비역신장할것으로보여 213 년 SO 수수료인상압력은과거 2 년보다낮아질것으로판단된다. CJ 헬로비전실적호조지속되어연결기준 실적증가율도양호 동사의경우연결대상자회사인 CJ 헬로비전의실적호조와해외부문의적자폭축소로연결기준실적증가율도양호할전망이다. 연결기준 212 년과 213 년매출증가율은각각 22.6%, 12.9%, 영업이익증가율은 4.8%, 14.% 로예상된다. CJ 헬로비전은 211 년 3.6% 에이어 212 년 29.6% 의높은매출성장률을기록해연결기준외형성장을견인할전망이며, 전년대비마케팅비용증가로영업이익률이둔화되겠지만 211 년 1,366 억원에이어 212 년에도 1,444 억원의양호한영업이익을달성할전망이다. 표 1. CJ오쇼핑의 211년, 212년분기실적추이및전망 ( 개별기준 ) ( 십억원 ) Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3QE 4QE 매출액 영업이익 세전이익 당기순이익 이익율 (%) 영업이익 세전이익 당기순이익 증감율 ( 전년동기대비, %) 매출액 영업이익 (5.2) (4.8) (2.1) 세전이익 (7.3) (4.6) (3.7) 당기순이익 (2.) (1.8) (4.2) 자료 : CJ오쇼핑, 삼성증권추정 2

3 표 2. CJ오쇼핑의연간부문별실적 ( 개별기준 ) ( 십억원 ) E 213E 214E 총액매출 1,988 2,56 2,885 3,236 3,628 케이블TV 1,254 1,51 1,759 1,964 2,2 카타로그 인터넷 ,38 1,186 기타 ( 광고, 인포머셜 ) 순액매출 ,34 1,165 1,36 영업이익 케이블TV 카타로그 인터넷 기타 ( 광고, 인포머셜 ) 이익율 (%) 영업이익 케이블TV 카타로그 인터넷 기타 ( 광고, 인포머셜 ) 증감률 (%, 전년대비 ) 총액매출 케이블TV 카타로그 - (4.6) 인터넷 기타 ( 광고, 인포머셜 ) 순액매출 영업이익 자료 : CJ오쇼핑, 삼성증권추정 표 3. CJ오쇼핑의연간부문별실적 ( 연결기준 ) ( 십억원 ) E 213E 214E 매출액 1,245 1,598 1,959 2,212 2,439 유통부문 74 1,2 1,23 1,366 1,531 유선방송업 기타 연결조정 (12) (111) (122) (131) (14) 영업이익 세전이익 순이익 이익률 (%) 영업이익 세전이익 순이익 증감률 ( 전년대비, %) 매출액 영업이익 세전이익 순이익 - (16.9) 자료 : 한섬, 삼성증권추정 3

4 차별화포인트 2. 상반기 noise 희석되며해외사업순항중 상반기동방 CJ 홈쇼핑지분율하락에따른 우려와투자심리는시간이지나면서개선 212 년상반기에동사해외홈쇼핑사업의핵심인동방 CJ 홈쇼핑에대한지분율이 27% 에서 15.8% 로하락하면서주가가급락한바있다. 이는해외사업이성공하더라도소위 country risk 에의해이익회수가쉽지않을수있다는우려가확산되면서, 동사해외사업전반에대한 valuation 할인요인으로작용했다. 이러한우려는현재도여전히남아있고근거도합리적이라고판단된다. 그러나상반기에형성된과도한우려와이에파생된투자심리냉각은시간이지나면서개선되고있다. 실제동방 CJ 홈쇼핑지분관련한 noise 가추가로발생할가능성도낮아보인다. 이번대주주지분변동으로동방 CJ 홈쇼핑의 IPO 는향후 3 년간불가능하고 IPO 전까지동사지분율은변동되지않을것으로예상된다. 동방CJ홈쇼핑은 3% 대매출고성장지속, 수익성개선천천CJ홈쇼핑 BEP 도달, 기타지역적자폭축소해외홈쇼핑자회사매출이국내매출의 52% 차지, 비중계속확대될것, 상반기 noise 불구해외성장성으로 peer group 과차별화될것 중국경기둔화에도불구하고동방 CJ 홈쇼핑의실적은 212 년들어서도호조이다. 상반기에도 3% 의높은매출성장률을유지하고있는데 211 년 8,892 억원이었던매출은 212 년에 1.2 조원으로증가할전망이다. 