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1 Results Comment 삼성전자 (005930) 4Q14 리뷰 : 목표주가 160 만원으로상향 김경민, CFA clairekim@daishin.com 투자의견 박강호 john_park@daishin.com BUY 매수, 유지 목표주가 1,600,000 상향 현재주가 1,360,000 ( ) 반도체업종 KOSPI 시가총액 224,668 십억원 시가총액비중 18.41% 자본금 ( 보통주 ) 778십억원 52주최고 / 최저 1,470,000 원 / 1,083,000 원 120 일평균거래대금 3,206 억원 외국인지분율 51.42% 주요주주 이건희외 9인 17.64% 국민연금공단 7.81% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) 삼성전자 ( 좌 ) 1,500 1,400 1,300 1,200 1,100 1,000 Relative to KOSPI( 우 ) (%) 투자의견매수유지. 목표주가 150 만원에서 160 만원으로상향조정 - 당사는지난 11 월 26 일삼성전자자사주매입공시일에목표주가상향조정 (134 만원 150 만원 ). 주주이익환원확대가예상보다빠르게이루어졌기때문. 자사주매입과보통주기준주당배당금 2 만원지급으로 2014 년주주이익환원규모를전년대비 2.5 배확대 - 당사는이번에다시목표주가를상향조정 (150 만원 160 만원 ). (1) 2015 년부터반도체부문영업이익이 IM 부문영업이익을능가하며전사이익을견인하고, (2) 동사가비메모리반도체전문기업으로자리매김하는경우메모리반도체기업보다높은밸류에이션프리미엄을받을수있기때문 4Q14 영업이익 5.3 조원으로당사추정치및시장컨센서스상회 - 사업부문별이익은 IM 1.96 조원, 반도체 2.7 조원, 디스플레이 4,700 억원, CE 1,800 억원 - 3 분기영업이익 4.06 조원대비 30% 증가. 전통적비수기인 4 분기에 IM 부문마진이더이상훼손되지않고, 재고이슈도대부분마무리되었다는점은긍정적 2015 년영업이익 22.8 조원예상. 기존추정치 21 조원대비 8% 상향조정 - 사업부문별이익추정 : IM 9.3 조원, 반도체 11.3 조원, 디스플레이 1.1 조원, CE 1.1 조원 년반도체부문영업이익 11.3 조원으로 IM 부문영업이익 9.3 조원을능가하는것은의미있는이익구조개선. IM 부문에서비롯되었던주가디스카운트해소에기여 - IM 부문의실적개선속도는좀더지켜봐야할것으로판단되나, 분기영업이익은적어도 2 조원이상유지될전망. 신제품재고의적극적관리와효율적마케팅전개때문 비메모리반도체실적개선은밸류에이션프리미엄확보에기여 - 비메모리 (SystemLSI) 반도체부문의분기영업이익흑자전환은 2015 년 2 분기에가능할전망. (1) 14 나노핀펫적용제품양산, (2) 파운드리고객선다변화, (3) AP 생산가동률개선 년비메모리반도체부문의이익기여도는 2% 로미미하지만장기적으로삼성전자주가밸류에이션프리미엄을확보하는데기여할것 - 이는글로벌비메모리반도체상위기업의밸류에이션이전반적으로메모리반도체상위기업보다높기때문 - 비메모리기업 12 개월 Forward P/E: 중국 SMIC 22 배, 대만미디어텍 15 배, 대만 UMC 14 배, 미국퀄컴 13 배, 대만 TSMC 12 배 - 메모리기업 12 개월 Forward P/E: 마이크론 8 배, SK 하이닉스 8 배 구분 4Q13 3Q14 4Q14 ( 단위 : 십억원, %) 1Q15 Consensus 직전추정잠정치 YoY QoQ 당사추정 YoY QoQ 매출액 59,277 47,450 52,189 50,759 52, , 영업이익 8,311 4,061 4,795 4,318 5, , 순이익 7,220 4,135 4,092 1,655 2, , 구분 (F) Growth Consensus 직전추정당사추정조정비율 (F) 매출액 201, , , , , 영업이익 29,049 36,785 24,521 24,057 25, 순이익 23,185 29,821 21,804 19,451 20, 자료 : 삼성전자, WISEfn, 대신증권리서치센터 기업분석

2 삼성전자 (005930) 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 2012A 2013A 2014F 2015F 2016F 매출액 201, , , , ,267 영업이익 29,049 36,785 25,018 22,820 23,756 세전순이익 29,915 38,364 26,120 24,808 26,746 총당기순이익 23,845 30,475 20,749 19,707 21,246 지배지분순이익 23,185 29,821 20,195 19,180 20,679 EPS 156, , , , ,476 PER BPS 688, , ,545 1,020,915 1,084,726 PBR ROE 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출자료 : 삼성전자, 대신증권리서치센터 연간실적추정변경 ( 단위 : 십억원, 원, %, %p) 수정전 수정후 변동률 2014F 2015F 2014F 2015F 2014F 2015F 매출액 204, , , , 판매비와관리비 53,202 50,370 52,899 51, 영업이익 24,057 21,046 25,018 22, 영업이익률 세전순이익 25,159 23,034 26,120 24, 지배지분순이익 19,451 17,809 20,195 19, 순이익률 EPS( 지배지분순이익 ) 130, , , , 자료 : 삼성전자, 대신증권리서치센터 그림 1. 최근동사주가상승원인 (1) 주주이익환원확대, (2) 분기실적개선가시성확대 1,700,000 1,600,000 주주이익환원증가기대 지배구조개선및주주이익환원기대 1,500,000 1,400,000 주주이익환원및분기실적개선가시성 1,300,000 실적우려 1,200,000 1,100,000 애널리스트데이이후주주환원규모실망감 실적우려 1,000, 자료 : QuantiWise, 대신증권리서치센터 2

