Derivative/ETF Strategy 새로운배당지수 (New KODI), 이렇게만들자 강송철 안녕하세요한국투자증권파생 /ETF 강송철입니다. 2기경제팀의내수부양정책발표이후주식시장의화두는단

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두나 순
4 years ago
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1 Derivative/ETF Strategy 새로운배당지수 (New KODI), 이렇게만들자 강송철 sckang@truefriend.com 안녕하세요한국투자증권파생 /ETF 강송철입니다. 2기경제팀의내수부양정책발표이후주식시장의화두는단연 배당 이었습니다. 전주이후과도한시장흥분은일단가라앉았지만, 투자종목선정에서배당은앞으로도지속적으로투자자들의주요체크사항이될것으로예상됩니다. 저성장, 저금리로의트렌드변화는상당기간지속될구조적인성격의것이기때문입니다. 정부정책에맞춰거래소가현재의 KODI를대체할새로운배당지수를연내에도입하기로했습니다. 이중특히 배당성장지수 의도입을주목할필요가있습니다. 흔히배당투자라고하면높은배당수익률에만초점을맞추는경우가많지만, 더좋은배당투자는배당이지속적으로늘어나는배당성장주를고르는것이기때문입니다. 이미배당관련지수 / 상품의거래가활발한미국의경우도그러한예를따르고있습니다. 미국의사례를통해한국형 배당성장주 를선별했습니다. 투자에도움이되시기바랍니다 KODI를대체할새로운배당지수가연내에도입 7월 24일정부가발표한 < 가계소득증대세제 > 3대패키지에는배당소득을늘리는방향으로세제를개편하겠다는내용이포함됐다. 대책중하나로지목된것이한국거래소의배당지수 (KODI) 를보다실용성이있는지수로대체하겠다는것이다. 한국거래소도정부정책에즉각보조를맞췄다. 언론보도에따르면고배당지수와배당성장지수, 배당전략지수등복수의새로운배당지수들이연내에도입될예정이다. 이를위해거래소는현재미국, 유럽등선진국사례를연구중이며, 1~2개월정도관련작업을진행한뒤연내지수도입을위한구체적인계획을내놓을것으로알려졌다. 이와동반으로배당수익을지수에포함한 Total Return 지수도도입될것으로알려졌는데, 이미대부분선진국들이주가지수를가격지수 (price index) 와총수익지수 (total return index) 로나누어모두발표하고있는데따른것이다. Total Return 지수의경우거래소의공식지수가없어 Fnguide 같은지수산출기관의지수를유료로사용해야했던현실을감안하면이번거래소의지수도입은환영할만한조치다. 배당지수성공가능성은충분히높다한국에서배당은오랫동안마치스포츠의비인기종목처럼인기없는투자컨셉이었다. 배당투자라고하면배당수익이야일년에 3~4% 정도얻을수있더라도다른종목들이다오를때혼자만못오르는지루하고지지부진한종목으로인식되는경우가많았다. 그리고이러한투자자들의인식은사실틀린것이아니었다. 특히현재거래소배당지수인 KODI 의과거성과를보면인기가없을만했다라는생각이든다. 기간을길게놓고보면 KODI 는금융위기이후지속적으로 KOSPI 보다부진한성과를보이고있다.

2 [ 그림 1] 배당지수 (KODI) 상대강도추이 1.3 (2006/1/2=1) 배당지수 (KODI) / KOSPI 상대강도 ( 좌 ) KOSPI ( 우 ) (p) 금융위기로주가급락하면서 금융위기이후는지속적으로부진 배당지수 " 상대적으로 " 아웃퍼폼 자료 : KRX, 한국투자증권 새로운배당지수가도입되더라도흥행여부에대해서는아직의구심이많다. 그러나필자는성공가능성이충분히높다고생각한다. 배당지수는단박에홈런을치는식의성공이아니더라도꾸준하게시장이찾게되는투자컨셉이될것이다. 저금리가지속되고있는, 그리고앞으로도한동안지속될것으로예상되는현상황에서배당은간과할수없는아주중요한투자유인이기때문이다. 배당에대한인식도상당히바뀌고있다. 과거에는 3~4% 배당수익률이그닥투자유인이되지못했지만, 지금은저금리의고착화로 1% 의수익률차이에도투자자들이매우민감해졌다. 이런상황에서나온새경제팀의배당확대정책에시장이뜨겁게반응한것을봐도배당에대한투자자들의인식변화를체감할수있다. 미국배당지수 /ETF 사례 배당수익률보다 배당의성장 이더중요하다거래소가새로운배당지수도입을위해선진국사례를살펴보고있다고한만큼해외에서어떤배당지수들이인기를얻고있는지살펴볼필요가있다. 특히 ETF 선도국가인미국은배당에초점을맞춘 ETF들이매우활발하게거래되고있으며, 이들이추적하고있는배당지수역시종류가매우다양하다. 거래소역시미국의배당지수들을주로참고하게될가능성이높을것으로판단된다. 미국에배당 ETF 상품은 7월말현재 23개상품이운용중이다 ( 미국주식에투자하는상품만, 해외주식에투자하는상품은제외 ). 이중에는총자산이 100억 $, 한화 10조원이상인상품도 3개나된다. 참고로미국에상장된전체주식형 ETF는 1,000개가넘는데, 그중자산이 100억 $ 이상인상품은 30개정도에불과하다. 그만큼미국에서도배당투자컨셉의투자상품이상당한비중을차지하고있다는사실을알수있다. 2

