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도영 운
4 years ago
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기업은행 (024110) 향후자산건전성관리가관건. 투자포인트는배당매력 은행 Company Report 2017.2.15 (Maintain) 매수 목표주가 ( 원,12M) 17,000 현재주가 (17/02/14, 원 ) 13,300 상승여력 28% 순이익 (17F, 십억원 ) 1,295 Consensus 순이익 (17F, 십억원 ) 1,285 EPS 성장률 (16P,%) 0.

1 기업은행 (024110) 향후자산건전성관리가관건. 투자포인트는배당매력 은행 Company Report (Maintain) 매수 목표주가 ( 원,12M) 17,000 현재주가 (17/02/14, 원 ) 13,300 상승여력 28% 순이익 (17F, 십억원 ) 1,295 Consensus 순이익 (17F, 십억원 ) 1,285 EPS 성장률 (16P,%) 0.7 MKT EPS 성장률 (16F,%) 14.0 P/E(16P,x) 7.5 MKT P/E(16F,x) 11.6 KOSPI 2, 시가총액 ( 십억원 ) 7,448 발행주식수 ( 백만주 ) 658 유동주식비율 (%) 44.6 외국인보유비중 (%) 18.0 베타 (12M) 일간수익률 주최저가 ( 원 ) 11,050 52주최고가 ( 원 ) 13,850 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 상대주가 [ 은행 / 카드 ] 기업은행 강혜승 heather.kang@miraeasset.com KOSPI Q16 review: 순이익 2,132 억원 (-5.1% YoY, -24.1% QoQ) 기업은행의 4Q16 순이익은 2,132 억원으로당사예상 2,253 억원대비 5.4%, 블룸버그컨 센서스 2,284 억원대비 6.6% 하회했다. 판관비와충당금비용이당사예상을하회하며잘 관리되었지만, 이자이익과비이자이익이모두당사예상을하회했다. 특이요인으로, 1) 4Q16 말, 전분기말대비환율이상승함에따른비화폐성외화자산환산손실 410 억원, 2) 통 상임금의범위와관련된노동조합과의소송에대한기타충당금 60 억원이있었다. 순이자이익증가세지속. 탑라인은걱정없다 4Q16 NIM 은전분기와동일한 1.9% 를기록했다 년연간 NIM이 1.91% 로 2015 년과동 일하게유지되었다. 다른대형은행들과달리기업은행은 NIM 에신용카드가맹점수수료를 포함시키는데수수료율인하영향으로약 1.5bps 의 NIM 하락효과가있는점과, 6 월에기 준금리가인하된점을감안하면, 연간 NIM 이양호하게관리된것으로판단한다. 4Q16 총대출금 ( 중소기업대출 ) 은, 기업들의연말부채비율관리에따른대출상환에따라, 전 분기대비 0.2%(0.4%) 축소되었다 년총대출 ( 중소기업대출 ) 성장률은 6.2%(6.6%) 를 기록했다. 4Q16 순이자이익은 1조 2,429 억원 (+4.4% YoY, -0.6% QoQ) 을기록하며 4Q13 이후 13 개분기째전년동기대비증가했다. 자산건전성관리가관건 기업은행의 4Q16 말 NPL 비율은 1.35%(+5bps YoY, -6bps QoQ), NPL 커버리지비율은 167.9%(-5.8%p YoY, -0.5%p QoQ) 를기록했고, 연체율은 0.46%(+1bp YoY, -24bps QoQ) 를기록해, 4Q15 말대비소폭악화되었다. 앞서 4Q16 잠정실적을발표한타은행들의자산 건전성개선세와대비되는점이다. 4Q16 신규 NPL 증감액은 8,777 억원 (+44% YoY, +36% QoQ), 총여신대비 47bps( 연율화하지 않음, +12bps YoY, +12bps QoQ) 로크게늘었다. 대대적으로거론되지는않지만, 중소기업의연 체, 부도발생이증가할수있는경기상황으로, 향후면밀히관찰해야할포인트라고판단된다. 투자의견매수, 목표주가 17,000 원유지 기업은행이 2015 년에일시적으로배당성향을낮췄으나, 2016 년부터는점진적으로배당 성향을높여갈것으로전망한다. 당사예상주당배당금 ( 현재주가기준배당수익률 ) 은 2016 년 480 원 (3.6%), 2017 년 550 원 (4.1%), 2018 년 630 원 (4.7%) 으로배당매력이높다. 결산기 (12월 ) 12/13 12/14 12/15 12/16P 12/17F 12/18F 순이자이익 ( 십억원 ) 4,256 4,511 4,631 4,876 5,149 5,439 순비이자이익 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 1,142 1,388 1,500 1,533 1,773 1,904 당기순이익 ( 십억원 ) 848 1,027 1,143 1,158 1,295 1,394 EPS ( 원 ) 1,314 1,576 1,750 1,763 1,970 2,119 EPS growth (%) P/E ( 배 ) P/PPOP ( 배 ) P/B ( 배 ) ROE (%) 배당수익률 (%) 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익

