루트로닉 (085370) Again 2015! 신제품과 R:geN 에거는기대 2019 년 1 월 10 일 스몰캡 Analyst 이병화 기업개요 : 레이저의료기기전문기업 루트로닉은레이저의료기기개발및생산ㆍ판매전문기업이다.

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1 Again 215! 신제품과 R:geN 에거는기대 스몰캡 Analyst 이병화 기업개요 : 레이저의료기기전문기업 루트로닉은레이저의료기기개발및생산ㆍ판매전문기업이다. 에스테틱 ( 피부미용전문시장 ) 레이저의료기기국내 1위 ( 시장점유율 2% 이상 ) 기업이다. 218년 3분기기준수출비중은 72.5% 로해외시장의매출비중이높다. 루트로닉은매출액기준세계시장점유율은 3% 수준으로추정되며, 이는세계 1위권으로파악된다. 에스테틱레이저의료기기장비시장은트렌드변화가빠르고새로운기술에대한수요가높은시장이다. 장비의교체주기는 2~5년으로교체주기에맞춘신제품제품출시가중요한시장이다. 루트로닉은매년매출의 15% 수준을연구개발비로투자하고있으며, 시장의수요가높은신제품개발과안과부문및스마트수술분야로의전방산업확대에주력하고있다. 체크포인트 : 1) 에스테틱의료기기의신제품효과 2) R:geN 의상용화진척 루트로닉은 219년주력사업인에스테틱의료기기의신제품효과와안과레이저장비 R:geN ( 이하알젠 ) 의상용화모멘텀이재부각될것으로기대한다. 1) 219년 3개이상의신제품출시와본격적인마케팅효과에힘입어에스테틱부문의실적개선이기대된다. 우수영업인력보강과브랜드인지도상승으로북미유럽등주요해외법인의실적개선이기대된다. 2) 안과용레이저장비알젠의상용화단계가가시화되는점도긍정적이다. 알젠은망막질환인황반부종치료장비이다. 알젠은기존치료술에비해부작용이낮고근본적인치료가가능한기술로평가받고있다. 알젠의상용화가단계별로진척될경우고부가가치의의료기기시장진출에따른시장의기대감도점증할것으로판단한다. 리스크요인점검 : 1) 신제품의판매부진시실적악화우려 2) R:geN 의상용화지연에따른불확실성 1) 루트로닉은신제품매출의실적기여도가크다. 신제품판매효과가기대에못미치는경우 실적역시부진한흐름이나타날수있다. 2) 임상및보험등재지연등알젠의상용화단계에서 도출될수있는불확실성이상존한다. Not Rated 목표주가 ( 원 ) NA Upside / Downside (%) NA 현재가 (1/1, 원 ) 8,76 Consensus Target Price ( 원 ) 13, 시가총액 ( 억원 ) 2,335 Trading Data Free float (%) 75.8 거래대금 (3M, 십억원 ) 2.9 외국인지분율 (%) 1.1 주요주주지분율 (%) 황해령외 6 인 22.8 Performance 주가상승률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 시장대비상대수익률 Forecast earnings & valuation 결산기말 214A 215A 216A 217A 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 지배주주순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 증감률 (%) 흑전 적전 PER (X) NA EV/EBITDA (X) PBR (X) ROE (%) 배당수익률 (%) 시장대비주가상승률 ( 좌 ) (%) 주가 ( 우 ) ( 원 ) 자료 : 루트로닉, KB 증권 25,4 2,8 16,2 11,6 7,