3 DAISHIN SECURITIES 그림 2. 삼성전자실적추정주요가정 반도체 DRAM 생산능력 Fab 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F Fab11A Fab11B Fab Fab Fab Fab Fab Fab 17 (S3) Total 주 : 웨이퍼기준자료 : 대신증권리서치센터 그림 3. 삼성전자실적추정주요가정 반도체 DRAM 미세공정전환 Node 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 56nm 6F2 6% 6% 4% 2% 1% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 46nm 6F2 7% 6% 7% 8% 7% 4% 1% 0% 0% 0% 0% 0% 35nm 6F2 39% 32% 28% 30% 38% 41% 31% 29% 25% 20% 15% 0% 28nm 47% 51% 48% 32% 25% 20% 21% 21% 21% 20% 15% 15% 25nm 2% 5% 13% 28% 30% 35% 45% 45% 45% 45% 45% 45% 21/19nm 0% 0% 2% 5% 9% 15% 25% 40% 자료 : 대신증권리서치센터 그림 4. 삼성전자실적추정주요가정 반도체 NAND 생산능력 Fab 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F Fab Fab Fab Austin Fab Xian Total 주 : 웨이퍼기준자료 : 대신증권리서치센터 그림 5. 삼성전자실적추정주요가정 반도체 NAND 미세공정전환 Node 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 1Xnm < 95% 90% 75% 23% 19% 12% 8% 4% 4% 4% 0% 0% 1Xnm 5% 10% 25% 77% 80% 87% 89% 86% 84% 81% 80% 73% 14nm 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 2% 5% V-NAND 0% 0% 0% 0% 1% 1% 3% 10% 12% 15% 18% 22% 자료 : 대신증권리서치센터 3

4 삼성전자 (005930) 그림 6. 삼성전자실적추정주요가정 ( 변경후 ) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F F 원달러환율 1,069 1,029 1,025 1,085 1,050 1,050 1,050 1,050 1,095 1,052 1,050 [ 반도체 ] DRAM 출하량 (1Gb eq., 백만대 ) 4,048 4,910 5,853 5,800 5,742 6,144 6,636 7,432 13,280 20,612 25,954 QoQ%, YoY% 2.6% 21.3% 19.2% -0.9% -1.0% 7.0% 8.0% 12.0% 21% 55% 26% ASP (1Gb eq., 백만대 ) QoQ%, YoY% -6.5% -3.0% 1.0% 0.0% -3.0% -3.0% -4.0% -6.0% -6.1% -5.7% -9.0% NAND 출하량 (8Gb eq., 백만대 ) 4,221 5,276 5,857 6,149 6,826 7,235 7,742 8,206 14,442 21,503 30,010 QoQ%, YoY% 6.2% 25.0% 11.0% 5.0% 11.0% 6.0% 7.0% 6.0% 52.7% 48.9% 39.6% ASP (8Gb eq., 백만대 ) QoQ%, YoY% -10.3% -10.0% -4.5% -10.0% -6.0% -8.0% -7.0% -6.0% -21.6% -28.6% -25.8% Mobile AP 출하량 ( 백만대 ) QoQ%, YoY% -21.8% -12.7% -14.3% 2.5% 4.3% -12.7% 39.3% 2.5% 30.6% -19.1% 2.4% ASP (USD) QoQ%, YoY% -2.0% -8.8% -10.0% 20.0% -1.0% -1.0% -1.0% -1.0% -2.7% -8.1% 2.7% [DP] 대형 LCD 출하면적 ( 평방미터 ) 7,524 6,998 7,975 9,331 9,518 9,708 9,902 10,100 29,013 31,828 39,228 ASP (USD) [IM] 출하량 ( 백만대 ) 스마트폰 피처폰 태블릿 PC ASP (USD) 휴대폰 태블릿 PC [CE] TV 출하량 ( 백만대 ) TV ASP (USD) 자료 : 삼성전자, 대신증권리서치센터 4

5 DAISHIN SECURITIES 그림 7. 삼성전자실적추정주요가정 ( 변경전 ) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14F 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F F 2015F 원달러환율 1,069 1,029 1,025 1,084 1,050 1,050 1,050 1,050 1,095 1,052 1,050 [ 반도체 ] DRAM 출하량 (1Gb eq., 백만대 ) 4,048 4,910 5,853 5,824 5,707 6,392 6,776 7,114 13,280 20,635 25,989 QoQ%, YoY% 2.6% 21.3% 19.2% -0.5% -2.0% 12.0% 6.0% 5.0% 21% 55% 26% ASP (1Gb eq., 백만대 ) QoQ%, YoY% -6.5% -3.0% 1.0% -0.8% -2.0% -2.0% -5.0% -6.0% -6.1% -5.9% -8.3% NAND 출하량 (8Gb eq., 백만대 ) 4,221 5,276 5,857 6,267 6,705 7,242 7,893 8,446 14,442 21,620 30,286 QoQ%, YoY% 6.2% 25.0% 11.0% 7.0% 7.0% 8.0% 9.0% 7.0% 52.7% 49.7% 40.1% ASP (8Gb eq., 백만대 ) QoQ%, YoY% -10.3% -10.0% -4.5% -8.0% -6.0% -8.0% -7.0% -6.0% -21.6% -28.2% -24.7% Mobile AP 출하량 ( 백만대 ) QoQ%, YoY% -21.8% -12.7% -14.3% 2.5% 4.3% -12.7% 39.3% 2.5% 30.6% -19.1% 2.4% ASP (USD) QoQ%, YoY% -2.0% -8.8% -10.0% -1.0% -1.0% -1.0% -1.0% -1.0% -2.7% -11.9% -11.6% [DP] 대형 LCD 출하면적 ( 평방미터 ) 7,524 6,998 7,975 8,135 8,297 8,463 8,633 8,805 29,013 30,632 34,199 ASP (USD) [IM] 출하량 ( 백만대 ) 스마트폰 피처폰 태블릿 PC ASP (USD) 휴대폰 태블릿 PC [CE] TV 출하량 ( 백만대 ) TV ASP (USD) 자료 : 대신증권리서치센터 5