2 4Q16 충당금비용과판관비 기업은행의 4Q16 충당금비용은 2,651 억원 (+30.3% YoY, -20.9% QoQ) 으로연율화하지않은총여신대비비용률 14bps(+3bps YoY, -4bps QoQ) 를기록했는데, 이는소송 * 관련기타충당금 60억원이반영된것이다. 기업은행은, 통상임금의범위와관련된노동조합과의소송 1심에서패소 (2Q16) 했고, 2016 년말까지약 1,300 억원의충당금을적립 ( 총소송가액약 1,600 억원추정 ) 했다 년 3월중에 2심판결이나올예정인데, 기업은행패소시 350억원 -380 억원의추가충당금을 2016 년결산실적으로반영할것으로예상되며, 승소시에는반대로 350억원 -380 억원의충당금이환입될것으로예상된다. 4Q16 판관비는 5,607 억원 (-0.8% YoY, Y Y, +3.4% QoQ) 를기록했는데, 2016 년임금인상차액 150억원 (4Q15 에는 250억원 ) 이반영된것이다. 비용- 수익비율 50.8%(-0.5%p YoY, +7.6%p QoQ) 를기록했다. 보통주자본비율 9.33%(P) 기업은행의 4Q16 말 BIS자본비율, Tier1 자본비율, 보통주자본비율은각각 13.12%(+61bps YoY, +42bps QoQ), 10.56%(+120bps YoY, +94bps QoQ), 9.33%(+99bps YoY, +88bps QoQ) 로잠정집계되었다. 대손준비금의보통주자본인정효과는 +95bps 였다 년순이자이익 5 조 1,491 억원 (+5.6% YoY) 전망 4Q16 NIM은전분기와동일한 1.9% 를기록했다 년연간 NIM이 1.91% 로 2015 년과동일하게유지되었다. 다른대형은행들과달리기업은행은 NIM에신용카드가맹점수수료를포함시키는데수수료율인하영향으로약 1.5bps 의 NIM 하락효과가있는점과, 6월에기준금리가인하된점을감안하면, 연간 NIM이양호하게관리된것으로판단한다 년연간 NIM 은주로조달비용하락노력 ( 비용소요되는 RP 발행을단기중금채발행으로대체, 저원가성핵심예금증대등 ) 에기반해 1.93% 로 2bps 상승할전망이다. 4Q16 총대출금 ( 중소기업대출 ) 은, 기업들의연말부채비율관리에따른대출상환에따라, 전분기대비 0.2%(0.4%) 축소되었다. 2016년총대출 ( 중소기업대출 ) 성장률은 6.2%(6.6%) 를기록했다. 당사는 2017 년기업은행의대출금이 2016 년대비 5.8% 성장할것으로전망한다 년순이자이익은, 2016 년대비 5.6% 증가한 5조1,491 억원예상한다. 2 Mirae Asset Daewoo Research