2 I. 기업개요 주요사업 루트로닉은레이저의료기기개발및생산ㆍ판매전문기업이다. 에스테틱 ( 피부미용전문시장 ) 레이저의료기기국내 1위 ( 시장점유율 2% 이상 ) 기업이다. 218년 3분기기준수출비중은 72.5% 로해외시장의매출비중이높다. 레이저의료기기중심의에스테틱의료기기시장은 217년 25억달러로추정되고있다. 루트로닉은매출액기준세계시장점유율은 3% 수준으로추정되며, 이는세계 1위권으로파악된다. 신규사업으로스마트수술과안과부문으로진출을모색하고있다. 매출비중 매출비중은 218 년 3 분기누적기준으로 1% 레이저의료기기이다. 국내외시장비중은 내수 27.5%, 아시아ㆍ태평양 29.4%, 북미 22.2%, 유럽ㆍ중동ㆍ아프리카 2.9% 순이다. 그림 1. 내수및수출비중추이 해외매출의견조한성장세지속 (211 년이후연평균성장률 19.3%) ( 십억원 ) 내수 수출 Q 주요주주 218 년 3 분기기준주요주주는대표이사황해령외 6 인 22.8%, 자사주 1.4% 이다. 그림 2. 지역별매출비중추이 그림 3. 주주구성 (%) 1 8 아메리카아시아ㆍ태평양유럽ㆍ중동ㆍ아프리카대한민국 황해령외 6 인자사주기타 Q 주 : 218 년 3 분기말기준, 단위는 % 2

3 II. Business model 사업모델 루트로닉은미국과일본, 중국, 독일등 7개의현지법인을설립하여운영하고있다. 국가별특허보유및빠른의료기기허가절차진행을통해해외시장매출은견조한성장세를기록하고있다. 해외시장매출은 211년 212.9억원에서 217년 615.4억원으로연평균 19.3% 의매출성장률을나타내고있다. 주요제품들이미국 FDA 및유럽 CE에승인되고있고, 임상효과에대한해외학술발표데이터가축적되면서루트로닉제품에대한인지도가높아지고제품매출이증가하는선순환구조가매력적이다. 안과및스마트수술분야로시장확대 계획 에스테틱레이저의료기기장비시장은트렌드변화가빠르고새로운기술에대한수요가높은시장이다. 장비의교체주기는 2~5년으로교체주기에맞춘신제품제품출시가중요한시장이다. 루트로닉은매년매출의 15% 수준을연구개발비로투자하고있으며, 시장의수요가높은신제품개발과의료기기전방산업확대에주력하고있다. 이를통해에스테틱에서신경외과와마취통증및안과부문으로시장확대를도모하고있다. 그림 4. 루트로닉해외법인및자회사현황 자료 : 루트로닉 그림 5. 루트로닉에스테틱레이저제품군 자료 : 루트로닉 3

4 216 년이후신제품공백으로매출성장세둔화 그림 6. 매출액및 YoY 성장률추이 ( 십억원 ) 1 매출액 ( 좌 ) YoY 성장률 ( 우 ) (% YoY) Q 유럽주요법인의영업인력보강및신제품개발비용 등으로판관비율상승세 그림 7. 판매관리비및판관비율추이 ( 십억원 ) 5 판매관리비 ( 좌 ) 판관비율 ( 우 ) (%) Q 3 인건비상승과알젠의무형자산상각비부담으로 216 년이후영업적자기록 그림 8. 영업이익및영업이익률추이 ( 십억원 ) 영업이익 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) 1 (%) Q -2 4