3 < 표 1> 미국배당투자 ETF Top 10 ( 시가총액기준 ) Ticker ETF 시가총액 (mil $, 7/31) 설정일 VIG US Vanguard Dividend Appreciation ETF 19, DVY US ishares Dow Jones Select Dividend Index Fund 13, SDY US SPDR S&P Dividend ETF 12, VYM US Vanguard High Dividend Yield Index Fund 8, HDV US ishares Core High Dividend ETF 4, SCHD US Schwab U.S. Dividend Equity ETF 1, DLN US WisdomTree LargeCap Dividend Fund 1, DTN US WisdomTree Dividend Top 100 Fund 1, DON US WisdomTree MidCap Dividend Fund 1, DES US WisdomTree SmallCap Dividend Fund 1, 자료 : Bloomberg, 한국투자증권시가총액 7/31 일기준 위표에서정리한자산기준상위 ETF 들이추적하고있는배당지수들을아래 < 표 2> 에정리 했다. 언급한것처럼다양한종류의배당지수들이 ETF 의기초지수로사용되고있다. 아래의배당지수들은크게 1) 종목선정기준과, 2) 선정한종목들을가지고어떤방식으로지수를산출하는지 (weighting 방식 ) 에따라차이가난다. 종목선정기준은단순히배당금지급 (Dividend payment) 에집중하는방식과배당수익률 (Dividend yield) 에집중하는방식, 그리고배당의성장 (Dividend growth) 에집중하는방식으로나누어진다. 물론세개기준중둘이상을동시에적용하는지수들도있다. < 표 2> ETF 가추적하는배당지수의종목선정방식 ETF 배당지수 (Underlying Index) 종목선정기준 (Focus) 지수산출방식 (weighting) VIG US Mergent Dividend Achievers Select Dividend growth 시가총액가중방식 DVY US DowJones US Select Dividend Dividend yield + Dividend growth 배당수익률가중방식 SDY US S&P High Yield Dividend Aristocrats Dividend yield + Dividend growth 배당수익률가중방식 VYM US FTSE High Dividend Yield Dividend yield 시가총액가중방식 HDV US Morningstar Dividend Yield Focus Dividend yield 지급배당금가중방식 SCHD US Dow Jones US Dividend 100 Dividend payment + Dividend yield + Dividend growth 시가총액가중방식 DLN US WisdomTree LargeCap Dividend Dividend payment 지급배당금가중방식 DTN US WisdomTree Dividend ex-financials Dividend yield 배당수익률가중방식 DON US WisdomTree MidCap Dividend Dividend payment 지급배당금가중방식 DES US WisdomTree SmallCap Dividend Dividend payment 지급배당금가중방식 자료 : 각 ETF 운용사, Bloomberg 주목할점은다수의배당지수들이배당수익률 (dividend yield) 뿐아니라배당성장 (dividend growth) 에집중하고있다는점이다. 예를들어 S&P High Yield Dividend Aristocrats 지수 (SDY) 는과거최소 20년이상배당이연속해서증가한기업을지수에편입한다. DowJones US Select Dividend 지수 (DVY) 나 Dow Jones US Dividend 100 지수 (SCHD) 도최근 5년간주당배당금성장률 (5yr DPS growth) 를종목선정기준의하나로보고있다. DowJones US Select Dividend 는최근 5년동안주당배당이감소한기업은지수에서제외한다. 재미있는점은 DowJones US Select Dividend 의경우배당성향이일정수준이상으로높은 (60% 이상 ) 기업을편입대상에서제외하고있다는점이다. 지나치게높은배당성향은오히려미래의배당성장과관련해서는부정적인요인이라고보기때문이다. 현재낮은배당성향은미래에배당이늘어날여지가많다는의미도된다. 3