3 표 1. 기업은행 : 4Q16 review ( 십억원 ) 4Q15 1Q16 2Q16 YoY chg. QoQ chg. (%, %p) (%, %p) 순이자수익 1,190 1,183 1,200 1,251 1, (0.6) 순수수료수익 (0.5) 2.9 순기타수익 (181) 21 (24) (83) (232) 총순영업수익 1,103 1,299 1,272 1,258 1, (12.2) 판관비 (0.8) 3.4 충당금적립전영업이익 (24.0) 충당금전입액 (20.9) 영업이익 (16.5) (26.7) 영업외수익 (35) (0) (7) (8) (0) (99.3) (97.0) 법인세차감차감전순이익 (6.8) (25.1) 당기순이익 (5.1) (24.1) 자산총계 239, , , , , 대출채권및수취채권 182, , , , , 원화대출금 163, , , , , (0.2) 총여신 176, , , , , 예수부채 95,285 91,024 95,192 95, , 자본총계 17,294 17,435 17,931 18,344 18, (1.6) (%) 순이자마진 (0.01) 0.00 비용 - 수익비율 (0.5) 7.6 NPL 비율 (0.06) NPL 커버리지비율 (5.8) (0.5) ROA ( 평잔 ) (0.01) (0.03) ROE ( 평잔 ) (0.13) (0.38) Credit Cost ( 연율화하지않음 ) (0.04) BIS 자본비율 기본자본비율 표 2. 기업은행 : Earnings revision ( 십억원 ) New Old Change (%, %p) 2016P 2017E 2018E 2016E 2017E 2018E 2016E 2017E 2018E 순이자수익 4,876 5,149 5,439 4,904 5,312 5,646 (0.6) (3.1) (3.7) 순비이자수익 (57.7) 10.4 (17.4) 총순영업수익 4,934 5,238 5,507 5,040 5,393 5,729 (2.1) (2.9) (3.9) 판관비 2,155 2,229 2,307 2,181 2,267 2,346 (1.2) (1.7) (1.7) 충당금적립전영업이익 2,779 3,009 3,200 2,859 3,126 3,383 (2.8) (3.7) (5.4) 충당금전입액 1,246 1,235 1,296 1,273 1,328 1,472 (2.1) (7.0) (12.0) 영업이익 1,533 1,773 1,904 1,586 1,798 1,911 (3.4) (1.4) (0.3) 영업외수익 (15) (56) (56) (48) (56) (56) n.a. n.a. n.a. 법인세차감전순이익 1,517 1,717 1,848 1,538 1,742 1,855 (1.3) (1.4) (0.3) 당기순이익 1,158 1,295 1,394 1,170 1,314 1,399 (1.0) (1.5) (0.4) Mirae Asset Daewoo Research 3

4 그림 1. 기업은행 : 은행 NIM 추이 (%) Q05 4Q06 3Q08 2Q10 1Q12 4Q13 3Q15 그림 2. 기업은행 : 은행 NIM, QoQ 증감율 (%) (0.1) (0.2) (0.3) 2Q05 1Q07 4Q08 3Q10 2Q12 1Q14 4Q15 그림 3. 기업은행 : 대출자산추이 그림 4. 기업은행 : 대출자산 breakdown ( 조원 ) 가계일반가계주택담보중소기업대기업기타 대기업, 3.8% 가계일반, 10.5% 기타, 0.7% 가계주택담보, 7.5% Q05 4Q06 3Q08 2Q10 1Q12 4Q13 3Q15 중소기업, 77.6% 그림 5. 기업은행 : 충당금비용과총여신대비비용률 (Wbn) (%) 800 Credit cost (L) % of credit (R) Q07 4Q07 3Q08 2Q09 1Q10 4Q10 3Q11 2Q12 1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16 4Q16 4 Mirae Asset Daewoo Research