5 III. 체크포인트 219 년신제품효과와알젠의상용화 모멘텀재부각기대 루트로닉은 214년 +24.7% (YoY) 매출성장으로시작된강한실적모멘텀과안과레이저장비의신규출시기대감이맞물리면서주가는최고가 37,141원 (215/6/19 수정주가기준 ) 까지상승하였다. 이후매출성장둔화와신규시장에서의가시적인성과가지연되면서주가는부진한흐름 (219/1/8 종가 8,18원 ) 이이어지고있다. 루트로닉은주력사업인에스테틱의료기기의신제품출시효과와안과레이저장비 R:geN ( 이하알젠 ) 의상용화모멘텀이재부각될것으로기대한다. 219 년에스테틱신제품 3 개이상출시 루트로닉은 214년부터매년 2개이상의신제품을출시하면서국내에스테틱레이저시장과해외시장매출확대를통해매년 1% 이상의성장률을이어나갔다. 그러나 217~218년신제품공백에따른매출성장률감소와해외법인의인건비상승, 알젠의무형자산상각비 (5년 2억원 ) 등으로부진한실적을기록하였다. 219년은 3개이상의신제품출시와본격적인마케팅효과에힘입어에스테틱부문의실적개선이기대된다. 알젠, 주요국가에의료기기제조허가 취득 안과용레이저장비알젠의상용화단계의진척이가시화되는점도긍정적이다. 알젠은망막질환인황반부종치료장비이다. 황반부종은 1) CSC ( 중심성장액맥락망막 ), 2) DME ( 당뇨병성황반부종 ), 3) AMD ( 연령관련황반변성 ) 등총 3가지의질환이존재한다. 루트로닉의의료기기는 CSC 환자 18만명중 3%, DME 2,4만명, AMD 1.4억명중 9% 를타깃으로개발중이다. 현재 CSC와 DME는미국 FDA 허가와유럽 CE 승인, 한국 MFDS로부터제조허가를득하였다. 임상진행과논문발표등을통해상용화 단계진척기대 알젠은기존치료술에비해부작용이적고근본적인치료가가능한기술로평가받고있다. 또한한국보건의료연구원으로부터희귀질환인 CSC에대한제한적의료술로등록되어 219년부터최장 36개월동안환자치료와경과관찰을진행할예정이다. DME의경우 219년하반기에제한적의료술신청을계획중이다. 알젠의상용화가단계별로진척될경우고부가가치의의료기기시장진출에따른시장의기대감도점증할것으로판단한다. 그림 9. 에스테틱관련지역별시장규모 그림 1. 알젠의망막질환별허가현황 ( 억달러 ) 북미유럽아시아남미 자료 : Medical Insight, 217 Energy-Based Device, Body Shaping & Skin Tightening Device 자료 : 루트로닉 5

6 IV. 리스크 리스크요인점검 루트로닉은신제품매출의실적기여도가크다. 신제품판매효과가기대에못미치는경우 실적역시부진한흐름이나타날수있다. 인건비등판관비증가분을상쇄할만한신제품 매출효과가필요한시점이다. 알젠은 CSC와 DME의경우한국ㆍ미국등에서의료기기제조허가를득했음에도불구하고, 시장진입과상용화까지는시간이필요하다. 이는알젠의경우망막질환치료에전례가없던의료기기장비로, 추가적인임상데이터와논문등을통해의료진의신뢰획득과보험등재등이필요하기때문이다. 또한최소 6개월에서 2년정도소요되는임상과정중에도출될수있는불확실성이상존한다. 이에안과용레이저장비의상용화지연가능성도항상염두에두어야한다. 현재루트로닉은전환사채, 교환사채등주가희석요인은없다. 6