6 삼성전자 (005930) 그림 8. 삼성전자매출및영업이익추정 ( 변경후 ) ( 십억원 ) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F F 매출액 53,674 52,350 47,450 52,730 47,973 52,576 52,263 55, , , ,096 반도체 9,390 9,780 9,891 10,669 10,393 10,275 10,992 11,334 37,444 39,730 42,993 메모리 6,290 6,918 7,930 8,188 7,826 7,952 8,135 8,416 23,714 29,327 32,328 DRAM 3,863 4,377 5,247 5,505 5,116 5,309 5,505 5,796 13,492 18,992 21,725 NAND 2,346 2,541 2,683 2,684 2,710 2,643 2,630 2,620 10,046 10,255 10,603 비메모리 3,100 2,863 1,960 2,481 2,567 2,323 2,857 2,918 13,730 10,404 10,665 AP 2,417 1,853 1,423 1,854 1,853 1,600 2,207 2,240 10,516 7,547 7,900 디스플레이 6,100 6,330 6,251 7,050 7,140 7,232 7,032 6,911 29,846 25,731 28,315 LCD 3,460 3,434 3,953 4,940 4,979 5,018 5,058 5,099 15,191 15,787 20,155 대형 3,266 3,250 3,778 4,774 4,821 4,868 4,916 4,964 14,310 15,069 19,570 소형 OLED 2,535 2,658 2,071 1,878 1,929 1,982 1,742 1,580 11,144 9,142 7,232 소형 2,535 2,658 2,071 1,878 1,929 1,982 1,742 1,580 11,144 9,142 7,232 CE 11,320 13,016 11,600 14,270 10,203 12,709 11,124 13,312 50,340 50,206 47,347 VD 7,390 8,066 7,214 9,793 6,666 8,254 7,176 9,283 33,120 32,463 31,379 기타 3,930 4,950 4,386 4,477 3,537 4,455 3,947 4,029 17,220 17,743 15,969 IM 32,440 28,450 24,580 26,290 25,544 27,600 28,358 29, , , ,562 모바일 31,360 27,510 23,520 25,022 24,396 26,412 27,110 27, , , ,682 휴대폰 27,278 25,068 20,626 21,177 21,007 22,704 23,132 23, ,457 94,149 90,519 태블릿 PC 4,083 2,442 2,894 3,845 3,389 3,708 3,978 4,087 13,264 13,264 15,163 기타 1, ,060 1,268 1,148 1,188 1,247 1,297 5,100 4,348 4,880 조정 -5,575-5,227-4,872-5,550-5,306-5,239-5,242-5,334-27,757-21,224-21,121 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 2, F 영업이익 8,488 7,190 4,060 5,290 4,760 6,167 5,829 6,064 36,785 25,028 22,820 반도체 1,950 1,864 2,261 2,702 2,407 2,647 2,971 3,288 6,882 8,777 11,313 메모리 2,002 2,007 2,653 2,923 2,509 2,647 2,800 2,996 6,451 9,585 10,953 DRAM 1,433 1,549 2,047 2,279 1,913 2,039 2,169 2,341 3,882 7,308 8,462 NAND ,569 2,277 2,490 비메모리 디스플레이 , ,103 LCD OLED , CE ,670 1,190 1,116 VD ,586 1,290 1,206 기타 IM 6,430 4,421 1,751 1,962 2,107 2,482 2,377 2,322 24,961 14,564 9,288 모바일 6,420 4,412 1,742 1,949 2,097 2,471 2,365 2,311 24,920 14,524 9,244 휴대폰 6,073 4,324 1,681 1,815 1,975 2,293 2,174 2,131 23,885 13,893 8,573 태블릿 PC , 기타 조정 자료 : 대신증권리서치센터 6

