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1 217 년 월 3 일월요일 해외증시 [ 월간전망 ] 저물어가는게아닌, 여물어가는신흥국 - 경기가뒷받침되는구간에서신흥국우려는불필요 - 수급과밸류에이션부담을경기와이익이상쇄할전망 - 11월해외증시전략 : 신흥국 > 선진국 / 미국 > 중국 > 인도 > 일본 > 유럽 문남중. namjoong.moon@daishin.com 이영한. yeonghan.lee@daishin.com 산업및종목분석 지주업 : 지주회사가많아진다 - 지주업에대한비중확대의견으로커버리지개시 - 문재인정부출범과새로운공정위원장임명, 2대국회의공정거래법과상법개정안다수상정등대기업집단및지주회사섹터에변화의바람이불고있음 - 롯데지주, 한화, CJ, SK, LG, 두산에대한분석을개시하며, Top-Pick 으로한화를, 차선호기업으로 CJ를제시 - 롯데지주는 217년하반기 ~218년지주섹터에서가장관심을가져야할기업으로선정하며, 매수와목표주가 96, 원을제시함양지환. Jihwan.yang@daishin.com 롯데지주 : 지주로가는길 - 매수, 목표주가 96,원으로분석을개시 - 지주및사업회사상장이후이확정되면과목표주가변경가능 ( 현재제시한목표주가는분할합병비율에따라이론적으로산출 ) - 롯데지주의추정순자산가치는약 7조 1,96억원. 롯데지주의영업가치는약 1.5조원, 상장자회사의가치는약 2조 2,17억원, 비상장자회사의가치는약 3조 3,68억원임 - 롯데지주지주회사로가는길에는해결해야할일산적양지환. Jihwan.yang@daishin.com 한화 : NAV 대비할인율과다 - 한화에대해매수, 목표주가 59, 원으로커버리지를개시하며, 지주섹터 Top-Pick 으로제시함 - 한화의순자산가치 (NAV) 는약 7조 3,52억원으로추정. 현재주가는주당순자산가치대비약 55~56% 할인된수준으로, 과거 5년평균할인율인 38.1% 대비과도하게저평가되어있다는판단임 - 217하반기 ~218년자회사의실적호전지속, 건설관련우려해소전망양지환. Jihwan.yang@daishin.com CJ: Young 에주목하라 - CJ에대해매수, 목표주가 234, 원으로커버리지를개시하며, 지주섹터차선호주로제시함 - CJ의순자산가치 (NAV) 는약 8조 53억원으로추정. 브랜드가치약 1.6조원, 비상장사 CJ올리브네트웍스지분가치 1.4조원 - 상장자회사의실적개선과올리브영의고성장으로실적견인양지환. Jihwan.yang@daishin.com

2 [3Q17 Review] 호텔신라 : 위기상황에서이익체력증명 - 매수 ( 상향 ), 목표주가 8,원 (27% 상향 ) - 매수 : 1) 업황바닥통과, 2) 중국관광객회복가능성, 3) 당사의예상과달리최악의상황속에서도마진개선을달성하고있어향후관광객회복시이익레버리지기대되어을매수로상향 - 목표주가 8,원 = 218F EPS 2,668원 * 목표 PER 3배 - 목표주가상향은 218년 EPS 추정치 27% 상향조정을반영김윤진. yoonjin.kim@daishin.com [3Q17 Review] 풍산 : 방산수출부진으로예상치하회 - 시장수익률 ( 유지 ), 목표주가 52, 원 ( 유지 ) - 3Q17 실적은수익성이우수한방산수출부진으로예상치하회 - 향후중동향방산수출회복과구리가격의추가상승여부를지켜봐야할듯이종형. jonghyung.lee@daishin.com [3Q17 Review] 현대제철 : 예상치부합, 해외 SSC 실적은바닥통과 - 매수 ( 유지 ), 목표주가 73,원 ( 상향 ) - 3Q17 영업이익은본사부진에도자회사호조로예상치부합. 해외SSS 수익성개선긍정적 - 그동안부진했던주가는 4Q17 실적호조와최근한-중관계개선기대감으로향후회복전망이종형. jonghyung.lee@daishin.com 기업은행 : 대손충당금부문다소아쉽지만서프라이즈는그대로인정해야 - 매수, 목표주가 2,원유지. 3분기순익은 4,468억원을시현해우리예상대로서프라이즈시현. 호실적배경은순이자이익대폭개선, 비이자이익선방, 캐피탈과저축은행, SPC 등비은행계열사들의실적이큰폭개선되었기때문 - 실질 NPL 순증과실질충당금은분기경상수준유지. 건전성추가개선징후가아직확인되지않고있는점은다소아쉬운요인이지만어쨌든실적서프라이즈를시현한점은그대로서프라이즈로인정해야할듯 - 3분기호실적외에도가계대출규제여파에따른대출성장률기대와배당수익률 4.2% 에달하는높은배당매력등이주요투자포인트최정욱, CFA chunguk.choi@daishin.com 하나금융 : 핵심이익률개선으로경상이익력확대. 배당수익률도타행수준가능 - 매수, 목표주가 59,원유지. 3분기순익은 5,억원을시현해컨센서스와우리예상치하회했지만이는일회성판관비 585억원증가때문. 하나금융은올해하반기부터하나은행의예상성과급규모를미리추정채당해년도판관비에반영하기로결정 - 3분기실적중가장특징적인점은은행 NIM이 4bp나개선된점. 연체이자회수효과 1bp를감안해도타행보다상승폭컸고, 수수료이익증가세도지속되면서핵심이익률이개선. 이에따라경상이익력도확대중 - 217년추정순익은 1.9조원. 다만하이닉스잔여지분 45만주매각시 2.조원상회전망. 주당배당금 1,55원예상하지만하이닉스매각익반영시 1,7원으로상향전망. 경쟁시중은행들수준의배당수익률은충분히가능할것으로기대최정욱, CFA chunguk.choi@daishin.com 만도 : 218 년상반기까지봤을때, 자동차내최우선추천주로제시 - 매수유지, 목표주가 35, 원유지 - 목표주가는 218년실적기준, PER 13.3배, PBR 1.8배 (ROE 15%) - 3Q 영업이익, 당사와시장기대치를 5% 가량상회 - 218년호실적지속예상 : 매출 YoY +11%, 영업이익 +31% * 중국주요고객 (Geely) 의고성장지속, 현대차의중국출하회복, 고객다변화 (Ford, BMW), ADAS 매출증가 - 218년상반기까지봤을때, 자동차섹터내, 최우선추천주로제시전재천. jaecheon.jeon@daishin.com 2