5 그림 6. 기업은행 : 신규 NPL 증감액 (Wbn) (%) 1,000 New NPL formation (L) % of credit (R) Q07 1Q08 4Q08 3Q09 2Q10 1Q11 4Q11 3Q12 2Q13 1Q14 4Q14 3Q15 2Q16 표 3. 국내은행 NPL 비율 ( 은행기준 ) (%) Q15 신한 국민 우리 구하나 N/A N/A N/A N/A N/A N/A KEB하나 ( 구외환 ) 기업 부산 대구 경남 전북 광주 평균 국내은행평균 N/A 자료 : 각사, 금감원, 미래에셋대우리서치센터 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 표 4. 국내은행 NPL 커버리지비율 ( 은행기준 ) (%) Q15 신한 국민 우리 구하나 N/A N/A N/A N/A N/A N/A KEB하나 ( 구외환 ) 기업 부산 대구 경남 전북 광주 평균 자료 : 각사, 미래에셋대우리서치센터 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 Mirae Asset Daewoo Research 5

6 표 5. 국내은행연체율 (%) Q15 신한 국민 우리 구하나 N/A N/A N/A N/A N/A N/A KEB하나 ( 구외환 ) 기업 부산 대구 경남 전북 광주 평균 국내은행평균 N/A 자료 : 각사, 금감원, 미래에셋대우리서치센터 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 표 6. 기업은행 : 그룹사별당기순이익 ( 연결 ) ( 십억원 ) QoQ (%) 4Q15 YoY (%) 은행개별당기순이익 (22.6) (7.3) 자회사별당기순이익 IBK캐피탈 (36.0) IBK투자증권 (34.3) 중국유한공사 (56.4) IBK연금보험 IBK저축은행 (3.1) 3.5 (188.6) 4.2 (173.8) IBK자산운용등 3개사 (35.9) SPC, 수익증권등기타 17.8 (10.9) (263.3) 내부거래제거등조정사항 (18.7) 7.6 (346.1) (16.0) 16.9 연결당기순이익 (23.8) (4.9) ( 지배주주순이익 ) (24.1) (5.2) 그림 7. 기업은행 : 은행, 비은행부문당기순이익비중 (2016) 그림 8. 기업은행 : 비은행자회사당기순이익비중 (2016) 비은행, 20.5% SPC, 수익증권등 27.4% 캐피탈 28.6% 은행, 88.2% 자산운용등 3 개사 4.3% 중국유한공사 8.0% 저축은행 4.0% 연금보험 14.3% 투자증권 13.4% 주 : 내부거래제거등조정사항반영후 주 : 비은행자회사당기순이익합산대비비중 6 Mirae Asset Daewoo Research

7 표 7. 기업은행 : 총수신 ( 십억원 ) QoQ (%) 4Q15 YTD (%) 예금 78,239 74, , 핵심예금 45,211 42, , MMDA 9,923 9, , 기타예금 23,070 22, ,222 (8.5) CD, 표지어음, RP 8,046 7, ,578 (36.0) 중금채 84,633 84, , ( 창구조달 ) 53,369 52, , ( 시장조달 ) 31,264 32,037 (2.4) 30, 총예금 170, , , 신탁 16,253 15, , 총수신 187, , , 주 : B/S 월중평잔기준 1) 핵심예금 : 기업자유예금 + 저축예금 + 요구불예금 (MMDA 제외 ) 2) 금전신탁 ( 수익증권제외 ) 그림 9. 기업은행 : 예금 ( 시장성예금제외 ) 그림 10. 기업은행 : 총예금 ( 조원 ) MMDA+ 기타예금 핵심예금 ( 조원 ) 시장조달 ( 중금채 ) 창구조달 Q15 1Q16 2Q16 4Q16 4Q15 1Q16 2Q16 4Q16 그림 11. 기업은행 : 종류별예금현황 그림 12. 기업은행 : 신규중금채금리추이 (%) 기타 (MMDA 등 ), 19.3% CD, RP, 표지어음, 4.7% 중금채 ( 창구 ), 31.2% 창구 시장 핵심예금, 26.5% 중금채 ( 시장 ), 18.3% 중금채 49.5% Q16 4Q16 주 : 1 년만기중금채기준, 연간수치는 4 분기평균조달금리기준 Mirae Asset Daewoo Research 7