7 DAISHIN SECURITIES 그림 9. 삼성전자매출및영업이익추정 ( 변경전 ) ( 십억원 ) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14F 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F F 2015F 매출액 53,674 52,350 47,450 50,759 46,621 50,432 50,377 51, , , ,108 반도체 9,390 9,780 9,891 11,104 10,229 10,551 11,109 11,173 37,444 40,165 43,062 메모리 6,290 6,918 7,930 8,271 7,817 8,297 8,373 8,316 23,714 29,409 32,803 DRAM 3,863 4,377 5,247 5,478 5,096 5,593 5,632 5,559 13,492 18,965 21,880 NAND 2,346 2,541 2,683 2,793 2,721 2,704 2,741 2,757 10,046 10,364 10,923 비메모리 3,100 2,863 1,960 2,833 2,412 2,254 2,735 2,857 13,730 10,756 10,260 AP 2,417 1,853 1,423 1,528 1,528 1,320 1,821 1,848 10,516 7,221 6,517 디스플레이 6,100 6,330 6,251 6,147 6,477 6,562 6,361 6,029 29,846 24,828 25,430 LCD 3,460 3,434 3,953 4,328 4,361 4,394 4,428 4,463 15,191 15,175 17,646 대형 3,266 3,250 3,778 4,162 4,203 4,244 4,286 4,328 14,310 14,457 17,061 소형 OLED 2,535 2,658 2,071 1,591 1,889 1,941 1,706 1,338 11,144 8,855 6,874 소형 2,535 2,658 2,071 1,591 1,889 1,941 1,706 1,338 11,144 8,855 6,874 CE 11,320 13,016 11,600 13,076 10,203 12,237 11,124 12,213 50,340 49,012 45,777 VD 7,390 8,066 7,214 9,296 6,666 7,782 7,176 8,811 33,120 31,966 30,435 기타 3,930 4,950 4,386 3,780 3,537 4,455 3,947 3,402 17,220 17,046 15,341 IM 32,440 28,450 24,580 25,799 24,971 26,263 26,953 27, , , ,696 모바일 31,360 27,510 23,520 24,735 23,966 25,222 25,860 26, , , ,419 휴대폰 27,278 25,068 20,626 21,832 21,154 22,285 22,854 23, ,457 94,804 89,575 태블릿 PC 4,083 2,442 2,894 2,903 2,811 2,937 3,007 3,089 13,264 12,321 11,844 기타 1, ,060 1,064 1,006 1,041 1,093 1,137 5,100 4,144 4,276 조정 -5,575-5,227-4,872-5,367-5,260-5,181-5,170-5,245-27,757-21,041-20,856 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14F 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 2, F 2015F 영업이익 8,488 7,190 4,060 4,318 4,307 5,783 5,637 5,319 36,785 24,057 21,046 반도체 1,950 1,864 2,261 2,427 2,339 2,597 2,728 2,581 6,882 8,501 10,245 메모리 2,002 2,007 2,653 2,682 2,508 2,664 2,756 2,553 6,451 9,344 10,480 DRAM 1,433 1,549 2,047 2,081 1,936 2,069 2,153 2,001 3,882 7,110 8,160 NAND ,569 2,233 2,321 비메모리 디스플레이 , LCD OLED , CE ,670 1,260 1,097 VD ,586 1,353 1,164 기타 IM 6,430 4,421 1,751 1,587 1,873 2,339 2,568 2,363 24,961 14,189 9,142 모바일 6,420 4,412 1,742 1,578 1,864 2,330 2,558 2,352 24,920 14,152 9,104 휴대폰 6,073 4,324 1,681 1,572 1,777 2,206 2,422 2,235 23,885 13,650 8,641 태블릿 PC , 기타 조정 자료 : 대신증권리서치센터 7

8 삼성전자 (005930) 그림 10. 삼성전자영업이익률 ( 변경후 ) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F F 영업이익률 % 16% 14% 9% 10% 10% 12% 11% 11% 16% 12% 11% 반도체 21% 19% 23% 25% 23% 26% 27% 29% 18% 22% 26% 메모리 32% 29% 33% 36% 32% 33% 34% 36% 27% 33% 34% DRAM 37% 35% 39% 41% 37% 38% 39% 40% 29% 38% 39% NAND 24% 18% 23% 24% 22% 23% 24% 25% 26% 22% 23% 비메모리 -2% -5% -20% -9% -4% 0% 6% 10% 3% -8% 3% 디스플레이 -1% 3% 1% 7% 1% 4% 6% 4% 9% 3% 4% LCD -6% -1% 2% 9% 1% 3% 5% 4% 1% 2% 3% OLED 5% 10% -1% 2% 2% 7% 10% 6% 23% 4% 6% CE 2% 6% 0% 1% 2% 6% 0% 1% 3% 2% 2% VD 3% 8% 3% 2% 3% 7% 3% 2% 5% 4% 4% 기타 -1% 3% -4% -1% -1% 3% -4% -1% 0% -1% -1% IM 20% 16% 7% 7% 8% 9% 8% 8% 18% 13% 8% 모바일 20% 16% 7% 8% 9% 9% 9% 8% 19% 14% 9% 휴대폰 22% 17% 8% 9% 9% 10% 9% 9% 20% 15% 9% 태블릿 PC 9% 4% 2% 4% 4% 5% 5% 4% 8% 5% 4% 기타 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 자료 : 대신증권리서치센터 그림 11. 삼성전자영업이익률 ( 변경전 ) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14F 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F F 2015F 영업이익률 % 16% 14% 9% 9% 9% 11% 11% 10% 16% 12% 11% 반도체 21% 19% 23% 22% 23% 25% 25% 23% 18% 21% 24% 메모리 32% 29% 33% 32% 32% 32% 33% 31% 27% 32% 32% DRAM 37% 35% 39% 38% 38% 37% 38% 36% 29% 37% 37% NAND 24% 18% 23% 22% 21% 22% 22% 20% 26% 22% 21% 비메모리 -2% -5% -20% -9% -7% -3% -1% 1% 3% -8% -2% 디스플레이 -1% 3% 1% 1% -1% 3% 4% 3% 9% 1% 2% LCD -6% -1% 2% 2% -1% 2% 3% 2% 1% -1% 1% OLED 5% 10% -1% -1% -1% 6% 9% 5% 23% 4% 5% CE 2% 6% 0% 2% 2% 5% 1% 2% 3% 3% 2% VD 3% 8% 3% 3% 3% 7% 3% 3% 5% 4% 4% 기타 -1% 3% -4% -1% -1% 3% -3% -1% 0% -1% 0% IM 20% 16% 7% 6% 8% 9% 10% 9% 18% 13% 9% 모바일 20% 16% 7% 6% 8% 9% 10% 9% 19% 13% 9% 휴대폰 22% 17% 8% 7% 8% 10% 11% 10% 20% 14% 10% 태블릿 PC 9% 4% 2% 0% 3% 4% 5% 4% 8% 4% 4% 기타 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 자료 : 대신증권리서치센터 8