3 현대위아 : 업황저점은통과했으나수익성개선확인후접근 - 시장수익률유지, 목표주가 64,원유지 - 실적하향조정은컸으나업황저점통과를감안하여목표주가는유지 * 목표주가는 218년실적 PER 8.5배, PBR.5배 (ROE 6.%) - 3분기에도여전히실망스런실적. 자동차, 기계사업부모두부진 * 자동차부문매출은예상수준이었으나수익성크게하회 ( 회사측특별한요인설명은없음 ) * 기계부문적자확대. FA( 공장자동화 ) 매출생각보다더딤 - 4분기영업이익은회복하겠으나얼마나회복할지지켜봐야 - 현대차그룹의중국공장가동률회복에대한기대감은최근주가상승으로어느정도 - 반영된것으로판단. 추가상승을위해서는수익성회복에대한가시성을보여줘야 전재천. jaecheon.jeon@daishin.com 기아차 : 매수로상향. 더디겠지만, 회복싸이클로진입 - 매수로상향, 목표주가 45,원으로상향 (13%) - 우려의고점을지나갔고가격메리트와장기성장성감안하여상향 * 장기성장성 : 더디지만멕시코가동률상승지속될것 + 219년인도공장가동 - 회복은더디겠지만우려의고점통과했다는판단 * 기존우려들 : 중국판매급감 ( 사드 + 딜러분쟁 ) + 더딘멕시코가동률회복 + 통상임금이슈 + 미국판매부진 * 사드문제이외에딜러분쟁까지겹쳐중국공장출하회복이현대차대비더디지만, 딜러재정비마무리후, 자연스럽게반등이어질것 - 현주가는 218년예상실적기준, PER 5.6배, PBR.47배로저평가구간에있다는판단 - 3분기영업이익은통상임금일회성비용 (978십억원 = 영업단 864십억원 + 이자비용 114십억원 ) 제외시, 437십억원 (OPM 3.1%) 로당사추정치 (33십억원) 를상회하고 8월초컨센서스와일치하는수준임전재천. jaecheon.jeon@daishin.com 현대건설 : 예상됐었지만다소아쉬운해외매출부진... - 매수, 목표주가 54,원유지 - 3분기영업이익은 2,811억원 (+.1% yoy), 순이익 571억원 (-43.7% yoy) 을기록해당사의추정치를하회. 국내는주택및건축부문매출확대로전년동기대비 16.8% 증가했지만, 신흥시장매출감소로해외매출은 25.6% 감소 - 또한, 일회성비용외화자산평가손실 62억원과소송관련금액 39억원이실적부진의주요인 - 기대했던해외프로젝트매출본격화가다소더딘상황이지만 4분기이후방글라데시항만공사, 카타르도록착공전환에따른매출부진만회가능전망박찬주. chanjoo.park@daishin.com [ 제약 / 바이오 ] 아마존의의약품사업진출어디까지? - 아마존, 처방약 ( 전문의약품 ) 온라인판매여부 11월내로결정될예정 - 아마존이미국 12개주에서의약품도매라이선스를취득함에따라미국의약품유통업체관련주가가급락함 - 국내처방약온라인유통은약사법위반으로불법에해당. 따라서현시점에서국내의약품시장에대한영향은제한적일것법개정으로국내의약품시장진입시국내의약품 유통업체 에는타격, 국내제약회사에는제한적영향예상홍가혜. Kahye.hong@daishin.com Tech Weekly: 반도체 / 디스플레이, 투자자시선은삼성전자로향한다 - LG디스플레이 : 218년 OLED TV 가이던스상향조정 - SK하이닉스 : DRAM 실적은예상상회했지만 NAND 실적은예상하회 - 월 31일삼성전자실적발표시주요관심사는 (1) 반도체시설투자, (2) 218년배당규모 - 반도체시설투자 : 전사기준시설투자총액은 218년에축소될것으로예상되지만 DRAM, NAND 빗그로스달성위해 218년메모리반도체시설투자규모는전년대비축소되지않을것으로전망 - 중장기적으로주주만족도를높이려면자사주매입보다배당에치중하는것이적절한전략이라고판단박강호. john.park@daishin.com / 김경민, CFA. clairekm.kim@daishin.com 3

4 MSCI 전세계 DM EM 닛케이 225 홍콩 H 주 인도센섹스 S&P5 중국상해종합 Eurostoxx 5 해외증시 월간해외증시전략 / 월저물어가는게아닌, 여물어가는신흥국 문남중 namjoong.moon@daishin.com 이영한 yeonghan.lee@daishin.com [11 월해외증시전략 ] 신흥국 > 선진국 / 미국 > 중국 > 인도 > 일본 > 유럽 - 올해처럼경기에대한확신이높아지는시점에서연준의통화정책이신흥국유동성에미치는영 향은제한됐다. 대외여건에민감한신흥국투자환경이지만, 신흥국내부의투자환경이개선될경우는대외변수영향력에서멀어질수있다는점에서이번달에도위험선호는신흥국증시의상대적선호로연결될전망이다. 신흥국내에서지역별로신흥아시아 > 중남미 >EMEA 순으로선호하며, 중국 > 인도네시아ㆍ베트남 > 인도순으로국가를선호한다. [DM 국가전망 ] - 미국 : 기업이익개선세가지속. 트럼프정책불확실성도잠재된만큼증시는감속 - 유럽 : 스페인정부와카탈루냐자치정부간불거질잡음이유럽증시변동성을높일전망 - 일본 : 아베노믹스기대감, 점점다른요인으로옮겨갈가능성이커상승탄력은낮아질전망 [EM 국가전망 ] - 중국 : 경제지표부진보다는당국의정책방향이증시동력으로작용하면서완만한상승기대 - 인도 : 미진한기업실적발표등속도조절을유발하는요인들로중순이후증시상승탄력둔화 해외증시수익률동향 ( 연초이후, 월 ) 35 3 월수익률연초이후 자료 : Bloomberg, 대신증권 Research&Strategy 본부 4