또 211 년마케팅비용지출증가로순이익률이 3.4%(31 억원 ) 로전년대비 2.8%p 하락했으나 212 년에는 5.3%( 순이익 63 억원 ) 로개선될전망이다. 동방 CJ 홈쇼핑은상해와인근지역에서지배적인방송사업자인 SMG 그룹이 1 대주주인회사로이를기반으로로우채널확보, 안정적인방송송출을유지하고있다. 또지역내에서홈쇼핑에대한수요가계속증가하고방송지역이확대되고있어 213 년이후에도연평균 2% 이상의매출고성장을지속할전망이다. 동방 CJ 홈쇼핑이외에도천천 CJ 홈쇼핑이 212 년들어 BEP 를돌파했다. 211 년 47 억원이었던천천 CJ 홈쇼핑의매출은 212 년에 61 억원으로증가하고연간으로흑자전환할전망이다. 초기투자비부담이높았던인도, 일본, 베트남지역에서적자폭도축소될전망인데이는외형이신장되고비용지출을축소하고있기때문이다. 대표적으로적자가컸던인도홈쇼핑의경우순손실규모가 211 년 287 억원에서 212 년 18 억원수준으로감소할전망이다. 상반기동방 CJ 홈쇼핑의지분율하락에따른우려와평가절하에도불구하고동사의향후실적과주가는해외사업으로 peer group 과차별화될것으로판단된다. 현재타홈쇼핑사의경우해외홈쇼핑매출이거의없는상황이나 212 년기준으로동사해외홈쇼핑자회사매출규모는 1.5 조원으로국내취급고매출의 52% 까지성장했다. 향후이비중은계속늘어나 213 년과 214 년에각각 65%, 74% 까지확대될전망이다. 또동방 CJ 홈쇼핑은이미 5%~6% 대의안정적인순이익률을달성하고있고천천 CJ 홈쇼핑도 BEP 를넘어서는등이익측면에서도성과를내고있고시간이지날수록이익기여도도높아질것이다. 표 4. CJ오쇼핑의해외사업현황요약 ( 십억원 ) 지역 지분율 투자비 매출액 순이익 (%) ( 십억원 ) E E 동방 CJ 중국상해 , 천천 CJ 중국천진 () (2) 1 남방 CJ 중국광동 n/a 5 5 n/a nm (5) Star CJ 인도 인도 (23) (29) (18) CJ 프라임쇼핑 일본 n/a 78 1 n/a (12) (3) SCJ TV 베트남호치민, 하노이 5. 7 n/a 4 2 n/a (2) (1) 합계 694 1,83 1, (14) 37 자료 : CJ오쇼핑, 삼성증권추정 4

5 그림 1. 동방 CJ 홈쇼핑의매출과순이익 ( 십억원 ) ( 십억원 ) 2, 1 1,6 8 1, E 213E 214E 매출액 ( 좌측 ) 순이익 ( 우측 ) 자료 :, 삼성증권추정 그림 2. 해외홈쇼핑자회사의매출과비중 ( 십억원 ) (%) 3, 9 2,5 2, 해외사업매출비중 ( 우측 ) ,5 45 1, 5 매출액 ( 좌측 ) E 213E 214E 동방 CJ 천천 CJ 남방 CJ Star CJ 인도 CJ 프라임쇼핑 SCJ TV 참고 : 단순합계기준, 지분율무시 자료 :, 삼성증권추정 그림 3. 해외홈쇼핑자회사의순이익과비중 ( 십억원 ) (%) 해외사업의순이익비중 ( 우측 ) 순이익 ( 좌측 ) 25 (4) (25) (8) E 213E 214E 동방 CJ 천천 CJ 남방 CJ CJ 프라임쇼핑 SCJ TV (5) 참고 : 단순합계기준, 지분율무시 자료 :, 삼성증권추정 5

6 차별화포인트 3. 가치가높아지는유선방송연결자회사 연결대상자회사인 CJ헬로비전을보유함으로서본업에대한시너지및사업다각화측면에서경쟁사와차별화 CJ헬로비전의가파른실적증가논란이되고있는방송법개정시가장수혜 CJ헬로비전연내 IPO, 상장시가총액 1.1조원 ~1.4 조원예상되어동사보유지분가치상승기대 이타홈쇼핑업체와차별화되는점은 CJ 헬로비젼을연결대상자회사로보유하고있다는점이다 ( 지분 54%). CJ 헬로비젼을통해누릴수있는효과는크게두가지이다. 첫째, 본업인 TV 홈쇼핑을영위할때핵심경쟁력인로우채널과방송송출을안정적으로유지할수있다는점이다. CJ 헬로비전은전국 35 만의가시청가구를 (19 개지역 SO, M/S 23%) 보유해티브로드 (22 개 SO, MS 21%), 씨앤앰 (18 개 SO, M/S 18%) 과더불어업계선두유선방송사업자이다. 