9 DAISHIN SECURITIES 삼성전자 4Q14 실적컨콜요약 주주이익환원 2014년기말배당 19,500원 + 중간배당 500원 = 20,000원 / 2013년대비 +40% 배당을통해주주가치제고 & 국내경기활성화기여 11월 26일공시한자사주매입 1월 27일완료 / 2.4조원소요주주이익환원총액 5.4조원 / 2013년대비 2.5배증가 4 분기주요성과 전사매출 : 3분기대비 11% 증가매출총이익 : 부품사업중심으로개선. 3분기대비 2.1조원개선판관비 : 계절적특성으로전분기대비 0.9조원증가 / 매출대비비중감소영업이익 : 전분기대비 1.2조원증가영업외손익 : 부품사업은환차익 / 세트사업은이머징국가통화약세영향 / 전사적으로는환율영향상쇄금융손익 : 3,000억원 / 지분법손익 : 2,000억원 / 기타영업외손익 : -2,000억원기타영업외손익변동성은 3분기대비크게감소 : 3분기삼성SDI 주식평가방법변경에따른 1회성이익발생 * 추가해설 : 3분기에는삼성SDI 관계기업처분이익 4,500억원발생. 삼성전자의입장에서삼성SDI로부터발생하는이익은지분법이익으로인식되었으나, 삼성SDI와 ( 구 ) 제일모직과의합병에따라, 삼성SDI는공정가치평가대상회사로변경. 이는양사 ( 삼성SDI, 제일모직 ) 합병으로삼성SDI에대한삼성전자의지분율이 25.2% 에서 19.6% 로하락했기때문. 따라서삼성SDI가공정가치평가대상회사로변경된이후, 삼성SDI 주가 ( 시가 ) 상승에따라관계기업처분손익발생가능. 3분기의경우삼성SDI 일평균주가는 154,651원으로장부상최초취득가 106,327원대비상회. 이와같은가격차이에따라관계기업처분이익발생 2015 년글로벌환경및전사전망 - 글로벌경영환경은어려울것으로예상 : 유로존경기둔화. 유가급락에따른신흥국금융리스크. 미국금리인상가능성. 신기술개발난이도증가. 세트제품경쟁심화 년부터이익재도약하기위해준비할전망 9

10 삼성전자 (005930) 1 분기전사전망 - 시스템 LSI: 14나노양산으로가동률개선. LCD 프리미엄제품믹스강화 - TV: 마케팅비용감소기대. TV 비수기로실적개선은제한적 - 스마트폰 : 신규라인업도입에집중 Capex 년 Capex 23.4 조원 : 반도체 / 디스플레이 14.3 조원 /3 조원 년 Capex 검토중 년대비규모증가할전망 사업부문별 (DS 부문 ) # DRAM - 4분기 : 빗그로스 Flat, ASP Flat - 1분기 : 시장빗그로스 Flat, 당사빗그로스 Flat 년연간 : 시장빗그로스 25%. 당사빗그로스는시장성장상회 # NAND - 4분기 : 빗그로스 +5%. ASP 10% - 1분기 : 시장빗그로스 +2~3%. 당사빗그로스는이보다높을것 년연간 : 시장빗그로스 30% 후반. 당사빗그로스는시장성장상회 # 대형 LCD - 4분기 : 출하량 +2~3%. ASP +7~9% - 1분기 : 출하량 -7~9% 년연간 : 출하량 Flat 10

11 DAISHIN SECURITIES 사업부문별 (IM 및 CE 부문 ) # IM - 4분기 : 휴대폰 95백만대, 태블릿 11백만대판매, 휴대폰 ( 피처폰 + 스마트폰 + 태블릿 ) ASP 200달러 - 4분기 : 휴대폰중스마트폰비중 70% 후반 - 1분기휴대폰판매량 : 핸드셋판매량전분기대비증가, 다만태블릿은전분기대비감소 - 1분기휴대폰가격 : Blended ASP 증가. 제품믹스개선때문 - 1분기 : 휴대폰중스마트폰비중 80% 초반 # LCD TV - 4분기판매량 16백만대 - 1분기판매량 -30%qoq 년판매량 +15%yoy 담당임원코멘트 *DRAM - 4분기 : 계절적성수기. 신규스마트폰출시. 데이터센터향서버수요증가 - 당사는응용처수요에적극대응. 20나노공정전환가속화. DDR4 공급 년 : PC용 DDR4, 모바일용 LPDDR4 적극대응. 하이엔드서버, DDR4, LPDDR4 등신제품공급확대 - 1분기 : LPDDR4, DDR4 수요강세예상 *NAND - NAND 수요 : 스마트폰탑재량증가. Consumer NAND 수요견조. 전반적으로 SSD 수요증가 - 당사는 10나노급공정전환. 솔루션 ( 복합제품 ) 대응강화. SSD 매출분기당 10억달러이상달성 년 : 전반적으로 SSD 수요증가. SSD 전영역에 V-NAND 제품공급. 고용량스토리지수요적극대응 - 1분기 SSD 수요견조 * 시스템LSI - 4분기 : 전분기대비실적개선 - 1분기 : 기존응용처수요감소되나. 14나노신제품공급증가 년 : 14나노핀펫양산. CIS 통해수익성확보. 파운드리고객다변화. 모바일 AP 제품경쟁력다변화 11