5 지주업 지주회사가많아진다 지주업에대한비중확대의견으로커버리지를개시 - 문재인정부출범과새로운공정위원장임명, 2 대국회의공정거래법과상법개정안다수상정등대기업집단및지주회사섹터에변화의바람이불고있음 - 최근상정되고있는지주회사관련법안의영향으로향후지주회사로전환하는기업수는계속증가할것으로전망함 - 삼성그룹의지주회사전환은불확실하나, 현대중공업과롯데그룹등이분할합병을통해지주회사전환을결정하면서다른기업들의행보도빨라지고있음 - 기업들의빨라진행보는지주회사요건혹은지주회사의행위제한요건을강화하는개정안상정을반영하고있는것으로판단 - 2 대국회에서추진중인개정안들의영향에대해사안별로삼성물산, 한화, SK, 롯데등의기업들에영향을미칠것으로예상 양지환 jihwan.yang@daishin.com 이수빈 subin.lee@daishin.com Overweight 비중확대, 신규 Rating & Target 종목명 목표주가 롯데지주 Buy 96, 원 한화 Buy 59, 원 CJ Buy 234, 원 SK Buy 36, 원 LG Buy 3, 원 두산 Buy 175, 원 주가수익률 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 (pt) 지주산업 ( 좌 ) Relative to KOSPI( 우 ) 롯데지주, 한화, CJ, SK, LG, 그리고두산에대한분석을개시하며, Top-Pick 으로한화를, 차선호기업으로 CJ 를제시 - 지주섹터 Top-Pick 은한화를, 차선호기업으로 CJ 를제시함 - 롯데지주는 217 년하반기 ~218 년지주섹터에서가장관심을가져야할기업으로선정하며, 매수와목표주가 96, 원을제시함 지주회사별및목표주가 ( 단위 : 십억원, %, 원 ) 롯데지주한화 CJ SK LG 두산 코드 A499 A88 A4 A3473 A355 A15 매수 (Buy) 매수 (Buy) 매수 (Buy) 매수 (Buy) 매수 (Buy) 매수 (Buy) NAV 7,578 7,352 8,53 23,446 32,223 3,84 영업가치 1,99 4,449 1,67 8,146 6,683 3,212 지분가치 5,585 5,644 6,838 23,883 24,586 1,613 Target 할인율 2% 45% 25% 15% 45% 32% 적정 6,62 4,44 6,135 19,929 17,723 2,611 목표주가 96, 59, 234, 36, 3, 175, 현주가 45,4 187, 287,5 87, 14, 업사이드 자료 : 롯데, 한화, CJ, SK, LG, 두산대신증권 Research&Strategy 본부 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) 215A 216A 217F 218F 219F 매출액 128,7 181, ,118 25,43 217,581 영업이익 4,6,499 12,736 14,223 15,34 세전순이익 6,647 8,118 13,69 14,288 15,123 총당기순이익 5,464 5,823,556,73 11,361 지배지분순이익 5,82 2,752 4,694 4,852 5,149 EPS 19,283 8,985 15,54 16,31 17,22 PER BPS 114,96 112, , ,57 148,651 PBR ROE 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출자료 : 두산, 한화, CJ, LG, SK 합산, 대신증권 Research&Strategy 본부 5

6 Initiation 롯데지주 (499) 지주로가는길 양지환 이수빈 BUY 매수, 신규 6 개월목표주가 96, 신규 현재주가 (17..27) N/A 지주업종 KOSPI 2, N/A 비중 N/A N/A 52주최고 / 최저 N/A 12 일평균거래대금 N/A 외국인지분율 N/A 주요주주 N/A 주가수익률 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 매수, 목표주가 96, 원제시 - 롯데지주에대해매수, 목표주가 96, 원으로분석을개시 - 지주및사업회사상장이후이확정되면과목표주가변경가능 ( 현재제시한목표주가는분할합병비율에따라이론적으로산출 ) - 목표주가는동사의영업가치 ( 로열티수익 ) 와지분가치를합산한 Sum of Parts 방식으로산출 - RIM 으로산출한적정주가는상장이후재무제표확정과수익추정을통해새롭게제시할예정임 롯데지주의추정순자산가치는약 7 조 1,96 억원 - 롯데지주의영업가치는약 1.5 조원으로추정되며, 이는연간추정로열티수익 ( 약 1,69 억원, 216 년롯데그룹사매출액의.15%) 을 DCF 방식으로산출 ( 적용 WACC 7.%, g=%) - 상장자회사의가치는거래정지전에분할비율을적용하여계산한약 2 조 2,17 억원임 - 비상장자회사의가치는장부가액을반영하였으며, 약 3 조 3,68 억원임 - 목표주가산출시적용한할인율은 2% 로상장지주회사평균대비다소낮아보이지만, 비상장자회사중롯데카드, 코리아세븐등의가치를감안 롯데지주지주회사로가는길에는해결해야할일산적 - 롯데지주분할합병과정에서취득하게된자기주식은약 18.9% 로추정 - 공정거래법상지주회사의요건과행위제한요건을갖추기위한일산적 - 행위제한요건해결과정에서나타날수있는투자기회및위험요인에대한지속적인모니터링필요 ( 예 : 지분매각, 인수합병, 유상증자등 ) 거래개시일회사별추정기준가 ( 단위 : 억원, 천주, 원 ) 롯데지주롯데제과롯데쇼핑롯데칠성롯데푸드 거래정지일 23,595 77,625 16,752 8,326 분할전주식수 35,535 31,491 1,237 1,37 분할전순자산가액 23,35 161,64 2,59 8,35 주당순자산가액 65, ,292 1,657,79 586,731 코드 A499 신규상장 A2353 A53 A227 분할합병후주식수 73,683,523 28, ,132 분할합병후 NAV 45,918 8, ,53 13,51 6,462 거래개시일평가가격 48,872 79, ,665 1,332,76 591,614 호가범위 Max 24,436 39, , , ,87 Min 97, , ,33 2,665,411 1,183,228 주 : 당사추정치로실제와오차가있을수있음자료 : 롯데그룹, 대신증권 Research&Strategy 본부 6

7 Initiation 한화 (88) NAV 대비할인율과다 양지환 이수빈 BUY 매수, 개시 6 개월목표주가 59, 신규 현재주가 (17..27) 45,4 지주업종 KOSPI ,842 십억원 비중.25% 375십억원 52주최고 / 최저 52, 원 / 33,95 원 12 일평균거래대금 136억원 외국인지분율 31.45% 주요주주 김승연외 11 인 36.6% 국민연금 7.67% 주가수익률 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) 한화 ( 좌 ) Relative to KOSPI( 우 ) 매수, 목표주가 59, 원제시 - 한화에대해매수, 목표주가 59, 원으로커버리지를개시하며, 지주섹터 Top-Pick 으로제시함 - 목표주가 59, 원은영업가치와자산가치를반영한 Sum of Part 방식을사용하여산출함 (RIM 으로산출한적정주당가치는 16, 원임 ) - 한화의순자산가치 (NAV) 는약 7 조 3,52 억원으로추정되며, 자기주식수를차감한유통주식수로산출한주당순자산가치는 6,428 원임 - 현재주가는주당순자산가치대비약 55~56% 할인된수준으로, 과거 5 년평균할인율인 38.1% 대비과도하게저평가되어있다는판단임 - 이는한화건설의 LD(Liquidity Damage) 관련손실에대한우려때문으로판단 추정영업가치약 4.4 조원 ( 자체사업 1.4 조원과로열티 3 조원 ) - 한화의영업가치는자체사업 ( 제조및무역 ) 과로열티수익으로구성 - 자체사업은독과점적지위를바탕으로안정적으로수익을창출하고있음 - 12M Forward 추정 EBITDA 에 Target Multiple 6 배적용한가치는약 1.4 조원 - DCF 로산출한브랜드로열티가치는약 3 조원 (WACC 4.2%, g=%) 217 하반기 ~218 년자회사의실적호전지속, 건설관련우려해소전망 - 한화케미칼과한화생명보험의실적호전으로상장자회사 NAV 증가지속 - 한화생명보험은금리인상과일회성비용감소 (216 년약 2,9 억원 ) 로실적호전국면이어질전망 - 한화건설해외사업장 ( 마라픽, 얀부 ) 우려는 217 년하반기를끝으로해소 (LD:Liauidity Damage Max 2, 억원, 기반영 4, 억원, 잔여금액 1,6 억원 ) 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) 215A 216A 217F 218F 219F 매출액 41,376 47,12 49,42 5,222 52,564 영업이익 758 1,686 2,599 2,69 2,845 세전순이익 175 1,672 2,837 2,928 3,2 총당기순이익 121 1,289 2,15 2,123 2,32 지배지분순이익 EPS -3,86 6,351 9,84,561 11,564 PER NA BPS 55,72 45,22 5,686 57,856 66,118 PBR ROE 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출자료 : 한화, 대신증권 Research&Strategy 본부 7