4 아래 < 표 4> 은올해 7 월말기준으로 3 개지수 (SDY, DVY, SCHD) 의성과를 S&P500 과비 교한것인데, 기간이장기로갈수록배당지수의총수익 (total return) 이시장보다좋고, 변동 성 (risk) 도더낮게나타났다. < 표 3> 성장을가미한 배당지수개요정리 SDY, DVY, SCHD 지수 S&P High Yield Dividend Aristocrats DowJones US Select Dividend Dow Jones US Dividend 100 ETF SPDR S&P Dividend ETF ishares DJ Select Dividend ETF Schwab U.S. Dividend Equity ETF Bloomberg SDY US DVY US SCHD US 지수산출기관 S&P Dow Jones S&P Dow Jones S&P Dow Jones 종목유니버스 S&P 1500 Dow Jone US Broad Market Dow Jone US Broad Market 종목선정 지수산출방식 S&P1500 중과거최소 20 년이상매년배당이증가한기업배당수익률가중방식 ( 개별종목비중은최대 4% 로제한 ) 배당수익률, 배당성장, 배당성향을고려한상위 100 종목배당수익률가중방식 ( 개별종목비중은최대 10% 로제한 ) 구성종목수 종목교체 ( 지수리밸런싱 ) Annual Annual Annual 배당수익률, 배당성장을포함한 4 개펀더멘털조건을기준으로상위 100 종목 시가총액가중방식 사이즈 ( 시가총액 ) 제한 free float Mkt Cap 20 억 $ 이상 NA free float Mkt Cap 5 억 $ 이상 유동성 ( 거래대금 ) 제한일평균거래대금 500 만 $ 이상일평균거래량 20 만주미만제외일평균거래대금 200 만 $ 이상 기타세부사항 자료 : 각지수산출회사, Bloomberg, 한국투자증권 - 최근 5 년간 DPS 성장률이 (-) 인기업 - 배당수익률가중방식제외 - Quarterly 로배당수익률가중, 개별종목 - 최근 5 년간평균배당성향 60% 이상 4% cap 조건이맞도록비중재조절기업제외 - 종목선정을위한 4 가지기준은 1) 배당수익률, 2) 최근 5 년 DPS 성장률, 3) 총부채대비현금흐름 (Cash flow to Total debt), 4) ROE - 4 가지기준을같은가중치로고려해종합점수산출. 상위 100 개종목선별 < 표 4> 최근 1, 3, 5 년지수수익률, 변동성 (Total Return 지수, 7 월 31 일마감기준 ) 수익률 수익률표준편차 (risk) S&P500 TR S&P High Yield Dividend Aristocrats TR DowJones US Select Dividend TR Dow Jones US Dividend 100 TR 1 년 16.9% 10.0% 13.0% 13.2% 3 년 59.5% 58.5% 61.0% 61.4% 5 년 117.3% 114.5% 131.8% 132.1% 1 년 10.4% 9.8% 9.8% 9.5% 3 년 16.2% 14.9% 14.0% 13.6% 5 년 16.2% 14.7% 14.3% 13.8% 배당수익률최근 1 년 - 4.0% 3.1% 2.7% 자료 : Bloomberg, 한국투자증권 2014 년 7 월 31 일마감기준. 수익률표준편차는연율화한값 [ 그림 2] SDY, DVY, SCHD 지수 2000 년이후 S&P500 Total Return 과비교 S&P500 TR S&P High Yield Dividend Aristocrats TR DowJones US Select Dividend TR Dow Jones US Dividend 100 TR (2000/1/3=100) 자료 : Bloomberg, 한국투자증권 4