12 삼성전자 (005930) 디스플레이 *LCD - 4분기 : 타이트한수급지속. 당사는프리미엄제품판매에힘입어전분기대비실적개선 년 TV 패널 : UHD TV 시장성장. 대면적화지속. 따라서수요는견조할것. 하반기에는 LCD Capacity 증설로수급상황변화가능성. 당사는시장변화에적절히대응할것 년 IT 패널 : 태블릿시장정체와노트북수요약세 - 대응전략 : 프리미엄제품과보급형 UHD TV 등풀라인업전략전개 - 1분기 : TV 업체수요대응에적극대처. 4분기에이어견조한실적유지할수있도록노력할것 *OLED - 4분기 : 신규하이엔드제품판매증가로전분기대비실적개선. 플렉서블디스플레이양산으로폼팩터차별화가능성을거래고객사에제시 년 : 스마트폰시장의성장세둔화되며패널업체간경쟁심화될전망. 당사는 OLED 판매확대와수익성제고에주력. 과거하이엔드위주로전략전개했지만 2015년중저가폰시장진입노력할것. 플렉서블디스플레이본격양산과신규라인의성공적양산으로기술력선도 - 1분기 : 하이엔드스마트폰신제품수요에대응. 수익성개선중점적추진. IM *4분기 - 연말성수기힘입어스마트폰. 태블릿수요는전분기대비증가. 다만업체간경쟁심화 - 스마트폰물량전분기대비소폭감소. ASP와매출은전분기대비증가. 하이엔드스마트폰판매때문 - 갤럭시노트 4의글로벌확산에힘입어하이엔드폰매출견조 - 지역별로는북미. 동남아에서매출증가 - 태블릿도전분기대비물량증가. 갤럭시탭시리즈판매때문 - 네트워크장비 : LTE 보급에힘입어전분기대비매출증가 년전망 : 중국. 인도등신흥시장중심으로스마트폰시장성장지속. 태블릿은중저가제품위주성장 - 중저가폰 : OLED 적용, 슬림형디자인채택 - Knox 대응전략 : 공공기관, 교육시장에보급확대 - 네트워크장비대응전략 : 유럽이나아시아등해외시장 LTE 확산에힘입어성장추진 *1분기전망 - 계절적비수기로스마트폰, 태블릿수요감소 12

13 DAISHIN SECURITIES VD *TV 4 분기 - 연말성수기효과로선진시장, 신흥시장수요견조 *2015년전망 년 : 2014년대비 5% 성장예상 - SUHD TV 필두로 Curved, UHD TV 라인업확대 - Contents 제공업체와 UHD TV 제휴확대 *1분기전망 - 계절적비수기진입 - 전분기대비역성장 VD * 생활가전 2015년수요전망 - 북미수요성장지속 - 유로존, 남미시장수요둔화 13

14 삼성전자 (005930) 삼성전자 4Q14 실적컨콜 Q&A IM # 퀄컴신제품칩의발열이슈때문에자체개발 AP 엑시노스를사용하는것으로알려져있는데, 갤럭시 S6 칩 Sourcing 전략에변화가있는가? 그외에부품공급에이슈가있는지? - 퀄컴관련언급곤란 - 메탈케이스관련수급문제없도록내재화또는외부아웃소싱활용 - 모바일 AP 공급은차질없이진행될것 # 2015 년메탈케이스폰의적용비중? - 신모델도입일정에따라적용비중유동적 - 향후메탈케이스적용되는스마트폰판매증가시킬계획 # 4 분기마케팅비용효율화 ( 크게오르지않은 ) 이유? - 채널재고를적정수준으로유지할수있었기때문 # 1 분기마케팅비용가이던스 - 계절적특성상 ( 비수기영향으로 ) 소폭감소 - 글로벌신모델중심으로마케팅전개하여비용을효율적으로집행 # 갤럭시 S6 재고관리계획? - 4 분기부터전반적으로재고관리에주력 - 신제품나오더라도이와같이재고관리할것 14

15 DAISHIN SECURITIES 반도체 # 프리미엄스마트폰에서 LPDDR4 채택률전망? 20나노 LPDDR4 양산전략? - 프리미엄스마트폰에서 AP는 2가지인터페이스지원힘들기때문에대부분 LPDDR4 적용할것 - 따라서적용비율 15~20% 까지가능 - LPDDR4 적합한용량은 3GB, 4GB - 사전에충분한리드타임확보한다면고객요구대로 LPDDR4 공급가능 # System LSI 14 나노핀펫현재생산능력과 2015 년연말기준목표로하는생산능력? - 14 나노핀펫비중은연말기준 30% 목표 # 17라인 DRAM / System LSI 생산비중계획? - 생산시점과규모를탄력적으로운영할계획 - Phase 1은 DRAM으로결정 - Phase 2는 System LSI로계획중 # 모뎁칩은통신사업자로부터 Qualification Test 성공한것같은데 Verizon 과 Sprint 도진행중인가? - 글로벌통신사업자와테스트진행중 # 2014 년 System LSI 에서모바일 AP 와모뎀칩매출비중? 년자사브랜드 ( 엑시노스 ) 매출비중 20~30% 년매출비중증가전망 # 14나노핀펫파운드리생산라인을기반으로캡티브고객외에추가적으로확보한고객이있는지? - 14나노핀펫은계획대로 ramp-up - 다양한거래처확보노력중 년에는 2014년보다더많은투자집행할것 - 이러한투자의결과로생겨나는생산라인을위한고객은충분히확보 15

16 삼성전자 (005930) 반도체 # 14 나노핀펫가동이양호한이유? - 14 나노핀펫가동을위해기술적으로적절하게대응 # 17 라인의 Phase 2 가시스템 LSI 로고려되고있다면, 아까언급한 14 나노핀펫비중 30% 에포함되어있는지? - 30% 는기존라인에대해서만언급한것 # DRAM 빗그로스가이던스가시장성장을상회할것으로전망되고, 20나노전환도순조로운것같은데 20나노비중은어느정도로예상? 17라인에서 DRAM 20나노전환을가속화할가능성? 만약 17라인을 System LSI로활용한다면평택부지개발이앞당겨질가능성? - 20나노양산은고객요구에대응하기위해반드시가야할길 - 20나노에서는공정수증가로적절한공간확보필요 - 17라인은공간부족때문에활용하고있는것이지급격한증설을목적으로활용하는것이아님 - 실제적으로연내 1분기와 4분기의웨이퍼기준 Capacity 는크게변화하지않을것 - 연말에는 20나노생산라인이당사 DRAM의대표라인이될것 - 평택도결국공간 ( 부지 ) 확보차원에서확보 / 다만평택신규투자까지시간소요될것 / 그전까지는기존팹공간최대한활용 # 비메모리에서 10% 이상의영업이익률 /ROIC 달성가능한시기? 10나노급양산일정과수익성로드맵? - 숫자를근거로지금답변하기곤란 - 10나노급도예정대로진행중. 구체적시점은제시할수없음 - System LSI는 Process node의수익성도중요하지만 2015년은실적개선은가동률회복에따른것임 # 4 분기 SSD 중 V-NAND 채택한제품비중? 1 분기및 2015 년연말기준비중? - 탑재량에따라 2D, 3D 로나뉘어서들어가서구분하기어려움. 앞으로개발하는 SSD 는 V-NAND 향임 # V-NAND 는원가경쟁력있는제품인가? 아니면차세대제품까지기다려야하는가? - V-NAND 2 세대제품은 2D 16 나노급과동등한수준. 특히 TLC 기준으로그러함 - 3 세대제품은 2D 16 나노급보다원가개선될것 16