8 Initiation CJ (4) Young 에주목하라 양지환 이수빈 BUY 매수, 신규 6 개월목표주가 234, 신규 현재주가 (17..27) 187, 지주업종 KOSPI ,642 십억원 비중.36% 147십억원 52주최고 / 최저 22, 원 / 161, 원 12 일평균거래대금 149억원 외국인지분율 19.44% 주요주주 이재현외 4 인 43.23% 국민연금 8.72% 주가수익률 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) CJ( 좌 ) Relative to KOSPI( 우 ) 매수, 목표주가 234, 원제시 - CJ 에대해매수, 목표주가 234, 원으로커버리지를개시하며, 지주섹터차선호주로제시함 - 목표주가 234, 원은영업가치와자산가치를반영한 Sum of Part 방식을사용하여산출함 (RIM 으로산출한적정주당가치는 29, 원임 ) - CJ 의순자산가치 (NAV) 는약 8 조 53 억원으로추정되며, 자기주식수를차감한유통주식수로산출한주당순자산가치는 234,1 원임 - 현재주가는주당순자산가치대비약 32% 할인된과거 5 년평균수준. 그러나, 비상장사 CJ 올리브네트웍스의가치가꾸준히성장하고있다는점에서과거보다낮은 NAV 대비할인율을적용받는것이적정하다는판단 브랜드가치약 1.6 조원, 비상장사 CJ 올리브네트웍스지분가치 1.4 조원 - DCF 로산출한브랜드로열티가치는약 1.6 조원 (WACC 4.2%, g=%) - CJ 올리브네트웍스는 217 년연간매출액 2 조 63 억원 (YoY +33%), 영업이익 1,1 억원 (YoY +18.7%) 달성하며고성장세를유지할것으로전망 - 12M Forward 추정 EBITDA 에 Target Multiple 15 배적용한가치는약 1.4 조원으로 CJ 순자산가치 (NAV) 중 17.9% 차지 상장자회사의실적개선과올리브영의고성장으로실적견인 - NAV 의가장큰비중 (22%) 을차지하는 CJ 제일제당이하반기실적회복구간에진입하며상장자회사 NAV 증가예상 - CJ E&M 의자회사스튜디오드래곤의상장, 연말방송콘텐츠흥행등으로역대양호한실적기대 - 비상장자회사 CJ 올리브네트웍스는지난 5 년연평균매출성장률 38% 을무리없이이어갈것으로예상. 점포당매출효율화를통해외형성장과수익성안정화동시에확보가능할것 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) 215A 216A 217F 218F 219F 매출액 21,167 23,954 26,53 29,439 32,549 영업이익 1,225 1,253 1,43 1,851 2,167 세전순이익 ,384 1,374 1,699 총당기순이익 ,49 1,42 1,288 지배지분순이익 EPS 6,96 7,541 14,278 14,173 17,547 PER BPS 114,7 118,834 13,8 141, ,852 PBR ROE 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출자료 : CJ, 대신증권 Research&Strategy 본부 8

9 Results Comment 호텔신라 (877) 위기상황에서이익체력증명 매수 ( 상향 ), 목표주가 8, 원 (27% 상향 ) 김윤진 yoonjinkim@daishin.com BUY 매수, 상향 6개월목표주가 8, 상향현재주가 (17..27) 7, 엔터테인먼트업종 KOSPI ,791 십억원 비중.18% 196십억원 52주최고 / 최저 7, 원 / 42,8 원 12일평균거래대금 267억원 외국인지분율 17.97% 주요주주 삼성생명보험외 5 인 17.7% 국민연금 13.5% 주가수익률 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) 호텔신라 ( 좌 ) Relative to KOSPI( 우 ) 매수 : 1) 업황바닥통과, 2) 중국관광객회복가능성, 3) 당사의예상과달리최악의상황속에서도마진개선을달성하고있어향후관광객회복시이익레버리지기대되어을매수로상향 - 목표주가 8, 원 = 218F EPS 2,668 원 * 목표 PER 3 배 - 목표주가상향은 218 년 EPS 추정치 27% 상향조정을반영 3 분기실적 : 2 분기에이어위기상황에서연속으로전망치상회 - 3 분기매출액 1.7 조원 (+14% YoY), 영업이익 33 억원 (+2% YoY) 기록 - 직전추정치매출액 9,85 억원, 영업이익 19 억원 - 매출액 : 중국단체관광객하락에도보따리상유입으로면세점실적성장 - 영업이익 : 1) 과도한알선수수료하향안정화 ( 매출액대비알선수수료율 : 1Q %, 2Q17.5%, 3Q17 9.9%), 2) 위기경영의일환으로판촉비및제반비용절감선 주가전망 : 중국관광객회복에따른레버리지기대감으로우상향예상 - 중국단체관광객없이사상최대매출액기록, 향후중국단체관광객이회복되면외형과수익이큰폭으로개선될수있어밸류에이션부담완화가능 구분 2Q16 1Q17 2Q17 ( 단위 : 십억원, %) 3Q17 직전추정잠정치 YoY QoQ Consensus 당사추정 YoY QoQ 매출액 , , 영업이익 순이익 구분 (F) Growth 직전추정당사추정조정비율 Consensus (F) 매출액 3,252 3,715 3,883 4, , 영업이익 순이익 자료 : 호텔신라, WISEfn, 대신증권 Research&Strategy 본부 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 215A 216A 217F 218F 219F 매출액 3,252 3,715 4,12 4,82 5,2 영업이익 세전순이익 총당기순이익 지배지분순이익 EPS ,523 3,619 PER BPS 18,599 16,539 17,28 19,19 22,421 PBR ROE 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출자료 : 호텔신라, 대신증권 Research&Strategy 본부 9