둘째, CJ 헬로비전을통한간접적인사업다각화효과이다. 이미국내홈쇼핑산업은포화상태인데동사의경우잉여현금을자회사를통해유선방송사업에투자해성장성을높이고있다. 211 년과 212 년에는모기업 의 SO 수수료비용상승부담을자회사 CJ 헬로비전을통해일부재흡수하는효과도누리고있다. 29~211 년사이 CJ 헬로비전의매출, 영업이익은연평균 32%, 27% 증가하였고 212 년에도각각 29.6%, 5.7% 증가할전망. CJ 헬로비전의최근가파른 top-line 성장은적극적인 M&A (25 년이후매년다수의인수합병진행 ), 디지털방송전환으로인한가입자별매출증가 ( 디지털방송의가입자별매출은아날로그대비두배이상 ), 홈쇼핑수수료증가, 그리고사업영역확장 (25 년초고속인터넷, 28 년전화, 21 년 web TV, 212 년 MVNO 사업시작 ) 때문이다. CJ 헬로비전은최근논란이되고있는방송법개정안의가장큰수혜자중하나이다. 현재동법안은대기업특혜시비로개정여부의불확실성이높아졌다. 현재방송법은 1 개종합유선사업자가전체케이블 TV 가입자의 3 분의 1 이상을확보하지못하게하고있는데, 개정안은위성방송, 인터넷 TV, 케이블 TV 모두를포함하는전체유료방송가입자 2,1 만의 3 분의 1 로규제를완화하고있다. 이경우 CJ 헬로비전은이론적으로 7 만까지가입자를늘릴수있고추가적인 SO 합병이가능해진다. CJ 헬로비전은 IPO 를추진중이며현재상장예비심사를통과해연내상장이확실시된다. 희망공모가격은주당 16, 원 ~2, 원으로예상시가총액은 1.1 조원 ~1.4 조원이다. 현재 이 CJ 헬로비전지분 53.92% 를소유하고있는데구주매출방식으로상장이추진될것으로예상되어 IPO 후에도동사지분율변동은없을전망이다. 현재동사지분의장부가가 4 천억원 ( 취득원가 ) 인점을감안하면 IPO 를통해 2, 억원 ~3,5 억원의지분가치의상승이기대된다. 따라서이번 IPO 를통해동사의유선방송사업투자에대한일부투자자들의오랜회의적시각이일단락될전망이다. 표 5. 씨제이헬로비젼의실적과재무현황요약 ( 십억원 ) E 213E 214E 매출액 영업이익 세전이익 순이익 이익율 (%) 영업이익 세전이익 순이익 증감율 ( 전년동기대비, %) 매출액 영업이익 세전이익 순이익 재무현황자산총계 965 1,186 1,166 1,32 1,456 부채총계 자본총계 자료 : CJ헬로비전, 삼성증권추정 6

7 그림 4. 국내유선방송시장에서주요 SO 의시장점유율 기타 : 2% CJ 헬로비전 : 23% 현대 HCN: 9% CMB: 9% 티브로드 : 21% 씨앤앰 : 18% 자료 : 한국케이블 TV 협회 그림 5. 씨제이헬로비전의지분구성 기타재무적투자자 : 5.73% Formosa Cable Investments: 7.15% 기타 : 5.73% AA Merchang Banking B.V: 9.75% 씨제이오쇼핑 : 53.92% Sable (Asia) Limited: 11.94% 씨제이헬로비젼 : 11.51% 자료 : CJ 헬로비전, 삼성증권추정 7

8 홈쇼핑업종내 Top Pick 으로 BUY 투자의견유지 투자의견 BUY, 업종내 Top Pick 의견 유지 에대한투자의견 BUY 를유지하며홈쇼핑업종내 Top Pick 으로제시한다. 동사에대해서긍정적인시각을유지하는이유는하반기와내년에국내부문의이익증가율개선이예상되고연결대상자회사인 CJ 헬로비전의성공적인 IPO 가주가의 catalyst 가되리라고보기때문이다. 또높은성장성과수익성개선을바탕으로해외부문에대한가치평가도재조명될것이다. CJ 헬로비전과해외성장성은동사를 peer group 과차별화시키는요인인데현재동사 valuation 과 2 분기이후주가흐름은이를반영하고있다고보기어렵다고판단된다. 2 분기동방 CJ 홈쇼핑지분율하락으로주가가급락한후최근 1 개월간동사주가가반등하고있지만연결기준 PER 은 9.8 배로국내영업에집중된타홈쇼핑업체와큰차이를보이고있지않다. 