17 DAISHIN SECURITIES 반도체 # 엑시노스 14나노 AP를외부에공급할가능성 - 외부고객에게도판매할수있는여건마련 - 여러고객사와논의중 # V-NAND와 2D NAND의제품믹스대응방안? - V-NAND는 2D NAND 대비전반적으로탑재량높음 - 2D NAND는이와달리모바일스토리지가주종을이룸 - 따라서 V-NAND는성능, 탑재량차별화에대응하는제품 년까지 2D, V-NAND 제품믹스를적절하게활용할것 # System LSI 가동률회복위해고객에게매력적가격제시하고있는지? - Logic 반도체는규모의경제확보와가동률개선추진중 # 미세공정전환난이도증가에따른메모리반도체전략? 시장성장을상회하는수준의성장을추구하는것은점유율확대목적인지? 17라인증설에도불구하고 DRAM Capacity 는유지 / 감소되는지? Design capacity 80K는언제채울것인지? Phase 1 DRAM 증설은수급상황에따라탄력적으로전개할것인지? 년까지 DRAM 업황양호한이유는수요가아니라공급부족때문 - 당사는 DRAM 20나노의벽을넘어서다음단계로진행중. 그렇기때문에시장성장을상회할수있는것 - LPDDR4, DDR4, V-NAND는결국당사가업계에서최초로시작. 이러한도전을통해시장성장상회 - 의도적으로높은빗그로스를달성하고자하기위한의도는아니었음 - 17라인에서실제적으로신규증설되는 Capacity 를 ( 웨이퍼기준으로 ) 답변하기어려움. 실제 Capacity 는제품믹스에따라현저하게달라질것 # 삼성전자스마트폰내에서엑시노스칩적용비중이높아진다면 2015 년엑시노츠매출비중이증가하는가? - 매출기준으로는증가할것 - 20~30% 로예상 17

18 삼성전자 (005930) CE # 퀀텀닷 TV용비카드뮴필름을인하우스로공급가능한데, 원가경쟁력수준? - 자체기술확보했다는것은경쟁력의미. 따라서원가에미치는영향은제한적 - 프리미엄 TV 제품수익성확보에기여할것 # 퀀텀닷, OLED TV의 Two Track 전략전개할것인지? - 가치있는제품을접근성있게제공하는것이중요 - 지금현재 OLED TV 기술을확보했으나전방산업수요개화는좀더기다려야할상황 - SUHD TV 등의전략제품으로대응할것 디스플레이 # 65인치대면적 TV 수요가증가하고있는데, 원가절감방안? 10세대투자가능성? - 65인치는 6세대또는 8세대에서하이브리드로생산 - 당사는 6세대라인을보유하고있지않기때문에 8세대에서효율적생산하기위해노력중 - 10세대투자는아직검토한적없음 # A3 플렉서블생산라인은연내언제가동시작? 생산능력? 하이엔드폰에서플렉서블디스플레이적용비중? - 신규플렉서블생산라인은 2분기내에가동 - 그전까지는 A2 하이브리드플렉서블생산라인활용. 고객과의협의에따라차질없이공급 - 향후예상되는수요증가에대해서는 2분기신규생산라인으로대응 18

19 DAISHIN SECURITIES 주주이익환원 # 2015년배당가이던스? - 지금언급하기에는시기상조 - 사업현황과투자등을고려해서결정 # 해외 DR 상장추진가능성? 액면분할가능성? - 현재런던과룩셈부르크에서 GDR 거래중 - ADR 등여타지역 DR 상장은중장기적으로계속해서검토해야할과제 - 주가가높은기업은누구나액면분할을검토할것 - 지난수년간꾸준히검토한내용이나앞으로도중장기적으로검토필요 Capex # 2015년 Capex 중에서 NAND, Mobile, LCD Capex가증가하는지? - NAND: 증가 - 모바일 : 증가. 베트남때문 - 디스플레이 : 전체기준증가하지않음 19