7 포괄손익계산서 재무상태표 ( 십억원 ) 213A 214A 215A 216A 217A ( 십억원 ) 213A 214A 215A 216A 217A ( 적용기준 ) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) ( 적용기준 ) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 자산총계 매출원가 유동자산 매출총이익 현금및현금성자산 판매비와관리비 단기금융자산 영업이익 매출채권 EBITDA 재고자산 영업외손익 기타유동자산 이자수익 1 비유동자산 이자비용 투자자산 지분법손익 -1-1 유형자산 기타영업외손익 무형자산 세전이익 기타비유동자산 법인세비용 부채총계 당기순이익 유동부채 지배주주순이익 매입채무 수정순이익 단기금융부채 기타유동부채 성장성및수익성비율 비유동부채 (%) 213A 214A 215A 216A 217A 장기금융부채 매출액성장률 기타비유동부채 영업이익성장률 2, 적전 자본총계 EBITDA 성장률 자본금 지배기업순이익성장률 적전 흑전 적전 자본잉여금 매출총이익률 기타자본항목 영업이익률 기타포괄손익누계액 EBITDA이익률 이익잉여금 세전이익률 지배지분계 당기순이익률 비지배지분 현금흐름표 주요투자지표 ( 십억원 ) 213A 214A 215A 216A 217A (X, %, 원 ) 213A 214A 215A 216A 217A 영업활동현금흐름 Multiples 당기순이익 PER NA NA 유무형자산상각비 PBR 기타비현금손익조정 PSR 운전자본증감 EV/EBITDA 매출채권감소 ( 증가 ) EV/EBIT NA 재고자산감소 ( 증가 ) 배당수익률 NA 매입채무증가 ( 감소 ) EPS 기타영업현금흐름 BPS 1,624 1,637 3,572 5,392 5,216 투자활동현금흐름 SPS ( 주당매출액 ) 2,555 3,15 3,391 3,88 3,357 유형자산투자감소 ( 증가 ) DPS ( 주당배당금 ) 무형자산투자감소 ( 증가 ) 배당성향 (%) 투자자산감소 ( 증가 ) 수익성지표 기타투자현금흐름 1-1 ROE 재무활동현금흐름 ROA 금융부채증감 ROIC 자본의증감 안정성지표 배당금당기지급액 부채비율 기타재무현금흐름 순차입비율 순현금 순현금 기타현금흐름 5 2 유동비율 현금의증가 ( 감소 ) 이자보상배율 ( 배 ) 기말현금 활동성지표 잉여현금흐름 (FCF) 총자산회전율 순현금흐름 매출채권회전율 순현금 ( 순차입금 ) 재고자산회전율 자료 : 루트로닉, 7

8 투자자고지사항투자의견및목표주가변경내역 ( 주가, 목표주가 ) ( 원 ) 25,4 루트로닉 변경일투자의견목표주가괴리율 (%) ( 원 ) 평균최고 / 최저 Not Rated 2,8 16,2 11,6 7, KB증권은동조사분석자료를기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 본자료를작성한조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 본자료작성자는게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 투자등급비율 ( 기준 ) 매수 (Buy) 중립 (Hold) 매도 (Sell) 투자의견분류및기준 종목투자의견 (6개월예상절대수익률기준 ) Buy: 15% 초과 Hold: 15% ~ -15% Sell: -15% 초과비고 : 217년 2월 23일부터 KB증권의기업투자의견체계가 4단계 (Strong BUY, BUY, Marketperform, Underperform) 에서 3단계 (Buy, Hold, Sell) 로변경되었습니다. 산업투자의견 (6개월예상상대수익률기준 ) Positive: 시장수익률상회 Neutral: 시장수익률수준 Negative: 시장수익률하회 이보고서는고객들에게투자에관한정보를제공할목적으로작성된것이며계약의청약또는청약의유인을구성하지않습니다. 이보고서는 KB증권이신뢰할만하다고판단하는자료와정보에근거하여해당일시점의전문적인판단을반영한의견이나 KB증권이그정확성이나완전성을보장하는것은아니며, 통지없이의견이변경될수있습니다. 개별투자는고객의판단에의거하여이루어져야하며, 이보고서는여하한형태로도고객의투자판단및그결과에대한법적책임의근거가되지않습니다. 이보고서의저작권은 KB증권에있으므로 KB증권의동의없이무단복제, 배포및변형할수없습니다. 이보고서는학술목적으로작성된것이아니므로, 학술적인목적으로이용하려는경우에는 KB증권에사전통보하여동의를얻으시기바랍니다. 비고 : 217 년 6 월 28 일부터 KB 증권의산업투자의견체계가 (Overweight, Neutral, Underweight) 에서 (Positive, Neutral, Negative) 로변경되었습니다. 8