목표주가 267, 원에서 293, 원으로 상향조정 동사에대한목표주가를기존의 267, 원에서 293, 원으로상향조정한다. 목표주가를상향한이유는연내상장이예상되는 CJ 헬로비전지분가치를 4,8 억원에서 5,9 억원 ( 전체가치 1.1 조원평가, 지분율 54% 반영 ) 으로조정했기때문이다. 표 6. CJ오쇼핑에대한 valuation ( 십억원 ) 1. 영업가치 979 EBITDA (12개월 Forward) 166 적정 Ebitda Multiple ( 배 ) CJ헬로비젼 해외자회사가치 344 동방CJ홈쇼핑 24 기타 ( 천천CJ, 인도, 베트남, 일본 ) 차입금 1 전체가치 (= ) 1,817 주당가치 ( 원 ) 292,975 자료 : 삼성증권추정 표 7. CJ오쇼핑과타홈쇼핑업체의 valuation 비교 ( 배 ) CJ오쇼핑 현대홈쇼핑 GS홈쇼핑 212E 213E 212E 213E 212E 213E P/E P/B EV/EBITDA 자료 : 삼성증권추정 그림 6. CJ오쇼핑의 PER밴드차트 (12개월 Forward) ( 원 ) 4, 14배 3, 12 배 1 배 2, 8 배 6 배 1, 11년 1월 11년 5월 11년 9월 12년 1월 12년 5월 12년 9월 참고 : 지표는 211 년이후연결실적기준자료 : 삼성증권추정 8

9 포괄손익계산서 12월 31일기준 ( 십억원 ) E 213E 214E 매출액 1,245 1,598 1,959 2,212 2,439 매출원가 매출총이익 787 1,12 1,23 1,378 1,521 ( 매출총이익률, %) 판매및일반관리비 ,78 1,191 영업이익 ( 영업이익률, %) 순금융이익 (47) (38) (4) (42) (44) 순외환이익 순지분법이익 (8) 기타 13 (5) (9) (11) (13) 세전이익 법인세 ( 법인세율, %) 계속사업이익 중단사업이익 (1) (3) 순이익 ( 순이익률, %) 지배주주순이익 비지배주주순이익 영업순이익 * ( 영업순이익률, %) EBITDA (EBITDA 이익률, %) EPS( 지배주주 ) ( 원 ) 14,299 18,137 22,526 25,146 27,95 수정 EPS ( 원 )** 15,198 18,58 25,34 29,63 32,35 주당배당금 ( 보통, 원 ) 1,2 2, 2, 2, 2, 주당배당금 ( 우선, 원 ) 배당성향 (%) 재무상태표 12월 31일기준 ( 십억원 ) E 213E 214E 유동자산 현금및현금등가물 매출채권 재고자산 기타 비유동자산 1,34 1,534 1,626 1,68 1,771 투자자산 ( 지분법증권 ) 유형자산 무형자산 기타 자산총계 1,618 1,948 2,144 2,32 2,518 유동부채 매입채무 단기차입금 기타유동부채 비유동부채 사채및장기차입금 기타장기부채 부채총계 1,222 1,295 1,297 1,229 1,194 지배주주지분 자본금 자본잉여금 (126) (94) (94) (94) (94) 이익잉여금 ,7 기타 (21) (22) (22) (22) (22) 비지배주주지분 자본총계 ,72 1,324 순부채 주당장부가치 ( 원 ) 38,773 15,22 136,55 172, ,476 현금흐름표 12 월 31 일기준 ( 십억원 ) E 213E 214E 영업활동에서의현금흐름 순이익 유 무형자산상각비 순외환관련손실 ( 이익 ) () () 지분법평가손실 ( 이익 ) (1) Gross Cash Flow 순운전자본감소 ( 증가 ) (8) (7) (21) (24) (21) 이자손실 ( 이익 ) (33) 기타 () (5) 투자활동에서의현금흐름 (415) (34) (298) (282) (242) 설비투자 (157) (167) (145) (132) (125) Free cash flow 투자자산의감소 ( 증가 ) (449) (12) (119) (125) (94) 기타 191 (17) (35) (24) (23) 