20 삼성전자 (005930) 재무제표 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 2012A 2013A 2014F 2015F 2016F 2012A 2013A 2014F 2015F 2016F 매출액 201, , , , ,267 유동자산 87, , , , ,843 매출원가 126, , , , ,239 현금및현금성자산 18,791 16,285 21,853 23,210 20,946 매출총이익 74,452 90,996 77,917 74,455 73,029 매출채권및기타채권 26,675 27,876 27,690 27,976 28,536 판매비와관리비 45,402 54,211 52,899 51,635 49,273 재고자산 17,747 19,135 17,527 17,688 18,043 영업이익 29,049 36,785 25,018 22,820 23,756 기타유동자산 24,056 47,465 49,641 51,924 54,318 영업이익률 비유동자산 93, , , , ,332 EBITDA 44,671 53,230 41,430 39,325 40,360 유형자산 68,485 75,496 82,894 89,736 96,420 영업외손익 866 1,579 1,102 1,988 2,991 관계기업투자금 8,785 6,422 7,118 7,823 8,539 관계기업손익 기타비유동자산 16,532 21,396 23,919 27,181 31,373 금융수익 7,837 8,015 6,362 6,490 6,619 자산총계 181, , , , ,175 외환관련이익 유동부채 46,933 51,315 50,883 51,808 52,862 금융비용 -7,934-7,755-7,092-6,942-6,796 매입채무및기타채무 27,351 30,154 29,965 30,041 30,208 외환관련손실 6,597 6,530 6,399 6,271 6,146 차입금 8,444 6,439 6,760 7,098 7,453 기타 ,318 1,917 2,632 유동성채무 999 2,426 1,368 1,368 1,368 법인세비용차감전순손익 29,915 38,364 26,120 24,808 26,746 기타유동부채 10,139 12,297 12,789 13,300 13,832 법인세비용 -6,070-7,890-5,372-5,102-5,500 비유동부채 12,658 12,744 13,036 13,337 13,645 계속사업순손익 23,845 30,475 20,749 19,707 21,246 차입금 5,351 2,214 2,297 2,385 2,476 중단사업순손익 전환증권 당기순이익 23,845 30,475 20,749 19,707 21,246 기타비유동부채 7,308 10,530 10,739 10,952 11,169 당기순이익률 부채총계 59,591 64,059 63,919 65,145 66,507 비지배지분순이익 지배지분 117, , , , ,547 지배지분순이익 23,185 29,821 20,195 19,180 20,679 자본금 매도가능금융자산평가 자본잉여금 4,404 4,404 4,404 4,404 4,404 기타포괄이익 이익잉여금 119, , , , ,225 포괄순이익 22,128 29,468 20,158 19,360 21,043 기타자본변동 -8,193-9,459-11,411-15,287-22,979 비지배지분포괄이익 비지배지분 4,386 5,573 6,194 6,702 7,121 지배지분포괄이익 21,499 28,838 19,620 18,844 20,481 자본총계 121, , , , ,668 순차입금 -22,655-43,418-51,166-53,688-52, Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 2012A 2013A 2014F 2015F 2016F 2012A 2013A 2014F 2015F 2016F EPS 156, , , , ,476 영업활동현금흐름 37,973 46,707 43,087 39,908 40,915 PER 당기순이익 23,845 30,475 20,749 19,707 21,246 BPS 688, , ,545 1,020,915 1,084,726 비현금항목의가감 22,760 23,805 22,792 22,359 22,602 PBR 감가상각비 15,622 16,445 16,411 16,505 16,605 EBITDAPS 303, , , , ,002 외환손익 EV/EBITDA 지분법평가손익 SPS 1,182,039 1,344,201 1,212,019 1,223,140 1,247,657 기타 8,124 7,863 6,385 6,116 6,514 PSR 자산부채의증감 -5,778-1,313 4,918 2,943 2,567 CFPS 273, , , , ,727 기타현금흐름 -2,854-6,259-5,372-5,102-5,500 DPS 8,000 14,300 14,300 14,300 14,300 투자활동현금흐름 -31,322-44,747-28,359-28,130-28,328 투자자산 -1, ,631-1,782-1,954 재무비율 ( 단위 : 원, 배, %) 유형자산 -22,321-22,780-23,023-22,623-22, A 2013A 2014F 2015F 2016F 기타 -7,998-21,946-3,706-3,726-3,752 성장성 재무활동현금흐름 -1,865-4,137-2,527-1,435-1,403 매출액증가율 단기차입금 , 영업이익증가율 사채 1,339-1, 순이익증가율 장기차입금 수익성 유상증자 ROIC 현금배당 -1,265-1,250-2,157-2,142-2,130 ROA 기타 -1, ROE 현금의증감 4,100-2,507 5,568 1,358-2,264 안정성 기초현금 14,692 18,791 16,285 21,853 23,210 부채비율 기말현금 18,791 16,285 21,853 23,210 20,946 순차입금비율 NOPLAT 23,155 29,220 19,873 18,127 18,870 이자보상배율 FCF 15,161 21,573 12,361 11,149 12,029 자료 : 삼성전자, 대신증권리서치센터 20

21 DAISHIN SECURITIES [Compliance Notice] 금융투자업규정 4-20 조 1 항 5 호사목에따라작성일현재사전고지와관련한사항이없으며, 당사의금융투자분석사는자료작성일현재본자료에관련하여재산적이해관계가없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며당사의금융투자분석사는본자료의작성과관련하여외부부당한압력이나간섭을받지않고본인의의견을정확하게반영하였습니다. ( 담당자 : 김경민, CFA) 본자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 본자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 본자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. [ 투자의견및목표주가변경내용 ] 삼성전자 (005930) 투자의견및목표주가변경내용 투자등급관련사항 ( 원 ) 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000, ,000 Adj. Price Adj. Target Price 산업투자의견 - Overweight( 비중확대 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비초과상승예상 - Neutral( 중립 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준예상 - Underweight( 비중축소 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비하회예상 제시일자 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 1,600,000 1,500,000 1,500,000 1,500,000 1,500,000 1,500,000 제시일자 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 1,500,000 1,500,000 1,500,000 1,500,000 1,500,000 1,340,000 제시일자 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 1,340,000 1,340,000 1,340,000 1,340,000 1,340,000 1,340,000 제시일자 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 1,340,000 1,340,000 1,340,000 1,340,000 1,340,000 1,340,000 기업투자의견 - Buy( 매수 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 10%p 이상주가상승예상 - Marketperform( 시장수익률 ): : 향후 6 개월간시장수익률대비 -10%p~10%p 주가변동예상 - Underperform( 시장수익률하회 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 10%p 이상주가하락예상 21