10 3Q17 Results Comment 풍산 (314) 방산수출부진으로예상치하회 시장수익률 ( 유지 ), 목표주가 52, 원 ( 유지 ) 이종형 jonghyung.ee@daishin.com Marketperform 시장수익률, 유지 6개월목표주가 52, 유지현재주가 (17..27) 51,4 철강금속업종 KOSPI ,44 십억원 비중.9% 14십억원 52주최고 / 최저 58,6 원 / 34,35 원 12일평균거래대금 81억원 외국인지분율 23.87% 주요주주 풍산홀딩스외 2 인 35.99% 국민연금 9.3% 주가수익률 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 Q17 실적은수익성이우수한방산수출부진으로예상치하회 - 향후중동향방산수출회복과구리가격의추가상승여부를지켜봐야할듯 3Q17 실적은수익성이우수한방산수출부진으로예상치하회 - 연결영업이익은 52 억원으로대신증권추정치와컨센서스 67 억원하회. 자회사실적은예상치부합했지만별도영업이익이 363 억원으로당사추정치와컨센서스 54 억원을하회 - 본사실적부진은방산매출액이 1,596 억원 (-15%QoQ, -15%YoY) 으로예상보다약 3 억원부진했기때문. 특히수익성이우수한방산수출이 415 억원 (-37%QoQ, -52%YoY) 으로급감했는데미국향부진이지속된가운데상반기실적을이끌었던중동향도부진했기때문 - 당기순이익은 128 억원으로예상치 46 억원을하회했는데상반기정기세무조사완료에따라유효법인세율이 67.8% 로일시적으로상승했기때문 향후중동향방산수출회복과구리가격의추가상승여부를지켜봐야할듯 - 상반기방산수출은기존의주력시장이었던미국향이감소했지만중동향증가가이를상쇄해물량을유지했고수익성도예상보다양호. 4Q17 이후중동향방산수출회복여부가관건 - 6 월중순 $5,7 수준에서 월초 $7, 대까지돌파하며급등했던구리가격은이후 $7, 수준에서등락이반복되며상승탄력이주춤해지고있음. 중국의경기모멘텀둔화와제한적달러약세로향후구리가격의추가상승모멘텀은제한될것으로판단함 - 3Q17 실적과최근구리가격을반영해 217 년과 218 년 EPS 전망치를각각 13%, 6% 하향하나시장수익률과목표주가 5.2 만원 (12mf PBR 1.X) 을유지함 구분 3Q16 2Q17 3Q17 ( 단위 : 십억원, %) 4Q17 직전추정잠정치 YoY QoQ Consensus 당사추정 YoY QoQ 매출액 영업이익 순이익 구분 (F) Growth 직전추정당사추정조정비율 Consensus (F) 매출액 2,82 2,832 2,981 2,98. 2, 영업이익 순이익 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 215A 216A 217F 218F 219F 매출액 2,82 2,832 2,98 3,2 3,238 영업이익 세전순이익 총당기순이익 지배지분순이익 EPS 1,841 4,9 5,921 5,84 5,159 PER BPS 38,93 43,99 49,211 53,495 57,854 PBR ROE 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출 // 자료 : 풍산, 대신증권 Research&Strategy 본부

11 3Q17 Results Comment 현대제철 (42) 예상치부합, 해외 SSC 실적은바닥통과 매수 ( 유지 ), 목표주가 73, 원 ( 상향 ) 이종형 jonghyung.lee@daishin.com BUY 매수, 유지 6개월목표주가 73, 상향현재주가 (17..27) 57,4 철강금속업종 - 3Q17 영업이익은본사부진에도자회사호조로예상치부합. 해외 SSS 수익성개선긍정적 - 그동안부진했던주가는 4Q17 실적호조와최근한 - 중관계개선기대감으로향후회복전망 3Q17 연결영업이익은본사가다소부진했으나자회사호조로예상치부합 - 연결영업이익은 3,396 억원대신증권추정치 3,39 억원에부합 ( 컨센서스 3,56 억원 ) - 고철가격급등에따른봉형강수익성이예상보다부진해별도영업이익은 3,63 억원으로추정치 3,19 억원을소폭 (4%) 하회했으나 ( 컨센서스 3,35 억원 ) 해외 SSC(Steel Service Center) 를중심으로자회사의실적이예상보다개선되며연결영업이익은예상치부합 - 2Q17 61 억원으로급감했던연결자회사의합계영업이익이 3Q 억원으로개선된점은고무적. 해외 SSC 의영업이익은약 2 억원수준으로추정되어수익성은바닥을탈출 4Q17 실적호조와최근한 - 중관계개선기대감부각으로그간부진했던주가는회복전망 KOSPI ,66 십억원 비중.49% 667십억원 52주최고 / 최저 64,6 원 / 47,75 원 12 일평균거래대금 246억원 외국인지분율 24.27% 주요주주 기아자동차외 인 35.99% 국민연금 7.95% 주가수익률 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) 현대제철 ( 좌 ) Relative to KOSPI( 우 ) ~9 월부터시작된적극적인제품가격인상으로 4Q17 봉형강마진과판재마진은각각 QoQ 2~3 만원개선되어별도영업이익은 4,28 억원 (+23%YoY) 으로 4Q14 이후최대치전망 - 2Q17 을바닥으로현대기아차중국공장가동률회복세가이어지면서해외 SSC 실적은 4Q17 에도추가개선전망. 따라서 4Q17 연결영업이익은 4,68 억원 (+21%YoY) 전망 - 올해현대제철주가는사드보복에따른현대차업황우려가본사자동차강판및해외 SSC 수익성우려로연결되며 POSCO 대비 valuation discount 가확대되며부진. 최근현대차중국공장가동률상승과한 - 중관계개선기대감부각으로향후 discount 는축소될전망 - 3Q17 실적과최근업황을반영해 217E 및 218E EPS 뗸전망치를각각 5%, 4% 상향하고목표주가를기존 66, 원 (12mf PBR.5X) 에서 73, 원 (12mf PBR.55X) 으로상향 구분 3Q16 2Q17 3Q17 ( 단위 : 십억원, %) 4Q17 직전추정잠정치 YoY QoQ Consensus 당사추정 YoY QoQ 매출액 4,63 4,692 4,621 4, ,544 5, 영업이익 순이익 구분 (F) Growth 직전추정당사추정조정비율 Consensus (F) 매출액 16,133 16,692 18,956 19, , 영업이익 1,464 1,445 1,459 1, , 순이익 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 215A 216A 217F 218F 219F 매출액 16,133 16,692 19,28 19,735 2,265 영업이익 1,464 1,445 1,58 1,543 1,572 세전순이익 927 1,13 1,274 1,31 1,379 총당기순이익 ,48 지배지분순이익 ,29 EPS 5,866 6,136 7,32 7,273 7,712 PER BPS 114,219 12, ,94 133,72 14,98 PBR ROE 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출 // 자료 : 현대제철, 대신증권 Research&Strategy 본부 11