8 기업은행 (024110) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) 12월결산 ( 십억원 ) 12/15 12/16P 12/17F 12/18F 12월결산 ( 십억원 ) 12/15 12/16P 12/17F 12/18F 이자수익 7,987 7,772 8,024 8,450 현금및예치금 10,018 11,699 12,253 12,838 이자비용 3,356 2,896 2,874 3,010 금융자산 39,271 39,970 41,861 43,862 순이자이익 4,631 4,876 5,149 5,439 대출채권및수취채권 182, , , ,923 순수수료수익 유형자산 1,576 1,909 4,465 10,440 순기타비이자수익 기타자산 6,342 10,229 23,919 55,930 총순영업수익 4,759 4,934 5,238 5,507 자산총계 239, , , ,994 일반관리비 2,097 2,155 2,229 2,307 예수부채 95, , , ,770 충당금적립전영업이익 2,663 2,779 3,009 3,200 차입부채 27,554 26,670 27,686 28,809 충당금전입액 1,163 1,246 1,235 1,296 사채 84,251 90,863 94,322 98,149 영업이익 1,500 1,533 1,773 1,904 기타부채 15,459 17,286 35,468 74,193 순영업외이익 부채총계 222, , , ,921 세전이익 1,469 1,517 1,717 1,848 자본금 3,272 3,290 3,290 3,290 법인세비용 신종자본증권 1,399 1,398 1,398 1,398 당기순이익 1,151 1,165 1,302 1,401 자본잉여금 당기순이익 ( 지배주주지분 ) 1,143 1,158 1,295 1,394 이익잉여금 11,254 12,041 13,028 14,067 당기순이익 ( 수정 ) 1,143 1,158 1,295 1,394 자본조정 기타포괄손익누계액 핵심이익 5,037 5,252 5,529 5,826 비지배지분 핵심 PPOP ( 핵심이익 -SG&A) 2,940 3,097 3,300 3,519 자본총계 17,294 18,047 19,033 20,073 DuPont analysis (%) Key ratios (%) 이자수익 성장성 (YoY) 이자비용 원화대출금성장률 ( 은행 ) 순이자수익 대출성장률 순수수료이익 예금성장률 순기타비이자이익 자본성장률 총영업이익 총자산성장률 일반관리비 순이자수익성장률 충당금적립전영업이익 순수수료이익성장률 충당금전입액 충당금적립전영업이익성장률 순영업외손익 영업이익성장률 세전이익 당기순이익성장률 법인세비용 수익성 비지배지분순이익 예대금리차 ( 은행 ) ROA 순이자마진 ( 은행 ) 레버리지 (x) PPOP margin ROE ROA 자산건전성 (%) ROE 고정이하여신비율 유동성 요주의이하여신비율 원화예대율 (CD 등제외 )( 은행 ) N/A N/A N/A N/A 충당금커버리지비율 총자산대비대출채권 충당금비율 ( 총여신대비 ) 자산건전성 충당금전입액 ( 대출자산대비 ) BIS 자기자본비율 충당금전입액 ( 총여신대비 ) 기본자본비율 (Tier 1 자본비율 ) Per share items ( 원 ) 보완자본비율 (Tier 2 자본비율 ) EPS (reported) 1,750 1,763 1,970 2,119 영업효율성 EPS (normalized) 1,750 1,763 1,970 2,119 비용- 수익비율 BVPS 26,289 27,282 28,780 30,360 비용- 자산비율 DPS (common share) 배당 PPOP/ share 4,077 4,232 4,578 4,865 배당성향 Mirae Asset Daewoo Research

9 투자의견및목표주가변동추이종목명 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 기업은행 (024110) 매수 17,000 원 분석대상제외 매수 17,300 원 매수 20,000 원 매수 19,500 원 ( 원 ) 기업은행 25,000 20,000 15,000 10,000 5, 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 20% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 10% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -10~10% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -10% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 75.13% 13.99% 10.88% 0.00% * 2016 년 12 월 31 일기준으로최근 1 년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재조사분석대상법인과관련하여특별한이해관계가없음을확인합니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. Mirae Asset Daewoo Research 9

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Microsoft PowerPoint 산업전망_통장전부_v9.pptx Contents 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 주 : Murata 는 3 월 31 일결산, Chiyoda Integre 는 8 월 31 일결산자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 15 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32