재무활동에서의현금흐름 54 (22) (72) (87) (44) 차입금의증가 ( 감소 ) (15) 자본금의증가 ( 감소 ) 1 배당금 (7) (12) (12) (13) 기타 54 (1) (6) (75) (31) 환율변동효과 () 1 현금증감 (67) (4) (1) 기초현금 기말현금 참고 : IFRS 연결기준 ** 완전희석, 일회성항목제외 *** 지분법증권으로부터의배당 자료 :, 삼성증권추정 재무비율및주당지표 12월 31일기준 E 213E 214E 증감률 (%) 매출액 영업이익 세전이익 순이익 - (16.9) 영업순이익 * - (22.1) EBITDA - (7.) 수정 EPS** 비율및회전 ROE (%) ROA (%) ROIC (%) 순부채비율 (%) 이자보상배율 ( 배 ) 매출채권회수기간 ( 일 ) 매입채무결재기간 ( 일 ) 재고자산보유기간 ( 일 ) Valuations ( 배 ) P/E P/B EV/EBITDA EV/EBIT 배당수익률 ( 보통, %)

10 Compliance Notice - 당사는 9 월 1 일현재지난 3 개월간위조사분석자료에언급된종목의지분증권발행에참여한적이없습니다. - 당사는 9 월 1 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. - 본조사분석자료의애널리스트는 9 월 1 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. - 본조사분석자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. - 본조사분석자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. - 본조사분석자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있습니다. - 본조사분석자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. - 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. 2 년간목표주가변경추이 ( 원 ) 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 1년 9월 11년 3월 11년 9월 12년 3월 12년 9월 최근 2 년간투자의견및목표주가 (TP) 변경 일자 21/9/24 1/21 11/1 211/8/11 212/4/14 4/27 9/11 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY TP ( 원 ) 252, 252, 33, 36, 332, 267, 293, 투자기간및투자등급 : 삼성증권은기업및산업에대한투자등급을아래와같이구분합니다. 기업 BUY ( 매수 ) 향후 12개월간예상절대수익률 3% 이상그리고업종내상대매력도가평균대비높은수준 BUY ( 매수 ) 향후 12개월간예상절대수익률 1% ~ 3% HOLD ( 중립 ) 향후 12개월간예상절대수익률 -1%~ 1% 내외 SELL ( 매도 ) 향후 12개월간예상절대수익률 -1% ~-3% SELL ( 매도 ) 향후 12개월간예상절대수익률 -3% 이하 21 년 1 월 21 일부터당사투자등급이 (BUY, BUY, BUY, HOLD, SELL) 에서 (BUY, BUY, HOLD, SELL, SELL ) 로변경되었습니다. 산업 OVERWEIGHT( 비중확대 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상상승예상 NEUTRAL( 중립 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준 (± 5%) 예상 UNDERWEIGHT( 비중축소 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상하락예상 1