12 Results Comment 기업은행 (241) 대손충당금부문다소아쉽지만서프라이즈는그대로인정해야 최정욱, CFA BUY 매수, 유지 6개월목표주가 2, 유지현재주가 (17..27) 15,4 은행업종 KOSPI 2, ,624 십억원 비중.55% 2,8 십억원 52주최고 / 최저 15,75 원 / 11,95 원 12 일평균거래대금 23억원 외국인지분율 19.65% 주요주주 대한민국정부 ( 기획재정부 ) 외 2 인 55.2% 국민연금 9.21% 주가수익률 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) 기업은행 ( 좌 ) Relative to KOSPI( 우 ) 매수, 목표주가 2, 원유지 - 목표주가는 217 년 BPS 3,277 원대비목표 PBR.7 배를적용해산출 ( 지속가능 ROE 6.%) - 3 분기순익은전년동기대비 59.% 증가한 4,468 억원을시현해우리예상치인 4,4 억원을상회하고 시장컨센서스인 3,5 억원보다는대폭상회한어닝서프라이즈를시현 - 호실적의배경은 3 분기순이자이익이전분기대비 4.8% 나증가하고비이자이익이매우선방했으며캐피탈, 저축은행과 SPC 등비은행계열사들의실적이큰폭개선되었기때문 - 인천대교후순위미수이자 156 억원수취로 NIM 이전분기대비 2bp 개선된점외에도중소기업대출이 2.2% 나성장하고저축은행에서이자수익이증가한점이순이자이익대폭확대의주요배경. 시중금리상승에도불구하고창구조달중금채금리가크게상승하지않았고, 핵심예금이지속적으로증가하는등조달비용률이거의상승하지않은점도긍정적이었음. 카드영세 중소가맹점 범위확대에따른수수료율인하효과가없었을경우의실질 NIM 은상승추세였던것으로추정 - 2 분기와는달리부실채권매각에도불구하고매각손이아닌매각익이발생한데다사모수익증권실현익 91 억원, 원화수입수수료증가등에힘입어비이자이익도선방. 매년 3 분기중출연하는사내복지기금을올해는 1 분기에조기출연함에따라판관비도전년동기대비큰폭감소했음 - 대출채권매각에따른충당금환입 426 억원을감안한실질대손충당금은 3,75 억원으로추정. 분기경상수준인 3,5~3,7 억원대에서감소하지못한점은다소아쉬운요인. 그러나어쨌든실적서프라이즈를시현한점은그대로서프라이즈로인정해야할듯 실질 NPL 순증과실질충당금은분기경상수준유지. 건전성추가개선징후는이직미확인 - 3 분기매 상각전실질 NPL 과실질연체순증규모가각각 5,3 억원과 5,5 억원으로 2 분기이후 5, 억원초중반대로하향안정화되고있어올해초에제기되던중소기업대출자산건전성악 화우려는소멸. 대출채권매각에따른충당금환입을제외한실질충당금도분기경상수준유지 3 분기호실적외에도대출성장률기대와배당매력등이주요투자포인트 - 동사는가계대출규제여파에따라타행대비대출성장률이가장돋보일수있는은행. 비외감중기대출비중이높은데다시장전체적인중기대출공급량확대의수혜를누릴수있을것으로전망 - 또한올해배당성향 ( 연결순익기준 28.8%) 과배당수익률 ( 현주가기준 4.2%) 이은행중에서가장높을것으로예상. 따라서연말로갈수록배당매력이크게부각될수있을것으로판단 구분 3Q16 2Q17 3Q17 ( 단위 : 십억원, %) 4Q17F 직전추정잠정치 YoY QoQ Consensus 당사추정 YoY QoQ 충전영업이익 NA 세전이익 NA 순이익 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 215A 216A 217F 218F 219F 총영업이익 4,758 4,883 5,464 5,686 5,999 세전이익 1,469 1,517 1,954 2,91 2,235 연결당기순이익 1,143 1,158 1,485 1,58 1,612 EPS ( 원 ) 1,88 2,74 2,652 2,692 2,879 증감율 Adj. BPS 27,58 28,649 3,277 31,843 33,58 PER ( 배 ) PBR ( 배 ) ROE ROA

13 Results Comment 하나금융 (8679) 핵심이익률개선으로경상이익력 확대. 배당수익률도타행수준가능 최정욱, CFA BUY 매수, 유지 6 개월목표주가 59, 유지 현재주가 (17..27) 48,25 은행업종 KOSPI 2, ,282 십억원 비중.91% 1,48 십억원 52주최고 / 최저 52, 원 / 3,9 원 12 일평균거래대금 426억원 외국인지분율 73.55% 주요주주국민연금 9.64% 주가수익률 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) 하나금융지주 ( 좌 ) Relative to KOSPI( 우 ) 매수, 목표주가 59, 원유지 - 목표가는 217 년추정 BPS 81,361 원대비목표 PBR.7 배를적용해산출 ( 지속가능 ROE 6.2%) - 3 분기순익은전년동기대비 13.3% 증가한 5, 억원을시현했지만시장컨센서스와우리예상치인 5,5 억원을하회. 실적이예상을하회한이유는판관비증가때문. 하나은행의성과급지급체계변경에따라 585 억원의일회성판관비증가요인발생했기때문. 하나금융은올해하반기부터예상성과급규모를미리추정해당해년도판관비에반영하기로결정 - 3 분기실적중가장특징적인점은은행 NIM 이 4bp 나개선된점임. 연체이자회수효과가 1bp 있었던것으로추정되는데이를제외한경상 NIM 도 3bp 나상승해타행보다 NIM 개선폭이컸음. NIM 상승의배경은 1) 원화예수금보다원화대출금이더크게증가하면서예대율이상승했고 2) 가계대출뿐만아니라기업대출도고르게증가하고, 적절한금리 repricing 으로조달금리보다대출금리상승폭이컸기때문으로추정. 은행과달리그룹 NIM 상승폭이 2bp 로적었던이유는신용카드영세 중소가맹점범위확대에따른가맹점수수료율인하효과때문으로판단 - 이자이익외에도 PF 대출취급수수료증가와 ELT 판매증가에따른신탁보수증가에힘입어수수 료이익도증가세를지속. 216 년이후핵심이익률이계속개선되고있어경상이익력도확대중 - 3 분기그룹대손비용은 1,274 억원으로총자산대비.14% 에불과. 금호타이어추가충당금 253 억원을제외한경상충당금은 1, 억원내외. 동사는올해들어일회성요인을제외한경상충당금이매분기 7~1, 억원수준에서유지되고있음. 한편금호타이어에대한대출익스포져 는 1,48 억원으로요주의분류에따른추가적립에따라충당금적립률은 18% 내외예상 217 년순익 1.9 조원, 하이닉스매각시 2. 조원상회전망. 타행수준의배당수익률가능 - 3 분기중하이닉스를약 2 만주추가매도하면서 116 억원의매각익반영. 그외현대시멘트주식매각익도 133 억원발생. 잔여하이닉스주식 45 만주를현주가로연내전량처분시약 2,4 억원내외의추가매각익발생가능. 우리의 217 년하나금융추정순익 1.9 조원은하이닉스추 가매각익을미반영. 하이닉스매각익반영시연간순익이 2. 조원을크게상회할것으로전망 - 그룹보통주자본비율이 12.7% 에달하는등자본력이크게견실해졌기때문에 216 년대비대폭적인이익규모증가에도불구하고회사측은배당성향을 216 년보다상향할계획. 동사에대한 우리의주당배당금추정치는 1,55 원이지만하이닉스매각익반영시 1,7 원으로상향될전망. 따라서경쟁시중은행들수준의배당수익률은충분히가능할것으로기대 구분 3Q16 2Q17 3Q17 ( 단위 : 십억원, %) 4Q17F 직전추정잠정치 YoY QoQ Consensus 당사추정 YoY QoQ 충전영업이익 NA 세전이익 NA 순이익 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 215A 216A 217F 218F 219F 총영업이익 6,69 6,612 7,7 6,984 7,37 세전이익 1,196 1,82 2,491 2,844 2,534 연결당기순이익 9 1,33 1,855 1,987 1,756 EPS ( 원 ) 3,73 4,495 6,267 6,713 5,933 증감율 Adj. BPS 74,829 75,971 81,361 86,524 9,756 PER ( 배 ) PBR ( 배 ) ROE ROA