5 성장형배당주의컨셉에맞는국내종목배당과관련해서필자는 성장형배당주 의개념을좋아한다. 진정한배당투자는배당수익률에집착하는것이아니라배당의지속성과향후에배당이증가할기업을고르는것이다. 배당의절대금액이나수익률에만집착할경우 KODI가빠졌던것과비슷한함정 ( 주가가부진하면서배당수익률이높아지거나, 이익이감소하면서배당성향이높아지는것 ) 에빠질수있다. 사실필자는작년에같은주제로보고서를작성한바도있다. 당시보고서내용은 저금리지속과글로벌리공통적으로높아진투자자들의배당에대한관심때문에배당투자가지속적으로시장의중요한테마가될것이며 배당투자에서배당수익률뿐아니라배당의성장에더초점을맞춘미국배당지수의사례를들어국내에도같은방식의배당종목선정이더좋은성과를가져온다는시뮬레이션내용을담았었다. 이제국내배당지수의개정과함께배당성장지수가새로도입된다는사실이그래서아주반갑다. 결론적으로한국에서도배당에 성장 의개념을가미할경우더좋은배당투자종목을고를수있을것으로판단한다. 아래 < 표 5> 는 KOSPI, KOSDAQ에서선별한 성장형배당주 이다. 현재 KODI는 KOSPI 종목만을대상으로편입종목을선정하지만, 새로도입될배당지수는배당주조건을충족하는 KOSDAQ 종목역시배당지수에편입하기로한점을고려해 KOSDAQ 중에서도종목을선별했다. 연내도입될배당성장지수의편입예상종목이라고해도좋다. 선정기준은아래와같다. 일단시가총액및유동성기준은시가총액 3 천억원이상, 일평균거래대금 ( 최근 60 일 ) 5 억원이상인종목들이다. 아래선정종목들은기본적으로최근 3 년간빠짐없이배당을지급했으며, 최근 3 년간연속 으로배당이증가한종목들이다. 동시에 3 년평균배당성향이 60% 를넘는종목은제외했다. 마지막으로종목들의정렬순서는 4가지펀더멘털요인 1) 최근 3년간배당증가율, 2) 2014년예상배당수익률, 3) 최근년도총부채대비현금흐름비율, 4) 최근년도 ROE-을기준으로합산점수를산출해점수가높은순서대로정렬한것이다. 배당성장률이나배당수익률, 부채대비현금흐름비율, ROE가높은종목을상위에배치했다. 5

6 < 표 5> 한국 성장형배당주 배당성장지수편입예상종목 Code 종목시장 시가총액 ( 억원, 7/31) 배당성장률 ( 최근 3 년 ) 배당수익률 (14 년예상 ) 부채대비현금흐름 (2013 년 ) ROE (2013 년 ) A 파트론 KOSDAQ 5, % 2.9% 34% 44% A 유진테크 KOSDAQ 3, % 1.0% 62% 26% A 솔브레인 KOSDAQ 5,388 66% 1.4% 68% 17% A 리노공업 KOSDAQ 5,457 31% 1.7% 301% 20% A 동서 KOSDAQ 19,292 55% 2.8% 99% 13% A 고영 KOSDAQ 3,527 84% 1.3% 59% 15% A 하나투어 KOSPI 7,632 34% 1.8% 25% 19% A 기아차 KOSPI 246,866 43% 1.1% 30% 21% A 대웅제약 KOSPI 7,114 44% 1.3% 38% 14% A CJ 오쇼핑 KOSDAQ 24,516 70% 0.5% 15% 16% A 한세실업 KOSPI 10, % 0.6% 7% 17% A 현대모비스 KOSPI 300,793 30% 0.6% 13% 18% A 한국단자 KOSPI 4,671 30% 0.8% 66% 10% A SK C&C KOSPI 84, % 1.0% 3% 8% A 엔씨소프트 KOSPI 34,209 1% 0.4% 74% 15% A 현대차 KOSPI 540,779 30% 0.8% 2% 17% A 아모레 G KOSPI 70,695 43% 0.3% 53% 9% A 오리온 KOSPI 56,338 34% 0.3% 17% 13% A 삼성중공업 KOSPI 64,761 0% 1.8% 5% 11% A CJ CGV KOSPI 9,724 44% 0.8% 9% 3% A 롯데칠성 KOSPI 22,925 50% 0.2% 15% 4% A 크라운제과 KOSPI 3,352 0% 0.4% 12% 8% A 현대그린푸드 KOSPI 16,268 4% 0.3% 11% 7% A 삼성물산 KOSPI 115,132 0% 0.7% 3% 2% 주 : 1. 1) 배당성장률, 2) 배당수익률, 3) 부채대비현금흐름, 4) ROE 합산점수가높은순서 2. 배당성장률은 2010 년대비 2013 년보통주현금배당총액증가율 3. 배당수익률은 14 년예상보통주 DPS 대비 7/31 일종가로계산 4. 부채대비현금흐름, ROE 는 2013 년결산기준자료 : 한국투자증권, wisefn 6

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<4D F736F F D20BCBAC0E5C7FC20B9E8B4E7C1D6C0C720BDC3B4EB5F F2E646F63> 213. 5. 21 213 하반기이슈전망 : ETF 아이디어 Dividend + Growth, 성장형배당주의시대! 퀀트 / 파생강송철 Tel. 368-6452 sckang@eugenefn.com Summary 내아이디어는? " 배당투자 " 가지속적으로시장의화두가될것으로예상한다. 1) 저금리지속으로투자자들이수익 (Yield) 에목말라있고, 2) 넘치는유동성에도불구하고경기불확실성이상존해안정적이고수익이보장된업종,