14 Results Comment 만도 (2432) 218 년상반기까지봤을때, 자동차내최우선추천주로제시 전재천 BUY 매수, 유지 6개월목표주가 35, 유지현재주가 (17..27) 311, 자동차업종 KOSPI 2, ,921 십억원 비중.19% 47십억원 52주최고 / 최저 323, 원 / 221, 원 12 일평균거래대금 14억원 외국인지분율 41.67% 주요주주 한라홀딩스외 15 인 3.32% 국민연금 11.13% 주가수익률 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) 만도 ( 좌 ) Relative to KOSPI( 우 ) ) 매수유지, 목표주가 35, 원유지 - 목표주가는 218 년실적기준, PER 13.3 배, PBR 1.8 배 (ROE 15%) - 3Q 영업이익, 당사와시장기대치를 5% 가량상회 년호실적지속예상 : 매출 YoY +11%, 영업이익 +31% * 중국주요고객 (Geely) 의고성장지속, 현대차의중국출하회복, 고객다변화 (Ford, BMW), ADAS 매출증가 년상반기까지봤을때, 자동차섹터내, 최우선추천주로제시 2) 3Q 영업이익, 고객다변화와 ADAS 매출증가가중국부진을상쇄 - 3Q 실적은매출 1,35 십억원 (YoY -.5%), 영업이익 62 십억원 (YoY -17%), 지배순이익 39 십억원 (YoY -8.1%) 으로영업이익기준, 당사와시장기대치를 5% 가량상회 * 현대차그룹중국출하부진 ( 그룹기준, 3Q YoY -3%) 을 Geely 의판매호조 (3Q 31 천대 (YoY +59%, QoQ +13%) 와 ADAS 매출 (92 십억원 (YoY +44%, OPM 5.%) 증가가상쇄 - 4Q 실적개선세가속화예상 : 현대차중국출하량회복 + Lynk & Co 판매시작 3) 218 년매출 YoY 11% 증가예상 : 현대차중국회복 + ADAS 증가 + 신규고객 년 ~216 년수주증가효과로 218 년매출 YoY +11% 증가예상 * 211 년 ~213 년연평균수주 6.5 조원 -> 214 년 ~216 년연평균.1 조원수주 년매출증가요인들 : 현대차중국회복 + ADAS 증가 (FCA) + 신규고객 (Ford 등 ) * 218 년매출증가요인상세는다음페이지본문참조 구분 3Q16 2Q17 3Q17 ( 단위 : 십억원, %) 4Q17 직전추정잠정치 YoY QoQ Consensus 당사추정 YoY QoQ 매출액 1,357 1,393 1,342 1, ,361 1, 영업이익 순이익 구분 (F) Growth 직전추정당사추정조정비율 Consensus (F) 매출액 5,299 5,866 5,85 5, , 영업이익 순이익 자료 : 만도, WISEfn, 대신증권 Research&Strategy 본부 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 215A 216A 217F 218F 219F 매출액 5,299 5,866 5,858 6,485 6,956 영업이익 세전순이익 총당기순이익 지배지분순이익 EPS 13,395 21,243 18,66 26,28 29,763 PER BPS 14, , ,578 19, ,25 PBR ROE 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출 / 자료 : 만도, 대신증권 Research&Strategy 본부 14

15 Results Comment 현대위아 (112) 업황저점은통과했으나수익성개선확인후접근 1) 시장수익률유지, 목표주가 64, 원유지 전재천 Marketperform 시장수익률, 유지 6개월목표주가 64, 유지현재주가 (17..27) 69, 자동차업종 KOSPI 2, ,876 십억원 비중.12% 136십억원 52주최고 / 최저 84,5 원 / 59,5 원 12 일평균거래대금 146억원 외국인지분율 12.66% 주요주주 현대자동차외 3 인 4.74% 국민연금 11.74% 주가수익률 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 실적하향조정은컸으나업황저점통과를감안하여목표주가는유지 * 목표주가는 218 년실적 PER 8.5 배, PBR.5 배 (ROE 6.%) - 3 분기에도여전히실망스런실적. 자동차, 기계사업부모두부진 * 자동차부문매출은예상수준이었으나수익성크게하회 ( 회사측특별한요인설명은없음 ) * 기계부문적자확대. FA( 공장자동화 ) 매출생각보다더딤 - 4 분기영업이익은회복하겠으나얼마나회복할지지켜봐야 - 현대차그룹의중국공장가동률회복에대한기대감은최근주가상승으로어느정도반영된것으로판단. 추가상승을위해서는수익성회복에대한가시성을보여줘야 2) 자동차부품, 기계부문모두실망스런실적기록 - 3Q 실적은매출 1,925 십억원 (YoY -7%), 영업이익 15 십억원 (OPM.8%, YoY -67%), 지배순이익 13 십억원 (YoY -31%) 을기록. 영업이익기준, 당사와시장추정치를크게하회 * 부진한영업이익배경 : 현대차그룹중국부진 + 서산디젤공장의더딘가동률상승 + 멕시코공장의더딘가동률회복 ( 미국의낮은세단수요 ) + 기계부문적자폭확대 * 상기거명한이유이상으로자동차부문이익 (28 십억원, OPM 1.7%) 이크게하회했는데, 회사측추가적인설명은없었음 - 4 분기현대차중국회복, 멕시코공장가동률상승등으로실적개선이예상되나얼마나회복될지는지켜봐야 구분 3Q16 2Q17 3Q17 ( 단위 : 십억원, %) 4Q17 직전추정잠정치 YoY QoQ Consensus 당사추정 YoY QoQ 매출액 1,744 1,813 1,975 1, ,853 2, 영업이익 순이익 , 구분 (F) Growth 직전추정당사추정조정비율 Consensus (F) 매출액 7,884 7,589 8,2 7, , 영업이익 순이익 자료 : 현대위아, WISEfn, 대신증권 Research&Strategy 본부 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 215A 216A 217F 218F 219F 매출액 7,884 7,589 7,723 8,372 8,699 영업이익 세전순이익 총당기순이익 지배지분순이익 EPS 12,2 4,87 3,77 7,548 8,746 PER BPS 116, , , , ,362 PBR ROE 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출자료 : 현대위아, 대신증권 Research&Strategy 본부 15

16 Results Comment 전재천 기아차 (27) BUY 매수, 상향 6개월목표주가 45, 상향현재주가 (17..26) 34,25 자동차업종 KOSPI 2, ,884 십억원 비중.89% 2,139 십억원 52주최고 / 최저 41,65 원 / 3,2 원 12 일평균거래대금 376억원 외국인지분율 37.92% 주요주주 현대자동차외 4 인 35.62% 국민연금 6.96% 주가수익률 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) 기아차 ( 좌 ) Relative to KOSPI( 우 ) 매수로상향. 더디겠지만, 회복싸이클로진입 1) 매수로상향, 목표주가 45, 원으로상향 (13%) - 우려의고점을지나갔고가격메리트와장기성장성감안하여상향 * 장기성장성 : 더디지만멕시코가동률상승지속될것 년인도공장가동 - 회복은더디겠지만우려의고점통과했다는판단 * 기존우려들 : 중국판매급감 ( 사드 + 딜러분쟁 ) + 더딘멕시코가동률회복 + 통상임금이슈 + 미국판매부진 * 사드문제이외에딜러분쟁까지겹쳐중국공장출하회복이현대차대비더디지만, 딜러재정비마무리후, 자연스럽게반등이어질것 - 현주가는 218 년예상실적기준, PER 5.6 배, PBR.47 배로저평가구간에있다는판단 - 3 분기영업이익은통상임금일회성비용 (978 십억원 = 영업단 864 십억원 + 이자비용 114 십억원 ) 제외시, 437 십억원 (OPM 3.1%) 로당사추정치 (33 십억원 ) 를상회하고 8 월초컨센서스와일치하는수준임 2) 3Q 영업이익, 통상임금관련일회성비용제거시, 양호한실적 - 3 분기실적은매출 14,8 십억원 (YoY +11%), 영업이익 -427 십억원 (YoY 영업적자 ), 지배순이익 -292 십억원 (YoY 영업적자 ) 기록했으며 8 월말통상임금 1 심판결에따라적립한일회성비용 (978 십억원 = 영업단 864 십억원 + 이자비용 114 십억원 ) 을제거시, 양호한실적이었음 ( 기존추정에는통상임금충당금 1.3 조원을영업이익에반영했었음 ) * 스팅어, 스토닉의신차출시로인한내수판매회복과 ASP 증가 ( 내수 23.7 백만원 (YoY +2.2%), 수출 15.2 백만원 (YoY +8%) 가미국의부진을상쇄시킴 * 리콜충당금이 4 십억원가량반영된점을감안하면시장기대치를상회한실적 - 속도는더디겠지만, 향후중국출하량회복, 멕시코공장가동률회복으로실적은점진적으로개선될것으로예상 구분 3Q16 2Q17 3Q17 ( 단위 : 십억원, %) 4Q17 직전추정잠정치 YoY QoQ Consensus 당사추정 YoY QoQ 매출액 12,699 13,578 13,25 14, ,136 13, 영업이익 적전적전 흑전 순이익 적전적전 흑전 구분 (F) Growth 직전추정당사추정조정비율 Consensus (F) 매출액 49,521 52,713 53,22 53, , 영업이익 2,354 2, 순이익 2,631 2,755 1,56 1, , 자료 : 기아차, WISEfn, 대신증권 Research&Strategy 본부 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 215A 216A 217F 218F 219F 매출액 49,521 52,713 53,976 55,933 57,47 영업이익 2,354 2, ,115 2,291 세전순이익 3, 3,442 1,532 3,211 3,493 총당기순이익 2,631 2,755 1,425 2,537 2,76 지배지분순이익 2,631 2,755 1,425 2,537 2,76 EPS 6,489 6,795 3,514 6,257 6,88 PER BPS 59,79 65,569 67,996 73,363 79,182 PBR ROE 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출 / 자료 : 기아차, 대신증권 Research&Strategy 본부 16

17 Results Comment 현대건설 (72) 예상됐었지만다소아쉬운해외매출부진 박찬주 정다은 BUY 매수, 유지 6개월목표주가 54, 유지현재주가 (17..27) 39,7 건설업종 KOSPI 2, ,426 십억원 비중.28% 557십억원 52주최고 / 최저 51,3 원 / 36,35 원 12일평균거래대금 182억원 외국인지분율 31.33% 주요주주 현대자동차외 3 인 34.92% 국민연금.71% 주가수익률 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) 현대건설 ( 좌 ) Relative to KOSPI( 우 ) 매수, 목표주가 54, 원유지 - 3 분기연결매출액은 4 조 2,431 억원 (-5.% yoy), 영업이익 2,811 억원 (+.1% yoy), 순이익 571 억원 (-43.7% yoy) 을기록해당사의추정치를하회 - 연결기준국내매출은파주운정, 광주태전, 가락시영등주택및건축부문매출확대로전년동기대비 16.8% 증가한반면, 해외매출은 UAE 미르파발전소및우즈벡탈리마잔복합화력발전소준공과베네수엘라정유공장, 이라크카르벨라정유공장등신흥시장매출감소로전년동기대비 25.6% 감소 - 원가율은건설의경우국내주택사업호조로전분기대비 1.1%p 개선되었지만엔지니어링은멕시코기아차공장완공과신흥시장매출비중축소로인해전분기대비 1.9%p 증가 - 영업외비용특이사항 1) 베네수엘라등일부지역의현지화환율변동에따른외화자산평가손실 62 억원 2) 은평뉴타운 PF 개발사업소송관련패소금액 32 억원 3) 싱가포르콘도관련소송금액 7 억원 해외매출부진은다소아쉽지만, 4 분기이후부진을만회할것으로기대 - 2 분기실적발표때언급되었던해외프로젝트 ( 러시아비료공장, 베네수엘라추가공사, 이라크카르벨라정유공장등 ) 착공지연영향으로매출이본격화되지못한점은다소아쉬운부분. 하지만, 이라크정부측에서내년 억불내외규모의정부예산배정및 PF 을통한추가자금조달이가능할것으로기대되어내년부터매출증가예상 - 또한, 쿠웨이트알주르 LNG 터미널, 사우디우쓰마니아에타벨수처리시설등공정진행본격화와방글라데시마타바리발전소항만공사, 카타르알부스탄도로착공전환에따라매출부진만회가능할것으로전망 구분 3Q16 2Q17 3Q17 ( 단위 : 십억원, %) 4Q17F 직전추정잠정치 YoY QoQ Consensus 당사추정 YoY QoQ 매출액 4,464 4,218 4,594 4, ,492 5, 영업이익 순이익 구분 (F) Growth 직전추정당사추정조정비율 Consensus (F) 매출액 19,233 18,825 18,67 18, , 영업이익 1,89 1,159 1,182 1, , 순이익 자료 : 현대건설, WISEfn, 대신증권 Research&Strategy 본부 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) 215A 216A 217F 218F 219F 매출액 19,233 18,825 18,3 19,334 19,817 영업이익 1,89 1,159 1,149 1,311 1,327 세전순이익 ,28 1,278 총당기순이익 지배지분순이익 EPS 3,78 5,137 3,696 5,72 6,49 PER BPS 51,324 56,786 59,979 65,195 7,739 PBR ROE 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출자료 : 현대건설, 대신증권 Research&Strategy 본부 17

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20 Compliance Notice 본자료에수록된내용은당리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로얻어진것이나정확성을보장할수없으므로어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. 자료작성일현재본자료에관련하여위애널리스트는재산적이해관계가없습니다. 본자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견을정확하게반영하였습니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 2